宏觀策略

今日市場關(guān)注：

歐元區(qū)2月CPI初值、1月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)和1月失業(yè)率，瑞士四季度GDP

澳大利亞聯(lián)儲現(xiàn)金利率

全球宏觀觀察：

央行：2月對金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利操作共2000億元，對三家政策性銀行凈發(fā)放抵押補(bǔ)充貸款2億元。央行公告稱，2020年2月，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)流動性需求，人民銀行對金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利操作共2000億元，期限1年，利率為3.15%。期末中期借貸便利余額為41900億元；對國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈發(fā)放抵押補(bǔ)充貸款2億元，期末抵押補(bǔ)充貸款余額為35576億元。

商務(wù)部、國開行聯(lián)合印發(fā)關(guān)于應(yīng)對新冠肺炎疫情，發(fā)揮開發(fā)性金融作用支持高質(zhì)量共建“一帶一路”的工作通知。2月28日，商務(wù)部、國家開發(fā)銀行聯(lián)合印發(fā)該通知。通知明確，對于符合條件的高質(zhì)量共建“一帶一路”項(xiàng)目和企業(yè)，國家開發(fā)銀行將通過提供低成本融資、外匯專項(xiàng)流動資金貸款，合理設(shè)置還款寬限期，開辟信貸“綠色通道”和提供多樣化本外幣融資服務(wù)等方式給予支持。

2月財(cái)新中國制造業(yè)PMI降至40.3，有數(shù)據(jù)以來最低。3月2日公布的2月財(cái)新PMI錄得40.3，大幅下滑10.8個百分點(diǎn)，創(chuàng)2004年4月調(diào)查開啟以來的最低紀(jì)錄，低于2008年11月全球金融危機(jī)爆發(fā)時的40.9。這一走勢與國家統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI一致。生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和就業(yè)指數(shù)均創(chuàng)下2004年4月調(diào)查開啟以來最低，企業(yè)家信心逆勢創(chuàng)五年新高。財(cái)新智庫莫尼塔研究董事長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，新型肺炎疫情席卷全國，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大面積中斷，是2月財(cái)新中國制造業(yè)PMI下滑的根源。供需兩弱，供應(yīng)鏈停滯，前期訂單大量積壓，但企業(yè)家信心更足。在更加積極的財(cái)政和貨幣政策護(hù)航下，隨著疫情逐漸得到控制，企業(yè)復(fù)工加速，經(jīng)濟(jì)具備顯著反彈的條件。

英國確定與美貿(mào)易談判目標(biāo)。英國國際貿(mào)易部發(fā)表聲明稱：“英國陶瓷、汽車、食品和飲品制造商以及提供專業(yè)服務(wù)的人，包括建筑師和律師，將成為免關(guān)稅進(jìn)入美國市場的最大受益者。” 聲明指出：“今天發(fā)布的政府分析結(jié)果表明，貿(mào)易協(xié)議將為英國經(jīng)濟(jì)額外注入34億英鎊，貿(mào)易協(xié)議本身將使跨大西洋貿(mào)易額增加153億英鎊。根據(jù)談判目標(biāo)，未來任何協(xié)議都應(yīng)維護(hù)英國國家醫(yī)療服務(wù)體系(NHS)，并保持高標(biāo)準(zhǔn)的食品安全和動物福利?！?/p>

金融期貨

期指：基建預(yù)期或助推短線風(fēng)格轉(zhuǎn)換

邏輯：經(jīng)歷上周調(diào)整后，周一在基建傳聞的帶動下，以建筑、建材、包括鋼鐵在內(nèi)的基建產(chǎn)業(yè)鏈大爆發(fā)，帶動指數(shù)反彈。在這樣的背景下，基建的擾動是否會帶來風(fēng)格的切換呢？我們認(rèn)為短期來看基建或稱為一個助推項(xiàng)，加速風(fēng)格短線切換至IC。一方面，由于疫情推后的春季開工隨著復(fù)工進(jìn)程加快逐步提上日程；另一方面，創(chuàng)業(yè)板風(fēng)格已經(jīng)來到階段性高點(diǎn)，包括PB在內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)顯示面臨調(diào)整契機(jī)，而監(jiān)管層規(guī)范科技類基金的內(nèi)容則將在資金端放緩科技股上移速率。因此，短期來看，風(fēng)格或由于基建擾動疊加監(jiān)管政策引發(fā)風(fēng)格切換至IF；但是中長線來看，鑒于政策扶植以及新基建預(yù)期，仍然看好IC中長期表現(xiàn)。

操作建議：可參與短反彈，短線風(fēng)格偏I(xiàn)F；

風(fēng)險(xiǎn)：1）海外疫情擴(kuò)散；

股指期權(quán)：價(jià)差策略參與短反彈，波動率料維持穩(wěn)定

邏輯：昨日標(biāo)的指數(shù)大幅上漲，期權(quán)市場成交規(guī)模反而有所回落，日內(nèi)期權(quán)市場隱含波動率明顯走低。從短期市場情況來看，VIX指數(shù)已明顯回落，期權(quán)市場情緒逐漸回歸理性，波動率出現(xiàn)大幅變動的可能性較低，做空波動率的參與者可以暫時持有觀望，隨時關(guān)注期權(quán)組合風(fēng)險(xiǎn)情況。同時當(dāng)前300期權(quán)系列虛值認(rèn)沽隱含波動率持續(xù)維持高位，表明市場投資者仍保持相對謹(jǐn)慎的防守姿態(tài)。結(jié)合目前我們對于股指的觀點(diǎn)，投資者可適當(dāng)利用牛市價(jià)差組合參與標(biāo)的市場的短反彈，但不宜過多跟隨。

操作建議：期權(quán)賣方謹(jǐn)慎持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情擴(kuò)散；2）市場大幅波動

期債：促投資需要寬貨幣配合，多頭思路區(qū)間操作

邏輯：昨日債市有所回調(diào)，T2006下跌0.18%。受海外疫情擴(kuò)散及我國PMI數(shù)據(jù)大降影響，T2006開盤上漲0.09%，但隨后逐步下跌。債市的回調(diào)有兩個原因。一方面海外疫情雖然仍在擴(kuò)散，但市場在極度恐慌之后情緒會有所修復(fù)。上周五美股探底震蕩及昨日A股上漲均與此有關(guān)，而這會對債市有一定的抑制。另一方面，PMI數(shù)據(jù)大降意味著政府為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)會推出大規(guī)模的拉動投資的穩(wěn)增長政策。昨日股市基建板塊大漲反映的就是這種預(yù)期，這對債市也構(gòu)成抑制。但我們認(rèn)為對于債市無需過于擔(dān)憂。近幾年我國投資增速不高的一個重要原因是具有較高投資回報(bào)率的項(xiàng)目相對有限。依靠投資拉動經(jīng)濟(jì)首先需要通過降準(zhǔn)降息來降低融資成本，這樣才會有更多的盈利能夠覆蓋成本的投資項(xiàng)目。目前我國央行僅降息10BP，幅度仍然不足，央行大概率還會放松貨幣。此外，海外疫情目前還未看到拐頭跡象。我們建議投資者仍以多頭思路為主，操作上可提高頭寸的靈活性，采取多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作。當(dāng)前資金利率不再下降使得短端國債收益率受到一定支撐，交易情緒有望推動中長端收益率繼續(xù)下降，再考慮到期限利差處于相對高位，我們認(rèn)為曲線走平策略可繼續(xù)持有。

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合，曲線走平策略可繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情迅速得到控制；2）復(fù)工節(jié)奏好于預(yù)期

黑色建材

鋼材：建材成交大幅回升，鋼價(jià)震蕩反彈

邏輯：杭州螺紋3490元/噸。近兩日返程客流明顯加速，隨著華東復(fù)工逐步啟動，建材成交量大幅回升，但其中仍有低價(jià)鎖貨和投機(jī)需求，據(jù)調(diào)研了解，全國整體復(fù)工仍受人員到崗率制約，總需求回升較緩。供給方面，低利潤下短流程產(chǎn)量恢復(fù)尚需時日，長流程雖進(jìn)一步減產(chǎn)，但高爐鐵水減量仍不及需求。供需格局寬松，部分前期壓港貨物和廠庫正加速向社會庫存轉(zhuǎn)移，貿(mào)易商進(jìn)一步承壓。近期市場對基建托底的預(yù)期高漲，暫時推升期價(jià)，但從已公布的信息來看，基建項(xiàng)目增量有限，且短期內(nèi)高庫存壓力將持續(xù)存在，期現(xiàn)在接近平水后，或回歸基本面邏輯，疊加海外疫情的情緒沖擊，期價(jià)仍以弱勢震蕩為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情繼續(xù)發(fā)酵（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

操作建議：05合約逢高賣出和區(qū)間操作相結(jié)合

鐵礦：港口成交明顯增加，鐵礦價(jià)格大幅反彈

邏輯：今日鐵礦成交增加，但鋼廠對鐵礦上漲難以接受，期現(xiàn)價(jià)格大漲，基差縮小，5—9期差擴(kuò)大。受疫情影響終端需求啟動延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，而澳洲鐵礦發(fā)運(yùn)也已基本恢復(fù)，后期港口庫存將企穩(wěn)回升。但前期鐵礦價(jià)格下跌過快，海外疫情暫未對鐵礦需求造成實(shí)質(zhì)性影響，疊加財(cái)政政策刺激，鐵礦價(jià)格大幅反彈。鐵礦中線偏弱趨勢不改，節(jié)奏上需重點(diǎn)關(guān)注鋼廠鐵水減量及巴西礦山供應(yīng)恢復(fù)程度。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺（上漲風(fēng)險(xiǎn)）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：現(xiàn)貨第二輪提降，期現(xiàn)走勢分化

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏弱運(yùn)行，港口現(xiàn)貨價(jià)下跌10元/噸，山西、山東鋼廠開始第二輪提降。焦煤原料及運(yùn)輸緩解后，焦炭產(chǎn)量大幅提升。需求來看，鋼廠庫存大幅累積，長流程鋼廠維持減產(chǎn)。昨日焦炭期價(jià)大幅上漲，期現(xiàn)走勢分化，主要是受宏觀預(yù)期影響。整體來看，當(dāng)前焦炭供需格局轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨仍有下行壓力，或考驗(yàn)焦煤的成本支撐，在弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期的共同作用下，波動漲跌幅度較大，后期仍有走弱壓力。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、終端需求恢復(fù)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、煤礦復(fù)產(chǎn)（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 供給繼續(xù)恢復(fù)，供需緊張格局緩解

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中偏弱運(yùn)行，安澤低硫主焦降低30元/噸，當(dāng)前各地煤礦處于陸續(xù)復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，國內(nèi)供給偏緊格局緩解。蒙古國口岸恢復(fù)時間或有提前，海外疫情蔓延，海運(yùn)煤需求承壓。國內(nèi)需求來看，焦炭產(chǎn)量增加，焦煤實(shí)際需求良好。昨日焦煤期價(jià)大幅上漲，主要是受宏觀預(yù)期帶動，整體來看，焦煤供需缺口在縮小，下游焦炭價(jià)格下跌，焦煤繼續(xù)上漲空間已不大，短期內(nèi)或維持震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動力煤：終端逐步復(fù)工，日耗緩慢增長

邏輯：隨著疫情發(fā)展逐步好轉(zhuǎn)，國有煤礦基本復(fù)產(chǎn)復(fù)工，民營煤礦也逐步進(jìn)入復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，煤礦開工率大幅增加，市場貨源供應(yīng)量逐步增加，但疫情防控階段人員返工返崗依舊存在困難，煤礦達(dá)產(chǎn)率6成左右，且主產(chǎn)區(qū)用煤行業(yè)的復(fù)工爭奪了部分資源，港口貨源仍顯偏緊；華東地區(qū)鼓勵復(fù)工政策力度較強(qiáng)，工業(yè)企業(yè)逐步開啟復(fù)工進(jìn)程，達(dá)產(chǎn)率開始有所增加，用電需求有所增加，但幅度有限，對市場漲價(jià)驅(qū)動力度不足，整體市場依舊呈現(xiàn)供需兩弱的弱勢震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦達(dá)產(chǎn)加速、疫情二次爆發(fā)（下行風(fēng)險(xiǎn)）；下游需求超預(yù)期啟動（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：央行托市預(yù)期上行，美股大漲美油回升

邏輯：昨日油價(jià)上行。金融方面，海外疫情加重及美國疫情擴(kuò)散，導(dǎo)致上周美股美油雙雙暴跌。本周美聯(lián)儲、歐央行、日央行紛紛表示將努力穩(wěn)定市場。全球?qū)捤深A(yù)期增加，推升美股止跌反彈。疫情方面，目前國內(nèi)疫情基本得控；后期若海外尤其是美國疫情繼續(xù)發(fā)酵，油品需求將再度下調(diào)。油價(jià)方面，前期提及三個止跌因素：美股止跌回升、歐佩克擴(kuò)大減產(chǎn)、疫情得到控制，目前美股已經(jīng)兌現(xiàn)止跌、本周歐佩克或擴(kuò)大減產(chǎn)、海外疫情仍在初中期難以立即控制。短期市場情緒回升推升油價(jià)存在反彈空間；中期關(guān)注海外疫情發(fā)展，若超不利方向發(fā)展后續(xù)仍有壓力；長期維持寬幅震蕩預(yù)期。

策略建議：2月5日入場的SC多單，2月21日止盈離場。2月24日入場SC空單，3月3日止盈離場。多單可考慮短期持有，中期仍需關(guān)注疫情壓力，長期震蕩思路操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：基差高位瀝青期價(jià)低點(diǎn)漸進(jìn)

邏輯：當(dāng)周瀝青現(xiàn)貨價(jià)格相對穩(wěn)定，期價(jià)大跌基差處于季節(jié)性高位，或限制瀝青期價(jià)跌幅，但當(dāng)周煉廠利潤重回季節(jié)性高位，當(dāng)周煉廠開工環(huán)比小幅提升，煉廠庫存繼續(xù)向社會庫存轉(zhuǎn)移。利多因素在原油大跌時略顯無力，疫情導(dǎo)致短時間煉廠無法回歸到高利潤對應(yīng)的開工水平，制裁、基建延期等利多因素有望在原油企穩(wěn)后支撐瀝青期價(jià)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：高低硫燃油裂解價(jià)差持續(xù)反彈

邏輯：原油低開高走，日內(nèi)燃油主力大幅反彈。當(dāng)周新加坡裂解價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，內(nèi)外盤價(jià)差處于相對低位驅(qū)動燃油絕對價(jià)格反彈。高硫380當(dāng)下仍是供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)，東西套利空間持續(xù)下降，裂解價(jià)差已攀升至歷史同期中部水平，遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)；當(dāng)周空頭大舉增倉，F(xiàn)u主力合約跌幅高于新加坡，兩地月差背離明顯，合約間套利空間已跌至負(fù)值水平，三月開始限倉，若原油企穩(wěn)，F(xiàn)u有望迎來修復(fù)式的反彈。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差，多燃油5-9價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工

甲醇：全球疫情仍在發(fā)酵，甲醇反彈或謹(jǐn)慎

邏輯：昨日MA05合約低位反彈，區(qū)間震蕩維持，目前甲醇運(yùn)行邏輯依然不變，短期支撐在于需求逐步復(fù)蘇和產(chǎn)區(qū)成本帶來一定支撐，疊加宏觀政策利好刺激，而甲醇中期壓力依然不變，全球疫情仍在發(fā)酵，未見拐點(diǎn)，且伊朗供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)后，3月中下旬進(jìn)口回升壓力將逐步增大，因此甲醇短期上有壓力下有支撐，當(dāng)然伊朗疫情最近擴(kuò)散加速，是否會擴(kuò)大到影響伊朗供應(yīng)，這個可能成為甲醇多空博弈的點(diǎn)，需要關(guān)注。整體而言，我們對甲醇仍維持底部區(qū)間震蕩的判斷，但在伊朗沒有出現(xiàn)甲醇供應(yīng)受影響之前，疫情帶來的或是壓力為主。

操作策略：短期謹(jǐn)慎反彈操作，關(guān)注國內(nèi)需求恢復(fù)和全球疫情系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)因素：傳統(tǒng)需求恢復(fù)過于緩慢，伊朗供應(yīng)受到疫情影響，全球疫情帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

尿素：基差修復(fù)疊加需求恢復(fù)，尿素謹(jǐn)慎反彈

邏輯：尿素05合約收盤1767元/噸，近期農(nóng)業(yè)需求仍有釋放，且工業(yè)需求逐步入市采購，近期需求支撐仍存，雖然近期供應(yīng)繼續(xù)回升，但目前負(fù)荷已到高位，需求回升的空間要大于供應(yīng)，因此從供需角度而言，去庫應(yīng)該是確定性的，而且目前基差已回歸，盤面升水仍是大概率事件，因此短期現(xiàn)貨受到需求回升預(yù)期支撐和工廠挺價(jià)支撐下，盤面是存在直接支撐的，再加上大顆粒尿素的持續(xù)反彈，合成氨價(jià)格反彈，都間接給小顆粒帶來支撐，近期我們?nèi)灾?jǐn)慎偏多對待。

操作策略：謹(jǐn)慎反彈，繼續(xù)關(guān)注下游需求恢復(fù)情況

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情超預(yù)期延長，油價(jià)再次大幅回落

LLDPE：現(xiàn)貨跟進(jìn)不足，謹(jǐn)慎短期反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)

邏輯：周一LLDPE期貨大幅反彈，主要驅(qū)動是對海外疫情擴(kuò)散所引發(fā)的恐慌情緒的修復(fù)，從現(xiàn)貨表現(xiàn)來看，市場跟進(jìn)尚不積極。對于后市我們維持“不悲觀”的判斷，需求的修復(fù)還將是行情的主線，但認(rèn)為需求恢復(fù)速度也同樣重要，畢竟上游石化的供應(yīng)已經(jīng)回升，此外，海外疫情風(fēng)險(xiǎn)也未完全解除，因此短線仍需注意節(jié)奏，目前所處的第二輪反彈更可能是以震蕩漸進(jìn)的形式展開。

操作策略：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PP：現(xiàn)貨跟進(jìn)不足，謹(jǐn)慎短期反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)

邏輯：周一PP期貨大幅反彈，主要驅(qū)動是對海外疫情擴(kuò)散所引發(fā)的恐慌情緒的修復(fù)，從現(xiàn)貨表現(xiàn)來看，市場跟進(jìn)尚不積極。對于后市我們維持“不悲觀”的判斷，需求的修復(fù)還將是行情的主線，但認(rèn)為需求恢復(fù)速度也同樣重要，畢竟上游石化的供應(yīng)已經(jīng)回升，此外，海外疫情風(fēng)險(xiǎn)也未完全解除，因此短線仍需注意節(jié)奏，目前所處的第二輪反彈更可能是以震蕩漸進(jìn)的形式展開。

操作策略：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：供需起色有限，反彈動能略顯不足

邏輯：周一EB弱勢反彈，反彈驅(qū)動源于市場對海外疫情引發(fā)的恐慌情緒修復(fù)，壓力則是來自于仍略顯疲軟的基本面，港口庫存繼續(xù)攀升。展望后市，我們維持中性的觀點(diǎn)，認(rèn)為供需進(jìn)一步惡化的空間與驅(qū)動有限，供應(yīng)目前仍是低開工狀態(tài)，而需求隨著下游復(fù)工會迎來趨勢回升，不過從估值看，原油暴跌對苯乙烯成本端的傳導(dǎo)也正在進(jìn)行中，若利潤繼續(xù)修復(fù)，可能會出現(xiàn)供應(yīng)端先于需求回升的風(fēng)險(xiǎn)。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PTA：供需邊際改善，低位減空

邏輯：從供需來看，2月份PTA供給過剩明顯，庫存急劇增加。進(jìn)入3月份之后，隨著聚酯復(fù)工的提升，需求端環(huán)比存在一定幅度的提升，帶動PTA供給過剩程度有所降低，并帶來PTA庫存累積規(guī)模的降低以及累積速度放緩。

操作策略：單邊：PTA供求關(guān)系預(yù)期改善的之下，建議低位空單減持；跨期：現(xiàn)貨高庫存、倉單持續(xù)攀升下，壓制現(xiàn)貨及期貨近月合約，且近月合約存在與現(xiàn)貨價(jià)差的修復(fù)空間；此外，仍可繼續(xù)關(guān)注期貨5月與9月合約的反套機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)因素：聚酯復(fù)工不及預(yù)期。

乙二醇：邊際改善，低位企穩(wěn)

邏輯：2月份乙二醇社會庫存總規(guī)模及華東地區(qū)港口庫存均出現(xiàn)明顯的增加。從庫存增量來源分解來看，聚酯受疫情影響導(dǎo)致的大面積檢停對需求造成的沖擊是更為重要的原因。往后看，供給雖然仍未見顯著收縮的跡象，但需求端已處在恢復(fù)兌現(xiàn)的時間節(jié)點(diǎn)，邊際上改善的趨勢也是在兌現(xiàn)。

操作策略：乙二醇需求改善預(yù)期之下，建議MEG期貨空單低位減持；跨期：供求邊際改善之下，有利于期貨5月與9合約價(jià)差低位的回升；跨品種方面，近期原油價(jià)格持續(xù)下跌，對PTA期貨的影響更甚MEG，推動品種價(jià)差繼續(xù)走低。

風(fēng)險(xiǎn)因素：聚酯及下游恢復(fù)不及預(yù)期。

橡膠：超跌反彈，上方壓力位抄底多頭可現(xiàn)離場

邏輯：上周五國內(nèi)金融市場恐慌性下跌，本周一的市場又迎來報(bào)復(fù)性上漲。消息面看橡膠下游的扶持政策仍在陸續(xù)推出。如，廣州、佛山近期推出的對汽車消費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)貼的刺激政策；全國范圍內(nèi)的復(fù)工審批政策的取消等。因此從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，雖然當(dāng)期恢復(fù)情況并不完美，下游整體開工比例依舊未回到節(jié)前水平，但是政策面的利好不斷，給未來增長帶來預(yù)期拉動。昨日的大幅反彈主要是對上周快速下跌的一個技術(shù)性修正，并非是基本面的快速扭轉(zhuǎn)。整體看，需求復(fù)蘇仍在進(jìn)行但疲弱態(tài)勢尚未結(jié)束，然而，宏觀利好的不斷加強(qiáng)以及價(jià)格處于低位水平使得橡膠階段存在短期博弈多頭的價(jià)值。反彈今日仍有可能延續(xù)，但本次反彈預(yù)計(jì)難以超過11350。操作上，20日均線附近前多可逐步離場。觀察國外疫情是否穩(wěn)定。

操作：中期低吸策略不變，但短期仍有反復(fù)，20日均線附近前多可逐步離場。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長。

利多因素：受意外因素影響供給大幅減少；疫情好轉(zhuǎn)，金融大幅回暖。

紙漿：紙漿凈空明顯增加，短期現(xiàn)貨弱勢形成盤面壓力

邏輯：昨日國內(nèi)金融市場整體處于反彈氛圍中，但紙漿期貨反彈力度較弱。盤面看，除了開盤后不久的快速拉升，隨后全天處于震蕩下滑態(tài)勢。盤后持倉數(shù)據(jù)顯示05合約空單增倉集中，形成此現(xiàn)象的原因我們認(rèn)為主要是現(xiàn)貨銷售較差，難以跟漲導(dǎo)致盤面拋售加重。基本面看，當(dāng)前國內(nèi)庫存極大，當(dāng)前庫存水平下價(jià)格向波動區(qū)間低位運(yùn)作，然而，階段下行空間也有限，主要是漿廠提價(jià)，形成支撐，另一方面，下游高利潤，在需求總量預(yù)期上仍有較好的未來前景。因此，疫情帶來短期壓力存在，但中期價(jià)格仍將維持區(qū)間內(nèi)運(yùn)作，難有暴跌。中期判斷紙漿現(xiàn)貨的波動空間在4300~4600點(diǎn)。05在4400~4700，09在4500~4780。操作端可等待外圍利空情緒釋放后低吸09合約。

操作：4400-4500低吸（09合約）。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：疫情好轉(zhuǎn)宏觀預(yù)期回升；需求快速恢復(fù)；供應(yīng)意外減少。

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：海外疫情尚存風(fēng)險(xiǎn)，銅價(jià)波動加劇

邏輯：市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期強(qiáng)化，使得風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，股市與商品價(jià)格均有回升。短期市場轉(zhuǎn)為國內(nèi)需求回升與海外疫情拖累的博弈，銅價(jià)波動加劇。就國內(nèi)中期而言，低位銅價(jià)具備買入價(jià)值。一方面是疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后的情緒修復(fù)和消費(fèi)回暖，另一方面是銅礦偏緊及絕對價(jià)格偏低影響廢銅和硫酸脹庫等問題的制約，銅的產(chǎn)出端干擾率上升。但是，海外疫情若不得到有效控制，恐有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。操作層面，短期投機(jī)轉(zhuǎn)為觀望，中期買銅賣鋅。 

操作建議：短期投機(jī)轉(zhuǎn)為觀望，中期買銅賣鋅；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情蔓延超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)快速下滑

鋁觀點(diǎn)：海外風(fēng)險(xiǎn)疫情未解除，鋁價(jià)低位震蕩

邏輯：市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期強(qiáng)化，市場情緒明顯改善，股市與商品價(jià)格均有回升，海外疫情調(diào)控未見更多有效措施，風(fēng)險(xiǎn)仍未解除。春節(jié)后國內(nèi)電解鋁累庫數(shù)量增至144萬噸，庫存累積進(jìn)入后半程。一季度經(jīng)濟(jì)停滯，預(yù)見追趕經(jīng)濟(jì)的動力推動二季度消費(fèi)，帶來二季度階段性供需改善，國內(nèi)價(jià)格及消費(fèi)拐點(diǎn)基本到來。但是，疫情在海外蔓延尚未有被控制的跡象，存使得價(jià)格呈現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，投機(jī)觀望為主，產(chǎn)業(yè)客戶考慮參與保值應(yīng)對潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

操作建議：投機(jī)觀望為主，產(chǎn)業(yè)客戶考慮參與保值應(yīng)對潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動超預(yù)期；宏觀數(shù)據(jù)不理想

鋅觀點(diǎn)：國內(nèi)需求修復(fù)預(yù)期抬升&海外疫情風(fēng)險(xiǎn)未減，短期鋅價(jià)波動或繼續(xù)加劇

邏輯：國內(nèi)政策加碼，復(fù)工扶持力度也在提升，下游逐步恢復(fù)中，但仍需時間進(jìn)一步修復(fù)。市場對于國內(nèi)需求修復(fù)預(yù)期較高。此外，隨著鋅價(jià)的快速走弱后，近期冶煉檢修減產(chǎn)的可能性增加。另國內(nèi)鋅錠庫存繼續(xù)累積，但節(jié)奏已放緩，隨著國內(nèi)下游啟動，預(yù)計(jì)3月中下旬鋅錠庫存壓力有望開始轉(zhuǎn)弱。但目前仍需重點(diǎn)關(guān)注海外疫情蔓延的風(fēng)險(xiǎn)，以及宏觀情緒的釋放表現(xiàn)。故短期鋅價(jià)波動或繼續(xù)加劇。

操作建議：滬鋅期貨空單逐步止盈減倉；買銅賣鋅逐步減倉

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情迅速蔓延

鉛觀點(diǎn)：國內(nèi)鉛錠庫存壓力小幅放緩，短期鉛價(jià)或維持震蕩態(tài)勢

邏輯：原生鉛冶煉開工開始穩(wěn)中有升，不過鉛下游蓄電池企業(yè)開工逐步恢復(fù)，加上再生鉛企業(yè)復(fù)工繼續(xù)后推，故隨著鉛蓄電池企業(yè)對原料補(bǔ)庫需求的開啟，短期鉛錠庫存壓力有所放緩。此外，LME鉛期價(jià)BACK結(jié)構(gòu)有所收窄，對鉛價(jià)的支撐減弱?？偟膩砜?，短期鉛價(jià)上下動能或暫不足，國內(nèi)鉛錠庫存尚維持相對高位，加上海外疫情蔓延風(fēng)險(xiǎn)未減，抑制鉛價(jià)上行空間；而國內(nèi)再生鉛開工后延，使得目前階段鉛價(jià)下方支撐暫時相對明顯。故短期鉛價(jià)或維持低位震蕩態(tài)勢。

操作建議：滬鉛期價(jià)暫時觀望；等待逢高沽空機(jī)會

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：LME庫存延續(xù)回落，鎳價(jià)短期保持震蕩

邏輯：短期來看，雖然企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，但是不銹鋼下游房地產(chǎn)和汽車行業(yè)的供應(yīng)商廣泛，產(chǎn)量提升比較困難，預(yù)計(jì)不銹鋼消費(fèi)改善不太樂觀，而且印尼受疫情影響較小，鎳礦、鎳鐵供給比較充足，鎳價(jià)上方承壓，預(yù)計(jì)鎳價(jià)短期保持震蕩格局。中期來看，下游消費(fèi)需求延遲，而不是消失，疫情結(jié)束后，消費(fèi)需求的釋放會相對集中，需求釋放疊加鎳礦價(jià)格提升將會促進(jìn)鎳價(jià)反彈。

操作建議：逢低參與多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動超預(yù)期，菲律賓、印尼鎳礦政策

貴金屬觀點(diǎn): 恐慌情緒降溫，貴金屬震蕩整理

邏輯：由于肺炎疫情市場預(yù)計(jì)全球主要央行有望推出刺激措施，緩解公共衛(wèi)生事件風(fēng)險(xiǎn)對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。并且CME利率期貨顯示美聯(lián)儲3月降息概率為100%，寬松預(yù)期令美元走弱。同時部分投資者認(rèn)為市場已經(jīng)充分反應(yīng)疫情危機(jī)，亞洲股市紛紛大漲，恐慌情緒有所降溫，貴金屬震蕩整理。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股波動率提升 

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：馬來印度關(guān)系或改善 油脂弱勢格局或暫緩

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，油廠開機(jī)率預(yù)期階段性降低。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來爭端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。棕油進(jìn)口負(fù)利潤，繼續(xù)限制中國進(jìn)口棕油。疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，家庭消費(fèi)提升，整體依然拖累油脂消費(fèi)；周邊國家疫情爆發(fā)。綜上所述，短期內(nèi)，印度馬來貿(mào)易關(guān)系現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，豆油累庫或放緩，需求持續(xù)受疫情沖擊，預(yù)計(jì)疫情結(jié)束前，油脂價(jià)格持續(xù)承壓；長期關(guān)注印尼、馬來棕油供應(yīng)情況。

操作建議：豆油、棕油空單持有，豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：非瘟疫苗提升預(yù)期，蛋白粕價(jià)格受提振

邏輯：供應(yīng)端，供應(yīng)端，巴西大豆集中上市，美豆新作面積預(yù)增，全球供應(yīng)壓力增大。中國將從3月2日起受理美國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口免加征關(guān)稅申請。此前中國已經(jīng)采購大量南美豆。國內(nèi)油廠恢復(fù)開機(jī)，蛋白粕供應(yīng)增加。不過新冠疫情在國外呈攀升趨勢，關(guān)注是否影響大豆國際貿(mào)易。需求端，短期內(nèi)蛋白粕供需錯配基本消除后迎來傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，疊加禽流感疫情可能影響禽類存欄和補(bǔ)欄，料需求難有起色。消息面，非瘟疫苗取得進(jìn)展，提高市場對生豬存欄修復(fù)的預(yù)期。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長，禽類價(jià)格高企也將伴隨禽類存欄恢復(fù)?？傮w上，蛋白粕價(jià)格短期可能出現(xiàn)磨底，中長期跟隨生豬禽類修復(fù)周期上漲。

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，或進(jìn)入磨底行情，長期逢低布局多單。做空油粕比值。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國際貿(mào)易物流不暢；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：減產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)，關(guān)注2月消費(fèi)數(shù)據(jù)

邏輯：根據(jù)目前的壓榨進(jìn)度，預(yù)計(jì)本榨季食糖產(chǎn)量或低于預(yù)期，或在1000萬噸左右，這也是盤面較強(qiáng)的原因。其次，外盤偏強(qiáng)，也給鄭糖支撐。隨著廣西壓榨進(jìn)入后期，以及國內(nèi)疫情有所緩解，疫情對生產(chǎn)端的影響在逐漸降低，消費(fèi)端的恢復(fù)還需要時間，近一個月的消費(fèi)的缺失，對白糖全年的消費(fèi)造成影響。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅回落，但中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤在177元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價(jià)格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。泰國因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：外圍疫情恐慌暫緩 關(guān)注下游開工

邏輯：供應(yīng)端，美棉舊作產(chǎn)量確定，展望論壇預(yù)計(jì)新年度減產(chǎn)；印度棉花收獲過半，MSP收購進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5.36%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國疫情出現(xiàn)積極變化，周邊爆發(fā)新冠疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)數(shù)量增勢減緩，下游紗線價(jià)格趨穩(wěn)。綜合分析，全球棉花產(chǎn)量未來調(diào)增概率不大，下游消費(fèi)緩慢恢復(fù)，加緊復(fù)工與外圍疫情交錯，鄭棉或持續(xù)筑底。

操作建議：戰(zhàn)略多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：下游主動提價(jià)補(bǔ)庫，期價(jià)震蕩走強(qiáng)

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，售糧進(jìn)度看余糧余4成，從余糧量和售糧周期看，3月份仍有售糧壓力。需求端：疫情致階段需求下滑，當(dāng)前復(fù)工逐漸開啟，消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，一方面，仔豬母豬價(jià)格走高，下游補(bǔ)欄積極性好轉(zhuǎn)，帶動飼料消費(fèi)增加。另一方面，深加工開機(jī)率大幅回升，帶動玉米需求增加。庫存方面，當(dāng)前下游企業(yè)及渠道庫存仍偏低，補(bǔ)庫需求支撐價(jià)格。政策方面，各地輪入收購支撐市場。綜上，我們認(rèn)為階段方面，市場交易邏輯圍繞售糧壓力與補(bǔ)庫驅(qū)動并存，非瘟疫苗研發(fā)進(jìn)展提振市場情緒，期價(jià)或震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

操作建議：偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1