銅價(jià)自春節(jié)后開(kāi)市大幅下跌，隨后反彈修復(fù)。目前疫情還未出現(xiàn)拐點(diǎn)，本周將會(huì)陸續(xù)復(fù)工。銅供應(yīng)端暫時(shí)受疫情影響較小，庫(kù)存累積將超預(yù)期。短期宏觀面及基本面仍壓制銅價(jià)。中期來(lái)看，銅價(jià)向上的動(dòng)力仍依賴(lài)于經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)。

宏觀面不宜過(guò)分悲觀

年前市場(chǎng)表現(xiàn)出對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、需求復(fù)蘇的預(yù)期，銅價(jià)也出現(xiàn)了大幅上漲，不過(guò)新冠肺炎疫情的出現(xiàn)和蔓延打斷了市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒。我們看到美債10年期收益率與銅金比均大幅下滑，反映出市場(chǎng)的悲觀情緒。但我們認(rèn)為，疫情的影響是階段性的，不會(huì)改變我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本趨勢(shì)，不過(guò)短期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將面臨更大的下行壓力。

此次公共衛(wèi)生事件能夠?qū)?biāo)的有2003年的“非典”。那次疫情導(dǎo)致GDP增長(zhǎng)階段下滑，但沒(méi)有改變經(jīng)濟(jì)上漲趨勢(shì)及行業(yè)的相對(duì)強(qiáng)弱。雖然第三產(chǎn)業(yè)受疫情影響顯著，交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)、住宿餐飲及金融業(yè)增長(zhǎng)下滑，但疫情結(jié)束后快速反彈，批發(fā)零售業(yè)未受疫情的負(fù)面影響。需求方面，消費(fèi)受到較大沖擊，但隨著疫情的解除，隨后快速反彈，并持續(xù)回升。金銀珠寶、服裝類(lèi)下降明顯，建筑裝潢、日用品、中西藥品加速增長(zhǎng)。相對(duì)于產(chǎn)出，投資增長(zhǎng)受影響較為有限，凈出口未受沖擊。

與“非典”時(shí)期外需拉動(dòng)的總需求擴(kuò)張不同，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨需求下滑的壓力，在疫情對(duì)消費(fèi)需求造成沖擊的情況下，近期國(guó)家采取了一系列的對(duì)沖措施。例如，貨幣當(dāng)局維持了流動(dòng)性充裕，預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣、財(cái)政政策也將會(huì)適時(shí)放出。此外，2月6日召開(kāi)的中央會(huì)議提出，湖北省以外地區(qū)要在繼續(xù)做好科學(xué)防控的同時(shí)，有序推動(dòng)恢復(fù)正常生產(chǎn)。因此，宏觀面不宜過(guò)分悲觀。

關(guān)注上下游復(fù)工程度

綜合各機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年1—2月份精銅產(chǎn)量下滑，下滑幅度取決于疫情持續(xù)時(shí)間。SMM預(yù)計(jì)2020年2月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量將會(huì)回落至70.13萬(wàn)噸，同比降幅2.54%；截至2月累計(jì)電解銅產(chǎn)量為142.72萬(wàn)噸，累計(jì)同比回落1.96%；百川統(tǒng)計(jì)的1月同比還是增加的，2月預(yù)計(jì)或有較大跌幅。疫情本身沒(méi)導(dǎo)致減產(chǎn)，冶煉廠在原料端也是比較充足的，但硫酸脹庫(kù)以及運(yùn)輸問(wèn)題會(huì)倒逼企業(yè)減產(chǎn)，若疫情持續(xù)超預(yù)期，下游工廠復(fù)工將繼續(xù)后延，冶煉廠減產(chǎn)將超預(yù)期。

中下游方面，預(yù)計(jì)會(huì)比往年多停產(chǎn)10天以上的時(shí)間，疊加物流運(yùn)輸和原材料問(wèn)題，銅桿企業(yè)開(kāi)工率將受到很大影響。我的有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前大多數(shù)企業(yè)響應(yīng)政府號(hào)召開(kāi)工已經(jīng)推遲到2月10日及以后。華東地區(qū)銅桿企業(yè)工人以當(dāng)?shù)厝藶橹?，因此?fù)工時(shí)間較早，而廣東、江西等地銅桿企業(yè)員工大多來(lái)自其他省份，受疫情影響，各地交通受到不同程度限制，這些地區(qū)的企業(yè)開(kāi)工時(shí)間大多在2月12日以后。終端工廠工人返崗?fù)瑯邮艿降貐^(qū)管控，開(kāi)工時(shí)間也在2月10日之后甚至更晚。

總體來(lái)看，短期供需雙弱，需求端或影響更大，庫(kù)存累積速度加快，后期持續(xù)關(guān)注電解銅市場(chǎng)的庫(kù)存變動(dòng)情況及下游復(fù)工情況。

綜上所述，目前宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)注焦點(diǎn)是疫情的防控效果以及對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響，市場(chǎng)較為一致的預(yù)期是疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是短期的，但是為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，國(guó)家還是需要對(duì)沖的政策。具體到銅行業(yè)，疫情導(dǎo)致供需雙弱，需求端影響更大，庫(kù)存累積壓制價(jià)格。從中期基本面看，需求受電力行業(yè)拖累，供應(yīng)端利多因素減弱，當(dāng)前價(jià)位若持續(xù)成本有支撐，補(bǔ)庫(kù)周期影響也較短暫?；诖?，開(kāi)市大跌風(fēng)險(xiǎn)釋放后，銅價(jià)小幅反彈修復(fù)，但持續(xù)反彈動(dòng)力不足，需要等待進(jìn)一步的指引。關(guān)注疫情、電解銅市場(chǎng)的庫(kù)存變動(dòng)及下游復(fù)工情況。