宏觀策略

今日市場關(guān)注：

美國1月耐用品訂單初值和第四季度實際GDP（年化季率）修正值，歐洲央行行長拉加德發(fā)表講話

全球宏觀觀察：

中共中央政治局會議：精準(zhǔn)穩(wěn)妥推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。中共中央政治局常務(wù)委員會2月26日召開會議，聽取中央應(yīng)對新型冠狀病毒感染肺炎疫情工作領(lǐng)導(dǎo)小組匯報，分析當(dāng)前疫情形勢，研究部署近期防控重點工作。會議強(qiáng)調(diào)，要精準(zhǔn)穩(wěn)妥推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。各級黨委和政府要把支持復(fù)工復(fù)產(chǎn)、恢復(fù)和穩(wěn)定就業(yè)、暢通交通運(yùn)輸、保障市場供給等各項工作做細(xì)做扎實。要督促企事業(yè)單位嚴(yán)格執(zhí)行疫情防控規(guī)定，落實防控主體責(zé)任，積極幫助企事業(yè)單位解決防疫難題，協(xié)調(diào)解決口罩、消毒用品等防護(hù)物資不足問題，指導(dǎo)制定符合單位自身特點的防控規(guī)范。對復(fù)工復(fù)產(chǎn)中出現(xiàn)的個別感染病例，應(yīng)急處置措施要科學(xué)精準(zhǔn)。要提高復(fù)工復(fù)產(chǎn)服務(wù)便利度，取消不合理審批。要把各項惠企政策盡快落實到位，完善政策配套實施辦法，在一體化政務(wù)平臺上建立小微企業(yè)和個體工商戶服務(wù)專欄，使各項政策易于知曉、一站辦理。要總結(jié)經(jīng)驗，把一些好的政策和做法規(guī)范化、制度化。

郭樹清：綜合運(yùn)用多種政策工具，保持流動性合理充裕。為實現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，宏觀政策要加大調(diào)節(jié)力度。財政部部長劉昆表示，財政部門將一方面加大疫情防控經(jīng)費保障力度，另一方面及時出臺一系列財稅支持政策措施，加強(qiáng)重點防控物資保障供應(yīng)，強(qiáng)化醫(yī)務(wù)人員激勵保障，對受疫情影響的企業(yè)和個人給予稅收優(yōu)惠，支持加快恢復(fù)生產(chǎn)生活秩序。人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會主席郭樹清表示，人民銀行和銀保監(jiān)會將綜合運(yùn)用多種政策工具，保持流動性合理充裕；鼓勵商業(yè)銀行對遇到特殊困難的中小微企業(yè)，給予差別化的信貸安排。多措并舉引導(dǎo)金融業(yè)全力支持企業(yè)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，同時牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

央行：在此前基礎(chǔ)上增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億。人民銀行召開電視電話會議部署金融支持中小微企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作。會議認(rèn)為，當(dāng)前疫情防控正處在最吃勁的關(guān)鍵階段，支持配合統(tǒng)籌推進(jìn)新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展是金融系統(tǒng)當(dāng)前的頭等大事。人民銀行認(rèn)真貫徹穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重靈活適度的要求，在前期已經(jīng)設(shè)立3000億元疫情防控專項再貸款的基礎(chǔ)上，增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億元，同時，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個百分點至2.5%。

聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議報告：若無自貿(mào)協(xié)定，英國對歐盟出口或下降14%。當(dāng)?shù)貢r間25日，聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議發(fā)表的一份報告指出，如果英國和歐盟無法達(dá)成一份自貿(mào)協(xié)定，英國對歐盟的出口額可能最多下降14%，即使達(dá)成協(xié)議，降幅也可能達(dá)到9%。

金融期貨

股指：進(jìn)入輪動觀察期

邏輯：昨日科技股重挫，大基建接力，創(chuàng)業(yè)板錄得年后最大跌幅，跌停家數(shù)逼近100。趨勢層面，利空因素在于外圍疫情擴(kuò)散、PMI數(shù)據(jù)即將披露所帶來的不確定性、陸股通連續(xù)多日凈流出、部分板塊估值虛高，整體來看均是短期因素。但放長視角，本輪反彈的主要驅(qū)動邏輯即流動性寬松、資本市場改革、半導(dǎo)體等板塊景氣度回升等利好并未證偽，于是短期即使有鞏固的需求，也不會改變中期向上的趨勢。短線預(yù)計上證綜指圍繞3000點震蕩，回調(diào)空間有限，若大幅回調(diào)，反而可以逢低吸納。而短線需要注意的是盤面風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，昨日有幾個現(xiàn)象特別值得注意，一是多地政府推出基建計劃以及復(fù)工緩慢推進(jìn)，以大基建為代表的低估值鏈條開始存有炒作契機(jī)，低估值板塊有分流中小創(chuàng)的跡象，二是創(chuàng)業(yè)板成交額占比昨日下行至21%附近，指標(biāo)連續(xù)兩日下降，三是部分人氣股跌停，考慮到本輪行情由融資盤驅(qū)動，不排除滾雪球效應(yīng)。于是操作上，繼續(xù)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板成交額占比情況，若占比跌至20%以下，則建議將部分IC換倉至IF，否則仍建議續(xù)持IC多單。

操作建議：中期多單持有；

風(fēng)險因子：1）海外疫情擴(kuò)散；

期權(quán)：期權(quán)隱含波動率料有所回調(diào)

邏輯：昨日標(biāo)的市場延續(xù)下跌趨勢，期權(quán)成交規(guī)模持續(xù)走高，市場投資者情緒逐漸回歸理性。期權(quán)市場隱含波動率持續(xù)上升，目前已到相對較高的水平，短期來看，標(biāo)的市場出現(xiàn)大幅波動的可能性較低，期權(quán)隱含波動率料有所回調(diào)，可適當(dāng)構(gòu)建做空波動率組合。從隱含波動率微笑結(jié)構(gòu)及合成基差來看，50ETF期權(quán)與300期權(quán)系列差異逐漸顯現(xiàn)，投資者可以適當(dāng)關(guān)注不同期權(quán)品種之間的套利機(jī)會。

操作建議：關(guān)注做空波動率組合，遠(yuǎn)月牛市價差策略續(xù)持

風(fēng)險因子：1）疫情擴(kuò)散；2）市場大幅波動

國債：外資的流入值得關(guān)注，操作延續(xù)此前思路

邏輯：昨日債市先漲后跌再漲，T2006合約收盤基本持平，但盤后10年期國債現(xiàn)券收益率下降2BP左右。早盤債市偏強(qiáng)主要受海外疫情發(fā)酵影響，隨后在股市地產(chǎn)、建筑板塊強(qiáng)勢的壓制下有所走弱。盤后，央行對地方法人銀行發(fā)放不高于LPR加50個點的普惠型小微企業(yè)貸款，定向降息措施再現(xiàn)，債市受益重新走強(qiáng)。近期央行為配合企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，提供低成本、普惠型資金支持，流動性環(huán)境對債市依然友好。盡管昨日海外疫情對市場的影響略有緩和，但目前尚未看到疫情在海外蔓延趨勢得到遏制的跡象。在此背景下，美債利率持續(xù)下行后中美利差優(yōu)勢也將吸引外資流入。昨日寧夏發(fā)現(xiàn)1名輸入型病例，交叉感染的風(fēng)險也不可忽視。從這個角度看，盡管債市收益率處于相對低位，市場心態(tài)較為謹(jǐn)慎。但我們認(rèn)為，外資的流入或可成為推動收益率繼續(xù)下行的動力之一。在此情況下多頭思路依然可以延續(xù)。操作上，靈活性權(quán)重依然要保持靠前位置。曲線走平策略繼續(xù)持有。

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合，曲線走平策略可繼續(xù)持有

風(fēng)險因子：1）疫情迅速得到控制；2）復(fù)工節(jié)奏好于預(yù)期；

黑色建材

鋼材：高庫存壓制現(xiàn)貨，鋼價震蕩運(yùn)行

邏輯：杭州螺紋3530元/噸，投機(jī)需求減少，成交繼續(xù)回落。部分地區(qū)工地已開始復(fù)工，但整體復(fù)產(chǎn)進(jìn)度遲緩，剛需仍處于半停滯狀態(tài)；找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長流程產(chǎn)量繼續(xù)回落，但降速進(jìn)一步減慢，供需格局整體寬松，隨著汽運(yùn)恢復(fù)，鋼廠庫存向社會庫存轉(zhuǎn)移，廠庫增幅明顯放緩，庫存結(jié)構(gòu)變化進(jìn)一步考驗下游承壓能力。但近期復(fù)工的預(yù)期高漲，貿(mào)易商心態(tài)有所好轉(zhuǎn)，集體踩踏風(fēng)險較小，現(xiàn)貨價格大幅下跌風(fēng)險有限，而期價在接近平水后，或重新跟隨基本面邏輯，短期內(nèi)維持震蕩格局。值得注意的是，近期海外疫情有進(jìn)一步惡化跡象，需警惕對國內(nèi)市場情緒產(chǎn)生沖擊。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：疫情持續(xù)肆虐（下行風(fēng)險）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險）

鐵礦：海外疫情風(fēng)險擴(kuò)大，鐵礦價格回落

邏輯：今日鐵礦成交平穩(wěn)，鋼廠多謹(jǐn)慎采購，現(xiàn)貨價格回落，基差擴(kuò)大，5—9期差收縮。受疫情影響終端需求啟動延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，持續(xù)打壓鐵礦需求。近期受日韓等國疫情擴(kuò)大影響，引發(fā)了市場對海外經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，鐵礦價格開始回調(diào)。后期中線偏弱趨勢不改，節(jié)奏上需重點關(guān)注鋼廠鐵水減量及礦山供應(yīng)恢復(fù)程度。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：鐵水產(chǎn)量保持堅挺（上漲風(fēng)險）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險)

焦炭：首輪提降落地，焦炭弱勢震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏弱運(yùn)行，港口現(xiàn)貨價下跌30元/噸，山西、山東、江蘇鋼廠提降50-100元/噸不等，首輪50元/噸提降已落地。焦煤原料及運(yùn)輸緩解后，焦炭產(chǎn)量開始提升。需求來看，鋼廠庫存大幅累積，長流程鋼廠維持減產(chǎn)。昨日焦炭期價震蕩下跌，主要是受鋼價及現(xiàn)貨提降的綜合影響。整體來看，當(dāng)前焦炭供需格局逐步轉(zhuǎn)弱，利潤率高于鋼廠，現(xiàn)貨有下行壓力，期貨貼水不大，短期內(nèi)將弱勢震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：焦煤上漲、終端需求恢復(fù)（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、煤礦復(fù)產(chǎn)（下行風(fēng)險）

焦煤: 供給維持偏緊，焦煤相對堅挺

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價格穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，山西柳林主焦煤上漲20-50元/噸不等。煤礦事故導(dǎo)致山東2700萬噸停產(chǎn)煤礦開始復(fù)產(chǎn)，當(dāng)前各地煤礦處于陸續(xù)復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，但短期國內(nèi)供給仍偏緊。2月26日蒙古國再次更改口岸恢復(fù)時間，延長至3月15日，海外疫情蔓延或影響海運(yùn)煤需求。國內(nèi)需求來看，焦炭產(chǎn)量增加，焦煤需求邊際好轉(zhuǎn)。整體來看，焦煤供給偏緊格局仍維持，但供需缺口在縮小，短期內(nèi)或維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險）

動力煤：下游復(fù)工緩慢，采購需求低迷

邏輯：隨著疫情發(fā)展逐步好轉(zhuǎn)，國有煤礦基本復(fù)產(chǎn)復(fù)工，民營煤礦也逐步進(jìn)入復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，煤礦開工率大幅增加，市場貨源供應(yīng)量逐步增加，但疫情防控階段人員返工返崗依舊存在困難，煤礦達(dá)產(chǎn)率6成左右，且主產(chǎn)區(qū)用煤行業(yè)的復(fù)工爭奪了部分資源，港口貨源仍顯偏緊；而下游企業(yè)由于多集中于東部省份，受疫情影響較重，工業(yè)企業(yè)及服務(wù)業(yè)等復(fù)產(chǎn)難度較煤炭行業(yè)大，實際達(dá)產(chǎn)率3成左右，用電需求增加不明顯，日耗持續(xù)低迷，整體市場依舊呈現(xiàn)供需兩弱的弱勢震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦達(dá)產(chǎn)加速、疫情二次爆發(fā)（下行風(fēng)險）；下游需求超預(yù)期啟動（上行風(fēng)險）

能源

原油：國際疫情發(fā)酵，油價延續(xù)回調(diào)

邏輯：昨日油價回落。國內(nèi)方面，疫情基本得到控制。2月25日除湖北外新增確診為5人；但需關(guān)注復(fù)工及海外回流帶來的二次擴(kuò)散風(fēng)險。國際方面，疫情影響繼續(xù)蔓延。韓國確診人數(shù)破千，意大利疫情外溢至歐洲多國。疫情對油價影響主要體現(xiàn)在市場情緒和油品需求端。當(dāng)前海外疫情尚處在早期關(guān)鍵期，若近期能夠得到良好控制，對金融市場影響有限；若控制不利導(dǎo)致疫情大幅爆發(fā)，對經(jīng)濟(jì)不利影響增強(qiáng)，油價也將再次承壓。

策略建議：2月5日入場的SC多單2月21日止盈離場。短期：2月24日開盤入場SC空單，暫時持有至國際疫情得到控制，或歐佩克確定擴(kuò)大減產(chǎn)。中期：等待低位再次入場時機(jī)。

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：疫情沖擊原油大跌，瀝青期價補(bǔ)跌

邏輯：原油夜盤大幅下跌，瀝青期價開盤后補(bǔ)跌，基差大漲，此外當(dāng)日有市場消息稱俄羅斯另一家貿(mào)易公司代替俄石油子公司運(yùn)輸委內(nèi)瑞拉原油至亞太，國內(nèi)因斷供預(yù)期支撐的期貨溢價不再，因此期價大跌，但美國稱正準(zhǔn)備對委內(nèi)瑞拉石油實施更多制裁。當(dāng)周繼續(xù)延續(xù)瀝青庫存從煉廠向社會庫存轉(zhuǎn)移，煉廠開工仍在低位，瀝青終端需求恢復(fù)速度不及開工速度，短期面臨煉廠開工逐步提升、庫存高的局面。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：疫情沖擊原油大跌，燃油期價補(bǔ)跌

邏輯：夜盤原油大跌，開盤后燃油期價補(bǔ)跌，當(dāng)周富查伊拉燃料油庫存環(huán)比大幅增加，近期外盤裂解價差持續(xù)走強(qiáng)，但Fu跌幅大于外盤，導(dǎo)致內(nèi)外盤價差處于相對低位，待原油企穩(wěn)，內(nèi)外盤價差低位有望驅(qū)動Fu期價上漲式修復(fù)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差，多燃油5-9價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工

甲醇：上有供需壓力，下有成本支撐，甲醇仍低位震蕩

邏輯：昨日MA05合約再次回落，區(qū)間震蕩得以維持，目前甲醇的運(yùn)行邏輯依然不變，目前的支撐在于需求逐步復(fù)蘇帶來一定支撐，且伊朗疫情持續(xù)發(fā)酵，關(guān)注是否會對出口產(chǎn)生一定影響，而甲醇的中期壓力依然不變，3月興興和誠志MTO的檢修兌現(xiàn)，伊朗裝置已重啟，一切正常的話，預(yù)計3月中下旬港口現(xiàn)貨壓力或有體現(xiàn)，因此供需面壓力仍是持續(xù)存在的，不過由于目前甲醇價格仍偏低，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨仍是臨近虧損狀態(tài)，盤面2050以下或有支撐，因此我們認(rèn)為甲醇價格維持低位區(qū)間震蕩的概率仍較大。

操作策略：短期區(qū)間震蕩為主，關(guān)注需求恢復(fù)和伊朗疫情風(fēng)險

風(fēng)險因素：國內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期，油價持續(xù)大幅回落

尿素：階段性補(bǔ)庫力度下降，尿素或高位震蕩

邏輯：尿素05合約收盤1789元/噸，短期高位反彈受阻，前期補(bǔ)庫需求的力度或有所下降，支撐略顯不足，但我們認(rèn)為回調(diào)空間或有限，本周工廠庫存下降的幅度擴(kuò)大，工廠壓力明顯緩解，考慮到工業(yè)需求和農(nóng)業(yè)需求同步釋放，我們認(rèn)為需求支撐仍在，現(xiàn)貨仍處于由實向虛的過程中，只是相比前期有所減弱，那現(xiàn)貨價格可能能維持目前的水平，考慮到基差走強(qiáng)，盤面回調(diào)的空間或?qū)⑹芟?，短期或轉(zhuǎn)入震蕩行情，關(guān)注1780-1760附近支撐，后市是否繼續(xù)走強(qiáng)，主要關(guān)注需求恢復(fù)力度和工廠庫存能否持續(xù)去化。

操作策略：高位震蕩，回調(diào)空間或有限，關(guān)注下游需求恢復(fù)情況

風(fēng)險因素：疫情超預(yù)期延長，油價再次大幅回落

LLDPE：短期觀點維持謹(jǐn)慎，關(guān)注需求能否繼續(xù)跟進(jìn)

邏輯：在全球疫情發(fā)酵與原油價格暴跌的影響下，昨日LLDPE期價繼續(xù)調(diào)整。展望后市，我們維持短期謹(jǐn)慎、中期不悲觀的判斷。短期來看，在近兩周的集中補(bǔ)庫過后，我們對需求能否持續(xù)持有疑問，前期中下游采購有不小的比例是投機(jī)備庫，實際需求的跟進(jìn)仍有待確認(rèn)；不過中線而言，疫情得到控制、需求恢復(fù)還是主要趨勢，在全球疫情擴(kuò)散有限的假設(shè)下，我們認(rèn)為反彈仍有空間。

操作策略：暫時觀望

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PP：短期觀點維持謹(jǐn)慎，關(guān)注需求能否繼續(xù)跟進(jìn)

邏輯：在全球疫情發(fā)酵與原油價格暴跌的影響下，昨日PP期價繼續(xù)調(diào)整。展望后市，我們維持短期謹(jǐn)慎、中期不悲觀的判斷。短期來看，在近兩周的集中補(bǔ)庫過后，我們對需求能否持續(xù)持有疑問，前期中下游采購有不小的比例是投機(jī)備庫，實際需求的跟進(jìn)仍有待確認(rèn)；不過中線而言，疫情得到控制、需求恢復(fù)還是主要趨勢，在全球疫情擴(kuò)散有限的假設(shè)下，我們認(rèn)為反彈仍有空間。

操作策略：暫時觀望

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：高估值有一定修正，短期暫不繼續(xù)悲觀

邏輯：在原油持續(xù)大跌與中石化大幅下調(diào)純苯出廠價的壓力下，EB終于出現(xiàn)回調(diào)。展望后市，在經(jīng)過大幅調(diào)整后，我們對期價暫不繼續(xù)悲觀。從中線角度看，隨著國內(nèi)疫情有效控制，供需回升、庫存去化還是主要趨勢，純苯供應(yīng)也會成為苯乙烯開工率提升的瓶頸，因此苯乙烯現(xiàn)貨的反彈還會延續(xù)，期貨此前的問題是估值偏高，提前反映了樂觀預(yù)期，經(jīng)過昨日回調(diào)后該問題有一定緩解，不過目前直接做多的回報風(fēng)險比仍不算太好。

操作策略：（1）短線空單平倉，暫時觀望（2）期現(xiàn)正套逢高止盈

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PTA：供需、成本雙弱，價格下跌

邏輯：從供需來看，PTA市場供給過剩局面延續(xù)，短期PTA社會庫存規(guī)模繼續(xù)攀升。從成本端來看，受近期原油價格回落帶動，外盤PX價格以及國內(nèi)PTA生產(chǎn)成本出現(xiàn)一定幅度的下降，短期繼續(xù)拉低PTA現(xiàn)貨以及期貨價格。

操作策略：供給過剩且未改善，加上原油價格下跌帶動PTA成本下降，驅(qū)動PTA期貨及現(xiàn)貨價格繼續(xù)下跌，維持做空觀點。

風(fēng)險因素：PTA供給深度調(diào)整導(dǎo)致庫存累積低于預(yù)期。

乙二醇：供強(qiáng)需弱，逢高沽空

邏輯：供需來看，乙二醇市場供給過剩局面繼續(xù)存在，庫存繼續(xù)在累計。從供給端來看，國內(nèi)產(chǎn)量繼續(xù)維持較高水平，其中，新裝置帶來產(chǎn)量的增量，此外，近期乙二醇到港環(huán)比提升，港口庫存也有繼續(xù)增加。從需求端來看，進(jìn)度來看仍是相對緩慢的，同時，即便聚酯生產(chǎn)回歸之后，實際負(fù)荷的高低仍直接受制于堆積產(chǎn)品庫存的消化能力以及消化速度。

操作策略：乙二醇供給壓力并未減輕，壓制現(xiàn)貨價格以及期貨5月合約，操作上，建議逢高沽空。

風(fēng)險因素：需求恢復(fù)慢于預(yù)期。

橡膠：回落后安全邊際增高，把握低吸機(jī)會

邏輯：昨日在全球疫情悲觀預(yù)期影響下，國內(nèi)證券市場以及大宗商品市場普遍出現(xiàn)下跌。橡膠同步受到影響，出現(xiàn)回落。隔夜原油出現(xiàn)一定程度反彈，因此國內(nèi)今日市場氛圍預(yù)計會略有好轉(zhuǎn)。下游整體輪胎開工仍在緩慢復(fù)蘇，物流進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，輪胎經(jīng)銷商到貨數(shù)量增多。因此需求端整體在緩慢好轉(zhuǎn)，但尚不至于解決國內(nèi)巨大的庫存壓力。原料方面，由于停割期的到來，價格整體震蕩向上。對于當(dāng)前橡膠價格支撐明顯。中期趨勢依舊維持低吸策略，近期的宏觀利空打壓下或許再給市場買入機(jī)會。

操作：滬膠在11100以下低吸，NR在9400以下。

風(fēng)險因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長。

利多因素：受意外因素影響供給大幅減少；疫情好轉(zhuǎn)，金融大幅回暖。

紙漿：回調(diào)到來，關(guān)注低吸

邏輯：受全球疫情影響帶來的國內(nèi)股市與大宗商品普跌影響，昨日紙漿期貨下跌，然而由于紙漿本身波動率有限，因此跌幅不大。昨日消息端無變化，現(xiàn)貨價格在低位僵持。驅(qū)動邏輯看，短期全球疫情影響帶來市場利空驅(qū)動，然而由于下游文化紙利潤整體屬于高位，生活用紙利潤在持續(xù)好轉(zhuǎn)，下游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為景氣，中期對價格存在向上拉動的作用。因此建議趁此次宏觀利空下回調(diào)做多，建倉區(qū)間在4500以下，預(yù)計下行空間階段極限在4400點。

操作：4400-4500低吸。

風(fēng)險因素：

利多風(fēng)險：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；需求快速恢復(fù)；供應(yīng)意外減少。

利空風(fēng)險：疫情進(jìn)一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

有色金屬

銅觀點：國外疫情發(fā)酵，銅價面臨壓力

邏輯：國內(nèi)貨幣政策靈活適度為經(jīng)濟(jì)護(hù)航，但海外多國出現(xiàn)疫情爆發(fā)的態(tài)勢，目前海外的控制思路尚不明晰，使得銅價承壓。就國內(nèi)中期而言，低位銅價具備買入價值。一方面是疫情拐點出現(xiàn)后的情緒修復(fù)和消費回暖，另一方面是銅礦偏緊及絕對價格偏低影響廢銅和硫酸脹庫等問題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。但是，海外疫情若不得到有效控制，恐有系統(tǒng)性風(fēng)險。操作層面，短期投機(jī)轉(zhuǎn)為觀望，中期買銅賣鋅。 

操作建議：短期投機(jī)轉(zhuǎn)為觀望，中期買銅賣鋅；

風(fēng)險因素：海外疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)快速下滑

鋁觀點：海外疫情牽制，鋁價小幅承壓

邏輯：國外疫情仍呈蔓延態(tài)勢，新增人數(shù)繼續(xù)增加，市場恐慌情緒體現(xiàn)在風(fēng)險資產(chǎn)價格大幅下挫上，盡管國內(nèi)積極復(fù)工帶來支撐，鋁價仍小幅承壓。春節(jié)后國內(nèi)電解鋁累庫數(shù)量增至130萬噸，庫存累積進(jìn)入后半程。一季度經(jīng)濟(jì)停滯，預(yù)見追趕經(jīng)濟(jì)的動力推動二季度消費，帶來二季度階段性供需改善，國內(nèi)價格及消費拐點基本到來。但是，疫情在海外蔓延尚未有被控制的跡象，存使得價格呈現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，投機(jī)投產(chǎn)觀望為主，產(chǎn)業(yè)客戶考慮參與保值應(yīng)對潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險。

操作建議：投機(jī)投產(chǎn)觀望為主，產(chǎn)業(yè)客戶考慮保值應(yīng)對潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險。；

風(fēng)險因素：疫情變動超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點：市場資金維持配合態(tài)勢，短期鋅價調(diào)整態(tài)勢將延續(xù)

邏輯：國內(nèi)寬松政策不斷出臺，復(fù)工扶持力度也在提升，但實際下游恢復(fù)進(jìn)度尚相對緩慢。物流限制、產(chǎn)品庫存偏高、硫酸脹庫等因素導(dǎo)致煉廠檢修減產(chǎn)現(xiàn)象增加，但在高加工費支撐下，整體冶煉生產(chǎn)表現(xiàn)相對穩(wěn)定。不過，隨著鋅價的進(jìn)一步下調(diào)，后期冶煉檢修減產(chǎn)的可能性增加。短期來看，國內(nèi)鋅錠將持續(xù)累庫，我們重估此輪國內(nèi)煉廠和社會庫存的累庫量將超過35萬噸。隨著海外疫情蔓延，市場避險情緒再起，有色板塊中供需面較弱的鋅品種，再度受到空頭資金的青睞，內(nèi)外鋅價弱勢凸顯。目前來看，國內(nèi)消費預(yù)期抬升難敵現(xiàn)實累庫壓力，短期鋅價調(diào)整態(tài)勢將延續(xù)。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：鉛價繼續(xù)窄幅波動，短期或維持震蕩態(tài)勢

邏輯：原生鉛冶煉開工偏穩(wěn)，目前國內(nèi)鉛錠累庫壓力仍有所體現(xiàn)。但鉛下游蓄電池企業(yè)開工逐步恢復(fù)，加上再生鉛企業(yè)復(fù)工繼續(xù)后推，故隨著鉛蓄電池企業(yè)對原料補(bǔ)庫需求的開啟，短期鉛錠庫存壓力或有所放緩。此外，倫鉛出現(xiàn)擠倉，LME鉛期價BACK結(jié)構(gòu)仍明顯，對鉛價形成支撐，目前關(guān)注擠倉的持續(xù)性?？偟膩砜矗趪鴥?nèi)鉛錠庫存尚維持相對高位下，短期滬鉛期價進(jìn)一步上行動能難以樂觀，不過目前下方支撐也顯現(xiàn)。故短期鉛價或維持震蕩態(tài)勢。

操作建議：滬鉛期價暫時觀望；等待逢高沽空機(jī)會

風(fēng)險因素：疫情變動超預(yù)期

鎳觀點：不銹鋼企業(yè)壓價，鎳價短期承壓

邏輯：短期來看，一方面不銹鋼下游消費疲軟，不銹鋼企業(yè)報價下調(diào)，并繼續(xù)壓價上游企業(yè)，鎳價承壓；另一方面印尼提高礦價，鎳鐵成本提高，有利于支撐鎳價，整體來看，鎳價更多由需求主導(dǎo)，短期預(yù)計震蕩偏弱。中期來看，下游消費需求更多是延遲，而不是消失，疫情結(jié)束后，消費需求的釋放會相對集中，需求釋放疊加成本提升將會促進(jìn)鎳價反彈。

操作建議：逢低參與多單

風(fēng)險因素：疫情變動超預(yù)期，菲律賓、印尼鎳礦政策

貴金屬觀點: 黃金與美元結(jié)構(gòu)性錯配繼續(xù)修復(fù)

邏輯：盡管肺炎疫情海外出現(xiàn)擴(kuò)大趨勢，但對美國影響有限，美元依然表現(xiàn)強(qiáng)勢，黃金則觸頂回落。雖然美國疾控中心就肺炎發(fā)出警告，但新春以來美聯(lián)儲票委發(fā)言分析，美聯(lián)儲尚未將疫情與利率前景掛鉤。并且美國2月消費者信心上升，消費者支出穩(wěn)健，強(qiáng)勁的勞動力市場功不可沒。貴金屬或?qū)⒚媾R繼續(xù)修復(fù)。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：美股波動率提升 

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點：低價刺激買盤 油脂成交略增

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，油廠開機(jī)率提升，豆油供應(yīng)增加。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來爭端或?qū)⒗^續(xù)壓制馬來棕油出口。棕油進(jìn)口負(fù)利潤，繼續(xù)限制中國進(jìn)口棕油。疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，家庭消費提升，整體依然拖累油脂消費；周邊國家疫情爆發(fā)，市場恐慌。綜上所述，短期內(nèi)，棕油庫存高位，豆油累庫，需求持續(xù)受疫情沖擊，預(yù)計疫情結(jié)束前，油脂價格持續(xù)受到壓制；長期關(guān)注印尼、馬來棕油供應(yīng)情況。

操作建議：豆油、棕油空單持有，豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點：低價吸引成交，下方支撐較強(qiáng)

邏輯：供應(yīng)端，中國將從3月2日起受理美國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口免加征關(guān)稅申請，美豆進(jìn)口料快速增加。此前中國已經(jīng)采購大量南美豆。國內(nèi)油廠恢復(fù)開機(jī)，蛋白粕供應(yīng)充足。需求端，短期內(nèi)蛋白粕供需錯配基本消除后迎來傳統(tǒng)消費淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類存欄和補(bǔ)欄，料需求難有起色。中長期，疫情若得到有效控制，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長，禽類價格高企也將伴隨禽類存欄恢復(fù)?？傮w上，蛋白粕價格短期可能出現(xiàn)磨底，中長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，或進(jìn)入磨底行情，長期逢低布局多單。

風(fēng)險因素：南美大幅減產(chǎn)；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點：商品普遍回調(diào)，鄭糖短期或承壓

邏輯：隨著疫情形勢逐漸好轉(zhuǎn)，商品市場普遍出現(xiàn)反彈。就白糖而言，短期來看，一方面現(xiàn)貨價格高位，對期貨有支撐；其次，受疫情影響，砍運(yùn)蔗用工比較緊張，可以說，疫情可能使得供需雙降，后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展情況；另外，外盤持續(xù)強(qiáng)勢，也使得鄭盤偏強(qiáng)。外盤方面，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤在-10元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大，短期關(guān)注蝗蟲發(fā)展形勢。泰國因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。   

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：多空因素交織 鄭棉延續(xù)筑底

邏輯：供應(yīng)端，美棉舊作產(chǎn)量確定，關(guān)注點轉(zhuǎn)向新年度種植；印度棉花收獲過半，MSP收購進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5.36%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國及周邊爆發(fā)新冠疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報數(shù)量增勢減緩，下游紗線價格趨穩(wěn)。綜合分析，全球棉花產(chǎn)量未來調(diào)增概率不大，下游消費緩慢恢復(fù)，疫情出現(xiàn)積極變化后有望迎來上漲行情。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點：現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)，期價延續(xù)震蕩

邏輯：供給端：當(dāng)前基層余糧仍存近半，從過往售糧節(jié)奏看， 4 月前售糧壓力仍較大。需求端：新冠疫情、非瘟疫情、 H5N1 疫情齊爆發(fā)抑制下游需求。飼料方面，生豬節(jié)前集中出欄導(dǎo)致飼料需求下降，而疫情致節(jié)后產(chǎn)能恢復(fù)受阻，禽料方面，節(jié)前至今的蛋價大幅下跌，養(yǎng)殖利潤大幅縮水，疫情的爆發(fā)同樣致蛋禽產(chǎn)能擴(kuò)張受阻。深加工方面，周淀粉行業(yè)開機(jī)率環(huán)比回升，酒精行業(yè)開機(jī)率略增，需求量有所增加。但當(dāng)前下游企業(yè)庫存仍偏低，隨著售糧進(jìn)度加快，價格下行有望帶動下游企業(yè)主動補(bǔ)庫。綜上，我們認(rèn)為階段方面，市場交易邏輯圍繞售糧壓力與補(bǔ)庫需求博弈，期價下跌空間收窄。

操作建議：空單減持

風(fēng)險因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1