本周（3.3-3.7）市場迅速收復前期跌幅。上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指周漲幅分別為5.35%，4.27%和5.86%。從行業(yè)指數(shù)來看，農(nóng)林牧漁(12.17%)、紡織服裝(11.28%)、商業(yè)貿(mào)易(9.64%)、建筑裝飾(9.26%)、化工(8.10%)等行業(yè)表現(xiàn)較好，電子(1.44%)、銀行(3.32%)、計算機(4.30%)、傳媒(4.43%)、汽車(4.77%)等行業(yè)表現(xiàn)靠后。

我們曾提出疫情不會扭轉(zhuǎn)市場趨勢，因疫情擔憂產(chǎn)生的調(diào)整是“黃金坑”，2月A股市場確實快速修復了節(jié)后的跌幅，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是快速創(chuàng)出新高。

上周周報中，我們又提出上周A股因海外疫情擔憂產(chǎn)生的調(diào)整是“黃金坑2.0”，從市場規(guī)律來說，“黃金坑2.0”的修復行情可能會走得更為穩(wěn)健一些，市場風險偏好可能相對略降一些，這使得市場修復的速度和結構上也會和“黃金坑1.0”的修復行情有所不同，預計修復速度相對更緩和一些，結構上不會過于極端。

正如我們周報《黃金坑2.0，這次修復將更穩(wěn)健》預判的，本周市場表現(xiàn)相對“黃金坑1.0”之后的修復行情更為穩(wěn)健與健康，我們認為也顯示A股市場已走出最恐慌時刻，對當前海外利率下行對A股估值提供進一步支撐，伴隨著中國國內(nèi)復工的進一步推進，經(jīng)濟與盈利預期也將走向穩(wěn)定。但另一方面，海外還存在一定不確定性因素，A股因此也不會再無序快速提升風險偏好。我們預計A股市場在修復“黃金坑2.0”之后，短期大概率以震蕩整固為主。伴隨著全面復工后經(jīng)濟、盈利與政策的進一步明朗，整體看A股市場中期趨勢依然向好，因此這個階段如遇調(diào)整則是機會，由于海外因素等因素使得風險偏好有所降低，近期優(yōu)先重點關注基本面硬核的優(yōu)質(zhì)公司，尤其是一季報強勢、今年景氣趨勢強勢，或者中期產(chǎn)業(yè)趨勢強勢的板塊。近期行業(yè)重點關注：醫(yī)藥(生物醫(yī)藥、醫(yī)療設備、醫(yī)療服務等)、傳媒(互聯(lián)網(wǎng)、游戲等)、計算機(云計算、車聯(lián)網(wǎng)、人工智能等)、新能源汽車(特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈等)、電子(半導體、蘋果鏈等)、通信、軍工、環(huán)保、汽車等，指數(shù)重點關注：創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中證500指數(shù)等。主題重點關注新基建(5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等)、科創(chuàng)板等。

1、利率下行反映海外低增長預期，流動性寬松對A股估值帶來支撐

3月3日美聯(lián)儲意外宣布緊急降息50個基點，這是2008年10月以來美聯(lián)儲首次在例行政策會議之間降息。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，疫情對美國經(jīng)濟的整體影響的規(guī)模和持續(xù)性仍然存在著高度不確定性。在此背景之下，聯(lián)邦公開市場委員會判斷美國經(jīng)濟前景面臨的風險已發(fā)生了重大的變化。芝商所(CME)利率觀察工具FedWatch顯示，美聯(lián)儲3月降息50個基點至0.50%-0.75%的概率為38.5%，降息75個基點至0.25-0.50%的概率為61.5%。而從未來的降息路徑來看，市場預期聯(lián)儲3月議息會議降息50-75個基點，隨后在6月前仍將再次降息25個基點。受到避險情緒和市場寬松預期影響，全球債券收益率普遍下行，美國10年期國債創(chuàng)歷史新低0.74%，再次與聯(lián)邦基準利率倒掛。而從周五公布的2月非農(nóng)數(shù)據(jù)遠超預期，疫情對于經(jīng)濟的直接沖擊尚未顯現(xiàn)，我們預計隨著新冠疫情對于全球范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈造成的沖擊，影響大概率將在3月份集中體現(xiàn)。

我們認為海外因經(jīng)濟預期下修帶來的利率下行對于A股的分子端和分母端都會帶來影響，對于國內(nèi)成長性較好的優(yōu)質(zhì)公司而言機遇大于挑戰(zhàn)。分子端看，美國經(jīng)濟下行帶動全球需求趨弱對于A股上市公司盈利能力可能帶來負面影響，但是考慮到當前我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下，內(nèi)需對于經(jīng)濟的拉作用逐步上升，外部沖擊對于經(jīng)濟的影響是相對間接和緩和的。而從分母端看，在金融開放的背景下，全球利率下行帶來的A股市場流動性是更加直接和顯著的。

全球視角下A股仍是最具性價比資產(chǎn)。當前背景下，我們認為風險偏好下降最快的時候已經(jīng)過去，本周美股企穩(wěn)，標普500維持震蕩格局，也驗證了我們上周對于美股的判斷。雖然未來一段時間經(jīng)濟預期下修仍可能制約風險偏好的回升，但是A股已經(jīng)率先將其“price in”，結合當前估值水平來看，A股估值仍處在歷史25%分位以下，而美國和德國等市場估值已經(jīng)處于75%分位水平，全球資產(chǎn)配置視角下A股仍是最具性價比資產(chǎn)。

2、國內(nèi)加速復工，政策加碼“新基建”

從有關數(shù)據(jù)來看，近期復工進度進一步加快。據(jù)中國國家鐵路集團有限公司和交通運輸部消息，截至3月7日，全國鐵路在建項目復工率已超過90%；普通國省干線公路和其他水運工程建設未復工項目力爭3月15日前復工。截止到3月5日，鐵路在建項目復工率已達77.8%，公路、水路總投資10億元以上的在建項目復工率達68.2%，民航機場建設項目復工率達59.3%，復工形勢積極向好。截止到2月底，全國物流企業(yè)復工比例已經(jīng)超過六成，車輛開工率已經(jīng)恢復至七成，物流園區(qū)的復工率接近九成。

本周六大電廠耗煤量回升至50.4萬噸/天，環(huán)比明顯上升，反映工業(yè)生產(chǎn)恢復進度加快；另外一方面一線城市的交通擁堵指數(shù)也回升至1.44，接近2019年同期水平，反映一線城市經(jīng)濟活動基本恢復正常。從終端需求來看，本周房地產(chǎn)銷售持續(xù)回升，反應房地產(chǎn)行業(yè)恢復較快，從結構上看，三線城市銷售回暖加速，部分地區(qū)穩(wěn)定房地產(chǎn)政策初見成效。另外一方面，社會鋼材庫存再創(chuàng)新高，乘用車銷量仍處冰點，也反應了仍有部分行業(yè)恢復較為緩慢。

我們在2月9日報告《重在結構、后續(xù)關注復工與新基建》中率先指出，“在當前經(jīng)濟下行壓力加大的背景之下，除了貨幣政策進一步適度寬松外，推動基建投資來實現(xiàn)逆周期穩(wěn)增長目標的可能性也進一步上升。而在當前債務周期約束下，高質(zhì)量發(fā)展導向下，傳統(tǒng)基建領域能夠提供的有效投資空間越來越有限，我們認為政策發(fā)力點以5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等為代表的新基建有望成為新的政策發(fā)力點?！彪S后在《“新基建”系列一：戰(zhàn)略地位，方向明確》中再次強調(diào)“新基建”將推動新舊動能轉(zhuǎn)換并具投資拉動效應。伴隨著近期各地方政府重點項目陸續(xù)落地，“新基建”正逐步落向?qū)嵦帯?/p>

近期一系列信息顯示，2020年政府投資加碼“新基建”很可能是重要趨勢。受疫情影響，1-2月全國經(jīng)濟生產(chǎn)活動受到明顯擾動，為穩(wěn)定經(jīng)濟增長，2月以來全國主要省份陸續(xù)公布2020年重點項目投資計劃清單。截至3月6日，已至少有19個省市發(fā)布了投資計劃清單。其涵蓋領域來看，大多數(shù)省市都突出強調(diào)了以5G、特高壓、軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等為代表的“新基建”，我們認為這顯示了穩(wěn)增長的新形勢新思路，我們預計最終“新基建”投資在整體基建投資占比有望顯著提升，這也使得這條投資線索相對傳統(tǒng)基建將更具彈性。

3、風險偏好回落，短期風格如期均衡

我們在上周周報《黃金坑2.0，這次修復行情將更穩(wěn)健》判斷當前這輪修復行情可能會走得更為穩(wěn)健一些，市場風險偏好可能相對略降一些，這使得市場修復的速度和結構上也會和“黃金坑1.0”的修復行情有所不同，預計修復速度相對更緩和一些，結構上不會過于極端。從本周市場數(shù)據(jù)看，整體驗證了我們的判斷。

本周雖然海外市場波動率仍處上升階段，但是A股市場波動率已經(jīng)趨于回落，海外沖擊對于A股的影響有逐步消退的跡象。自2月下旬以來，近期市場(尤其是中小創(chuàng)為代表的成長板塊)換手率逐步回落，也反應市場熱度的逐步回落。從市場風格指標來看，本周市場結構表現(xiàn)趨均衡。

從換手率來看，本周主要指數(shù)(尤其是創(chuàng)業(yè)板指和中小板指)換手率均較前期高位平緩回落。本周上證綜指，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指，上證50，滬深300，中證500，萬得全A的流通市值換手率分別為1.40%，6.56%，8.23%，0.59%，1.06%，2.68%和2.10%，分別較前周下降0.15,1.08,2.13,0.02,0.11,0.62,0.43個百分點，分別處在88%，81%，87%，87%，88%，87%和90%分位數(shù)水平，仍處于歷史較高水平

從結構上看，本周市場風格趨于均衡。上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)差異縮小，年初以來滯漲的周期、消費等行業(yè)指數(shù)也都有所表現(xiàn)。從20日漲跌幅來看，上證綜指20日漲跌幅由上周的-3.2%上升至5.5%，大幅上升8.7個百分點，而創(chuàng)業(yè)板指20日漲跌幅由上周的7.5%小幅上升至8.8%，上升1.3個百分點。

此外，從個股層面來看，市場賺錢效應依然存在。當前市場強勢個股數(shù)量占比50.5%，較上周上升13.6個百分點，顯示市場依然較強，而超買個股與超個股之差占比-1.2%，較前周下降13.1個百分點，反應個股層面過熱顯現(xiàn)有所降溫。創(chuàng)業(yè)板來看，強勢個股數(shù)量占比63.3%，較上周上升11.9個百分點，超買個股與超個股之差占比10.8%，較前周下降14.9個百分點。

我們認為本周市場表現(xiàn)相對更為穩(wěn)健與健康，也顯示其已走出最恐慌時刻，但預計短期在海外不確定性等因素下，大概率不會再無序快速提升風險偏好。市場在這個階段可能以震蕩整固為主，等待全面復工后經(jīng)濟、盈利與政策的進一步明朗。

我們認為這個階段A股系統(tǒng)性風險有限，如遇調(diào)整則是機會，更多關注基本面硬核的優(yōu)質(zhì)公司，尤其是一季報強勢、今年景氣趨勢強勢，或者中期產(chǎn)業(yè)趨勢強勢的板塊。

風險提示：1、疫情超預期，2、經(jīng)濟顯著低預期，3、政策寬松低預期等。