宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

美國(guó)1月未季調(diào)核心CPI和1月未季調(diào)CPI，MSCI公布2月份季度指數(shù)評(píng)估結(jié)果

全球宏觀觀察：

兩部門(mén)：積極應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情影響，切實(shí)做好扶貧小額信貸工作。日前，國(guó)務(wù)院扶貧辦、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于積極應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情影響切實(shí)做好扶貧小額信貸工作的通知》，從六個(gè)方面對(duì)積極應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情影響，切實(shí)做好扶貧小額信貸工作：一、適當(dāng)延長(zhǎng)受疫情影響出現(xiàn)還款困難的貧困戶(hù)扶貧小額信貸還款期限。二、在疫情期間，對(duì)新發(fā)放貸款、續(xù)貸和展期需求，要加快審批進(jìn)度，簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)流程，提高辦理效率。三、要摸清貧困戶(hù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受疫情影響情況，提前做好預(yù)案，對(duì)貧困群眾春季生產(chǎn)和后期恢復(fù)生產(chǎn)資金需求，符合申貸、續(xù)貸、追加貸款等條件的，及時(shí)予以支持。四、要充分發(fā)揮村兩委、駐村幫扶工作隊(duì)等基層力量作用，做好扶貧小額信貸政策宣傳和貸款使用跟蹤指導(dǎo)。五、要強(qiáng)化監(jiān)測(cè)防范風(fēng)險(xiǎn)，特別要加強(qiáng)對(duì)受疫情影響嚴(yán)重、還款壓力較大地區(qū)的業(yè)務(wù)指導(dǎo)，切實(shí)防范信用風(fēng)險(xiǎn)。六、各級(jí)扶貧部門(mén)和銀行保險(xiǎn)監(jiān)管部門(mén)要加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)，做好工作銜接，充分發(fā)揮扶貧小額信貸作用，幫助受疫情影響貧困戶(hù)盡快恢復(fù)生產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定脫貧，助力高質(zhì)量打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)。

2020年1月中國(guó)大宗商品指數(shù)微升，供應(yīng)仍在增加，需求增速繼續(xù)減緩。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)調(diào)查發(fā)布，2020年1月份中國(guó)大宗商品指數(shù)（CBMI）為102.9%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)、庫(kù)存指數(shù)繼續(xù)上升，銷(xiāo)售指數(shù)則繼續(xù)回落。從本月指數(shù)的變化情況來(lái)看，指數(shù)五連升至近十個(gè)月以來(lái)的最高，主要是受代表供應(yīng)端的供應(yīng)指數(shù)和庫(kù)存指數(shù)持續(xù)上升拉動(dòng)所致，而銷(xiāo)售指數(shù)持續(xù)回落，顯示當(dāng)前國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)供大于求的壓力繼續(xù)顯現(xiàn)，商品庫(kù)存仍在積壓。從當(dāng)前市場(chǎng)情況來(lái)看，疫情防控已經(jīng)成為當(dāng)前各級(jí)政府的最重要的工作，預(yù)計(jì)一季度國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)仍存在較大的下行壓力，二季度隨著疫情的緩解以及國(guó)家逆周期調(diào)節(jié)政策力度的加大，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)運(yùn)行有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)召開(kāi)會(huì)議。要以更大力度實(shí)施好就業(yè)優(yōu)先政策，完善支持中小微企業(yè)的財(cái)稅、金融、社保等政策，要在確保做好防疫工作的前提下，分類(lèi)指導(dǎo)，有序推動(dòng)央企、國(guó)企等各類(lèi)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。要多措并舉做好高校畢業(yè)生等群體就業(yè)工作，確保就業(yè)大局穩(wěn)定。

連續(xù)22個(gè)季度增加借債，美家庭債務(wù)首超14萬(wàn)億美元。根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的一份報(bào)告，因更多家庭貸款買(mǎi)房或?qū)ΜF(xiàn)有按揭貸款再融資，美國(guó)連續(xù)第22個(gè)季度增加借債。紐約聯(lián)儲(chǔ)的季度家庭信貸和債務(wù)報(bào)告顯示，第四季度美國(guó)家庭債務(wù)較上年同期增加6010億美元，增幅為1.4%，首次超過(guò)14萬(wàn)億美元。這比2008年第三季度的前一峰值高出1.5萬(wàn)億美元。家庭總債務(wù)現(xiàn)在比2013年第二季度的低谷高出26.8%。

金融期貨

股指：滬指逼近前期缺口，盤(pán)面呈現(xiàn)圍繞成長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性行情

邏輯：昨日盤(pán)面延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，題材概念再度爆發(fā)，同時(shí)漲停家數(shù)破百以及陸股通大幅凈流入顯示資金面仍有支撐，唯一美中不足的是市場(chǎng)量能并未同步放大。短線(xiàn)來(lái)看，建材、鋼鐵等板塊未能延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，一方面是復(fù)工節(jié)奏不定，從耗煤量等數(shù)據(jù)中可以看出市場(chǎng)開(kāi)工率尚未明顯提升，另一方面，黑色系商品也未能再度大漲，期貨帶動(dòng)個(gè)股的邏輯也無(wú)法成立。于是短線(xiàn)來(lái)看，預(yù)計(jì)資金繼續(xù)進(jìn)入景氣度改善的成長(zhǎng)板塊，一是一系列壓低信貸利率的政策出爐之后，銀行凈息差收窄不利于銀行板塊，這壓制紅利因子偏好，二是游資、融資資金依然活躍，于是建議續(xù)持股指中期多單，品種依然重點(diǎn)關(guān)注IC。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注開(kāi)工率等中觀數(shù)據(jù)以及游資、融資等資金的持續(xù)性。

操作建議：中期多單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情擴(kuò)散；2）美股調(diào)整。

股指期權(quán)：適當(dāng)參與“末日”期權(quán)做多波動(dòng)率

昨日標(biāo)的持續(xù)平穩(wěn)上行，股票股指期權(quán)市場(chǎng)波動(dòng)繼續(xù)下行，目前已接近春節(jié)前的水平。雖然期權(quán)波動(dòng)率持續(xù)下行，但認(rèn)沽隱含波動(dòng)率仍然顯著高于認(rèn)購(gòu)，平值隱含波動(dòng)率差甚至超過(guò)5%，表明期權(quán)市場(chǎng)投資對(duì)未來(lái)仍持擔(dān)憂(yōu)態(tài)度。短期內(nèi)建議投資者以期權(quán)賣(mài)方為主，收取時(shí)間價(jià)值，同時(shí)關(guān)注“末日”期權(quán)波動(dòng)情況，可適當(dāng)參與“末日”期權(quán)做多波動(dòng)率。

操作建議：“末日”期權(quán)做多波動(dòng)率

國(guó)債：行情波動(dòng)可能加大，仍可以多頭思路對(duì)待

邏輯：昨日債市總體震蕩，T2003合約收盤(pán)下跌0.02%。資金面方面，央行表示銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，不進(jìn)行逆回購(gòu)操作，當(dāng)天亦無(wú)資金到期，DR001維持在1.5%的水平，資金面總體寬松。疫情方面，2月11號(hào)湖北地區(qū)新增確診病例首次降至2000以下，湖北以外地區(qū)繼續(xù)下降，繼續(xù)邊際改善。全天行情來(lái)看，早盤(pán)受隔夜財(cái)政部再次提前下達(dá)8480億元地方債的消息影響，市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱。但由于疫情的沖擊已經(jīng)使市場(chǎng)對(duì)于財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力有所預(yù)期，所以，這一消息的影響未能持續(xù)。在資金面相對(duì)寬裕的支持下，市場(chǎng)重新回歸震蕩。從目前的市場(chǎng)情況來(lái)看，隨著疫情發(fā)展逐步回歸穩(wěn)定，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)逐步由疫情轉(zhuǎn)向復(fù)工節(jié)奏。從微觀數(shù)據(jù)來(lái)看，交通運(yùn)輸部預(yù)計(jì)春運(yùn)結(jié)束前還將有1.6億人返程返崗，口罩企業(yè)復(fù)工率為76%。從人員及口罩等復(fù)工約束角度來(lái)看，能否在3月前順利復(fù)工仍有待觀察。與此同時(shí)，返程高峰的影響是否會(huì)使得疫情出現(xiàn)二次高峰也存在不確定性。因此，接下來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)表現(xiàn)較為顛簸。但流動(dòng)性的寬裕及經(jīng)濟(jì)下行的組合之下，市場(chǎng)拐點(diǎn)言之尚早，即使有所反復(fù)預(yù)計(jì)也難以出現(xiàn)大級(jí)別的調(diào)整。在此情況下，建議投資者仍然以多頭的思路對(duì)待，并可適當(dāng)提高頭寸的靈活性。操作思路可由前期多單持有，向多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合轉(zhuǎn)變。

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情迅速得到控制；2）復(fù)工節(jié)奏好于預(yù)期

黑色建材

鋼材：庫(kù)存壓力繼續(xù)累積，鋼價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯：現(xiàn)貨繼續(xù)下跌，杭州螺紋3480元/噸。目前疫情初步得到控制，但下游企業(yè)復(fù)工潮并未出現(xiàn)，保守估計(jì)至早到三月底才能恢復(fù)正常，終端持續(xù)受抑制成為鋼材當(dāng)前核心矛盾。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)流程鋼企繼續(xù)控制生產(chǎn)，但產(chǎn)量下降幅度較小，減量明顯不及需求，供需格局整體偏寬松，庫(kù)存壓力仍在累積中，庫(kù)存高點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間將顯著延后，現(xiàn)貨壓力可能會(huì)繼續(xù)放大。但當(dāng)前成交清淡、有價(jià)無(wú)市，而未來(lái)需求恢復(fù)的預(yù)期仍存，期價(jià)表現(xiàn)會(huì)相對(duì)抗跌，10合約仍可考慮回調(diào)買(mǎi)入對(duì)待，但入場(chǎng)區(qū)間需要抬升。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情持續(xù)肆虐（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）   

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢低買(mǎi)入

鐵礦：PB粉持續(xù)累庫(kù)，鐵礦期現(xiàn)大幅反彈

邏輯：今日鐵礦成交再度大幅萎縮，鋼廠補(bǔ)庫(kù)情緒一般，05合約繼續(xù)反彈，貿(mào)易商挺價(jià)意愿增強(qiáng)，基差縮小，5—9期差擴(kuò)大。目前鋼材產(chǎn)量未見(jiàn)大幅下滑，而鋼廠鐵礦庫(kù)存處于低位，低品礦價(jià)格堅(jiān)挺，澳洲氣旋使得發(fā)貨量再度下滑，鐵礦價(jià)格暫時(shí)企穩(wěn)。但受疫情影響終端需求啟動(dòng)延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，鐵礦需求受挫，港口庫(kù)存也預(yù)計(jì)將持續(xù)累庫(kù)。鐵礦價(jià)格反彈后中長(zhǎng)期仍將有回調(diào)壓力。品種方面，由于淡水河谷發(fā)貨屢屢不及預(yù)期，巴西粉庫(kù)存料難有增加，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期價(jià)格保持堅(jiān)挺，而pb粉的累庫(kù)速度已接近2018年，也使得鐵礦價(jià)格上方壓力增大。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺（上漲風(fēng)險(xiǎn)）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：焦化廠限產(chǎn)較多，焦炭持續(xù)反彈

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏穩(wěn)運(yùn)行。受疫情影響，煤焦運(yùn)輸受阻，近幾日雖有部分緩解，但跨省汽運(yùn)難度較大，因原料短缺及廠內(nèi)庫(kù)存增加，焦化廠限產(chǎn)較多。需求來(lái)看，由于終端需求啟動(dòng)的延遲，鋼廠庫(kù)存大幅累積，鋼廠同樣有部分減產(chǎn)。當(dāng)前焦化廠庫(kù)存累積，鋼廠庫(kù)存小幅減少，部分鋼廠轉(zhuǎn)向港口采購(gòu)。受短期煤焦供給緊張影響，昨日焦炭期價(jià)繼續(xù)反彈。整體來(lái)看，當(dāng)前焦炭供需兩弱，焦?fàn)t減產(chǎn)幅度大于高爐，若后期鋼廠限產(chǎn)擴(kuò)大，將抑制焦炭需求，焦炭維持弱穩(wěn)格局，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、終端需求恢復(fù)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、煤礦復(fù)產(chǎn)（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 短期供給緊張，焦煤價(jià)格上漲

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，內(nèi)蒙、唐山地區(qū)焦煤價(jià)格上漲50-70元/噸。受疫情影響，各地煤礦復(fù)產(chǎn)時(shí)間延后，當(dāng)前國(guó)有大型礦已復(fù)產(chǎn)，民營(yíng)礦、洗煤廠尚未完全復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)供給偏緊。海運(yùn)煤進(jìn)口通關(guān)時(shí)間較長(zhǎng)，蒙古國(guó)決定關(guān)閉通關(guān)口岸，蒙煤進(jìn)口量大幅減少。需求來(lái)看，焦炭產(chǎn)量減少，焦煤需求邊際減弱，由于產(chǎn)地焦煤的緊張，部分終端用戶(hù)轉(zhuǎn)向港口采購(gòu)進(jìn)口煤。昨日焦煤期價(jià)繼續(xù)反彈，主要是受蒙煤進(jìn)口關(guān)閉影響，整體來(lái)看，短期焦煤供給偏緊，價(jià)格較為堅(jiān)挺。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：終端復(fù)產(chǎn)推遲，電廠庫(kù)存累積

邏輯：受疫情快速發(fā)展的影響，主產(chǎn)地國(guó)營(yíng)煤礦雖逐步開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，但民營(yíng)礦依舊復(fù)產(chǎn)難度較大，產(chǎn)出效率難以快速提升，同時(shí)坑口外運(yùn)通道也受阻，使得主流鐵路發(fā)運(yùn)量下降，環(huán)渤海港口煤炭進(jìn)港量減少，市場(chǎng)供應(yīng)能力不足，結(jié)構(gòu)性矛盾更加突出；但煤炭作為國(guó)內(nèi)主要能源品種，相關(guān)部門(mén)已出臺(tái)多項(xiàng)政策推動(dòng)煤礦合理有效復(fù)產(chǎn)，以增加市場(chǎng)能源供應(yīng)能力，隨著煤礦復(fù)產(chǎn)數(shù)量的增加，港口資源將逐步充足，供需矛盾逐步緩解，市場(chǎng)反彈驅(qū)動(dòng)逐步弱化。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工加速（下行風(fēng)險(xiǎn)）；運(yùn)輸繼續(xù)受阻、下游需求超預(yù)期啟動(dòng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：中國(guó)疫情好轉(zhuǎn)，油價(jià)大幅上行

邏輯：昨日油價(jià)大幅上行。中國(guó)方面，疫情繼續(xù)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象?？偘咐龜?shù)繼續(xù)下滑，新增確診大幅減少。中國(guó)研究團(tuán)隊(duì)宣布疫苗已開(kāi)始動(dòng)物實(shí)驗(yàn)，最快四月人體試驗(yàn)。交通運(yùn)輸及工業(yè)需求暫穩(wěn)，未來(lái)兩周或?qū)⒅饾u筑底回升。美國(guó)方面，EIA數(shù)據(jù)顯示上周美國(guó)原油、汽油、餾分油庫(kù)存分別 +746、-10、-201萬(wàn)桶。進(jìn)口減少出口增加，產(chǎn)量回升原油累庫(kù)；煉廠開(kāi)工維持低位，成品去庫(kù)利潤(rùn)上行。價(jià)格方面，目前油價(jià)利空來(lái)自疫情帶來(lái)需求端壓力，利多來(lái)自減產(chǎn)帶來(lái)供應(yīng)端支撐。隨著疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)，需求壓力或逐漸緩解；短期維持偏弱，中期存回升空間，長(zhǎng)期或仍寬幅震蕩。繼續(xù)關(guān)注疫情進(jìn)展及歐佩克產(chǎn)量。

策略建議：SC多單持有（2月5日入場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：各地陸續(xù)復(fù)工，煉廠開(kāi)工恢復(fù)期價(jià)承壓

邏輯：肺炎疫情利好不斷，各地陸續(xù)復(fù)工，物流限制逐漸解除，煉廠開(kāi)工逐漸恢復(fù)，高利潤(rùn)背景下，煉廠提高開(kāi)工意愿較足，短期需求恢復(fù)速度或不及供應(yīng)增長(zhǎng)速度，期價(jià)壓力逐步顯現(xiàn)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：Fu主力上漲修復(fù)，月差小幅走強(qiáng)

邏輯：原油階段性企穩(wěn)，新加坡380裂解價(jià)差反彈，運(yùn)費(fèi)大跌后企穩(wěn)。供應(yīng)端亞太高硫380供應(yīng)下降預(yù)期較足，一月套利貨中僅有15-20%是高硫船貨；需求端近期運(yùn)費(fèi)觸底，船東對(duì)運(yùn)費(fèi)的敏感性提高，會(huì)傾向選擇性?xún)r(jià)比更高的燃油。疫情導(dǎo)致國(guó)內(nèi)商品走出反套行情（近低遠(yuǎn)高），F(xiàn)u結(jié)構(gòu)與新加坡380結(jié)構(gòu)背離明顯，存在一定的修復(fù)概率。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差，多燃油5-9價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工

甲醇：工廠排庫(kù)疊加MTO檢修預(yù)期，甲醇近期承壓

邏輯：昨日MA05合約繼續(xù)回落，近期邏輯或逐步轉(zhuǎn)變，隨著中下游逐步出現(xiàn)恢復(fù)，部分物流開(kāi)始通暢，產(chǎn)區(qū)排庫(kù)需求或出現(xiàn)，且產(chǎn)銷(xiāo)窗口再次打開(kāi)，產(chǎn)區(qū)壓力有所傳導(dǎo)，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格也繼續(xù)回落，另外就是MTO檢修計(jì)劃或在2月中下旬逐步兌現(xiàn)，且同時(shí)外圍供應(yīng)也有重啟預(yù)期，這個(gè)或也在盤(pán)面得到一定體現(xiàn)，因此我們認(rèn)為短期偏弱或延續(xù)，再次考驗(yàn)2000-2050區(qū)間的成本支撐，未來(lái)的支撐在于疫情好轉(zhuǎn)這一系統(tǒng)性利好帶來(lái)修復(fù)性反彈。

操作策略：短期偏弱，中期等待需求恢復(fù)帶來(lái)的反彈

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)，油價(jià)大幅反彈

尿素：物流和需求利好釋放，但力度有待增強(qiáng)，尿素謹(jǐn)慎偏強(qiáng)

邏輯：尿素05合約收盤(pán)1735元/噸，盤(pán)中最高反彈至1748元/噸，出現(xiàn)較大上影線(xiàn)，短期呈現(xiàn)一定壓力，我們認(rèn)為壓力有兩個(gè)：盤(pán)面相比現(xiàn)貨有較大的升水，需求并沒(méi)有快速恢復(fù)，后續(xù)驅(qū)動(dòng)略顯不足。從基本面去看，目前工廠仍有被動(dòng)減產(chǎn)的動(dòng)作，另外就是近日氣溫回升后返青肥地區(qū)農(nóng)業(yè)進(jìn)展表現(xiàn)尚可，部分地區(qū)需求開(kāi)始放量，且部分核心區(qū)域化肥運(yùn)輸開(kāi)始恢復(fù)，不過(guò)由于恢復(fù)力度相對(duì)有限，我們或需要關(guān)注其可持續(xù)性，基于需求仍有持續(xù)好轉(zhuǎn)預(yù)期，短期我們?nèi)灾?jǐn)慎偏多對(duì)待。

操作策略：短期反彈謹(jǐn)慎維持，繼續(xù)關(guān)注需求恢復(fù)情況

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)

LLDPE：底部漸行漸近，無(wú)需太過(guò)悲觀

邏輯：期貨繼續(xù)震蕩，現(xiàn)貨下行暫時(shí)放緩。展望后市，我們維持LLDPE“短期震蕩，中線(xiàn)反彈”的判斷，主要邏輯是短期內(nèi)下游開(kāi)工還會(huì)受限于疫情控制比較疲軟，上游去庫(kù)的壓力也十分巨大，但需求大部分只是暫時(shí)被推遲，后續(xù)會(huì)有報(bào)復(fù)性回升，上游普遍降負(fù)與進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉都有助于中線(xiàn)供需恢復(fù)平衡。

操作策略：?jiǎn)芜叿甑妥龆啵缙诜刺灼絺}(cāng)等待正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PP：底部漸行漸近，無(wú)需太過(guò)悲觀

邏輯：期貨繼續(xù)震蕩，現(xiàn)貨下行暫時(shí)放緩。展望后市，我們維持PP“短期震蕩，中線(xiàn)反彈”的判斷，主要邏輯是短期內(nèi)下游開(kāi)工還會(huì)受限于疫情控制比較疲軟，上游去庫(kù)的壓力也十分巨大，但需求大部分只是暫時(shí)被推遲，后續(xù)會(huì)有報(bào)復(fù)性回升，上游普遍降負(fù)也有助于中線(xiàn)供需恢復(fù)平衡。

操作策略：?jiǎn)芜叿甑妥龆啵缙诜刺灼絺}(cāng)等待正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：成本支撐繼續(xù)削弱，但進(jìn)一步走弱空間已十分有限

邏輯：供需矛盾繼續(xù)向上游轉(zhuǎn)移，成本端原料價(jià)格進(jìn)一步走弱，帶動(dòng)苯乙烯期貨與現(xiàn)貨下行。展望后市，盡管短期供需不易有明顯起色，中線(xiàn)我們對(duì)EB仍維持不悲觀的判斷。短期弱勢(shì)延續(xù)的原因是地方政府依然以疫情控制為首要政策目標(biāo)，下游開(kāi)工與物流恢復(fù)需要時(shí)間，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)之前，產(chǎn)業(yè)鏈的供需矛盾可能會(huì)繼續(xù)深化，不過(guò)我們認(rèn)為利空預(yù)期已反映在生產(chǎn)虧損之中，利潤(rùn)繼續(xù)惡化的空間極其有限，供應(yīng)端持續(xù)減產(chǎn)后，苯乙烯日產(chǎn)量已低于去年同期，后續(xù)減產(chǎn)降負(fù)仍有望繼續(xù)增加，目前數(shù)據(jù)已反映疫情正在逐漸得到控制，隨著下游復(fù)工開(kāi)啟，需求恢復(fù)會(huì)就會(huì)帶動(dòng)庫(kù)存去化，此外，原油走強(qiáng)也會(huì)在成本端對(duì)純苯價(jià)格形成支撐。

操作策略：?jiǎn)芜叿甑推嘟灰?；跨期暫時(shí)仍建議以反套為主，待下游大面積復(fù)工后轉(zhuǎn)向正套，反套邊界可能在-250元/噸

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PTA：供給收縮，價(jià)格回升

邏輯：疫情對(duì)需求造成了直接的影響和沖擊，其一，疫情導(dǎo)致返工延期及下游開(kāi)工推遲；其二，聚酯庫(kù)存被動(dòng)累積，進(jìn)而帶來(lái)聚酯在產(chǎn)裝置負(fù)荷的下降以及年前檢停裝置恢復(fù)的延期；供給方面，周內(nèi)福化工貿(mào)及恒力石化降負(fù)，供給增量下調(diào)，支撐現(xiàn)貨價(jià)格并推動(dòng)期貨價(jià)格、加工費(fèi)的擴(kuò)張，建議前期空單離場(chǎng)。

操作策略：PTA供給近期收縮，階段性供給過(guò)剩量有所下調(diào)，支撐PTA現(xiàn)貨價(jià)格，并推動(dòng)期貨價(jià)格及加工費(fèi)近期擴(kuò)張，前期空單離場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格上漲、PTA供給深度調(diào)整導(dǎo)致庫(kù)存累積低于預(yù)期。

乙二醇：短期價(jià)格低位震蕩

邏輯：需求端來(lái)看，聚酯下游生產(chǎn)基本停滯，聚酯端受庫(kù)存壓力影響，負(fù)荷出現(xiàn)較大幅度的下降；供給端來(lái)看，國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷高位小幅回落，其中，油制裝置負(fù)荷提升，而煤制近期檢修、降負(fù)帶動(dòng)總體負(fù)荷較前期有明顯下降。

操作策略：短期價(jià)格低位震蕩，現(xiàn)貨及期貨近月合約受疫情影響表現(xiàn)較弱，遠(yuǎn)月合約價(jià)格近期表現(xiàn)較強(qiáng)，疫情緩和之前現(xiàn)貨以及期貨近月的壓力持續(xù)存在，一旦疫情緩和，現(xiàn)貨及近月合約價(jià)格預(yù)計(jì)修復(fù)，關(guān)注疫情緩和后的低位買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)慢于預(yù)期。

PVC：耐心等待下游需求恢復(fù)明朗，PVC期貨維持觀望

邏輯：PVC主力昨日早盤(pán)繼續(xù)反彈，但午盤(pán)后空頭大單增加明顯，價(jià)格迅速回落至開(kāi)盤(pán)價(jià)附近。當(dāng)前供需層面核心矛盾是下游需求恢復(fù)情況依然不明朗，生產(chǎn)商、貿(mào)易商等多持觀望態(tài)度。由于下游開(kāi)工不能恢復(fù)，生產(chǎn)商和貿(mào)易商的庫(kù)存壓力都較為明顯，現(xiàn)貨價(jià)格依然承壓。華東乙烯法企業(yè)多數(shù)廠庫(kù)已滿(mǎn)，部分往華南發(fā)船貨。貿(mào)易商因年前接貨和節(jié)后陸續(xù)到貨也有庫(kù)存壓力。成本端，電石原料蘭炭的運(yùn)輸問(wèn)題有所緩和，電石開(kāi)工率略升，但下游采購(gòu)企業(yè)到貨量依舊不足，河南地區(qū)上調(diào)電石采購(gòu)價(jià)格。中期繼續(xù)關(guān)注電石法成本支撐和庫(kù)存消化情況。操作上，短期觀望為主，關(guān)注價(jià)格回調(diào)后的低吸機(jī)會(huì)，待下游需求恢復(fù)后可布局遠(yuǎn)月多單。

操作策略：操作上，短期觀望為主，關(guān)注價(jià)格回調(diào)后的低吸機(jī)會(huì)，待下游需求恢復(fù)后可布局遠(yuǎn)月多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：疫情拐點(diǎn)確認(rèn)宏觀預(yù)期回升；下游全面復(fù)工需求恢復(fù)；

利空因素：疫情惡化致管制措施加強(qiáng)；電石價(jià)格大跌；累庫(kù)超預(yù)期；

橡膠：低價(jià)增加安全邊際，等待回落買(mǎi)入

邏輯：昨日橡膠震蕩為主，價(jià)格重心略有下滑，現(xiàn)貨同樣跟隨下調(diào)。需求端，下游輪胎廠受疫情影響停工延長(zhǎng)，正常開(kāi)工企業(yè)也聽(tīng)聞減產(chǎn)，因此市場(chǎng)需求較差，買(mǎi)盤(pán)較差。而供應(yīng)端看，多空并存，全球供應(yīng)將迎來(lái)停割期，但由于加工廠有原料初步，短期供應(yīng)充足，同時(shí)國(guó)內(nèi)2-3月到港數(shù)量預(yù)計(jì)較大。因此，供應(yīng)端遠(yuǎn)期預(yù)期存在利多，但短期供應(yīng)壓力明顯。橡膠供需并不支撐持續(xù)上漲，價(jià)格仍有反復(fù)，但中長(zhǎng)期看，當(dāng)前屬于低價(jià)區(qū)間，進(jìn)一步的下跌會(huì)引發(fā)棄割棄管現(xiàn)象導(dǎo)致橡膠供應(yīng)的減少，進(jìn)而穩(wěn)定價(jià)格。因此，中期配置可等待低位后小幅試多。技術(shù)上，下方支撐在10700，上方阻力在11700。

操作：回調(diào)買(mǎi)入，反彈至11500~11700區(qū)間內(nèi)則考慮離場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長(zhǎng)。

利多因素：受意外因素影響供給大幅減少；疫情好轉(zhuǎn)，金融大幅回暖。

紙漿：沖高回落技術(shù)性受阻 紙漿維持等待低吸策略

邏輯：昨日紙漿沖高回落，收盤(pán)價(jià)接近走平。由于疫情，紙漿當(dāng)前面對(duì)極差的需求以及巨大的港口庫(kù)存，短期價(jià)格壓力明顯。然而紙漿當(dāng)前處于長(zhǎng)期歷史低位，同時(shí)，以下游生產(chǎn)利潤(rùn)為觀察指標(biāo)的下游成品紙景氣度并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的惡化，因此紙漿長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)依舊可期。因此，紙漿目前漲跌驅(qū)動(dòng)不明顯，但考慮到絕對(duì)價(jià)格偏低以及下游整體利潤(rùn)較好的格局，建議擇低試多。操作端，等待回調(diào)后低吸，05合約4400以下或09合約4500以下。

操作：等待回調(diào)后低吸，05合約4400以下或09合約4500以下。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；需求快速恢復(fù)；供應(yīng)意外減少。

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：市場(chǎng)相對(duì)平靜，銅價(jià)窄幅震蕩

邏輯：昨日市場(chǎng)相對(duì)平靜，滬銅窄幅震蕩。我們維持短期隨著務(wù)工人員的到崗，疫情在大城市里的防控進(jìn)入到觀測(cè)期的判斷，銅價(jià)短期以震蕩看待。我們認(rèn)為低位銅價(jià)具備買(mǎi)入價(jià)值。一方面是疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后的情緒修復(fù)，另一方面是銅礦偏緊及絕對(duì)價(jià)格偏低影響廢銅和硫酸脹庫(kù)等問(wèn)題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。操作層面，關(guān)注戰(zhàn)略性多單入場(chǎng)機(jī)會(huì)或者買(mǎi)銅賣(mài)鋅的對(duì)沖。 

操作建議：關(guān)注戰(zhàn)略性多單入場(chǎng)機(jī)會(huì)或者買(mǎi)銅賣(mài)鋅的對(duì)沖；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)快速下滑

鋁觀點(diǎn)：現(xiàn)貨表現(xiàn)偏弱，滬鋁反彈遭拖累

邏輯：游接貨能力未恢復(fù)，現(xiàn)貨貼水加大，盤(pán)面受買(mǎi)現(xiàn)拋期套利壓制，漲幅受限。春節(jié)后國(guó)內(nèi)電解鋁累庫(kù)數(shù)量增34.5萬(wàn)噸，疫情影響物流，仍有一定數(shù)量的鋁錠在途及在廠庫(kù)，且由于下游推遲開(kāi)工，春節(jié)后總的累庫(kù)數(shù)量會(huì)略超出我們此前所作的47-57萬(wàn)噸的區(qū)間。滬鋁小幅反彈，主要是對(duì)原料價(jià)格上漲和保障度的擔(dān)憂(yōu)，目前看電解鋁原料保障無(wú)大障礙，短期消費(fèi)未回歸，鋁價(jià)上行過(guò)程曲折；由于一季度新投產(chǎn)能釋放推遲，后期供應(yīng)與消費(fèi)仍有小幅錯(cuò)配，鋁價(jià)整體下跌空間有限，可逢低參與少量多單。

操作建議：逢低參與少量多單；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點(diǎn)：鋅市場(chǎng)資金參與度緩慢回升，短期鋅價(jià)延續(xù)偏弱態(tài)勢(shì)

邏輯：盡管下游復(fù)工預(yù)期抬升，但累庫(kù)壓力對(duì)短期鋅價(jià)的壓制未減。疫情影響下，冶煉生產(chǎn)尚相對(duì)穩(wěn)定而消費(fèi)推遲，此輪社會(huì)庫(kù)存累積時(shí)間和高度會(huì)超出之前所作的預(yù)估。我們重估此輪國(guó)內(nèi)煉廠和社會(huì)庫(kù)存的累庫(kù)量將超過(guò)35萬(wàn)噸。此外，煉廠硫酸高庫(kù)存的壓力明顯，但對(duì)煉廠生產(chǎn)實(shí)質(zhì)性影響暫有限。由于消費(fèi)缺失，國(guó)內(nèi)累庫(kù)量和累庫(kù)時(shí)間大幅提升，疊加LME鋅庫(kù)存近幾個(gè)交易日已連續(xù)增倉(cāng)超過(guò)2萬(wàn)噸，短期滬鋅期價(jià)將呈現(xiàn)偏弱格局。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買(mǎi)銅賣(mài)鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：滬鉛期價(jià)弱勢(shì)回穩(wěn)，短期調(diào)整態(tài)勢(shì)難改

邏輯：疫情影響下，原生鉛冶煉生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定，而再生鉛企業(yè)復(fù)工和下游消費(fèi)推遲，本周下游開(kāi)工進(jìn)度緩慢，此輪鉛錠社會(huì)庫(kù)存累積時(shí)間和高度將超出預(yù)期。鉛下游消費(fèi)前景偏悲觀，基于鉛市場(chǎng)疲軟的基本面，疊加現(xiàn)階段鉛錠累庫(kù)壓力持續(xù)增加，預(yù)計(jì)短期滬鉛期價(jià)將繼續(xù)承壓調(diào)整，有跌破萬(wàn)四關(guān)口的可能。

操作建議：滬鉛期價(jià)維持偏空思路為主，空單持有；中期買(mǎi)銅賣(mài)鉛

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期，環(huán)保明顯限產(chǎn)

貴金屬觀點(diǎn): 美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，貴金屬弱勢(shì)震蕩

邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾再次強(qiáng)化美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張將繼續(xù)，認(rèn)為當(dāng)前1.5%-1.75%的利率區(qū)間是適當(dāng)水平，并表示美聯(lián)儲(chǔ)正密切關(guān)注中國(guó)疫情動(dòng)向。明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利表示，如果公共衛(wèi)生事件在美國(guó)大規(guī)模惡化，會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德也表示，中國(guó)公共衛(wèi)生事件已成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定的新風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但是由于中國(guó)迅速行動(dòng)帶來(lái)了樂(lè)觀情緒。貴金屬避險(xiǎn)買(mǎi)入逐步消退，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，貴金屬或?qū)⒗^續(xù)承壓。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股大幅回調(diào) 

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：油廠開(kāi)機(jī)率回升，蛋白油脂現(xiàn)貨偏緊得到改善

邏輯：【蛋白粕】供應(yīng)端，復(fù)工陸續(xù)展開(kāi)，關(guān)注疫情是否抬頭。盡管中美簽訂協(xié)議，但中國(guó)能否增加美豆進(jìn)口還有賴(lài)于疫情發(fā)展情況。但中國(guó)開(kāi)始積極進(jìn)口南美大豆，長(zhǎng)期供應(yīng)料充足。需求端，短期內(nèi)蛋白粕迎來(lái)傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類(lèi)存欄，新冠疫情影響供需錯(cuò)配。中長(zhǎng)期，疫情發(fā)展值得關(guān)注。疫情若得到有效控制，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見(jiàn)底回升，刺激蛋白粕需求增長(zhǎng)。總體上，蛋白粕價(jià)格中短期可能出現(xiàn)磨底，現(xiàn)貨產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)價(jià)差拉大，長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

【油脂】供應(yīng)端，馬棕減產(chǎn)邏輯仍持續(xù)，不過(guò)階段性增產(chǎn)仍利空市場(chǎng)。印度將開(kāi)展新財(cái)年預(yù)算，是否對(duì)馬棕油采購(gòu)政策適當(dāng)放松將決定馬棕后續(xù)出口需求。需求端，疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，部分轉(zhuǎn)移至家庭消費(fèi)，拖累油脂需求?？傮w上，春節(jié)后首個(gè)交易周，油脂先抑后揚(yáng)，呈V型走勢(shì)，價(jià)格逐步回到節(jié)前水平。短期油脂步入?yún)^(qū)間震蕩，中期關(guān)注馬棕產(chǎn)量和印馬貿(mào)易關(guān)系動(dòng)向，一旦好轉(zhuǎn)，利空將變成利多。長(zhǎng)期，減產(chǎn)幅度和出口與生柴增長(zhǎng)博弈，庫(kù)存降幅決定價(jià)格高點(diǎn)。

操作建議：【蛋白粕】短期關(guān)注下方支撐，或進(jìn)入磨底行情，長(zhǎng)期逢低布局多單。做空油粕比值。

【油脂】短期觀望；中期馬棕產(chǎn)量和印度采購(gòu)是關(guān)鍵，長(zhǎng)期看印尼、馬來(lái)棕油庫(kù)存水平變化。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期；印度恢復(fù)采購(gòu)馬棕油         

白糖觀點(diǎn)：外強(qiáng)內(nèi)弱持續(xù)

邏輯：近期，鄭糖大幅反彈，短期來(lái)看，一方面現(xiàn)貨價(jià)格高位（節(jié)后交易未大量啟動(dòng)），期現(xiàn)價(jià)差較大，其次，受疫情影響，砍運(yùn)蔗用工比較緊張，可以說(shuō)，疫情可能使得供需雙降，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展情況。外盤(pán)方面，原糖已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在-300元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價(jià)格的上漲，或促使賣(mài)出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，壓榨進(jìn)度同比偏慢，但本榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。   

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：多空膠著 鄭棉震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，美棉產(chǎn)量確定，關(guān)注點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向新年度種植；印度棉花收獲過(guò)半，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；新疆棉花加工接近尾聲，統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國(guó)爆發(fā)新型肺炎疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)數(shù)量整體增勢(shì)減緩，下游紗線(xiàn)價(jià)格乏力。綜合分析，全球棉花產(chǎn)量未來(lái)新增變數(shù)不大，消費(fèi)端存在階段性惡化預(yù)期，棉市或確認(rèn)前期底部區(qū)域，疫情結(jié)束后有望迎來(lái)上漲行情。短期內(nèi)，下游復(fù)工陸續(xù)展開(kāi)，鄭棉情緒修復(fù)后等待真實(shí)需求。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：售糧壓力仍存，預(yù)計(jì)期價(jià)仍有回落空間

邏輯：供給端：當(dāng)前基層余糧仍存近半，從過(guò)往售糧節(jié)奏看，4月前售糧壓力仍較大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齊爆發(fā)抑制下游需求。飼料方面，生豬節(jié)前集中出欄導(dǎo)致飼料需求下降，而疫情致節(jié)后產(chǎn)能恢復(fù)受阻，禽料方面，節(jié)前至今的蛋價(jià)大幅下跌，養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅縮水。疫情的爆發(fā)同樣致蛋禽產(chǎn)能擴(kuò)張受阻。深加工方面，疫情爆發(fā)后各項(xiàng)措施，抑制深加工下游產(chǎn)品消費(fèi)。綜上，長(zhǎng)期看，疫情的爆發(fā)或致2020年需求恢復(fù)程度或不及預(yù)期。階段方面，疫情致基層玉米上市進(jìn)度推遲，且當(dāng)前下游企業(yè)庫(kù)存偏低，提價(jià)補(bǔ)庫(kù)支撐期價(jià)表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)，預(yù)計(jì)隨著售糧壓力的漸增以及實(shí)際需求兌現(xiàn)，期價(jià)或仍有回調(diào)空間。

操作建議：逢高布空或5-9反套

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1