宏觀策略 

全球市場簡評：

市場一周數(shù)據(jù)點評：

國內(nèi)品種：膠板升6.38%，豆粕升2.38%，菜粕升2.14%，鐵礦升1.99%，滬鎳升1.94%，滬銀跌4.80%，滬膠跌2.73%，菜油跌2.68%，滬鋅跌2.52%，甲醇跌2.10%，滬深300期貨升1.06%，上證50期貨升1.76%，中證500期貨跌0.83%，5年期國債升0.54%，10年期國債升0.76%。

國際商品：黃金升6.75%，白銀升4.90%，銅升0.75%，鎳升4.16%，布倫特原油跌8,86%，天然氣升1.43%，小麥跌1.76%，大豆跌0.17%，瘦肉豬升5.86%，咖啡跌3.55%。

全球股市：標(biāo)普500升0.61%，德國DAX跌2.93%，富時100跌1.79%，日經(jīng)225跌1.86%，上證綜指漲5.35%，印度NIFTY跌1.90%，巴西IBOVESPA跌5.93%，俄羅斯RTS跌3.21%。

外匯市場：美元指數(shù)跌2.22%，歐元兌美元升2.34%，100日元兌美元升2.37%，英鎊兌美元升1.75%，澳元兌美元升1.86%，人民幣兌美元升0.87%。

注明：國內(nèi)期貨品種價格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價的漲跌幅。

宏觀綜述：國內(nèi)新聞：（1）海關(guān)總署：2月貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值同比下降；（2）農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體和服務(wù)主體高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃（2020-2022年）》。海外新聞：（1）美國2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)創(chuàng)13個月新高；（2）中國連續(xù)第四年成為德國最重要貿(mào)易伙伴。 

美國聯(lián)儲提前降息，人民銀行以我為主。受新冠肺炎疫情的影響，3月3日23時，美聯(lián)儲突然提前宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間50個基點至1.00-1.25%，同時將超額準(zhǔn)備金率下調(diào)50個基點至1.1%。本次降息開啟了美聯(lián)儲2020年的降息序幕，同時也是自去年以來的第四次降息操作。1994年以來美聯(lián)儲歷史上共發(fā)生過9次“非常規(guī)緊急調(diào)息”事件。美聯(lián)儲提前降息的消息出來前后，全球多個國家做出響應(yīng)。對于中國央行來說，貨幣政策調(diào)控一項是遵從“以我為主”的宗旨。我國貨幣政策主要依據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟形勢、通脹水平、就業(yè)狀況等因素決定，并加強與主要經(jīng)濟體央行貨幣政策的溝通和協(xié)調(diào)。因此，此次即使因為疫情的沖擊有進(jìn)一步寬松的空間，也會根據(jù)自身需要選擇合適的工具來解決。

全球宏觀綜述：

國內(nèi)新聞：

（1）海關(guān)總署：2月貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值同比下降。今年前2個月，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值4.12萬億元人民幣，比去年同期下降9.6%。其中，出口2.04萬億元，下降15.9%；進(jìn)口2.08萬億元，下降2.4%；貿(mào)易逆差425.9億元，去年同期為順差2934.8億元。按美元計價，我國進(jìn)出口總值5919.9億美元，下降11%。其中，出口2924.5億美元，下降17.2%；進(jìn)口2995.4億美元，下降4%；貿(mào)易逆差70.9億美元，去年同期為順差414.5億美元。外貿(mào)進(jìn)出口下降，主要是受新冠肺炎疫情和春節(jié)假期延長等因素影響。我國經(jīng)濟貿(mào)易具有較強的韌性和慣性，外加大宗商品裝船期和企業(yè)進(jìn)口節(jié)奏的原因，前2個月進(jìn)口僅有小幅下降，疫情對進(jìn)口的影響尚不明顯。

（2）農(nóng)業(yè)農(nóng)村部印發(fā)《新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體和服務(wù)主體高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃（2020-2022年）》。規(guī)劃提出，到2022年，支持家庭農(nóng)場發(fā)展的政策體系和管理制度進(jìn)一步完善，家庭農(nóng)場數(shù)量穩(wěn)步增加，各級示范家庭農(nóng)場達(dá)到10萬家，生產(chǎn)經(jīng)營能力和帶動能力得到鞏固提升。農(nóng)民合作社質(zhì)量提升整縣推進(jìn)基本實現(xiàn)全覆蓋，示范社創(chuàng)建取得重要進(jìn)展，農(nóng)民合作社規(guī)范運行水平大幅提高，服務(wù)能力和帶動效應(yīng)顯著增強。服務(wù)市場化、專業(yè)化、信息化水平顯著提升，服務(wù)鏈條進(jìn)一步延伸，基本形成服務(wù)結(jié)構(gòu)合理、專業(yè)水平較高、服務(wù)能力較強、服務(wù)行為規(guī)范、覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)性服務(wù)體系。

海外新聞：

（1）美國2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)創(chuàng)13個月新高。美國2月非農(nóng)就業(yè)人口增加 27.3萬人，預(yù)期 17.5萬人，前值 22.5萬人修正為 27.3萬人。2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增幅刷新2019年1月以來新高。美國2月失業(yè)率 3.5%，預(yù)期 3.6%，前值 3.6%。

（2）中國連續(xù)第四年成為德國最重要貿(mào)易伙伴。德國聯(lián)邦統(tǒng)計局6日公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年中國和德國雙邊貿(mào)易總額為2057億歐元，中國連續(xù)第四年成為德國最重要貿(mào)易伙伴。數(shù)據(jù)顯示，2019年，德國從中國的進(jìn)口額為1097億歐元，比2018年增長3.4%；對中國出口額為960億歐元；對華貿(mào)易逆差約為137億歐元。

本周重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)：中國：2月新增人民幣貸款，2月M2貨幣供應(yīng)，2月CPI；美國：2月未季調(diào)核心CP，2月生產(chǎn)者物價指數(shù)，3月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值；歐元區(qū)：第四季度GDP，歐洲央行再融資利率；英國：1月工業(yè)產(chǎn)出，1月商品貿(mào)易帳；德國：1月季調(diào)后貿(mào)易帳；法國：2月CP；日本：第四季度GDP，2月國內(nèi)企業(yè)商品物價指數(shù)；本周重要會議和講話：全球主要產(chǎn)油國的能源部長和企業(yè)高管召開會議；IEA公布月度原油市場報告；新西蘭聯(lián)儲主席奧爾就央行如何在必要時評估并使用非常規(guī)貨幣政策發(fā)表講話；英國政府公布2020年財政預(yù)算；歐洲央行公布利率決議；歐洲央行行長拉加德召開新聞發(fā)布會。 

北京時間2020年3月3日23時，美聯(lián)儲突然提前宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間50個基點至1.00-1.25%，同時將超額準(zhǔn)備金率（IOER）下調(diào)50個基點至1.1%。本次降息開啟了美聯(lián)儲2020年的降息序幕，也是自去年以來的第四次降息操作。

1、“非常規(guī)調(diào)息”有先例，多國跟隨

本次降息為2008年金融危機之后的首次提前于美聯(lián)儲議息會議上進(jìn)行的“非常規(guī)緊急降息”操作?；仡櫄v史，緊急降息雖然在美國并不常見，但也有過先例。如果加上這一次，從1994年以來美聯(lián)儲歷史上共發(fā)生過9次“非常規(guī)緊急調(diào)息”事件，其中8次為降息，1次為加息。從以往緊急降息的情況來看，原因多為遇到較為重大的風(fēng)險。

美聯(lián)儲提前降息的消息出來前后，全球多個國家做出響應(yīng)，其中澳大利亞和馬來西亞在美聯(lián)儲之前就已下調(diào)相關(guān)利率；阿聯(lián)酋、沙特、約旦、科威特和加拿大等五國則跟緊跟美聯(lián)儲降息的步伐，紛紛下調(diào)相關(guān)利率；而波蘭，斯里蘭卡和烏茲別克則維持相關(guān)利率不變。

2、“非常降息”的效果有待考察

此次的緊急降息是美聯(lián)儲針對經(jīng)濟和資本市場可能進(jìn)一步受到新冠疫情的沖擊預(yù)期所做出的提前操作。

從正面影響來看，美聯(lián)儲降息向市場傳遞了貨幣寬松的信號，不但意味著美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)捤桑惨馕吨蛑饕胄幸恢罗D(zhuǎn)向?qū)捤?，這將通過預(yù)期和信心對經(jīng)濟活動產(chǎn)生部分積極作用。因此，此次降息或有助于提振市場對全球第一大經(jīng)濟體經(jīng)濟穩(wěn)定增長，不受巨大沖擊的信心，加之最近全球多個央行也采取降息措施，整體上也可能有助于全球市場信心的恢復(fù)，有利于資產(chǎn)價格的穩(wěn)定和金融風(fēng)險的平抑。

另一方面，由于導(dǎo)致本次降息的原因是因為傳染病引發(fā)的疫情，風(fēng)險源并不容易受人“控制”，而且風(fēng)險可能尚未真正暴露，加之經(jīng)濟活動在短期對利率的下降可能并不敏感，這意味著降息的短期效果可能會打折扣。

此外，當(dāng)前的資本市場預(yù)期是建立在當(dāng)前美國公共衛(wèi)生事件仍未大規(guī)模爆發(fā)的基礎(chǔ)上。一旦未來美國本土公共衛(wèi)生事件出現(xiàn)顯著惡化，那么資本市場可能會面臨較大的增量利空。如果一旦發(fā)生這樣的情況，則需要進(jìn)一步的“寬松”空間。而從現(xiàn)在來看，美聯(lián)儲的目標(biāo)利率距離零利率已經(jīng)不遠(yuǎn)，QE操作或成為必須。

3、人民銀行以我為主

人民銀行的貨幣政策調(diào)控一項是遵從“以我為主”的宗旨。我國貨幣政策主要依據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟形勢、通脹水平、就業(yè)狀況等因素決定，并加強與主要經(jīng)濟體央行貨幣政策的溝通和協(xié)調(diào)。過去幾年，央行堅持穩(wěn)健貨幣政策，運用多種貨幣政策工具，確保金融市場流動性充裕合理，市場利率穩(wěn)中有降。

1月下旬以來，人民銀行已經(jīng)采取了一系列措施支持疫情防控和經(jīng)濟發(fā)展，一方面保持流動性合理充裕，引導(dǎo)市場整體利率和貸款利率下行，降低企業(yè)融資成本；另一方面，通過3000億元專項再貸款和5000億元普惠性再貸款再貼現(xiàn)這類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具精準(zhǔn)滴灌，支持疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)，這些政策措施取得了積極的效果。

鑒于在疫情沖擊之下，中國進(jìn)一步降低實體經(jīng)濟融資成本非常必要而且緊迫，加之此次美聯(lián)儲意外提前降息，國內(nèi)貨幣政策或出現(xiàn)更為寬松的空間。盡管如此，由于中國央行擁有相較于歐美國家更多常規(guī)貨幣政策工具，因此央行完全能夠根據(jù)實際需要自主決定利用哪種工具來降低實體經(jīng)濟融資成本。

金融期貨

股指：更關(guān)注短期風(fēng)格變化，維持IF強于IC判斷

邏輯：上周市場呈現(xiàn)波動上行行情，滬指站上3000點上方。不過，基于量能較前期持續(xù)的1萬億成交額出現(xiàn)萎縮來看，或暗示資金支撐行情下的情緒退潮。而風(fēng)格維度，一方面，在加大基建投資消息的推動下，基建產(chǎn)業(yè)鏈的上漲加速了市場行情從IC向IF的切換；另一方面，監(jiān)管對于科技類基金產(chǎn)品的窗口指導(dǎo)，或令科技類基金成立放緩，同時集中建倉預(yù)期大幅減弱，也將推動風(fēng)格的轉(zhuǎn)向。對于后續(xù)走向，基于美聯(lián)儲緊急降息打開全球降息潮之后寬松預(yù)期再起，指數(shù)仍有上行動力。不過，基于目前滬指已經(jīng)站上3000點，疊加海外疫情變化仍是影響項，短期繼續(xù)上行的空間或有限制。風(fēng)格維度，則維持IF強于IC的判斷。

操作建議：短線風(fēng)格偏I(xiàn)F，IF多單續(xù)持；

風(fēng)險因子：1）海外疫情擴散；

期債：美德法等國疫情擴散加快，債市拐點言之尚早

邏輯：上周復(fù)工繼續(xù)推進(jìn)，但離正常水平仍有距離。國內(nèi)除武漢外新增確診病例基本降至零，但境外輸入病例明顯增多。韓國、意大利、伊朗的疫情仍未出現(xiàn)拐點，美國、德國、法國等國疫情擴散加快，每日新增確診病例增加至100左右?？紤]到很多國家檢測能力不足，海外疫情可能比公布的數(shù)據(jù)更為嚴(yán)重。未來我國需要重點防范海外疫情輸入，這對經(jīng)濟活動會構(gòu)成一定抑制。2月份境外機構(gòu)增持我國利率債646億元。目前中美10年國債利差達(dá)到189BP的歷史高位，這使得我國債市對外資的吸引力進(jìn)一步增加。海外疫情擴散使得上周美聯(lián)儲緊急降息50BP，這打開了我國降息的空間。在全球經(jīng)濟受疫情沖擊的情況下，我國難以獨善其身，有必要通過降息支持經(jīng)濟增長。因此，我們建議債市仍以多頭思路為主。目前全球疫情發(fā)展仍具有不確定性，市場風(fēng)險偏好的波動可能較大，這會擾動我國債市節(jié)奏。考慮到我國國債收益率已經(jīng)處于歷史低位，銀行類機構(gòu)配置利率債的動力不強，我國國債收益率下降可能不會很順暢。我們建議投資者提高頭寸的靈活性，采取多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作?？紤]到期限利差處于相對高位，我們建議曲線走平策略可繼續(xù)持有，但需要關(guān)注資金面是否會繼續(xù)松弛。

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合，曲線走平持有

風(fēng)險因子：1）疫情迅速得到控制；2）復(fù)工節(jié)奏好于預(yù)期

外匯：關(guān)注中間價信號

邏輯：上周，盡管美聯(lián)儲緊急降息50bp帶動全球央行紛紛寬松，流動性寬裕預(yù)期逐步兌現(xiàn)，但海外疫情繼續(xù)蔓延使得風(fēng)險偏好好轉(zhuǎn)仍缺一環(huán)。美股跌勢未止也使得美元未能企穩(wěn)。在此背景下，中國境內(nèi)疫情向好以及中國資產(chǎn)的利差優(yōu)勢對外資形成持續(xù)吸引，外資流入也進(jìn)一步推升人民幣匯率走強。不過，近期有兩個因素值得關(guān)注，這或在一定程度上對人民幣匯率走勢形成抑制。其一，1~2月受疫情影響，開年出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)顯著弱于預(yù)期，貿(mào)易端累計了70.9億美元的貿(mào)易逆差，且后期若海外疫情持續(xù)擴散的態(tài)勢未能有效得以控制，外需乏力也可能對后續(xù)出口帶來持續(xù)壓制。其二，上周三之后，中間價出現(xiàn)持續(xù)弱于市場預(yù)期的情況，分別偏弱8點、30點和34點。盡管偏離幅度并不明顯，但若后期依然偏弱的話，或暗示在經(jīng)濟受疫情影響仍面臨巨大壓力的情況下，監(jiān)管可能不愿人民幣過強，不排除人民幣匯率出現(xiàn)歇歇腳的可能。若這一跡象持續(xù)，近期有購匯需求的投資者可順勢而為。

操作建議：若中間價持續(xù)偏弱，近期有購匯需求的投資者可順勢而為。

風(fēng)險因子：1）海外疫情繼續(xù)蔓延；

黑色建材 

鋼材：高庫存下產(chǎn)量邊際回升，鋼價進(jìn)一步承壓

邏輯：

（1）供給方面，短流程產(chǎn)量仍處于低位，但部分電爐廠零星復(fù)工、調(diào)坯螺紋產(chǎn)量隨螺-坯價差回升，短流程產(chǎn)量邊際回升；長流程復(fù)工、檢修并存，在利潤穩(wěn)定、廢鋼添加已處低位情況下，短期保持平穩(wěn)。高庫存下螺紋總產(chǎn)量邊際回升，打擊市場信心。

（2）需求方面，貨物物流加速恢復(fù)，但人員到崗率較低嚴(yán)重制約實際復(fù)工強度，上周表觀消費因隱性庫存因素存在一定高估，從各地復(fù)工節(jié)奏來看，我們預(yù)計建材需求全面恢復(fù)可能要到4月初。

（3）庫存方面，總庫存逼近2200萬噸，占用庫容、資金的壓力正逐步凸顯；庫存結(jié)構(gòu)方面，資源加速向社會庫存集中，疊加部分隱性庫存存在，貿(mào)易商面臨較大的資金和心理壓力。

（4）成本支撐方面，短流程、轉(zhuǎn)爐廢鋼添加減量空間均有限，通過廢鋼調(diào)節(jié)產(chǎn)量暫時難以對成材價格形成反饋，電爐成本反而暫時成為壓制鋼價的因素；如現(xiàn)貨進(jìn)一步承壓，或向下考驗長流程成本支撐。

整體而言，終端需求恢復(fù)緩慢、產(chǎn)量邊際回升，導(dǎo)致庫存壓力繼續(xù)累積，同時庫存結(jié)構(gòu)性矛盾也加速凸顯，將考驗貿(mào)易商心態(tài)和資金承受力。期價已兌現(xiàn)部分復(fù)工預(yù)期，在實際復(fù)工全面恢復(fù)前，盤面或繼續(xù)跟隨基本面邏輯、接受高庫存的現(xiàn)實，疊加近期海外疫情不斷發(fā)酵沖擊市場情緒，預(yù)計05合約將維持弱勢震蕩。

操作建議：05合約區(qū)間操作與逢高拋空相結(jié)合

風(fēng)險因素：疫情隨復(fù)工二次爆發(fā)（下行風(fēng)險），鋼企大范圍減產(chǎn)（上行風(fēng)險）。

鐵礦：巴西供應(yīng)傳聞不斷 鐵礦價格再次反彈

主要邏輯

1、供給來看，必和必拓發(fā)運放量，而FMG和力拓發(fā)運有所回調(diào)；巴西由于提升了發(fā)往中國比例，同比減量有所縮水。從發(fā)貨數(shù)據(jù)推算，到港量數(shù)據(jù)后續(xù)將持續(xù)回升。

2、高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量小幅下降，與開工率相背離。部分中小型高爐開始復(fù)產(chǎn)，但大型國企高爐逐漸開啟檢修，由于疫情拐點尚未到來，鐵礦需求后期仍有進(jìn)一步下降空間。

3、庫存來看，45港口庫存再次降低，已基本兌現(xiàn)氣旋帶來的影響，預(yù)計后續(xù)將逐漸回升。

4、64家鋼廠鐵礦庫存低位徘徊，鋼廠補庫意愿不足。

5、總體來看，由于海外疫情暫未對鐵礦需求產(chǎn)生實質(zhì)性影響，且國內(nèi)鐵礦需求仍保持堅挺，上周在財政政策刺激、巴西供應(yīng)干擾傳聞的影響下，前期下跌過快的鐵礦石盤面出現(xiàn)快速反彈。但疫情對終端需求影響超過前期預(yù)期，成材庫存大幅累積，伴隨著鐵礦供應(yīng)逐漸恢復(fù)，港口庫存逐漸回升，鐵礦價格預(yù)計將在3月份保持弱勢震蕩走勢。

操作建議：逢高做空與區(qū)間操作相結(jié)合。

風(fēng)險因素：成材價格大幅下跌（下行風(fēng)險），中品澳礦庫存持續(xù)去庫（上行風(fēng)險）。

焦炭：供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，焦炭價格仍承壓

主要邏輯：

（1）焦炭產(chǎn)量提升，供給轉(zhuǎn)向?qū)捤桑荷现埽旱V持續(xù)復(fù)產(chǎn)，制約焦化廠生產(chǎn)的原料短缺、運輸?shù)绕款i解除，焦化廠繼續(xù)提產(chǎn)，上周230家焦化廠產(chǎn)能利用率69%，環(huán)比回升2.1%，焦炭供應(yīng)已全面轉(zhuǎn)向?qū)捤筛窬帧?/p>

（2）鋼廠維持減產(chǎn)，焦炭需求仍受抑制：當(dāng)前各地處于“疫情防控”與“復(fù)產(chǎn)復(fù)工”的并行期，但終端需求的恢復(fù)是慢變量，鋼材庫存繼續(xù)累積，長流程鋼廠高爐維持偏低產(chǎn)量，焦炭需求短期內(nèi)難有好轉(zhuǎn)。

（3）焦化廠累庫，總庫存止跌回升：上周焦炭產(chǎn)量與鐵水產(chǎn)量繼續(xù)劈叉，整體供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，獨立焦化廠庫存開始累積，而鋼廠控制到貨，維持按需采購，庫存近幾周已開始回升，總庫存也有所增加。

（4）基本面邊際轉(zhuǎn)弱，焦炭價格承壓：上周焦炭第二輪提降落地，目前焦化利潤在50-100元/噸，在終端需求恢復(fù)較慢、自身供需持續(xù)走弱的背景下，現(xiàn)貨仍有下行壓力。而焦煤供應(yīng)不斷增加，焦煤的成本支撐并不太牢固，期貨價格受下游鋼材及自身基本面轉(zhuǎn)弱的綜合影響，短期內(nèi)將維持弱勢震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合。

風(fēng)險因素：煤礦復(fù)產(chǎn)延遲、鋼價上行（上行風(fēng)險）；煤礦復(fù)產(chǎn)、鋼價下跌（下行風(fēng)險）

焦煤：產(chǎn)業(yè)鏈壓力傳導(dǎo)，焦煤有下行壓力

主要邏輯：

（1）煤礦復(fù)產(chǎn)持續(xù)，供給邊際增加：上周，各地煤礦持續(xù)復(fù)產(chǎn)中，整體煤礦權(quán)重開工率已回升至108%，已恢復(fù)至去年同期水平。而進(jìn)口方面，蒙煤進(jìn)口可能在3月15號之前恢復(fù)，同時海外疫情蔓延，導(dǎo)致國際整體需求受影響，可流向中國資源量增多。綜合國內(nèi)與進(jìn)口來看，焦煤供給能力大幅增強。

（2）焦化廠庫存回升，供需矛盾已不大：隨著煤礦“復(fù)產(chǎn)復(fù)工”的推進(jìn)，煤焦運輸瓶頸已基本緩解，焦煤產(chǎn)量已大幅提升，焦化廠、鋼廠原料庫存也開始止跌回升，供需矛盾已不大，焦化廠開始按需采購。

（3）焦化廠積極提產(chǎn)，提升空間有限：目前焦炭仍保有少量利潤，焦化廠維持較高的開工意愿，在原料煤、運輸問題緩解后，均積極提產(chǎn)，焦煤需求較好，但受制于高爐維持低產(chǎn)量，焦?fàn)t進(jìn)一步提產(chǎn)的空間也有限。

（4）產(chǎn)業(yè)鏈利潤壓縮，焦煤價格承壓：整體來看，焦煤供應(yīng)持續(xù)增加，供應(yīng)缺口在縮小，隨著下游焦炭價格下跌，產(chǎn)業(yè)鏈利潤壓縮，焦煤也難以獨善其身，疊加海外疫情的悲觀預(yù)期，焦煤價格有下行壓力。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合。

風(fēng)險因素：煤礦停產(chǎn)擴大、進(jìn)口政策收緊（上行風(fēng)險）；煤礦復(fù)產(chǎn)、鋼價大幅下跌（下行風(fēng)險）

動力煤：采購不及預(yù)期，市場逐步弱化

主要邏輯：

1、從供應(yīng)情況來看，隨著疫情防控措施的有效推進(jìn)，全國大部地區(qū)疫情得到有效控制，主產(chǎn)區(qū)本屬于疫情較輕區(qū)域，且連續(xù)多日無新增，在國家能源部門與地方政府戰(zhàn)略行業(yè)復(fù)工政策推動下，主產(chǎn)區(qū)國有煤礦基本進(jìn)入復(fù)工進(jìn)程，民營煤礦也開始進(jìn)入復(fù)工申請階段，產(chǎn)地產(chǎn)出效率提升，貨源開始增加。

2、從下游需求來看，華東地區(qū)作為經(jīng)濟人口主要活動區(qū)域，隨著疫情控制的好轉(zhuǎn)，工商業(yè)企業(yè)逐步復(fù)工，但受限于市場消費能力仍舊處于低迷狀態(tài)，達(dá)產(chǎn)率與用電消耗不及往年的70%，且燃煤旺季即將結(jié)束，需求可釋放驅(qū)動不足。

3、總體來看，由于疫情的持續(xù)影響，短期市場繼續(xù)維持供需兩弱的狀態(tài)，但隨著產(chǎn)地復(fù)工達(dá)產(chǎn)率的逐步增加，港口貨源量將逐步增加，且疊加進(jìn)口補充增量明顯，市場支撐動能不足，供需寬松跡象日益明顯。

操作建議：空單逢高入場。

風(fēng)險因素：疫情防控不及預(yù)期，國際經(jīng)濟形勢超預(yù)期惡化

能源

原油：減產(chǎn)預(yù)期落空，油價延續(xù)承壓

邏輯：上周油價大幅下行。3月5-6日歐佩克與非歐佩克部長級會議，歐佩克提議擴大減產(chǎn)150萬桶/日，因俄羅斯反對最終未達(dá)成協(xié)議。此前市場對擴大減產(chǎn)預(yù)期較足，決議落地對市場情緒沖擊較大，日內(nèi)油價大幅下挫，單日跌幅達(dá)到接近10%。減產(chǎn)利多預(yù)期落空，疫情利空繼續(xù)發(fā)酵。沙特可能開啟價格戰(zhàn)，金融系統(tǒng)存在風(fēng)險。目前油價難以尋底，暫以偏空思路操作，等待止跌企穩(wěn)信號。詳情請參考【中信期貨能化（原油）】歐佩克會議后，油價壓力仍存 —— 專題報告 20200307。

策略建議：偏空思路操作

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展超出預(yù)期，地緣風(fēng)險再度爆發(fā)

瀝青：原油大跌瀝青成本坍塌，利多因素難支撐

邏輯：當(dāng)周歐佩克會議并無達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，原油大幅下挫，Bu絕對價格恐承壓下行。當(dāng)周瀝青現(xiàn)貨價格小幅下跌，期價大跌后基差恐重回季節(jié)性高位，煉廠利潤恐大幅走強，當(dāng)周煉廠開工環(huán)比小幅提升，煉廠庫存繼續(xù)向社會庫存轉(zhuǎn)移。目前瀝青雖不缺利多因素（需求恢復(fù)、二月委內(nèi)瑞拉-中國原油出口降至0等）但原油大跌瀝青成本支撐坍塌，疊加高額的煉廠利潤瀝青期價恐承壓下行，建議謹(jǐn)慎觀望。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：原油大跌，高低硫裂解價差分化

邏輯：當(dāng)周歐佩克會議并無達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，原油大幅下挫，F(xiàn)u絕對價格恐承壓下行，新加坡380裂解價差大幅走強而VLSFO裂解價差跌入深淵，運費當(dāng)周小幅走強。高硫380當(dāng)下仍是供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)，東西套利空間重回負(fù)值，裂解價差已攀升至歷史同期中部水平，但遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)有向升水結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化的趨勢；周五原油大跌之后，內(nèi)外盤價差重回高位，新加坡5-9月差年內(nèi)首次跌入負(fù)值，兩地月差背離明顯。VLSFO當(dāng)周裂解價差跌入深淵，高低硫價差繼續(xù)創(chuàng)記錄低位VLSFO轉(zhuǎn)為遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差,多燃油2005-2009價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

化工 

甲醇：原油大跌疊加供應(yīng)壓力漸增，甲醇謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：上周甲醇價格沖高回落，再次回到前期低點附近，上周壓力主要是供應(yīng)壓力逐步增大所致。本周去看，考慮到上周五原油價格大幅下挫，周一甲醇價格大概率會跌至2000-1950區(qū)間。不過由于目前甲醇估值偏低，盤面已跌破產(chǎn)區(qū)成本，且產(chǎn)區(qū)供需面壓力不大，產(chǎn)銷窗口基本關(guān)閉，或間接給盤面帶來支撐，從而限制盤面下行空間，短期價格大概率低開后震蕩反彈。而中期基本面去看，近期甲醇邏輯是傳統(tǒng)需求回升對沖國外供應(yīng)回升后的壓力，且產(chǎn)區(qū)成本支撐，雖然港口庫存仍會繼續(xù)積累帶來向下壓力，但預(yù)計下方空間或受限，價格或謹(jǐn)慎偏弱。

操作策略：謹(jǐn)慎偏弱，PP-3*MA擴大謹(jǐn)慎持有，5-9反套謹(jǐn)慎，等待正套機會。

風(fēng)險因素：國內(nèi)外宏觀利好持續(xù)釋放，伊朗甲醇供應(yīng)受到疫情影響

尿素：工廠去庫仍延續(xù)，尿素延續(xù)謹(jǐn)慎偏強

邏輯：上周尿素價格再次反彈，創(chuàng)了近期新高，基差也再次走弱，近期尿素價格的驅(qū)動仍在于需求恢復(fù)和對未來的預(yù)期，且有多家大型農(nóng)資流通企業(yè)獲得國家低息貸款支持并集中入市采購的支撐，我們認(rèn)為價格仍有望謹(jǐn)慎偏強，主要基于以下兩個邏輯：首先是中周期去看，由于疫情影響，上周供應(yīng)增速已下降至1%左右的水平，未來供應(yīng)仍需要有個增長的過程才能滿足集中釋放的需求，預(yù)計近期去庫仍能延續(xù)，供需面仍對現(xiàn)貨和盤面形成支撐；其次是短期去看，因去年來中下游補庫積極性不高，且今年疫情期間物流縮短了補庫周期，因此當(dāng)農(nóng)業(yè)需求集中釋放到來，疊加近期工業(yè)需求逐步釋放，疊加近期印標(biāo)可能開始招標(biāo)或推漲外盤價格進(jìn)而支撐國內(nèi)盤面，未來去庫給現(xiàn)貨帶來的支撐或仍存。

操作策略：謹(jǐn)慎偏強，關(guān)注下游需求恢復(fù)情況。

風(fēng)險因素：下游恢復(fù)超預(yù)期緩慢，新產(chǎn)能提前釋放

L&PP：全球疫情擴散疊加原油大跌，反彈恐遭中斷

邏輯：上周L與PP期價如期反彈，驅(qū)動源于下游需求恢復(fù)和市場對此的預(yù)期，從現(xiàn)貨成交與庫存表現(xiàn)來看，PP尚可，但L仍相對偏弱，總體起色不算明顯，反映出在上漲驅(qū)動中預(yù)期的貢獻(xiàn)依然不低。展望后市，我們判斷短期再回落的壓力將大幅增加，尤其是周一開盤可能會大幅跳空低開，但中線尚無需過度悲觀，連續(xù)大跌的風(fēng)險暫時有限。短期壓力的來源是海外疫情加速擴散與原油價格大跌，從供需角度看，原油與海外疫情對實際供需的沖擊暫不明顯，但在前期反彈驅(qū)動中有很大一部分是 “預(yù)期”的情況下，很可能會影響市場的信心與預(yù)期進(jìn)而打擊彈性庫存需求，引發(fā)價格下跌。中線而言，占主要比例的內(nèi)需會繼續(xù)恢復(fù)，疫情對制品外需的影響一方面會相對滯后，另一方面還要視疫情的發(fā)展，因此未來一段時間國內(nèi)聚烯烴的供需還將向好轉(zhuǎn)而非惡化發(fā)展，從這一角度看，價格暫時不會有持續(xù)大跌的風(fēng)險。不過對于PP，中線周期需謹(jǐn)慎粉料供應(yīng)恢復(fù)可能積累的壓力。

策略推薦

（1）單邊：PP多單平倉，L觀望（L多單已于上周二-周三日報提示平倉）

（2）跨期：5-9正套平倉

（3）跨品種：P-L已在高位，進(jìn)一步擴大空間有限

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)裝置負(fù)荷變化、國內(nèi)外經(jīng)濟政策

苯乙烯：原油黑天鵝再現(xiàn)，短期弱勢難以避免

邏輯：上周EB呈現(xiàn)低位震蕩，與膠著的基本面大體相符，隨著復(fù)工推進(jìn)以及物流緩解，苯乙烯供需兩端開啟“雙增”的局面，現(xiàn)貨仍相對疲軟，庫存未明顯下降。展望后市，我們認(rèn)為短期內(nèi)苯乙烯價格的破位下行已不可避免，原因就是周五晚OPEC+談判失敗導(dǎo)致原油價格大幅下跌，這一壓力會通過生產(chǎn)成本向苯乙烯進(jìn)行傳導(dǎo)，在目前供應(yīng)對利潤極具彈性的狀態(tài)下，基本不存在獨立行情的可能。從基本面來看，即使拋開周五原油的大跌，上周苯乙烯的供需改善也十分有限，需求端三大下游恢復(fù)繼續(xù)偏慢，開工仍低于去年同期，而供應(yīng)端日產(chǎn)量卻已同比持平，并仍有裝置計劃重啟。此外，成本端目前也無法提供有力支撐，純苯庫存盡管仍維持低位，前期原油下跌的壓力卻已在逐漸傳導(dǎo)，進(jìn)口已跟隨利潤增多，考慮到國內(nèi)成品油需求正在逐漸恢復(fù)，以及原油下跌將提升煉廠利潤，國內(nèi)石油苯供應(yīng)也將迎來增加。我們判斷下方可靠的支撐可能在6100一線，參考進(jìn)口純苯價格跟隨布油下跌9%之后的苯乙烯現(xiàn)金流成本。

操作策略：在下跌未一步到位的情況下建議以偏空思路對待

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PTA：成本塌陷，下探尋底

邏輯：3月6日OPEC+談判未達(dá)成協(xié)議，夜盤原油價格大幅下挫，再度沖擊PTA期貨及現(xiàn)貨價格。從影響來看，一方面，原油價格的下跌，預(yù)計帶動PX在當(dāng)前價格水平下進(jìn)一步下調(diào)20~30美元/噸；周一PTA價格面臨大的下跌，不排除跌停的可能；另一方面，聚酯價格也存在調(diào)整的預(yù)期，同時，價格下跌預(yù)期之下將抑制產(chǎn)品產(chǎn)銷，或?qū)⒂绊懢埘パb置的進(jìn)一步提升。

操作策略：原油價格下跌沖擊PTA期貨及現(xiàn)貨價格，低位繼續(xù)減空；跨期方面，繼續(xù)關(guān)注期貨5月與9月合約的反套機會。

風(fēng)險因素：聚酯復(fù)工不及預(yù)期。 

乙二醇：原油沖擊，下探尋底

邏輯：華東主要港口乙二醇庫存連續(xù)增加，庫存持續(xù)上升壓力之下，港口乙二醇現(xiàn)貨價格下降，同時，基差以及期貨合約價差雙雙走低。此外，3月6日OPEC+談判未達(dá)成協(xié)議，夜盤原油價格大幅下挫，預(yù)計將對乙二醇期貨以及現(xiàn)貨價格造成進(jìn)一步的沖擊。供給端來看，當(dāng)前已出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，其中，通遼金煤、湖北化肥、新疆天盈、河南安陽、內(nèi)蒙榮信停車，陽煤降負(fù)；需求端來看，聚酯價格也存在調(diào)整的預(yù)期，同時，價格下跌的預(yù)期可能抑制產(chǎn)品產(chǎn)銷，進(jìn)而影響聚酯裝置的進(jìn)一步提升幅度。

操作策略：建議MEG期貨空單低位減持；跨期：供求邊際改善之下，有利于期貨5月與9合約價差低位的回升；

風(fēng)險因素：聚酯復(fù)工不及預(yù)期。

紙漿觀點：1-2月木漿消耗數(shù)據(jù)較高，供需雙高背景下，紙漿維持低位

偏多邏輯：1-2月進(jìn)口數(shù)量增長明顯，一方面顯示中國的供應(yīng)并沒有跟隨著全球供應(yīng)事故的頻發(fā)而出現(xiàn)同步的減少，但結(jié)合進(jìn)口量與庫存變化推算出的1、2月木漿表觀消耗依舊在同比大幅增長，1、2月累積同比增長28%，數(shù)據(jù)較好。宏觀層面來說，多空并存長期對于價格的影響上看可能會更傾向于短空長多的格局（疫情終將結(jié)束，然而經(jīng)濟刺激政策會持續(xù)更長的時間）。如全球疫情不再加速惡化，則紙漿會傾向于偏略微向上的震蕩。如將一步惡化，則也不排除跟隨整個大宗商品出現(xiàn)下滑。

操作策略：外盤新一輪報價前沒有顯著的自身利空因素，逢低做多。震蕩區(qū)間判斷如下，現(xiàn)貨的波動空間在4300~4600點。05在4400~4680，09在4500~4800。

風(fēng)險因素： 

利空風(fēng)險：疫情進(jìn)一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

橡膠觀點：原油暴跌疫情未穩(wěn)，橡膠破位風(fēng)險加劇

邏輯：供需端，橡膠下游輪胎廠的開工率提升速度較滿，全鋼與半鋼的開工率依舊徘徊50%以下水平，因此市場逐漸認(rèn)同需求復(fù)蘇不及預(yù)期或者說終端復(fù)蘇緩慢。宏觀角度，經(jīng)濟刺激、貨幣寬松在全球范圍內(nèi)發(fā)生，但疫情未受控制的現(xiàn)狀對于全球的經(jīng)濟沖擊悲觀預(yù)期較為顯著，橡膠終端需求會受影響。上周五原油暴跌更多是原油自身供需失衡加重引起，美股以及有色金屬并沒有同步出現(xiàn)暴跌。因此，對于橡膠會有影響，但大概率不會像春節(jié)復(fù)盤后出現(xiàn)的跌停，然而大幅下跌恐怕不能避免（超過5%）。周度看，宏觀利空云集，短期供需難以支撐橡膠逆勢走強，存在破萬可能。下跌風(fēng)險較大。

操作策略：各方風(fēng)險加劇，風(fēng)控角度前多離場，等待全球風(fēng)險平穩(wěn)。

風(fēng)險因素： 

利空風(fēng)險：下行風(fēng)險：疫情嚴(yán)重惡化，對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟造成大面積傷害。

有色金屬 

銅觀點：政策與疫情博弈，銅價弱勢盤整

邏輯：整體來看，美聯(lián)儲緊急啟動降息，部分央行跟隨降息，應(yīng)對疫情對經(jīng)濟的沖擊，短期看海外疫情形勢嚴(yán)峻，成為制約銅價的主要風(fēng)險點。國內(nèi)疫情取得階段性的防控成果，且多部委積極推動復(fù)工和貨幣政策釋放流動性，國內(nèi)疫情和消費的拐點逐漸顯現(xiàn)。銅是國際化的交易品種，國內(nèi)驅(qū)動向上，而國際風(fēng)險驅(qū)動向下，導(dǎo)致銅價短期仍舊處于弱勢震蕩的狀態(tài)。微觀層面，銅桿市場消費略有改善，但銅桿生產(chǎn)企業(yè)仍面臨高庫存壓力；銅板帶企業(yè)大部分皆已復(fù)工，生產(chǎn)情況較前周有所恢復(fù)；銅管企業(yè)多數(shù)復(fù)工，但開工率維持低位；銅棒企業(yè)黃銅原料緊缺，物流司機缺乏。中期看，精銅減產(chǎn)的成效有被物流恢復(fù)緩解脹庫壓力而稀釋的可能，未來向上的價格驅(qū)動主要來自于宏觀經(jīng)濟刺激。短期看，海外釋放政策利好與疫情蔓延形成博弈銅價呈現(xiàn)低位弱勢盤整的態(tài)勢，預(yù)計倫銅波動區(qū)間在5580-5750美元/噸，滬銅44500-45800元/噸。操作上，觀望或短線操作為主。

操作建議：觀望或短線操作為主。

風(fēng)險因素：海外疫情變動

鋁觀點：鋁價低位震蕩，等待疫情明晰

邏輯：國內(nèi)疫情和消費的拐點逐漸顯現(xiàn)，但是，海外新冠確診病例破萬，美聯(lián)儲突然降息50bp，為金融危機以來的首次緊急降息，海外疫情成為主要風(fēng)險點?；久嫔?，電解鋁供應(yīng)穩(wěn)中有升，下游消費恢復(fù)環(huán)比改善，現(xiàn)貨貼水緩慢收斂至50附近。最新的庫存回升至148.8萬噸，較節(jié)前的69萬噸增加80萬噸，疫情影響交通正在修復(fù)，今年累庫將沖破150萬噸。中期看，二季度追趕經(jīng)濟的動力存在，消費推遲并不缺失，疫情平穩(wěn)后，鋁錠會去庫，同時，價格也會向上進(jìn)行修復(fù)。但是，短期受海外疫情牽制，避險左右鋁價，底部仍需海外疫情明晰才能確立。操作上，觀望或短線交易為主，產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應(yīng)對風(fēng)險。

操作建議：觀望或短線交易為主，產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應(yīng)對風(fēng)險。

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；庫存數(shù)量大幅增加。

鉛觀點：再生鉛復(fù)工遲遲低于預(yù)期，短期鉛價或維持低位震蕩

邏輯：原生鉛冶煉開工穩(wěn)中有升，不過鉛下游蓄電池企業(yè)開工逐步恢復(fù)，加上再生鉛企業(yè)開始恢復(fù)，但開工仍處于相對低位。故隨著鉛蓄電池企業(yè)對原料補庫需求的開啟，短期鉛錠庫存開始去化，鉛現(xiàn)貨成交回暖。此外，LME鉛期價近月端延續(xù)BACK結(jié)構(gòu)，對鉛價仍有支撐?？偟膩砜?，國內(nèi)鉛錠庫存壓力開始減弱，加上國內(nèi)再生鉛復(fù)工明顯低于預(yù)期，使得目前階段鉛下方支撐暫時相對明顯，但海外疫情蔓延風(fēng)險未減，抑制鉛價上行空間。故短期鉛價或維持低位震蕩態(tài)勢，等待進(jìn)一步的驅(qū)動。

操作建議：滬鉛暫時觀望

風(fēng)險因素：疫情變動超預(yù)期

鋅觀點：短期鋅價或繼續(xù)低位波動，暫時等待底部的確立

邏輯：國內(nèi)政策加碼，復(fù)工扶持力度也在提升，下游逐步恢復(fù)中，但仍需時間進(jìn)一步修復(fù)。市場對于國內(nèi)需求修復(fù)預(yù)期較高。此外，隨著鋅價的快速走弱，加上煉廠硫酸貼價或低價出售，冶煉利潤大幅收窄，近期冶煉將延續(xù)部分檢修減產(chǎn)的狀態(tài)，且3月份減產(chǎn)計劃環(huán)比小幅擴大。另國內(nèi)鋅錠庫存繼續(xù)累積，不過節(jié)奏已放緩，隨著國內(nèi)下游啟動，預(yù)計3月中下旬鋅錠庫存壓力有望開始轉(zhuǎn)弱。但目前仍需重點關(guān)注海外疫情蔓延的風(fēng)險，以及宏觀情緒的釋放表現(xiàn)。故短期鋅價或繼續(xù)低位波動，暫時等待底部的確立。

操作建議：滬鋅期貨空單考慮逐步止盈減倉；買銅賣鋅逐步減倉；同時可關(guān)注鋅內(nèi)外正套機會

風(fēng)險因素：海外疫情迅速蔓延，宏觀情緒明顯變動

貴金屬觀點：非農(nóng)就業(yè)好于預(yù)期，貴金屬大幅震蕩

信息分析

(1)   2月非農(nóng)就業(yè)好于預(yù)期，數(shù)據(jù)公布后外盤現(xiàn)貨黃金短線重挫逾14美元至1671美元/盎司，美元指數(shù)快速反彈。2月份就業(yè)報告顯示，美國2月新增非農(nóng)就業(yè)人口27.30萬，持平大幅上修后的前值，且遠(yuǎn)高于預(yù)期的增加17.50萬。前值初值為增加22.5萬。美國2月失業(yè)率重新回落至50年低位3.5%，勞動力市場堅實。

(2)   人民幣匯率在經(jīng)過疫情初期短暫貶值后，回歸長期向好的經(jīng)濟基本面升值態(tài)勢明顯。雖然疫情短期影響國內(nèi)經(jīng)濟已成定局，但人民幣已經(jīng)把貶值預(yù)期計入價格再貶空間有限。誠然受疫情影響各國央行加大逆周期調(diào)節(jié)力度，但我國央行主要采取市場利率操作為主，目前并未做出降息決定。并且隨著我國政府堅決防治國內(nèi)疫情明顯好轉(zhuǎn)，人民幣對美元匯率不僅沒有出現(xiàn)進(jìn)一步貶值，反而在近期進(jìn)一步升值。

邏輯：短期歐央行將迎來由疫情導(dǎo)致的貨幣再寬松輪動利空歐元，而美元由于美聯(lián)儲降息迅速已經(jīng)來到價值低位反轉(zhuǎn)在即。同時人民幣匯率在經(jīng)過疫情初期短暫貶值后，向長期向好的經(jīng)濟基本面回歸升值態(tài)勢明顯。所以美聯(lián)儲降息美股估值修復(fù)避險情緒下移，結(jié)合歐銀再寬松提升美元價值打壓非美貨幣，以及人民幣強勢表現(xiàn)，有望推動貴金屬觸頂回落。

操作建議：空單逢高入場

風(fēng)險因素：疫情在歐美主要經(jīng)濟體大規(guī)模爆發(fā)

農(nóng)產(chǎn)品 

蛋白粕觀點：油廠開機率受限支撐近月，大豆進(jìn)口到港預(yù)報增加利空遠(yuǎn)月

邏輯：供應(yīng)端，3月份大豆到港相對較少，但巴西大豆榨利豐厚吸引中國買盤入市，4-7月大豆進(jìn)口量料快速攀升，二季度國內(nèi)大豆供應(yīng)壓力大。關(guān)注國外疫情是否影響貿(mào)易物流。國內(nèi)油廠豆油庫容緊張，開機率受限，供應(yīng)下降短暫支撐豆粕價格。需求端，隨著疫情逐漸穩(wěn)定，補欄或逐漸開啟。近期仔豬價連續(xù)攀升，禽苗價格也觸底回升。但蛋白粕消費淡季，生豬存欄艱難修復(fù)中，全面回升仍待時日。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長，禽類價格高企也將帶動禽類存欄恢復(fù)?？傮w上，蛋白粕需求全面啟動前，仍受大豆高進(jìn)口量壓制，中長期跟隨生豬禽類修復(fù)周期上漲。

行情展望：豆粕：震蕩  菜籽粕：震蕩

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，延續(xù)磨底行情，長期逢低布局多單。

風(fēng)險因素：國際貿(mào)易物流不暢；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。

油脂觀點：油脂成交增加 原油或形成拖累

邏輯：供應(yīng)端，馬來棕油未來或?qū)⒉饺朐霎a(chǎn)周期。油廠開機率下降，豆油供應(yīng)增速減緩。菜油受菜籽供應(yīng)緊張限制，供應(yīng)偏緊。需求端，原油價格大幅下挫，或不利于生柴計劃；印度與馬來爭端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。棕油進(jìn)口負(fù)利潤及疫情，繼續(xù)限制中國進(jìn)口棕油。國內(nèi)疫情出現(xiàn)積極變化，但整體依然拖累油脂消費。綜上所述，短期內(nèi)，印度馬來爭端現(xiàn)轉(zhuǎn)機，原油大幅下挫，油脂庫存高位，國內(nèi)疫情出現(xiàn)積極變化，預(yù)計油脂跌勢或暫緩；長期，關(guān)注印尼、馬來棕油產(chǎn)需情況

行情展望：棕櫚油：偏弱  豆油：偏弱  菜油：震蕩

操作建議：豆油、棕油空單持有，豆系做空油粕比繼續(xù)持有。

風(fēng)險因素：疫情，印度馬來爭端

棉花觀點：復(fù)工VS外圍疫情 鄭棉或延續(xù)筑底

邏輯：供應(yīng)端，新年度美棉種植面積預(yù)期降低；印度棉花收獲過半，MSP收購進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)預(yù)期春播面積下降。

需求端，中國、印度政府采購，階段性增加儲備需求；中美第一階段協(xié)議落實中；國內(nèi)新冠疫情進(jìn)入“下半場”，外圍疫情進(jìn)入“爆發(fā)期”，下游復(fù)工及外貿(mào)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報整體趨減，下游紗線價格穩(wěn)定。

綜合分析，預(yù)計本年度全球棉花產(chǎn)量繼續(xù)調(diào)增概率不大，消費端遭遇疫情考驗，棉市或再次確認(rèn)前期底部區(qū)域，疫情結(jié)束后有望迎來需求回補行情。短期內(nèi)，疫情擔(dān)憂和復(fù)工推進(jìn)交織，鄭棉或震蕩筑底。

行情展望：震蕩筑底

操作建議：戰(zhàn)略多單持有

風(fēng)險因素：疫情，中國棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率

白糖觀點：內(nèi)外強弱轉(zhuǎn)換，鄭糖高位震蕩

邏輯：上周，外盤原糖大幅回落，鄭糖上周高位震蕩，鄭糖從前期弱于外盤轉(zhuǎn)為強于外盤，進(jìn)口利潤大增。信息面，各產(chǎn)區(qū)公布產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，從數(shù)據(jù)上看，廣西2月產(chǎn)量同比增加，云南產(chǎn)量基本持平，說明疫情對生產(chǎn)端的影響較?。粡匿N售端來看，除內(nèi)蒙古外，各產(chǎn)區(qū)均出現(xiàn)不同程度的下滑，說明疫情對消費端產(chǎn)生一定影響。根據(jù)目前的壓榨進(jìn)度，預(yù)計本榨季食糖產(chǎn)量或低于預(yù)期，或在1030萬噸左右，這也是盤面較強的原因。隨著廣西壓榨進(jìn)入尾聲，以及國內(nèi)疫情又逐漸控制住的趨勢，疫情對生產(chǎn)端的影響在逐漸降低，消費端的恢復(fù)還需要時間，對白糖全年的消費造成影響。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅回落，但中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤在426元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大。泰國因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。

展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲

玉米觀點：補庫需求驅(qū)動，預(yù)計期價仍有上行空間

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，售糧進(jìn)度看余糧余4成，從余糧量和售糧周期看，3月份仍有售糧壓力。需求端：疫情致階段需求下滑，當(dāng)前復(fù)工逐漸開啟，消費有所好轉(zhuǎn)，一方面，仔豬母豬價格走高，下游補欄積極性好轉(zhuǎn)，帶動飼料消費增加。另一方面，深加工開機率大幅回升，帶動玉米需求增加。庫存方面，當(dāng)前下游企業(yè)及渠道庫存仍偏低，補庫需求支撐價格。政策方面，各地輪入收購支撐市場。綜上，我們認(rèn)為階段方面，市場交易邏輯圍繞售糧壓力與補庫驅(qū)動并存，非瘟疫苗研發(fā)進(jìn)展提振市場情緒，期價或震蕩偏強運行。

操作建議：偏多思路

風(fēng)險因素：H5N1禽流感疫情、豬瘟疫情、新冠病毒疫情

雞蛋觀點：供應(yīng)壓力猶存，預(yù)計蛋價或震蕩偏弱運行

邏輯：基本面看，供應(yīng)看，從19年4季度雞苗補欄情況看，未來蛋雞產(chǎn)能仍處于穩(wěn)定增加，增幅趨緩，2月補欄下降其影響6月以后產(chǎn)能。淘汰雞方面，鑒于當(dāng)下部分活禽市場關(guān)停、屠宰企業(yè)開工率不高等因素制約，淘汰雞出欄不暢，因此整體老雞淘汰量有限，進(jìn)而增加了雞蛋供應(yīng)量。2月中上旬部分地區(qū)存在換羽的現(xiàn)象，此部分蛋雞將在3月份再次開產(chǎn)。綜上預(yù)計5月之前雞蛋供應(yīng)仍偏寬松。需求看，前期受疫情影響，需求下滑，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，各地復(fù)工開啟， 3-4月份學(xué)校企業(yè)食堂、餐飲或逐漸恢復(fù)，終端消費環(huán)比有所增加但或仍低于正常水平。綜上看，雞蛋基本面仍呈現(xiàn)供大于求，雞蛋震蕩偏弱運行。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因素：H5N1禽流感疫情、新冠病毒疫情

生豬觀點：產(chǎn)能缺口托底，階段供強需弱抑制豬價上漲

邏輯：供應(yīng)端，近期疫情影響緩解，各地物流陸續(xù)恢復(fù)，生豬出欄量增加，屠宰企業(yè)開工情況好轉(zhuǎn)，部分地區(qū)屠企有一定的壓價采購意向。政策方面，USDA報告顯示，截至2月27日的當(dāng)周中國購買了4500噸美國豬肉，儲備肉投放頻率較高，進(jìn)口豬肉及儲備肉不斷流入市場增加豬肉供應(yīng)。需求端，學(xué)校仍未正常開學(xué)、集中性餐飲企業(yè)延遲復(fù)工，處于節(jié)后消費淡季，終端豬肉需求疲軟。供需雙重利空導(dǎo)致豬價繼續(xù)維持跌勢，不過在產(chǎn)能恢復(fù)之前，預(yù)計價格跌幅有限，或維持高位震蕩。

風(fēng)險因素：H5N1禽流感疫情、豬瘟疫情、新冠病毒疫情