宏觀策略

全球宏觀觀察：

1月CPI同比增速創(chuàng)8年新高。中國1月CPI同比 5.4%，增速達到2011年10月以來最快水平。此次漲幅擴大既有春節(jié)及新冠肺炎疫情影響的因素，也有今年與去年春節(jié)錯月、去年對比基數(shù)較低的因素。其中，食品價格上漲20.6%，漲幅擴大3.2個百分點，影響CPI上漲約4.10個百分點；非食品價格上漲1.6%，漲幅擴大0.3個百分點，影響CPI上漲約1.29個百分點。食品中，豬肉價格上漲116.0%；鮮菜價格上漲17.1%；鮮果價格下降5.0%，連續(xù)四個月下降；雞蛋價格上漲2.8%，漲幅回落4.5個百分點；牛肉、羊肉、雞肉和鴨肉價格漲幅在10.4%—20.2%之間，均有不同程度回落。1月PPI同比增加 0.1%。

商務(wù)部：積極幫助外資企業(yè)有序恢復(fù)正常生產(chǎn)經(jīng)營。商務(wù)部辦公廳發(fā)布關(guān)于積極應(yīng)對新冠肺炎疫情加強外資企業(yè)服務(wù)和招商引資工作的通知。通知指出，在切實抓好疫情防控工作的前提下，千方百計做好為外資企業(yè)服務(wù)和招商引資工作：一、積極幫助外資企業(yè)有序恢復(fù)正常生產(chǎn)經(jīng)營。對于生產(chǎn)醫(yī)用防護服、口罩、護目鏡等防護用品類外資企業(yè)，要按照統(tǒng)一部署特事特辦，迅速組織復(fù)工達產(chǎn)、全力滿足需求；二、加強外資大項目服務(wù)保障。密切跟蹤在談外資大項目進展，及時了解外商決策進展，加大溝通力度，積極促成投資合作，推動項目盡早簽約落地；三、創(chuàng)新和優(yōu)化招商引資方式；四，因地制宜精準幫扶；五，持續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境。

商務(wù)部：中歐投資協(xié)定談判勢頭良好。在10日商務(wù)部召開的新聞發(fā)布會上，商務(wù)部新聞發(fā)言人高峰表示，1月16-20日，中歐雙方在布魯塞爾舉行了中歐投資協(xié)定第26輪談判，在協(xié)定文本和清單出價方面取得了積極進展，并且對今年的談判安排做出了規(guī)劃。雙方將按照領(lǐng)導(dǎo)人做出的在2020年完成談判的指示，確保談判投入，保持談判的良好勢頭，在分歧問題上相向而行，爭取早日達成一致，使協(xié)定早日惠及雙方企業(yè)和人民。

德國政壇地震，默克爾潛在繼任者宣布辭職。德國媒體當?shù)貢r間2月10日報道，德國總理默克爾的基督教民主聯(lián)盟主席克蘭普-卡倫鮑爾宣布將辭去基民盟黨主席職務(wù)，并將不參與2021年的大選?？▊愼U爾現(xiàn)年57歲，于2018年當選基民盟主席。一直以來，卡倫鮑爾被視為默克爾屬意的接班人，將于2021年大選中接替默克爾，擔任德國總理。

金融期貨

期指：延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情

邏輯：鑒于非湖北地區(qū)新增確診人數(shù)下降，盤面樂觀氛圍延續(xù)，特斯拉/農(nóng)業(yè)種植表現(xiàn)強勢，線上概念/醫(yī)藥階段回調(diào)。同時資金面也呈現(xiàn)分化，陸股通資金凈流出，而游資、融資資金繼續(xù)活躍，本輪反彈持續(xù)性由熱錢牽引。對于后市，隨著對于估值洼地的修復(fù)接近完成，之后市場焦點將逐步轉(zhuǎn)向疫情對于基本面的沖擊，大盤難持續(xù)強勢。但結(jié)構(gòu)性機會仍存，鑒于周期鏈條受制于復(fù)工、消費板塊承壓于居民收入下降，市場重心將繼續(xù)圍繞科技鏈條展開，預(yù)計IC仍能保持相對強勢，建議續(xù)持中期多單。

操作建議：中期多單持有；

風險因子：1）疫情擴散；2）美股調(diào)整。

國債：通脹沖高不可持續(xù)，疫情消退仍需時間

邏輯：昨日債市總體震蕩。雖然T2003合約收盤下跌0.1%，但收盤后現(xiàn)券價格有所上漲。早盤央行開展9000億逆回購，完全對沖到期的資金。雖然凈投放量為0，但考慮到一般春節(jié)之后會回收節(jié)前投放的短期資金，而現(xiàn)在央行并未這樣做，央行呵護流動性的傾向是明顯的。早上9:30公布的CPI同比上漲5.4%，明顯高于前值4.5%，也高于市場預(yù)期值4.8%。當前央行和市場的關(guān)注點在疫情及其影響上，而且CPI沖高也不可持續(xù)，因此CPI對貨幣政策和債市的影響較小。2月9日全國新增確診病例3062例，雖較前一日有所增加，但仍低于此前峰值水平；湖北以外地區(qū)新增確診病例444例，連續(xù)6日下降。疫情好轉(zhuǎn)跡象明顯，但這是以過去兩周嚴格的隔離防控措施為代價的。由于新冠肺炎新增病例數(shù)峰值水平約為非典的10倍以上，而隔離措施只有當新增病例降至零星水平之后才會大幅放松，新冠疫情隔離措施持續(xù)時間會明顯超過非典。我們認為市場低估了這一因素。我們建議投資者繼續(xù)持有單邊多頭頭寸以及部分做平曲線頭寸。

操作建議：多單持有

風險因子：1）疫情迅速得到控制；2）財政刺激超預(yù)期

黑色建材

鋼材：終端需求疲弱，鋼價震蕩運行

邏輯：現(xiàn)貨繼續(xù)下跌，杭州螺紋3480元/噸。從醫(yī)學(xué)觀察、疑似病例等領(lǐng)先指標來看，疫情初步得到控制，但從鐵路客運量來看，下游企業(yè)復(fù)工潮并未出現(xiàn)，保守估計至早到三月底才能恢復(fù)正常，終端持續(xù)受到抑制成為鋼材當前核心矛盾。雖然部分鋼企也開始控制產(chǎn)量，但被動調(diào)節(jié)的供給反應(yīng)滯后，減量明顯不及需求，鋼材供需格局偏寬松，庫存壓力仍在持續(xù)累積，經(jīng)推演，庫存高點會顯著高于過去兩年同期且高點出現(xiàn)時間顯著延后，現(xiàn)貨壓力可能會繼續(xù)放大，基差大幅收縮后，期價繼續(xù)反彈空間有限，10合約可考慮回調(diào)買入對待。

風險因素：疫情持續(xù)肆虐（下行風險）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風險）   

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢低買入

鐵礦：澳洲封港解除，盤面低開高走

邏輯：今日鐵礦成交略增，鋼廠補庫情緒一般，05合約低開高走，基差有所擴大，5—9期差繼續(xù)收窄。目前鋼材產(chǎn)量未見大幅下滑，而鋼廠鐵礦庫存處于低位，低品礦價格堅挺，鐵礦價格暫時企穩(wěn)。但受疫情影響終端需求啟動延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，鐵礦需求受挫，港口庫存也預(yù)計將持續(xù)累庫。鐵礦價格中長期仍將面臨回調(diào)壓力。品種方面，由于淡水河谷發(fā)貨屢屢不及預(yù)期，巴西粉庫存料難有增加，預(yù)計價格保持堅挺，而pb與金布巴價差在鐵礦價格回調(diào)下也仍將繼續(xù)收縮。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期（上漲風險），疫情持續(xù)超預(yù)期（下行風險)

焦炭：焦炭供需雙弱，反彈空間有限

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏穩(wěn)運行，港口準一維持1900元/噸，實際成交較少。受疫情影響，煤焦運輸受阻，跨省汽運難度較大，因原料短缺及廠內(nèi)庫存增加，焦化廠有不同程度減產(chǎn)。需求來看，由于終端需求啟動的延遲，鋼廠庫存大幅累積，被動減產(chǎn)范圍可能擴大，焦炭需求繼續(xù)承壓。當前焦化廠庫存累積，鋼廠庫存小幅減少，部分鋼廠轉(zhuǎn)向港口采購。昨日焦炭期價小幅反彈，但焦炭供需兩弱，鋼廠限產(chǎn)擴大將抑制焦炭需求，反彈空間或有限，企穩(wěn)時機需等待終端需求啟動。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：焦煤上漲、疫情好轉(zhuǎn)（上行風險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤: 短期供給偏緊，焦煤區(qū)間震蕩

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價格偏強運行，港口焦煤價格上漲。受疫情影響，各地煤礦復(fù)產(chǎn)時間延后，當前國有大型礦已復(fù)產(chǎn)，民營礦、洗煤廠尚未完全復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)供給偏緊。海運煤進口通關(guān)時間較長，2月10日蒙古國決定關(guān)閉通關(guān)口岸，蒙煤進口量大幅減少。需求來看，焦炭產(chǎn)量減少，焦煤需求邊際減弱，由于產(chǎn)地焦煤的緊張，部分終端用戶轉(zhuǎn)向港口采購。整體來看，短期焦煤供給偏緊，現(xiàn)貨價格較為堅挺，期貨價格由于供給的邊際恢復(fù)，將維持區(qū)間震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風險）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進口放松（下行風險）

動力煤：供應(yīng)依舊有限，短期市場存支撐

邏輯：受疫情快速發(fā)展的影響，主產(chǎn)地國營煤礦雖逐步開始復(fù)產(chǎn)，但民營礦依舊復(fù)產(chǎn)難度較大，產(chǎn)出效率難以快速提升，同時坑口外運通道也受阻，使得主流鐵路發(fā)運量下降，環(huán)渤海港口煤炭進港量大幅減少，庫存下降明顯，市場供應(yīng)能力不足，結(jié)構(gòu)性矛盾更加突出；但煤炭作為國內(nèi)主要能源品種，相關(guān)部門已出臺多項政策推動煤礦合理有效復(fù)產(chǎn)，以增加市場能源供應(yīng)能力，隨著煤礦復(fù)產(chǎn)數(shù)量的增加，港口資源將逐步充足，供需矛盾逐步緩解，市場反彈驅(qū)動逐步弱化。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦復(fù)工加速（下行風險）；運輸繼續(xù)受阻、下游需求超預(yù)期啟動（上行風險）

能源

原油：疫情取得進展，油價延續(xù)偏弱

邏輯：昨日油價延續(xù)下行。疫情方面，新增病例減少，趨勢逐漸向好。2月2日新增疑似病例峰值回落后，2月4日新增確診病例出現(xiàn)高峰，2月9日全國現(xiàn)有總病例開始下降。若確診、疑似、醫(yī)學(xué)觀察、密切接觸人數(shù)全面下滑，或可較好確認疫情消退節(jié)奏。復(fù)工方面，春運客流開始回升，有助交通油品需求恢復(fù)。全國旅客運輸量自2月6日低點上行。2月9日環(huán)比前日增加14%，同比下降85%；自1月10日春運開始客流量累計降幅42%。交通運輸部發(fā)言人預(yù)計正月十六前后客流會企穩(wěn)回升；考慮到春節(jié)后的錯峰返程，今年的返程持續(xù)時間更長。價格方面，目前油價利空來自疫情帶來需求端壓力，利多來自減產(chǎn)帶來供應(yīng)端支撐。短期維持偏弱，中期存回升空間。長期或仍維持寬幅震蕩。繼續(xù)關(guān)注疫情進展及歐佩克產(chǎn)量決議。

策略建議：SC輕倉試多（2月5日入場）

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：油價反彈驅(qū)動瀝青期價上漲

邏輯：近期國內(nèi)冠狀病毒利好消息不斷，原油反彈驅(qū)動瀝青期價反彈。疫情導(dǎo)致復(fù)工延期，工地施工需求幾乎斷崖式下跌，煉廠出貨困難庫存快速積累，物流受限導(dǎo)致廠庫向社會庫轉(zhuǎn)移較難，煉廠被迫降低開工，百川當周煉廠開工同比去年下跌9%，但社會庫存同比大增18%，利空大幅釋放后瀝青期價有望跟隨原油波動。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：Fu主力期價走弱，內(nèi)外盤月差背離明顯

邏輯：國內(nèi)疫情蔓延趨勢暫緩，原油大跌后企穩(wěn)。新加坡380裂解價差反彈，380燃油遠期曲線遠月貼水結(jié)構(gòu)穩(wěn)固，東西價差遠期曲線低位，運費大跌后企穩(wěn)。疫情導(dǎo)致國內(nèi)制造業(yè)有所放緩，干散貨進口大降，燃油需求大降，VLSFO（低硫燃油）大幅走弱，當下主流燃油已是VLSFO，疫情對高硫380的沖擊或是通過工人復(fù)工時間延長，硫塔安裝預(yù)期下降來實現(xiàn)。供應(yīng)端亞太高硫380供應(yīng)下降預(yù)期較足，一月套利貨中僅有15-20%是高硫船貨；需求端近期運費觸底，船東對運費的敏感性提高，會傾向選擇性價比更高的燃油。疫情導(dǎo)致國內(nèi)商品走出反套行情（近低遠高），F(xiàn)u結(jié)構(gòu)與新加坡380結(jié)構(gòu)背離明顯，存在一定的修復(fù)概率。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差，多燃油5-9價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工

甲醇：供應(yīng)端存支撐，甲醇仍相對偏強

邏輯：昨日MA05合約沖高回落，但反彈趨勢仍有維持，核心邏輯仍是國內(nèi)供應(yīng)減量和國外供應(yīng)偏緊維持，導(dǎo)致進口和港口庫存都大概率維持低位，現(xiàn)貨仍有支撐，考慮到疫情下的復(fù)工比較謹慎，短期邏輯大概率仍維持，如果疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，物流得以通暢，短期可能內(nèi)地釋放庫壓的傳導(dǎo)，但持續(xù)需求恢復(fù)會帶動價格企穩(wěn)反彈，因此保持關(guān)注。當然甲醇上半年供需壓力依然存在，首先是國外和國內(nèi)的供應(yīng)都有較大的恢復(fù)和增長彈性，只需要利潤和物流都有一定恢復(fù)，其次是MTO利潤已不佳，目前內(nèi)地和港口都有降負，華東部分已有檢修計劃，如果利潤得不到修復(fù)，那未來甲醇的供需壓力可能會更大，再加上當前情況下PP和MEG的壓力依然較大，都會限制甲醇的反彈空間，因此甲醇短期雖然相對偏強，但中長期都存在較大壓力。

操作策略：短期震蕩偏強或謹慎，關(guān)注MTO價差壓力，繼續(xù)關(guān)注疫情是否出現(xiàn)拐點

風險因素：疫情拐點出現(xiàn)，油價出現(xiàn)反彈

尿素：部分地區(qū)農(nóng)業(yè)需求開始啟動，尿素反彈支撐增強

邏輯：尿素05合約收盤1719元/噸，盤中最高反彈至1729元/噸，整體延續(xù)反彈走勢，昨日反彈再次有所放量，前期支撐主要是上游減產(chǎn)力度逐步增大，預(yù)期加速庫存去化，而本周開始隨著近日氣溫回升后返青肥地區(qū)農(nóng)業(yè)進展表現(xiàn)尚可，市場支撐再次增強。不過工廠高庫存依然是現(xiàn)狀，而且一旦物流恢復(fù)，而且目前的情況下，下游恢復(fù)是個逐步的過程，因此短期內(nèi)可能會有庫存壓力釋放出來，對于持續(xù)反彈仍持謹慎態(tài)度，或受到高庫存和高供應(yīng)的限制，而真正持續(xù)反彈或需要3月農(nóng)業(yè)需求啟動。

操作策略：短期反彈或逐步止盈，等待需求恢復(fù)驅(qū)動

風險因素：疫情拐點出現(xiàn)

LLDPE：已處中期底部區(qū)域，但頹勢扭轉(zhuǎn)還需時間

邏輯：期貨繼續(xù)震蕩，現(xiàn)貨暫無起色，石化庫存升至145萬噸高位。展望后市，我們維持LLDPE“短期震蕩，中線反彈”的判斷，主要邏輯是短期內(nèi)下游開工還會受限于疫情控制比較疲軟，上游去庫的壓力也十分巨大，但需求大部分只是暫時被推遲，后續(xù)會有報復(fù)性回升，上游普遍降負也有助于中線供需達成平衡。

操作策略：單邊建議逢低做多，目前已經(jīng)中線底部區(qū)域；跨期正套的驅(qū)動暫時還不足，但反套的空間已十分有限

風險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PP：已處中期底部區(qū)域，但頹勢扭轉(zhuǎn)還需時間

邏輯：期貨繼續(xù)偏弱，現(xiàn)貨暫無起色，石化庫存升至145萬噸高位。展望后市，我們維持PP“短期震蕩，中線反彈”的判斷，主要邏輯是短期內(nèi)下游開工還會受限于疫情控制比較疲軟，上游去庫的壓力也十分巨大，但需求大部分只是暫時被推遲，后續(xù)會有報復(fù)性回升，上游普遍降負也有助于中線供需達成平衡。

操作策略：單邊建議逢低做多，目前已經(jīng)中線底部區(qū)域；跨期正套的驅(qū)動暫時還不足，但反套的空間已十分有限

風險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：利空多已充分預(yù)期，中線觀點維持不悲觀

邏輯：期貨維持低位震蕩，現(xiàn)貨也暫無明顯起色，港口庫存上升5.2萬噸至27.4萬。展望后市，我們對EB維持中線樂觀的判斷，原因是供需矛盾已充分反映在嚴重的生產(chǎn)虧損之中，同時成本端因上游原料減產(chǎn)有較強的支撐，后續(xù)生產(chǎn)利潤修復(fù)會成為主要反彈驅(qū)動，成本也有助力上漲的潛力。從節(jié)奏來看，下游需求恢復(fù)會是前慢后快，短期在“弱需求-高虧損-高庫存”的基本面下，苯乙烯現(xiàn)貨弱勢與生產(chǎn)端減產(chǎn)還會延續(xù)，但在疫情逐漸控制以后，需求大概率就會暴力恢復(fù)，并領(lǐng)先供應(yīng)回升，屆時庫存的下降會十分迅速。

操作策略：單邊逢低偏多交易；跨期暫時仍建議以反套為主，待下游大面積復(fù)工后轉(zhuǎn)向正套，反套邊界可能在-250元/噸

風險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PTA：低位震蕩，回升乏力

邏輯：需求方面：疫情對需求造成了直接的影響和沖擊，其一，疫情導(dǎo)致返工延期及下游開工推遲；其二，聚酯庫存被動累積，進而帶來聚酯在產(chǎn)裝置負荷的下降以及年前檢停裝置恢復(fù)的延期；

供給方面，國內(nèi)PTA裝置平均負荷下滑至86.6%；價格方面，PTA現(xiàn)貨及期貨絕對價格已處在低位，短期下行風險已釋放，但價格的持續(xù)修復(fù)尚不具備條件，建議前期空單離場，重點關(guān)注PTA期貨3月與5月合約反套的機會。

操作策略：PTA現(xiàn)貨及期貨絕對價格已處在低位，短期下行風險已釋放；雖然短期下行空間已相對有限，但價格的持續(xù)修復(fù)尚不具備條件；建議前期空單離場，重點關(guān)注PTA期貨3月與5月合約反套的機會。

風險因素：原油價格上漲、PTA供給深度調(diào)整導(dǎo)致庫存累積低于預(yù)期。

乙二醇：短期價格低位震蕩

邏輯：需求端來看，受疫情影響，聚酯下游生產(chǎn)基本停滯，聚酯端受庫存壓力影響，近期負荷也出現(xiàn)了較大幅度的下降；供給端來看，國內(nèi)裝置負荷高位小幅回落，其中，油制裝置負荷提升，而煤制近期檢修、降負帶動總體負荷較前期有明顯下降。

操作策略：短期價格低位震蕩，現(xiàn)貨及期貨近月合約受疫情影響表現(xiàn)較弱，遠月合約價格近期表現(xiàn)較強，疫情緩和之前現(xiàn)貨以及期貨近月的壓力持續(xù)存在，一旦疫情緩和，現(xiàn)貨及近月合約價格預(yù)計修復(fù)，關(guān)注疫情緩和后的低位買入機會。

風險因素：需求恢復(fù)慢于預(yù)期。

PVC：現(xiàn)貨如期下跌，PVC期貨維持觀望

（1）昨日華東基準價6425點，較年前下跌325點，當前基差190點左右。

（2）隆眾資訊顯示，本周PVC社會庫存環(huán)比增加68.42%，同比去年減少8.83%，華東庫存26萬噸，環(huán)比增加73.33%，同比增加13.04%，華南庫存6萬噸，環(huán)比增加50%，同比減少50.41%。

邏輯：PVC現(xiàn)貨價格如期下跌，未來短期盤面維持觀望，中期繼續(xù)關(guān)注電石法成本支撐和社會庫存消化情況。昨日主流貿(mào)易商開始恢復(fù)報價，據(jù)卓創(chuàng)資訊，電石料華東五型主流成交價在6300-6450元/噸，相比節(jié)前下跌300-400元/噸，跌幅基本在市場預(yù)期內(nèi)，因此今日期貨盤面波瀾不驚，繼續(xù)維持震蕩走勢。當前交通有所恢復(fù)，社會庫存大幅上升，而下游開工恢復(fù)依然緩慢，短期內(nèi)庫存消化存在壓力。成本端，蘭炭運輸有所恢復(fù)，部分電石企業(yè)開工負荷有提升，但電石價格依然較強，未來繼續(xù)重點關(guān)注電石法成本支撐。操作上，短期觀望為主。

操作策略：短期觀望為主。

風險因素：

利多因素：疫情拐點確認宏觀預(yù)期回升；下游快速全面復(fù)工；

利空因素：疫情惡化致管制措施加強；累庫超預(yù)期；電石價格大跌；

橡膠：復(fù)工仍有困難，等待回落試多

邏輯：昨日橡膠小幅震蕩，價格基本持穩(wěn)前日。昨日已到國定可復(fù)工日期，但實際上并未能完全復(fù)工，半數(shù)以上的企業(yè)仍處于推遲或者在家辦公等情況。當前，外地返回員工的防疫要求依舊較高，加之物流仍未完全恢復(fù)，因此，需求端難以快速復(fù)蘇。供應(yīng)端階段矛盾不顯著，對價格多空均有影響。因此，橡膠供需目前看無明顯得推漲格局，需求復(fù)蘇的客觀困難會使得價格在低位徘徊。技術(shù)端，橡膠反彈動能趨于竭盡，下行壓力逐步變大，有回落風險。目前下方支撐在10700，上方阻力在11350~11700。操作上，建議等待回調(diào)買入，反彈至11350~11700區(qū)間內(nèi)則考慮離場。

操作策略：回調(diào)買入，反彈至11350~11700區(qū)間內(nèi)則考慮離場

風險因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進口大幅增長。

利多因素：受意外因素影響供給大幅減少；疫情好轉(zhuǎn)，金融大幅回暖。

紙漿：需求難以快速恢復(fù)，紙漿等待回調(diào)低吸

邏輯：昨日紙漿期貨成交價格重心下移，現(xiàn)貨基準價在企業(yè)復(fù)工后基本回到4400附近。昨日隨為企業(yè)復(fù)工第一日，但各地復(fù)工困境仍在，外地返回的員工的防疫隔離，包括企業(yè)復(fù)工申請通過率較低的情況，都抑制小型紙企及更下游的生產(chǎn)復(fù)蘇。同時、2月屬于需求偏淡時期，因此，當前需求對價格存在拖累。個別企業(yè)的供應(yīng)減產(chǎn)依舊存在，但在庫存較高的當下對市場影響有限。操作端，預(yù)計期價仍會在低位有所反復(fù)，操作端，等待回調(diào)后低吸，05合約4400以下或09合約4500以下。

操作策略：等待回調(diào)后低吸，05合約4400以下或09合約4500以下。

風險因素：

利多風險：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；需求快速恢復(fù)；供應(yīng)意外減少。

利空風險：疫情進一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

有色金屬

銅觀點：疫情觀測期，銅價震蕩為主

邏輯：經(jīng)過首周的暴跌和反彈后，對疫情的恐慌情緒釋放已較為充分，市場轉(zhuǎn)向關(guān)注2月10日后下游的復(fù)工情況。隨著務(wù)工人員的到崗，疫情在大城市里的防控進入到觀測期，銅價陷入震蕩。我們認為低位銅價具備買入價值。一方面是疫情拐點出現(xiàn)后的情緒修復(fù)，另一方面是銅礦偏緊及絕對價格偏低影響廢銅和硫酸脹庫等問題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。操作層面，關(guān)注戰(zhàn)略性多單入場機會或者買銅賣鋅的對沖。 

操作建議：關(guān)注戰(zhàn)略性多單入場機會或者買銅賣鋅的對沖；

風險因素：疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟快速下滑

鋁觀點：累庫數(shù)量繼續(xù)爬升，鋁價上行過程曲折

邏輯：春節(jié)后國內(nèi)電解鋁累庫數(shù)量增34.5萬噸，疫情影響物流，仍有一定數(shù)量的鋁錠在途及在廠庫，且由于下游推遲開工，春節(jié)后總的累庫數(shù)量會略超出我們此前所作的47-57萬噸的區(qū)間。滬鋁小幅反彈，主要是對原料價格上漲和保障度的擔憂，目前看電解鋁原料保障無大障礙，短期消費未回歸，鋁價上行過程曲折；由于一季度新投產(chǎn)能釋放推遲，后期供應(yīng)與消費仍有小幅錯配，鋁價整體下跌空間有限，可逢低參與少量多單。

操作建議：逢低參與少量多單；

風險因素：疫情變動超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點：鋅錠持續(xù)累庫，短期鋅價將偏弱運行

邏輯：疫情影響下，冶煉生產(chǎn)尚相對穩(wěn)定而消費推遲，此輪社會庫存累積時間和高度會超出之前所作的預(yù)估。我們重估此輪國內(nèi)煉廠和社會庫存的累庫量將超過35萬噸。此外，煉廠硫酸高庫存的壓力明顯，但對煉廠生產(chǎn)實質(zhì)性影響暫有限。由于消費缺失，國內(nèi)累庫量和累庫時間大幅提升，疊加LME鋅庫存近三個交易日已連續(xù)大幅增倉近2萬噸，短期滬鋅期價將呈現(xiàn)偏弱格局。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：滬鉛期價開始測試萬四關(guān)口支撐，短期將繼續(xù)承壓調(diào)整

邏輯：疫情影響下，原生鉛冶煉生產(chǎn)相對穩(wěn)定，而再生鉛企業(yè)復(fù)工和下游消費推遲，本周下游開工進度緩慢，此輪鉛錠社會庫存累積時間和高度將超出預(yù)期。鉛下游消費前景偏悲觀，基于鉛市場疲軟的基本面，疊加現(xiàn)階段鉛錠累庫壓力持續(xù)增加，預(yù)計短期滬鉛期價將繼續(xù)承壓調(diào)整，有跌破萬四關(guān)口的可能。

操作建議：滬鉛期價維持偏空思路為主，空單持有；中期買銅賣鉛

風險因素：疫情變動超預(yù)期，環(huán)保明顯限產(chǎn)

貴金屬觀點：CPI高于預(yù)期，但對貴金屬支撐有限

邏輯：我國1月CPI環(huán)比上揚1.4%，同比增速5.4%。其中非食品CPI表現(xiàn)較強，主要受春節(jié)前返鄉(xiāng)影響，服務(wù)價格上漲明顯。食品CPI表現(xiàn)略強，主要是春節(jié)因素疊加肺炎疫情，導(dǎo)致食品需求上升。疊加各地為防控疫情而采取的交通管制措施，使得農(nóng)副產(chǎn)品的物流輸出受限。但是，因為國家高度強調(diào)維持疫情期間的正常物價秩序，隨著疫情的緩解交通物流逐漸恢復(fù)正常，供應(yīng)鏈有望得到保障，1月CPI很可能為全年高點，后期將逐步回落對貴金屬支撐有限。

操作建議：空單持有

風險因素：美股大幅回調(diào)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：油脂油料震蕩運行

邏輯：【蛋白粕】供應(yīng)端，疫情導(dǎo)致油廠開機率偏低，短期供應(yīng)略偏緊。盡管中美簽訂協(xié)議，但中國能否增加美豆進口還有賴于疫情發(fā)展情況。但中國開始積極進口南美大豆，長期供應(yīng)料充足。需求端，短期內(nèi)蛋白粕迎來傳統(tǒng)消費淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類存欄，新冠疫情影響供需錯配。中長期，疫情發(fā)展值得關(guān)注。疫情若得到有效控制，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長?？傮w上，蛋白粕價格中短期可能出現(xiàn)磨底，現(xiàn)貨產(chǎn)銷區(qū)價差拉大，長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

【油脂】供應(yīng)端，馬棕減產(chǎn)邏輯仍持續(xù)。印度將開展新財年預(yù)算，是否對馬棕油采購政策適當放松將決定馬棕后續(xù)出口需求。需求端，疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，部分轉(zhuǎn)移至家庭消費，拖累油脂需求?？傮w上，春節(jié)后首個交易周，油脂先抑后揚，呈V型走勢，價格逐步回到節(jié)前水平。短期油脂步入?yún)^(qū)間震蕩，中期關(guān)注馬棕產(chǎn)量和印馬貿(mào)易關(guān)系動向，一旦好轉(zhuǎn)，利空將變成利多。長期，減產(chǎn)幅度和出口與生柴增長博弈，庫存降幅決定價格高點。

操作建議：【蛋白粕】短期關(guān)注下方支撐，或進入磨底行情，長期逢低布局多單。做空油粕比值。

【油脂】短期觀望；中期馬棕產(chǎn)量和印度采購是關(guān)鍵，長期看印尼、馬來棕油庫存水平變化。

風險因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期；印度恢復(fù)采購馬棕油          

白糖觀點：外盤新高，內(nèi)盤震蕩

邏輯：近期，鄭糖大幅反彈，短期來看，一方面現(xiàn)貨價格高位（節(jié)后交易未大量啟動），期現(xiàn)價差較大，其次，受疫情影響，砍運蔗用工比較緊張，可以說，疫情可能使得供需雙降，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展情況。外盤方面，原糖已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤在-200元/噸左右；巴西方面，逐漸進入收榨尾聲，原糖價格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，壓榨進度同比偏慢，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大。   

操作建議：觀望。

風險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：關(guān)注下游復(fù)工情況 USDA報告即將公布

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花收獲進度過半；新疆棉花加工接近尾聲，統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國爆發(fā)新型肺炎疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報數(shù)量整體增勢減緩，下游紗線價格乏力。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量未來新增變數(shù)不大，消費端存在階段性惡化預(yù)期，棉市或確認前期底部區(qū)域，疫情結(jié)束后有望迎來上漲行情。短期內(nèi)，下游復(fù)工陸續(xù)展開，鄭棉情緒修復(fù)后等待真實需求。

操作建議：多單持有

風險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險

玉米觀點：禽流感疫情再發(fā)生，利空玉米價格

邏輯：供給端：當前基層余糧仍存近半，從過往售糧節(jié)奏看，4月前售糧壓力仍較大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齊爆發(fā)抑制下游需求。飼料方面，生豬節(jié)前集中出欄導(dǎo)致飼料需求下降，而疫情致節(jié)后產(chǎn)能恢復(fù)受阻，禽料方面，節(jié)前至今的蛋價大幅下跌，養(yǎng)殖利潤大幅縮水。疫情的爆發(fā)同樣致蛋禽產(chǎn)能擴張受阻。深加工方面，疫情爆發(fā)后各項措施，抑制深加工下游產(chǎn)品消費。綜上，長期看，疫情的爆發(fā)或致2020年需求恢復(fù)程度或不及預(yù)期。階段方面，疫情致基層玉米上市進度推遲，且當前下游企業(yè)庫存偏低，提價補庫支撐期價表現(xiàn)相對偏強，預(yù)計隨著售糧壓力的漸增以及實際需求兌現(xiàn)，期價或仍有回調(diào)空間。

操作建議：逢高布空

風險因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5