宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

美國(guó)1月耐用品訂單初值和第四季度實(shí)際GDP（年化季率）修正值，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德發(fā)表講話

全球宏觀觀察：

中共中央政治局會(huì)議：精準(zhǔn)穩(wěn)妥推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)2月26日召開會(huì)議，聽取中央應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒感染肺炎疫情工作領(lǐng)導(dǎo)小組匯報(bào)，分析當(dāng)前疫情形勢(shì)，研究部署近期防控重點(diǎn)工作。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要精準(zhǔn)穩(wěn)妥推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。各級(jí)黨委和政府要把支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)、恢復(fù)和穩(wěn)定就業(yè)、暢通交通運(yùn)輸、保障市場(chǎng)供給等各項(xiàng)工作做細(xì)做扎實(shí)。要督促企事業(yè)單位嚴(yán)格執(zhí)行疫情防控規(guī)定，落實(shí)防控主體責(zé)任，積極幫助企事業(yè)單位解決防疫難題，協(xié)調(diào)解決口罩、消毒用品等防護(hù)物資不足問(wèn)題，指導(dǎo)制定符合單位自身特點(diǎn)的防控規(guī)范。對(duì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)中出現(xiàn)的個(gè)別感染病例，應(yīng)急處置措施要科學(xué)精準(zhǔn)。要提高復(fù)工復(fù)產(chǎn)服務(wù)便利度，取消不合理審批。要把各項(xiàng)惠企政策盡快落實(shí)到位，完善政策配套實(shí)施辦法，在一體化政務(wù)平臺(tái)上建立小微企業(yè)和個(gè)體工商戶服務(wù)專欄，使各項(xiàng)政策易于知曉、一站辦理。要總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，把一些好的政策和做法規(guī)范化、制度化。

郭樹清：綜合運(yùn)用多種政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。為實(shí)現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，宏觀政策要加大調(diào)節(jié)力度。財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆表示，財(cái)政部門將一方面加大疫情防控經(jīng)費(fèi)保障力度，另一方面及時(shí)出臺(tái)一系列財(cái)稅支持政策措施，加強(qiáng)重點(diǎn)防控物資保障供應(yīng)，強(qiáng)化醫(yī)務(wù)人員激勵(lì)保障，對(duì)受疫情影響的企業(yè)和個(gè)人給予稅收優(yōu)惠，支持加快恢復(fù)生產(chǎn)生活秩序。人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清表示，人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)將綜合運(yùn)用多種政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕；鼓勵(lì)商業(yè)銀行對(duì)遇到特殊困難的中小微企業(yè)，給予差別化的信貸安排。多措并舉引導(dǎo)金融業(yè)全力支持企業(yè)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，同時(shí)牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

央行：在此前基礎(chǔ)上增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億。人民銀行召開電視電話會(huì)議部署金融支持中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作。會(huì)議認(rèn)為，當(dāng)前疫情防控正處在最吃勁的關(guān)鍵階段，支持配合統(tǒng)籌推進(jìn)新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展是金融系統(tǒng)當(dāng)前的頭等大事。人民銀行認(rèn)真貫徹穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重靈活適度的要求，在前期已經(jīng)設(shè)立3000億元疫情防控專項(xiàng)再貸款的基礎(chǔ)上，增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億元，同時(shí)，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%。

聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議報(bào)告：若無(wú)自貿(mào)協(xié)定，英國(guó)對(duì)歐盟出口或下降14%。當(dāng)?shù)貢r(shí)間25日，聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議發(fā)表的一份報(bào)告指出，如果英國(guó)和歐盟無(wú)法達(dá)成一份自貿(mào)協(xié)定，英國(guó)對(duì)歐盟的出口額可能最多下降14%，即使達(dá)成協(xié)議，降幅也可能達(dá)到9%。

金融期貨

股指：進(jìn)入輪動(dòng)觀察期

邏輯：昨日科技股重挫，大基建接力，創(chuàng)業(yè)板錄得年后最大跌幅，跌停家數(shù)逼近100。趨勢(shì)層面，利空因素在于外圍疫情擴(kuò)散、PMI數(shù)據(jù)即將披露所帶來(lái)的不確定性、陸股通連續(xù)多日凈流出、部分板塊估值虛高，整體來(lái)看均是短期因素。但放長(zhǎng)視角，本輪反彈的主要驅(qū)動(dòng)邏輯即流動(dòng)性寬松、資本市場(chǎng)改革、半導(dǎo)體等板塊景氣度回升等利好并未證偽，于是短期即使有鞏固的需求，也不會(huì)改變中期向上的趨勢(shì)。短線預(yù)計(jì)上證綜指圍繞3000點(diǎn)震蕩，回調(diào)空間有限，若大幅回調(diào)，反而可以逢低吸納。而短線需要注意的是盤面風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，昨日有幾個(gè)現(xiàn)象特別值得注意，一是多地政府推出基建計(jì)劃以及復(fù)工緩慢推進(jìn)，以大基建為代表的低估值鏈條開始存有炒作契機(jī)，低估值板塊有分流中小創(chuàng)的跡象，二是創(chuàng)業(yè)板成交額占比昨日下行至21%附近，指標(biāo)連續(xù)兩日下降，三是部分人氣股跌停，考慮到本輪行情由融資盤驅(qū)動(dòng)，不排除滾雪球效應(yīng)。于是操作上，繼續(xù)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板成交額占比情況，若占比跌至20%以下，則建議將部分IC換倉(cāng)至IF，否則仍建議續(xù)持IC多單。

操作建議：中期多單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；

期權(quán)：期權(quán)隱含波動(dòng)率料有所回調(diào)

邏輯：昨日標(biāo)的市場(chǎng)延續(xù)下跌趨勢(shì)，期權(quán)成交規(guī)模持續(xù)走高，市場(chǎng)投資者情緒逐漸回歸理性。期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率持續(xù)上升，目前已到相對(duì)較高的水平，短期來(lái)看，標(biāo)的市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的可能性較低，期權(quán)隱含波動(dòng)率料有所回調(diào)，可適當(dāng)構(gòu)建做空波動(dòng)率組合。從隱含波動(dòng)率微笑結(jié)構(gòu)及合成基差來(lái)看，50ETF期權(quán)與300期權(quán)系列差異逐漸顯現(xiàn)，投資者可以適當(dāng)關(guān)注不同期權(quán)品種之間的套利機(jī)會(huì)。

操作建議：關(guān)注做空波動(dòng)率組合，遠(yuǎn)月牛市價(jià)差策略續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情擴(kuò)散；2）市場(chǎng)大幅波動(dòng)

國(guó)債：外資的流入值得關(guān)注，操作延續(xù)此前思路

邏輯：昨日債市先漲后跌再漲，T2006合約收盤基本持平，但盤后10年期國(guó)債現(xiàn)券收益率下降2BP左右。早盤債市偏強(qiáng)主要受海外疫情發(fā)酵影響，隨后在股市地產(chǎn)、建筑板塊強(qiáng)勢(shì)的壓制下有所走弱。盤后，央行對(duì)地方法人銀行發(fā)放不高于LPR加50個(gè)點(diǎn)的普惠型小微企業(yè)貸款，定向降息措施再現(xiàn)，債市受益重新走強(qiáng)。近期央行為配合企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，提供低成本、普惠型資金支持，流動(dòng)性環(huán)境對(duì)債市依然友好。盡管昨日海外疫情對(duì)市場(chǎng)的影響略有緩和，但目前尚未看到疫情在海外蔓延趨勢(shì)得到遏制的跡象。在此背景下，美債利率持續(xù)下行后中美利差優(yōu)勢(shì)也將吸引外資流入。昨日寧夏發(fā)現(xiàn)1名輸入型病例，交叉感染的風(fēng)險(xiǎn)也不可忽視。從這個(gè)角度看，盡管債市收益率處于相對(duì)低位，市場(chǎng)心態(tài)較為謹(jǐn)慎。但我們認(rèn)為，外資的流入或可成為推動(dòng)收益率繼續(xù)下行的動(dòng)力之一。在此情況下多頭思路依然可以延續(xù)。操作上，靈活性權(quán)重依然要保持靠前位置。曲線走平策略繼續(xù)持有。

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合，曲線走平策略可繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情迅速得到控制；2）復(fù)工節(jié)奏好于預(yù)期；

黑色建材

鋼材：高庫(kù)存壓制現(xiàn)貨，鋼價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯：杭州螺紋3530元/噸，投機(jī)需求減少，成交繼續(xù)回落。部分地區(qū)工地已開始復(fù)工，但整體復(fù)產(chǎn)進(jìn)度遲緩，剛需仍處于半停滯狀態(tài)；找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)流程產(chǎn)量繼續(xù)回落，但降速進(jìn)一步減慢，供需格局整體寬松，隨著汽運(yùn)恢復(fù)，鋼廠庫(kù)存向社會(huì)庫(kù)存轉(zhuǎn)移，廠庫(kù)增幅明顯放緩，庫(kù)存結(jié)構(gòu)變化進(jìn)一步考驗(yàn)下游承壓能力。但近期復(fù)工的預(yù)期高漲，貿(mào)易商心態(tài)有所好轉(zhuǎn)，集體踩踏風(fēng)險(xiǎn)較小，現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)有限，而期價(jià)在接近平水后，或重新跟隨基本面邏輯，短期內(nèi)維持震蕩格局。值得注意的是，近期海外疫情有進(jìn)一步惡化跡象，需警惕對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生沖擊。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情持續(xù)肆虐（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：海外疫情風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，鐵礦價(jià)格回落

邏輯：今日鐵礦成交平穩(wěn)，鋼廠多謹(jǐn)慎采購(gòu)，現(xiàn)貨價(jià)格回落，基差擴(kuò)大，5—9期差收縮。受疫情影響終端需求啟動(dòng)延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，持續(xù)打壓鐵礦需求。近期受日韓等國(guó)疫情擴(kuò)大影響，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)海外經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，鐵礦價(jià)格開始回調(diào)。后期中線偏弱趨勢(shì)不改，節(jié)奏上需重點(diǎn)關(guān)注鋼廠鐵水減量及礦山供應(yīng)恢復(fù)程度。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺（上漲風(fēng)險(xiǎn)）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：首輪提降落地，焦炭弱勢(shì)震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏弱運(yùn)行，港口現(xiàn)貨價(jià)下跌30元/噸，山西、山東、江蘇鋼廠提降50-100元/噸不等，首輪50元/噸提降已落地。焦煤原料及運(yùn)輸緩解后，焦炭產(chǎn)量開始提升。需求來(lái)看，鋼廠庫(kù)存大幅累積，長(zhǎng)流程鋼廠維持減產(chǎn)。昨日焦炭期價(jià)震蕩下跌，主要是受鋼價(jià)及現(xiàn)貨提降的綜合影響。整體來(lái)看，當(dāng)前焦炭供需格局逐步轉(zhuǎn)弱，利潤(rùn)率高于鋼廠，現(xiàn)貨有下行壓力，期貨貼水不大，短期內(nèi)將弱勢(shì)震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、終端需求恢復(fù)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、煤礦復(fù)產(chǎn)（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 供給維持偏緊，焦煤相對(duì)堅(jiān)挺

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，山西柳林主焦煤上漲20-50元/噸不等。煤礦事故導(dǎo)致山東2700萬(wàn)噸停產(chǎn)煤礦開始復(fù)產(chǎn)，當(dāng)前各地煤礦處于陸續(xù)復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，但短期國(guó)內(nèi)供給仍偏緊。2月26日蒙古國(guó)再次更改口岸恢復(fù)時(shí)間，延長(zhǎng)至3月15日，海外疫情蔓延或影響海運(yùn)煤需求。國(guó)內(nèi)需求來(lái)看，焦炭產(chǎn)量增加，焦煤需求邊際好轉(zhuǎn)。整體來(lái)看，焦煤供給偏緊格局仍維持，但供需缺口在縮小，短期內(nèi)或維持震蕩走勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：下游復(fù)工緩慢，采購(gòu)需求低迷

邏輯：隨著疫情發(fā)展逐步好轉(zhuǎn)，國(guó)有煤礦基本復(fù)產(chǎn)復(fù)工，民營(yíng)煤礦也逐步進(jìn)入復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，煤礦開工率大幅增加，市場(chǎng)貨源供應(yīng)量逐步增加，但疫情防控階段人員返工返崗依舊存在困難，煤礦達(dá)產(chǎn)率6成左右，且主產(chǎn)區(qū)用煤行業(yè)的復(fù)工爭(zhēng)奪了部分資源，港口貨源仍顯偏緊；而下游企業(yè)由于多集中于東部省份，受疫情影響較重，工業(yè)企業(yè)及服務(wù)業(yè)等復(fù)產(chǎn)難度較煤炭行業(yè)大，實(shí)際達(dá)產(chǎn)率3成左右，用電需求增加不明顯，日耗持續(xù)低迷，整體市場(chǎng)依舊呈現(xiàn)供需兩弱的弱勢(shì)震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦達(dá)產(chǎn)加速、疫情二次爆發(fā)（下行風(fēng)險(xiǎn)）；下游需求超預(yù)期啟動(dòng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：國(guó)際疫情發(fā)酵，油價(jià)延續(xù)回調(diào)

邏輯：昨日油價(jià)回落。國(guó)內(nèi)方面，疫情基本得到控制。2月25日除湖北外新增確診為5人；但需關(guān)注復(fù)工及海外回流帶來(lái)的二次擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際方面，疫情影響繼續(xù)蔓延。韓國(guó)確診人數(shù)破千，意大利疫情外溢至歐洲多國(guó)。疫情對(duì)油價(jià)影響主要體現(xiàn)在市場(chǎng)情緒和油品需求端。當(dāng)前海外疫情尚處在早期關(guān)鍵期，若近期能夠得到良好控制，對(duì)金融市場(chǎng)影響有限；若控制不利導(dǎo)致疫情大幅爆發(fā)，對(duì)經(jīng)濟(jì)不利影響增強(qiáng)，油價(jià)也將再次承壓。

策略建議：2月5日入場(chǎng)的SC多單2月21日止盈離場(chǎng)。短期：2月24日開盤入場(chǎng)SC空單，暫時(shí)持有至國(guó)際疫情得到控制，或歐佩克確定擴(kuò)大減產(chǎn)。中期：等待低位再次入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：疫情沖擊原油大跌，瀝青期價(jià)補(bǔ)跌

邏輯：原油夜盤大幅下跌，瀝青期價(jià)開盤后補(bǔ)跌，基差大漲，此外當(dāng)日有市場(chǎng)消息稱俄羅斯另一家貿(mào)易公司代替俄石油子公司運(yùn)輸委內(nèi)瑞拉原油至亞太，國(guó)內(nèi)因斷供預(yù)期支撐的期貨溢價(jià)不再，因此期價(jià)大跌，但美國(guó)稱正準(zhǔn)備對(duì)委內(nèi)瑞拉石油實(shí)施更多制裁。當(dāng)周繼續(xù)延續(xù)瀝青庫(kù)存從煉廠向社會(huì)庫(kù)存轉(zhuǎn)移，煉廠開工仍在低位，瀝青終端需求恢復(fù)速度不及開工速度，短期面臨煉廠開工逐步提升、庫(kù)存高的局面。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：疫情沖擊原油大跌，燃油期價(jià)補(bǔ)跌

邏輯：夜盤原油大跌，開盤后燃油期價(jià)補(bǔ)跌，當(dāng)周富查伊拉燃料油庫(kù)存環(huán)比大幅增加，近期外盤裂解價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，但Fu跌幅大于外盤，導(dǎo)致內(nèi)外盤價(jià)差處于相對(duì)低位，待原油企穩(wěn)，內(nèi)外盤價(jià)差低位有望驅(qū)動(dòng)Fu期價(jià)上漲式修復(fù)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差，多燃油5-9價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工

甲醇：上有供需壓力，下有成本支撐，甲醇仍低位震蕩

邏輯：昨日MA05合約再次回落，區(qū)間震蕩得以維持，目前甲醇的運(yùn)行邏輯依然不變，目前的支撐在于需求逐步復(fù)蘇帶來(lái)一定支撐，且伊朗疫情持續(xù)發(fā)酵，關(guān)注是否會(huì)對(duì)出口產(chǎn)生一定影響，而甲醇的中期壓力依然不變，3月興興和誠(chéng)志MTO的檢修兌現(xiàn)，伊朗裝置已重啟，一切正常的話，預(yù)計(jì)3月中下旬港口現(xiàn)貨壓力或有體現(xiàn)，因此供需面壓力仍是持續(xù)存在的，不過(guò)由于目前甲醇價(jià)格仍偏低，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨仍是臨近虧損狀態(tài)，盤面2050以下或有支撐，因此我們認(rèn)為甲醇價(jià)格維持低位區(qū)間震蕩的概率仍較大。

操作策略：短期區(qū)間震蕩為主，關(guān)注需求恢復(fù)和伊朗疫情風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期，油價(jià)持續(xù)大幅回落

尿素：階段性補(bǔ)庫(kù)力度下降，尿素或高位震蕩

邏輯：尿素05合約收盤1789元/噸，短期高位反彈受阻，前期補(bǔ)庫(kù)需求的力度或有所下降，支撐略顯不足，但我們認(rèn)為回調(diào)空間或有限，本周工廠庫(kù)存下降的幅度擴(kuò)大，工廠壓力明顯緩解，考慮到工業(yè)需求和農(nóng)業(yè)需求同步釋放，我們認(rèn)為需求支撐仍在，現(xiàn)貨仍處于由實(shí)向虛的過(guò)程中，只是相比前期有所減弱，那現(xiàn)貨價(jià)格可能能維持目前的水平，考慮到基差走強(qiáng)，盤面回調(diào)的空間或?qū)⑹芟?，短期或轉(zhuǎn)入震蕩行情，關(guān)注1780-1760附近支撐，后市是否繼續(xù)走強(qiáng)，主要關(guān)注需求恢復(fù)力度和工廠庫(kù)存能否持續(xù)去化。

操作策略：高位震蕩，回調(diào)空間或有限，關(guān)注下游需求恢復(fù)情況

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情超預(yù)期延長(zhǎng)，油價(jià)再次大幅回落

LLDPE：短期觀點(diǎn)維持謹(jǐn)慎，關(guān)注需求能否繼續(xù)跟進(jìn)

邏輯：在全球疫情發(fā)酵與原油價(jià)格暴跌的影響下，昨日LLDPE期價(jià)繼續(xù)調(diào)整。展望后市，我們維持短期謹(jǐn)慎、中期不悲觀的判斷。短期來(lái)看，在近兩周的集中補(bǔ)庫(kù)過(guò)后，我們對(duì)需求能否持續(xù)持有疑問(wèn)，前期中下游采購(gòu)有不小的比例是投機(jī)備庫(kù)，實(shí)際需求的跟進(jìn)仍有待確認(rèn)；不過(guò)中線而言，疫情得到控制、需求恢復(fù)還是主要趨勢(shì)，在全球疫情擴(kuò)散有限的假設(shè)下，我們認(rèn)為反彈仍有空間。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PP：短期觀點(diǎn)維持謹(jǐn)慎，關(guān)注需求能否繼續(xù)跟進(jìn)

邏輯：在全球疫情發(fā)酵與原油價(jià)格暴跌的影響下，昨日PP期價(jià)繼續(xù)調(diào)整。展望后市，我們維持短期謹(jǐn)慎、中期不悲觀的判斷。短期來(lái)看，在近兩周的集中補(bǔ)庫(kù)過(guò)后，我們對(duì)需求能否持續(xù)持有疑問(wèn)，前期中下游采購(gòu)有不小的比例是投機(jī)備庫(kù)，實(shí)際需求的跟進(jìn)仍有待確認(rèn)；不過(guò)中線而言，疫情得到控制、需求恢復(fù)還是主要趨勢(shì)，在全球疫情擴(kuò)散有限的假設(shè)下，我們認(rèn)為反彈仍有空間。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：高估值有一定修正，短期暫不繼續(xù)悲觀

邏輯：在原油持續(xù)大跌與中石化大幅下調(diào)純苯出廠價(jià)的壓力下，EB終于出現(xiàn)回調(diào)。展望后市，在經(jīng)過(guò)大幅調(diào)整后，我們對(duì)期價(jià)暫不繼續(xù)悲觀。從中線角度看，隨著國(guó)內(nèi)疫情有效控制，供需回升、庫(kù)存去化還是主要趨勢(shì)，純苯供應(yīng)也會(huì)成為苯乙烯開工率提升的瓶頸，因此苯乙烯現(xiàn)貨的反彈還會(huì)延續(xù)，期貨此前的問(wèn)題是估值偏高，提前反映了樂觀預(yù)期，經(jīng)過(guò)昨日回調(diào)后該問(wèn)題有一定緩解，不過(guò)目前直接做多的回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)比仍不算太好。

操作策略：（1）短線空單平倉(cāng)，暫時(shí)觀望（2）期現(xiàn)正套逢高止盈

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PTA：供需、成本雙弱，價(jià)格下跌

邏輯：從供需來(lái)看，PTA市場(chǎng)供給過(guò)剩局面延續(xù)，短期PTA社會(huì)庫(kù)存規(guī)模繼續(xù)攀升。從成本端來(lái)看，受近期原油價(jià)格回落帶動(dòng)，外盤PX價(jià)格以及國(guó)內(nèi)PTA生產(chǎn)成本出現(xiàn)一定幅度的下降，短期繼續(xù)拉低PTA現(xiàn)貨以及期貨價(jià)格。

操作策略：供給過(guò)剩且未改善，加上原油價(jià)格下跌帶動(dòng)PTA成本下降，驅(qū)動(dòng)PTA期貨及現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌，維持做空觀點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA供給深度調(diào)整導(dǎo)致庫(kù)存累積低于預(yù)期。

乙二醇：供強(qiáng)需弱，逢高沽空

邏輯：供需來(lái)看，乙二醇市場(chǎng)供給過(guò)剩局面繼續(xù)存在，庫(kù)存繼續(xù)在累計(jì)。從供給端來(lái)看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量繼續(xù)維持較高水平，其中，新裝置帶來(lái)產(chǎn)量的增量，此外，近期乙二醇到港環(huán)比提升，港口庫(kù)存也有繼續(xù)增加。從需求端來(lái)看，進(jìn)度來(lái)看仍是相對(duì)緩慢的，同時(shí)，即便聚酯生產(chǎn)回歸之后，實(shí)際負(fù)荷的高低仍直接受制于堆積產(chǎn)品庫(kù)存的消化能力以及消化速度。

操作策略：乙二醇供給壓力并未減輕，壓制現(xiàn)貨價(jià)格以及期貨5月合約，操作上，建議逢高沽空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)慢于預(yù)期。

橡膠：回落后安全邊際增高，把握低吸機(jī)會(huì)

邏輯：昨日在全球疫情悲觀預(yù)期影響下，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)以及大宗商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)下跌。橡膠同步受到影響，出現(xiàn)回落。隔夜原油出現(xiàn)一定程度反彈，因此國(guó)內(nèi)今日市場(chǎng)氛圍預(yù)計(jì)會(huì)略有好轉(zhuǎn)。下游整體輪胎開工仍在緩慢復(fù)蘇，物流進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，輪胎經(jīng)銷商到貨數(shù)量增多。因此需求端整體在緩慢好轉(zhuǎn)，但尚不至于解決國(guó)內(nèi)巨大的庫(kù)存壓力。原料方面，由于停割期的到來(lái)，價(jià)格整體震蕩向上。對(duì)于當(dāng)前橡膠價(jià)格支撐明顯。中期趨勢(shì)依舊維持低吸策略，近期的宏觀利空打壓下或許再給市場(chǎng)買入機(jī)會(huì)。

操作：滬膠在11100以下低吸，NR在9400以下。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長(zhǎng)。

利多因素：受意外因素影響供給大幅減少；疫情好轉(zhuǎn)，金融大幅回暖。

紙漿：回調(diào)到來(lái)，關(guān)注低吸

邏輯：受全球疫情影響帶來(lái)的國(guó)內(nèi)股市與大宗商品普跌影響，昨日紙漿期貨下跌，然而由于紙漿本身波動(dòng)率有限，因此跌幅不大。昨日消息端無(wú)變化，現(xiàn)貨價(jià)格在低位僵持。驅(qū)動(dòng)邏輯看，短期全球疫情影響帶來(lái)市場(chǎng)利空驅(qū)動(dòng)，然而由于下游文化紙利潤(rùn)整體屬于高位，生活用紙利潤(rùn)在持續(xù)好轉(zhuǎn)，下游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為景氣，中期對(duì)價(jià)格存在向上拉動(dòng)的作用。因此建議趁此次宏觀利空下回調(diào)做多，建倉(cāng)區(qū)間在4500以下，預(yù)計(jì)下行空間階段極限在4400點(diǎn)。

操作：4400-4500低吸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；需求快速恢復(fù)；供應(yīng)意外減少。

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：國(guó)外疫情發(fā)酵，銅價(jià)面臨壓力

邏輯：國(guó)內(nèi)貨幣政策靈活適度為經(jīng)濟(jì)護(hù)航，但海外多國(guó)出現(xiàn)疫情爆發(fā)的態(tài)勢(shì)，目前海外的控制思路尚不明晰，使得銅價(jià)承壓。就國(guó)內(nèi)中期而言，低位銅價(jià)具備買入價(jià)值。一方面是疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后的情緒修復(fù)和消費(fèi)回暖，另一方面是銅礦偏緊及絕對(duì)價(jià)格偏低影響廢銅和硫酸脹庫(kù)等問(wèn)題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。但是，海外疫情若不得到有效控制，恐有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。操作層面，短期投機(jī)轉(zhuǎn)為觀望，中期買銅賣鋅。 

操作建議：短期投機(jī)轉(zhuǎn)為觀望，中期買銅賣鋅；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)快速下滑

鋁觀點(diǎn)：海外疫情牽制，鋁價(jià)小幅承壓

邏輯：國(guó)外疫情仍呈蔓延態(tài)勢(shì)，新增人數(shù)繼續(xù)增加，市場(chǎng)恐慌情緒體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅下挫上，盡管國(guó)內(nèi)積極復(fù)工帶來(lái)支撐，鋁價(jià)仍小幅承壓。春節(jié)后國(guó)內(nèi)電解鋁累庫(kù)數(shù)量增至130萬(wàn)噸，庫(kù)存累積進(jìn)入后半程。一季度經(jīng)濟(jì)停滯，預(yù)見追趕經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力推動(dòng)二季度消費(fèi)，帶來(lái)二季度階段性供需改善，國(guó)內(nèi)價(jià)格及消費(fèi)拐點(diǎn)基本到來(lái)。但是，疫情在海外蔓延尚未有被控制的跡象，存使得價(jià)格呈現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，投機(jī)投產(chǎn)觀望為主，產(chǎn)業(yè)客戶考慮參與保值應(yīng)對(duì)潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

操作建議：投機(jī)投產(chǎn)觀望為主，產(chǎn)業(yè)客戶考慮保值應(yīng)對(duì)潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。；

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點(diǎn)：市場(chǎng)資金維持配合態(tài)勢(shì)，短期鋅價(jià)調(diào)整態(tài)勢(shì)將延續(xù)

邏輯：國(guó)內(nèi)寬松政策不斷出臺(tái)，復(fù)工扶持力度也在提升，但實(shí)際下游恢復(fù)進(jìn)度尚相對(duì)緩慢。物流限制、產(chǎn)品庫(kù)存偏高、硫酸脹庫(kù)等因素導(dǎo)致煉廠檢修減產(chǎn)現(xiàn)象增加，但在高加工費(fèi)支撐下，整體冶煉生產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。不過(guò)，隨著鋅價(jià)的進(jìn)一步下調(diào)，后期冶煉檢修減產(chǎn)的可能性增加。短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋅錠將持續(xù)累庫(kù)，我們重估此輪國(guó)內(nèi)煉廠和社會(huì)庫(kù)存的累庫(kù)量將超過(guò)35萬(wàn)噸。隨著海外疫情蔓延，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒再起，有色板塊中供需面較弱的鋅品種，再度受到空頭資金的青睞，內(nèi)外鋅價(jià)弱勢(shì)凸顯。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)期抬升難敵現(xiàn)實(shí)累庫(kù)壓力，短期鋅價(jià)調(diào)整態(tài)勢(shì)將延續(xù)。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：鉛價(jià)繼續(xù)窄幅波動(dòng)，短期或維持震蕩態(tài)勢(shì)

邏輯：原生鉛冶煉開工偏穩(wěn)，目前國(guó)內(nèi)鉛錠累庫(kù)壓力仍有所體現(xiàn)。但鉛下游蓄電池企業(yè)開工逐步恢復(fù)，加上再生鉛企業(yè)復(fù)工繼續(xù)后推，故隨著鉛蓄電池企業(yè)對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)需求的開啟，短期鉛錠庫(kù)存壓力或有所放緩。此外，倫鉛出現(xiàn)擠倉(cāng)，LME鉛期價(jià)BACK結(jié)構(gòu)仍明顯，對(duì)鉛價(jià)形成支撐，目前關(guān)注擠倉(cāng)的持續(xù)性?？偟膩?lái)看，在國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存尚維持相對(duì)高位下，短期滬鉛期價(jià)進(jìn)一步上行動(dòng)能難以樂觀，不過(guò)目前下方支撐也顯現(xiàn)。故短期鉛價(jià)或維持震蕩態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鉛期價(jià)暫時(shí)觀望；等待逢高沽空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：不銹鋼企業(yè)壓價(jià)，鎳價(jià)短期承壓

邏輯：短期來(lái)看，一方面不銹鋼下游消費(fèi)疲軟，不銹鋼企業(yè)報(bào)價(jià)下調(diào)，并繼續(xù)壓價(jià)上游企業(yè)，鎳價(jià)承壓；另一方面印尼提高礦價(jià)，鎳鐵成本提高，有利于支撐鎳價(jià)，整體來(lái)看，鎳價(jià)更多由需求主導(dǎo)，短期預(yù)計(jì)震蕩偏弱。中期來(lái)看，下游消費(fèi)需求更多是延遲，而不是消失，疫情結(jié)束后，消費(fèi)需求的釋放會(huì)相對(duì)集中，需求釋放疊加成本提升將會(huì)促進(jìn)鎳價(jià)反彈。

操作建議：逢低參與多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期，菲律賓、印尼鎳礦政策

貴金屬觀點(diǎn): 黃金與美元結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配繼續(xù)修復(fù)

邏輯：盡管肺炎疫情海外出現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)，但對(duì)美國(guó)影響有限，美元依然表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，黃金則觸頂回落。雖然美國(guó)疾控中心就肺炎發(fā)出警告，但新春以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)票委發(fā)言分析，美聯(lián)儲(chǔ)尚未將疫情與利率前景掛鉤。并且美國(guó)2月消費(fèi)者信心上升，消費(fèi)者支出穩(wěn)健，強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)功不可沒。貴金屬或?qū)⒚媾R繼續(xù)修復(fù)。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股波動(dòng)率提升 

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：低價(jià)刺激買盤 油脂成交略增

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，油廠開機(jī)率提升，豆油供應(yīng)增加。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來(lái)爭(zhēng)端或?qū)⒗^續(xù)壓制馬來(lái)棕油出口。棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)，繼續(xù)限制中國(guó)進(jìn)口棕油。疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，家庭消費(fèi)提升，整體依然拖累油脂消費(fèi)；周邊國(guó)家疫情爆發(fā)，市場(chǎng)恐慌。綜上所述，短期內(nèi)，棕油庫(kù)存高位，豆油累庫(kù)，需求持續(xù)受疫情沖擊，預(yù)計(jì)疫情結(jié)束前，油脂價(jià)格持續(xù)受到壓制；長(zhǎng)期關(guān)注印尼、馬來(lái)棕油供應(yīng)情況。

操作建議：豆油、棕油空單持有，豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來(lái)爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：低價(jià)吸引成交，下方支撐較強(qiáng)

邏輯：供應(yīng)端，中國(guó)將從3月2日起受理美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口免加征關(guān)稅申請(qǐng)，美豆進(jìn)口料快速增加。此前中國(guó)已經(jīng)采購(gòu)大量南美豆。國(guó)內(nèi)油廠恢復(fù)開機(jī)，蛋白粕供應(yīng)充足。需求端，短期內(nèi)蛋白粕供需錯(cuò)配基本消除后迎來(lái)傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類存欄和補(bǔ)欄，料需求難有起色。中長(zhǎng)期，疫情若得到有效控制，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長(zhǎng)，禽類價(jià)格高企也將伴隨禽類存欄恢復(fù)?？傮w上，蛋白粕價(jià)格短期可能出現(xiàn)磨底，中長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，或進(jìn)入磨底行情，長(zhǎng)期逢低布局多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：商品普遍回調(diào)，鄭糖短期或承壓

邏輯：隨著疫情形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn)，商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)反彈。就白糖而言，短期來(lái)看，一方面現(xiàn)貨價(jià)格高位，對(duì)期貨有支撐；其次，受疫情影響，砍運(yùn)蔗用工比較緊張，可以說(shuō)，疫情可能使得供需雙降，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展情況；另外，外盤持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，也使得鄭盤偏強(qiáng)。外盤方面，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在-10元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價(jià)格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大，短期關(guān)注蝗蟲發(fā)展形勢(shì)。泰國(guó)因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。   

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：多空因素交織 鄭棉延續(xù)筑底

邏輯：供應(yīng)端，美棉舊作產(chǎn)量確定，關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向新年度種植；印度棉花收獲過(guò)半，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5.36%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國(guó)及周邊爆發(fā)新冠疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)數(shù)量增勢(shì)減緩，下游紗線價(jià)格趨穩(wěn)。綜合分析，全球棉花產(chǎn)量未來(lái)調(diào)增概率不大，下游消費(fèi)緩慢恢復(fù)，疫情出現(xiàn)積極變化后有望迎來(lái)上漲行情。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)，期價(jià)延續(xù)震蕩

邏輯：供給端：當(dāng)前基層余糧仍存近半，從過(guò)往售糧節(jié)奏看， 4 月前售糧壓力仍較大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、 H5N1 疫情齊爆發(fā)抑制下游需求。飼料方面，生豬節(jié)前集中出欄導(dǎo)致飼料需求下降，而疫情致節(jié)后產(chǎn)能恢復(fù)受阻，禽料方面，節(jié)前至今的蛋價(jià)大幅下跌，養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅縮水，疫情的爆發(fā)同樣致蛋禽產(chǎn)能擴(kuò)張受阻。深加工方面，周淀粉行業(yè)開機(jī)率環(huán)比回升，酒精行業(yè)開機(jī)率略增，需求量有所增加。但當(dāng)前下游企業(yè)庫(kù)存仍偏低，隨著售糧進(jìn)度加快，價(jià)格下行有望帶動(dòng)下游企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。綜上，我們認(rèn)為階段方面，市場(chǎng)交易邏輯圍繞售糧壓力與補(bǔ)庫(kù)需求博弈，期價(jià)下跌空間收窄。

操作建議：空單減持

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1