宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

德國(guó)1月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)，法國(guó)1月CPI終值，英國(guó)1月季調(diào)后零售銷售

美聯(lián)儲(chǔ)公布公布1月會(huì)議紀(jì)要，歐洲央行公布1月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要

全球宏觀觀察：

發(fā)改委：全國(guó)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)取得積極進(jìn)展。國(guó)家發(fā)展改革委運(yùn)行局二級(jí)巡視員唐社民介紹，廣東、江蘇、上海等地規(guī)模以上企業(yè)復(fù)工率超過(guò)50%，涉及疫情防控相關(guān)物資復(fù)工復(fù)產(chǎn)成效明顯。37家重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的糧油加工企業(yè)已經(jīng)復(fù)工36家，有色金屬行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)復(fù)工率80%。下一步重點(diǎn)做好幾個(gè)方面工作：一是實(shí)事求是，指導(dǎo)各地依法依規(guī)科學(xué)合理有序推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。二是加快組織員工有序返崗。三是落實(shí)收費(fèi)公路暫免通行費(fèi)等政策，切實(shí)降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本。

外交部：疫情沒(méi)有影響外企在中國(guó)投資經(jīng)營(yíng)的決心和信心。外交部發(fā)言人耿爽表示，近期，包括美國(guó)企業(yè)在內(nèi)的許多外資企業(yè)表示，相信中國(guó)一定能很快戰(zhàn)勝困難，繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展。疫情沒(méi)有影響他們?cè)谥袊?guó)投資經(jīng)營(yíng)的決心和信心。美國(guó)知名制造企業(yè)霍尼韋爾中國(guó)公司負(fù)責(zé)人表示，公司在中國(guó)的21家工廠已有18家全面復(fù)工，另外3家部分復(fù)工。美國(guó)大型汽車制造企業(yè)福特中國(guó)公司負(fù)責(zé)人表示，中國(guó)龐大的市場(chǎng)剛性需求還在，福特對(duì)中國(guó)未來(lái)發(fā)展信心滿滿。上述這些美國(guó)企業(yè)的表態(tài)很有代表性，我們對(duì)外資企業(yè)給予中國(guó)抗疫斗爭(zhēng)的理解與支持表示感謝，對(duì)他們看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的信心表示贊賞。

人民幣兌美元中間價(jià)自12月25日以來(lái)首次弱于7元。人民幣兌美元中間價(jià)較上日調(diào)降186點(diǎn)至7.0012，中間價(jià)貶值至2019年12月25日以來(lái)最低，降幅創(chuàng)2020年2月4日以來(lái)最大。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：?jiǎn)?dòng)天然橡膠生產(chǎn)保護(hù)區(qū)精準(zhǔn)支持政策研究。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布2020年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部農(nóng)墾局工作要點(diǎn)，要點(diǎn)提出，做好“十四五”頂層設(shè)計(jì)?？茖W(xué)編制《天然橡膠生產(chǎn)能力建設(shè)規(guī)劃（2021—2025年）》，研究確定建設(shè)目標(biāo)、工程任務(wù)、投資測(cè)算，著力提高我國(guó)天然橡膠綜合生產(chǎn)能力，保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵領(lǐng)域用膠安全。啟動(dòng)天然橡膠生產(chǎn)保護(hù)區(qū)精準(zhǔn)支持政策研究。圍繞建設(shè)好、管護(hù)好天然橡膠生產(chǎn)保護(hù)區(qū)，研究協(xié)調(diào)創(chuàng)設(shè)保護(hù)區(qū)精準(zhǔn)支持政策，支持主產(chǎn)區(qū)開展天然橡膠收入保險(xiǎn)試點(diǎn)，探索生態(tài)膠園建設(shè)模式，推動(dòng)建立混合橡膠標(biāo)準(zhǔn)制度。

美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議紀(jì)要看點(diǎn)一覽。政策利率：當(dāng)前政策立場(chǎng)在一段時(shí)間內(nèi)是合適的；疫情影響：新冠病毒疫情是前景不確定性的因素；國(guó)庫(kù)券購(gòu)入：二季度預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)減少購(gòu)買的情況；回購(gòu)計(jì)劃：預(yù)計(jì)4月之后會(huì)結(jié)束短期回購(gòu)操作；經(jīng)濟(jì)情況：就業(yè)以健康速度增長(zhǎng)，消費(fèi)支出穩(wěn)固。

金融期貨

期指：忽略短期波動(dòng)

邏輯：昨日盤面賺錢效應(yīng)變差，在早盤創(chuàng)業(yè)板50持續(xù)下行的拖累下，中小盤回吐部分漲幅，權(quán)重股相對(duì)抗跌。對(duì)于此次調(diào)整，我們建議暫時(shí)按兵不動(dòng)。短期來(lái)看，隨著疫情好轉(zhuǎn)，此前線上、口罩等概念勢(shì)必回調(diào)，但考慮到后續(xù)仍有寬松政策值得期待、返工潮可能驅(qū)動(dòng)復(fù)工邏輯，現(xiàn)階段向上的邏輯并未被打破，短線盡管有反復(fù)，但放長(zhǎng)來(lái)看，中期在資本市場(chǎng)改革以及流動(dòng)性寬松氛圍下依然有上行動(dòng)能，建議續(xù)持中期多單。

操作建議：中期多單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情擴(kuò)散；

期債：操作思路延續(xù)，關(guān)注LPR報(bào)價(jià)

邏輯：昨日債市窄幅震蕩，T2006收盤僅下跌0.01%，期貨收盤后現(xiàn)券收益率明顯上行，但消息面相對(duì)平靜，觸發(fā)原因不明。不過(guò)，近日央行持續(xù)資金回籠或使得市場(chǎng)較為保守。昨日，昨日DR001上升11BP，但DR007下降9BP，資金面穩(wěn)定。央行公告稱“隨著央行逆回購(gòu)不斷到期，春節(jié)后央行通過(guò)公開市場(chǎng)操作投放的短期流動(dòng)性已基本收回”。我們認(rèn)為，在疫情發(fā)展逐步穩(wěn)定后，政策重心也逐步由“穩(wěn)預(yù)期“向”穩(wěn)增長(zhǎng)“靠攏。從這個(gè)角度看，前期過(guò)于寬松的流動(dòng)性狀態(tài)難以維系，資金利率大概率由超寬松轉(zhuǎn)為正常。但從昨日央行四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來(lái)看，“科學(xué)穩(wěn)健把握逆周期調(diào)節(jié)力度，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，守正創(chuàng)新、勇于擔(dān)當(dāng)，妥善應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期下行壓力”，同時(shí)，“要將疫情防控作為當(dāng)前最重要的工作來(lái)抓，加大對(duì)新冠肺炎疫情防控的貨幣信貸支持力度”。這些均透露出貨幣政策重點(diǎn)仍在“穩(wěn)增長(zhǎng)”，資金面持續(xù)收斂的概率也較小。值得注意的是，近期，市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)政策邊際放松的預(yù)期有所上升，今日5年期LPR報(bào)價(jià)或給予些許指引。盡管央行表示堅(jiān)持“房住不炒”，但如果5年期LPR下調(diào)幅度較大，仍會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)政策放松的預(yù)期，對(duì)債市會(huì)有一定抑制。操作上，我們建議投資者仍以偏多思路對(duì)待，并提高操作靈活性，由前期多單持有向多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合轉(zhuǎn)變?？紤]流動(dòng)性由超寬裕向正常水平回歸以及期限利差處于相對(duì)高位，投資者可嘗試介入曲線走平策略。 

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合，曲線走平嘗試介入

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情迅速得到控制；2）復(fù)工節(jié)奏好于預(yù)期

黑色建材

鋼材：需求依舊低迷，鋼價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯：杭州螺紋3460元/噸，建材成交略有爬升。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前建材終端需求啟動(dòng)緩慢，短流程產(chǎn)量仍未回升、長(zhǎng)流程產(chǎn)量調(diào)整幅度較小，生產(chǎn)減量遠(yuǎn)不及需求，供需格局寬松，鋼廠和社會(huì)庫(kù)存均進(jìn)一步攀升，貿(mào)易商情緒偏悲觀，建材整體維持弱勢(shì)。目前庫(kù)存壓力仍在積蓄，銷售、資金壓力也會(huì)逐步浮現(xiàn)，成交恢復(fù)后，各方壓力或在現(xiàn)貨端體現(xiàn)，在期現(xiàn)接近平水情況下，05合約或跟隨調(diào)整；遠(yuǎn)期來(lái)看，被疫情抑制的終端需求終將釋放，屆時(shí)10合約有望再次啟動(dòng)，可考慮逢低買入。

操作建議：05合約逢高賣出，10合約逢低買入

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情持續(xù)肆虐（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：鐵礦供給引發(fā)擔(dān)憂，鐵礦價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺

邏輯：今日鐵礦成交放大，鋼廠多保持觀望態(tài)度，05合約上漲，5—9期差擴(kuò)大。受疫情影響終端需求啟動(dòng)延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，將持續(xù)打壓鐵礦需求。但力拓意外下調(diào)年度目標(biāo)，再疊加鐵水產(chǎn)量仍相對(duì)堅(jiān)挺，鐵礦港口2月份難見(jiàn)累庫(kù)，短期難以大幅下跌。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺（上漲風(fēng)險(xiǎn)）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：供需逐漸緩解，焦炭震蕩下跌

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)弱穩(wěn)運(yùn)行，港口出庫(kù)價(jià)下跌10元至1920元/噸。近幾日煤焦運(yùn)輸有部分緩解，疊加交通部疫情期間免收道路通行費(fèi)，重點(diǎn)線路汽運(yùn)價(jià)格下降。焦化廠焦煤仍相對(duì)緊張，成品脹庫(kù)緩解，部分焦化廠有小幅提產(chǎn)。需求來(lái)看，由于終端需求啟動(dòng)的延遲，鋼廠庫(kù)存大幅累積，長(zhǎng)流程鋼廠減產(chǎn)幅度擴(kuò)大。當(dāng)前鋼廠庫(kù)存減少，有補(bǔ)庫(kù)需求。昨日焦炭期價(jià)震蕩下跌，主要是受供需格局轉(zhuǎn)變及鋼材下跌的影響。整體來(lái)看，當(dāng)前焦炭供需兩弱，前期焦?fàn)t減產(chǎn)幅度大于高爐，而后期高爐減產(chǎn)可能繼續(xù)擴(kuò)大，抑制焦炭需求，焦炭維持弱穩(wěn)格局，短期內(nèi)將弱勢(shì)震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、終端需求恢復(fù)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、煤礦復(fù)產(chǎn)（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)行中，焦煤供需仍偏緊

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，產(chǎn)地焦煤價(jià)格探漲。受疫情影響，各地煤礦復(fù)產(chǎn)時(shí)間延后，當(dāng)前各地煤礦處于陸續(xù)復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，國(guó)有大型礦已復(fù)產(chǎn)，民營(yíng)煤礦、洗煤廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度偏慢，短期國(guó)內(nèi)供給仍偏緊。蒙古國(guó)關(guān)閉通關(guān)口岸，蒙煤進(jìn)口量大幅減少。需求來(lái)看，焦炭產(chǎn)量減少，焦煤需求邊際減弱，由于產(chǎn)地焦煤的緊張，部分終端用戶加大海運(yùn)煤采購(gòu)，海運(yùn)煤價(jià)格不斷上漲。受供需偏緊影響，昨日焦煤期價(jià)震蕩上漲，整體來(lái)看，短期內(nèi)焦煤供給偏緊格局仍將維持，但隨著國(guó)內(nèi)煤礦的復(fù)產(chǎn)，供需矛盾邊際弱化，焦煤價(jià)格將相對(duì)堅(jiān)挺。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：終端庫(kù)存累積，市場(chǎng)預(yù)期悲觀

邏輯：主產(chǎn)地國(guó)營(yíng)煤礦已基本復(fù)產(chǎn)，民營(yíng)煤礦也逐步進(jìn)入復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，煤礦開工率大幅增加，但仍然受限于人員返崗與汽運(yùn)短倒，產(chǎn)出效率提升較慢，環(huán)渤海港口煤炭進(jìn)港量提升幅度較小，市場(chǎng)供應(yīng)能力仍略有不足，但隨著煤礦復(fù)產(chǎn)數(shù)量的增加以及產(chǎn)能利用率的提升，港口資源將逐步充足；而下游企業(yè)由于多集中于東部省份，受疫情影響較重，工業(yè)企業(yè)及服務(wù)業(yè)等復(fù)產(chǎn)復(fù)工難度較大，用電需求增加不明顯，日耗持續(xù)低迷，隨著上游供應(yīng)量的逐步增加，供需寬松的格局再次出現(xiàn)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工加速（下行風(fēng)險(xiǎn)）；復(fù)工不及預(yù)期、下游需求超預(yù)期啟動(dòng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：俄油制裁發(fā)酵，油價(jià)大幅上行

邏輯：昨日油價(jià)大幅上行。美國(guó)對(duì)俄羅斯石油公司下屬貿(mào)易子公司Rosneft Trading的制裁繼續(xù)發(fā)酵。該制裁僅針對(duì)子公司在委內(nèi)瑞拉貿(mào)易，對(duì)俄石油整體業(yè)務(wù)運(yùn)作影響不大，對(duì)委內(nèi)瑞拉出口影響更大。一月委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量87萬(wàn)桶/日，環(huán)比、同比分別減少9、40萬(wàn)桶/日；其中約70%通過(guò)俄石油出口。2019年委內(nèi)瑞拉通過(guò)俄石油出口原油中有45%、40%轉(zhuǎn)出口至印度、中國(guó)。該部分出口減少后，或暫無(wú)其他貿(mào)易商可立即承接業(yè)務(wù)。價(jià)格方面，委內(nèi)瑞拉和利比亞供應(yīng)中斷再度凸顯供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。油價(jià)短期存在回升空間，中期或維持寬幅震蕩。前期多單持續(xù)。

策略建議：SC多單持有（2月5日入場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：美國(guó)制裁俄油子公司國(guó)內(nèi)瀝青原料斷供預(yù)期重燃，基差下降概率高

邏輯：當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月18日，美國(guó)財(cái)政部宣布制裁俄羅斯國(guó)家石油公司（Rosneft）子公司俄羅斯石油貿(mào)易公司（Rosneft Trading SA）及其負(fù)責(zé)人，委內(nèi)瑞拉馬瑞原油大部分直接或間接由該公司供應(yīng)至中國(guó)、印度以及亞太國(guó)家，馬瑞原油在我國(guó)瀝青原料占比較高，國(guó)內(nèi)瀝青原料斷供預(yù)期重燃。此次制裁短期造成瀝青期價(jià)的恐慌性上漲難以避免。但需要謹(jǐn)慎的是此次制裁90天一般許可到期之后美國(guó)是否繼續(xù)制裁（美國(guó)財(cái)政部表示，與此前的制裁一樣，這一制裁不一定是永久性的。同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部還發(fā)出一個(gè)通用許可，允許其他公司可以在90天內(nèi)結(jié)束與俄羅斯國(guó)家石油貿(mào)易公司的交易。參照美國(guó)對(duì)中遠(yuǎn)海運(yùn)大連子公司的先制裁后解除的做法，且美國(guó)二月進(jìn)口了三船委內(nèi)瑞拉燃料油，警惕美國(guó)制裁反復(fù)）；是否出現(xiàn)新的代理公司代替俄油。如果后期仍維持制裁且無(wú)替代俄油的代理公司，瀝青原料斷供50%將成為現(xiàn)實(shí)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：美國(guó)制裁俄油子公司燃料油供應(yīng)下降預(yù)期強(qiáng)化，倉(cāng)單部分注銷

邏輯：當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月18日，美國(guó)財(cái)政部宣布制裁俄羅斯國(guó)家石油公司（Rosneft）子公司俄羅斯石油貿(mào)易公司（Rosneft Trading SA）及其負(fù)責(zé)人，制裁子公司但總公司股票大跌，預(yù)計(jì)此次制裁或?qū)δ腹綬osneft業(yè)務(wù)有一定影響，鑒于Rosneft業(yè)務(wù)涉及原油開采、管道及運(yùn)輸（此次制裁企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)），該公司是俄羅斯第一大原油生產(chǎn)公司，原油產(chǎn)量有概率受影響；且該公司旗下九家煉廠產(chǎn)能俄羅斯占比約20%，其燃料油產(chǎn)量變動(dòng)對(duì)當(dāng)下供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)的高硫燃料油影響較大。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差，多燃油5-9價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工

甲醇：需求恢復(fù)預(yù)期有待兌現(xiàn)，甲醇反彈偏謹(jǐn)慎

邏輯：昨日MA05合約高位震蕩，目前仍是弱現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期的博弈，包括對(duì)復(fù)產(chǎn)預(yù)期的不確定性，盤面偏震蕩，做多邏輯主要是對(duì)需求集中回升預(yù)期的反映，不過(guò)需求還沒(méi)有去兌現(xiàn)預(yù)期，鐵路客運(yùn)量也沒(méi)有明顯回升，另外甲醇華東港口供需壓力仍有繼續(xù)增加可能，MTO檢修或陸續(xù)兌現(xiàn)，伊朗和東南亞裝置陸續(xù)重啟，且江蘇封航解除后可能會(huì)有集中卸港，壓力仍有逐步積累的可能性。綜合來(lái)看，盡管短期整體預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨出現(xiàn)企穩(wěn)，但反彈略顯乏力，且港口壓力逐步積累仍存，因此我們認(rèn)為近期反彈謹(jǐn)慎，逢高偏空對(duì)待為主。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏多，等待拋空機(jī)會(huì)，關(guān)注需求恢復(fù)情況

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)，油價(jià)大幅反彈

尿素：需求恢復(fù)預(yù)期仍有支撐，但力度偏弱，尿素短期謹(jǐn)慎反彈

邏輯：尿素05合約收盤1756元/噸，價(jià)格延續(xù)反彈走勢(shì)，但趨勢(shì)有所放緩，近期支撐也是來(lái)自于需求恢復(fù)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，工廠出貨情況有所好轉(zhuǎn)，昨日鐵路部門繼續(xù)支持化肥運(yùn)輸，且近期或能看到復(fù)合肥企業(yè)逐步復(fù)工，近期需求仍有支撐預(yù)期。另外我們認(rèn)為期貨是反映預(yù)期為主，近期需求復(fù)蘇預(yù)期逐步兌現(xiàn)，盡管尿素近期高庫(kù)存的弱現(xiàn)實(shí)不變，但需求預(yù)期已在逐步兌現(xiàn)中，尿素最差基本面或已過(guò)去，不過(guò)高庫(kù)存依然通過(guò)弱基差施壓盤面，另外供應(yīng)近期同步回升后也在減弱需求回升預(yù)期，短期可能存在不確定性，但階段性趨勢(shì)大概率不會(huì)改變，因此我們認(rèn)為尿素期貨仍謹(jǐn)慎偏多對(duì)待，基差大概率仍走弱，繼續(xù)等待需求加速恢復(fù)帶來(lái)的階段性支撐。

操作策略：繼續(xù)謹(jǐn)慎偏多，關(guān)注下游需求恢復(fù)情況

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)

LLDPE：中下游補(bǔ)庫(kù)積極，反彈繼續(xù)推進(jìn)

邏輯：LLDPE期現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)反彈，驅(qū)動(dòng)還是復(fù)工預(yù)期，疫情人數(shù)繼續(xù)降低，各地復(fù)工也持續(xù)推進(jìn)，此外，價(jià)格自低位反彈也拉動(dòng)了中下游的補(bǔ)庫(kù)積極性。展望后市，我們維持積極的觀點(diǎn)，疫情控制及時(shí)能在在最大程度上減少需求的最終損失，疊加石化減產(chǎn)與對(duì)回料的替代，中線供需仍有望回到均衡水平，庫(kù)存在目前水平上還有不小的下降潛力，因此反彈大概率還不會(huì)立即結(jié)束，短線的話，反彈與去庫(kù)的主要驅(qū)動(dòng)都還是預(yù)期，在疫情控制與復(fù)工一直順利的情況下，價(jià)格隨著預(yù)期兌現(xiàn)還會(huì)繼續(xù)偏強(qiáng)，但如果出現(xiàn)意外令預(yù)期與現(xiàn)實(shí)逆轉(zhuǎn)，例如疫情再度出現(xiàn)反復(fù)，那價(jià)格二次探底的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)急劇上升，不過(guò)目前暫時(shí)還沒(méi)有第二種風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的跡象。

操作策略：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PP：中下游補(bǔ)庫(kù)積極，反彈繼續(xù)推進(jìn)

邏輯：PP期現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)反彈，驅(qū)動(dòng)還是復(fù)工預(yù)期，疫情人數(shù)繼續(xù)降低，各地復(fù)工也持續(xù)推進(jìn)，此外，價(jià)格自低位反彈也拉動(dòng)了中下游的補(bǔ)庫(kù)積極性。展望后市，我們維持積極的觀點(diǎn)，疫情控制及時(shí)能在在最大程度上減少需求的最終損失，疊加石化減產(chǎn)與對(duì)回料的替代，中線供需仍有望回到均衡水平，庫(kù)存在目前水平上還有不小的下降潛力，因此反彈大概率還不會(huì)立即結(jié)束，短線的話，反彈與去庫(kù)的主要驅(qū)動(dòng)都還是預(yù)期，在疫情控制與復(fù)工一直順利的情況下，價(jià)格隨著預(yù)期兌現(xiàn)還會(huì)繼續(xù)偏強(qiáng)，但如果出現(xiàn)意外令預(yù)期與現(xiàn)實(shí)逆轉(zhuǎn)，例如疫情再度出現(xiàn)反復(fù)，那價(jià)格二次探底的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)急劇上升，不過(guò)目前暫時(shí)還沒(méi)有第二種風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的跡象。

操作策略：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：盤面利潤(rùn)修復(fù)完成后，反彈動(dòng)能或面臨放緩

邏輯：EB繼續(xù)反彈，驅(qū)動(dòng)是復(fù)工預(yù)期，現(xiàn)貨重心也有隨之上移。展望后市，我們認(rèn)為期貨的反彈動(dòng)能將逐漸放緩，但不會(huì)立即再展開下跌趨勢(shì)。就價(jià)格來(lái)看，盡管現(xiàn)貨依然偏低，期貨卻已提前完成利潤(rùn)修復(fù)，已無(wú)明顯低估，鑒于我們對(duì)供需中線還會(huì)有壓力的判斷，期貨價(jià)格所反映的生產(chǎn)利潤(rùn)難以進(jìn)一步走高。不過(guò)考慮到市場(chǎng)整體氛圍是在回暖的過(guò)程中，下游需求恢復(fù)是主要趨勢(shì)，原油也已有走強(qiáng)跡象，不排除盤面短期繼續(xù)超漲的可能，因此做空還為時(shí)尚早。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PTA：累庫(kù)繼續(xù)，反彈拋空

邏輯：PTA供給端，存量裝置檢修、降負(fù)以及恢復(fù)并存，從對(duì)比來(lái)看，檢修及降負(fù)所導(dǎo)致的產(chǎn)量的減少量基本被逸盛大化裝置的恢復(fù)所平衡，同時(shí)，新增裝置投放推動(dòng)PTA產(chǎn)量水平繼續(xù)上升；而需求端當(dāng)前維持較低水平，未來(lái)有一定的恢復(fù)預(yù)期，但仍難以改變PTA供給過(guò)剩的局面，PTA庫(kù)存也將繼續(xù)提升。

操作策略：庫(kù)存壓力之下，PTA現(xiàn)貨及期貨近月合約受到壓制，建議逢高做空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格上漲、PTA供給深度調(diào)整導(dǎo)致庫(kù)存累積低于預(yù)期。

乙二醇：庫(kù)存累積，施壓現(xiàn)貨及近月合約

邏輯：聚酯檢修及恢復(fù)并存，聚酯負(fù)荷低位波動(dòng)，2月下旬，預(yù)計(jì)聚酯負(fù)荷低位企穩(wěn)并逐步回升，存在一定程度的改善；乙二醇供給方面，當(dāng)前供應(yīng)穩(wěn)中有增，庫(kù)存方面存在結(jié)構(gòu)性差異，未來(lái)一段時(shí)間關(guān)注工廠庫(kù)存壓力釋放情況以及由此帶來(lái)潛在的生產(chǎn)的調(diào)整。

操作策略：乙二醇現(xiàn)貨以及期貨近月的壓力持續(xù)存在，維持反彈拋空思路；2月下旬供給端潛在調(diào)整預(yù)期的兌現(xiàn)以及聚酯檢停裝置的恢復(fù)，或驅(qū)動(dòng)乙二醇價(jià)格開始擺脫弱勢(shì)格局，關(guān)注后期的價(jià)格回升機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)慢于預(yù)期。

PVC：短期現(xiàn)貨弱勢(shì)不改，中期靜待需求恢復(fù)

邏輯：PVC主力05合約昨日小幅下跌，收盤價(jià)6260點(diǎn)，跌幅35點(diǎn)。當(dāng)前主要邏輯維持不變，即短期內(nèi)期貨市場(chǎng)已消化利空，但現(xiàn)貨市場(chǎng)因?yàn)樾枨鬅o(wú)法快速恢復(fù)仍然承壓巨大。從供需兩端看，上游的原材料短缺和脹庫(kù)問(wèn)題得到緩解，開工率恐怕不會(huì)進(jìn)一步大幅下滑，而下游處于復(fù)工審批期居多，預(yù)計(jì)下周起將部分恢復(fù)，但部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)即使復(fù)工也只能低負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。而且在當(dāng)前PVC淡季行情下，下游即使復(fù)工補(bǔ)庫(kù)意愿也較弱。成本端，電石報(bào)價(jià)因高速收費(fèi)暫時(shí)取消出現(xiàn)觀望情緒，未來(lái)需要持續(xù)關(guān)注電石法的成本支撐是否維持。中期來(lái)看，待下游需求恢復(fù)后價(jià)格會(huì)有所反彈，后續(xù)關(guān)注基建和地產(chǎn)方面是否帶來(lái)超預(yù)期的需求恢復(fù)。

操作策略：操作上，05合約短期觀望為主，逢低可布局09合約多單，買入?yún)^(qū)間6000-6200。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：下游需求快速恢復(fù)意外補(bǔ)庫(kù)；地產(chǎn)基建需求超預(yù)期；

利空因素：疫情惡化致開工進(jìn)一步延后；電石價(jià)格大跌；產(chǎn)能投放進(jìn)度超預(yù)期；

橡膠：反彈格局暫未破位，耐心等待低吸機(jī)會(huì)

邏輯：昨日橡膠市場(chǎng)消息面變化不大，供需端也沒(méi)有明顯的改善，市場(chǎng)矛盾依舊是此前反映出來(lái)的那些狀態(tài)?，F(xiàn)貨價(jià)格跟隨期貨情緒上下，兩日的期貨走弱之后，明顯感覺(jué)到現(xiàn)貨價(jià)格的下行。市場(chǎng)目前唯一的明顯利多在于原料價(jià)格由于停割期的到來(lái)近期持續(xù)上漲。由于目前運(yùn)輸并不暢通，因此橡膠進(jìn)口主要還是積壓在港口，預(yù)計(jì)后期入庫(kù)量將會(huì)明顯增加。然而橡膠價(jià)格整體處于低位，同時(shí)長(zhǎng)期價(jià)格在低位徘徊，抑制了交融的割膠意愿，供需失衡有所改善，因此在這種情況下，低價(jià)會(huì)誘發(fā)抄底資金入市，進(jìn)而價(jià)格穩(wěn)定。操作上不追多，依舊等待回落買入。

操作：等待低位（11100左右）后小幅試多，反彈至11500-11700后離場(chǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長(zhǎng)。

利多因素：受意外因素影響供給大幅減少；疫情好轉(zhuǎn)，金融大幅回暖。

紙漿：期貨仍將受現(xiàn)貨供需制約，短期回調(diào)吸納

邏輯：紙漿期貨近期沿5日均線緩慢推漲；05合約持倉(cāng)維持緩慢下降資金開始向09轉(zhuǎn)移，但轉(zhuǎn)移速度過(guò)分緩慢?；久婵?，雖然在國(guó)內(nèi)企業(yè)復(fù)工后，下游復(fù)工速度較為緩慢，市場(chǎng)成交極為稀少，但是顯然當(dāng)前的貿(mào)易商也并不急于拋售，報(bào)價(jià)低價(jià)惜售。因此在現(xiàn)貨端沒(méi)有出現(xiàn)恐慌性拋售的情況下，紙漿現(xiàn)貨得以維穩(wěn)，而期貨再度回到了歷史的震蕩區(qū)間內(nèi)。供需端看，現(xiàn)貨短期難以形成有效的上漲，需求的弱勢(shì)以及高庫(kù)存是核心原因。然而，期貨的走勢(shì)并不一定完全反映現(xiàn)貨邏輯，但如果其資金驅(qū)動(dòng)無(wú)法擺脫現(xiàn)貨牽引的話，期貨價(jià)格會(huì)受現(xiàn)貨疲弱的制約。就目前的盤面持倉(cāng)與成交觀察，并沒(méi)有體現(xiàn)出極強(qiáng)的資金操作跡象。因此整體維持短期供需有壓力，價(jià)格上漲不易判斷，期貨隨時(shí)有可能再度回落。然而整體價(jià)格低位，中期供需尚可，因此逢低吸納。

操作：中線等待下跌后低吸，理想買入點(diǎn)在4420左右。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；需求快速恢復(fù)；供應(yīng)意外減少。

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：復(fù)工預(yù)期需要驗(yàn)證，銅價(jià)上行過(guò)程曲折

邏輯：新型冠狀病毒新增確診人數(shù)下降，多地支持在防護(hù)措施健全的前提下展開復(fù)工，滬銅價(jià)格收漲，但復(fù)工預(yù)期到實(shí)現(xiàn)需要時(shí)間，銅價(jià)在等待驗(yàn)證過(guò)程中，上行過(guò)程曲折。中期而言，低位銅價(jià)具備買入價(jià)值。一方面是疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后的情緒修復(fù)和消費(fèi)回暖，另一方面是銅礦偏緊及絕對(duì)價(jià)格偏低影響廢銅和硫酸脹庫(kù)等問(wèn)題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。操作層面，逢低做多或者買銅賣鋅的對(duì)沖。  

操作建議：逢低做多或者進(jìn)行買銅賣鋅的對(duì)沖頭寸；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)快速下滑

鋁觀點(diǎn)：等待現(xiàn)貨貼水收斂，鋁價(jià)窄幅盤整

邏輯：下游買貨積極性回升，現(xiàn)貨對(duì)03合約貼水收斂至90元/噸，但依舊處于大幅貼水狀態(tài)，對(duì)鋁價(jià)形成一定抑制。春節(jié)后國(guó)內(nèi)電解鋁累庫(kù)數(shù)量增51萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)節(jié)后累庫(kù)數(shù)量超過(guò)65萬(wàn)噸。中期由于一季度新投產(chǎn)能釋放推遲，后期供應(yīng)與消費(fèi)仍有小幅錯(cuò)配，鋁價(jià)整體下跌空間有限，可逢低參與少量多單。短期，等待下游消費(fèi)回歸收復(fù)現(xiàn)貨貼水，鋁價(jià)呈現(xiàn)窄幅震蕩的格局。

操作建議：逢低參與少量多單；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點(diǎn)：現(xiàn)貨供應(yīng)壓力增加，短期鋅價(jià)調(diào)整態(tài)勢(shì)難改

邏輯：疫情影響仍在持續(xù)，物流限制、產(chǎn)品庫(kù)存偏高、硫酸脹庫(kù)等因素導(dǎo)致煉廠檢修減產(chǎn)現(xiàn)象增加，但在高加工費(fèi)支撐下，整體冶煉生產(chǎn)表現(xiàn)尚相對(duì)穩(wěn)定。目前來(lái)看，近期鋅下游開工緩慢恢復(fù)，但節(jié)奏上尚難樂(lè)觀期待。故短期國(guó)內(nèi)鋅錠將持續(xù)累庫(kù)，我們重估此輪國(guó)內(nèi)煉廠和社會(huì)庫(kù)存的累庫(kù)量將超過(guò)35萬(wàn)噸。由于消費(fèi)后延，國(guó)內(nèi)鋅錠累庫(kù)量和累庫(kù)時(shí)間大幅提升，疊加LME鋅庫(kù)存也低位逐步增倉(cāng)，故短期鋅價(jià)調(diào)整態(tài)勢(shì)難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：倫鉛擠倉(cāng)暫時(shí)有支撐，滬鉛期價(jià)短期回升空間難樂(lè)觀

邏輯：倫鉛出現(xiàn)擠倉(cāng)，LME鉛期價(jià)BACK結(jié)構(gòu)迅速擴(kuò)大，對(duì)外盤形成支撐。國(guó)內(nèi)鉛下游蓄電池企業(yè)開工開始逐步恢復(fù)，疊加再生鉛企業(yè)復(fù)工后推，以及前期鉛價(jià)下跌幅度相對(duì)明顯，故近日鉛價(jià)出現(xiàn)修復(fù)性回穩(wěn)。但鉛價(jià)進(jìn)一步反彈空間難樂(lè)觀，后續(xù)下游蓄電池開工抬升節(jié)奏或略慢，原生鉛冶煉生產(chǎn)尚相對(duì)穩(wěn)定，鉛錠累庫(kù)壓力將繼續(xù)體現(xiàn)，預(yù)計(jì)短期滬鉛期價(jià)上行動(dòng)能或受限，有再度承壓調(diào)整的可能。

操作建議：滬鉛期價(jià)維持偏空思路為主，空單持有；中期買銅賣鉛

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期，環(huán)保明顯限產(chǎn)

鎳觀點(diǎn)：倫鎳?yán)蹘?kù)持續(xù)上升，鎳價(jià)弱勢(shì)整理

邏輯：不銹鋼下游消費(fèi)疲軟，企業(yè)對(duì)鎳的需求有限，疫情對(duì)鎳需求側(cè)的影響要大于供給側(cè)，鎳庫(kù)存預(yù)計(jì)將持續(xù)提升，鎳價(jià)短期承壓。中期來(lái)看，下游消費(fèi)需求更多是延遲，而不是消失，疫情結(jié)束后，消費(fèi)需求的釋放會(huì)相對(duì)集中，將會(huì)促進(jìn)鎳價(jià)反彈。

操作建議：滬鎳期價(jià)短期偏空；中期可逢低做多

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期，菲律賓鎳礦政策

貴金屬觀點(diǎn): 美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要經(jīng)濟(jì)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，貴金屬震蕩整理

邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)凌晨公布上次政策會(huì)議記錄顯示，盡管公共衛(wèi)生事件是新風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但對(duì)今年保持利率穩(wěn)定持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。美元指數(shù)新高，通貨膨脹壓力增加，給美元帶來(lái)支持，美股普遍收高，目前強(qiáng)勢(shì)美元及美股收復(fù)失地有望壓制貴金屬漲勢(shì)。

操作建議：空單減倉(cāng)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股大幅回調(diào)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：豆油加速累庫(kù) 油脂整體弱勢(shì)

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，油廠開機(jī)率提升，豆油供應(yīng)增加。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來(lái)爭(zhēng)端或?qū)⒗^續(xù)壓制馬來(lái)棕油出口。棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)，繼續(xù)限制中國(guó)進(jìn)口棕油。疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，家庭消費(fèi)提升，整體依然拖累油脂消費(fèi)。綜上所述，短期內(nèi)，棕油庫(kù)存高位，豆油累庫(kù)，需求持續(xù)受疫情沖擊，預(yù)計(jì)疫情結(jié)束前，油脂價(jià)格持續(xù)受到壓制；長(zhǎng)期關(guān)注印尼、馬來(lái)棕油供應(yīng)情況。

操作建議：豆油、棕油空單持有，豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印馬爭(zhēng)端、蝗災(zāi)  

蛋白粕觀點(diǎn)：供應(yīng)壓力上升，期貨價(jià)格面臨回調(diào)

邏輯：供應(yīng)端，復(fù)工陸續(xù)展開，關(guān)注疫情是否抬頭。盡管中美簽訂協(xié)議，但中國(guó)能否增加美豆進(jìn)口還有賴于疫情發(fā)展情況。但中國(guó)開始積極進(jìn)口南美大豆，長(zhǎng)期供應(yīng)料充足。需求端，短期內(nèi)蛋白粕迎來(lái)傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類存欄，新冠疫情影響供需錯(cuò)配。中長(zhǎng)期，疫情發(fā)展值得關(guān)注。疫情若得到有效控制，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見(jiàn)底回升，刺激蛋白粕需求增長(zhǎng)?？傮w上，蛋白粕價(jià)格中短期可能出現(xiàn)磨底，長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，或進(jìn)入磨底行情，長(zhǎng)期逢低布局多單。做空油粕比值。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：短期關(guān)注現(xiàn)貨成交情況

邏輯：隨著疫情形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)反彈。就白糖而言，短期來(lái)看，一方面現(xiàn)貨價(jià)格高位，對(duì)期貨有支撐；其次，受疫情影響，砍運(yùn)蔗用工比較緊張，可以說(shuō)，疫情可能使得供需雙降，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展情況；另外，外盤持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，也使得鄭盤偏強(qiáng)。外盤方面，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在-200元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價(jià)格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大，短期關(guān)注蝗蟲發(fā)展形勢(shì)。泰國(guó)因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。   

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：情緒消退 棉花回歸基本面

邏輯：供應(yīng)端，美棉產(chǎn)量確定，關(guān)注點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向新年度種植；印度棉花收獲過(guò)半，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國(guó)爆發(fā)新型肺炎疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)數(shù)量增勢(shì)減緩，下游紗線價(jià)格趨穩(wěn)。綜合分析，全球棉花產(chǎn)量未來(lái)調(diào)增概率不大，下游消費(fèi)緩慢恢復(fù)，疫情出現(xiàn)積極變化后有望迎來(lái)上漲行情。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：期價(jià)預(yù)計(jì)仍有下跌空間

邏輯：供給端：當(dāng)前基層余糧仍存近半，從過(guò)往售糧節(jié)奏看，4月前售糧壓力仍較大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齊爆發(fā)抑制下游需求。飼料方面，生豬節(jié)前集中出欄導(dǎo)致飼料需求下降，而疫情致節(jié)后產(chǎn)能恢復(fù)受阻，長(zhǎng)期看在政策及養(yǎng)殖利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，需求恢復(fù)可期。禽料方面，節(jié)前至今的蛋價(jià)大幅下跌，養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅縮水，疫情的爆發(fā)同樣致蛋禽產(chǎn)能下降。深加工方面，周度淀粉行業(yè)開機(jī)率大降，酒精行業(yè)開機(jī)率略增，總體玉米消費(fèi)下降，此外在開機(jī)率大幅下滑的同時(shí)，行業(yè)淀粉庫(kù)存大幅增加。綜上，我們認(rèn)為長(zhǎng)期看生豬產(chǎn)能帶動(dòng)的飼料需求恢復(fù)驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行觀點(diǎn)延續(xù)，階段方面，售糧壓力尚未兌現(xiàn)及實(shí)際需求有效恢復(fù)前，期價(jià)或仍有回調(diào)空間。

操作建議：逢高布空近月或5-9反套

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1