受疫情拖累，春節(jié)后開(kāi)市首日銅價(jià)以跌停開(kāi)盤(pán)，滬銅指數(shù)一度跌至44800元/噸，是近兩年半的低位。隨后市場(chǎng)情緒趨于穩(wěn)定，銅價(jià)超跌反彈。展望后市，煉廠有減產(chǎn)預(yù)期，疫情轉(zhuǎn)折將臨，下游企業(yè)逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，且有國(guó)內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策支持，銅價(jià)下方支撐明顯，再次觸及前期低點(diǎn)的概率不大。不過(guò)，疫情對(duì)短期經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，企業(yè)復(fù)工面臨人員及物流管控壓力，開(kāi)工率難以大幅提升，銅價(jià)向上的動(dòng)力略顯不足。

下游復(fù)工仍有阻礙

據(jù)SMM調(diào)研，本周全國(guó)大部分企業(yè)開(kāi)始籌備復(fù)產(chǎn)，但實(shí)際生產(chǎn)預(yù)計(jì)到下半周甚至17日之后。銅加工及終端消費(fèi)較為集中的華東和華南地區(qū)也是此次疫情較為嚴(yán)重的地方，企業(yè)復(fù)工仍面臨人員流動(dòng)、物流尚未恢復(fù)的困境，加工企業(yè)的訂單不多且交貨時(shí)間推遲，預(yù)計(jì)2月電纜企業(yè)開(kāi)工率較低。

春節(jié)后國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)走升，截至2月11日，上期所倉(cāng)單庫(kù)存為99674噸，較春節(jié)前增加了27039噸，一方面是季節(jié)性的累庫(kù)，另一方面煉廠寄希望于將精銅注冊(cè)成倉(cāng)單緩解本身的庫(kù)存壓力及資金壓力。因此一旦市場(chǎng)開(kāi)始流通，較高的庫(kù)存基本能夠滿足下游需求。需要注意的是，雖然疫情對(duì)冶煉廠本身的生產(chǎn)過(guò)程影響較小，但物流的管控使得原材料儲(chǔ)備不斷下降，并且副產(chǎn)品硫酸脹庫(kù)壓力較大，已有煉廠開(kāi)始減產(chǎn)。若物流條件持續(xù)無(wú)法改善，2月有減產(chǎn)預(yù)期。據(jù)SMM調(diào)研，截至上周五，中國(guó)銅精礦加工費(fèi)TC周度值達(dá)到62美元/噸，創(chuàng)去年6月以來(lái)新高。

政策發(fā)力但市場(chǎng)信心稍顯不足

中國(guó)1月制造業(yè)PMI分項(xiàng)指標(biāo)里，原材料庫(kù)存指數(shù)為47.1%，環(huán)比回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)低于榮枯線。1月PPI同比上漲0.1%，環(huán)比持平。工業(yè)品價(jià)格水平低，企業(yè)備貨也不積極。為平抑疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，國(guó)內(nèi)先是連續(xù)兩日投放流動(dòng)性1.7萬(wàn)億元，近期財(cái)政部提前下達(dá)2020年新增地方政府債務(wù)限額8480億元。

從外圍環(huán)境來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在眾議院金融服務(wù)委員會(huì)講話，重申對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，并暗示利率政策暫時(shí)不變，將逐漸取消積極回購(gòu)操作，3月維持利率政策不變的概率較大。1月以來(lái)，美元指數(shù)持續(xù)反彈，尤其是在英國(guó)脫歐、歐洲經(jīng)濟(jì)萎靡、中國(guó)受疫情影響下，美元有較強(qiáng)的吸引力，對(duì)以美元標(biāo)價(jià)的銅價(jià)產(chǎn)生一定的壓制作用。資金持倉(cāng)情況顯示，截至2月4日當(dāng)周，COMEX1號(hào)銅非商業(yè)多頭持倉(cāng)連續(xù)兩周大幅下降，空頭持倉(cāng)卻在增加，國(guó)內(nèi)滬銅市場(chǎng)也是空頭增倉(cāng)力度稍大，表明資金對(duì)后市銅價(jià)不太樂(lè)觀。市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)重回疫情對(duì)短期經(jīng)濟(jì)的抑制上，銅價(jià)反彈面臨的阻力將體現(xiàn)，銅價(jià)仍有下調(diào)的可能。