宏觀策略

今日市場關注：

英國1月CPI，加拿大1月核心和非核心CPI，美國1月生產(chǎn)者物價指數(shù)

土耳其央行公布利率決議

全球宏觀觀察：

疫情防控形勢出現(xiàn)積極變化，有信心、有能力實現(xiàn)今年經(jīng)濟社會發(fā)展目標。國家主席習近平18日下午應約同英國首相約翰遜通電話。習近平強調，疫情發(fā)生以來，中方始終堅持把人民群眾的生命安全和身體健康放在第一位，充分發(fā)揮制度優(yōu)勢，舉全國之力，采取最全面、最嚴格、最徹底的防控舉措。經(jīng)過艱苦努力，疫情防控形勢出現(xiàn)積極變化，防控措施正在取得明顯成效。當前，疫情防控工作到了關鍵階段。我們將在堅決做好疫情防控工作的同時，努力減少疫情帶來的影響。中國經(jīng)濟韌性強勁，內需空間廣闊，產(chǎn)業(yè)基礎雄厚，我們有信心、有能力實現(xiàn)今年經(jīng)濟社會發(fā)展目標，特別是抓好決勝全面建成小康社會、決戰(zhàn)脫貧攻堅的重點任務。

李克強主持召開國務院常務會議。決定階段性減免企業(yè)養(yǎng)老、失業(yè)、工傷保險單位繳費，除湖北外各省份，從2月到6月可對中小微企業(yè)免征上述三項費用，從2月到4月可對大型企業(yè)減半征收。同時要求加快恢復生豬生產(chǎn)，將養(yǎng)殖場戶貸款貼息補助范圍由年出欄5000頭以上調整為500頭以上，增加凍豬肉國家收儲。

國務院關稅稅則委員會發(fā)布公告開展對美加征關稅商品市場化采購排除工作。經(jīng)國務院批準，國務院關稅稅則委員會已發(fā)布公告，開展對美加征關稅商品市場化采購排除工作。根據(jù)公告，自2020年3月2日起，國務院關稅稅則委員會接受相關中國境內企業(yè)申請，在對有關申請逐一進行審核的基礎上，對相關企業(yè)符合條件、按市場化和商業(yè)化原則自美采購的進口商品，在一定期限內不再加征我對美301措施反制關稅，支持企業(yè)基于商業(yè)考慮從美國進口商品。

外交部：脫歐過渡期內，中歐簽訂條約及合作性文件仍適用于英國。2月18日，外交部發(fā)言人耿爽主持網(wǎng)上例行記者會。耿爽表示，根據(jù)英歐雙方通過的脫歐協(xié)議，歐盟締結的條約在過渡期內即2020年2月1日至2020年12月31日仍適用于英國，這是英歐之間的一種特殊安排。為促進中方與英、歐條約關系平穩(wěn)過渡，中方同意上述安排，即在英脫歐過渡期內，中歐簽訂的條約及合作性文件仍繼續(xù)適用于英國。中方愿與英方、歐方一道，在過渡期內共同推進有關合作領域的條約工作。

美國宣布取消中國發(fā)展中國家優(yōu)惠待遇。日前，美國貿易代表辦公室（USTR）在聯(lián)邦紀事發(fā)布公告，宣布取消25個經(jīng)濟體的WTO發(fā)展中國家優(yōu)惠待遇，其中包括中國。美國停止對中國的發(fā)展中國家優(yōu)惠待遇的行為，標志著其在往后與中國的貿易中可能將不再適用“特殊和差別待遇”而按照發(fā)達國家標準進行。

金融期貨

期指：權重受阻但量能放大，維持原有判斷

邏輯：昨日市場風格分化，在央行辟謠MPA考核之后，地產(chǎn)鏈條弱勢拖累權重走勢，而成長在芯片、軍工等帶動下走出結構性行情。短線來看，復工進度不及預期，黑色系弱勢，耗煤量無顯著增加跡象，短線市場主線仍是受益于利率下行的科技鏈條。而在復工節(jié)奏明顯改善之前，我們建議投資者關注兩方面信號，一是陸股通資金流向，若持續(xù)凈流出可能暗示估值走高后吸引力下降，二是關注漲停家數(shù)、市場成交額，以此觀測資金接力的強度。目前暫以續(xù)持多單思路為主，風格上略偏IC。

操作建議：中期多單持有；

風險因子：1）疫情擴散；

期債：資金利率或從超寬?；貧w正常，關注曲線走平

邏輯：昨日債市表現(xiàn)較強，T2006合約上漲0.37%。一方面，央行表示市場有關央行擬調整MPA中房地產(chǎn)信貸相關考核指標的說法不實，這一定程度上緩解了市場對房地產(chǎn)政策大幅放松的擔憂。另一方面，印度方面表示蝗蟲災難可控，市場擔憂也有所緩和。同時，再疊加疫情在海外繼續(xù)擴散，以及復工節(jié)奏仍未明顯改善的情況下，市場略有回暖。短期看，流動性的支持依然存在。但隨著疫情逐步回歸穩(wěn)定，央行開啟持續(xù)凈回籠模式，這一行為或透露出引導資金利率由超寬裕向正常水平回歸的意愿。同時，考慮當前期限利差以及處于相對高位，投資者可嘗試介入曲線走平策略。趨勢策略方面，依然以多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結合思路為主。 

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結合，曲線走平嘗試介入

風險因子：1）疫情迅速得到控制；2）復工節(jié)奏好于預期

黑色建材

鋼材：庫存壓力積蓄中，鋼價震蕩運行

邏輯：杭州螺紋3470元/噸，建材成交略有上升。當前建材終端需求接近停滯，但生產(chǎn)減量遠不及需求，供需格局保持寬松，鋼廠庫存進一步高企，貿易商情緒偏悲觀，基本面整體維持弱勢。但在成交低位情況下，現(xiàn)貨報價不能完全反應基本面矛盾。目前庫存壓力仍在積蓄，且短期難以緩解，成交逐步恢復后，庫存壓力將在現(xiàn)貨端體現(xiàn)，在期現(xiàn)接近平水情況下，05合約或跟隨調整；遠期來看，被疫情抑制的終端需求終將釋放，屆時10合約有望再次啟動，可考慮逢低買入。

操作建議：05合約逢高賣出，10合約逢低買入

風險因素：疫情持續(xù)肆虐（下行風險）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風險）

鐵礦：力拓下調年度目標，鐵礦價格表現(xiàn)堅挺

邏輯：今日鐵礦成交縮小，鋼廠多保持觀望態(tài)度，05合約收平，5—9期差擴大。受疫情影響終端需求啟動延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，將持續(xù)打壓鐵礦需求。但力拓意外下調年度目標，再疊加鐵水產(chǎn)量仍相對堅挺，鐵礦港口2月份難見累庫，短期難以大幅下跌。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：鐵水產(chǎn)量保持堅挺（上漲風險）、澳巴發(fā)運恢復，鋼廠大面積檢修（下行風險)

焦炭：供需逐漸緩解，焦炭震蕩下跌

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏穩(wěn)運行，港口出庫價1920元/噸。近幾日煤焦運輸有部分緩解，疊加交通部疫情期間免收道路通行費，重點線路汽運價格下降。焦化廠原煤緊張，廠內庫存未繼續(xù)增加，部分焦化廠有提產(chǎn)意愿。需求來看，由于終端需求啟動的延遲，鋼廠庫存大幅累積，長流程鋼廠減產(chǎn)幅度擴大。當前鋼廠庫存減少，有補庫需求。昨日焦炭期價震蕩下跌，主要是受供需格局轉變及鋼材下跌的影響。整體來看，當前焦炭供需兩弱，前期焦爐減產(chǎn)幅度大于高爐，而后期高爐減產(chǎn)可能繼續(xù)擴大，抑制焦炭需求，焦炭維持弱穩(wěn)格局，短期內將弱勢震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：焦煤上漲、終端需求恢復（上行風險）；鋼價下跌、煤礦復產(chǎn)（下行風險）

焦煤: 煤礦復產(chǎn)進行中，焦煤價格震蕩

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價格穩(wěn)中偏強運行，山西鄉(xiāng)寧瘦煤價格上漲90元/噸。受疫情影響，各地煤礦復產(chǎn)時間延后，當前各地煤礦處于陸續(xù)復產(chǎn)狀態(tài)，國有大型礦已復產(chǎn)，民營煤礦、洗煤廠復產(chǎn)進度偏慢，短期國內供給仍偏緊。蒙古國關閉通關口岸，蒙煤進口量大幅減少。需求來看，焦炭產(chǎn)量減少，焦煤需求邊際減弱，由于產(chǎn)地焦煤的緊張，部分終端用戶加大海運煤采購。昨日焦煤期價震蕩運行，有小幅下跌，整體來看，短期焦煤供給維持偏緊，但隨著國內煤礦的復產(chǎn)，供需矛盾邊際弱化，焦煤價格將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦復工延遲、需求好轉（上行風險）；煤礦復產(chǎn)、進口放松（下行風險）

動力煤：港口貨源增加，反彈動能弱化

邏輯：當前主產(chǎn)地國營煤礦已基本復產(chǎn)，民營煤礦也逐步進入復產(chǎn)進程，煤礦開工率大幅增加，但仍然受限于人員返崗與汽運短倒，產(chǎn)出效率提升較慢，環(huán)渤海港口煤炭進港量提升幅度較小，市場供應能力仍略有不足，但隨著煤礦復產(chǎn)數(shù)量的增加以及產(chǎn)能利用率的提升，港口資源將逐步充足；而下游企業(yè)由于多集中于東部省份，受疫情影響較重，工業(yè)企業(yè)及服務業(yè)等復產(chǎn)復工難度較大，用電需求在那時仍舊毫無起色，日耗持續(xù)低迷，隨著上游供應量的逐步增加，市場反彈驅動逐步衰弱。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦復工加速（下行風險）；復工不及預期、下游需求超預期啟動（上行風險）

能源

原油：美國制裁俄石油，供應擔憂支撐油價

邏輯：昨日油價小幅上行。俄羅斯方面，昨日美國宣布制裁俄羅斯石油公司下屬貿易子公司Rosneft Trading，因其參與與委內瑞拉石油貿易，并稱制裁只是第一步。俄方表示將不會影響貿易活動。同時俄羅斯石油部長昨日與沙特油長通話，表示支持OPEC+合作框架；下次部長級會議將提前至3月6日召開。俄油制裁增加委內瑞拉原油斷供風險，支撐日內油價小幅上行。

價格方面，原油市場多空并存。1）利空來自中國疫情帶來的需求下滑壓力，是導致前期價格下跌的主要原因。后期交通運輸量回升帶動交通油品需求上行，各地企業(yè)復工帶動工業(yè)油品需求上行，需求壓力逐漸緩解。2）利多來自利比亞自一月大幅減產(chǎn)在前期油價中尚未明顯體現(xiàn)；及歐佩克提議擴大減產(chǎn)60萬桶/日仍是懸而未決的潛在利多。3）總體而言，利空逐漸緩解，利多繼續(xù)發(fā)酵。油價短期存在回升空間，中期或維持寬幅震蕩。

策略建議：SC多單持有（2月5日入場）

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：現(xiàn)貨承壓下跌，瀝青期價震蕩

邏輯：昨日原油承壓下跌，華東瀝青現(xiàn)貨下調75元/噸，各地陸續(xù)復工，物流限制逐漸解除，高利潤驅動煉廠提高開工預期足，未來煉廠庫存向社會庫存轉移有望增多，現(xiàn)貨承壓華東基差壓力逐漸積累。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預期，燃油需求未有明顯好轉

燃料油：原油下跌驅動燃油下跌，F(xiàn)u仍為供應下降預期主導

邏輯：原油下跌驅動燃油下跌，F(xiàn)u月差小幅反彈，近期BDI指數(shù)低位反彈，或預示航運需求逐步恢復。供應端亞太高硫380供應下降預期較足，疊加一季度煉廠檢修集中，三月亞太高硫燃油供應下降預期較足；需求端近期運費觸底，航運需求逐步增加。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差，多燃油5-9價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預期，燃油需求未有明顯好轉

化工

甲醇：港口供需壓力仍存，甲醇反彈或謹慎

邏輯：昨日MA05合約高位回落，目前仍是弱現(xiàn)實和強預期的博弈，盤面區(qū)間震蕩為主，預期上近期需求逐步恢復，且產(chǎn)區(qū)目前價格已處于虧損狀態(tài)，導致整體產(chǎn)區(qū)支撐有增，盤面氛圍有所好轉，不過港口供需壓力增加，MTO檢修陸續(xù)兌現(xiàn)，伊朗和東南亞裝置陸續(xù)重啟，且江蘇封航解除后可能會有集中卸港，港口累庫或將延續(xù)，壓力逐步積累，進而拖累盤面。綜合來看，盡管短期預期好轉，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨出現(xiàn)企穩(wěn)反彈，但港口壓力逐步積累，需求復蘇并不能給港口帶來多大支撐，因此我們認為近期反彈謹慎，逢高偏空對待為主。

操作策略：短期謹慎偏多，等待拋空機會，關注需求恢復情況

風險因素：疫情拐點出現(xiàn)，油價大幅反彈

尿素：需求預期逐步兌現(xiàn)中，尿素價格謹慎反彈

邏輯：尿素05合約收盤1753元/噸，價格延續(xù)反彈走勢，近期支撐也是來自于需求恢復預期逐步兌現(xiàn)，工廠出貨情況好轉，近日發(fā)改委發(fā)文支持化肥企業(yè)運輸，且能看到復合肥企業(yè)將逐步復工，預計仍能給盤面帶來支撐。另外叢邏輯上看，我們認為，期貨仍是反映預期的，且近期強預期也在逐步兌現(xiàn)，盡管尿素近期高庫存壓力的現(xiàn)實不變，但預期已在逐步兌現(xiàn)中，尿素最差基本面或已過去，不過高庫存依然有拖累盤面的可能性，特別是基差到了無風險邊界的邊緣，可能會有短期壓力，只是階段性趨勢大概率不會改變，因此我們認為尿素期貨謹慎偏多對待，基差大概率仍走弱，期現(xiàn)正套資金可以擇機布局。

操作策略：繼續(xù)謹慎偏多，關注下游需求恢復情況

風險因素：疫情拐點出現(xiàn)

LLDPE：中線反彈尚未結束，短期關注補庫需求推遲風險

邏輯：期貨反彈遇阻回落，上行驅動主要源于復工預期，同時中下游現(xiàn)貨端積極補庫也為盤面增加了信心，回落壓力則是來自于宏觀面，美國取消中國發(fā)展中國家待遇以及試圖繼續(xù)抑制華為的意圖增加了市場對未來經(jīng)濟的擔憂。展望后市，我們的觀點是“中線反彈或未結束，但短線不排除繼續(xù)回調的風險”，中線不悲觀的原因是石化減產(chǎn)以及回料擠出有望對沖新冠疫情中受損的部分需求，使LLDPE供需重回均衡水平，庫存在目前基礎上有很大的下降潛力，短線的回調風險則是在于近期中下游采購多為投機性備庫，普遍復工與實際需求回升還需要一定時間，一旦對未來的預期發(fā)生逆轉，補庫需求就可能會大幅推遲。

操作策略：多單持有

風險因素：疫情發(fā)展、國內宏觀政策

PP：中線反彈尚未結束，短期關注補庫需求推遲風險

邏輯：期貨反彈遇阻回落，上行驅動主要源于復工預期，同時中下游現(xiàn)貨端積極補庫也為盤面增加了信心，回落壓力則是來自于宏觀面，美國取消中國發(fā)展中國家待遇以及試圖繼續(xù)抑制華為的意圖增加了市場對未來經(jīng)濟的擔憂。展望后市，我們的觀點是“中線反彈或未結束，但短線不排除繼續(xù)回調的風險”，中線不悲觀的原因是石化減產(chǎn)以及回料擠出有望對沖新冠疫情中受損的部分需求，使PP供需重回均衡水平，庫存在目前基礎上有很大的下降潛力，短線的回調風險則是在于近期中下游采購多為投機性備庫，普遍復工與實際需求回升還需要一定時間，一旦對未來的預期發(fā)生逆轉，補庫需求就可能會大幅推遲。

操作策略：多單持有

風險因素：疫情發(fā)展、國內宏觀政策

苯乙烯：利潤修復后，進一步反彈動能暫時有限

邏輯：EB早盤跟隨板塊一起反彈，驅動源于復工預期，后遇阻回落，則是觸及上方生產(chǎn)成本的壓力。展望后市，我們認為苯乙烯中線供需壓力依然存在，因此在利潤修復目標完到以后，在成本暫無明顯上漲驅動的情況下，價格進一步反彈的動能相對有限。供應端，目前的低開工率難以長期維持，不少裝置降負或停車只是因為脹庫，生產(chǎn)成本還有騰挪的空間，而在需求端，由于苯乙烯終端以家電汽車等耐用消費品居多，新冠疫情的沖擊也會有明顯體現(xiàn)。

操作策略：多單平倉

風險因素：疫情發(fā)展、國內宏觀政策

PTA：庫存高位，價格承壓

邏輯：供給高位，需求承壓，導致供需失衡，庫存大幅累積。從跟蹤來看，3月份PTA庫存壓力也仍繼續(xù)增加，但增速預計下降；高庫存之下，行業(yè)內供應端呈現(xiàn)一定的分化，其中，規(guī)模企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定，規(guī)模較小的企業(yè)近期檢停增多；

操作策略：庫存壓力之下，PTA現(xiàn)貨及期貨近月合約受到壓制，建議逢高做空。

風險因素：原油價格上漲、PTA供給深度調整導致庫存累積低于預期。

乙二醇：庫存累積，施壓現(xiàn)貨及近月合約

邏輯：聚酯檢修及恢復并存，聚酯負荷低位波動，2月下旬，預計聚酯負荷低位企穩(wěn)并逐步回升，存在一定程度的改善；乙二醇供給方面，當前供應穩(wěn)中有增，庫存方面存在結構性差異，未來一段時間關注工廠庫存壓力釋放情況以及由此帶來潛在的生產(chǎn)的調整。

操作策略：乙二醇現(xiàn)貨以及期貨近月的壓力持續(xù)存在，維持反彈拋空思路；2月下旬供給端潛在調整預期的兌現(xiàn)以及聚酯檢停裝置的恢復，或驅動乙二醇價格開始擺脫弱勢格局，關注后期的價格回升機會。

風險因素：需求恢復慢于預期。

PVC：短線繼續(xù)震蕩，中期可低吸等待下游需求恢復

邏輯：PVC主力05合約昨日繼續(xù)窄幅震蕩，收盤價6295點，比前日低5點。當前主要邏輯繼續(xù)維持，即短期內期貨市場已消化利空，但需求問題和庫存壓力使得現(xiàn)貨市場短期承壓嚴重。從供需兩端看，交通運輸正在快速恢復，上游的原材料短缺和脹庫問題得到緩解，而下游勞動密集型居多，產(chǎn)業(yè)工人復工仍然困難重重。在當前供需矛盾的驅動方在于需求不足的情況下，供應矛盾先緩和使得短期內現(xiàn)貨承壓巨大。但期貨盤面價格更多是反映未來預期，短期觀望情緒較濃。中期內電石法成本支撐依然維持，待下游需求恢復后價格可能有所反彈，后續(xù)關注基建和地產(chǎn)方面是否帶來超預期的需求恢復。

操作策略：操作上，05合約短期觀望為主，逢低可布局09合約多單，買入?yún)^(qū)間6000-6200。

風險因素：

利多因素：下游需求快速恢復意外補庫；地產(chǎn)基建需求超預期；

利空因素：疫情惡化致開工進一步延后；電石價格大跌；產(chǎn)能投放進度超預期；

橡膠：需求弱勢難突破，等待回落再介入

邏輯：現(xiàn)貨端原料價格在產(chǎn)出淡季情況下價格上漲，形成一定利多。但國內最明顯的問題在于下游需求疲弱。一方面是輪胎廠開工偏低，面輪胎廠天膠儲備滿足至3月上旬的需求。另一方面，輪胎成本充足，而更下游的經(jīng)銷商、門店還未復工，因此輪胎需求同樣疲弱。在需求低迷情況下，價格階段壓力較大，存在回落的需求。然而，當前價格處于較低位置，低位的價格從產(chǎn)業(yè)長期均衡看會抑制膠農割膠意愿，形成供應縮減預期，進而穩(wěn)定橡膠價格。因此，操作上，不追多，等待回落買入。

操作：等待低位（11100以下）后小幅試多，反彈至11500-11700后離場。

風險因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預期大幅下調；需求低于預期；進口大幅增長。

利多因素：受意外因素影響供給大幅減少；疫情好轉，金融大幅回暖。

紙漿：期貨緩慢推升，維持回落低吸策略

邏輯：現(xiàn)貨依舊成交稀少，市場貿易商低價惜售，然而由于需求較差且顯性庫存較高的原因，買方并不急于采購，價格較為僵持。近期多頭驅動無非來自兩塊，一者宏觀經(jīng)濟刺激下的經(jīng)濟好轉預期。二者，價格處于歷史低位，貿易商當前處于虧損，而生產(chǎn)企業(yè)同樣不愿意低價銷售，因此，現(xiàn)貨端主動下殺價格的主體并不存在。然而，從產(chǎn)業(yè)供需整體看，巨大的庫存將是市場難以快速消化的壓力，因此短期現(xiàn)貨價格承壓，不會產(chǎn)生明顯上漲行情。預計紙漿仍將區(qū)間震蕩，短期上方壓力4570點，壓力位臨近，多頭需要警惕離場。操作端，中線等待下跌后低吸，理想買入點在4420左右。

操作：中線等待下跌后低吸，理想買入點在4420左右。

風險因素：

利多風險：疫情好轉宏觀預期回升；需求快速恢復；供應意外減少。

利空風險：疫情進一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預期，庫存再度大幅增長。

有色金屬

銅觀點：美元指數(shù)強勢，抑制短期銅價漲幅

邏輯：新型冠狀病毒新增確診人數(shù)下降，多地支持在防護措施健全的前提下展開復工，滬銅價格收漲，但美元指數(shù)強勢對銅價反彈造成一定的壓力。中期而言，低位銅價具備買入價值。一方面是疫情拐點出現(xiàn)后的情緒修復和消費回暖，另一方面是銅礦偏緊及絕對價格偏低影響廢銅和硫酸脹庫等問題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。操作層面，逢低做多或者買銅賣鋅的對沖。  

操作建議：逢低做多或者進行買銅賣鋅的對沖頭寸；

風險因素：疫情蔓延超預期；經(jīng)濟快速下滑

鋁觀點：現(xiàn)貨貼水制約，鋁價窄幅整理

邏輯：02合約進入交割后，倉單數(shù)量明顯增加，現(xiàn)貨對03合約再度貼水擴大至110-120元/噸，現(xiàn)貨貼水制約鋁價。春節(jié)后國內電解鋁累庫數(shù)量增51萬噸，預計節(jié)后累庫數(shù)量超過65萬噸。中期由于一季度新投產(chǎn)能釋放推遲，后期供應與消費仍有小幅錯配，鋁價整體下跌空間有限，可逢低參與少量多單。短期，等待下游消費回歸收復現(xiàn)貨貼水，鋁價呈現(xiàn)窄幅震蕩的格局。

操作建議：逢低參與少量多單；

風險因素：疫情變動超預期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點：滬鋅期價表現(xiàn)弱于有色板塊，短期鋅價調整態(tài)勢難改

邏輯：周一國內刺激政策加碼，市場風險偏好有所抬升，但昨日市場情緒受之提振邊際轉弱。疫情影響仍在持續(xù)，物流限制、產(chǎn)品庫存偏高、硫酸脹庫等因素導致煉廠檢修減產(chǎn)現(xiàn)象增加，但相對于遲遲未恢復的下游開工，冶煉生產(chǎn)表現(xiàn)尚相對穩(wěn)定。目前來看，近期鋅下游開工恢復節(jié)奏仍難以樂觀期待。故短期國內鋅錠將持續(xù)累庫，我們重估此輪國內煉廠和社會庫存的累庫量將超過35萬噸。由于消費后延，國內鋅錠累庫量和累庫時間大幅提升，疊加LME鋅庫存也低位逐步增倉，故短期鋅價調整態(tài)勢難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內鋅供應不及預期

鉛觀點：滬鉛期價重心抬升放緩，短期回升空間或有限

邏輯：鉛下游蓄電池企業(yè)開工開始逐步恢復，疊加再生鉛企業(yè)復工繼續(xù)后推，以及前期鉛價下跌幅度相對明顯，故近日鉛價出現(xiàn)修復性回穩(wěn)。但鉛價進一步反彈空間難樂觀，后續(xù)下游蓄電池開工抬升節(jié)奏或略慢，原生鉛冶煉生產(chǎn)尚相對穩(wěn)定，鉛錠累庫壓力將繼續(xù)體現(xiàn)，預計短期滬鉛期價上行動能或受限，有再度承壓調整的可能。

操作建議：滬鉛期價維持偏空思路為主，空單持有；中期買銅賣鉛

風險因素：疫情變動超預期，環(huán)保明顯限產(chǎn)

貴金屬觀點: 美股盤后上揚避險下移，貴金屬沖高回落概率加大

邏輯：昨日由于美股回調貴金屬受到避險支撐大漲，但盤后美股SPX500止跌回升，現(xiàn)報3373.76。并且美元指數(shù)刷新去年10月以來高點至99.5，同時聯(lián)儲官員的樂觀表態(tài)也提振了美元，德國數(shù)據(jù)疲弱令歐元承壓，歐元跌至2017年以來最低水平。短期受到美股止跌回升影響，避險有望暫告一段落，貴金屬沖高回落概率加大。

操作建議：空單減半持有

風險因素：美股大幅回調

農產(chǎn)品

油脂觀點：豆油加速累庫 油脂整體弱勢

邏輯：供應端，馬棕進入增產(chǎn)周期預期增強。南美豆增產(chǎn)預期強烈，油廠開機率提升，豆油供應增加。菜油受菜籽進口受限影響，供應偏緊。需求端，印度與馬來爭端或將繼續(xù)壓制馬來棕油出口。棕油進口負利潤，繼續(xù)限制中國進口棕油。疫情導致餐飲需求下滑，家庭消費提升，整體依然拖累油脂消費。綜上所述，短期內，棕油庫存高位，豆油累庫，需求持續(xù)受疫情沖擊，預計疫情結束前，油脂價格持續(xù)受到壓制；長期關注印尼、馬來棕油供應情況。

操作建議：豆油、棕油空單持有，豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風險因素：疫情、印馬爭端、蝗災  

蛋白粕觀點：供應壓力上升，期貨價格面臨回調

邏輯：供應端，復工陸續(xù)展開，關注疫情是否抬頭。盡管中美簽訂協(xié)議，但中國能否增加美豆進口還有賴于疫情發(fā)展情況。但中國開始積極進口南美大豆，長期供應料充足。需求端，短期內蛋白粕迎來傳統(tǒng)消費淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類存欄，新冠疫情影響供需錯配。中長期，疫情發(fā)展值得關注。疫情若得到有效控制，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長?？傮w上，蛋白粕價格中短期可能出現(xiàn)磨底，長期跟隨生豬修復周期上漲。

操作建議：短期關注下方支撐，或進入磨底行情，長期逢低布局多單。做空油粕比值。

風險因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復不及預期

白糖觀點：短期關注現(xiàn)貨成交情況

邏輯：隨著疫情形勢逐漸好轉，商品市場普遍出現(xiàn)反彈。就白糖而言，短期來看，一方面現(xiàn)貨價格高位，對期貨有支撐；其次，受疫情影響，砍運蔗用工比較緊張，可以說，疫情可能使得供需雙降，后續(xù)需要繼續(xù)關注疫情發(fā)展情況；另外，外盤持續(xù)強勢，也使得鄭盤偏強。外盤方面，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤在-200元/噸左右；巴西方面，逐漸進入收榨尾聲，原糖價格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫存量預計依舊較大，短期關注蝗蟲發(fā)展形勢。泰國因干旱導致食糖產(chǎn)量大降。   

操作建議：觀望。

風險因素：產(chǎn)量不及預期、極端氣候、貿易政策變化

棉花觀點：情緒消退 棉花回歸基本面

邏輯：供應端，美棉產(chǎn)量確定，關注點逐步轉向新年度種植；印度棉花收獲過半，MSP收購進度較快；新疆棉花加工近尾聲，統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿第一階段協(xié)議簽署，中國爆發(fā)新型肺炎疫情，紡織服裝內需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預報數(shù)量增勢減緩，下游紗線價格趨穩(wěn)。綜合分析，全球棉花產(chǎn)量未來調增概率不大，下游消費緩慢恢復，疫情出現(xiàn)積極變化后有望迎來上漲行情。

操作建議：多單持有

風險因素：疫情，棉花調控政策，中美經(jīng)貿前景，匯率風險

玉米觀點：期價預計仍有下跌空間

邏輯：供給端：當前基層余糧仍存近半，從過往售糧節(jié)奏看，4月前售糧壓力仍較大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齊爆發(fā)抑制下游需求。飼料方面，生豬節(jié)前集中出欄導致飼料需求下降，而疫情致節(jié)后產(chǎn)能恢復受阻，長期看在政策及養(yǎng)殖利潤的驅動下，需求恢復可期。禽料方面，節(jié)前至今的蛋價大幅下跌，養(yǎng)殖利潤大幅縮水，疫情的爆發(fā)同樣致蛋禽產(chǎn)能下降。深加工方面，周度淀粉行業(yè)開機率大降，酒精行業(yè)開機率略增，總體玉米消費下降，此外在開機率大幅下滑的同時，行業(yè)淀粉庫存大幅增加。綜上，我們認為長期看生豬產(chǎn)能帶動的飼料需求恢復驅動價格上行觀點延續(xù)，階段方面，售糧壓力尚未兌現(xiàn)及實際需求有效恢復前，期價或仍有回調空間。

操作建議：逢高布空近月或5-9反套

風險因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1