宏觀策略

全球市場簡評：

市場一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評：

國內(nèi)品種：鐵礦升8.15%，焦煤升6.27%，焦炭升6.07%，瀝青升4.47%，連豆升3.65%，棕櫚跌4.32%，豆油跌3.38%，錳硅跌3.20%，硅鐵跌1.75%，動(dòng)煤跌1.06%，滬深300期貨升4.71%，上證50期貨升3.33%，中證500期貨升6.58%，5年期國債跌0.15%，10年期國債跌0.62%。

國際商品：黃金升0.83%，白銀升0.24%，銅升1.79%，鎳升4.03%，布倫特原油升5.23%，天然氣跌1.13%，小麥跌3.09%，大豆升2.41%，瘦肉豬跌2.94%，咖啡升13.22%。

全球股市：標(biāo)普500升1.58%，德國DAX升1.70%，富時(shí)100跌0.77%，日經(jīng)225跌0.59%，上證綜指升1.43%，印度NIFTY升0.12%，巴西IBOVESPA升0.54%，俄羅斯RTS升1.10%。

外匯市場：美元指數(shù)升0.45%，歐元兌美元跌1.05%，100日元兌美元跌0.03%，英鎊兌美元升1.20%，澳元兌美元升0.61%，人民幣兌美元升0.22%。

注明：國內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：國內(nèi)新聞：（1）商務(wù)部、財(cái)政部：疫情防控期間進(jìn)一步做好農(nóng)商互聯(lián)完善農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈體系；（2）王毅：中歐關(guān)系面臨新的發(fā)展機(jī)遇。海外新聞：（1）美國1月零售銷售保持不變，2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)高企；（2）波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)十周以來首漲。 

多重因素致CPI創(chuàng)新高，PPI重回同比正增長軌道。統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示我國2020年1月CPI同比上漲5.4%，創(chuàng)8年新高；PPI同比錄得0.1%，結(jié)束了連續(xù)4個(gè)月的同比負(fù)增長。本月CPI的大漲表現(xiàn)出較明顯的結(jié)構(gòu)性特征。一方面，春節(jié)本身因素加之與去年春節(jié)錯(cuò)月，且去年同期基數(shù)較低導(dǎo)致本月食品CPI同比上漲加快，另一方面，新冠病毒肺炎疫情對消費(fèi)需求產(chǎn)生了分化的沖擊，同時(shí)翹尾因素仍然起到?jīng)Q定性作用。不過從中長期來看，CPI有望逐步回落企穩(wěn)，并在下半年進(jìn)一步加速回落，全年或呈現(xiàn)出先揚(yáng)后抑之勢。PPI由降轉(zhuǎn)漲，主要是因?yàn)樯a(chǎn)資料PPI降幅收窄以及去年同期的基數(shù)較低。

全球宏觀綜述：

國內(nèi)新聞：

（1）商務(wù)部、財(cái)政部：疫情防控期間進(jìn)一步做好農(nóng)商互聯(lián)完善農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈體系。商務(wù)部辦公廳、財(cái)政部辦公廳關(guān)于疫情防控期間進(jìn)一步做好農(nóng)商互聯(lián)完善農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈體系的緊急通知。各地可根據(jù)本地實(shí)際情況，在2019-2020年服務(wù)業(yè)發(fā)展資金支持農(nóng)商互聯(lián)工作事項(xiàng)中合理安排一定比例資金用于支持保供工作，相關(guān)資金不受《通知》中70％資金比例用于支持產(chǎn)地商品化處理設(shè)施和農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流的限制。

（2）王毅：中歐關(guān)系面臨新的發(fā)展機(jī)遇。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月13日，國務(wù)委員兼外長王毅在柏林同德國外長馬斯共同會(huì)見記者。王毅表示，當(dāng)前中歐關(guān)系面臨新的發(fā)展機(jī)遇。今年雙方已商定舉辦一系列重要政治議程，我們愿同歐方共同推進(jìn)幾件大事，一是努力完成中歐投資協(xié)定談判；二是力爭啟動(dòng)中歐自貿(mào)協(xié)議可行性研究；三是制定今后五年中歐合作規(guī)劃；四是推進(jìn)共建一帶一路同歐亞互聯(lián)互通戰(zhàn)略對接，開展第三方合作；五是探討建立中歐綠色伙伴關(guān)系；六是開展數(shù)字領(lǐng)域合作，推動(dòng)中歐合作提質(zhì)升級。與此同時(shí)，中歐作為世界上的兩支重要力量，愿共同維護(hù)多邊主義，維護(hù)自由貿(mào)易，反對保護(hù)主義，抵制各種單邊行徑，攜手應(yīng)對各種全球挑戰(zhàn)，共同完善全球治理，為世界和平與穩(wěn)定提供更多正能量。

海外新聞：

（1）美國1月零售銷售保持不變，2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)高企。美國1月零售銷售環(huán)比 0.3%，預(yù)期 0.3%，前值 0.3%。1月消費(fèi)者支出似乎進(jìn)一步放緩，其中服裝店銷售額跌幅創(chuàng)2009年以來最大，或引發(fā)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)溫和擴(kuò)張的擔(dān)憂。不過1月整體零售額增長了0.3%，汽車銷量繼去年12月下滑1.7%后反彈0.2%。建筑材料商店銷售額增長2.1%，為去年8月以來最大增幅，銷售或受到反常的溫和天氣推動(dòng)。此外，美國2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值升至100.9，接近2018年3月創(chuàng)下的101.4的擴(kuò)張峰值。

（2）波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)十周以來首漲。波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)周五漲4點(diǎn)或1%，報(bào)425，本周錄得10周以來首次周度上漲，因巴拿馬型貨船的穩(wěn)定運(yùn)價(jià)超過了受到新冠病毒襲擊的好望角型貨船造成的損失。海岬型船運(yùn)價(jià)指數(shù)跌10點(diǎn)至-294點(diǎn)，日均獲利減少87美元至2445美元，巴拿馬型船運(yùn)價(jià)指數(shù)上漲24點(diǎn)或3.9%，至636點(diǎn)，日均獲利增加218美元至5724美元。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國：無；美國：2月NAHB房價(jià)指數(shù)，1月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)，1月NAR季調(diào)后成屋銷售，1月新屋開工；歐元區(qū)：2月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值，1月CPI終值；英國：12月至三個(gè)月ILO失業(yè)率，1月失業(yè)率，1月季調(diào)后零售銷售，2月Markit/CIPS制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值；德國：2月Markit/BME制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值，1月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)，2月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)；法國：2月Markit/CDAF制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值，1月CPI終值；日本：第四季度GDP，1月全國CPI；本周重要會(huì)議和講話：澳洲聯(lián)儲(chǔ)公布貨幣政策會(huì)議紀(jì)要；明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利發(fā)表講話；克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特發(fā)表講話；美聯(lián)儲(chǔ)公布公布1月會(huì)議紀(jì)要，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭發(fā)表講話；美聯(lián)儲(chǔ)理事布雷納德和亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克出席芝加哥大學(xué)商學(xué)院主辦的2020年美國貨幣政策論壇。

多重因素致CPI創(chuàng)新高，PPI重回同比正增長軌道

統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示我國2020年1月CPI同比上漲5.4%，創(chuàng)8年新高；PPI同比錄得0.1%，結(jié)束了連續(xù)4個(gè)月的同比負(fù)增長。多因素疊加使得本月物價(jià)出現(xiàn)較為明顯的上漲，同時(shí)翹尾因素相比新漲價(jià)因素仍然占主導(dǎo)，不過從中長期來看，CPI有望逐步回落企穩(wěn)，并在下半年進(jìn)一步加速回落，全年或呈現(xiàn)出先揚(yáng)后抑之勢。而PPI由降轉(zhuǎn)漲，主要是因?yàn)樯a(chǎn)資料PPI降幅收窄以及去年同期的基數(shù)較低。

1. 多因素疊加推升CPI創(chuàng)新高，未來物價(jià)水平可控

本月CPI的大漲表現(xiàn)出較明顯的結(jié)構(gòu)性特征。一方面，春節(jié)本身因素加之與去年春節(jié)錯(cuò)月，且去年同期基數(shù)較低導(dǎo)致本月食品CPI同比上漲加快，另一方面，新冠病毒肺炎疫情對消費(fèi)需求產(chǎn)生了分化的沖擊，同時(shí)翹尾因素仍然起到?jīng)Q定性作用。在1月份5.4%的同比漲幅中，去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響約為4.0個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)影響約為1.4個(gè)百分點(diǎn)。

分項(xiàng)來看，食品類價(jià)格同比上漲15.2%，影響CPI上漲約4.52個(gè)百分點(diǎn)。食品中，畜肉類價(jià)格上漲76.7%，影響CPI上漲約3.38個(gè)百分點(diǎn)，其中豬肉價(jià)格上漲116.0%，影響CPI上漲約2.76個(gè)百分點(diǎn)；鮮菜價(jià)格上漲17.1%，影響CPI上漲約0.45個(gè)百分點(diǎn)。其他七大類價(jià)格同比也全部上漲。

從上述數(shù)據(jù)中可以看到，豬肉價(jià)格仍然是影響食品價(jià)格的重要因素之一。因受供給偏緊影響，1月豬肉價(jià)格在前半個(gè)月呈現(xiàn)季節(jié)性上漲波動(dòng)。隨著前期生豬穩(wěn)產(chǎn)保供一系列政策措施落地生效，生豬產(chǎn)能恢復(fù)加快，使得豬肉市場的供應(yīng)充足，價(jià)格趨于平穩(wěn)，而未來豬肉價(jià)格有望進(jìn)一步有趨穩(wěn)甚至回落。

不過，隨著春節(jié)效應(yīng)和翹尾因素逐漸消退，疫情對需求的分化局面持續(xù)，從下個(gè)月開始，CPI有望逐步回落企穩(wěn)，并在下半年進(jìn)一步加速回落，全年或呈現(xiàn)出先揚(yáng)后抑之勢，物價(jià)水平總體可控。

2. 生產(chǎn)資料降幅收窄，PPI同比重回正增長

因生產(chǎn)資料PPI降幅收窄，由上月的-1.2％升至-0.4％，使得1月PPI結(jié)束了連續(xù)4個(gè)月的同比負(fù)增長，環(huán)比則連續(xù)兩個(gè)月持平。

1月PPI生產(chǎn)資料的降幅收窄主要是原油價(jià)格的同比上漲。雖然1月布倫特原油現(xiàn)價(jià)下跌，但當(dāng)月每桶日均價(jià)格仍比去年同期上漲6.8％，使得相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈同比價(jià)格上漲較快，從而帶動(dòng)了相關(guān)生產(chǎn)資料的漲幅回升。此外，由于去年同期的PPI處于下降過程中所產(chǎn)生的較低基數(shù)也對本月PPI上漲形成了貢獻(xiàn)。

主要行業(yè)中，漲幅擴(kuò)大的有石油和天然氣開采業(yè)，上漲17.5%，比上月擴(kuò)大11.7個(gè)百分點(diǎn)；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，上漲2.4%，擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)。由降轉(zhuǎn)漲的有石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，上漲4.6%；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，上漲0.7%。煤炭開采和洗選業(yè)下降4.1%，降幅擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)下降4.3%，降幅收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)。此外，1月份0.1%的同比漲幅均為去年價(jià)格變動(dòng)的翹尾影響。

在生產(chǎn)資料中，采掘工業(yè)、原材料工業(yè)、加工工業(yè)PPI漲幅都有所回升，分別較上月回升2.1個(gè)、1.8個(gè)和0.3個(gè)百分點(diǎn)至4.7％、-0.8％和-0.6％。生活資料PPI同比上漲1.3％，漲幅與上月相同，主要由食品PPI支撐，同比上漲5.1％。

金融期貨

股指：跟蹤中觀信號調(diào)整風(fēng)格配置

邏輯：下半周盤面出現(xiàn)一些漲勢放緩的跡象，一方面公募倉位居高不下，另一方面漲停家數(shù)開始減少，顯示情緒退潮。但我們認(rèn)為在流動(dòng)性相對寬松的氛圍下，短線即使有反復(fù)，調(diào)整空間也會(huì)相對有限，目前持股性價(jià)比仍稍高于持債，于是趨勢層面仍建議投資者續(xù)持中期多單，可忽略短線的反復(fù)。而近期需重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)格方面的變化，開工首周復(fù)工情況暫不理想，但若之后開始有中觀數(shù)據(jù)印證復(fù)工回暖，此時(shí)基建、消費(fèi)可能存在補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。投資者可跟蹤中觀信號調(diào)整倉位，之后風(fēng)格大概率會(huì)回到IF上。

操作建議：中期多單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情擴(kuò)散；

國債：預(yù)期搖擺，加大頭寸的靈活性

邏輯：近期全國新增確診病例持續(xù)減少，疫情逐步得到控制。新冠肺炎治療方面也逐步有一些進(jìn)展，比如治愈患者恢復(fù)期血漿療法，但還不能說有特效治療方法。當(dāng)前每日新增確診病例數(shù)依然較高，疫情仍需嚴(yán)格防控。這可能對復(fù)工構(gòu)成了明顯的限制，復(fù)工進(jìn)度并未加快。2月15號，上海及山東均出現(xiàn)多起病例潛伏期在20天以上，部分地區(qū)可能延長隔離觀察期，或?qū)?fù)工進(jìn)度有進(jìn)一步的抑制。上周多個(gè)城市推出提振房地產(chǎn)的相關(guān)政策。房地產(chǎn)政策適度放松主要是保為了保持房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展。政府不會(huì)為了穩(wěn)增長而刺激房地產(chǎn)，增加專項(xiàng)債額度或者發(fā)行特別國債的政策優(yōu)于刺激房地產(chǎn)。上周財(cái)政部再次提前下達(dá)8480億元地方債額度就是為了對沖疫情對經(jīng)濟(jì)的影響。我們認(rèn)為央行大概率會(huì)通過降準(zhǔn)降息配合地方債的增發(fā)，債市總體仍然偏多。不過，由于治療方法的進(jìn)展、復(fù)工的推進(jìn)、穩(wěn)增長政策的推出會(huì)擾動(dòng)市場預(yù)期，市場表現(xiàn)可能較為顛簸。我們建議投資者仍然以多頭的思路對待，并適當(dāng)提高頭寸的靈活性。操作思路可由前期多單持有，向多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合轉(zhuǎn)變?；罴扒€策略目前缺乏好的機(jī)會(huì)，建議暫時(shí)觀望。

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情迅速得到控制；2）復(fù)工節(jié)奏好于預(yù)期

展望：震蕩偏多

外匯：短期購匯力量回歸大概率較結(jié)匯力量更快

邏輯：春節(jié)期間積累的對于疫情升級的悲觀情緒已經(jīng)在節(jié)后得到一次性的釋放，但因復(fù)工推遲，且回歸偏慢，市場成交低迷的狀況并未有明顯好轉(zhuǎn)。情緒沖擊過后，市場焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向客盤力量回歸情況?？紤]到浙江、江蘇、廣東等結(jié)匯大省疫情嚴(yán)重程度高于北京、上海等購匯主力。同時(shí)，疫情對于中小企業(yè)沖擊更大，而結(jié)匯主力中出口企業(yè)有大量的中小企業(yè)。相反，進(jìn)口企業(yè)中大企業(yè)更多，這些企業(yè)抗壓能力相對更高，復(fù)工能力也相對更強(qiáng)。因此，結(jié)匯力量受到疫情沖擊比購匯力量更為顯著，預(yù)計(jì)短期購匯力量回歸大概率較結(jié)匯力量更快，但考慮匯率尚不具備持續(xù)貶值基礎(chǔ)，市場大概率呈現(xiàn)偏弱震蕩，繼續(xù)升值有待復(fù)工逐步推進(jìn)后的結(jié)匯力量回歸。操作層面，購匯需求不必恐慌入場，結(jié)匯需求可抓住機(jī)會(huì)順勢而為。

操作建議：購匯需求不必恐慌入場，結(jié)匯需求可抓住機(jī)會(huì)順勢而為

風(fēng)險(xiǎn)因素：1）疫情進(jìn)一步升級；2）復(fù)工節(jié)奏明顯推遲

展望：短期震蕩，中期升值

黑色建材

鋼材：需求恢復(fù)緩慢，庫存壓力高企

邏輯：

（1）供給方面，短流程產(chǎn)量維持低位，進(jìn)一步減量空間不大；在庫存壓力、需求預(yù)期較差背景下，長流程企業(yè)減產(chǎn)意愿逐步顯露，但目前轉(zhuǎn)爐廢鋼添加比例已處低位，進(jìn)一步下調(diào)空間有限，而高爐端調(diào)節(jié)相對較慢，產(chǎn)量減量明顯不及需求。

（2）需求方面，從客運(yùn)量、務(wù)工人員遷徙情況看，復(fù)工進(jìn)一步延遲，即使工人度過隔離期順利返崗，產(chǎn)量的爬升也不會(huì)一蹴而就。樂觀估計(jì)，需求開始恢復(fù)最早在2月下旬，恢復(fù)正常則要到3月底。

（3）庫存方面，供需格局維持弱勢，螺紋總庫存繼續(xù)大幅累積，其中廠庫壓力凸顯；從對需求的推演來看，庫存壓力的積累遠(yuǎn)未結(jié)束，2-3月現(xiàn)貨價(jià)格將持續(xù)承壓。

整體而言，當(dāng)前需求近乎停滯，供給被動(dòng)調(diào)整，庫存壓力大幅累積、高點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)間滯后，短期內(nèi)現(xiàn)貨將持續(xù)承壓。后期隨著成交逐步恢復(fù)，庫存壓力將在現(xiàn)貨端體現(xiàn)，在期現(xiàn)接近平水情況下，05期價(jià)或跟隨現(xiàn)貨進(jìn)一步調(diào)整。展望未來，疫情緩解后，被抑制的需求有望在趕工階段集中釋放，10合約有望重新啟動(dòng)，可考慮低位買入對待。

操作建議：05合約反彈賣出，10合約逢低買入

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情持續(xù)得不到有效控制（下行風(fēng)險(xiǎn)），鋼企大范圍減產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：下游風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，鐵水產(chǎn)量逐漸下滑

主要邏輯：

1、供給來看，熱帶氣旋影響已經(jīng)消退，預(yù)計(jì)下周澳洲發(fā)運(yùn)恢復(fù)；巴西由于提升了發(fā)往中國比例，同比減量也大幅縮水。從發(fā)貨數(shù)據(jù)推算，到港量數(shù)據(jù)下周環(huán)比回升。

2、高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量小幅下降。受疫情影響，鐵水產(chǎn)量下滑，但由于疫情拐點(diǎn)尚未到來，鐵礦需求后期仍有進(jìn)一步下降空間。

3、庫存來看，45港口庫存在本周平穩(wěn)，預(yù)計(jì)后期仍將持續(xù)累庫。

4、64家鋼廠鐵礦庫存大幅下滑，鋼廠補(bǔ)庫情緒較差，但唐山地區(qū)已至歷史低位，難以繼續(xù)去化。

5、總體來看，鋼廠檢修減產(chǎn)緩慢，鐵礦需求堅(jiān)挺；鋼廠鐵礦庫存大幅下滑，河北地區(qū)降幅最大；以巴西粉為代表的低鋁鐵礦溢價(jià)持續(xù)提升，上述原因共同支撐了鐵礦反彈。但受疫情影響，終端需求復(fù)工延遲，鋼材庫存大幅累積已成事實(shí)，后期必然壓縮鋼廠利潤，使得鋼廠檢修減產(chǎn)不斷增加，而進(jìn)口礦受疫情影響不大，且氣旋影響已經(jīng)消退，預(yù)計(jì)后期港口仍將持續(xù)累庫，鐵礦價(jià)格后期偏弱。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），中品澳礦庫存大幅累積（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：鋼廠減產(chǎn)幅度擴(kuò)大，焦炭相對承壓

主要邏輯：

（1）焦化廠被動(dòng)減產(chǎn)，整體相對偏緊：焦炭的主要矛盾在于疫情導(dǎo)致終端需求延后，鋼廠產(chǎn)成品脹庫，倒逼鋼廠減產(chǎn)，影響焦炭需求，而供應(yīng)受制于焦煤原料的短缺，焦炭產(chǎn)量同樣有較大減量。整體來看，前期焦化廠減產(chǎn)幅度更大，后期鋼廠減產(chǎn)仍將擴(kuò)大，焦炭供應(yīng)緊缺的狀態(tài)將有邊際好轉(zhuǎn)。

（2）運(yùn)輸稍有緩解，鋼廠庫存下降：受疫情的影響，焦化廠汽車運(yùn)輸受限，造成焦化廠焦炭、焦粒、化產(chǎn)品庫存較高，而鋼廠到貨量、庫存量下降，鋼廠轉(zhuǎn)向港口采購，港口焦炭資源緊俏，價(jià)格較為堅(jiān)挺。

（3）供給相對緊缺，現(xiàn)貨漲跌兩難：由于焦炭資源緊張，個(gè)別焦化廠提漲未能落地，目前焦化利潤在100-150元/噸，而下游鋼材累庫較多，產(chǎn)業(yè)鏈利潤面臨下行壓力，焦炭現(xiàn)貨雖上漲難度大，但也相對抗跌。

（4）鋼廠限產(chǎn)抑制需求，短期價(jià)格承壓：目前焦炭供需最近的時(shí)期正在過去，而焦化利潤相對適中，焦化利潤率超過鋼材，在終端需求恢復(fù)較慢、鋼廠減產(chǎn)擴(kuò)大的背景下，焦炭將維持弱穩(wěn)格局，基于復(fù)工預(yù)期及基差修復(fù)的反彈空間有限，仍有補(bǔ)跌壓力，階段性上行需等待疫情好轉(zhuǎn)及終端需求的真實(shí)啟動(dòng)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)產(chǎn)延遲、鋼價(jià)上行（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、鋼價(jià)下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：國內(nèi)煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)行中，焦煤價(jià)格相對堅(jiān)挺

主要邏輯：

（1）煤礦部分復(fù)工，國內(nèi)供給邊際增加：上周，各地煤礦持續(xù)復(fù)產(chǎn)中，當(dāng)前國有大型煤礦已基本完成復(fù)產(chǎn)，部分地方礦、民營煤礦復(fù)產(chǎn)尚未完成。國內(nèi)焦煤供應(yīng)有邊際增加，煤礦產(chǎn)量恢復(fù)至正常要到3月初。

（2）焦煤運(yùn)輸受影響，有部分緩解改善：受疫情影響，區(qū)域間道路封閉，各省市對運(yùn)輸車輛的盤查較多，煤焦運(yùn)輸又以汽運(yùn)為主，運(yùn)輸受到較大影響，當(dāng)前辦理通行證可部分通行，預(yù)計(jì)下周運(yùn)輸情況將繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

（3）可用資源較少，焦煤需求良好：目前焦化利潤適中，焦煤成為焦化廠生產(chǎn)的限制性環(huán)節(jié)，特別低硫主焦煤，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，而煤礦停產(chǎn)尚未恢復(fù)，節(jié)后焦化廠有較大的補(bǔ)庫需求，對焦煤價(jià)格形成利好。

（4）進(jìn)口量大幅減少，焦煤整體堅(jiān)挺：上周，蒙古國出于對受疫情的擔(dān)憂，覺得關(guān)閉中蒙邊際口岸至3月2號，蒙煤進(jìn)口量大幅減少，終端用戶轉(zhuǎn)向采購海運(yùn)煤，海運(yùn)煤資源緊俏。整體來看，雖當(dāng)前焦煤供需偏緊，但隨著煤礦的復(fù)產(chǎn)，供需最緊的時(shí)期已過，在焦煤供應(yīng)完全恢復(fù)前，焦煤價(jià)格仍將相對堅(jiān)挺。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦停產(chǎn)擴(kuò)大、進(jìn)口政策收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、鋼價(jià)大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：下游復(fù)工緩慢，電廠庫存累積

主要邏輯：

1、從供應(yīng)情況來看，按照疫情之后各地方政府規(guī)定，主產(chǎn)區(qū)在春節(jié)期間停產(chǎn)的煤礦，短期內(nèi)無法按照原計(jì)劃時(shí)間足量復(fù)產(chǎn)；坑口公路拉運(yùn)遭遇出境難，鐵路拉運(yùn)進(jìn)入煤炭產(chǎn)區(qū)同樣受阻。產(chǎn)區(qū)調(diào)出受阻導(dǎo)致港口調(diào)入量增量減少，節(jié)前港口主動(dòng)去庫存后庫存量偏低的狀態(tài)短時(shí)難以有效改變，港口供應(yīng)能力偏低。

2、從下游需求來看，華東地區(qū)作為經(jīng)濟(jì)人口主要活動(dòng)區(qū)域，為控制疫情發(fā)展，上海、杭州、南京等南方工業(yè)企業(yè)復(fù)工時(shí)間皆推遲到正月十五以后，但受限于各地交通管制，工人返回受限，因此工業(yè)用電的復(fù)蘇可能難以按時(shí)按量恢復(fù)，沿海電煤日耗繼續(xù)維持50萬噸以下的淡季狀態(tài)。

3、總體來看，由于疫情的影響，假期結(jié)束后下游采購短時(shí)難以啟動(dòng)，上游生產(chǎn)發(fā)運(yùn)也難有增量，市場繼續(xù)維持供需兩弱的狀態(tài)。但鑒于北港庫存以及江內(nèi)庫存提前進(jìn)入歷史低位，且未能利用假期開啟被動(dòng)累庫的進(jìn)程，將會(huì)在短時(shí)內(nèi)影響市場可補(bǔ)充供應(yīng)量，助推市場價(jià)格的小幅反彈。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情防控不及預(yù)期，國際貿(mào)易形勢超預(yù)期惡化

能源

原油：疫情復(fù)工推進(jìn)，原油多單續(xù)持

邏輯：上周油價(jià)低位上行。中國疫情逐漸恢復(fù)提振市場信心。病情方面，新增確診數(shù)大幅下降，疫苗研發(fā)繼續(xù)推進(jìn)：2月15日全國新增確診病例降至2009例的2月最低值；2月8日湖北已開始首例血漿治療重癥病人效果明顯。復(fù)工方面，交通客運(yùn)量及發(fā)電廠耗煤量止跌企穩(wěn)，距離全面恢復(fù)仍需時(shí)日：全國旅客運(yùn)輸量自2月6日低點(diǎn)止跌企穩(wěn)；六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量自2月11日低點(diǎn)回升。原油方面，煉廠利潤小幅回升，市場情緒略有好轉(zhuǎn)：美國煉廠進(jìn)入春季檢修高峰，原油累庫成品去庫；成品裂解價(jià)差上行，煉廠利潤低位回升。沙特敦促歐佩克國家盡早落實(shí)減產(chǎn)，俄羅斯表示仍在考慮當(dāng)中。價(jià)格方面，前期多空邏輯維持：利空為中國疫情導(dǎo)致需求減少，利多為歐佩克及利比亞減產(chǎn)帶來供應(yīng)下降。中國疫情逐漸開始恢復(fù)，利比亞產(chǎn)量仍然維持低位。前期利空已經(jīng)兌現(xiàn)，后期利多逐漸體現(xiàn)。油價(jià)前期大幅下行后，中期存在回升空間，長期或維持寬幅震蕩。

策略建議：SC多單持有（2月5日入場）

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展超出預(yù)期，地緣風(fēng)險(xiǎn)再度爆發(fā)

瀝青：一月瀝青需求大降，供應(yīng)增幅高于需求增幅預(yù)期強(qiáng)化

邏輯：當(dāng)周原油企穩(wěn)反彈，各地陸續(xù)復(fù)工，物流限制逐漸解除，地方債對基建瀝青的需求預(yù)期較足，但連續(xù)幾日上漲之后市場或由樂觀預(yù)期向基本面轉(zhuǎn)移，高利潤驅(qū)動(dòng)煉廠提高開工預(yù)期足，而當(dāng)周庫存大幅積累或暗示短期需求恢復(fù)速度或不及供應(yīng)增長速度，期價(jià)壓力逐步顯現(xiàn)。立春后溫度提升，市場通過上漲反映對打贏疫情防控阻擊戰(zhàn)的信心，60%地方債額度提前發(fā)放完畢，需求延期預(yù)期助推瀝青期價(jià)上漲，但一月瀝青需求同比大降，無疑二月產(chǎn)量更低需求更差，需求預(yù)期終將回歸現(xiàn)實(shí)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：首單出口退稅船用燃料油流程打通，VLSFO承壓

邏輯：當(dāng)周原油企穩(wěn)反彈，新加坡380裂解價(jià)差走強(qiáng)，VLSFO裂解價(jià)差繼續(xù)走弱，運(yùn)費(fèi)大跌后企穩(wěn)。HSFO：供應(yīng)端亞太高硫380供應(yīng)下降預(yù)期較足，二月亞太到港燃料油僅有少部分是高硫；需求端近期運(yùn)費(fèi)觸底，船東對運(yùn)費(fèi)的敏感性提高，會(huì)傾向選擇性價(jià)比更高的燃油（HSFO、VLSFO或Gasoil），當(dāng)下仍是供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)HSFO。VLSFO：一月新加坡燃料油銷量創(chuàng)2018年以來的高位，低硫占比已超過80%成為航運(yùn)燃油主體，肺炎疫情對航運(yùn)的沖擊體現(xiàn)為VLSFO裂解價(jià)差大幅下跌，國內(nèi)首單出口退稅燃油并未使用配額，或意味著國內(nèi)煉廠出口船燃相較于成品油而言不受配額限制，近期VLSFO較柴油走弱，但生產(chǎn)VLSFO煉廠仍有較高經(jīng)濟(jì)性，且配額不受限制將極大釋放國內(nèi)低硫產(chǎn)能，緩解成品油壓力，雖然煉廠需與具備報(bào)稅加油資質(zhì)的企業(yè)達(dá)成合作（僅允許加注形式出口而非成品油船貨出口）單次出口數(shù)量或受限，但無配額限制配合國內(nèi)巨大的VLSFO產(chǎn)能，新加坡VLSFO市場或?qū)⑹芫薮鬀_擊，VLSFO裂解價(jià)差承壓。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差,多燃油2005-2009價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

化工

甲醇：外圍重啟疊加MTO檢修周期，甲醇近期仍承壓

邏輯：上周甲醇價(jià)格謹(jǐn)慎回調(diào)，回調(diào)的壓力或主要是產(chǎn)區(qū)高庫存壓力的傳導(dǎo)以及階段性寬松預(yù)期和MTO利潤壓力的綜合影響，短期去看，該邏輯可能持續(xù)，但隨著部分壓力的兌現(xiàn)，預(yù)期的壓力將逐步減弱，比如外圍部分裝置重啟，MTO部分裝置檢修兌現(xiàn)，短期我們?nèi)跃S持偏弱觀點(diǎn)。后市去看，基本面仍以承壓為主，首先是疫情影響下，傳統(tǒng)下游復(fù)工可能仍比較慢，而物流正在逐步恢復(fù)，因此產(chǎn)區(qū)庫存壓力仍難看到明顯緩解的動(dòng)力，還需要工廠的繼續(xù)降負(fù)，本周仍可能施壓盤面；其次是需求端，傳統(tǒng)需求恢復(fù)不暢的情況下，華東MTO需求繼續(xù)減弱，無疑會(huì)給港口帶來壓力，當(dāng)然如果本周下游需求加速恢復(fù)，那可能會(huì)被沖抵，也有這種風(fēng)險(xiǎn)；最后就是近期考慮的最大壓力，就是外圍供應(yīng)的逐步恢復(fù)，麻將和ZPC已重啟，供應(yīng)回升的預(yù)期或逐步加快，如果國內(nèi)需求仍恢復(fù)不暢，壓力將會(huì)比較大。綜上我們對甲醇仍持相對悲觀態(tài)度。

操作策略：階段性震蕩偏弱對待，5-9延續(xù)反套，PP-3*MA500以內(nèi)可逐步布局多頭

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情迅速控制，油價(jià)大幅反彈

尿素：弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期，尿素謹(jǐn)慎偏多

邏輯：上周尿素價(jià)格延續(xù)反彈走勢，但趨勢有所放緩，1750附近存在一定壓力，短期壓力仍是極高庫存，且預(yù)期庫存仍有繼續(xù)積累的可能性，弱現(xiàn)實(shí)是空頭的主要邏輯，而背后利多是上游將繼續(xù)減產(chǎn)，需求將逐步恢復(fù)，考慮到需求最終回歸的預(yù)期，未來供需預(yù)期是有改善的，這也是多頭最主要的邏輯，短期多空或處于博弈之中，而我們認(rèn)為，期貨是反映預(yù)期的，盡管尿素近期壓力漸增的現(xiàn)實(shí)不變，需求改善偏慢的情況下，現(xiàn)貨壓力甚至有增加可能，這將或通過弱基差或者拖累盤面的形式來體現(xiàn)，但多頭邏輯更符合對預(yù)期的判斷，弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期，只是會(huì)是的走預(yù)期邏輯的行情變得相對曲折一些，階段性趨勢大概率不會(huì)改變，因此我們認(rèn)為尿素期貨謹(jǐn)慎偏多對待，基差大概率仍走弱，期現(xiàn)正套資金可以擇機(jī)布局。

操作策略：近期仍謹(jǐn)慎偏強(qiáng)，關(guān)注上游減產(chǎn)和需求恢復(fù)的情況。

風(fēng)險(xiǎn)因素：上游迫于庫存壓力大幅降價(jià)

LLDPE和PP：最黑暗的時(shí)刻正在過去，曙光已為時(shí)不遠(yuǎn)

邏輯：上周L與PP延續(xù)低位震蕩，表現(xiàn)無明顯起色，原因還是疫情對下游需求與物流的沖擊持續(xù)體現(xiàn)，繼上游庫存頻創(chuàng)新高以后，中游貿(mào)易商庫存也有所積累。展望后市，中線我們維持“不悲觀”的判斷，邏輯是需求最黑暗的時(shí)刻正在過去，前期消失的大部分只是被推遲，后續(xù)將迎來復(fù)蘇，供應(yīng)端石化減產(chǎn)、回料被擠出、以及進(jìn)口被抑制都有助于重建供需平衡；短線來看，由于疫情防治仍是首要目標(biāo)，需求復(fù)蘇的進(jìn)程可能還會(huì)受到困擾，不過除非疑似與確診人數(shù)再度大幅回升，否則只是節(jié)奏的問題，應(yīng)不構(gòu)成進(jìn)一步的下跌驅(qū)動(dòng)。

策略建議：

（1）單邊：逢低偏多操作（2）跨期：反套平倉，等待正套介入機(jī)會(huì)（3）期現(xiàn)：LLDPE買現(xiàn)貨拋盤面05，以5%的資金成本計(jì)算無風(fēng)險(xiǎn)利潤已達(dá)50元/噸

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)生產(chǎn)裝置負(fù)荷變化

苯乙烯：供需改善可期，底部或已浮現(xiàn)

邏輯：上周EB表現(xiàn)繼續(xù)偏弱，原因一方面是物流和下游沒有明顯恢復(fù)，庫存進(jìn)一步在上游工廠與港口積累，另一方面是矛盾向上游傳導(dǎo)，原料乙烯與純苯價(jià)格均有不同程度下跌。展望后市，我們維持對EB相對樂觀的判斷，主要邏輯是供需改善有助于生產(chǎn)利潤的修復(fù)，同時(shí)成本端存在較強(qiáng)支撐。供需方面，由于脹庫與生產(chǎn)虧損，上周國內(nèi)苯乙烯裝置開工已進(jìn)一步走低，海外降負(fù)與停車計(jì)劃也在增多，下游盡管ABS與PS開工有明顯降低，EPS開工已開始回升，鑒于疫情數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，政策向復(fù)工傾斜，后續(xù)苯乙烯供需改善是趨勢，生產(chǎn)利潤應(yīng)得到修復(fù)。成本方面，我們認(rèn)為純苯與乙烯繼續(xù)走弱的空間已相對有限，乙烯價(jià)格大幅回調(diào)后已與PE凈回值接近，純苯部分供應(yīng)端的收縮有望緩解需求受到的沖擊，石油苯供應(yīng)隨著石化減產(chǎn)已有相應(yīng)減少，加氫苯的上游焦化開工降幅更甚，同時(shí)美國純苯走強(qiáng)也將減少韓國向中國的出口。

操作策略：單邊建議擇機(jī)做多；跨期建議反套平倉，等待正套介入機(jī)會(huì)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PTA：供需失衡，低位震蕩

邏輯：短期供需失衡，庫存累積。但累庫的規(guī)模受PTA裝置檢停的增加而有所下調(diào)；2月下旬后，PTA市場預(yù)計(jì)存在一定的改善，其中，聚酯檢修裝置的恢復(fù)逐漸進(jìn)入議程，需求端存在改善的預(yù)期。

操作策略：庫存壓力之下，PTA現(xiàn)貨及期貨近月合約受到壓制，建議逢高做空；關(guān)注PTA期貨3月與5月合約反套的機(jī)會(huì)；2月下旬后，伴隨聚酯檢停裝置的逐步恢復(fù)，PTA市場供需矛盾加劇的預(yù)期降低轉(zhuǎn)向關(guān)注PTA庫存壓力的釋放方式以及釋放程度，屆時(shí)可關(guān)注低位買入的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格上漲、PTA供給深度調(diào)整導(dǎo)致庫存累積低于預(yù)期； 

乙二醇：短期價(jià)格低位弱勢震蕩

邏輯：受庫存壓力影響，聚酯負(fù)荷仍有回落，未來一周檢修及恢復(fù)并存，聚酯負(fù)荷預(yù)計(jì)的低位波動(dòng)；2月下旬后，聚酯負(fù)荷預(yù)計(jì)低位企穩(wěn)并逐步回升，需求端存在改善的預(yù)期；乙二醇供給方面，雖然當(dāng)前生產(chǎn)未出現(xiàn)顯著調(diào)整，但受價(jià)格下跌帶來的現(xiàn)金流的降低以及工廠庫存壓力的上升，存在調(diào)整的可能性。

操作策略：未來一周乙二醇現(xiàn)貨以及期貨近月的壓力持續(xù)存在，預(yù)計(jì)維持低位弱勢震蕩局面；2月下旬至2月底，供給端潛在調(diào)整預(yù)期的兌現(xiàn)以及聚酯檢停裝置的恢復(fù)，或驅(qū)動(dòng)乙二醇價(jià)格開始擺脫弱勢格局，關(guān)注后期的價(jià)格回升機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：短期供給調(diào)整不及預(yù)期，聚酯以及下游需求恢復(fù)不及預(yù)期。

PVC：庫存壓力倒逼供應(yīng)減產(chǎn)，PVC靜待需求恢復(fù)

邏輯：PVC產(chǎn)業(yè)當(dāng)前主要矛盾為下游需求不能快速恢復(fù)，倒逼上游減產(chǎn)。短期內(nèi)，期貨盤面消化利空但因需求問題現(xiàn)貨市場壓力巨大，維持震蕩判斷；中期內(nèi)，電石價(jià)格構(gòu)成成本支撐，下游需求恢復(fù)情況和產(chǎn)能投放進(jìn)度決定遠(yuǎn)月合約上升空間。未來一周繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注復(fù)工進(jìn)度，中期需關(guān)注電石價(jià)格、產(chǎn)能投放進(jìn)度和基建地產(chǎn)等需求數(shù)據(jù)。短期內(nèi)，庫存快速累計(jì)和回款困難帶來的現(xiàn)金流的壓力倒逼生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)一步降低開工率。行業(yè)格局呈現(xiàn)供需雙降，但驅(qū)動(dòng)一方在于需求。而需求短期內(nèi)難以恢復(fù)，因此預(yù)計(jì)盤面短期維持震蕩。中期來看，電石成本支撐較強(qiáng)，PVC遠(yuǎn)月合約仍存在做多機(jī)會(huì)，但需要重點(diǎn)關(guān)注下游需求恢復(fù)情況和產(chǎn)能投放進(jìn)度：需求方面重點(diǎn)關(guān)注停工是否造成大面積的實(shí)際需求損失和國家是否出臺相關(guān)行業(yè)政策來穩(wěn)增長；產(chǎn)能方面主要關(guān)注新產(chǎn)能投放是否比預(yù)期推遲?？傮w而言，今年P(guān)VC供給端的壓力總體不大，成本支撐也較強(qiáng)，未來的上升空間主要取決于需求的恢復(fù)情況。

操作策略：短期觀望為主，6100-6300區(qū)間操作；中期可逢低布局遠(yuǎn)月多單等待需求恢復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利多因素：下游快速復(fù)工；上游開工率進(jìn)一步下滑；利空因素：疫情惡化致管制再度加強(qiáng)；電石價(jià)格大跌；累庫超預(yù)期。

紙漿觀點(diǎn)：紙漿難有趨勢上漲 資金寬松背景下等待低位低吸

邏輯：基本面端，本周期依舊不能看到明顯的需求好轉(zhuǎn)。在需求難以恢復(fù)以及港口顯性庫存再度接近歷史高位的情況下，供需端對于行情的驅(qū)動(dòng)顯然是向下的?，F(xiàn)貨在4300~4500都屬于較為正常的價(jià)格水平。持續(xù)的反彈已經(jīng)兌現(xiàn)近期資金寬松利多，期貨價(jià)格依舊接近合理空間的上邊界，因此，上行空間有限，預(yù)計(jì)階段會(huì)有再度下探的可能。供需雖然較弱，但絕對價(jià)格較低，中長期看低吸仍是贏面較大的策略。疫情對需求的影響在05合約期間不一定能完全消退，多頭操作可考慮在09合約上進(jìn)行。紙漿依舊維持震蕩格局，建議以等待回調(diào)低吸09合約為主，價(jià)格4500以下?lián)駲C(jī)嘗試，4300以下積極配置。如05合約價(jià)格先漲破4600，則可拋空。

操作策略：回落后低吸。如05合約價(jià)格先漲破4600，則可拋空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

橡膠觀點(diǎn)：需求偏弱 尋底買入

邏輯：下游輪胎、制品廠以及物流恢復(fù)仍然較緩慢，需求較弱的格局沒有改變。供應(yīng)端進(jìn)入低產(chǎn)季，橡膠上游原料價(jià)格上漲支撐膠價(jià)，但2、3月進(jìn)口到港較多，因此供應(yīng)壓力依舊存在。低價(jià)抄底情緒以及宏觀資金偏寬松推動(dòng)了近期橡膠的反彈，但短期利多在連續(xù)作用后推動(dòng)力出現(xiàn)減弱?？紤]到需求的復(fù)蘇難以有確切時(shí)間，疫情防范情緒依舊較高，因此等待回調(diào)介入。本周，下方支撐10700，上方阻力11700、12100。

操作策略：ru2005在11000以下，NR04在9350以下可考慮多頭入場。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：下行風(fēng)險(xiǎn)：疫情嚴(yán)重惡化，對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)造成大面積傷害。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：下游復(fù)工預(yù)期抬頭，銅價(jià)重心曲折回升

邏輯：整體來看，正月十五過后“返工潮”對疫情防控帶來更大的考驗(yàn)，隨著人員回流，下游復(fù)工預(yù)期抬頭，銅價(jià)重心有望繼續(xù)曲折回升。基本面上，疫情管控對上游原料供應(yīng)及副產(chǎn)品硫酸銷售構(gòu)成壓力，冶煉廠2月已開啟減產(chǎn)計(jì)劃，供應(yīng)端的故事強(qiáng)化銅價(jià)5500美元一線支撐。短期，疫情亦阻礙下游消費(fèi)回歸，精煉銅庫存回升明顯。微觀層面，銅桿生產(chǎn)產(chǎn)能開始部分恢復(fù)，部分區(qū)域已開始照常接單發(fā)貨；銅板帶企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，生產(chǎn)節(jié)奏緩慢，訂單明顯不足；銅管企業(yè)復(fù)工情況并不理想，1 月開工率大幅下降。銅棒企業(yè)生產(chǎn)受限，資金壓力偏大?？偟膩砜?，短期疫情管控仍處于攻堅(jiān)戰(zhàn)中，銅價(jià)反彈之路曲折，但在疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后，銅反彈高度有望居有色前列，一方面是情緒釋放，一方面是銅供應(yīng)端偏緊的故事依舊成立。預(yù)計(jì)倫銅波動(dòng)區(qū)間在5600-5850美元/噸，滬銅45000-46500元/噸。操作上，區(qū)間逢低做多為主，或進(jìn)行買銅拋鉛或買銅拋鋅的對沖。

操作建議：區(qū)間逢低做多為主，或進(jìn)行買銅拋鉛或買銅拋鋅的對沖。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期

鋁觀點(diǎn)：下游回歸緩慢，鋁價(jià)陷入震蕩

邏輯：短期，原料端供應(yīng)收縮未擴(kuò)大，市場博弈焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向下游消費(fèi)回歸，由于下游消費(fèi)回歸仍舊緩慢，現(xiàn)貨貼水及02-03合約月間差較大，期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)仍存在，同時(shí)，鋁主力合約價(jià)格繼續(xù)維持震蕩的狀態(tài)。節(jié)前庫存恢復(fù)到69萬噸，節(jié)后首周社會(huì)庫存增加25.5萬噸，今年疫情影響到運(yùn)輸，所以大量的鋁錠堆存到廠庫里，所以要將社庫與廠庫結(jié)合來看，今年累庫大概率接近130萬噸的位置。但是，消費(fèi)推遲并不缺失，疫情平穩(wěn)后，鋁錠會(huì)去庫，同時(shí)，價(jià)格也會(huì)向上進(jìn)行修復(fù)。操作上，結(jié)合疫情變動(dòng)逢低布局滬鋁多單和跨期正套。

操作建議：結(jié)合疫情變動(dòng)逢低布局滬鋁多單和跨期正套。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期；庫存數(shù)量大幅增加。

鋅觀點(diǎn)：下游復(fù)工節(jié)奏尚難樂觀，短期鋅價(jià)調(diào)整態(tài)勢難改

邏輯：疫情影響仍在持續(xù)，物流限制、產(chǎn)品庫存偏高、硫酸脹庫等因素導(dǎo)致煉廠檢修減產(chǎn)現(xiàn)象增加，但相對于遲遲未恢復(fù)的下游開工，冶煉生產(chǎn)表現(xiàn)尚相對穩(wěn)定。目前來看，近期鋅下游開工恢復(fù)節(jié)奏仍難以樂觀期待。故短期國內(nèi)鋅錠將持續(xù)累庫，我們重估此輪國內(nèi)煉廠和社會(huì)庫存的累庫量將超過35萬噸。由于消費(fèi)后延，國內(nèi)鋅錠累庫量和累庫時(shí)間大幅提升，疊加LME鋅庫存也低位逐步增倉，故短期鋅價(jià)調(diào)整態(tài)勢難改。

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動(dòng)，宏觀情緒明顯變動(dòng)

鉛觀點(diǎn)：鉛錠累庫壓力將繼續(xù)體現(xiàn)，短期滬鉛期價(jià)上行動(dòng)能或受限

邏輯：鉛下游蓄電池企業(yè)開工開始逐步恢復(fù)，疊加再生鉛企業(yè)復(fù)工繼續(xù)后推，以及前期鉛價(jià)下跌幅度相對明顯，故上周鉛價(jià)出現(xiàn)修復(fù)性回穩(wěn)。但鉛價(jià)進(jìn)一步反彈空間難樂觀，后續(xù)下游蓄電池開工抬升節(jié)奏或略慢，原生鉛冶煉生產(chǎn)尚相對穩(wěn)定，鉛錠累庫壓力將繼續(xù)體現(xiàn)，預(yù)計(jì)短期滬鉛期價(jià)上行動(dòng)能或受限，有再度承壓調(diào)整的可能。

操作建議：滬鉛期價(jià)以偏空思路為主，空單繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期；環(huán)保大幅限產(chǎn)

貴金屬觀點(diǎn)：美國經(jīng)濟(jì)前景良好支撐美元，貴金屬震蕩偏弱

信息分析

(1)剛剛過去的一周，國內(nèi)肺炎疫情依然嚴(yán)峻，國外美國經(jīng)濟(jì)前景偏樂觀。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾及多位美聯(lián)儲(chǔ)高級官員都表達(dá)了對美國經(jīng)濟(jì)前景樂觀的預(yù)期，結(jié)合周中的美國CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期，美元指數(shù)持續(xù)上漲，一度刷新四個(gè)月高點(diǎn)至99。并且歐洲德國經(jīng)濟(jì)停滯，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇艱難，歐銀降息預(yù)期增強(qiáng)，歐元?jiǎng)t屢創(chuàng)新低。然而貴金屬卻出現(xiàn)與美元同強(qiáng)趨勢，買盤力量頗大令外盤金上破1580美元/盎司大關(guān)。

邏輯：上周五外盤金價(jià)形成突破態(tài)勢，市場普遍認(rèn)為是由于疫情所導(dǎo)致的避險(xiǎn)因素。但是市場公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)VIX指數(shù)和美股都沒有反應(yīng)出對疫情的擔(dān)憂。雖然抗擊疫情是目前所有工作的重心，但是外部對疫情繼續(xù)擴(kuò)散的擔(dān)憂明顯減弱。正是由于我國行之有效的防范措施，才使得市場對戰(zhàn)勝疫情有信心。國外股市也沒有出現(xiàn)與國內(nèi)類似的大跌，并且國內(nèi)股市在新春開市后連續(xù)走強(qiáng)，表明風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)依然受到資金關(guān)注。結(jié)合上周國內(nèi)新增確診人數(shù)連續(xù)下滑，本周有望繼續(xù)保持。對于疫情所產(chǎn)生的避險(xiǎn)明顯是降低，而不是增加，疫情并不能成為支持貴金屬上漲的誘因。貴金屬之所以持續(xù)無法下跌主要是市場對于美聯(lián)儲(chǔ)將于年內(nèi)繼續(xù)降息的預(yù)期。短期雖然有美國就業(yè)和通脹的支持，暫無繼續(xù)降息的打算，但并不意味著2020年不會(huì)降息。即使美國經(jīng)濟(jì)處于發(fā)達(dá)國家領(lǐng)頭羊位置，但是就業(yè)至通脹的傳導(dǎo)并不順暢，美聯(lián)儲(chǔ)也表態(tài)將對通脹容忍度加大，暗示由通脹推升的回收流動(dòng)性預(yù)期仍將比預(yù)期要晚，甚至由于經(jīng)濟(jì)的不確定性，降息可能仍存。本周行情展望為負(fù)面，雖然資金對貴金屬略顯青睞，但是美元的強(qiáng)勢將成為壓垮多頭的最后一根稻草，除非短期美國經(jīng)濟(jì)驚現(xiàn)變數(shù)，否則美元將繼續(xù)保持強(qiáng)勢利空貴金屬價(jià)格。

操作建議：逢高試空

風(fēng)險(xiǎn)因素：再寬松預(yù)期 

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：疫情沖擊餐飲 油脂或維持弱勢

邏輯：供應(yīng)端，MPOB報(bào)告顯示1月馬來棕油產(chǎn)量環(huán)比降12.6%，出口環(huán)比降13.1%，庫存環(huán)比降12.5%，未來或?qū)⒉饺朐霎a(chǎn)周期。油廠開機(jī)率提升，豆油供應(yīng)或?qū)⒃黾?。菜油受菜籽供?yīng)緊張限制，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來爭端或?qū)⒗^續(xù)壓制馬來棕油出口。棕油進(jìn)口負(fù)利潤，繼續(xù)限制中國進(jìn)口棕油。疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，家庭消費(fèi)提升，短期內(nèi)有改觀，整體依然拖累油脂消費(fèi)。綜上所述，短期內(nèi)，棕油庫存高位，豆油供應(yīng)提升，需求受疫情沖擊明顯，預(yù)計(jì)疫情結(jié)束前，油脂價(jià)格持續(xù)受到壓制；長期，關(guān)注印尼、馬來棕油供應(yīng)情況。

行情展望：棕櫚油：偏弱

豆油：偏弱

菜油：震蕩

操作建議：豆油、棕油中長線空單持有，豆系做空油粕比繼續(xù)持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，印馬爭端

蛋白粕觀點(diǎn)：油廠開機(jī)率大幅提高，供需錯(cuò)配料大幅緩解

邏輯：供應(yīng)端，美豆2月供需平衡表基本與上月保持一致，變動(dòng)不大，美豆出口周報(bào)符合預(yù)期，對市場影響中性。南美大豆月底上市，供應(yīng)充足。國內(nèi)油廠開機(jī)率快速攀升，料本周回到正常水平。油廠近期采購大量南美豆，積極鎖定榨利，銷售遠(yuǎn)月基差合同。疫情對供應(yīng)的影響逐漸消退。關(guān)注疫情二次抬頭情況。需求端，上周蛋白粕下游采購熱情高漲，短期由于疫情導(dǎo)致的供需錯(cuò)配可能緩解但還不能完全消除，支撐近月價(jià)格。中長期，疫情發(fā)展值得關(guān)注。疫情若得到有效控制，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長?？傮w上，蛋白粕價(jià)格中短期可能出現(xiàn)磨底，現(xiàn)貨產(chǎn)銷區(qū)價(jià)差拉大，長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

行情展望：豆粕：震蕩

菜籽粕：震蕩

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，或進(jìn)入磨底行情，長期逢低布局多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。

棉花觀點(diǎn)：關(guān)注下游復(fù)工 鄭棉或繼續(xù)筑底

邏輯：供應(yīng)端，美棉收獲結(jié)束，關(guān)注點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向新年度種植；印度棉花收獲過半，MSP收購進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)預(yù)計(jì)減幅3.5%。

需求端，中國儲(chǔ)備棉輪入，階段性增加儲(chǔ)備需求；中美第一階段協(xié)議簽署；新型肺炎疫情導(dǎo)致復(fù)工延遲，內(nèi)需及出口訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)增勢減緩，下游紗線價(jià)格乏力。

綜合分析，預(yù)計(jì)本年度全球棉花產(chǎn)量繼續(xù)調(diào)增概率不大，消費(fèi)端遭遇疫情考驗(yàn)，棉市或再次確認(rèn)前期底部區(qū)域，疫情結(jié)束后有望迎來上漲行情。短期內(nèi)，下游復(fù)工陸續(xù)展開，鄭棉情緒修復(fù)后等待真實(shí)需求。

行情展望：震蕩筑底

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，中國棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率 震蕩筑底

白糖觀點(diǎn)：外強(qiáng)內(nèi)弱持續(xù)

邏輯：上周，外盤原糖沖高后有所回落，鄭糖上周震蕩下跌。上周，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)公布，單月產(chǎn)銷同比基本持平，產(chǎn)量環(huán)比小增，銷售環(huán)比下降；累計(jì)庫存增加；表明現(xiàn)階段不缺糖。近期，鄭糖大幅反彈，短期來看，一方面現(xiàn)貨價(jià)格高位（節(jié)后交易未大量啟動(dòng)），期現(xiàn)價(jià)差較大，其次，受疫情影響，砍運(yùn)蔗用工比較緊張，可以說，疫情可能使得供需雙降，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展情況。外盤方面，原糖已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤在-300元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價(jià)格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，壓榨進(jìn)度同比偏慢，但本榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。泰國因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。

展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、產(chǎn)量不及預(yù)期

玉米觀點(diǎn)：供強(qiáng)需弱，期價(jià)或震蕩偏弱運(yùn)行

邏輯：供給端：當(dāng)前基層余糧仍存近半，從過往售糧節(jié)奏看，4月前售糧壓力仍較大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齊爆發(fā)抑制下游需求。飼料方面，生豬節(jié)前集中出欄導(dǎo)致飼料需求下降，而疫情致節(jié)后產(chǎn)能恢復(fù)受阻，禽料方面，節(jié)前至今的蛋價(jià)大幅下跌，養(yǎng)殖利潤大幅縮水，疫情的爆發(fā)同樣致蛋禽產(chǎn)能擴(kuò)張受阻。深加工方面，周淀粉行業(yè)開機(jī)率大降，酒精行業(yè)開機(jī)率略增，總體玉米消費(fèi)下降，此外在開機(jī)率大幅下滑的同時(shí)，行業(yè)淀粉庫存大幅增加。綜上，我們認(rèn)為階段方面，在售糧壓力尚未兌現(xiàn)實(shí)際需求有效恢復(fù)前，期價(jià)或仍有回調(diào)空間。

操作建議：C、CS空單持有、C5-9反套

風(fēng)險(xiǎn)因素：H5N1禽流感疫情、豬瘟疫情、新冠病毒疫情

生豬觀點(diǎn)：復(fù)工節(jié)奏，豬價(jià)或高位震蕩

邏輯：目前生豬供應(yīng)缺口仍存，因新冠疫情形勢嚴(yán)峻，不少地區(qū)封城措施不斷升級，實(shí)行封閉式管理，大大影響了畜禽產(chǎn)品流通，導(dǎo)致生豬收購難度大增，利多豬價(jià)，但疫情是把雙刃劍，餐飲及酒店等大量停業(yè)，企業(yè)工廠也推遲開工，導(dǎo)致市場需求減弱，或繼續(xù)限制部分地區(qū)豬價(jià)漲幅，預(yù)計(jì)短期內(nèi)生豬價(jià)格將繼續(xù)區(qū)間震蕩，長期看產(chǎn)能有效恢復(fù)前，豬價(jià)或高位震蕩運(yùn)行。

風(fēng)險(xiǎn)因素：H5N1禽流感疫情、豬瘟疫情、新冠病毒疫情

雞蛋觀點(diǎn)：供應(yīng)壓力猶存，期價(jià)反彈空間受限

邏輯：基本面看，供應(yīng)看，從節(jié)前的補(bǔ)欄推斷4月之前在產(chǎn)蛋雞存欄持續(xù)增加，雞蛋供應(yīng)充足。需求端，受疫情影響，學(xué)校開學(xué)時(shí)間繼續(xù)推遲、餐飲行業(yè)何時(shí)恢復(fù)尚未確定，雞蛋需求依舊平淡。此外屠宰企業(yè)延遲開工、活禽停止交易導(dǎo)致大量肉雞及雞苗被活埋，孵化場停孵現(xiàn)象較多，種蛋轉(zhuǎn)商也增加了雞蛋供應(yīng)面的壓力。綜上預(yù)計(jì)近月反彈空間有限。而遠(yuǎn)月交易邏輯是未來產(chǎn)能增幅不及預(yù)期，疊加疫情影響，未來供應(yīng)趨緊，表現(xiàn)偏強(qiáng)。

操作建議：5-9反套持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：H5N1禽流感疫情、新冠病毒疫情