宏觀策略

全球市場簡評：

市場一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評：

國內(nèi)品種：雞蛋升8.16%，鐵礦升7.83%，滬銀升5.45%，滬金升4.26%，PP升4.19%，膠板跌5.71%，強(qiáng)麥跌2.98%，滬鎳跌2.83%，錳硅跌1.95%，動煤跌1.82%，滬深300期貨升5.24%，上證50期貨升3.50%，中證500期貨升7.48%，5年期國債跌0.24%，10年期國債跌0.27%。

國際商品：黃金升3.93%，白銀升4.96%，銅升0.15%，鎳跌4.63%，布倫特原油升2.06%，天然氣跌3.70%，小麥升1.94%，大豆跌0.47%，瘦肉豬升4.24%，咖啡跌0.99%。

全球股市：標(biāo)普500跌1.25%，德國DAX跌1.20%，富時(shí)100跌0.07%，日經(jīng)225跌1.27%，上證綜指升4.21%，印度NIFTY跌0.27%，巴西IBOVESPA跌0.61%，俄羅斯RTS跌0.66%。

外匯市場：美元指數(shù)升0.14%，歐元兌美元升0.15%，100日元兌美元跌1.64%，英鎊兌美元跌0.64%，澳元兌美元跌1.30%，人民幣兌美元跌0.58%。

注明：國內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：國內(nèi)新聞：（1）國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會公布第二批對美加征關(guān)稅商品第一次排除清單；（2）農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《2020年推進(jìn)現(xiàn)代種業(yè)發(fā)展工作要點(diǎn)》。海外新聞：（1）波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)連升5日；（2）歐盟特別峰會未就長期預(yù)算達(dá)成共識。 

LPR如期降息，未來降準(zhǔn)降息空間大。2月20日，在央行公布的最新一期LPR報(bào)價(jià)中，1年期降10個(gè)基點(diǎn)至4.05%，5年期以上降5個(gè)基點(diǎn)至4.75%，兩個(gè)期限LPR第一次出現(xiàn)非對稱下降。在央行2019年四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，關(guān)于下階段的政策思路里提到，要實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，科學(xué)穩(wěn)健把握逆周期調(diào)節(jié)力度，保持流動性合理充裕。因此，此次的不對稱下降有玄機(jī)。其中，1年期的短端利率下降更多，旨在幫助肺炎疫情中的企業(yè)渡過當(dāng)前的難關(guān)，而5年期以上的降得少，則表明央行堅(jiān)持繼續(xù)調(diào)控房地產(chǎn)的態(tài)度。下階段，在貨幣政策方面繼續(xù)降準(zhǔn)降息還有空間，同時(shí)也可適時(shí)適度下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，繼續(xù)引導(dǎo)LPR利率下行，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

全球宏觀綜述：

國內(nèi)新聞：

（1）國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會公布第二批對美加征關(guān)稅商品第一次排除清單。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會公布第二批對美加征關(guān)稅商品第一次排除清單，對第二批對美加征關(guān)稅商品，第一次排除其中部分商品，自2020年2月28日起實(shí)施。其中，清單一所列商品，自2020年2月28日至2021年2月27日，不再加征我為反制美301措施所加征的關(guān)稅。對已加征的關(guān)稅稅款予以退還，相關(guān)進(jìn)口企業(yè)應(yīng)自排除清單公布之日起6個(gè)月內(nèi)按規(guī)定向海關(guān)申請辦理。清單二所列商品，自2020年2月28日至2021年2月27日，不再加征我為反制美301措施所加征的關(guān)稅，已加征關(guān)稅不予退還。下一步，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會還將繼續(xù)開展對美加征關(guān)稅商品排除工作，適時(shí)公布后續(xù)批次排除清單。

（2）農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《2020年推進(jìn)現(xiàn)代種業(yè)發(fā)展工作要點(diǎn)》。《工作要點(diǎn)》將聚焦“一個(gè)重點(diǎn)”，強(qiáng)化“三個(gè)統(tǒng)籌”，提升“四個(gè)能力”。聚焦“一個(gè)重點(diǎn)”是全面構(gòu)建市場導(dǎo)向、企業(yè)主體、產(chǎn)學(xué)研協(xié)同的中國特色種業(yè)創(chuàng)新體系。強(qiáng)化“三個(gè)統(tǒng)籌”是統(tǒng)籌作物和畜禽種業(yè)發(fā)展，補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)，充分發(fā)揮種業(yè)在保障糧食安全和重要農(nóng)產(chǎn)品有效供給特別是生豬穩(wěn)產(chǎn)保供方面的重要作用；統(tǒng)籌資源保護(hù)和品種創(chuàng)新，推進(jìn)優(yōu)異種質(zhì)資源創(chuàng)制與應(yīng)用，加快現(xiàn)代科技在品種創(chuàng)新上的推廣應(yīng)用；統(tǒng)籌利用兩個(gè)資源兩個(gè)市場，優(yōu)化發(fā)展環(huán)境，加快培育龍頭企業(yè)，支持企業(yè)“走出去”。提升“四個(gè)能力”是加快提升品種創(chuàng)新能力、企業(yè)競爭能力、供種保障能力和依法治理能力，加快建設(shè)現(xiàn)代種業(yè)強(qiáng)國，打造農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化的標(biāo)志性先導(dǎo)性工程。

海外新聞：

（1）波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)連升5日。波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)周五漲17點(diǎn)，報(bào)497點(diǎn)。海岬型船運(yùn)價(jià)指數(shù)漲6點(diǎn)至-226點(diǎn)，日均獲利增52美元至2787美元，巴拿馬型船運(yùn)價(jià)指數(shù)上漲32點(diǎn)，至787點(diǎn)，為1月22日以來最高水平，本周巴拿馬型船運(yùn)價(jià)指數(shù)上漲23%，為自去年7月以來最大單周漲幅，日均獲利增加291美元至7080美元。

（2）歐盟特別峰會未就長期預(yù)算達(dá)成共識。歐盟特別峰會20日至21日在布魯塞爾舉行，主要討論2021年至2027年長期預(yù)算，各方未能達(dá)成共識。這是英國“脫歐”后首次舉行歐盟峰會。峰會召集者歐洲理事會主席米歇爾說，圍繞預(yù)算的談判總是很艱難，尤其是英國“脫歐”后留下巨大資金缺口，“很不幸，今天我們無法達(dá)成一致，我們需要更多時(shí)間”，各方必須努力彌合分歧、協(xié)調(diào)利益關(guān)切。德國總理默克爾說，各方分歧太大，未能達(dá)成協(xié)議，只能以后繼續(xù)討論。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國：無；美國：2月諮商會消費(fèi)者信心指數(shù)，1月個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)，1月耐用品訂單初值，1月個(gè)人消費(fèi)支出，2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值；歐元區(qū)：2月CPI初值；英國：2月CBI零售銷售預(yù)期指數(shù)，2月CBI零售銷售差值；德國：2月IFO商業(yè)景氣指數(shù)，2月季調(diào)后失業(yè)率（官方）；法國：2月CPI初值，第四季度GDP終值；日本：1月失業(yè)率，1月季調(diào)后零售銷售；本周重要會議和講話：歐洲央行行長拉加德發(fā)表講話；美聯(lián)儲副主席克拉里達(dá)和克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特在NABE第35屆年度經(jīng)濟(jì)政策會議上就經(jīng)濟(jì)前景發(fā)表講話；達(dá)拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭在堪薩斯城房地產(chǎn)趨勢研討會上發(fā)表講話；明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利發(fā)表講話。 

多重因素致CPI創(chuàng)新高，PPI重回同比正增長軌道

既不久之前MLF（中期借貸便利）利率下調(diào)后，LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）降息也如約而至。2月20日，央行公布的最新一期LPR報(bào)價(jià)中 ，1年期降10基點(diǎn)至4.05%，5年期以上降5基點(diǎn)至4.75%，兩個(gè)期限LPR第一次出現(xiàn)非對稱下降。

1.不對稱降息“一箭雙雕”

在本次LPR報(bào)價(jià)中，1年期LPR下降幅度為10個(gè)基點(diǎn)，為2019年8月改革完善LPR定價(jià)機(jī)制以來的最大降幅，而最新5年期以上LPR僅下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，意味頗深。

在央行2019年四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，關(guān)于下階段的政策思路里提到，要實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，科學(xué)穩(wěn)健把握逆周期調(diào)節(jié)力度，保持流動性合理充裕。發(fā)揮貨幣信貸政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。運(yùn)用好定向降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)、宏觀審慎評估等多種貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微、民營企業(yè)和制造業(yè)的信貸支持。

此次春節(jié)正值肺炎疫情大爆發(fā)，使得眾多民企和小微企業(yè)“嚴(yán)重受傷”。從2003年的“非典”經(jīng)驗(yàn)來看，此次冠狀肺炎疫情對我國經(jīng)濟(jì)的影響大概率也是短期的，因此1年期的短端利率下降更多，旨在幫助上述企業(yè)渡過當(dāng)前的難關(guān)。

另一方面，5年期以上LPR下降幅度低于1年期，表明當(dāng)前銀行長期負(fù)債成本較高，使得長期貸款利率報(bào)價(jià)下降幅度有限。同時(shí)，盡管新冠肺炎疫情短期對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大負(fù)面影響，但仍然不向房地產(chǎn)市場放出寬松信號，表明房地產(chǎn)調(diào)控并不會因肺炎疫情而有所放松。

2.未來進(jìn)一步寬松空間大

2月以來，央行加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保持金融市場流動性合理充裕，并先后下調(diào)逆回購和MLF利率，最新LPR也隨之下行，接下來的貨幣政策值得期待。應(yīng)進(jìn)一步健全基準(zhǔn)利率和市場化利率體系，完善LPR傳導(dǎo)機(jī)制，推進(jìn)存量浮動利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換，促進(jìn)銀行積極有序運(yùn)用LPR定價(jià)，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)定價(jià)思維，堅(jiān)決打破貸款利率隱性下限，疏通貨幣政策傳導(dǎo)。

下階段，在繼續(xù)做好疫情防控工作的同時(shí)，金融部門應(yīng)積極支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和穩(wěn)增長，貨幣政策方面，降準(zhǔn)降息還有空間，同時(shí)也可適時(shí)適度下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，繼續(xù)引導(dǎo)LPR利率下行，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，特別是采取提高小微企業(yè)“首貸率”和信用貸款占比等措施，加大降低小微企業(yè)綜合融資成本的力度。

撇開肺炎疫情這只“黑天鵝”來說，2020年貨幣政策的主線是逆周期和降成本，而降息和利率市場化改革是降成本的主要抓手。從全年來看，LPR有40基點(diǎn)左右下行空間。

金融期貨

股指：順勢而為，關(guān)注創(chuàng)業(yè)板綜兩大指標(biāo)變化

邏輯：上周小盤賺錢效應(yīng)凸顯，再融資新規(guī)落地以及LPR利率下行是基本面維度的主要驅(qū)動因素，而陸股通、融資資金加速布局小盤，50ETF300ETF贖回暗示的調(diào)倉換股等資金面行為進(jìn)一步強(qiáng)化了小盤風(fēng)格。對于后市，鑒于目前是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布空窗期，短期企業(yè)業(yè)績下行的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)不會暴露，疊加寬松氛圍確認(rèn)，基本面維度無憂，現(xiàn)階段更需關(guān)注資金面的反復(fù)。而對于創(chuàng)業(yè)板綜近期的強(qiáng)勢表現(xiàn)，我們建議投資者關(guān)注以下信號進(jìn)行調(diào)倉，一是上周創(chuàng)業(yè)板綜換手率已近突破5%，歷史上換手率高點(diǎn)平均領(lǐng)先收盤價(jià)高點(diǎn)3天，若本周換手率持續(xù)下行，投資者需要考慮減倉事宜，二是觀察到創(chuàng)業(yè)板綜成交額與Wind全A指數(shù)成交額的比值已經(jīng)突破20%，歷史上該比值走勢大體與創(chuàng)業(yè)板綜/滬深300比值同步?；厮輾v史，若創(chuàng)業(yè)板綜成交額占比能夠維系在20%以上，此時(shí)小盤風(fēng)格仍能延續(xù)一段時(shí)間，反之若成交額占比回落至20%以下，這可能是風(fēng)格反轉(zhuǎn)的開始。建議跟蹤以上信號進(jìn)行倉位調(diào)整。

操作建議：中期多單續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情擴(kuò)散

國債：貨幣寬松預(yù)期與財(cái)政擴(kuò)張預(yù)期交織，維持多頭思路區(qū)間操作

邏輯：上周，全國多數(shù)省份每日新增確診病例降至零星水平，復(fù)工進(jìn)度也明顯加快，但距離完全復(fù)工仍有較大距離。韓國、日本等國家的疫情有加劇傾向，這推升了海外市場的避險(xiǎn)情緒。與此同時(shí)，近期部分地區(qū)復(fù)工后出現(xiàn)疫情感染也暗示疫情可能會有反復(fù)，這可能會對復(fù)工進(jìn)度構(gòu)成一定的制約。由于疫情導(dǎo)致停工停業(yè)，一季度經(jīng)濟(jì)所受影響是較為顯著的，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)需要2-4季度加大穩(wěn)增長力度。央行副行長接受記者采訪時(shí)表示下一步會保持流動性合理充裕，引導(dǎo)整體市場利率下行，且提及存款基準(zhǔn)利率存在適度調(diào)整空間?？紤]到銀行的負(fù)債成本對存款利率的依賴度較高，降低存款基準(zhǔn)利率一定程度上也可緩和銀行利差壓縮壓力，助力市場利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降。這一利好也值得期待。我們傾向于認(rèn)為央行降息時(shí)點(diǎn)會在財(cái)政大力度加碼之前，因此債市仍可以多頭思路對待。但是，央行具體的降息時(shí)點(diǎn)仍存在不確定性，復(fù)工的推進(jìn)和財(cái)政加碼的政策也會時(shí)不時(shí)打擊多頭情緒，市場表現(xiàn)可能較為顛簸。我們建議投資者提高頭寸的靈活性，采取多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作，曲線走平策略可繼續(xù)持有。

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作，曲線走平策略可繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情迅速得到控制；2）復(fù)工節(jié)奏好于預(yù)期

外匯：結(jié)匯回歸偏慢，避險(xiǎn)推升美元，短期人民幣料依然偏弱

邏輯：隨著復(fù)工的不斷推進(jìn)，市場成交低迷的狀況有所好轉(zhuǎn)，在岸日成交重回200億美元。但從各省復(fù)工情況來看，小企業(yè)復(fù)工節(jié)奏依然偏慢，預(yù)計(jì)結(jié)匯力量回歸慢于購匯的影響短期仍將延續(xù)。同時(shí)，疫情在海外蔓延推升全球避險(xiǎn)情緒，美元受益表現(xiàn)偏強(qiáng)，也將給予人民幣一定貶值壓力。結(jié)合近期中間價(jià)表現(xiàn)與市場預(yù)期相差無幾，且央行在最新的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中維持了匯率“自動穩(wěn)定器”的定位、保留了“保持人民幣匯率彈性”的說法，預(yù)計(jì)央行對于匯率的波動依然將保持較高的容忍度。匯率短期大概率仍然是震蕩偏弱的節(jié)奏。不過，考慮到央行在報(bào)告中刪除了“加強(qiáng)宏觀審慎管理”前的“必要時(shí)”，或暗示在中美承諾不競爭性貶值的大框架之下，央行仍有適時(shí)出面穩(wěn)定市場預(yù)期的必要。預(yù)計(jì)人民幣匯率出現(xiàn)貶值超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)不會太大。由此來看，操作層面可延續(xù)此前思路，購匯需求不必恐慌入場，結(jié)匯需求可抓住機(jī)會順勢而為。但需提防疫情在海外持續(xù)擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)。

操作建議：購匯需求不必恐慌入場，結(jié)匯需求可抓住機(jī)會順勢而為

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情在海外持續(xù)擴(kuò)散；2）復(fù)工節(jié)奏不及預(yù)期

黑色建材

鋼材：復(fù)工預(yù)期欣欣向榮，庫存去化阻力重重

邏輯：

（1）供給方面，大范圍虧算疊加廢鋼收購困難，短流程生產(chǎn)恢復(fù)滯后；在庫存高企、需求尚未恢復(fù)背景下，長流程鋼企有意控制產(chǎn)量，但目前轉(zhuǎn)爐廢鋼添加比例已處于熱量平衡的臨界點(diǎn)，而高爐端調(diào)整相對較慢，供給雖仍有下降空間，但調(diào)整速度明顯不及需求。

（2）需求方面，各級政府部門積極支持復(fù)工，復(fù)工、趕工的預(yù)期推升期價(jià)。但從人員流動來看，實(shí)際復(fù)工只是按部就班推進(jìn)，終端需求完全恢復(fù)可能要到3月底-4月初。

（3）庫存方面，需求低迷，螺紋總庫存繼續(xù)大幅累積，隨著交通運(yùn)輸恢復(fù)，鋼廠庫存將進(jìn)一步向社會庫存轉(zhuǎn)移，貿(mào)易商的庫存壓力、資金壓力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

（4）成本支撐方面，華東廢鋼價(jià)格表現(xiàn)相對堅(jiān)挺，但目前短流程、轉(zhuǎn)爐廢鋼添加減量空間均不大。

整體而言，實(shí)際復(fù)工仍需時(shí)日，庫存去化阻力重重，隨著廠庫向社庫轉(zhuǎn)移，貿(mào)易商壓力將逐步增強(qiáng)，但目前市場對復(fù)工信心較強(qiáng)，需求逐步好轉(zhuǎn)將成為趨勢，3月現(xiàn)貨價(jià)格能否相對堅(jiān)挺，很大程度上取決于貿(mào)易商能否在低價(jià)位下放緩出貨，這將對其心態(tài)和資金實(shí)力形成考驗(yàn)。盤面目前已兌現(xiàn)部分復(fù)工預(yù)期，在升水狀態(tài)下，可能暫時(shí)跟隨現(xiàn)貨震蕩整理。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情隨復(fù)工二次爆發(fā)（下行風(fēng)險(xiǎn)），鋼企大范圍減產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：需求堅(jiān)挺供給大減，鐵礦短期保持強(qiáng)勢

主要邏輯

1、供給來看，雖然熱帶氣旋已經(jīng)消退，必和必拓和FMG發(fā)運(yùn)已恢復(fù)，但力拓發(fā)運(yùn)大幅下滑，并下調(diào)了年度目標(biāo)；巴西由于提升了發(fā)往中國比例，同比減量有所縮水。從發(fā)貨數(shù)據(jù)推算，到港量數(shù)據(jù)下周環(huán)比將大幅下滑，3月才能回升。

2、高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量小幅下降。受疫情影響，鐵水產(chǎn)量下滑，但由于疫情拐點(diǎn)尚未到來，鐵礦需求后期仍有進(jìn)一步下降空間。

3、庫存來看，45港口庫存受澳洲熱帶氣旋影響下周將大幅下滑，預(yù)計(jì)3月才能開始累庫。

4、64家鋼廠鐵礦庫存繼續(xù)下滑，以山東鋼廠去庫為主，鋼廠補(bǔ)庫謹(jǐn)慎。

5、總體來看，鋼廠檢修減產(chǎn)緩慢，鐵礦需求堅(jiān)挺；鋼廠鐵礦庫存大幅下滑，華北地區(qū)降至低位；力拓由于氣旋影響下調(diào)年度目標(biāo)，再疊加螺紋的強(qiáng)預(yù)期，共同支撐了鐵礦反彈。下周港口庫存預(yù)計(jì)將大幅下滑，鐵礦價(jià)格仍將保持堅(jiān)挺。預(yù)計(jì)進(jìn)入3月份后，鋼廠由于成材庫存累積，利潤壓縮持續(xù)減產(chǎn)，澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，港口庫存開始累庫后，鐵礦價(jià)格方能轉(zhuǎn)弱。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），中品澳礦庫存大幅累積（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：供需格局逐漸轉(zhuǎn)變，焦炭跟隨鋼材震蕩

主要邏輯：

（1）焦化廠開始提產(chǎn)，供給缺口縮小：上周，煤礦逐步復(fù)產(chǎn)，道路運(yùn)輸也在恢復(fù)，制約焦化廠生產(chǎn)的原料短期、化產(chǎn)品脹庫等矛盾緩解，焦化廠開始小幅提產(chǎn)，上周230家焦化廠產(chǎn)能利用率62%，環(huán)比回升2%，焦炭供應(yīng)緊缺的狀態(tài)繼續(xù)邊際好轉(zhuǎn)，供應(yīng)的缺口也在逐步縮小。

（2）運(yùn)輸繼續(xù)好轉(zhuǎn)，鋼廠庫存止跌：當(dāng)前各地處于“疫情防控”與“復(fù)產(chǎn)復(fù)工”的并行期，煤焦汽運(yùn)繼續(xù)恢復(fù)，疊加高速通行費(fèi)的免除，重點(diǎn)線路運(yùn)費(fèi)也有30-50元/噸的下降。上周鋼廠焦炭庫存已止跌企穩(wěn)。

（3）焦化利潤適中，現(xiàn)貨上漲乏力：目前焦化利潤在150元/噸，整體利潤率已超過鋼材，雖有焦煤原料的上漲，焦化廠難以將成本的上漲轉(zhuǎn)嫁至下游鋼廠，焦炭現(xiàn)貨上漲乏力，短期內(nèi)或相對承壓。

（4）鋼廠限產(chǎn)抑制需求，焦炭價(jià)格承壓：上周長流程鋼廠減產(chǎn)力度雖不及預(yù)期，但仍抑制焦炭需求，焦炭供需格局正逐步轉(zhuǎn)變，在終端需求恢復(fù)較慢、鋼廠減產(chǎn)的背景下，焦炭將維持弱穩(wěn)格局，基于復(fù)工預(yù)期及基差修復(fù)的反彈空間有限，整體將跟隨鋼材震蕩，階段性上行需等待終端需求的真實(shí)回顧。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)產(chǎn)延遲、鋼價(jià)上行（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、鋼價(jià)下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)，供需邊際好轉(zhuǎn)

主要邏輯：

（1）煤礦復(fù)產(chǎn)持續(xù)，國內(nèi)供給邊際增加：上周，各地煤礦持續(xù)復(fù)產(chǎn)中，當(dāng)前國有大型煤礦已基本完成復(fù)產(chǎn)，民營煤礦部分復(fù)產(chǎn)。國內(nèi)焦煤供應(yīng)有邊際增加，2月22日山東發(fā)生沖擊地壓事故，安全生產(chǎn)問題將影響煤礦產(chǎn)量恢復(fù)，預(yù)計(jì)國內(nèi)焦煤供應(yīng)恢復(fù)至正常水平要到3月上旬。

（2）運(yùn)輸部分緩解改善，焦化廠庫存止跌：前期焦煤運(yùn)輸受到較大影響，隨著各地“復(fù)產(chǎn)復(fù)工”的推進(jìn)，疊加交通運(yùn)輸部疫情期間減免高速通行費(fèi)，煤焦運(yùn)輸瓶頸有所緩解，焦煤拉運(yùn)情況好轉(zhuǎn)，焦化廠庫存止跌。

（3）焦化廠小幅提產(chǎn)，焦煤需求良好：目前焦化利潤適中，焦化廠維持較高的開工意愿，在原料煤、運(yùn)輸問題緩解后，均開始提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求較好，節(jié)后焦化廠有補(bǔ)庫需求，對焦煤價(jià)格形成利好。

（4）供需邊際好轉(zhuǎn)，焦煤整體堅(jiān)挺：近兩周來，蒙煤進(jìn)口維持低位，中蒙口岸將于3月2號恢復(fù)，由于國內(nèi)及蒙煤進(jìn)口的減少，海運(yùn)煤資源緊俏。整體來看，雖當(dāng)前焦煤供需在邊際好轉(zhuǎn)，供應(yīng)缺口在縮小，焦煤繼續(xù)上漲的空間也較為有限，在焦煤供應(yīng)完全恢復(fù)前，焦煤價(jià)格仍將相對堅(jiān)挺。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦停產(chǎn)擴(kuò)大、進(jìn)口政策收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、鋼價(jià)大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動力煤：產(chǎn)地復(fù)工提速，港口貨源增加

主要邏輯：

1、從供應(yīng)情況來看，隨著疫情防控措施的有效推進(jìn)，全國大部地區(qū)疫情得到有效控制，主產(chǎn)區(qū)本屬于疫情較輕區(qū)域，且連續(xù)多日無新增，在國家能源部門與地方政府戰(zhàn)略行業(yè)復(fù)工政策推動下，主產(chǎn)區(qū)國有煤礦基本進(jìn)入復(fù)工進(jìn)程，民營煤礦也開始進(jìn)入復(fù)工申請階段，產(chǎn)地產(chǎn)出效率提升，貨源開始增加。

2、從下游需求來看，華東地區(qū)作為經(jīng)濟(jì)人口主要活動區(qū)域，為控制疫情發(fā)展，上海、杭州、南京等南方工業(yè)企業(yè)復(fù)工時(shí)間皆大幅推遲，且受限于各地交通管制，工人返回受限，因此工業(yè)用電的復(fù)蘇可能難以按時(shí)按量恢復(fù)，沿海電煤日耗繼續(xù)維持50萬噸以下的淡季狀態(tài)。

3、總體來看，由于疫情的影響，假期結(jié)束后下游采購短時(shí)難以啟動，上游生產(chǎn)發(fā)運(yùn)也難有大幅增加，市場繼續(xù)維持供需兩弱的狀態(tài)。但隨著復(fù)工預(yù)期的逐步兌現(xiàn)，下游小眾市場逐步復(fù)蘇，采購需求釋放，仍會對市場產(chǎn)生一定的支撐能力，短時(shí)內(nèi)市場下行空間有限。

操作建議：空單逐步減倉。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情防控不及預(yù)期，國際貿(mào)易形勢超預(yù)期惡化

能源

原油：布油重回六十，短期或暫休整

邏輯：上周油價(jià)延續(xù)上行。多空因素雙雙升級。利多方面，美國制裁俄石油子公司導(dǎo)致供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)再度上行。制裁將有90天豁免期，2020年5月20日開始執(zhí)行。若五月制裁落實(shí)或?qū)е挛瘍?nèi)瑞拉出口減少50萬桶/日。利空方面，雖然中國疫情好轉(zhuǎn)，海外疫情擴(kuò)散節(jié)奏加快。日本、韓國確診人數(shù)分別已經(jīng)達(dá)到781、602人。日本確診病例中有634人來自鉆石公主號郵輪，韓國宗教集會已經(jīng)出現(xiàn)超級傳播者。價(jià)格方面，前期多空因素已逐漸兌現(xiàn)，新增潛在多空繼續(xù)發(fā)酵。中國疫情及復(fù)工進(jìn)度帶動國內(nèi)需求逐漸恢復(fù)，歐佩克減產(chǎn)帶來利多在近期油價(jià)上行中一定程度體現(xiàn)。后期重點(diǎn)關(guān)注海外疫情擴(kuò)散節(jié)奏，以及歐佩克產(chǎn)量動態(tài)。油價(jià)上行至60美元，整數(shù)關(guān)口存在一定壓力；短期或需休整，中期維持震蕩。前期多單暫時(shí)止盈，等待再次入場。

策略建議：SC多單到達(dá)第一目標(biāo)位，暫時(shí)止盈離場觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展超出預(yù)期，地緣風(fēng)險(xiǎn)再度爆發(fā)

瀝青：美國制裁俄油子公司，瀝青原料斷供預(yù)期對沖近期供需壓力

邏輯：當(dāng)周原油偏強(qiáng)震蕩，當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月18日，美國財(cái)政部宣布制裁俄石油子公Rosneft Trading SA，并發(fā)布90天通用許可，瀝青原料斷供預(yù)期重燃，期價(jià)大幅拉升。近期疫情好轉(zhuǎn)，市場情緒大幅好轉(zhuǎn)，原油持續(xù)反彈；瀝青庫存從煉廠向社會庫存轉(zhuǎn)移增多，高位利潤驅(qū)動煉廠開工逐步提升，瀝青終端需求恢復(fù)速度不及開工速度，因此短期恐面臨煉廠開工逐步提升、庫存高的局面，瀝青期價(jià)有望借助制裁支撐對沖庫存和開工壓力寬幅震蕩。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：美國制裁俄石油子公司，高硫燃油供需存支撐

邏輯：當(dāng)周原油偏強(qiáng)震蕩，新加坡380裂解價(jià)差走強(qiáng)，VLSFO裂解價(jià)差繼續(xù)走弱，運(yùn)費(fèi)繼續(xù)反彈。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月18日，美國財(cái)政部宣布制裁俄石油子公Rosneft Trading SA，并發(fā)布90天通用許可，或在供需兩方面影響高硫燃油，供應(yīng)端俄石油子公司與委內(nèi)瑞拉石油貿(mào)易業(yè)務(wù)受影響不大，但購買方恐因關(guān)聯(lián)制裁暫停購買委燃料油，俄石油子公司與歐洲買家的燃料油貿(mào)易恐受影響，歐洲-亞太高硫燃油下降預(yù)期強(qiáng)化；需求端國內(nèi)瀝青煉廠因關(guān)聯(lián)制裁有概率減少對俄油供應(yīng)馬瑞原油的需求，暫時(shí)尋找稀釋瀝青等替代原料，燃料油需求有增加預(yù)期。國內(nèi)疫情不斷好轉(zhuǎn)，原油需求不斷提升，但需警惕疫情在其他國家蔓延施壓原油需求。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差,多燃油2005-2009價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

化工

甲醇：物流和下游逐步恢復(fù)，甲醇短期或受到支撐

邏輯：上周甲醇價(jià)格仍維持區(qū)間震蕩走勢，一方面供需利空兌現(xiàn)后，現(xiàn)貨壓力預(yù)計(jì)將逐步增大，而另一方面，近期物流和需求逐步恢復(fù)中，市場預(yù)期較為強(qiáng)烈，如果需求能否加速恢復(fù)，國內(nèi)需求的利空或因?yàn)镸TO提負(fù)和傳統(tǒng)需求恢復(fù)而對沖，疊加油價(jià)持續(xù)反彈，多頭也有進(jìn)場邏輯，整體去看，由于基本面的利空逐步兌現(xiàn)，因此期貨短期可能更偏向于多頭邏輯，跟隨整個(gè)板塊受到支撐。后市去看，甲醇的基本面仍承壓為主，現(xiàn)貨面的壓力或?qū)⒅鸩皆龃?，盡管近期盤面反映需求回升預(yù)期為主，但未來肯定是一個(gè)供需同增的過程，而2-3月份MTO需求損失明顯，供應(yīng)同步需求回升后，產(chǎn)區(qū)可能相對均衡，但庫存消化動力或有限，而港口因?yàn)镸TO需求損失，壓力仍會比較大，疊加外圍供應(yīng)回升的壓力，因此短期甲醇或存在跟隨板塊去反彈的可能，但配置上或者策略上仍建議偏空對待。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏強(qiáng)，中期等待2200附近的偏空機(jī)會，繼續(xù)回調(diào)布局PP-3*MA擴(kuò)大，5-9仍存在反套驅(qū)動。

風(fēng)險(xiǎn)因素：下游恢復(fù)超預(yù)期，MTO檢修預(yù)期延后，油價(jià)大幅反彈

尿素：尿素等待現(xiàn)貨配合后，仍有走強(qiáng)可能

邏輯：上周尿素價(jià)格反彈有所加速，盤中最高沖至1800以上，背后的驅(qū)動有或有三個(gè)：第一是整體需求恢復(fù)預(yù)期較好，情緒上存在支撐；第二個(gè)是中下游補(bǔ)庫需求集中釋放，尤其是春耕備貨需求，但物流并沒有完全恢復(fù)，導(dǎo)致流通領(lǐng)域貨源緊張，價(jià)格出現(xiàn)上漲；第三個(gè)就是前期震蕩區(qū)間破位，空頭資金止損帶來了反彈加速。不過我們認(rèn)為短期不建議追高，主要原因是現(xiàn)貨跟漲依然有限，且隨著物流持續(xù)恢復(fù)，流通領(lǐng)域的現(xiàn)貨緊張會有緩解，且盤面如此大的升水，無論是廠庫、倉庫還是進(jìn)口貨，無疑會有套利資金進(jìn)來，短期階段性壓力增大，這個(gè)可能短期是要關(guān)注的；當(dāng)然2-3月份我們?nèi)允瞧嗫创蛩貎r(jià)格，雖然高庫存疊加供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)，目前現(xiàn)貨并不缺，短期會有壓力，但盤面主要是反映預(yù)期和邊際供需的，考慮到需求恢復(fù)空間要大于供應(yīng)，因去年底來備貨量比較少，一旦需求恢復(fù)到正常，去庫力度或比較大，邊際供需改善和供需預(yù)期仍對盤面有利，因此目前我們?nèi)云鄬Υ蛩?，只是目前盤面要繼續(xù)反彈需要現(xiàn)貨的配合。

操作策略：回調(diào)買入，不建議追高，關(guān)注物流恢復(fù)和下游恢復(fù)的情況。

風(fēng)險(xiǎn)因素：下游恢復(fù)超預(yù)期緩慢，新產(chǎn)能提前釋放

LLDPE&PP：盤面提前搶跑，基本面或隨后跟進(jìn)

邏輯：上周L與PP如期反彈，主要驅(qū)動就是需求恢復(fù)的預(yù)期，下游開工回升疊加投機(jī)補(bǔ)庫需求，令上游顯性庫存大幅減少。展望后市，我們認(rèn)為中期反彈尚未結(jié)束，但短期盤面搶跑的現(xiàn)象也較明顯，有調(diào)整的需求。判斷反彈尚未結(jié)束的原因是我們認(rèn)為1-4月供需增速有望在7%左右的水平達(dá)成平衡，意味著顯性庫存還有進(jìn)一步下降的空間；判斷短期有調(diào)整需求的原因則是上周去庫包括了大量的投機(jī)補(bǔ)庫，下游實(shí)際恢復(fù)還要時(shí)間，并且短期內(nèi)開工仍會受到新冠肺炎傳播性較強(qiáng)的掣肘，在價(jià)格回升與補(bǔ)庫需求的正反饋告一段落后，繼續(xù)上漲需要基本面的實(shí)際跟進(jìn)。

策略建議：

（1）單邊：高拋低吸滾動操作

（2）跨期：觀望

（3）期現(xiàn)：L期現(xiàn)正套止盈平倉

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)生產(chǎn)裝置負(fù)荷變化

苯乙烯：盤面反彈或?qū)⒎啪?，等待基本面改善跟進(jìn)

邏輯：上周EB開啟反彈，驅(qū)動源于需求恢復(fù)的預(yù)期，隨著疫情人數(shù)逐漸得到控制，政策已轉(zhuǎn)向引導(dǎo)企業(yè)復(fù)工，盡管從實(shí)際需求看，下游開工與需求改善暫時(shí)還不明顯。連續(xù)反彈后，我們認(rèn)為苯乙烯期貨的估值已然不低，基本反映了供需改善預(yù)期，進(jìn)一步上行的驅(qū)動會暫時(shí)減弱，邏輯是在產(chǎn)能大幅擴(kuò)張進(jìn)入實(shí)質(zhì)過剩的當(dāng)口，生產(chǎn)現(xiàn)金流在正值以上進(jìn)一步擴(kuò)大的動能有限，此外疫情的強(qiáng)傳播性也會使下游需求恢復(fù)呈現(xiàn)漸進(jìn)式的表現(xiàn)，而非一蹴而就。不過，我們認(rèn)為有調(diào)整需求不代表行情會立即轉(zhuǎn)弱，核心是需求恢復(fù)是大勢所趨，無論速度快慢，而供應(yīng)回升在一段時(shí)期內(nèi)會受到原料減產(chǎn)的限制，現(xiàn)貨價(jià)格反彈尚未結(jié)束，期貨的調(diào)整或?qū)⒁詤^(qū)間震蕩的方式展開。

操作策略：單邊多單逢高平倉；跨期暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PTA：庫存累積，反彈拋空

邏輯：PTA供給過剩局面仍將延續(xù)。近期聚酯回升有限，PTA供給過剩、庫存累積；另外，雖然后期聚酯負(fù)荷預(yù)期提升，但仍難以扭轉(zhuǎn)PTA市場供給過剩的局面，同時(shí)，我們也認(rèn)為受益于聚酯生產(chǎn)的恢復(fù)，PTA市場供給過剩量將下降，體現(xiàn)在庫存上表現(xiàn)為“庫存繼續(xù)增加，但增速趨”。

操作策略：庫存持續(xù)累積之下，現(xiàn)貨價(jià)格反彈乏力。期貨方面，受基差走弱影響，倉單以及有效預(yù)報(bào)規(guī)模繼續(xù)增加，將持續(xù)對期貨3月以及5月合約形成壓制。操作上，鑒于價(jià)格反彈的壓力，仍建議逢高做空；跨期方面，短期關(guān)注期貨5月與9月合約的反套機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格上漲、PTA供給深度調(diào)整導(dǎo)致庫存累積低于預(yù)期；

乙二醇：價(jià)格低位弱勢震蕩

邏輯：供給端來看，國內(nèi)煤制乙二醇裝置負(fù)荷的提升以及新裝置帶來的產(chǎn)量增量，仍將推動國內(nèi)乙二醇產(chǎn)量水平的提升；與此同時(shí)，按照船期來看，未來一周乙二醇到港量預(yù)計(jì)出現(xiàn)較大的提升；需求端來看，聚酯檢停裝置恢復(fù)緩慢，短期乙二醇市場供需仍面臨較大的壓力。

操作策略：乙二醇供給壓力并未減輕，后期庫存上升仍可預(yù)期。預(yù)計(jì)仍將對乙二醇現(xiàn)貨以及期貨5月合約價(jià)格形成壓力。操作上，我們認(rèn)為乙二醇價(jià)格反彈高度有限，反彈后關(guān)注做空機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)因素：短期供給調(diào)整不及預(yù)期，聚酯以及下游需求恢復(fù)不及預(yù)期。

紙漿：資金推動上漲，觀察現(xiàn)貨反饋，區(qū)間上拋下買

邏輯：期貨盤面當(dāng)前交易的邏輯可能是1，宏觀寬松邏輯；2，需求復(fù)蘇的回補(bǔ)邏輯。上周漿廠3月合同貨報(bào)價(jià)上漲以及下游衛(wèi)生紙?jiān)垉r(jià)格上漲，對紙漿形成利好。對于價(jià)格最大的壓制，依舊于來自于國內(nèi)外高企的庫存。當(dāng)前的庫存之下，價(jià)格可見波動空間有限，預(yù)計(jì)在4300~4600之內(nèi)（現(xiàn)貨）?，F(xiàn)貨端最大的不確定性在于下游紙廠是否會認(rèn)可當(dāng)前的上漲繼續(xù)原材料的囤貨及采購，將是本周重點(diǎn)需要觀察的。在結(jié)果未出期，多頭資金仍有1周左右的操作空間。

操作策略：維持上拋下買策略，當(dāng)前調(diào)整區(qū)間至4500~4750。高于區(qū)間賣出，低于區(qū)間買入?；?160以下買現(xiàn)拋期。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

橡膠：超預(yù)期的持續(xù)反彈，量價(jià)背離下，謹(jǐn)慎短多

邏輯：由于泰國低產(chǎn)季節(jié)的到來，原材料價(jià)格持續(xù)的上漲。較低的原料價(jià)格給予較高的上漲安全邊際。由于加工端利潤偏低，因此原材料的上漲將會顯著的影響到現(xiàn)貨端價(jià)格。需求在逐步恢復(fù)，雖然目前終端復(fù)蘇要慢于偏上的環(huán)節(jié)，但中期看疫情消退后終將復(fù)蘇。在價(jià)格偏低，原料價(jià)格上漲，需求復(fù)蘇預(yù)期下，橡膠低吸仍是目前策略。技術(shù)上，等待回調(diào)買入會具有更高的安全性，但市場持續(xù)性地未給出這樣的機(jī)會。因此，短線可背靠五日均線短多，收盤跌破則需及時(shí)離場。中期等待回調(diào)買入。

操作策略：滬膠低吸，11500以下均可，11100以下更佳；NR04在9600以下。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：下行風(fēng)險(xiǎn)：疫情嚴(yán)重惡化，對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)造成大面積傷害。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：疲弱消費(fèi)與向好預(yù)期博弈，短期銅價(jià)上下兩難 

邏輯：整體來看，經(jīng)濟(jì)加碼預(yù)期上升與供需兩弱的銅市場展開博弈，銅價(jià)陷入兩難境地?；久嫔?，疫情管控對上游原料供應(yīng)及副產(chǎn)品硫酸銷售構(gòu)成壓力，冶煉廠2月已開啟減產(chǎn)計(jì)劃，供應(yīng)端的故事強(qiáng)化銅價(jià)5500美元一線支撐。短期，疫情亦阻礙下游消費(fèi)回歸，精煉銅庫存回升明顯。微觀層面，銅桿生產(chǎn)產(chǎn)能開始部分恢復(fù)，部分區(qū)域已開始照常接單發(fā)貨；銅板帶企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，生產(chǎn)節(jié)奏緩慢，訂單明顯不足；銅管企業(yè)復(fù)工情況并不理想，1 月開工率大幅下降。銅棒企業(yè)生產(chǎn)受限，資金壓力偏大?？偟膩砜矗唐谝咔楣芸厝蕴幱诠?jiān)戰(zhàn)中，銅價(jià)反彈之路曲折，但在疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后，銅反彈高度有望居有色前列，一方面是情緒釋放，一方面是銅供應(yīng)端偏緊的故事依舊成立。預(yù)計(jì)倫銅波動區(qū)間在5600-5850美元/噸，滬銅45000-46500元/噸。操作上，區(qū)間逢低做多為主，或進(jìn)行買銅拋鉛或買銅拋鋅的對沖。

操作建議：區(qū)間逢低做多為主，或進(jìn)行買銅拋鉛或買銅拋鋅的對沖。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動超預(yù)期

鋁觀點(diǎn)：現(xiàn)貨貼水牽制，鋁價(jià)低位盤整

邏輯：短期電解鋁供應(yīng)平穩(wěn)，市場博弈焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向下游消費(fèi)回歸，由于下游消費(fèi)回歸仍舊緩慢，現(xiàn)貨貼水03合約再70元/噸附近，盡管貼水呈現(xiàn)收斂態(tài)勢但非常緩慢，鋁主力合約價(jià)格弱勢盤整等待消費(fèi)復(fù)蘇確認(rèn)。最新的庫存回升至123萬噸，較節(jié)前的69萬噸增加54萬噸，疫情影響交通正在修復(fù)，今年累庫可能沖擊150萬噸的位置。由于二季度追趕經(jīng)濟(jì)的動力存在，消費(fèi)推遲并不缺失，疫情平穩(wěn)后，鋁錠會去庫，同時(shí)，價(jià)格也會向上進(jìn)行修復(fù)。操作上，結(jié)合疫情變動逢低布局滬鋁多單。

操作建議：結(jié)合疫情變動逢低布局滬鋁多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動超預(yù)期；庫存數(shù)量大幅增加。

鋅觀點(diǎn)：消費(fèi)預(yù)期抬升難敵現(xiàn)實(shí)累庫壓力，短期鋅價(jià)或繼續(xù)調(diào)整

邏輯：國內(nèi)寬松政策不斷出臺，復(fù)工扶持力度也在提升，但實(shí)際下游恢復(fù)進(jìn)度仍相對緩慢，復(fù)工節(jié)奏尚難樂觀期待。物流限制、產(chǎn)品庫存偏高、硫酸脹庫等因素導(dǎo)致煉廠檢修減產(chǎn)現(xiàn)象增加，但在高加工費(fèi)支撐下，整體冶煉生產(chǎn)表現(xiàn)尚相對穩(wěn)定。故短期國內(nèi)鋅錠將持續(xù)累庫，我們重估此輪國內(nèi)煉廠和社會庫存的累庫量將超過35萬噸。由于消費(fèi)后延，國內(nèi)鋅錠累庫量和累庫時(shí)間大幅提升，疊加LME鋅庫存也低位逐步增倉，故短期鋅價(jià)調(diào)整態(tài)勢難改。

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動，宏觀情緒明顯變動

鉛觀點(diǎn)：再生鉛冶煉復(fù)工后延&蓄電池開工逐步恢復(fù)，短期鉛價(jià)或轉(zhuǎn)為震蕩

邏輯：原生鉛冶煉開工偏穩(wěn)，短期鉛錠累庫壓力仍有所體現(xiàn)。但鉛下游蓄電池企業(yè)開工逐步恢復(fù)，加上再生鉛企業(yè)復(fù)工繼續(xù)后推，故隨著鉛蓄電池企業(yè)對原料補(bǔ)庫需求的開啟，短期鉛錠庫存壓力或有所放緩。此外，倫鉛出現(xiàn)擠倉，LME鉛期價(jià)BACK結(jié)構(gòu)迅速擴(kuò)大，對鉛價(jià)形成支撐，目前關(guān)注擠倉的持續(xù)性?？偟膩砜?，在國內(nèi)鉛錠庫存尚維持相對高位下，短期滬鉛期價(jià)進(jìn)一步上行動能難以樂觀，不過目前下方支撐也顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)短期鉛價(jià)或轉(zhuǎn)為震蕩態(tài)勢，前期空單暫時(shí)減倉離場，再度等待逢高沽空機(jī)會。

操作建議：滬鉛空單暫時(shí)減倉離場，等待再度逢高沽空機(jī)會

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動超預(yù)期；環(huán)保大幅限產(chǎn)

貴金屬觀點(diǎn)：黃金上漲的因與果

信息分析

(1)   美元與利率、黃金三角關(guān)系錯(cuò)配。黃金價(jià)值是以美元衡量。即使黃金本身價(jià)值沒有發(fā)生變動，但是美元匯率出現(xiàn)波動。美元下跌，黃金上漲。美元上漲，黃金下跌。2009至2011年黃金大牛市，很重要的原因之一就在于美元貶值，美元流動性泛濫吸引力下降導(dǎo)致市場資金轉(zhuǎn)向黃金市場，進(jìn)而推動黃金價(jià)格的上揚(yáng)。

(2)   美元、利率漲，黃金跌的三角關(guān)系打破的主邏輯，為美元價(jià)值提升，美債吸引力強(qiáng)化，債券搶手價(jià)格上揚(yáng)收益率下滑。而黃金目前位置頗為尷尬，雖然有美債與美股的蹊蹺板效應(yīng)，但是美股就一定到頂了嗎?美聯(lián)儲高官普遍看好經(jīng)濟(jì)前景，股市在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好的預(yù)期下大幅下跌可能性很低。而且市場給出美股的下跌原因也很牽強(qiáng)，是由于美聯(lián)儲降息預(yù)期后移所導(dǎo)致的刺激預(yù)期落空。黃金去年在降息預(yù)期中大漲，而目前由于美聯(lián)儲降息推遲也會大漲嗎？如此黃金豈不是在任何利率預(yù)期中都能上漲？

邏輯：黃金繼續(xù)大漲風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就在于強(qiáng)勢美元，無論是美元還是美股，如果本周出現(xiàn)明顯走弱，則黃金繼續(xù)上漲的憂慮消除。疫情恐慌所導(dǎo)致避險(xiǎn)因素確實(shí)存在。但是恐慌情緒如何衡量，市場公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)VIX指數(shù)和美股反饋出的避險(xiǎn)有限。雖然抗擊疫情是目前所有工作重心，但正是由于我們行之有效的防范措施，市場信心恢復(fù)。國外股市也并沒有出現(xiàn)與國內(nèi)類似的大跌。國內(nèi)股市在新春開市首日后連續(xù)走強(qiáng)，表明風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)依然受到資金關(guān)注。同時(shí)國內(nèi)新增確診人數(shù)連續(xù)下滑，在本周有望繼續(xù)保持。疫情能否持續(xù)成為上漲動力有待觀察。

操作建議：空單離場

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股大跌

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：疫情持續(xù)沖擊餐飲 關(guān)注政策面變化

邏輯：供應(yīng)端，馬來棕油未來或?qū)⒉饺朐霎a(chǎn)周期。油廠開機(jī)率提升，豆油供應(yīng)增加。菜油受菜籽供應(yīng)緊張限制，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來爭端或?qū)⒗^續(xù)壓制馬來棕油出口，印度發(fā)放印尼精煉棕櫚油進(jìn)口許可支撐市場。棕油進(jìn)口負(fù)利潤，繼續(xù)限制中國進(jìn)口棕油。疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，家庭消費(fèi)提升，短期內(nèi)有改觀，整體依然拖累油脂消費(fèi)。綜上所述，短期內(nèi)，棕油庫存高位，豆油供應(yīng)提升，需求受疫情持續(xù)沖擊，預(yù)計(jì)疫情結(jié)束前，油脂價(jià)格持續(xù)受到壓制；長期，關(guān)注印尼、馬來棕油供應(yīng)及貿(mào)易情況。

行情展望：

棕櫚油：偏弱

豆油：偏弱

菜油：震蕩

操作建議：豆油、棕油空單持有，豆系做空油粕比繼續(xù)持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，印度馬來爭端  

蛋白粕觀點(diǎn)：大豆供應(yīng)充足，蛋白粕料承壓

邏輯：供應(yīng)端，巴西大豆集中上市，美豆新作面積預(yù)增，全球供應(yīng)壓力增大。中國將從3月2日起受理美國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口免加征關(guān)稅申請，美豆進(jìn)口料快速增加。此前中國已經(jīng)采購大量南美豆。國內(nèi)油廠恢復(fù)開機(jī)，蛋白粕供應(yīng)充足。需求端，短期內(nèi)蛋白粕供需錯(cuò)配基本消除后迎來傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類存欄和補(bǔ)欄，料需求難有起色。中長期，疫情若得到有效控制，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長，禽類價(jià)格高企也將伴隨禽類存欄恢復(fù)。總體上，蛋白粕價(jià)格短期可能出現(xiàn)磨底，中長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

行情展望：

豆粕：震蕩

菜籽粕：震蕩

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，或進(jìn)入磨底行情，長期逢低布局多單。做空油粕比值。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。

棉花觀點(diǎn)：鄭棉或繼續(xù)筑底 關(guān)注疫情發(fā)展

邏輯：供應(yīng)端，美棉收獲結(jié)束，新年度種植面積預(yù)期降低；印度棉花收獲過半，MSP收購進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)預(yù)計(jì)減幅3.5%。

需求端，中國、印度政府采購，階段性增加儲備需求；中美第一階段協(xié)議落實(shí)中；新型肺炎疫情出現(xiàn)積極變化，下游復(fù)工有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)增勢減緩，下游紗線價(jià)格乏力。

綜合分析，預(yù)計(jì)本年度全球棉花產(chǎn)量繼續(xù)調(diào)增概率不大，消費(fèi)端遭遇疫情考驗(yàn)，棉市或再次確認(rèn)前期底部區(qū)域，疫情結(jié)束后有望迎來上漲行情。短期內(nèi)，下游復(fù)工陸續(xù)展開，關(guān)注疫情發(fā)展。

行情展望：震蕩筑底

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，中國棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率

白糖觀點(diǎn)：多空交錯(cuò)，維持震蕩

邏輯：上周，外盤原糖高位震蕩，鄭糖上周有所上漲。隨著疫情形勢逐漸好轉(zhuǎn)，商品市場普遍出現(xiàn)反彈。就白糖而言，短期來看，一方面現(xiàn)貨價(jià)格高位，對期貨有支撐；其次，受疫情影響，砍運(yùn)蔗用工比較緊張，可以說，疫情可能使得供需雙降，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展情況；另外，外盤持續(xù)強(qiáng)勢，也使得鄭盤偏強(qiáng)。外盤方面，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤在-100元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價(jià)格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。泰國因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降.

展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、產(chǎn)量不及預(yù)期

玉米觀點(diǎn)：售糧壓力與補(bǔ)庫需求博弈，期價(jià)預(yù)計(jì)低位震蕩

邏輯：供給端：當(dāng)前基層余糧仍存近半，從過往售糧節(jié)奏看，4月前售糧壓力仍較大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、H5N1疫情齊爆發(fā)抑制下游需求。飼料方面，生豬節(jié)前集中出欄導(dǎo)致飼料需求下降，而疫情致節(jié)后產(chǎn)能恢復(fù)受阻，禽料方面，節(jié)前至今的蛋價(jià)大幅下跌，養(yǎng)殖利潤大幅縮水，疫情的爆發(fā)同樣致蛋禽產(chǎn)能擴(kuò)張受阻。深加工方面，周淀粉行業(yè)開機(jī)率環(huán)比回升，酒精行業(yè)開機(jī)率略增，需求量有所增加。但當(dāng)前下游企業(yè)庫存仍偏低，隨著售糧進(jìn)度加快，價(jià)格下行有望帶動下游企業(yè)主動補(bǔ)庫。綜上，我們認(rèn)為階段方面，市場交易邏輯圍繞售糧壓力與補(bǔ)庫需求博弈，期價(jià)下跌空間有限，或維持震蕩。

操作建議：前期空單減持

風(fēng)險(xiǎn)因素：H5N1禽流感疫情、豬瘟疫情、新冠病毒疫情

生豬觀點(diǎn)：復(fù)工節(jié)奏，豬價(jià)或高位震蕩

邏輯：目前生豬供應(yīng)缺口仍存，因新冠疫情形勢嚴(yán)峻，不少地區(qū)封城措施不斷升級，實(shí)行封閉式管理，大大影響了畜禽產(chǎn)品流通，導(dǎo)致生豬收購難度大增，利多豬價(jià)，但疫情是把雙刃劍，餐飲及酒店等大量停業(yè)，企業(yè)工廠也推遲開工，導(dǎo)致市場需求減弱，或繼續(xù)限制部分地區(qū)豬價(jià)漲幅，預(yù)計(jì)短期內(nèi)生豬價(jià)格將繼續(xù)區(qū)間震蕩，長期看產(chǎn)能有效恢復(fù)前，豬價(jià)或高位震蕩運(yùn)行。

風(fēng)險(xiǎn)因素：H5N1禽流感疫情、豬瘟疫情、新冠病毒疫情

雞蛋觀點(diǎn)：供應(yīng)壓力猶存，期價(jià)反彈空間受限

邏輯：基本面看，供應(yīng)看，從19年4季度雞苗補(bǔ)欄情況看，未來蛋雞產(chǎn)能仍處于穩(wěn)定增加，增幅趨緩，2月補(bǔ)欄下降其影響6月以后產(chǎn)能。淘汰雞方面，鑒于當(dāng)下部分活禽市場關(guān)停、屠宰企業(yè)開工率不高等因素制約，淘汰雞出欄不暢，因此整體老雞淘汰量有限，進(jìn)而增加了雞蛋供應(yīng)量。2月中上旬部分地區(qū)存在換羽的現(xiàn)象，此部分蛋雞將在3月份再次開產(chǎn)。綜上預(yù)計(jì)5月之前雞蛋供應(yīng)仍偏寬松。需求看，前期受疫情影響，需求下滑，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，各地復(fù)工開啟， 3-4月份學(xué)校企業(yè)食堂、餐飲或逐漸恢復(fù)，終端消費(fèi)環(huán)比有所增加但或仍低于正常水平。綜上看，雞蛋基本面仍呈現(xiàn)供大于求，雞蛋近期強(qiáng)反彈更大程度受情緒帶動，預(yù)計(jì)反彈空間受限。

操作建議：逢高空

風(fēng)險(xiǎn)因素：H5N1禽流感疫情、新冠病毒疫情