宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

英國(guó)12月至三個(gè)月ILO失業(yè)率和1月失業(yè)率，德國(guó)2月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)澳洲聯(lián)儲(chǔ)公布貨幣政策會(huì)議紀(jì)要

全球宏觀觀察：

中國(guó)央行下調(diào)1年期MLF利率至3.15%。中國(guó)人民銀行開展1年期中期借貸便利（MLF）操作2000億元，操作利率3.15%，此前為3.25%。MLF是貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)，在新一期LPR的出爐前夕將1年期MLF下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，有助于引導(dǎo)LPR進(jìn)一步下行，推動(dòng)企業(yè)融資成本下降，緩解疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的沖擊。

全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議將審議關(guān)于推遲召開十三屆全國(guó)人大三次會(huì)議的決定草案。全國(guó)人大常委會(huì)法工委發(fā)言人介紹，當(dāng)前遏制疫情蔓延、打贏疫情防控阻擊戰(zhàn)處于關(guān)鍵時(shí)期，必須集中力量、全力以赴。全國(guó)人大代表近3000人，其中很多代表包括代表中三分之一的省市級(jí)和各方面的主要領(lǐng)導(dǎo)干部都奮戰(zhàn)在疫情防控工作第一線，正在各自工作崗位發(fā)揮重要作用。為了確保聚精會(huì)神做好疫情防控工作，堅(jiān)持把人民群眾生命安全和身體健康放在第一位，委員長(zhǎng)會(huì)議經(jīng)認(rèn)真評(píng)估，認(rèn)為有必要適當(dāng)推遲召開十三屆全國(guó)人大三次會(huì)議。

七部門聯(lián)合開展消費(fèi)扶貧行動(dòng)助力打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)。國(guó)務(wù)院扶貧辦、中央網(wǎng)信辦、教育部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、商務(wù)部、國(guó)務(wù)院國(guó)資委、全國(guó)工商聯(lián)等七部門近日聯(lián)合下發(fā)通知明確，以消費(fèi)扶貧行動(dòng)為抓手，以拓展貧困戶增收渠道、穩(wěn)定脫貧成果為目的，以促進(jìn)扶貧產(chǎn)品穩(wěn)定銷售為重點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)城市“菜籃子”“米袋子”有效供給和促進(jìn)貧困地區(qū)扶貧產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。開展消費(fèi)扶貧行動(dòng)創(chuàng)新試點(diǎn)的有關(guān)地區(qū)要確定本地區(qū)參與試點(diǎn)的市場(chǎng)主體，制定切實(shí)可行的實(shí)施方案。東西部扶貧協(xié)作雙方要共同明確東西部扶貧協(xié)作資金專項(xiàng)用于支持消費(fèi)扶貧行動(dòng)的辦法。其他省份也要結(jié)合實(shí)際，制定消費(fèi)扶貧行動(dòng)實(shí)施方案。

歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)將于周一就財(cái)政政策草案進(jìn)行討論。歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)將于周一就一份文件進(jìn)行討論，該文件草案呼吁在歐元區(qū)內(nèi)實(shí)施更有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的財(cái)政政策，此舉或?qū)е碌聡?guó)在經(jīng)濟(jì)低迷的擔(dān)憂下增加支出。由19個(gè)國(guó)家組成的歐元區(qū)長(zhǎng)久以來一直堅(jiān)持“基本中立”的財(cái)政政策，但歐盟最大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)去年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，加之新冠肺炎疫情爆發(fā)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)新一輪經(jīng)濟(jì)低迷的擔(dān)憂，德國(guó)在財(cái)政政策上的立場(chǎng)出現(xiàn)軟化。到目前為止，德國(guó)一直呼吁緊縮政策，以減少意大利與希臘等高負(fù)債國(guó)家的財(cái)政失衡情況。歐盟官員表示，根據(jù)會(huì)議議程，歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)將于周一稍晚時(shí)候在布魯塞爾就這份文件進(jìn)行討論，預(yù)計(jì)該草案將于周二獲得通過。

金融期貨

期指：滬指回補(bǔ)缺口，樂觀氛圍占據(jù)主導(dǎo)

邏輯：周一權(quán)益市場(chǎng)主要呈現(xiàn)對(duì)于再融資新規(guī)落地后的反應(yīng)，盤面呈現(xiàn)以成長(zhǎng)以及券商領(lǐng)漲的特征，兩市漲停家數(shù)重回100家以上，同時(shí)滬指回補(bǔ)缺口。對(duì)于后市，在市場(chǎng)流動(dòng)性充裕以及疫情逐步好轉(zhuǎn)的背景下，權(quán)益市場(chǎng)預(yù)計(jì)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。而后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格的輪轉(zhuǎn)，在MLF利率下調(diào)以及政策支持復(fù)工的背景下，受益于利率下行的板塊短期仍有一定的優(yōu)勢(shì)，資金布局方向預(yù)計(jì)仍以科技鏈條為主，而等到中觀數(shù)據(jù)顯示復(fù)工恢復(fù)之后，此時(shí)逆周期政策發(fā)力的受益品種如建材、工程機(jī)械可能存在補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，目前仍是先IC后IF的配置。

操作建議：中期多單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情擴(kuò)散；

期債：資金回籠并非貨幣收緊，流動(dòng)性充裕依然是當(dāng)前基調(diào)

邏輯：昨日中長(zhǎng)期債券收益率普遍上升，T2006合約下跌0.11%。驅(qū)動(dòng)力上，股市大漲以及蝗災(zāi)可能引發(fā)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲在情緒上對(duì)市場(chǎng)有一定牽制，但資金面邊際收斂是債市下跌的主要推手。盡管央行開展2000億元1年期MLF操作，并同步下調(diào)利率10BP，且同時(shí)進(jìn)行1000億元7天逆回購(gòu)。但相對(duì)于昨日1萬億資金到期而言，投放規(guī)模略讓市場(chǎng)失望。銀行間資金略有趨緊，DR001、DR007分別上升19、13BP。不過，在當(dāng)前銀行間利率仍處于較低水平的情況下，央行適度回收流動(dòng)性并不意味著貨幣政策不再寬裕。隨著地方債發(fā)行加速帶來利率債供給高峰、復(fù)工逐步推進(jìn)帶來信貸需求回暖，降準(zhǔn)政策適時(shí)配合概率依然不低。同時(shí)，受疫情影響一季度經(jīng)濟(jì)大概率“砸坑”，貨幣政策出于穩(wěn)增長(zhǎng)和降成本的目的，通過 OMO和MLF利率繼續(xù)調(diào)降來引導(dǎo)LPR利率下行的空間也依然存在。從這個(gè)角度看，我們建議投資者仍以偏多思路對(duì)待，并可以提高操作靈活性，由前期多單持有向多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合轉(zhuǎn)變。

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情迅速得到控制；2）復(fù)工節(jié)奏好于預(yù)期

黑色建材

鋼材：政策性預(yù)期暫時(shí)推升鋼價(jià)，基本面壓力積蓄中

邏輯：杭州螺紋3470元/噸，建材成交依舊零星。當(dāng)前建材終端需求接近停滯，在多方壓力下，鋼企被動(dòng)控制產(chǎn)量，但長(zhǎng)流程生產(chǎn)減量遠(yuǎn)不及需求，供需格局保持寬松，鋼廠庫存高企，貿(mào)易商情緒偏悲觀，基本面整體維持弱勢(shì)。但在成交幾近為零的情況下，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)并不能完全反應(yīng)基本面矛盾，運(yùn)輸不暢也使現(xiàn)貨對(duì)廠庫壓力的感知失敏。趁基本面壓力尚未被充分驗(yàn)證，流動(dòng)性寬松、基建托底、地產(chǎn)趕工余波等受政策引導(dǎo)的預(yù)期成為驅(qū)動(dòng)盤面上行的主導(dǎo)因素。但夜幕降臨前余暉的光熱難以長(zhǎng)久維繼，庫存壓力仍在積蓄，且短期難以緩解，成交逐步恢復(fù)后，庫存壓力將在現(xiàn)貨端體現(xiàn)，在期現(xiàn)接近平水情況下，05合約或跟隨調(diào)整；遠(yuǎn)期而言，被疫情抑制的終端需求終將釋放，屆時(shí)10合約有望再次啟動(dòng)，可考慮逢低買入。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情持續(xù)肆虐（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）   

操作建議：05合約逢高賣出，10合約逢低買入

鐵礦：力拓意外下調(diào)年度目標(biāo)，鐵礦期現(xiàn)持續(xù)反彈

邏輯：今日鐵礦成交增加，鋼廠多保持觀望態(tài)度，05合約繼續(xù)反彈，貿(mào)易商挺價(jià)意愿增強(qiáng)，5—9期差縮小。受疫情影響終端需求啟動(dòng)延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，將持續(xù)打壓鐵礦需求。但力拓今天意外下調(diào)年度目標(biāo)，再疊加鐵水產(chǎn)量仍相對(duì)堅(jiān)挺，鐵礦港口2月份難見累庫，短期難以大幅下跌。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺（上漲風(fēng)險(xiǎn)）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：運(yùn)輸部分恢復(fù)，焦炭?jī)r(jià)格震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏穩(wěn)運(yùn)行，港口出庫價(jià)下跌10元/噸。近幾日煤焦運(yùn)輸有部分緩解，憑通行證可運(yùn)輸，重點(diǎn)線路汽運(yùn)價(jià)格下降。因原料短缺及廠內(nèi)庫存增加，焦化廠仍限產(chǎn)較多。需求來看，由于終端需求啟動(dòng)的延遲，鋼廠庫存大幅累積，長(zhǎng)流程鋼廠減產(chǎn)幅度有多擴(kuò)大。當(dāng)前焦化廠庫存仍相對(duì)較高，鋼廠庫存減少，有補(bǔ)庫需求。昨日焦炭期價(jià)震蕩運(yùn)行，整體來看，當(dāng)前焦炭供需兩弱，前期焦?fàn)t減產(chǎn)幅度大于高爐，而后期高爐減產(chǎn)可能繼續(xù)擴(kuò)大，抑制焦炭需求，焦炭整體維持弱穩(wěn)格局，短期內(nèi)將維持弱勢(shì)震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、終端需求恢復(fù)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、煤礦復(fù)產(chǎn)（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 煤礦逐步復(fù)產(chǎn)中，焦煤價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，山西臨汾肥煤價(jià)格上漲50元/噸。受疫情影響，各地煤礦復(fù)產(chǎn)時(shí)間延后，當(dāng)前各地煤礦處于陸續(xù)復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，國(guó)有大型礦已復(fù)產(chǎn)，民營(yíng)礦、洗煤廠進(jìn)度偏慢，短期國(guó)內(nèi)供給仍偏緊。蒙古國(guó)關(guān)閉通關(guān)口岸，蒙煤進(jìn)口量大幅減少。需求來看，焦炭產(chǎn)量減少，焦煤需求邊際減弱，由于產(chǎn)地焦煤的緊張，部分終端用戶加大海運(yùn)煤采購(gòu)。昨日焦煤期價(jià)震蕩運(yùn)行，有小幅下跌，整體來看，短期焦煤供給維持偏緊，但隨著國(guó)內(nèi)煤礦的復(fù)產(chǎn)，供需矛盾邊際弱化，焦煤價(jià)格將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：復(fù)產(chǎn)煤礦增加，供應(yīng)能力提升

邏輯：當(dāng)前主產(chǎn)地國(guó)營(yíng)煤礦已基本復(fù)產(chǎn)，民營(yíng)煤礦也逐步進(jìn)入復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，煤礦開工率大幅增加，但仍然受限于人員返崗與汽運(yùn)短倒，產(chǎn)出效率提升較慢，環(huán)渤海港口煤炭進(jìn)港量提升幅度較小，市場(chǎng)供應(yīng)能力仍略有不足，但隨著煤礦復(fù)產(chǎn)數(shù)量的增加以及產(chǎn)能利用率的提升，港口資源將逐步充足；而下游企業(yè)由于多集中于東部省份，受疫情影響較重，工業(yè)企業(yè)及服務(wù)業(yè)等復(fù)產(chǎn)復(fù)工難度較大，用電需求在那時(shí)仍舊毫無起色，日耗持續(xù)低迷，隨著上游供應(yīng)量的逐步增加，市場(chǎng)反彈驅(qū)動(dòng)逐步衰弱。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工加速（下行風(fēng)險(xiǎn)）；復(fù)工不及預(yù)期、下游需求超預(yù)期啟動(dòng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：市場(chǎng)情緒回暖，油價(jià)多單續(xù)持

邏輯：昨日油價(jià)延續(xù)上行。原油市場(chǎng)多空并存。1）利空來自中國(guó)疫情帶來的需求下滑壓力，是導(dǎo)致前期價(jià)格下跌的主要原因。后期交通運(yùn)輸量回升帶動(dòng)交通油品需求上行，各地企業(yè)復(fù)工帶動(dòng)工業(yè)油品需求上行，需求壓力逐漸緩解。2）利多來自利比亞自一月大幅減產(chǎn)在前期油價(jià)中尚未明顯體現(xiàn)；及歐佩克提議擴(kuò)大減產(chǎn)60萬桶/日仍是懸而未決的潛在利多。3）總體而言，利空逐漸緩解，利多繼續(xù)發(fā)酵。油價(jià)短期存在回升空間，中期或維持寬幅震蕩。

策略建議：SC多單持有（2月5日入場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：一月瀝青需求大降，供應(yīng)增幅高于需求增幅預(yù)期強(qiáng)化

邏輯：原油企穩(wěn)反彈，各地陸續(xù)復(fù)工，物流限制逐漸解除，地方債對(duì)基建瀝青的需求預(yù)期較足，但連續(xù)幾日上漲之后市場(chǎng)或由樂觀預(yù)期向基本面轉(zhuǎn)移，高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)煉廠提高開工預(yù)期足，而當(dāng)周庫存大幅積累或暗示短期需求恢復(fù)速度或不及供應(yīng)增長(zhǎng)速度，期價(jià)壓力逐步顯現(xiàn)。立春后溫度提升，市場(chǎng)通過上漲反映對(duì)打贏疫情防控阻擊戰(zhàn)的信心，60%地方債額度提前發(fā)放完畢，需求延期預(yù)期助推瀝青期價(jià)上漲，但一月瀝青需求同比大降，無疑二月產(chǎn)量更低需求更差，需求預(yù)期終將回歸現(xiàn)實(shí)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：內(nèi)外盤價(jià)差低位驅(qū)動(dòng)Fu上漲修復(fù)

邏輯：原油上漲，燃油內(nèi)外盤價(jià)差低位，運(yùn)費(fèi)小幅反彈，驅(qū)動(dòng)內(nèi)盤Fu上漲修復(fù)。HSFO：供應(yīng)端亞太高硫380供應(yīng)下降預(yù)期較足，二月亞太到港燃料油僅有少部分是高硫；需求端近期運(yùn)費(fèi)觸底，船東對(duì)運(yùn)費(fèi)的敏感性提高，會(huì)傾向選擇性價(jià)比更高的燃油（HSFO、VLSFO或Gasoil），當(dāng)下仍是供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)HSFO。VLSFO：一月新加坡燃料油銷量創(chuàng)2018年以來的高位，低硫占比已超過80%成為航運(yùn)燃油主體，肺炎疫情對(duì)航運(yùn)的沖擊體現(xiàn)為VLSFO裂解價(jià)差大幅下跌，國(guó)內(nèi)首單出口退稅燃油并未使用配額，或意味著國(guó)內(nèi)煉廠出口船燃相較于成品油而言不受配額限制，近期VLSFO較柴油走弱，但生產(chǎn)VLSFO煉廠仍有較高經(jīng)濟(jì)性，且配額不受限制將極大釋放國(guó)內(nèi)低硫產(chǎn)能，緩解成品油壓力，雖然煉廠需與具備報(bào)稅加油資質(zhì)的企業(yè)達(dá)成合作（僅允許加注形式出口而非成品油船貨出口）單次出口數(shù)量或受限，但無配額限制配合國(guó)內(nèi)巨大的VLSFO產(chǎn)能，新加坡VLSFO市場(chǎng)或?qū)⑹芫薮鬀_擊，VLSFO裂解價(jià)差承壓。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差，多燃油5-9價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工

甲醇：需求逐步恢復(fù)中，甲醇預(yù)期支撐有釋放

邏輯：昨日MA05合約延續(xù)反彈走勢(shì)，前期需求壓力被部分消化，近期邏輯轉(zhuǎn)向需求逐步恢復(fù)的預(yù)期上，且近期港口再次封航，導(dǎo)致港口庫存持續(xù)偏低，近期支撐有增，短期可能維持。不過中長(zhǎng)期去看，目前產(chǎn)區(qū)庫存壓力繼續(xù)增大，產(chǎn)銷窗口持續(xù)打開，疊加基差持續(xù)走弱，隨著物流和需求的恢復(fù)，壓力仍有一定釋放；另外就是外圍供應(yīng)恢復(fù)的趨勢(shì)不變，且港口封航使得壓力后移，整體對(duì)于甲醇目前反彈相對(duì)謹(jǐn)慎，需要需求好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)維持，中期仍等待偏空機(jī)會(huì)。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏多，關(guān)注需求持續(xù)恢復(fù)

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)，油價(jià)大幅反彈

尿素：需求預(yù)期逐步兌現(xiàn)中，尿素價(jià)格謹(jǐn)慎反彈

邏輯：尿素05合約收盤1753元/噸，價(jià)格延續(xù)反彈走勢(shì)，近期支撐也是來自于需求恢復(fù)中，工廠出貨情況好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)預(yù)期有所增強(qiáng)，帶來價(jià)格持續(xù)反彈，我們認(rèn)為短期或有延續(xù)。叢邏輯上看，短期壓力主要是極高的庫存，且預(yù)期庫存近期仍有繼續(xù)積累的可能性，另外就是基差持續(xù)走弱，弱現(xiàn)實(shí)和弱基差是空頭進(jìn)場(chǎng)的主要邏輯，而背后利多是上游將繼續(xù)減產(chǎn)，需求恢復(fù)將延續(xù)，考慮到需求最終回歸的預(yù)期，未來供需預(yù)期是有改善的，這是多頭核心邏輯，短期多空或處于博弈之中。而我們認(rèn)為，期貨是反映預(yù)期的，盡管尿素近期壓力漸增的現(xiàn)實(shí)不變，需求改善偏慢的情況下，現(xiàn)貨壓力甚至有增加可能，但這大概率通過弱基差或者拖累盤面的形式來體現(xiàn)，但多頭邏輯更符合對(duì)預(yù)期的判斷，弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期，只是會(huì)使得走預(yù)期邏輯的行情變得相對(duì)曲折一些，階段性趨勢(shì)大概率不會(huì)改變，因此我們認(rèn)為尿素期貨謹(jǐn)慎偏多對(duì)待，基差大概率仍走弱，期現(xiàn)正套資金可以擇機(jī)布局。

操作策略：繼續(xù)謹(jǐn)慎偏多，關(guān)注下游需求恢復(fù)情況

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)

LLDPE：情緒修復(fù)有望延續(xù)，短期維持樂觀判斷

邏輯：受復(fù)工預(yù)期推動(dòng)，LLDPE期貨開始反彈，現(xiàn)貨成交也有明顯好轉(zhuǎn)。關(guān)于后市，我們繼續(xù)維持樂觀的判斷，認(rèn)為情緒修復(fù)尚未結(jié)束。從客運(yùn)人數(shù)看，目前下游復(fù)工大多還只是預(yù)期，但是物流恢復(fù)與政策重心向經(jīng)濟(jì)傾斜都確實(shí)有助于預(yù)期的改善，經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)恢復(fù)正常也是趨勢(shì)，因此短期內(nèi)“投機(jī)性備庫”會(huì)繼續(xù)伴隨與領(lǐng)先“實(shí)際需求”，為價(jià)格反彈增加驅(qū)動(dòng)。

操作策略：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PP：情緒修復(fù)有望延續(xù)，短期維持樂觀判斷

邏輯：受復(fù)工預(yù)期推動(dòng)，PP期貨開始反彈，現(xiàn)貨成交也有明顯好轉(zhuǎn)。關(guān)于后市，我們繼續(xù)維持樂觀的判斷，認(rèn)為情緒修復(fù)尚未結(jié)束。從客運(yùn)人數(shù)看，目前下游復(fù)工大多還只是預(yù)期，但是物流恢復(fù)與政策重心向經(jīng)濟(jì)傾斜都確實(shí)有助于預(yù)期的改善，經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)恢復(fù)正常也是趨勢(shì)，因此短期內(nèi)“投機(jī)性備庫”會(huì)繼續(xù)伴隨與領(lǐng)先“實(shí)際需求”，為價(jià)格反彈增加驅(qū)動(dòng)。

操作策略：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：中線反彈開啟，但短線還需注意節(jié)奏

邏輯：EB開啟反彈，驅(qū)動(dòng)主要來自復(fù)工預(yù)期，現(xiàn)貨成交改善有限，港口庫存繼續(xù)升高，下游EPS負(fù)荷提升也仍偏慢。展望后市，中線我們并不認(rèn)為反彈馬上就會(huì)結(jié)束，在供應(yīng)大幅收縮后，目前苯乙烯國(guó)內(nèi)日產(chǎn)量?jī)H為去年同期8成略高，到港壓力也會(huì)因前期的進(jìn)口虧損與海外降負(fù)而有所緩解，在需求恢復(fù)以后，供需或已無明顯壓力；不過短期的話，需求恢復(fù)還需要時(shí)間，客運(yùn)數(shù)據(jù)顯示整體社會(huì)層面的復(fù)工還只停留在預(yù)期，苯乙烯三大下游開工相比正常水平也仍相去甚遠(yuǎn)，考慮到EB 2005價(jià)格已接近生產(chǎn)成本，在成本端沒有進(jìn)一步抬升的情況下，預(yù)期改善所能提供的上行驅(qū)動(dòng)或較有限。

操作策略：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PTA：庫存高位，價(jià)格承壓

邏輯：供給高位，供需失衡，庫存大幅累積。從跟蹤來看，2月下旬至 3月份市場(chǎng)存在一定的改善，主要來自需求的恢復(fù)，以及需求恢復(fù)下庫存累積的放緩。評(píng)估來看，我們認(rèn)為，即便是在3月份，PTA庫存壓力也仍繼續(xù)增加，但增速預(yù)計(jì)下降；高庫存之下，行業(yè)內(nèi)供應(yīng)端呈現(xiàn)一定的分化，其中，規(guī)模企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定，規(guī)模較小的企業(yè)近期檢停增多；

操作策略：庫存壓力之下，PTA現(xiàn)貨及期貨近月合約受到壓制，建議逢高做空；關(guān)注PTA期貨3月與5月合約反套的機(jī)會(huì)；2月下旬后，伴隨聚酯檢停裝置的逐步恢復(fù)，PTA市場(chǎng)供需矛盾加劇的預(yù)期降低轉(zhuǎn)向關(guān)注PTA庫存壓力的釋放方式以及釋放程度，屆時(shí)可關(guān)注低位買入的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格上漲、PTA供給深度調(diào)整導(dǎo)致庫存累積低于預(yù)期。

乙二醇：庫存累積，施壓現(xiàn)貨及近月合約

邏輯：本周聚酯檢修及恢復(fù)并存，聚酯負(fù)荷低位波動(dòng)，2月下旬，聚酯檢修裝置的恢復(fù)逐漸進(jìn)入議程，預(yù)計(jì)聚酯負(fù)荷低位企穩(wěn)并逐步回升，需求端存在改善的預(yù)期；乙二醇供給方面，當(dāng)前供應(yīng)穩(wěn)中有增，庫存方面存在結(jié)構(gòu)性差異，未來一段時(shí)間關(guān)注工廠庫存壓力釋放情況以及由此帶來潛在的生產(chǎn)的調(diào)整。

操作策略：乙二醇現(xiàn)貨以及期貨近月的壓力持續(xù)存在，維持反彈拋空思路；2月下旬供給端潛在調(diào)整預(yù)期的兌現(xiàn)以及聚酯檢停裝置的恢復(fù)，或驅(qū)動(dòng)乙二醇價(jià)格開始擺脫弱勢(shì)格局，關(guān)注后期的價(jià)格回升機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)慢于預(yù)期。

PVC：短線維持震蕩格局，中期可低吸等待下游需求恢復(fù)

邏輯：PVC主力昨日繼續(xù)窄幅震蕩，收盤價(jià)6300點(diǎn)，與上周五相比降低20點(diǎn)。當(dāng)前主要邏輯繼續(xù)維持，即短期內(nèi)期貨市場(chǎng)已消化利空，但因下游需求不能恢復(fù)使得全產(chǎn)業(yè)庫存壓力巨大，現(xiàn)貨市場(chǎng)短期承壓嚴(yán)重。當(dāng)前國(guó)內(nèi)電石法出口有優(yōu)勢(shì)，但因含汞等原因出口受限，且出口總量低占比少，PVC需求端正常化還是要等待國(guó)內(nèi)下游開工恢復(fù)，后續(xù)可以關(guān)注基建和地產(chǎn)方面是否帶來超預(yù)期的需求恢復(fù)。中期內(nèi)電石法成本支撐仍然較強(qiáng)，待下游需求恢復(fù)庫存壓力減輕后價(jià)格可能有所反彈。

操作策略：操作上，短期觀望為主，待下游需求恢復(fù)后可布局遠(yuǎn)月多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：疫情得到控制下游需求快速恢復(fù)；地產(chǎn)基建需求超預(yù)期；

利空因素：疫情惡化致管制措施加強(qiáng)；電石價(jià)格大跌；產(chǎn)能投放進(jìn)度超預(yù)期；

橡膠：宏觀利好刺激膠價(jià)上漲，低需求下等待回調(diào)買入

邏輯：疫情影響，橡膠供需偏弱，交易逐漸恢復(fù)，但整體進(jìn)程緩慢?，F(xiàn)貨隨期貨上漲而上漲，但終端需求欠佳，價(jià)格上漲進(jìn)一步削弱買盤意向，市場(chǎng)交易欠佳。近期，宏觀刺激政策的頻發(fā)依舊流動(dòng)性寬松帶來期貨盤面的強(qiáng)勢(shì)。階段供需偏弱于宏觀利多形成博弈。中期看，上漲難以持續(xù)發(fā)生，但如出現(xiàn)回落存在買入價(jià)值，主要原因是2019年以來由于膠價(jià)長(zhǎng)期偏低的棄割棄管現(xiàn)象導(dǎo)致橡膠供應(yīng)的減少，當(dāng)前價(jià)格水平上進(jìn)一步下行會(huì)加劇供應(yīng)縮減現(xiàn)象。技術(shù)上看，價(jià)格仍有是上漲趨勢(shì)。操作上，等待回落買入。

操作策略：等待低位（11100以下）后小幅試多，反彈至11500-11700后離場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長(zhǎng)。

利多因素：受意外因素影響供給大幅減少；疫情好轉(zhuǎn)，金融大幅回暖。

紙漿：宏觀利好刺激價(jià)格不斷反彈 低吸仍是主要策略

邏輯：昨日期貨依舊上漲，現(xiàn)貨端沒有明顯好轉(zhuǎn)。庫存數(shù)據(jù)再度增長(zhǎng)，庫存水平離此前最高庫存僅一步之遙，高庫存下價(jià)格的現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)大幅是艱難的。短期期貨上行驅(qū)動(dòng)主要來自于宏觀端利好頻出，在資金面寬松、政策預(yù)計(jì)加碼的情況下，商品普遍在進(jìn)行反彈。紙漿當(dāng)前面對(duì)極差的需求以及巨大的港口庫存，短期價(jià)格壓力明顯。然而紙漿當(dāng)前處于長(zhǎng)期歷史低位，同時(shí)，以下游生產(chǎn)利潤(rùn)為觀察指標(biāo)的下游成品紙景氣度并沒有出現(xiàn)明顯的惡化，因此紙漿長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)依舊可期。因此，漲跌均沒有明顯空間，仍將區(qū)間震蕩，當(dāng)前屬于區(qū)間低位區(qū)間。操作端，等待下跌后低吸，05合約4380以下或09合約4500以下。

操作策略：等待回調(diào)后低吸，05合約4380以下或09合約4500以下。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；需求快速恢復(fù)；供應(yīng)意外減少。

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：復(fù)工預(yù)期上升，滬銅小幅上漲

邏輯：新型冠狀病毒新增確診人數(shù)下降，多地支持在防護(hù)措施健全的前提下展開復(fù)工，滬銅價(jià)格收漲。中期而言，低位銅價(jià)具備買入價(jià)值。一方面是疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后的情緒修復(fù)，另一方面是銅礦偏緊及絕對(duì)價(jià)格偏低影響廢銅和硫酸脹庫等問題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。操作層面，逢低做多或者買銅賣鋅的對(duì)沖。 

操作建議：逢低做多或者進(jìn)行買銅賣鋅的對(duì)沖頭寸；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)快速下滑

鋁觀點(diǎn)：現(xiàn)貨貼水制約，鋁價(jià)窄幅整理

邏輯：盤面受買現(xiàn)拋期套利壓制，倉(cāng)單數(shù)量明顯增加，現(xiàn)貨貼水制約下鋁價(jià)小幅收跌。春節(jié)后國(guó)內(nèi)電解鋁累庫數(shù)量增51萬噸，預(yù)計(jì)節(jié)后累庫數(shù)量超過65萬噸。中期由于一季度新投產(chǎn)能釋放推遲，后期供應(yīng)與消費(fèi)仍有小幅錯(cuò)配，鋁價(jià)整體下跌空間有限，可逢低參與少量多單。短期，等待下游消費(fèi)回歸收復(fù)現(xiàn)貨貼水，鋁價(jià)呈現(xiàn)窄幅震蕩的格局。

操作建議：逢低參與少量多單；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)刺激政策加碼，但對(duì)短期鋅價(jià)提振有限

邏輯：國(guó)內(nèi)刺激政策加碼下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所抬升，不過鋅市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)。疫情影響仍在持續(xù)，物流限制、產(chǎn)品庫存偏高、硫酸脹庫等因素導(dǎo)致煉廠檢修減產(chǎn)現(xiàn)象增加，但相對(duì)于遲遲未恢復(fù)的下游開工，冶煉生產(chǎn)表現(xiàn)尚相對(duì)穩(wěn)定。目前來看，近期鋅下游開工恢復(fù)節(jié)奏仍難以樂觀期待。故短期國(guó)內(nèi)鋅錠將持續(xù)累庫，我們重估此輪國(guó)內(nèi)煉廠和社會(huì)庫存的累庫量將超過35萬噸。由于消費(fèi)后延，國(guó)內(nèi)鋅錠累庫量和累庫時(shí)間大幅提升，疊加LME鋅庫存也低位逐步增倉(cāng)，故短期鋅價(jià)調(diào)整態(tài)勢(shì)難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：鉛價(jià)重心緩慢抬升，但短期回升空間或有限

邏輯：鉛下游蓄電池企業(yè)開工開始逐步恢復(fù)，疊加再生鉛企業(yè)復(fù)工繼續(xù)后推，以及前期鉛價(jià)下跌幅度相對(duì)明顯，故近日鉛價(jià)出現(xiàn)修復(fù)性回穩(wěn)。但鉛價(jià)進(jìn)一步反彈空間難樂觀，后續(xù)下游蓄電池開工抬升節(jié)奏或略慢，原生鉛冶煉生產(chǎn)尚相對(duì)穩(wěn)定，鉛錠累庫壓力將繼續(xù)體現(xiàn)，預(yù)計(jì)短期滬鉛期價(jià)上行動(dòng)能或受限，有再度承壓調(diào)整的可能。

操作建議：滬鉛期價(jià)維持偏空思路為主，空單持有；中期買銅賣鉛

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期，環(huán)保明顯限產(chǎn)

貴金屬觀點(diǎn): 美元刷新四個(gè)月高位，貴金屬?zèng)_高回落

邏輯：由于美國(guó)休市貴金屬市場(chǎng)流動(dòng)性減弱，美元指數(shù)錄得去年10月以來新高98，對(duì)貴金屬價(jià)格形成壓制。雖然肺炎疫情是全球經(jīng)濟(jì)新風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但只要美國(guó)數(shù)據(jù)沒有明顯惡化，美元有望將繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，貴金屬?zèng)_高回落概率加大。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股大幅回調(diào) 

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：情緒帶動(dòng)油脂止跌，預(yù)期向好為時(shí)過早

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，油廠開機(jī)率提升，豆油供應(yīng)增加。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來爭(zhēng)端或?qū)⒗^續(xù)壓制馬來棕油出口。棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)，繼續(xù)限制中國(guó)進(jìn)口棕油。疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，家庭消費(fèi)提升，整體依然拖累油脂消費(fèi)。綜上所述，短期內(nèi)，棕油庫存高位，豆油供應(yīng)提升，需求持續(xù)受疫情沖擊，預(yù)計(jì)疫情結(jié)束前，油脂價(jià)格持續(xù)受到壓制；長(zhǎng)期關(guān)注印尼、馬來棕油供應(yīng)情況。

操作建議：豆油、棕油空單持有，豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印馬爭(zhēng)端、蝗災(zāi)  

蛋白粕觀點(diǎn)：蛋白粕現(xiàn)貨趨穩(wěn)

邏輯：供應(yīng)端，復(fù)工陸續(xù)展開，關(guān)注疫情是否抬頭。盡管中美簽訂協(xié)議，但中國(guó)能否增加美豆進(jìn)口還有賴于疫情發(fā)展情況。但中國(guó)開始積極進(jìn)口南美大豆，長(zhǎng)期供應(yīng)料充足。需求端，短期內(nèi)蛋白粕迎來傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類存欄，新冠疫情影響供需錯(cuò)配。中長(zhǎng)期，疫情發(fā)展值得關(guān)注。疫情若得到有效控制，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長(zhǎng)。總體上，蛋白粕價(jià)格中短期可能出現(xiàn)磨底，長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，或進(jìn)入磨底行情，長(zhǎng)期逢低布局多單。做空油粕比值。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期 

白糖觀點(diǎn)：印度蝗災(zāi)需要關(guān)注

邏輯：隨著疫情形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)反彈。就白糖而言，短期來看，一方面現(xiàn)貨價(jià)格高位，對(duì)期貨有支撐；其次，受疫情影響，砍運(yùn)蔗用工比較緊張，可以說，疫情可能使得供需雙降，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展情況；另外，外盤持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，也使得鄭盤偏強(qiáng)。外盤方面，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在-200元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價(jià)格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大，短期關(guān)注蝗蟲發(fā)展形勢(shì)。泰國(guó)因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。   

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：情緒疊加下游需求恢復(fù) 鄭棉強(qiáng)勢(shì)漲停

邏輯：供應(yīng)端，美棉產(chǎn)量確定，關(guān)注點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向新年度種植；印度棉花收獲過半，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國(guó)爆發(fā)新型肺炎疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)數(shù)量整體趨減，下游紗線價(jià)格趨穩(wěn)。綜合分析，全球棉花產(chǎn)量未來調(diào)增概率不大，下游消費(fèi)緩慢恢復(fù)，疫情出現(xiàn)積極變化后有望迎來上漲行情。短期內(nèi)，下游復(fù)工陸續(xù)展開，市場(chǎng)對(duì)蝗災(zāi)損害印巴棉花現(xiàn)有及未來生產(chǎn)存在預(yù)期。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：上市壓力待釋放，期價(jià)或仍有一跌

邏輯：供給端：當(dāng)前基層余糧仍存近半，從過往售糧節(jié)奏看，4月前售糧壓力仍較大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齊爆發(fā)抑制下游需求。飼料方面，生豬節(jié)前集中出欄導(dǎo)致飼料需求下降，而疫情致節(jié)后產(chǎn)能恢復(fù)受阻，長(zhǎng)期看在政策及養(yǎng)殖利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，需求恢復(fù)可期。禽料方面，節(jié)前至今的蛋價(jià)大幅下跌，養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅縮水，疫情的爆發(fā)同樣致蛋禽產(chǎn)能下降。深加工方面，周度淀粉行業(yè)開機(jī)率大降，酒精行業(yè)開機(jī)率略增，總體玉米消費(fèi)下降，此外在開機(jī)率大幅下滑的同時(shí)，行業(yè)淀粉庫存大幅增加。綜上，我們認(rèn)為長(zhǎng)期看生豬產(chǎn)能帶動(dòng)的飼料需求恢復(fù)驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行觀點(diǎn)延續(xù)，階段方面，售糧壓力尚未兌現(xiàn)及實(shí)際需求有效恢復(fù)前，期價(jià)或仍有回調(diào)空間。

操作建議：逢高布空近月或5-9反套

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1