春節(jié)前最后一周，受到對(duì)于疫情擔(dān)憂影響，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)調(diào)整，結(jié)構(gòu)分化依然明顯。本周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-3.22%，-0.99%和-0.25%。從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，電子(3.08%)、醫(yī)藥生物(0.33%)、電氣設(shè)備(0.16%)、軍工(-1.01%)、綜合(-2.05%)等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，休閑服務(wù)(-9.88%)、農(nóng)林牧漁(-7.49%)、商業(yè)貿(mào)易(-6.32%)、食品飲料(-6.30%)、家用電器(-5.96%)等行業(yè)表現(xiàn)靠后。

春節(jié)假期期間，投資者關(guān)注的核心問(wèn)題依然是新型冠狀病毒疫情對(duì)資本市場(chǎng)走勢(shì)的影響。

總的來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為確實(shí)新型冠狀病毒疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是A股市場(chǎng)的預(yù)期及情緒都構(gòu)成了一定影響，但我們認(rèn)為隨著疫情高峰過(guò)去，經(jīng)濟(jì)預(yù)期也會(huì)企穩(wěn)乃至修復(fù)，疫情也將不再是A股市場(chǎng)主要矛盾。我們認(rèn)為新型冠狀病毒疫情對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)增速以及企業(yè)盈利會(huì)構(gòu)成一定影響，但從二季度起，其負(fù)面影響將開(kāi)始變得有限并且將繼續(xù)逐漸減弱。另一方面，由于一季度經(jīng)濟(jì)增速乃至就業(yè)面臨較大壓力，今年貨幣政策和流動(dòng)性寬裕情況預(yù)計(jì)要好于年初市場(chǎng)預(yù)期。

從一系列歷史相關(guān)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，疫情往往只是在最快速發(fā)展期才可能是市場(chǎng)的核心矛盾，從中期看市場(chǎng)還是根據(jù)內(nèi)生趨勢(shì)決定的方向運(yùn)行。我們認(rèn)為由于冠狀疫情短期會(huì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)構(gòu)成一定負(fù)面影響，因此其也會(huì)使得市場(chǎng)整體指數(shù)平臺(tái)有一個(gè)暫時(shí)的下移，市場(chǎng)在節(jié)后可能會(huì)迅速補(bǔ)跌完成預(yù)期調(diào)整，但是市場(chǎng)中長(zhǎng)期的趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)主線邏輯都沒(méi)有被冠狀疫情所破壞。疫情總會(huì)過(guò)去，我們認(rèn)為，下周市場(chǎng)補(bǔ)跌的本質(zhì)其實(shí)是帶來(lái)了戰(zhàn)略布局“黃金坑”，尤其應(yīng)該特別珍惜優(yōu)質(zhì)科技股調(diào)整帶來(lái)的難得機(jī)會(huì)。

我們預(yù)計(jì)雖然2020年經(jīng)濟(jì)增速面臨下行壓力，但全部A股公司盈利增長(zhǎng)依然有望達(dá)到5%-10%之間，ROE水平預(yù)計(jì)基本穩(wěn)定，ROIC預(yù)計(jì)出現(xiàn)小幅改善。看得更遠(yuǎn)一些，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)未來(lái)的范式有望逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樵诮?jīng)濟(jì)總量增速平緩下行時(shí)，伴隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，行業(yè)集中度提升，公司提質(zhì)增效的持續(xù)。上市公司ROE能夠做到基本穩(wěn)定甚至略有改善，這將意味著估值體系基本穩(wěn)定，上司公司盈利多數(shù)時(shí)候能夠?qū)崿F(xiàn)一定程度的正增長(zhǎng)，如果視角再延展到全球，如果A股上市公司ROE、ROIC能夠企穩(wěn)乃至回升，那么在金融開(kāi)放年代的A股市場(chǎng)，從其整體估值水平來(lái)看，依然是全球低利率低增長(zhǎng)背景下最具投資價(jià)值的資產(chǎn)之一，A股整體來(lái)看依然有望走向一個(gè)長(zhǎng)期慢牛的黃金時(shí)代。因此，雖然預(yù)計(jì)新型冠狀疫情不可避免對(duì)短期市場(chǎng)帶來(lái)一些壓力，但從中期看，這反而是各行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)一個(gè)不錯(cuò)的配置期。

短期我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)在快速補(bǔ)跌之后會(huì)圍繞基本面受疫情影響較小的行業(yè)先展開(kāi)結(jié)構(gòu)性行情，近期行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：傳媒(游戲、互聯(lián)網(wǎng)等)、新能源汽車(特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈等)、醫(yī)藥、公用事業(yè)、黃金等，主題建議關(guān)注宅經(jīng)濟(jì)、科創(chuàng)板等。

A股市場(chǎng)看短有壓力，看長(zhǎng)配置期

春節(jié)假期期間，投資者關(guān)注的核心問(wèn)題是新型冠狀病毒疫情對(duì)資本市場(chǎng)走勢(shì)的影響。

我們認(rèn)為，首先，疫情對(duì)一季度乃至高溫天之前的四五月份經(jīng)濟(jì)構(gòu)成一定負(fù)面影響是難以回避的，其幅度不僅取決于疫情，也取決于社會(huì)各界在疫情期間的活動(dòng)行為，當(dāng)前中國(guó)社會(huì)的信息傳播速度和對(duì)公共衛(wèi)生事件的關(guān)注程度超過(guò)了SARS期間。由于目前疫情感染人數(shù)已經(jīng)超過(guò)SARS時(shí)期，而在疫情過(guò)去之前，社會(huì)各界對(duì)外出活動(dòng)行為的避免和減少程度很可能超過(guò)SARS期間，因此疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響超過(guò)SARS很可能會(huì)是市場(chǎng)新的一致預(yù)期。

而隨著疫情高峰過(guò)去，市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期也會(huì)逐漸企穩(wěn)乃至修復(fù)，社會(huì)各界的活動(dòng)行為也會(huì)逐漸恢復(fù)，疫情也將不再是A股市場(chǎng)主要矛盾。我們認(rèn)為新型冠狀疫情對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)增速企業(yè)盈利會(huì)構(gòu)成一定影響，但從二季度起，其負(fù)面影響將開(kāi)始變得有限并且將繼續(xù)逐漸減弱，我們預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)也會(huì)在短期快速反應(yīng)完經(jīng)濟(jì)預(yù)期的下修。

另一方面，由于一季度經(jīng)濟(jì)增速乃至就業(yè)形勢(shì)將面臨一定壓力，今年貨幣政策和流動(dòng)性寬裕情況預(yù)計(jì)也會(huì)好于年初市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為相關(guān)行業(yè)尤其是小微企業(yè)會(huì)得到政策進(jìn)一步的扶持(減稅降費(fèi)降融資成本)，整體貨幣和財(cái)政政策也會(huì)有一定程度的加碼以穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，但這預(yù)計(jì)是一個(gè)逐步推出的過(guò)程。

后續(xù)市場(chǎng)除了密切關(guān)注疫情，也會(huì)密切關(guān)注中觀數(shù)據(jù)，即使不考慮直接沖擊較大的外出消費(fèi)類數(shù)據(jù)，從周期性行業(yè)中觀高頻數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)走弱跡象初現(xiàn)，需要節(jié)后開(kāi)工更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證。從六大電池日均耗煤量來(lái)看，近兩日受春節(jié)延期影響日耗略有下降，從主要鋼材庫(kù)存情況來(lái)看，螺紋鋼庫(kù)存水平略高于去年同期。下游房地產(chǎn)銷售和BDI貨運(yùn)指數(shù)均略低于去年同期水平。

不過(guò)，我們認(rèn)為值得注意的是，即使投資者預(yù)期本次疫情對(duì)短期經(jīng)濟(jì)的影響可能超SARS，市場(chǎng)調(diào)整幅度未必超SARS。原因是，SARS對(duì)市場(chǎng)的全過(guò)程影響使得市場(chǎng)看到，疫情會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)構(gòu)成影響，但疫情高峰過(guò)去之后，市場(chǎng)也會(huì)展開(kāi)修復(fù)。

2003年從四月中旬到五月初SARS疫情高峰時(shí)，上證綜指最大跌幅達(dá)到10.69%，但是在五月初疫情高峰后，市場(chǎng)幾乎全部收復(fù)失地。下半年雖然因?yàn)樨泿耪呤站o等影響市場(chǎng)有所反復(fù)，但整體仍保持升勢(shì)，全年上證綜指上漲10.27%，深成指上漲26.11%，SARS對(duì)于2003年市場(chǎng)走勢(shì)影響有限。

結(jié)構(gòu)上看，2003年A股市場(chǎng)受到疫情明顯影響的階段較短，主要在四月中旬至五月初，在這個(gè)階段除汽車外所有行業(yè)都呈現(xiàn)調(diào)整，但是值得關(guān)注的是，部分行業(yè)在市場(chǎng)恐慌階段出現(xiàn)超跌，而后伴隨著市場(chǎng)情緒的改善，其估值迅速修復(fù)。例如，雖然有SARS疫情影響，但采掘，鋼鐵，有色等為代表的周期行業(yè)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速上行階段，盈利增速一直保持較快增長(zhǎng)，雖然調(diào)整階段跌幅超過(guò)指數(shù)，但是隨著后期疫情緩解，持續(xù)向好的經(jīng)濟(jì)和盈利數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期糾偏，推動(dòng)周期行業(yè)股價(jià)在2003年下半年上漲。另外一類則是交通運(yùn)輸和傳媒，在非典期間受到影響較大行業(yè)，伴隨著疫情緩解，基本面也出現(xiàn)顯著反轉(zhuǎn)，也推動(dòng)了相關(guān)行業(yè)股價(jià)修復(fù)性上漲。

由于SARS期間的經(jīng)濟(jì)背景和當(dāng)前差異較大，我們認(rèn)為A股投資者也會(huì)參考恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)，考察其和上證從最高點(diǎn)下行幅度，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)從2020年1月高點(diǎn)下跌約11%，節(jié)前上證指數(shù)從高點(diǎn)已經(jīng)調(diào)整4.82%，從這個(gè)角度看A股確實(shí)還有一定的補(bǔ)跌壓力。

最后，市場(chǎng)可能還會(huì)參考一些國(guó)際公共衛(wèi)生案例的全過(guò)程經(jīng)歷。例如自《國(guó)際衛(wèi)生條例》2007年生效以來(lái)，世衛(wèi)組織宣布了六次公共衛(wèi)生突發(fā)事件，分別為2009年美國(guó)和墨西哥的甲型H1N1流感、2014年的脊髓灰質(zhì)炎疫情、2014年西非的埃博拉疫情、2015-2016年巴西的“寨卡”疫情、2018-2019年的埃博拉疫情以及此次湖北武漢新型冠狀病毒疫情。

我們認(rèn)為，有啟發(fā)意義的是2009年美國(guó)和墨西哥的H1N1流感和2015-2016年巴西寨卡病毒期間墨西哥和巴西國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)表現(xiàn)。

2009年，甲型H1N1流感公共衛(wèi)生事件對(duì)于墨西哥股市影響。2009年甲型H1N1流感是次由流感病毒新型變異株甲型H1N1流感所引發(fā)的全球性流行疫情。2009年3月底，該流感開(kāi)始在墨西哥和美國(guó)加利福尼亞州、德克薩斯州暴發(fā)，不斷蔓延。2009年4月底，世界衛(wèi)生組織和美國(guó)CDC對(duì)于新變種，疑似人傳人的風(fēng)險(xiǎn)及在墨西哥的高致命性都表示十分關(guān)注。4月25日，國(guó)際衛(wèi)生組織把這次疫情定位為“國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”。2010年8月，世界衛(wèi)組織宣布H1N1甲型流感流已經(jīng)結(jié)束，共持續(xù)了16個(gè)月。但整體來(lái)看，此次疫情對(duì)于墨西哥市場(chǎng)的影響極其有限，主要是由于這一階段全球都處于2008年金融危機(jī)后的復(fù)蘇階段，強(qiáng)烈的經(jīng)濟(jì)預(yù)期掩蓋了市場(chǎng)對(duì)于疫情的恐慌情緒。

2015-2016年期間，“寨卡”病毒對(duì)于巴西股市影響。“寨卡”病毒是一種主要由伊蚊傳播的病毒性疾病。2015-2016年，“寨卡”病毒主要影響包括巴西在內(nèi)的拉丁美洲國(guó)家。據(jù)國(guó)際衛(wèi)生組織統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自2015年5月確診第一例“寨卡”病毒感染病例后，疫情迅速蔓延，短短8個(gè)月內(nèi)有150萬(wàn)人感染。2016年2月世衛(wèi)組織宣布巴西“寨卡”病毒疫情構(gòu)成“國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”，同年11月，世衛(wèi)組織宣布“寨卡”疫情結(jié)束。從定性到解除，歷時(shí)9個(gè)月。2015年期間受到疫情困擾，巴西圣保羅指數(shù)走勢(shì)弱于MSCI新興市場(chǎng)走勢(shì)，2016年2月世界衛(wèi)生組織宣布“寨卡”病毒，期間巴西股市已處于低位，隨后疫情得到有效控制，巴西股市大幅反彈，3月后表現(xiàn)開(kāi)始超越MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，伴隨著2016年巴西奧運(yùn)會(huì)的召開(kāi)，巴西股市一路上行，完全擺脫了疫情影響。

從一系列歷史相關(guān)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，疫情往往只是在最快速發(fā)展期才可能是市場(chǎng)的核心矛盾，從中期看市場(chǎng)還是根據(jù)內(nèi)生趨勢(shì)決定的方向運(yùn)行。我們認(rèn)為由于冠狀疫情短期會(huì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)構(gòu)成一定負(fù)面影響，因此其也會(huì)使得市場(chǎng)整體指數(shù)平臺(tái)有一個(gè)暫時(shí)的下移，市場(chǎng)在節(jié)后可能會(huì)迅速補(bǔ)跌完成預(yù)期調(diào)整，但是市場(chǎng)中長(zhǎng)期的趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)主線邏輯都沒(méi)有被冠狀疫情所破壞。疫情總會(huì)過(guò)去，我們認(rèn)為，下周市場(chǎng)補(bǔ)跌的本質(zhì)其實(shí)是帶來(lái)了戰(zhàn)略布局“黃金坑”，尤其應(yīng)該特別珍惜優(yōu)質(zhì)科技股調(diào)整帶來(lái)的難得機(jī)會(huì)。

我們預(yù)計(jì)雖然2020年經(jīng)濟(jì)增速面臨下行壓力，但全部A股公司盈利增長(zhǎng)依然有望達(dá)到5%-10%之間，ROE水平預(yù)計(jì)基本穩(wěn)定，ROIC預(yù)計(jì)出現(xiàn)小幅改善?？吹酶h(yuǎn)一些，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)未來(lái)的范式有望逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樵诮?jīng)濟(jì)總量增速平緩下行時(shí)，伴隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，行業(yè)集中度提升，公司提質(zhì)增效的持續(xù)。上市公司ROE能夠做到基本穩(wěn)定甚至略有改善，這將意味著估值體系基本穩(wěn)定，上司公司盈利多數(shù)時(shí)候能夠?qū)崿F(xiàn)一定程度的正增長(zhǎng)，如果視角再延展到全球，如果A股上市公司ROE、ROIC能夠企穩(wěn)乃至回升，那么在金融開(kāi)放年代的A股市場(chǎng)，從其整體估值水平來(lái)看，依然是全球低利率低增長(zhǎng)背景下最具投資價(jià)值的資產(chǎn)之一，A股整體來(lái)看依然有望走向一個(gè)長(zhǎng)期慢牛的黃金時(shí)代。

因此，雖然預(yù)計(jì)新型冠狀疫情不可避免對(duì)短期市場(chǎng)帶來(lái)一些壓力，但從中期看，這反而是各行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)一個(gè)不錯(cuò)的配置期。

短期我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)在快速補(bǔ)跌之后會(huì)圍繞基本面受疫情影響較小的行業(yè)先展開(kāi)結(jié)構(gòu)性行情，近期行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：傳媒(游戲、互聯(lián)網(wǎng)等)、新能源汽車(特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈等)、醫(yī)藥、公用事業(yè)、黃金等，主題建議關(guān)注宅經(jīng)濟(jì)、科創(chuàng)板等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情超預(yù)期，2、經(jīng)濟(jì)顯著低預(yù)期，3、政策寬松低預(yù)期等。