宏觀策略

今日市場關(guān)注：

英國12月至三個月ILO失業(yè)率和1月失業(yè)率，德國2月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)澳洲聯(lián)儲公布貨幣政策會議紀(jì)要

全球宏觀觀察：

中國央行下調(diào)1年期MLF利率至3.15%。中國人民銀行開展1年期中期借貸便利（MLF）操作2000億元，操作利率3.15%，此前為3.25%。MLF是貸款市場報價利率（LPR）報價的基礎(chǔ)，在新一期LPR的出爐前夕將1年期MLF下調(diào)10個基點，有助于引導(dǎo)LPR進(jìn)一步下行，推動企業(yè)融資成本下降，緩解疫情對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)的沖擊。

全國人大常委會會議將審議關(guān)于推遲召開十三屆全國人大三次會議的決定草案。全國人大常委會法工委發(fā)言人介紹，當(dāng)前遏制疫情蔓延、打贏疫情防控阻擊戰(zhàn)處于關(guān)鍵時期，必須集中力量、全力以赴。全國人大代表近3000人，其中很多代表包括代表中三分之一的省市級和各方面的主要領(lǐng)導(dǎo)干部都奮戰(zhàn)在疫情防控工作第一線，正在各自工作崗位發(fā)揮重要作用。為了確保聚精會神做好疫情防控工作，堅持把人民群眾生命安全和身體健康放在第一位，委員長會議經(jīng)認(rèn)真評估，認(rèn)為有必要適當(dāng)推遲召開十三屆全國人大三次會議。

七部門聯(lián)合開展消費扶貧行動助力打贏脫貧攻堅戰(zhàn)。國務(wù)院扶貧辦、中央網(wǎng)信辦、教育部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、商務(wù)部、國務(wù)院國資委、全國工商聯(lián)等七部門近日聯(lián)合下發(fā)通知明確，以消費扶貧行動為抓手，以拓展貧困戶增收渠道、穩(wěn)定脫貧成果為目的，以促進(jìn)扶貧產(chǎn)品穩(wěn)定銷售為重點，實現(xiàn)城市“菜籃子”“米袋子”有效供給和促進(jìn)貧困地區(qū)扶貧產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。開展消費扶貧行動創(chuàng)新試點的有關(guān)地區(qū)要確定本地區(qū)參與試點的市場主體，制定切實可行的實施方案。東西部扶貧協(xié)作雙方要共同明確東西部扶貧協(xié)作資金專項用于支持消費扶貧行動的辦法。其他省份也要結(jié)合實際，制定消費扶貧行動實施方案。

歐元區(qū)財長將于周一就財政政策草案進(jìn)行討論。歐元區(qū)財長將于周一就一份文件進(jìn)行討論，該文件草案呼吁在歐元區(qū)內(nèi)實施更有利于經(jīng)濟增長的財政政策，此舉或?qū)е碌聡诮?jīng)濟低迷的擔(dān)憂下增加支出。由19個國家組成的歐元區(qū)長久以來一直堅持“基本中立”的財政政策，但歐盟最大經(jīng)濟體德國去年的經(jīng)濟增長疲軟，加之新冠肺炎疫情爆發(fā)引發(fā)市場對新一輪經(jīng)濟低迷的擔(dān)憂，德國在財政政策上的立場出現(xiàn)軟化。到目前為止，德國一直呼吁緊縮政策，以減少意大利與希臘等高負(fù)債國家的財政失衡情況。歐盟官員表示，根據(jù)會議議程，歐元區(qū)財長將于周一稍晚時候在布魯塞爾就這份文件進(jìn)行討論，預(yù)計該草案將于周二獲得通過。

金融期貨

期指：滬指回補缺口，樂觀氛圍占據(jù)主導(dǎo)

邏輯：周一權(quán)益市場主要呈現(xiàn)對于再融資新規(guī)落地后的反應(yīng)，盤面呈現(xiàn)以成長以及券商領(lǐng)漲的特征，兩市漲停家數(shù)重回100家以上，同時滬指回補缺口。對于后市，在市場流動性充裕以及疫情逐步好轉(zhuǎn)的背景下，權(quán)益市場預(yù)計延續(xù)強勢表現(xiàn)。而后續(xù)重點關(guān)注市場風(fēng)格的輪轉(zhuǎn)，在MLF利率下調(diào)以及政策支持復(fù)工的背景下，受益于利率下行的板塊短期仍有一定的優(yōu)勢，資金布局方向預(yù)計仍以科技鏈條為主，而等到中觀數(shù)據(jù)顯示復(fù)工恢復(fù)之后，此時逆周期政策發(fā)力的受益品種如建材、工程機械可能存在補漲機會，目前仍是先IC后IF的配置。

操作建議：中期多單持有；

風(fēng)險因子：1）疫情擴散；

期債：資金回籠并非貨幣收緊，流動性充裕依然是當(dāng)前基調(diào)

邏輯：昨日中長期債券收益率普遍上升，T2006合約下跌0.11%。驅(qū)動力上，股市大漲以及蝗災(zāi)可能引發(fā)的農(nóng)產(chǎn)品價格上漲在情緒上對市場有一定牽制，但資金面邊際收斂是債市下跌的主要推手。盡管央行開展2000億元1年期MLF操作，并同步下調(diào)利率10BP，且同時進(jìn)行1000億元7天逆回購。但相對于昨日1萬億資金到期而言，投放規(guī)模略讓市場失望。銀行間資金略有趨緊，DR001、DR007分別上升19、13BP。不過，在當(dāng)前銀行間利率仍處于較低水平的情況下，央行適度回收流動性并不意味著貨幣政策不再寬裕。隨著地方債發(fā)行加速帶來利率債供給高峰、復(fù)工逐步推進(jìn)帶來信貸需求回暖，降準(zhǔn)政策適時配合概率依然不低。同時，受疫情影響一季度經(jīng)濟大概率“砸坑”，貨幣政策出于穩(wěn)增長和降成本的目的，通過 OMO和MLF利率繼續(xù)調(diào)降來引導(dǎo)LPR利率下行的空間也依然存在。從這個角度看，我們建議投資者仍以偏多思路對待，并可以提高操作靈活性，由前期多單持有向多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合轉(zhuǎn)變。

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因子：1）疫情迅速得到控制；2）復(fù)工節(jié)奏好于預(yù)期

黑色建材

鋼材：政策性預(yù)期暫時推升鋼價，基本面壓力積蓄中

邏輯：杭州螺紋3470元/噸，建材成交依舊零星。當(dāng)前建材終端需求接近停滯，在多方壓力下，鋼企被動控制產(chǎn)量，但長流程生產(chǎn)減量遠(yuǎn)不及需求，供需格局保持寬松，鋼廠庫存高企，貿(mào)易商情緒偏悲觀，基本面整體維持弱勢。但在成交幾近為零的情況下，現(xiàn)貨報價并不能完全反應(yīng)基本面矛盾，運輸不暢也使現(xiàn)貨對廠庫壓力的感知失敏。趁基本面壓力尚未被充分驗證，流動性寬松、基建托底、地產(chǎn)趕工余波等受政策引導(dǎo)的預(yù)期成為驅(qū)動盤面上行的主導(dǎo)因素。但夜幕降臨前余暉的光熱難以長久維繼，庫存壓力仍在積蓄，且短期難以緩解，成交逐步恢復(fù)后，庫存壓力將在現(xiàn)貨端體現(xiàn)，在期現(xiàn)接近平水情況下，05合約或跟隨調(diào)整；遠(yuǎn)期而言，被疫情抑制的終端需求終將釋放，屆時10合約有望再次啟動，可考慮逢低買入。

風(fēng)險因素：疫情持續(xù)肆虐（下行風(fēng)險）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險）   

操作建議：05合約逢高賣出，10合約逢低買入

鐵礦：力拓意外下調(diào)年度目標(biāo)，鐵礦期現(xiàn)持續(xù)反彈

邏輯：今日鐵礦成交增加，鋼廠多保持觀望態(tài)度，05合約繼續(xù)反彈，貿(mào)易商挺價意愿增強，5—9期差縮小。受疫情影響終端需求啟動延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，將持續(xù)打壓鐵礦需求。但力拓今天意外下調(diào)年度目標(biāo)，再疊加鐵水產(chǎn)量仍相對堅挺，鐵礦港口2月份難見累庫，短期難以大幅下跌。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：鐵水產(chǎn)量保持堅挺（上漲風(fēng)險）、澳巴發(fā)運恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險)

焦炭：運輸部分恢復(fù)，焦炭價格震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏穩(wěn)運行，港口出庫價下跌10元/噸。近幾日煤焦運輸有部分緩解，憑通行證可運輸，重點線路汽運價格下降。因原料短缺及廠內(nèi)庫存增加，焦化廠仍限產(chǎn)較多。需求來看，由于終端需求啟動的延遲，鋼廠庫存大幅累積，長流程鋼廠減產(chǎn)幅度有多擴大。當(dāng)前焦化廠庫存仍相對較高，鋼廠庫存減少，有補庫需求。昨日焦炭期價震蕩運行，整體來看，當(dāng)前焦炭供需兩弱，前期焦?fàn)t減產(chǎn)幅度大于高爐，而后期高爐減產(chǎn)可能繼續(xù)擴大，抑制焦炭需求，焦炭整體維持弱穩(wěn)格局，短期內(nèi)將維持弱勢震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：焦煤上漲、終端需求恢復(fù)（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、煤礦復(fù)產(chǎn)（下行風(fēng)險）

焦煤: 煤礦逐步復(fù)產(chǎn)中，焦煤價格相對堅挺

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價格穩(wěn)中偏強運行，山西臨汾肥煤價格上漲50元/噸。受疫情影響，各地煤礦復(fù)產(chǎn)時間延后，當(dāng)前各地煤礦處于陸續(xù)復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，國有大型礦已復(fù)產(chǎn)，民營礦、洗煤廠進(jìn)度偏慢，短期國內(nèi)供給仍偏緊。蒙古國關(guān)閉通關(guān)口岸，蒙煤進(jìn)口量大幅減少。需求來看，焦炭產(chǎn)量減少，焦煤需求邊際減弱，由于產(chǎn)地焦煤的緊張，部分終端用戶加大海運煤采購。昨日焦煤期價震蕩運行，有小幅下跌，整體來看，短期焦煤供給維持偏緊，但隨著國內(nèi)煤礦的復(fù)產(chǎn)，供需矛盾邊際弱化，焦煤價格將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險）

動力煤：復(fù)產(chǎn)煤礦增加，供應(yīng)能力提升

邏輯：當(dāng)前主產(chǎn)地國營煤礦已基本復(fù)產(chǎn)，民營煤礦也逐步進(jìn)入復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，煤礦開工率大幅增加，但仍然受限于人員返崗與汽運短倒，產(chǎn)出效率提升較慢，環(huán)渤海港口煤炭進(jìn)港量提升幅度較小，市場供應(yīng)能力仍略有不足，但隨著煤礦復(fù)產(chǎn)數(shù)量的增加以及產(chǎn)能利用率的提升，港口資源將逐步充足；而下游企業(yè)由于多集中于東部省份，受疫情影響較重，工業(yè)企業(yè)及服務(wù)業(yè)等復(fù)產(chǎn)復(fù)工難度較大，用電需求在那時仍舊毫無起色，日耗持續(xù)低迷，隨著上游供應(yīng)量的逐步增加，市場反彈驅(qū)動逐步衰弱。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦復(fù)工加速（下行風(fēng)險）；復(fù)工不及預(yù)期、下游需求超預(yù)期啟動（上行風(fēng)險）

能源

原油：市場情緒回暖，油價多單續(xù)持

邏輯：昨日油價延續(xù)上行。原油市場多空并存。1）利空來自中國疫情帶來的需求下滑壓力，是導(dǎo)致前期價格下跌的主要原因。后期交通運輸量回升帶動交通油品需求上行，各地企業(yè)復(fù)工帶動工業(yè)油品需求上行，需求壓力逐漸緩解。2）利多來自利比亞自一月大幅減產(chǎn)在前期油價中尚未明顯體現(xiàn)；及歐佩克提議擴大減產(chǎn)60萬桶/日仍是懸而未決的潛在利多。3）總體而言，利空逐漸緩解，利多繼續(xù)發(fā)酵。油價短期存在回升空間，中期或維持寬幅震蕩。

策略建議：SC多單持有（2月5日入場）

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：一月瀝青需求大降，供應(yīng)增幅高于需求增幅預(yù)期強化

邏輯：原油企穩(wěn)反彈，各地陸續(xù)復(fù)工，物流限制逐漸解除，地方債對基建瀝青的需求預(yù)期較足，但連續(xù)幾日上漲之后市場或由樂觀預(yù)期向基本面轉(zhuǎn)移，高利潤驅(qū)動煉廠提高開工預(yù)期足，而當(dāng)周庫存大幅積累或暗示短期需求恢復(fù)速度或不及供應(yīng)增長速度，期價壓力逐步顯現(xiàn)。立春后溫度提升，市場通過上漲反映對打贏疫情防控阻擊戰(zhàn)的信心，60%地方債額度提前發(fā)放完畢，需求延期預(yù)期助推瀝青期價上漲，但一月瀝青需求同比大降，無疑二月產(chǎn)量更低需求更差，需求預(yù)期終將回歸現(xiàn)實。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：內(nèi)外盤價差低位驅(qū)動Fu上漲修復(fù)

邏輯：原油上漲，燃油內(nèi)外盤價差低位，運費小幅反彈，驅(qū)動內(nèi)盤Fu上漲修復(fù)。HSFO：供應(yīng)端亞太高硫380供應(yīng)下降預(yù)期較足，二月亞太到港燃料油僅有少部分是高硫；需求端近期運費觸底，船東對運費的敏感性提高，會傾向選擇性價比更高的燃油（HSFO、VLSFO或Gasoil），當(dāng)下仍是供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)HSFO。VLSFO：一月新加坡燃料油銷量創(chuàng)2018年以來的高位，低硫占比已超過80%成為航運燃油主體，肺炎疫情對航運的沖擊體現(xiàn)為VLSFO裂解價差大幅下跌，國內(nèi)首單出口退稅燃油并未使用配額，或意味著國內(nèi)煉廠出口船燃相較于成品油而言不受配額限制，近期VLSFO較柴油走弱，但生產(chǎn)VLSFO煉廠仍有較高經(jīng)濟性，且配額不受限制將極大釋放國內(nèi)低硫產(chǎn)能，緩解成品油壓力，雖然煉廠需與具備報稅加油資質(zhì)的企業(yè)達(dá)成合作（僅允許加注形式出口而非成品油船貨出口）單次出口數(shù)量或受限，但無配額限制配合國內(nèi)巨大的VLSFO產(chǎn)能，新加坡VLSFO市場或?qū)⑹芫薮鬀_擊，VLSFO裂解價差承壓。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差，多燃油5-9價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工

甲醇：需求逐步恢復(fù)中，甲醇預(yù)期支撐有釋放

邏輯：昨日MA05合約延續(xù)反彈走勢，前期需求壓力被部分消化，近期邏輯轉(zhuǎn)向需求逐步恢復(fù)的預(yù)期上，且近期港口再次封航，導(dǎo)致港口庫存持續(xù)偏低，近期支撐有增，短期可能維持。不過中長期去看，目前產(chǎn)區(qū)庫存壓力繼續(xù)增大，產(chǎn)銷窗口持續(xù)打開，疊加基差持續(xù)走弱，隨著物流和需求的恢復(fù)，壓力仍有一定釋放；另外就是外圍供應(yīng)恢復(fù)的趨勢不變，且港口封航使得壓力后移，整體對于甲醇目前反彈相對謹(jǐn)慎，需要需求好轉(zhuǎn)的趨勢維持，中期仍等待偏空機會。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏多，關(guān)注需求持續(xù)恢復(fù)

風(fēng)險因素：疫情拐點出現(xiàn)，油價大幅反彈

尿素：需求預(yù)期逐步兌現(xiàn)中，尿素價格謹(jǐn)慎反彈

邏輯：尿素05合約收盤1753元/噸，價格延續(xù)反彈走勢，近期支撐也是來自于需求恢復(fù)中，工廠出貨情況好轉(zhuǎn)，市場預(yù)期有所增強，帶來價格持續(xù)反彈，我們認(rèn)為短期或有延續(xù)。叢邏輯上看，短期壓力主要是極高的庫存，且預(yù)期庫存近期仍有繼續(xù)積累的可能性，另外就是基差持續(xù)走弱，弱現(xiàn)實和弱基差是空頭進(jìn)場的主要邏輯，而背后利多是上游將繼續(xù)減產(chǎn)，需求恢復(fù)將延續(xù)，考慮到需求最終回歸的預(yù)期，未來供需預(yù)期是有改善的，這是多頭核心邏輯，短期多空或處于博弈之中。而我們認(rèn)為，期貨是反映預(yù)期的，盡管尿素近期壓力漸增的現(xiàn)實不變，需求改善偏慢的情況下，現(xiàn)貨壓力甚至有增加可能，但這大概率通過弱基差或者拖累盤面的形式來體現(xiàn)，但多頭邏輯更符合對預(yù)期的判斷，弱現(xiàn)實強預(yù)期，只是會使得走預(yù)期邏輯的行情變得相對曲折一些，階段性趨勢大概率不會改變，因此我們認(rèn)為尿素期貨謹(jǐn)慎偏多對待，基差大概率仍走弱，期現(xiàn)正套資金可以擇機布局。

操作策略：繼續(xù)謹(jǐn)慎偏多，關(guān)注下游需求恢復(fù)情況

風(fēng)險因素：疫情拐點出現(xiàn)

LLDPE：情緒修復(fù)有望延續(xù)，短期維持樂觀判斷

邏輯：受復(fù)工預(yù)期推動，LLDPE期貨開始反彈，現(xiàn)貨成交也有明顯好轉(zhuǎn)。關(guān)于后市，我們繼續(xù)維持樂觀的判斷，認(rèn)為情緒修復(fù)尚未結(jié)束。從客運人數(shù)看，目前下游復(fù)工大多還只是預(yù)期，但是物流恢復(fù)與政策重心向經(jīng)濟傾斜都確實有助于預(yù)期的改善，經(jīng)濟運轉(zhuǎn)恢復(fù)正常也是趨勢，因此短期內(nèi)“投機性備庫”會繼續(xù)伴隨與領(lǐng)先“實際需求”，為價格反彈增加驅(qū)動。

操作策略：多單持有

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PP：情緒修復(fù)有望延續(xù)，短期維持樂觀判斷

邏輯：受復(fù)工預(yù)期推動，PP期貨開始反彈，現(xiàn)貨成交也有明顯好轉(zhuǎn)。關(guān)于后市，我們繼續(xù)維持樂觀的判斷，認(rèn)為情緒修復(fù)尚未結(jié)束。從客運人數(shù)看，目前下游復(fù)工大多還只是預(yù)期，但是物流恢復(fù)與政策重心向經(jīng)濟傾斜都確實有助于預(yù)期的改善，經(jīng)濟運轉(zhuǎn)恢復(fù)正常也是趨勢，因此短期內(nèi)“投機性備庫”會繼續(xù)伴隨與領(lǐng)先“實際需求”，為價格反彈增加驅(qū)動。

操作策略：多單持有

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：中線反彈開啟，但短線還需注意節(jié)奏

邏輯：EB開啟反彈，驅(qū)動主要來自復(fù)工預(yù)期，現(xiàn)貨成交改善有限，港口庫存繼續(xù)升高，下游EPS負(fù)荷提升也仍偏慢。展望后市，中線我們并不認(rèn)為反彈馬上就會結(jié)束，在供應(yīng)大幅收縮后，目前苯乙烯國內(nèi)日產(chǎn)量僅為去年同期8成略高，到港壓力也會因前期的進(jìn)口虧損與海外降負(fù)而有所緩解，在需求恢復(fù)以后，供需或已無明顯壓力；不過短期的話，需求恢復(fù)還需要時間，客運數(shù)據(jù)顯示整體社會層面的復(fù)工還只停留在預(yù)期，苯乙烯三大下游開工相比正常水平也仍相去甚遠(yuǎn)，考慮到EB 2005價格已接近生產(chǎn)成本，在成本端沒有進(jìn)一步抬升的情況下，預(yù)期改善所能提供的上行驅(qū)動或較有限。

操作策略：多單持有

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PTA：庫存高位，價格承壓

邏輯：供給高位，供需失衡，庫存大幅累積。從跟蹤來看，2月下旬至 3月份市場存在一定的改善，主要來自需求的恢復(fù)，以及需求恢復(fù)下庫存累積的放緩。評估來看，我們認(rèn)為，即便是在3月份，PTA庫存壓力也仍繼續(xù)增加，但增速預(yù)計下降；高庫存之下，行業(yè)內(nèi)供應(yīng)端呈現(xiàn)一定的分化，其中，規(guī)模企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定，規(guī)模較小的企業(yè)近期檢停增多；

操作策略：庫存壓力之下，PTA現(xiàn)貨及期貨近月合約受到壓制，建議逢高做空；關(guān)注PTA期貨3月與5月合約反套的機會；2月下旬后，伴隨聚酯檢停裝置的逐步恢復(fù)，PTA市場供需矛盾加劇的預(yù)期降低轉(zhuǎn)向關(guān)注PTA庫存壓力的釋放方式以及釋放程度，屆時可關(guān)注低位買入的機會。

風(fēng)險因素：原油價格上漲、PTA供給深度調(diào)整導(dǎo)致庫存累積低于預(yù)期。

乙二醇：庫存累積，施壓現(xiàn)貨及近月合約

邏輯：本周聚酯檢修及恢復(fù)并存，聚酯負(fù)荷低位波動，2月下旬，聚酯檢修裝置的恢復(fù)逐漸進(jìn)入議程，預(yù)計聚酯負(fù)荷低位企穩(wěn)并逐步回升，需求端存在改善的預(yù)期；乙二醇供給方面，當(dāng)前供應(yīng)穩(wěn)中有增，庫存方面存在結(jié)構(gòu)性差異，未來一段時間關(guān)注工廠庫存壓力釋放情況以及由此帶來潛在的生產(chǎn)的調(diào)整。

操作策略：乙二醇現(xiàn)貨以及期貨近月的壓力持續(xù)存在，維持反彈拋空思路；2月下旬供給端潛在調(diào)整預(yù)期的兌現(xiàn)以及聚酯檢停裝置的恢復(fù)，或驅(qū)動乙二醇價格開始擺脫弱勢格局，關(guān)注后期的價格回升機會。

風(fēng)險因素：需求恢復(fù)慢于預(yù)期。

PVC：短線維持震蕩格局，中期可低吸等待下游需求恢復(fù)

邏輯：PVC主力昨日繼續(xù)窄幅震蕩，收盤價6300點，與上周五相比降低20點。當(dāng)前主要邏輯繼續(xù)維持，即短期內(nèi)期貨市場已消化利空，但因下游需求不能恢復(fù)使得全產(chǎn)業(yè)庫存壓力巨大，現(xiàn)貨市場短期承壓嚴(yán)重。當(dāng)前國內(nèi)電石法出口有優(yōu)勢，但因含汞等原因出口受限，且出口總量低占比少，PVC需求端正?；€是要等待國內(nèi)下游開工恢復(fù)，后續(xù)可以關(guān)注基建和地產(chǎn)方面是否帶來超預(yù)期的需求恢復(fù)。中期內(nèi)電石法成本支撐仍然較強，待下游需求恢復(fù)庫存壓力減輕后價格可能有所反彈。

操作策略：操作上，短期觀望為主，待下游需求恢復(fù)后可布局遠(yuǎn)月多單。

風(fēng)險因素：

利多因素：疫情得到控制下游需求快速恢復(fù)；地產(chǎn)基建需求超預(yù)期；

利空因素：疫情惡化致管制措施加強；電石價格大跌；產(chǎn)能投放進(jìn)度超預(yù)期；

橡膠：宏觀利好刺激膠價上漲，低需求下等待回調(diào)買入

邏輯：疫情影響，橡膠供需偏弱，交易逐漸恢復(fù)，但整體進(jìn)程緩慢?，F(xiàn)貨隨期貨上漲而上漲，但終端需求欠佳，價格上漲進(jìn)一步削弱買盤意向，市場交易欠佳。近期，宏觀刺激政策的頻發(fā)依舊流動性寬松帶來期貨盤面的強勢。階段供需偏弱于宏觀利多形成博弈。中期看，上漲難以持續(xù)發(fā)生，但如出現(xiàn)回落存在買入價值，主要原因是2019年以來由于膠價長期偏低的棄割棄管現(xiàn)象導(dǎo)致橡膠供應(yīng)的減少，當(dāng)前價格水平上進(jìn)一步下行會加劇供應(yīng)縮減現(xiàn)象。技術(shù)上看，價格仍有是上漲趨勢。操作上，等待回落買入。

操作策略：等待低位（11100以下）后小幅試多，反彈至11500-11700后離場。

風(fēng)險因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長。

利多因素：受意外因素影響供給大幅減少；疫情好轉(zhuǎn)，金融大幅回暖。

紙漿：宏觀利好刺激價格不斷反彈 低吸仍是主要策略

邏輯：昨日期貨依舊上漲，現(xiàn)貨端沒有明顯好轉(zhuǎn)。庫存數(shù)據(jù)再度增長，庫存水平離此前最高庫存僅一步之遙，高庫存下價格的現(xiàn)貨價格持續(xù)大幅是艱難的。短期期貨上行驅(qū)動主要來自于宏觀端利好頻出，在資金面寬松、政策預(yù)計加碼的情況下，商品普遍在進(jìn)行反彈。紙漿當(dāng)前面對極差的需求以及巨大的港口庫存，短期價格壓力明顯。然而紙漿當(dāng)前處于長期歷史低位，同時，以下游生產(chǎn)利潤為觀察指標(biāo)的下游成品紙景氣度并沒有出現(xiàn)明顯的惡化，因此紙漿長期需求增長依舊可期。因此，漲跌均沒有明顯空間，仍將區(qū)間震蕩，當(dāng)前屬于區(qū)間低位區(qū)間。操作端，等待下跌后低吸，05合約4380以下或09合約4500以下。

操作策略：等待回調(diào)后低吸，05合約4380以下或09合約4500以下。

風(fēng)險因素：

利多風(fēng)險：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；需求快速恢復(fù)；供應(yīng)意外減少。

利空風(fēng)險：疫情進(jìn)一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

有色金屬

銅觀點：復(fù)工預(yù)期上升，滬銅小幅上漲

邏輯：新型冠狀病毒新增確診人數(shù)下降，多地支持在防護(hù)措施健全的前提下展開復(fù)工，滬銅價格收漲。中期而言，低位銅價具備買入價值。一方面是疫情拐點出現(xiàn)后的情緒修復(fù)，另一方面是銅礦偏緊及絕對價格偏低影響廢銅和硫酸脹庫等問題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。操作層面，逢低做多或者買銅賣鋅的對沖。 

操作建議：逢低做多或者進(jìn)行買銅賣鋅的對沖頭寸；

風(fēng)險因素：疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟快速下滑

鋁觀點：現(xiàn)貨貼水制約，鋁價窄幅整理

邏輯：盤面受買現(xiàn)拋期套利壓制，倉單數(shù)量明顯增加，現(xiàn)貨貼水制約下鋁價小幅收跌。春節(jié)后國內(nèi)電解鋁累庫數(shù)量增51萬噸，預(yù)計節(jié)后累庫數(shù)量超過65萬噸。中期由于一季度新投產(chǎn)能釋放推遲，后期供應(yīng)與消費仍有小幅錯配，鋁價整體下跌空間有限，可逢低參與少量多單。短期，等待下游消費回歸收復(fù)現(xiàn)貨貼水，鋁價呈現(xiàn)窄幅震蕩的格局。

操作建議：逢低參與少量多單；

風(fēng)險因素：疫情變動超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點：國內(nèi)刺激政策加碼，但對短期鋅價提振有限

邏輯：國內(nèi)刺激政策加碼下，市場風(fēng)險偏好有所抬升，不過鋅市場表現(xiàn)平穩(wěn)。疫情影響仍在持續(xù)，物流限制、產(chǎn)品庫存偏高、硫酸脹庫等因素導(dǎo)致煉廠檢修減產(chǎn)現(xiàn)象增加，但相對于遲遲未恢復(fù)的下游開工，冶煉生產(chǎn)表現(xiàn)尚相對穩(wěn)定。目前來看，近期鋅下游開工恢復(fù)節(jié)奏仍難以樂觀期待。故短期國內(nèi)鋅錠將持續(xù)累庫，我們重估此輪國內(nèi)煉廠和社會庫存的累庫量將超過35萬噸。由于消費后延，國內(nèi)鋅錠累庫量和累庫時間大幅提升，疊加LME鋅庫存也低位逐步增倉，故短期鋅價調(diào)整態(tài)勢難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：鉛價重心緩慢抬升，但短期回升空間或有限

邏輯：鉛下游蓄電池企業(yè)開工開始逐步恢復(fù)，疊加再生鉛企業(yè)復(fù)工繼續(xù)后推，以及前期鉛價下跌幅度相對明顯，故近日鉛價出現(xiàn)修復(fù)性回穩(wěn)。但鉛價進(jìn)一步反彈空間難樂觀，后續(xù)下游蓄電池開工抬升節(jié)奏或略慢，原生鉛冶煉生產(chǎn)尚相對穩(wěn)定，鉛錠累庫壓力將繼續(xù)體現(xiàn)，預(yù)計短期滬鉛期價上行動能或受限，有再度承壓調(diào)整的可能。

操作建議：滬鉛期價維持偏空思路為主，空單持有；中期買銅賣鉛

風(fēng)險因素：疫情變動超預(yù)期，環(huán)保明顯限產(chǎn)

貴金屬觀點: 美元刷新四個月高位，貴金屬沖高回落

邏輯：由于美國休市貴金屬市場流動性減弱，美元指數(shù)錄得去年10月以來新高98，對貴金屬價格形成壓制。雖然肺炎疫情是全球經(jīng)濟新風(fēng)險點，但只要美國數(shù)據(jù)沒有明顯惡化，美元有望將繼續(xù)表現(xiàn)強勢，貴金屬沖高回落概率加大。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因素：美股大幅回調(diào) 

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點：情緒帶動油脂止跌，預(yù)期向好為時過早

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強烈，油廠開機率提升，豆油供應(yīng)增加。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來爭端或?qū)⒗^續(xù)壓制馬來棕油出口。棕油進(jìn)口負(fù)利潤，繼續(xù)限制中國進(jìn)口棕油。疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，家庭消費提升，整體依然拖累油脂消費。綜上所述，短期內(nèi)，棕油庫存高位，豆油供應(yīng)提升，需求持續(xù)受疫情沖擊，預(yù)計疫情結(jié)束前，油脂價格持續(xù)受到壓制；長期關(guān)注印尼、馬來棕油供應(yīng)情況。

操作建議：豆油、棕油空單持有，豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險因素：疫情、印馬爭端、蝗災(zāi)  

蛋白粕觀點：蛋白粕現(xiàn)貨趨穩(wěn)

邏輯：供應(yīng)端，復(fù)工陸續(xù)展開，關(guān)注疫情是否抬頭。盡管中美簽訂協(xié)議，但中國能否增加美豆進(jìn)口還有賴于疫情發(fā)展情況。但中國開始積極進(jìn)口南美大豆，長期供應(yīng)料充足。需求端，短期內(nèi)蛋白粕迎來傳統(tǒng)消費淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類存欄，新冠疫情影響供需錯配。中長期，疫情發(fā)展值得關(guān)注。疫情若得到有效控制，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長?？傮w上，蛋白粕價格中短期可能出現(xiàn)磨底，長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，或進(jìn)入磨底行情，長期逢低布局多單。做空油粕比值。

風(fēng)險因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期 

白糖觀點：印度蝗災(zāi)需要關(guān)注

邏輯：隨著疫情形勢逐漸好轉(zhuǎn)，商品市場普遍出現(xiàn)反彈。就白糖而言，短期來看，一方面現(xiàn)貨價格高位，對期貨有支撐；其次，受疫情影響，砍運蔗用工比較緊張，可以說，疫情可能使得供需雙降，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展情況；另外，外盤持續(xù)強勢，也使得鄭盤偏強。外盤方面，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤在-200元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大，短期關(guān)注蝗蟲發(fā)展形勢。泰國因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。   

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：情緒疊加下游需求恢復(fù) 鄭棉強勢漲停

邏輯：供應(yīng)端，美棉產(chǎn)量確定，關(guān)注點逐步轉(zhuǎn)向新年度種植；印度棉花收獲過半，MSP收購進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國爆發(fā)新型肺炎疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報數(shù)量整體趨減，下游紗線價格趨穩(wěn)。綜合分析，全球棉花產(chǎn)量未來調(diào)增概率不大，下游消費緩慢恢復(fù)，疫情出現(xiàn)積極變化后有望迎來上漲行情。短期內(nèi)，下游復(fù)工陸續(xù)展開，市場對蝗災(zāi)損害印巴棉花現(xiàn)有及未來生產(chǎn)存在預(yù)期。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點：上市壓力待釋放，期價或仍有一跌

邏輯：供給端：當(dāng)前基層余糧仍存近半，從過往售糧節(jié)奏看，4月前售糧壓力仍較大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齊爆發(fā)抑制下游需求。飼料方面，生豬節(jié)前集中出欄導(dǎo)致飼料需求下降，而疫情致節(jié)后產(chǎn)能恢復(fù)受阻，長期看在政策及養(yǎng)殖利潤的驅(qū)動下，需求恢復(fù)可期。禽料方面，節(jié)前至今的蛋價大幅下跌，養(yǎng)殖利潤大幅縮水，疫情的爆發(fā)同樣致蛋禽產(chǎn)能下降。深加工方面，周度淀粉行業(yè)開機率大降，酒精行業(yè)開機率略增，總體玉米消費下降，此外在開機率大幅下滑的同時，行業(yè)淀粉庫存大幅增加。綜上，我們認(rèn)為長期看生豬產(chǎn)能帶動的飼料需求恢復(fù)驅(qū)動價格上行觀點延續(xù)，階段方面，售糧壓力尚未兌現(xiàn)及實際需求有效恢復(fù)前，期價或仍有回調(diào)空間。

操作建議：逢高布空近月或5-9反套

風(fēng)險因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1