宏觀策略

今日市場關(guān)注：

德國第四季度季調(diào)后GDP初值，歐元區(qū)第四季度GDP初值

美國2月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值，紐約和達拉斯聯(lián)儲主席講話

全球宏觀觀察：

國務(wù)院扶貧開發(fā)領(lǐng)導(dǎo)小組：堅持如期全面完成脫貧攻堅任務(wù)不動搖。近日，國務(wù)院扶貧開發(fā)領(lǐng)導(dǎo)小組印發(fā)通知，強調(diào)要做好新冠肺炎疫情防控期間脫貧攻堅工作，堅決打贏疫情防控阻擊戰(zhàn)和脫貧攻堅戰(zhàn)。要堅定信心決心，堅持如期全面完成脫貧攻堅任務(wù)不動搖，工作總體安排部署不能變，決不能有緩一緩、等一等的思想。要努力克服疫情對脫貧攻堅的影響，實施分類施策，采取更有針對性的措施。做好脫貧攻堅掛牌督戰(zhàn)，抓緊完成剩余脫貧任務(wù)，建立防止返貧監(jiān)測和幫扶機制，加強易地扶貧搬遷后續(xù)幫扶工作。

人民日報：疫情沖擊不會改變經(jīng)濟向好趨勢。人民日報評論文章稱，突如其來的疫情給一些行業(yè)企業(yè)和大眾消費帶來了不同程度的影響。但是，影響是暫時的，我們完全有信心、有能力戰(zhàn)勝疫情、提振經(jīng)濟。與2003年抗擊非典時相比，今天中國經(jīng)濟的規(guī)模與質(zhì)量、物質(zhì)基礎(chǔ)以及應(yīng)急處置能力、宏觀調(diào)控體系，都已經(jīng)取得顯著進步。這是中國經(jīng)濟發(fā)展的韌性與潛力所在，也是勝利的信心與底氣所在。疫情沖擊不會改變經(jīng)濟向好趨勢。

美聯(lián)儲主席鮑威爾對聯(lián)邦政府債務(wù)攀升表示擔(dān)憂。美聯(lián)儲主席鮑威爾12日出席國會參議院銀行委員會聽證會時，重申了對美國經(jīng)濟前景的信心，但對聯(lián)邦政府財政狀況表示擔(dān)憂。他認(rèn)為聯(lián)邦預(yù)算的最大問題是醫(yī)療支出，這筆費用約占GDP的17%，遠(yuǎn)高于大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體。數(shù)據(jù)顯示，本財年聯(lián)邦預(yù)算赤字或超過1萬億美元。

美國1月CPI上漲，上周申請失業(yè)救濟人數(shù)增長低于預(yù)期。美國1月CPI同比上漲 2.5%，預(yù)期 2.4%，前值 2.3%；1月核心CPI同比上漲 2.3%，預(yù)期 2.2%，前值2.3%；當(dāng)周首次申請失業(yè)救濟人數(shù) 20.5萬，預(yù)期 21萬。1月基本消費價格上漲，因家庭在租金和服裝上支出增加，這一現(xiàn)象支持美聯(lián)儲通脹率將逐步上升至2%的目標(biāo)的觀點。機票、醫(yī)療、娛樂和教育價格的上漲也提振了1月份的潛在通脹。上周申請失業(yè)救濟人數(shù)增長低于預(yù)期，這表明勞動力市場的持續(xù)強勁可能使美國保持經(jīng)濟擴張。隨著更多的人進入勞動力市場，這表明人們對自己的就業(yè)前景充滿信心。不過，盡管就業(yè)增長強勁，裁員人數(shù)較少，但有跡象表明，今年勞動力市場的勢頭可能放緩。

金融期貨

股指：疫情短期擾動，但難對盤面形成持續(xù)性影響

邏輯：受武漢確診人數(shù)擾動，昨日盤面弱勢震蕩，傳媒、通訊等板塊領(lǐng)跌，漲停家數(shù)不及60家，市場氛圍有所退潮。在機構(gòu)大肆布局之后，目前盤面累積了較多的獲利盤，疊加復(fù)工情況不及預(yù)期，短線反復(fù)調(diào)整的概率上升。但中期來看，伴隨流動性寬松，預(yù)計資金仍有流向權(quán)益市場的動力，未來即使有回調(diào)，空間也相對有限。故建議續(xù)持股指期貨多單，短線關(guān)注題材熱點持續(xù)性以及耗煤量、鋼材庫存等中觀數(shù)據(jù)，以此作為風(fēng)格輪動的風(fēng)向標(biāo)。

操作建議：中期多單持有；

風(fēng)險因子：1）疫情擴散；2）美股調(diào)整。

國債：期債價格處于區(qū)間低位，逢低做多為主

邏輯：昨日債市震蕩偏強，T2003合約上漲0.15%。資金面方面，央行沒有進行逆回購操作，當(dāng)天亦無資金到期，但DR001下降7BP至1.42%，反映資金面仍趨于寬松。疫情方面，2月12號湖北將13332例臨床診斷病例納入確診病例統(tǒng)計口徑，當(dāng)日新增確診病例14840例。同口徑比較，湖北及湖北以外地區(qū)新增確診病例數(shù)分別下降7.9%和17.2%。不過，目前還不能排除返程高峰的影響導(dǎo)致疫情出現(xiàn)二次高峰的可能性。從6大發(fā)電集團日均耗煤量來看，2月份以來該指標(biāo)一直處于低位，這可能意味著工業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)較慢。在當(dāng)前疫情仍需嚴(yán)防死守的背景下，復(fù)工進度不宜樂觀。不過，政府可能繼續(xù)采取措施推進復(fù)工進度，這可能短期擾動市場情緒導(dǎo)致債市調(diào)整。接下來一段時間，市場預(yù)計會表現(xiàn)較為顛簸。我們建議投資者仍然以多頭的思路對待，并可適當(dāng)提高頭寸的靈活性。操作思路可由前期多單持有，向多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合轉(zhuǎn)變。當(dāng)前期債價格處于支撐位附近，可以逢低做多為主。

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因子：1）疫情迅速得到控制；2）復(fù)工節(jié)奏好于預(yù)期

黑色建材

鋼材：廠庫壓力高企，鋼價震蕩運行

邏輯：現(xiàn)貨繼續(xù)下跌，杭州螺紋3480元/噸，建材僅有零星成交。目前疫情初步受控，但下游企業(yè)復(fù)工潮并未出現(xiàn)。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，在終端需求低迷和運輸不暢雙重壓力下，鋼企繼續(xù)控制產(chǎn)量，但短流程鋼企并未復(fù)工、減產(chǎn)空間非常有限，長流程產(chǎn)量調(diào)整相對緩慢，減量明顯不及需求，供需格局整體偏寬松，鋼廠庫存已接近去年同期2倍，庫存拐點出現(xiàn)時間將顯著延后，現(xiàn)貨將繼續(xù)承壓。當(dāng)前成交清淡、有價無市，而未來需求恢復(fù)的預(yù)期仍存，期價表現(xiàn)會相對抗跌，10合約仍可考慮回調(diào)買入對待，但入場區(qū)間需要抬升。

風(fēng)險因素：疫情持續(xù)肆虐（下行風(fēng)險）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險）   

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢低買入

鐵礦：鋼廠庫存再度下行，鐵礦期現(xiàn)持續(xù)反彈

邏輯：今日鐵礦成交略增，鋼廠補庫情緒一般，05合約繼續(xù)反彈，貿(mào)易商挺價意愿增強，5—9期差擴大。目前鋼材產(chǎn)量未見大幅下滑，而鋼廠鐵礦庫存處于低位，低品礦價格堅挺，澳洲氣旋使得發(fā)貨量再度下滑，鐵礦價格暫時企穩(wěn)。但受疫情影響終端需求啟動延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，鐵礦需求受挫，港口庫存也預(yù)計將持續(xù)累庫，鐵礦價格反彈后中長期仍將有回調(diào)壓力。品種方面，由于淡水河谷發(fā)貨屢屢不及預(yù)期，巴西粉庫存料難有增加，預(yù)計中長期價格保持堅挺。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：鐵水產(chǎn)量保持堅挺（上漲風(fēng)險）、澳巴發(fā)運恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險)

焦炭：鋼焦均有限產(chǎn)，焦炭價格維持震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏穩(wěn)運行。受疫情影響，煤焦運輸受阻，近幾日雖有部分緩解，但跨省汽運難度較大，因原料短缺及廠內(nèi)庫存增加，焦化廠限產(chǎn)較多。需求來看，由于終端需求啟動的延遲，鋼廠庫存大幅累積，鋼廠同樣有部分減產(chǎn)。本周焦化廠庫存繼續(xù)累積，鋼廠庫存小幅減少，部分鋼廠轉(zhuǎn)向港口采購，港口庫存下降而價格堅挺。昨日焦炭期價震蕩運行，整體來看，當(dāng)前焦炭供需兩弱，焦?fàn)t減產(chǎn)幅度大于高爐，若后期鋼廠限產(chǎn)擴大，將抑制焦炭需求，焦炭維持弱穩(wěn)格局，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：焦煤上漲、終端需求恢復(fù)（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、煤礦復(fù)產(chǎn)（下行風(fēng)險）

焦煤: 煤礦逐步復(fù)產(chǎn)中，焦煤價格相對堅挺

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價格穩(wěn)中偏強運行，受疫情影響，各地煤礦復(fù)產(chǎn)時間延后，當(dāng)前國有大型礦已復(fù)產(chǎn)，民營礦、洗煤廠尚未完全復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)供給偏緊。蒙古國決定關(guān)閉通關(guān)口岸，蒙煤進口量大幅減少。需求來看，焦炭產(chǎn)量減少，焦煤需求邊際減弱，由于產(chǎn)地焦煤的緊張，部分終端用戶加大海運煤采購，近幾日海運煤價格上漲。昨日焦煤期價震蕩運行，整體來看，短期焦煤供給維持偏緊，后期將邊際改善，價格總體較為堅挺。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進口放松（下行風(fēng)險）

動力煤：下游復(fù)產(chǎn)緩慢，電煤日耗低迷

邏輯：當(dāng)前主產(chǎn)地國營煤礦雖逐步開始復(fù)產(chǎn)，但民營礦依舊復(fù)產(chǎn)難度較大，產(chǎn)出效率短時難以提升，環(huán)渤海港口煤炭進港量減少，市場供應(yīng)能力略有不足，但煤炭作為國內(nèi)主要能源品種，相關(guān)部門已出臺多項政策推動煤礦合理有效復(fù)產(chǎn)，以增加市場能源供應(yīng)能力，隨著煤礦復(fù)產(chǎn)數(shù)量的增加，港口資源將逐步充足；下游企業(yè)由于多集中于東部省份，受疫情影響較重，工業(yè)企業(yè)及服務(wù)業(yè)等復(fù)產(chǎn)復(fù)工難度較大，用電需求暫時毫無起色，日耗持續(xù)低迷，隨著上游供應(yīng)量的逐步增加，市場反彈驅(qū)動逐步衰弱。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦復(fù)工加速（下行風(fēng)險）；運輸繼續(xù)受阻、下游需求超預(yù)期啟動（上行風(fēng)險）

能源

原油：疫情繼續(xù)恢復(fù)，油價小幅上行

邏輯：昨日油價小幅上行。中國方面，跟據(jù)中國油品需求結(jié)構(gòu)初步估算，新冠疫情或影響成品油年度交運需求減少約5%：1）中國能源需求約五分之一來自石油；2）中國原油需求九成以上用于煉廠加工；3）中國成品油需求七成來自汽柴油，七成用于交通運輸。價格方面，目前油價利空來自疫情帶來需求端壓力，利多來自減產(chǎn)帶來供應(yīng)端支撐。隨著疫情拐點出現(xiàn)，需求壓力或逐漸緩解；短期維持偏弱，中期存回升空間，長期或仍寬幅震蕩。繼續(xù)關(guān)注疫情進展及歐佩克產(chǎn)量。

策略建議：SC多單持有（2月5日入場）

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：原油反彈，煉廠利潤高位限制瀝青期價上漲

邏輯：前一日原油反彈幅度較大，但瀝青期價小幅下跌，雖然各地陸續(xù)復(fù)工，物流限制逐漸解除，地方債對基建瀝青的需求預(yù)期較足，但連續(xù)幾日上漲之后市場或由樂觀預(yù)期向基本面轉(zhuǎn)移，目前煉廠開工逐漸恢復(fù)，高利潤背景下，煉廠提高開工意愿較足，而當(dāng)周庫存繼續(xù)積累或暗示短期需求恢復(fù)速度或不及供應(yīng)增長速度，期價壓力逐步顯現(xiàn)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：新加坡燃料油庫存環(huán)比增加，F(xiàn)u月差繼續(xù)修復(fù)

邏輯：當(dāng)周新加坡燃料油庫存環(huán)比增加，新加坡380裂解價差走強，運費小幅反彈，疫情對380沖擊逐漸減弱。供應(yīng)端亞太高硫380供應(yīng)下降預(yù)期較足，一月套利貨中僅有15-20%是高硫船貨；需求端近期運費觸底，船東對運費的敏感性提高，會傾向選擇性價比更高的燃油。Fu結(jié)構(gòu)與新加坡380結(jié)構(gòu)背離明顯，存在一定的修復(fù)概率。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差，多燃油5-9價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工

甲醇：工廠排庫疊加MTO檢修預(yù)期，甲醇近期仍承壓

邏輯：昨日MA05合約繼續(xù)回落，近期邏輯延續(xù)，隨著中下游逐步復(fù)工，部分物流開始通暢，產(chǎn)區(qū)排庫壓力出現(xiàn)，產(chǎn)區(qū)價格持續(xù)弱勢，且產(chǎn)銷窗口繼續(xù)打開，產(chǎn)區(qū)壓力傳導(dǎo)至盤面和現(xiàn)貨，另外就是MTO檢修計劃或在2月中下旬或?qū)⒅鸩絻冬F(xiàn)，且同時3月前后外圍供應(yīng)也有重啟預(yù)期，因此我們認(rèn)為短期偏弱或延續(xù)，再次考驗2000-2050區(qū)間成本支撐，未來的支撐在于疫情好轉(zhuǎn)這一系統(tǒng)性利好帶來修復(fù)性反彈。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏弱，中期等待需求恢復(fù)帶來的反彈

風(fēng)險因素：疫情拐點出現(xiàn)，油價大幅反彈

尿素：短期基差和排庫壓力，尿素繼續(xù)反彈有待需求進一步回升

邏輯：尿素05合約收盤1732元/噸，價格有所轉(zhuǎn)弱，我們認(rèn)為壓力有兩個：盤面相比現(xiàn)貨有較大的升水，且近期合成氨價格明顯弱于尿素，再加上工廠庫存已累到145萬噸，尿素現(xiàn)貨也有一定壓力，另外就是需求并未完全恢復(fù)，后續(xù)驅(qū)動略顯不足，導(dǎo)致盤面支撐不足。從基本面去看，盡管本周工廠出現(xiàn)復(fù)工，不過近日氣溫回升后返青肥地區(qū)農(nóng)業(yè)進展表現(xiàn)尚可，部分地區(qū)需求開始放量，且部分核心區(qū)域化肥運輸開始恢復(fù)，未來支撐期待整體恢復(fù)力度有所增強，我們繼續(xù)關(guān)注其可持續(xù)性，基于需求仍有持續(xù)好轉(zhuǎn)預(yù)期，短期我們?nèi)曰卣{(diào)偏多對待。

操作策略：繼續(xù)回調(diào)買入，關(guān)注下游需求恢復(fù)情況

風(fēng)險因素：疫情拐點出現(xiàn)

LLDPE：底部漸行漸近，下跌空間已十分有限

邏輯：因下游復(fù)工依舊偏慢，庫存持續(xù)新高，LLDPE期現(xiàn)貨價格繼續(xù)表現(xiàn)偏弱。不過展望后市，我們?nèi)跃S持對LLDPE“短期震蕩，中線反彈”的判斷，主要邏輯就是供應(yīng)端上游減產(chǎn)與進口減少會對沖新冠疫情所造成的需求損失，大部分需求只是被暫時推遲，而非永久失去，若疫情能盡快控制，允許下游開工恢復(fù)，1-4月總體供需仍有望達成相對平衡的狀態(tài)，后續(xù)去庫將會十分迅速。

操作策略：單邊逢低做多，跨期反套平倉等待正套機會

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PP：底部漸行漸近，下跌空間已十分有限

邏輯：因下游復(fù)工依舊偏慢，庫存持續(xù)新高，PP期現(xiàn)貨價格繼續(xù)表現(xiàn)偏弱。不過展望后市，我們?nèi)跃S持對PP“短期震蕩，中線反彈”的判斷，主要邏輯就是供應(yīng)端上游減產(chǎn)與進口減少會對沖新冠疫情所造成的需求損失，大部分需求只是被暫時推遲，而非永久失去，若疫情能盡快控制，允許下游開工恢復(fù)，1-4月總體供需仍有望達成相對平衡的狀態(tài)，后續(xù)去庫將會十分迅速。

操作策略：單邊逢低做多，跨期反套平倉等待正套機會

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：供應(yīng)持續(xù)削減后，距離底部或已不遠(yuǎn)

邏輯：中期我們維持對EB不悲觀的判斷，主要邏輯還是利潤修復(fù)，目前現(xiàn)貨與期貨價格依然顯著低于現(xiàn)金流生產(chǎn)成本，供應(yīng)端停車降負(fù)也如期進一步增多，日產(chǎn)量已低于去年同期，并且后續(xù)減產(chǎn)有望繼續(xù)深化，需求端盡管暫時仍受制于疫情，趨勢上已經(jīng)在轉(zhuǎn)向回升的軌道，在物流恢復(fù)與終端大面積開工以后，庫存壓力就會快速去化，帶動苯乙烯生產(chǎn)利潤向上修復(fù)，此外，疫情好轉(zhuǎn)也會同時為純苯與原油價格帶來利多。

操作策略：單邊逢低偏多交易；跨期反套平倉，等待正套機會；

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PTA：供給收縮，價格回升

邏輯：疫情對需求造成了直接的影響和沖擊，其一，疫情導(dǎo)致返工延期及下游開工推遲，近期下游生產(chǎn)恢復(fù)有限；其二，聚酯庫存被動累積，進而帶來聚酯在產(chǎn)裝置負(fù)荷的下降以及年前檢停裝置恢復(fù)的延期；供給方面，周內(nèi)?；べQ(mào)及恒力石化降負(fù)，供給增量下調(diào)，支撐現(xiàn)貨價格并推動期貨價格、加工費的擴張，建議前期空單離場。

操作策略：PTA供給近期收縮，階段性供給過剩量有所下調(diào)，支撐PTA現(xiàn)貨價格，并推動期貨價格及加工費近期擴張，前期空單離場。

風(fēng)險因素：原油價格上漲、PTA供給深度調(diào)整導(dǎo)致庫存累積低于預(yù)期。

乙二醇：短期價格低位震蕩

邏輯：需求端來看，聚酯下游生產(chǎn)基本停滯，聚酯端受庫存壓力影響，負(fù)荷出現(xiàn)較大幅度的下降；供給端來看，國內(nèi)裝置負(fù)荷高位小幅回落，其中，油制裝置負(fù)荷提升，而煤制近期檢修、降負(fù)帶動總體負(fù)荷較前期有明顯下降。

操作策略：短期價格低位震蕩，現(xiàn)貨及期貨近月合約受疫情影響表現(xiàn)較弱，遠(yuǎn)月合約價格近期表現(xiàn)較強，疫情緩和之前現(xiàn)貨以及期貨近月的壓力持續(xù)存在，一旦疫情緩和，現(xiàn)貨及近月合約價格預(yù)計修復(fù)，關(guān)注疫情緩和后的低位買入機會。

風(fēng)險因素：需求恢復(fù)慢于預(yù)期。

PVC：短線維持觀望，中期可低吸等待下游需求恢復(fù)

邏輯：PVC主力昨日窄幅震蕩，收盤價6285點，與前日持平。當(dāng)前主要邏輯不變，即短期內(nèi)期貨市場已消化利空，但因下游需求恢復(fù)情況不明朗使得市場觀望情緒濃厚，盤面短線宜低吸不宜追高。中期內(nèi)電石法成本支撐仍然較強，待下游需求恢復(fù)庫存壓力減輕后價格可能出現(xiàn)反彈。從大環(huán)境來看，PVC今年新產(chǎn)能投放與其余化工品相比相對溫和，預(yù)計全年實際250萬噸左右，增幅約10%，大多在三季度后投放且進度可能不及預(yù)期。如果需求恢復(fù)相對理想可能在年中存在上漲空間。操作上，短期觀望為主，關(guān)注價格回調(diào)后的低吸機會，待下游需求恢復(fù)后可布局遠(yuǎn)月多單。

操作策略：操作上，短期觀望為主，關(guān)注價格回調(diào)后的低吸機會，待下游需求恢復(fù)后可布局遠(yuǎn)月多單。

風(fēng)險因素：

利多因素：疫情拐點確認(rèn)宏觀預(yù)期回升；下游全面復(fù)工需求恢復(fù)；

利空因素：疫情惡化致管制措施加強；電石價格大跌；產(chǎn)能投放進度超預(yù)期；

橡膠：弱需求難以持續(xù)推升價格，橡膠等待低位買入

邏輯：昨日橡膠震蕩偏弱，價格重心變化不大。需求端，下游輪胎廠受疫情影響停工延長，正常開工企業(yè)也聽聞減產(chǎn)，因此市場需求較差，買盤較差。而供應(yīng)端看，多空并存，全球供應(yīng)將迎來停割期，但由于加工廠有原料初步，短期供應(yīng)充足，同時國內(nèi)2-3月到港數(shù)量預(yù)計較大。因此，供應(yīng)端遠(yuǎn)期預(yù)期存在利多，但短期供應(yīng)壓力明顯。然而橡膠價格水平不高，且泰國干旱帶來減產(chǎn)預(yù)期穩(wěn)定橡膠價格。盤面階段暴漲暴跌后，市場情緒端已經(jīng)反應(yīng)完畢，價格重回基本面邏輯，當(dāng)前需求難以推動價格單邊上行，預(yù)計價格仍有反復(fù)，中期配置可等待低位（11100以下）后小幅試多，反彈至11500-11700后離場。

操作策略：等待低位（11100以下）后小幅試多，反彈至11500-11700后離場

風(fēng)險因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進口大幅增長。

利多因素：受意外因素影響供給大幅減少；疫情好轉(zhuǎn)，金融大幅回暖。

紙漿：短期或有回調(diào)可能，紙漿等待低位少量試多

邏輯：昨日紙漿期貨繼續(xù)震蕩，持倉在春節(jié)開盤后就呈現(xiàn)持穩(wěn)并緩慢下降的狀態(tài)?，F(xiàn)貨端依舊未見明顯變化，低需求與高庫存是當(dāng)前市場狀態(tài)，短期價格壓力明顯。然而紙漿當(dāng)前處于長期歷史低位，同時，以下游生產(chǎn)利潤為觀察指標(biāo)的下游成品紙景氣度并沒有出現(xiàn)明顯的惡化，因此紙漿長期需求增長依舊可期。因此，紙漿目前漲跌驅(qū)動不明顯。中期看，如果需求恢復(fù)，那低吸是個較好的中期策略，但短期庫存高速的增長依舊客觀難以恢復(fù)的需求加大了市場下跌的風(fēng)險，現(xiàn)貨價格可能再4400一帶維持僵局。技術(shù)上，紙漿主力受到10均線壓制，基本面不佳背景下，短期可能再度探底。操作端，等待下跌后低吸，05合約4380以下或09合約4500以下。

操作策略：等待回調(diào)后低吸，05合約4380以下或09合約4500以下。

風(fēng)險因素：

利多風(fēng)險：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；需求快速恢復(fù)；供應(yīng)意外減少。

利空風(fēng)險：疫情進一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

有色金屬

銅觀點：銅價震蕩等待疫情指引

邏輯：昨日有銅冶煉廠發(fā)布減產(chǎn)消息，推升銅價錄得微弱漲幅。隨著務(wù)工人員的到崗，疫情在大城市里的防控進入到觀測期，銅價短期以震蕩看待。我們認(rèn)為低位銅價具備買入價值，一方面是疫情拐點出現(xiàn)后的情緒修復(fù)，另一方面是銅礦偏緊及絕對價格偏低影響廢銅和硫酸脹庫等問題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。操作層面，關(guān)注戰(zhàn)略性多單入場機會或者買銅賣鋅的對沖。

操作建議：關(guān)注戰(zhàn)略性多單入場機會或者買銅賣鋅的對沖；

風(fēng)險因素：疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟快速下滑

鋁觀點：消費啟動緩慢，滬鋁反彈遭拖累

邏輯：現(xiàn)貨貼水繼續(xù)吸引買現(xiàn)拋期套利，上期所倉單繼續(xù)增加，短期鋁價受到一定壓制。春節(jié)前后國內(nèi)電解鋁累庫數(shù)量增48.3萬噸，疫情影響物流，且下游推遲開工，春節(jié)后總的累庫數(shù)量會略超出我們此前所作的47-57萬噸的區(qū)間。原料價格上漲和保障度的擔(dān)憂推升鋁價重心上移，但消費未回歸，鋁價上行過程曲折；由于一季度新投產(chǎn)能釋放推遲，后期供應(yīng)與消費仍有小幅錯配，鋁價整體下跌空間有限，可逢低參與少量多單。

操作建議：逢低參與少量多單；

風(fēng)險因素：疫情變動超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點：復(fù)工推進尚緩慢，累庫壓力下短期鋅價調(diào)整態(tài)勢難改

邏輯：盡管下游復(fù)工預(yù)期抬升，但目前鋅下游復(fù)工進度十分緩慢，累庫壓力對短期鋅價的壓制未減。疫情影響下，冶煉生產(chǎn)尚相對穩(wěn)定而消費推遲，此輪社會庫存累積時間和高度會超出之前所作的預(yù)估。我們重估此輪國內(nèi)煉廠和社會庫存的累庫量將超過35萬噸。此外，煉廠硫酸高庫存的壓力明顯，但對煉廠生產(chǎn)實質(zhì)性影響暫有限。由于消費缺失，國內(nèi)累庫量和累庫時間大幅提升，疊加LME鋅庫存近幾個交易日已連續(xù)增倉超過2萬噸，短期滬鋅期價將呈現(xiàn)偏弱格局。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：滬鉛期價上行動能尚不足，短期回升空間有限

邏輯：疫情影響下，原生鉛冶煉生產(chǎn)相對穩(wěn)定，而再生鉛企業(yè)復(fù)工和下游消費推遲，本周下游開工進度緩慢，此輪鉛錠社會庫存累積時間和高度將超出預(yù)期。鉛下游消費前景偏悲觀，基于鉛市場疲軟的基本面，疊加現(xiàn)階段鉛錠累庫壓力持續(xù)增加，預(yù)計短期滬鉛期價將繼續(xù)承壓調(diào)整，有跌破萬四關(guān)口的可能。

操作建議：滬鉛期價維持偏空思路為主，空單持有；中期買銅賣鉛

風(fēng)險因素：疫情變動超預(yù)期，環(huán)保明顯限產(chǎn)

貴金屬觀點: 美國通脹高于預(yù)期，貴金屬震蕩整理

邏輯：雖然國內(nèi)疫情形勢嚴(yán)峻湖北確診人數(shù)再次大幅上升，貴金屬受到一定避險支撐。但晚間美國公布1月未季調(diào)CPI表現(xiàn)超預(yù)期，錄得2.5%，預(yù)期2.4%。短期美國經(jīng)濟前景良好，通脹回升降息難覽。歐元兌美元則創(chuàng)2017年以來新低至1.0853，美國與歐元區(qū)經(jīng)濟表現(xiàn)依舊分化，并且歐央行表示貨幣政策將在很長一段時間內(nèi)維持高度寬松，有望繼續(xù)推升美元貴金屬震蕩偏弱。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因素：美股大幅回調(diào) 

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：油廠開機率回升，蛋白油脂現(xiàn)貨偏緊得到改善

邏輯：【蛋白粕】供應(yīng)端，復(fù)工陸續(xù)展開，關(guān)注疫情是否抬頭。盡管中美簽訂協(xié)議，但中國能否增加美豆進口還有賴于疫情發(fā)展情況。但中國開始積極進口南美大豆，長期供應(yīng)料充足。需求端，短期內(nèi)蛋白粕迎來傳統(tǒng)消費淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類存欄，新冠疫情影響供需錯配。中長期，疫情發(fā)展值得關(guān)注。疫情若得到有效控制，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長?？傮w上，蛋白粕價格中短期可能出現(xiàn)磨底，現(xiàn)貨產(chǎn)銷區(qū)價差拉大，長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

【油脂】供應(yīng)端，馬棕減產(chǎn)邏輯仍持續(xù)，不過階段性增產(chǎn)仍利空市場。印度將開展新財年預(yù)算，是否對馬棕油采購政策適當(dāng)放松將決定馬棕后續(xù)出口需求。需求端，疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，部分轉(zhuǎn)移至家庭消費，拖累油脂需求?？傮w上，春節(jié)后首個交易周，油脂先抑后揚，呈V型走勢，價格逐步回到節(jié)前水平。短期油脂步入?yún)^(qū)間震蕩，中期關(guān)注馬棕產(chǎn)量和印馬貿(mào)易關(guān)系動向，一旦好轉(zhuǎn)，利空將變成利多。長期，減產(chǎn)幅度和出口與生柴增長博弈，庫存降幅決定價格高點。

操作建議：【蛋白粕】短期關(guān)注下方支撐，或進入磨底行情，長期逢低布局多單。做空油粕比值。

【油脂】短期觀望；中期馬棕產(chǎn)量和印度采購是關(guān)鍵，長期看印尼、馬來棕油庫存水平變化。

風(fēng)險因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期；印度恢復(fù)采購馬棕油        

白糖觀點：現(xiàn)貨交易未放量，關(guān)注近期疫情持續(xù)情況

邏輯：近期，鄭糖大幅反彈，短期來看，一方面現(xiàn)貨價格高位（節(jié)后交易未大量啟動），期現(xiàn)價差較大，其次，受疫情影響，砍運蔗用工比較緊張，可以說，疫情可能使得供需雙降，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展情況。外盤方面，原糖已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤在-300元/噸左右；巴西方面，逐漸進入收榨尾聲，原糖價格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，壓榨進度同比偏慢，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大。泰國因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。   

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：下游需求有待觀察 鄭棉震蕩運行

邏輯：供應(yīng)端，美棉產(chǎn)量確定，關(guān)注點逐步轉(zhuǎn)向新年度種植；印度棉花收獲過半，MSP收購進度較快；新疆棉花加工近尾聲，統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國爆發(fā)新型肺炎疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報數(shù)量整體趨減，下游紗線價格乏力。綜合分析，全球棉花產(chǎn)量未來新增變數(shù)不大，消費端存在階段性惡化預(yù)期，棉市或確認(rèn)前期底部區(qū)域，疫情結(jié)束后有望迎來上漲行情。短期內(nèi)，下游復(fù)工陸續(xù)展開，鄭棉情緒修復(fù)后等待真實需求。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點：疫情影響持續(xù)，期價維持震蕩

邏輯：供給端：當(dāng)前基層余糧仍存近半，從過往售糧節(jié)奏看，4月前售糧壓力仍較大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齊爆發(fā)抑制下游需求。飼料方面，生豬節(jié)前集中出欄導(dǎo)致飼料需求下降，而疫情致節(jié)后產(chǎn)能恢復(fù)受阻，預(yù)計影響不大；禽料方面，節(jié)前至今的禽肉、蛋價大幅下跌，養(yǎng)殖利潤大幅縮水。疫情的爆發(fā)致蛋禽肉禽產(chǎn)能下滑。深加工方面，疫情爆發(fā)后各項措施，抑制深加工下游產(chǎn)品消費。綜上，長期看，疫情的爆發(fā)或致2020年需求較預(yù)期偏低但同比增加，驅(qū)動價格上行。階段方面，疫情致基層玉米上市進度推遲，且當(dāng)前下游企業(yè)庫存偏低，提價補庫支撐期價表現(xiàn)相對偏強，預(yù)計隨著售糧壓力的漸增以及實際需求兌現(xiàn)，期價或仍有回調(diào)空間。

操作建議：逢高布空或5-9反套

風(fēng)險因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情