宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

英國(guó)1月CPI，加拿大1月核心和非核心CPI，美國(guó)1月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)

土耳其央行公布利率決議

全球宏觀觀察：

疫情防控形勢(shì)出現(xiàn)積極變化，有信心、有能力實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)。國(guó)家主席習(xí)近平18日下午應(yīng)約同英國(guó)首相約翰遜通電話。習(xí)近平強(qiáng)調(diào)，疫情發(fā)生以來(lái)，中方始終堅(jiān)持把人民群眾的生命安全和身體健康放在第一位，充分發(fā)揮制度優(yōu)勢(shì)，舉全國(guó)之力，采取最全面、最嚴(yán)格、最徹底的防控舉措。經(jīng)過(guò)艱苦努力，疫情防控形勢(shì)出現(xiàn)積極變化，防控措施正在取得明顯成效。當(dāng)前，疫情防控工作到了關(guān)鍵階段。我們將在堅(jiān)決做好疫情防控工作的同時(shí)，努力減少疫情帶來(lái)的影響。中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)勁，內(nèi)需空間廣闊，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)雄厚，我們有信心、有能力實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，特別是抓好決勝全面建成小康社會(huì)、決戰(zhàn)脫貧攻堅(jiān)的重點(diǎn)任務(wù)。

李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議。決定階段性減免企業(yè)養(yǎng)老、失業(yè)、工傷保險(xiǎn)單位繳費(fèi)，除湖北外各省份，從2月到6月可對(duì)中小微企業(yè)免征上述三項(xiàng)費(fèi)用，從2月到4月可對(duì)大型企業(yè)減半征收。同時(shí)要求加快恢復(fù)生豬生產(chǎn)，將養(yǎng)殖場(chǎng)戶貸款貼息補(bǔ)助范圍由年出欄5000頭以上調(diào)整為500頭以上，增加凍豬肉國(guó)家收儲(chǔ)。

國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布公告開(kāi)展對(duì)美加征關(guān)稅商品市場(chǎng)化采購(gòu)排除工作。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)已發(fā)布公告，開(kāi)展對(duì)美加征關(guān)稅商品市場(chǎng)化采購(gòu)排除工作。根據(jù)公告，自2020年3月2日起，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)接受相關(guān)中國(guó)境內(nèi)企業(yè)申請(qǐng)，在對(duì)有關(guān)申請(qǐng)逐一進(jìn)行審核的基礎(chǔ)上，對(duì)相關(guān)企業(yè)符合條件、按市場(chǎng)化和商業(yè)化原則自美采購(gòu)的進(jìn)口商品，在一定期限內(nèi)不再加征我對(duì)美301措施反制關(guān)稅，支持企業(yè)基于商業(yè)考慮從美國(guó)進(jìn)口商品。

外交部：脫歐過(guò)渡期內(nèi)，中歐簽訂條約及合作性文件仍適用于英國(guó)。2月18日，外交部發(fā)言人耿爽主持網(wǎng)上例行記者會(huì)。耿爽表示，根據(jù)英歐雙方通過(guò)的脫歐協(xié)議，歐盟締結(jié)的條約在過(guò)渡期內(nèi)即2020年2月1日至2020年12月31日仍適用于英國(guó)，這是英歐之間的一種特殊安排。為促進(jìn)中方與英、歐條約關(guān)系平穩(wěn)過(guò)渡，中方同意上述安排，即在英脫歐過(guò)渡期內(nèi)，中歐簽訂的條約及合作性文件仍繼續(xù)適用于英國(guó)。中方愿與英方、歐方一道，在過(guò)渡期內(nèi)共同推進(jìn)有關(guān)合作領(lǐng)域的條約工作。

美國(guó)宣布取消中國(guó)發(fā)展中國(guó)家優(yōu)惠待遇。日前，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室（USTR）在聯(lián)邦紀(jì)事發(fā)布公告，宣布取消25個(gè)經(jīng)濟(jì)體的WTO發(fā)展中國(guó)家優(yōu)惠待遇，其中包括中國(guó)。美國(guó)停止對(duì)中國(guó)的發(fā)展中國(guó)家優(yōu)惠待遇的行為，標(biāo)志著其在往后與中國(guó)的貿(mào)易中可能將不再適用“特殊和差別待遇”而按照發(fā)達(dá)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行。

金融期貨

期指：權(quán)重受阻但量能放大，維持原有判斷

邏輯：昨日市場(chǎng)風(fēng)格分化，在央行辟謠MPA考核之后，地產(chǎn)鏈條弱勢(shì)拖累權(quán)重走勢(shì)，而成長(zhǎng)在芯片、軍工等帶動(dòng)下走出結(jié)構(gòu)性行情。短線來(lái)看，復(fù)工進(jìn)度不及預(yù)期，黑色系弱勢(shì)，耗煤量無(wú)顯著增加跡象，短線市場(chǎng)主線仍是受益于利率下行的科技鏈條。而在復(fù)工節(jié)奏明顯改善之前，我們建議投資者關(guān)注兩方面信號(hào)，一是陸股通資金流向，若持續(xù)凈流出可能暗示估值走高后吸引力下降，二是關(guān)注漲停家數(shù)、市場(chǎng)成交額，以此觀測(cè)資金接力的強(qiáng)度。目前暫以續(xù)持多單思路為主，風(fēng)格上略偏I(xiàn)C。

操作建議：中期多單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情擴(kuò)散；

期債：資金利率或從超寬?；貧w正常，關(guān)注曲線走平

邏輯：昨日債市表現(xiàn)較強(qiáng)，T2006合約上漲0.37%。一方面，央行表示市場(chǎng)有關(guān)央行擬調(diào)整MPA中房地產(chǎn)信貸相關(guān)考核指標(biāo)的說(shuō)法不實(shí)，這一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)政策大幅放松的擔(dān)憂。另一方面，印度方面表示蝗蟲(chóng)災(zāi)難可控，市場(chǎng)擔(dān)憂也有所緩和。同時(shí)，再疊加疫情在海外繼續(xù)擴(kuò)散，以及復(fù)工節(jié)奏仍未明顯改善的情況下，市場(chǎng)略有回暖。短期看，流動(dòng)性的支持依然存在。但隨著疫情逐步回歸穩(wěn)定，央行開(kāi)啟持續(xù)凈回籠模式，這一行為或透露出引導(dǎo)資金利率由超寬裕向正常水平回歸的意愿。同時(shí)，考慮當(dāng)前期限利差以及處于相對(duì)高位，投資者可嘗試介入曲線走平策略。趨勢(shì)策略方面，依然以多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合思路為主。 

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合，曲線走平嘗試介入

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情迅速得到控制；2）復(fù)工節(jié)奏好于預(yù)期

黑色建材

鋼材：庫(kù)存壓力積蓄中，鋼價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯：杭州螺紋3470元/噸，建材成交略有上升。當(dāng)前建材終端需求接近停滯，但生產(chǎn)減量遠(yuǎn)不及需求，供需格局保持寬松，鋼廠庫(kù)存進(jìn)一步高企，貿(mào)易商情緒偏悲觀，基本面整體維持弱勢(shì)。但在成交低位情況下，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)不能完全反應(yīng)基本面矛盾。目前庫(kù)存壓力仍在積蓄，且短期難以緩解，成交逐步恢復(fù)后，庫(kù)存壓力將在現(xiàn)貨端體現(xiàn)，在期現(xiàn)接近平水情況下，05合約或跟隨調(diào)整；遠(yuǎn)期來(lái)看，被疫情抑制的終端需求終將釋放，屆時(shí)10合約有望再次啟動(dòng)，可考慮逢低買(mǎi)入。

操作建議：05合約逢高賣出，10合約逢低買(mǎi)入

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情持續(xù)肆虐（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：力拓下調(diào)年度目標(biāo)，鐵礦價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺

邏輯：今日鐵礦成交縮小，鋼廠多保持觀望態(tài)度，05合約收平，5—9期差擴(kuò)大。受疫情影響終端需求啟動(dòng)延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，將持續(xù)打壓鐵礦需求。但力拓意外下調(diào)年度目標(biāo)，再疊加鐵水產(chǎn)量仍相對(duì)堅(jiān)挺，鐵礦港口2月份難見(jiàn)累庫(kù)，短期難以大幅下跌。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺（上漲風(fēng)險(xiǎn)）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：供需逐漸緩解，焦炭震蕩下跌

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏穩(wěn)運(yùn)行，港口出庫(kù)價(jià)1920元/噸。近幾日煤焦運(yùn)輸有部分緩解，疊加交通部疫情期間免收道路通行費(fèi)，重點(diǎn)線路汽運(yùn)價(jià)格下降。焦化廠原煤緊張，廠內(nèi)庫(kù)存未繼續(xù)增加，部分焦化廠有提產(chǎn)意愿。需求來(lái)看，由于終端需求啟動(dòng)的延遲，鋼廠庫(kù)存大幅累積，長(zhǎng)流程鋼廠減產(chǎn)幅度擴(kuò)大。當(dāng)前鋼廠庫(kù)存減少，有補(bǔ)庫(kù)需求。昨日焦炭期價(jià)震蕩下跌，主要是受供需格局轉(zhuǎn)變及鋼材下跌的影響。整體來(lái)看，當(dāng)前焦炭供需兩弱，前期焦?fàn)t減產(chǎn)幅度大于高爐，而后期高爐減產(chǎn)可能繼續(xù)擴(kuò)大，抑制焦炭需求，焦炭維持弱穩(wěn)格局，短期內(nèi)將弱勢(shì)震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、終端需求恢復(fù)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、煤礦復(fù)產(chǎn)（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)行中，焦煤價(jià)格震蕩

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，山西鄉(xiāng)寧瘦煤價(jià)格上漲90元/噸。受疫情影響，各地煤礦復(fù)產(chǎn)時(shí)間延后，當(dāng)前各地煤礦處于陸續(xù)復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，國(guó)有大型礦已復(fù)產(chǎn)，民營(yíng)煤礦、洗煤廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度偏慢，短期國(guó)內(nèi)供給仍偏緊。蒙古國(guó)關(guān)閉通關(guān)口岸，蒙煤進(jìn)口量大幅減少。需求來(lái)看，焦炭產(chǎn)量減少，焦煤需求邊際減弱，由于產(chǎn)地焦煤的緊張，部分終端用戶加大海運(yùn)煤采購(gòu)。昨日焦煤期價(jià)震蕩運(yùn)行，有小幅下跌，整體來(lái)看，短期焦煤供給維持偏緊，但隨著國(guó)內(nèi)煤礦的復(fù)產(chǎn)，供需矛盾邊際弱化，焦煤價(jià)格將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：港口貨源增加，反彈動(dòng)能弱化

邏輯：當(dāng)前主產(chǎn)地國(guó)營(yíng)煤礦已基本復(fù)產(chǎn)，民營(yíng)煤礦也逐步進(jìn)入復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，煤礦開(kāi)工率大幅增加，但仍然受限于人員返崗與汽運(yùn)短倒，產(chǎn)出效率提升較慢，環(huán)渤海港口煤炭進(jìn)港量提升幅度較小，市場(chǎng)供應(yīng)能力仍略有不足，但隨著煤礦復(fù)產(chǎn)數(shù)量的增加以及產(chǎn)能利用率的提升，港口資源將逐步充足；而下游企業(yè)由于多集中于東部省份，受疫情影響較重，工業(yè)企業(yè)及服務(wù)業(yè)等復(fù)產(chǎn)復(fù)工難度較大，用電需求在那時(shí)仍舊毫無(wú)起色，日耗持續(xù)低迷，隨著上游供應(yīng)量的逐步增加，市場(chǎng)反彈驅(qū)動(dòng)逐步衰弱。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工加速（下行風(fēng)險(xiǎn)）；復(fù)工不及預(yù)期、下游需求超預(yù)期啟動(dòng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：美國(guó)制裁俄石油，供應(yīng)擔(dān)憂支撐油價(jià)

邏輯：昨日油價(jià)小幅上行。俄羅斯方面，昨日美國(guó)宣布制裁俄羅斯石油公司下屬貿(mào)易子公司Rosneft Trading，因其參與與委內(nèi)瑞拉石油貿(mào)易，并稱制裁只是第一步。俄方表示將不會(huì)影響貿(mào)易活動(dòng)。同時(shí)俄羅斯石油部長(zhǎng)昨日與沙特油長(zhǎng)通話，表示支持OPEC+合作框架；下次部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議將提前至3月6日召開(kāi)。俄油制裁增加委內(nèi)瑞拉原油斷供風(fēng)險(xiǎn)，支撐日內(nèi)油價(jià)小幅上行。

價(jià)格方面，原油市場(chǎng)多空并存。1）利空來(lái)自中國(guó)疫情帶來(lái)的需求下滑壓力，是導(dǎo)致前期價(jià)格下跌的主要原因。后期交通運(yùn)輸量回升帶動(dòng)交通油品需求上行，各地企業(yè)復(fù)工帶動(dòng)工業(yè)油品需求上行，需求壓力逐漸緩解。2）利多來(lái)自利比亞自一月大幅減產(chǎn)在前期油價(jià)中尚未明顯體現(xiàn)；及歐佩克提議擴(kuò)大減產(chǎn)60萬(wàn)桶/日仍是懸而未決的潛在利多。3）總體而言，利空逐漸緩解，利多繼續(xù)發(fā)酵。油價(jià)短期存在回升空間，中期或維持寬幅震蕩。

策略建議：SC多單持有（2月5日入場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：現(xiàn)貨承壓下跌，瀝青期價(jià)震蕩

邏輯：昨日原油承壓下跌，華東瀝青現(xiàn)貨下調(diào)75元/噸，各地陸續(xù)復(fù)工，物流限制逐漸解除，高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)煉廠提高開(kāi)工預(yù)期足，未來(lái)煉廠庫(kù)存向社會(huì)庫(kù)存轉(zhuǎn)移有望增多，現(xiàn)貨承壓華東基差壓力逐漸積累。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：原油下跌驅(qū)動(dòng)燃油下跌，F(xiàn)u仍為供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)

邏輯：原油下跌驅(qū)動(dòng)燃油下跌，F(xiàn)u月差小幅反彈，近期BDI指數(shù)低位反彈，或預(yù)示航運(yùn)需求逐步恢復(fù)。供應(yīng)端亞太高硫380供應(yīng)下降預(yù)期較足，疊加一季度煉廠檢修集中，三月亞太高硫燃油供應(yīng)下降預(yù)期較足；需求端近期運(yùn)費(fèi)觸底，航運(yùn)需求逐步增加。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差，多燃油5-9價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工

甲醇：港口供需壓力仍存，甲醇反彈或謹(jǐn)慎

邏輯：昨日MA05合約高位回落，目前仍是弱現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期的博弈，盤(pán)面區(qū)間震蕩為主，預(yù)期上近期需求逐步恢復(fù)，且產(chǎn)區(qū)目前價(jià)格已處于虧損狀態(tài)，導(dǎo)致整體產(chǎn)區(qū)支撐有增，盤(pán)面氛圍有所好轉(zhuǎn)，不過(guò)港口供需壓力增加，MTO檢修陸續(xù)兌現(xiàn)，伊朗和東南亞裝置陸續(xù)重啟，且江蘇封航解除后可能會(huì)有集中卸港，港口累庫(kù)或?qū)⒀永m(xù)，壓力逐步積累，進(jìn)而拖累盤(pán)面。綜合來(lái)看，盡管短期預(yù)期好轉(zhuǎn)，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨出現(xiàn)企穩(wěn)反彈，但港口壓力逐步積累，需求復(fù)蘇并不能給港口帶來(lái)多大支撐，因此我們認(rèn)為近期反彈謹(jǐn)慎，逢高偏空對(duì)待為主。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏多，等待拋空機(jī)會(huì)，關(guān)注需求恢復(fù)情況

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)，油價(jià)大幅反彈

尿素：需求預(yù)期逐步兌現(xiàn)中，尿素價(jià)格謹(jǐn)慎反彈

邏輯：尿素05合約收盤(pán)1753元/噸，價(jià)格延續(xù)反彈走勢(shì)，近期支撐也是來(lái)自于需求恢復(fù)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，工廠出貨情況好轉(zhuǎn)，近日發(fā)改委發(fā)文支持化肥企業(yè)運(yùn)輸，且能看到復(fù)合肥企業(yè)將逐步復(fù)工，預(yù)計(jì)仍能給盤(pán)面帶來(lái)支撐。另外叢邏輯上看，我們認(rèn)為，期貨仍是反映預(yù)期的，且近期強(qiáng)預(yù)期也在逐步兌現(xiàn)，盡管尿素近期高庫(kù)存壓力的現(xiàn)實(shí)不變，但預(yù)期已在逐步兌現(xiàn)中，尿素最差基本面或已過(guò)去，不過(guò)高庫(kù)存依然有拖累盤(pán)面的可能性，特別是基差到了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)邊界的邊緣，可能會(huì)有短期壓力，只是階段性趨勢(shì)大概率不會(huì)改變，因此我們認(rèn)為尿素期貨謹(jǐn)慎偏多對(duì)待，基差大概率仍走弱，期現(xiàn)正套資金可以擇機(jī)布局。

操作策略：繼續(xù)謹(jǐn)慎偏多，關(guān)注下游需求恢復(fù)情況

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)

LLDPE：中線反彈尚未結(jié)束，短期關(guān)注補(bǔ)庫(kù)需求推遲風(fēng)險(xiǎn)

邏輯：期貨反彈遇阻回落，上行驅(qū)動(dòng)主要源于復(fù)工預(yù)期，同時(shí)中下游現(xiàn)貨端積極補(bǔ)庫(kù)也為盤(pán)面增加了信心，回落壓力則是來(lái)自于宏觀面，美國(guó)取消中國(guó)發(fā)展中國(guó)家待遇以及試圖繼續(xù)抑制華為的意圖增加了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。展望后市，我們的觀點(diǎn)是“中線反彈或未結(jié)束，但短線不排除繼續(xù)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)”，中線不悲觀的原因是石化減產(chǎn)以及回料擠出有望對(duì)沖新冠疫情中受損的部分需求，使LLDPE供需重回均衡水平，庫(kù)存在目前基礎(chǔ)上有很大的下降潛力，短線的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)則是在于近期中下游采購(gòu)多為投機(jī)性備庫(kù)，普遍復(fù)工與實(shí)際需求回升還需要一定時(shí)間，一旦對(duì)未來(lái)的預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，補(bǔ)庫(kù)需求就可能會(huì)大幅推遲。

操作策略：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PP：中線反彈尚未結(jié)束，短期關(guān)注補(bǔ)庫(kù)需求推遲風(fēng)險(xiǎn)

邏輯：期貨反彈遇阻回落，上行驅(qū)動(dòng)主要源于復(fù)工預(yù)期，同時(shí)中下游現(xiàn)貨端積極補(bǔ)庫(kù)也為盤(pán)面增加了信心，回落壓力則是來(lái)自于宏觀面，美國(guó)取消中國(guó)發(fā)展中國(guó)家待遇以及試圖繼續(xù)抑制華為的意圖增加了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。展望后市，我們的觀點(diǎn)是“中線反彈或未結(jié)束，但短線不排除繼續(xù)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)”，中線不悲觀的原因是石化減產(chǎn)以及回料擠出有望對(duì)沖新冠疫情中受損的部分需求，使PP供需重回均衡水平，庫(kù)存在目前基礎(chǔ)上有很大的下降潛力，短線的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)則是在于近期中下游采購(gòu)多為投機(jī)性備庫(kù)，普遍復(fù)工與實(shí)際需求回升還需要一定時(shí)間，一旦對(duì)未來(lái)的預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，補(bǔ)庫(kù)需求就可能會(huì)大幅推遲。

操作策略：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：利潤(rùn)修復(fù)后，進(jìn)一步反彈動(dòng)能暫時(shí)有限

邏輯：EB早盤(pán)跟隨板塊一起反彈，驅(qū)動(dòng)源于復(fù)工預(yù)期，后遇阻回落，則是觸及上方生產(chǎn)成本的壓力。展望后市，我們認(rèn)為苯乙烯中線供需壓力依然存在，因此在利潤(rùn)修復(fù)目標(biāo)完到以后，在成本暫無(wú)明顯上漲驅(qū)動(dòng)的情況下，價(jià)格進(jìn)一步反彈的動(dòng)能相對(duì)有限。供應(yīng)端，目前的低開(kāi)工率難以長(zhǎng)期維持，不少裝置降負(fù)或停車只是因?yàn)槊泿?kù)，生產(chǎn)成本還有騰挪的空間，而在需求端，由于苯乙烯終端以家電汽車等耐用消費(fèi)品居多，新冠疫情的沖擊也會(huì)有明顯體現(xiàn)。

操作策略：多單平倉(cāng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PTA：庫(kù)存高位，價(jià)格承壓

邏輯：供給高位，需求承壓，導(dǎo)致供需失衡，庫(kù)存大幅累積。從跟蹤來(lái)看，3月份PTA庫(kù)存壓力也仍繼續(xù)增加，但增速預(yù)計(jì)下降；高庫(kù)存之下，行業(yè)內(nèi)供應(yīng)端呈現(xiàn)一定的分化，其中，規(guī)模企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定，規(guī)模較小的企業(yè)近期檢停增多；

操作策略：庫(kù)存壓力之下，PTA現(xiàn)貨及期貨近月合約受到壓制，建議逢高做空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格上漲、PTA供給深度調(diào)整導(dǎo)致庫(kù)存累積低于預(yù)期。

乙二醇：庫(kù)存累積，施壓現(xiàn)貨及近月合約

邏輯：聚酯檢修及恢復(fù)并存，聚酯負(fù)荷低位波動(dòng)，2月下旬，預(yù)計(jì)聚酯負(fù)荷低位企穩(wěn)并逐步回升，存在一定程度的改善；乙二醇供給方面，當(dāng)前供應(yīng)穩(wěn)中有增，庫(kù)存方面存在結(jié)構(gòu)性差異，未來(lái)一段時(shí)間關(guān)注工廠庫(kù)存壓力釋放情況以及由此帶來(lái)潛在的生產(chǎn)的調(diào)整。

操作策略：乙二醇現(xiàn)貨以及期貨近月的壓力持續(xù)存在，維持反彈拋空思路；2月下旬供給端潛在調(diào)整預(yù)期的兌現(xiàn)以及聚酯檢停裝置的恢復(fù)，或驅(qū)動(dòng)乙二醇價(jià)格開(kāi)始擺脫弱勢(shì)格局，關(guān)注后期的價(jià)格回升機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)慢于預(yù)期。

PVC：短線繼續(xù)震蕩，中期可低吸等待下游需求恢復(fù)

邏輯：PVC主力05合約昨日繼續(xù)窄幅震蕩，收盤(pán)價(jià)6295點(diǎn)，比前日低5點(diǎn)。當(dāng)前主要邏輯繼續(xù)維持，即短期內(nèi)期貨市場(chǎng)已消化利空，但需求問(wèn)題和庫(kù)存壓力使得現(xiàn)貨市場(chǎng)短期承壓嚴(yán)重。從供需兩端看，交通運(yùn)輸正在快速恢復(fù)，上游的原材料短缺和脹庫(kù)問(wèn)題得到緩解，而下游勞動(dòng)密集型居多，產(chǎn)業(yè)工人復(fù)工仍然困難重重。在當(dāng)前供需矛盾的驅(qū)動(dòng)方在于需求不足的情況下，供應(yīng)矛盾先緩和使得短期內(nèi)現(xiàn)貨承壓巨大。但期貨盤(pán)面價(jià)格更多是反映未來(lái)預(yù)期，短期觀望情緒較濃。中期內(nèi)電石法成本支撐依然維持，待下游需求恢復(fù)后價(jià)格可能有所反彈，后續(xù)關(guān)注基建和地產(chǎn)方面是否帶來(lái)超預(yù)期的需求恢復(fù)。

操作策略：操作上，05合約短期觀望為主，逢低可布局09合約多單，買(mǎi)入?yún)^(qū)間6000-6200。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：下游需求快速恢復(fù)意外補(bǔ)庫(kù)；地產(chǎn)基建需求超預(yù)期；

利空因素：疫情惡化致開(kāi)工進(jìn)一步延后；電石價(jià)格大跌；產(chǎn)能投放進(jìn)度超預(yù)期；

橡膠：需求弱勢(shì)難突破，等待回落再介入

邏輯：現(xiàn)貨端原料價(jià)格在產(chǎn)出淡季情況下價(jià)格上漲，形成一定利多。但國(guó)內(nèi)最明顯的問(wèn)題在于下游需求疲弱。一方面是輪胎廠開(kāi)工偏低，面輪胎廠天膠儲(chǔ)備滿足至3月上旬的需求。另一方面，輪胎成本充足，而更下游的經(jīng)銷商、門(mén)店還未復(fù)工，因此輪胎需求同樣疲弱。在需求低迷情況下，價(jià)格階段壓力較大，存在回落的需求。然而，當(dāng)前價(jià)格處于較低位置，低位的價(jià)格從產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期均衡看會(huì)抑制膠農(nóng)割膠意愿，形成供應(yīng)縮減預(yù)期，進(jìn)而穩(wěn)定橡膠價(jià)格。因此，操作上，不追多，等待回落買(mǎi)入。

操作：等待低位（11100以下）后小幅試多，反彈至11500-11700后離場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長(zhǎng)。

利多因素：受意外因素影響供給大幅減少；疫情好轉(zhuǎn)，金融大幅回暖。

紙漿：期貨緩慢推升，維持回落低吸策略

邏輯：現(xiàn)貨依舊成交稀少，市場(chǎng)貿(mào)易商低價(jià)惜售，然而由于需求較差且顯性庫(kù)存較高的原因，買(mǎi)方并不急于采購(gòu)，價(jià)格較為僵持。近期多頭驅(qū)動(dòng)無(wú)非來(lái)自兩塊，一者宏觀經(jīng)濟(jì)刺激下的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)預(yù)期。二者，價(jià)格處于歷史低位，貿(mào)易商當(dāng)前處于虧損，而生產(chǎn)企業(yè)同樣不愿意低價(jià)銷售，因此，現(xiàn)貨端主動(dòng)下殺價(jià)格的主體并不存在。然而，從產(chǎn)業(yè)供需整體看，巨大的庫(kù)存將是市場(chǎng)難以快速消化的壓力，因此短期現(xiàn)貨價(jià)格承壓，不會(huì)產(chǎn)生明顯上漲行情。預(yù)計(jì)紙漿仍將區(qū)間震蕩，短期上方壓力4570點(diǎn)，壓力位臨近，多頭需要警惕離場(chǎng)。操作端，中線等待下跌后低吸，理想買(mǎi)入點(diǎn)在4420左右。

操作：中線等待下跌后低吸，理想買(mǎi)入點(diǎn)在4420左右。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；需求快速恢復(fù)；供應(yīng)意外減少。

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)，抑制短期銅價(jià)漲幅

邏輯：新型冠狀病毒新增確診人數(shù)下降，多地支持在防護(hù)措施健全的前提下展開(kāi)復(fù)工，滬銅價(jià)格收漲，但美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)對(duì)銅價(jià)反彈造成一定的壓力。中期而言，低位銅價(jià)具備買(mǎi)入價(jià)值。一方面是疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后的情緒修復(fù)和消費(fèi)回暖，另一方面是銅礦偏緊及絕對(duì)價(jià)格偏低影響廢銅和硫酸脹庫(kù)等問(wèn)題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。操作層面，逢低做多或者買(mǎi)銅賣鋅的對(duì)沖。  

操作建議：逢低做多或者進(jìn)行買(mǎi)銅賣鋅的對(duì)沖頭寸；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)快速下滑

鋁觀點(diǎn)：現(xiàn)貨貼水制約，鋁價(jià)窄幅整理

邏輯：02合約進(jìn)入交割后，倉(cāng)單數(shù)量明顯增加，現(xiàn)貨對(duì)03合約再度貼水?dāng)U大至110-120元/噸，現(xiàn)貨貼水制約鋁價(jià)。春節(jié)后國(guó)內(nèi)電解鋁累庫(kù)數(shù)量增51萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)節(jié)后累庫(kù)數(shù)量超過(guò)65萬(wàn)噸。中期由于一季度新投產(chǎn)能釋放推遲，后期供應(yīng)與消費(fèi)仍有小幅錯(cuò)配，鋁價(jià)整體下跌空間有限，可逢低參與少量多單。短期，等待下游消費(fèi)回歸收復(fù)現(xiàn)貨貼水，鋁價(jià)呈現(xiàn)窄幅震蕩的格局。

操作建議：逢低參與少量多單；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點(diǎn)：滬鋅期價(jià)表現(xiàn)弱于有色板塊，短期鋅價(jià)調(diào)整態(tài)勢(shì)難改

邏輯：周一國(guó)內(nèi)刺激政策加碼，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所抬升，但昨日市場(chǎng)情緒受之提振邊際轉(zhuǎn)弱。疫情影響仍在持續(xù)，物流限制、產(chǎn)品庫(kù)存偏高、硫酸脹庫(kù)等因素導(dǎo)致煉廠檢修減產(chǎn)現(xiàn)象增加，但相對(duì)于遲遲未恢復(fù)的下游開(kāi)工，冶煉生產(chǎn)表現(xiàn)尚相對(duì)穩(wěn)定。目前來(lái)看，近期鋅下游開(kāi)工恢復(fù)節(jié)奏仍難以樂(lè)觀期待。故短期國(guó)內(nèi)鋅錠將持續(xù)累庫(kù)，我們重估此輪國(guó)內(nèi)煉廠和社會(huì)庫(kù)存的累庫(kù)量將超過(guò)35萬(wàn)噸。由于消費(fèi)后延，國(guó)內(nèi)鋅錠累庫(kù)量和累庫(kù)時(shí)間大幅提升，疊加LME鋅庫(kù)存也低位逐步增倉(cāng)，故短期鋅價(jià)調(diào)整態(tài)勢(shì)難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買(mǎi)銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：滬鉛期價(jià)重心抬升放緩，短期回升空間或有限

邏輯：鉛下游蓄電池企業(yè)開(kāi)工開(kāi)始逐步恢復(fù)，疊加再生鉛企業(yè)復(fù)工繼續(xù)后推，以及前期鉛價(jià)下跌幅度相對(duì)明顯，故近日鉛價(jià)出現(xiàn)修復(fù)性回穩(wěn)。但鉛價(jià)進(jìn)一步反彈空間難樂(lè)觀，后續(xù)下游蓄電池開(kāi)工抬升節(jié)奏或略慢，原生鉛冶煉生產(chǎn)尚相對(duì)穩(wěn)定，鉛錠累庫(kù)壓力將繼續(xù)體現(xiàn)，預(yù)計(jì)短期滬鉛期價(jià)上行動(dòng)能或受限，有再度承壓調(diào)整的可能。

操作建議：滬鉛期價(jià)維持偏空思路為主，空單持有；中期買(mǎi)銅賣鉛

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期，環(huán)保明顯限產(chǎn)

貴金屬觀點(diǎn): 美股盤(pán)后上揚(yáng)避險(xiǎn)下移，貴金屬?zèng)_高回落概率加大

邏輯：昨日由于美股回調(diào)貴金屬受到避險(xiǎn)支撐大漲，但盤(pán)后美股SPX500止跌回升，現(xiàn)報(bào)3373.76。并且美元指數(shù)刷新去年10月以來(lái)高點(diǎn)至99.5，同時(shí)聯(lián)儲(chǔ)官員的樂(lè)觀表態(tài)也提振了美元，德國(guó)數(shù)據(jù)疲弱令歐元承壓，歐元跌至2017年以來(lái)最低水平。短期受到美股止跌回升影響，避險(xiǎn)有望暫告一段落，貴金屬?zèng)_高回落概率加大。

操作建議：空單減半持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股大幅回調(diào)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：豆油加速累庫(kù) 油脂整體弱勢(shì)

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，油廠開(kāi)機(jī)率提升，豆油供應(yīng)增加。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來(lái)爭(zhēng)端或?qū)⒗^續(xù)壓制馬來(lái)棕油出口。棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)，繼續(xù)限制中國(guó)進(jìn)口棕油。疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，家庭消費(fèi)提升，整體依然拖累油脂消費(fèi)。綜上所述，短期內(nèi)，棕油庫(kù)存高位，豆油累庫(kù)，需求持續(xù)受疫情沖擊，預(yù)計(jì)疫情結(jié)束前，油脂價(jià)格持續(xù)受到壓制；長(zhǎng)期關(guān)注印尼、馬來(lái)棕油供應(yīng)情況。

操作建議：豆油、棕油空單持有，豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印馬爭(zhēng)端、蝗災(zāi)  

蛋白粕觀點(diǎn)：供應(yīng)壓力上升，期貨價(jià)格面臨回調(diào)

邏輯：供應(yīng)端，復(fù)工陸續(xù)展開(kāi)，關(guān)注疫情是否抬頭。盡管中美簽訂協(xié)議，但中國(guó)能否增加美豆進(jìn)口還有賴于疫情發(fā)展情況。但中國(guó)開(kāi)始積極進(jìn)口南美大豆，長(zhǎng)期供應(yīng)料充足。需求端，短期內(nèi)蛋白粕迎來(lái)傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類存欄，新冠疫情影響供需錯(cuò)配。中長(zhǎng)期，疫情發(fā)展值得關(guān)注。疫情若得到有效控制，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見(jiàn)底回升，刺激蛋白粕需求增長(zhǎng)?？傮w上，蛋白粕價(jià)格中短期可能出現(xiàn)磨底，長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，或進(jìn)入磨底行情，長(zhǎng)期逢低布局多單。做空油粕比值。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：短期關(guān)注現(xiàn)貨成交情況

邏輯：隨著疫情形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)反彈。就白糖而言，短期來(lái)看，一方面現(xiàn)貨價(jià)格高位，對(duì)期貨有支撐；其次，受疫情影響，砍運(yùn)蔗用工比較緊張，可以說(shuō)，疫情可能使得供需雙降，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展情況；另外，外盤(pán)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，也使得鄭盤(pán)偏強(qiáng)。外盤(pán)方面，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在-200元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價(jià)格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大，短期關(guān)注蝗蟲(chóng)發(fā)展形勢(shì)。泰國(guó)因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。   

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：情緒消退 棉花回歸基本面

邏輯：供應(yīng)端，美棉產(chǎn)量確定，關(guān)注點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向新年度種植；印度棉花收獲過(guò)半，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國(guó)爆發(fā)新型肺炎疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)數(shù)量增勢(shì)減緩，下游紗線價(jià)格趨穩(wěn)。綜合分析，全球棉花產(chǎn)量未來(lái)調(diào)增概率不大，下游消費(fèi)緩慢恢復(fù)，疫情出現(xiàn)積極變化后有望迎來(lái)上漲行情。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：期價(jià)預(yù)計(jì)仍有下跌空間

邏輯：供給端：當(dāng)前基層余糧仍存近半，從過(guò)往售糧節(jié)奏看，4月前售糧壓力仍較大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齊爆發(fā)抑制下游需求。飼料方面，生豬節(jié)前集中出欄導(dǎo)致飼料需求下降，而疫情致節(jié)后產(chǎn)能恢復(fù)受阻，長(zhǎng)期看在政策及養(yǎng)殖利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，需求恢復(fù)可期。禽料方面，節(jié)前至今的蛋價(jià)大幅下跌，養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅縮水，疫情的爆發(fā)同樣致蛋禽產(chǎn)能下降。深加工方面，周度淀粉行業(yè)開(kāi)機(jī)率大降，酒精行業(yè)開(kāi)機(jī)率略增，總體玉米消費(fèi)下降，此外在開(kāi)機(jī)率大幅下滑的同時(shí)，行業(yè)淀粉庫(kù)存大幅增加。綜上，我們認(rèn)為長(zhǎng)期看生豬產(chǎn)能帶動(dòng)的飼料需求恢復(fù)驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行觀點(diǎn)延續(xù)，階段方面，售糧壓力尚未兌現(xiàn)及實(shí)際需求有效恢復(fù)前，期價(jià)或仍有回調(diào)空間。

操作建議：逢高布空近月或5-9反套

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1