宏觀策略 

今日市場關注：

日本四季度GDP，德國1月季調后貿易帳

全球主要產油國的能源部長和企業(yè)高管召開會議

全球宏觀觀察：

央行發(fā)文加強存款利率管理，結構性存款保底收益率將納入自律管理范圍。從接近監(jiān)管人士處獲悉，央行日前下發(fā)《中國人民銀行關于加強存款利率管理的通知》。通知提出，一是各存款類金融機構應嚴格執(zhí)行中國人民銀行存款利率和計結息管理有關規(guī)定，按規(guī)定要求整改定期存款提前支取靠檔計息等不規(guī)范存款“創(chuàng)新”產品。二是中國人民銀行指導市場利率定價自律機制加強存款利率自律管理，并將結構性存款保底收益率納入自律管理范圍。三是中國人民銀行將存款類金融機構執(zhí)行存款利率管理規(guī)定和自律要求情況納入宏觀審慎評估（MPA），同時指導市場利率定價自律機制將上述情況納入金融機構合格審慎評估。

三部門制定沙漠蝗及國內蝗蟲監(jiān)測防控預案。農業(yè)農村部、海關總署、國家林草局發(fā)布關于印發(fā)《沙漠蝗及國內蝗蟲監(jiān)測防控預案》的通知：總體目標“兩個努力確保”：努力確保境外沙漠蝗不遷入造成危害，努力確保國內蝗蟲不暴發(fā)成災，全力奪取小康之年糧食豐收，有效保障生態(tài)安全。

聯合國研究報告：疫情將使全球外國直接投資下挫，但中國對外資吸引力不變。聯合國貿易和發(fā)展會議8號發(fā)布的一份研究報告指出，受新冠肺炎疫情影響，預計2020年全球外國直接投資將下降5%至15%。貿發(fā)會議官員在接受記者采訪時表示，雖然中國也會受到全球投資大環(huán)境的影響，但疫情不會改變中國吸引外資的基本面。

IMF因疫情下調全球經濟增長預期。國際貨幣基金組織總裁表示，新冠肺炎疫情的迅速蔓延，使得2020年實現更強勁經濟增長的希望落空。目前預計2020年全球經濟增長率將低于2019年的2.9%。此前，IMF在1月預計2020年全球經濟增長率為3.3%。

美國國債收益率暴跌至紀錄低點，全線收益率首次都低于1%。美國國債收益率跌至新低紀錄，全線收益率創(chuàng)下史上首次都低于1%的紀錄，石油市場爆發(fā)價格戰(zhàn)加劇了因疫情引起的全球市場危機。美國10年期國債收益率一度下降28個基點至0.48%；30年期國債收益率下降至0.99%；2年期國債收益率也下降了18個基點至0.33%。

標普500指數觸發(fā)美股史上第二次熔斷，道指創(chuàng)2008年以來最大單日跌幅。北京時間21:34分，標普500指數日內跌7%，觸發(fā)第一層熔斷機制。美國在1987年的“黑色星期一”的3個月之后推出了股指熔斷機制，分為7%，13%，20%的三檔下跌熔斷。三十多年來的美股市場，此前真正觸發(fā)熔斷僅有一次：1997年10月27日，道瓊斯工業(yè)指數暴跌7.18%，收于7161.15點，創(chuàng)下自1915年以來最大跌幅。2020年3月9日21點34分，投資者再次見證歷史。

金融期貨

期指：美股觸發(fā)熔斷，A股風格繼續(xù)轉向防御

邏輯：周一在OPEC+未能達成減產協議導致的國際油價大跌，同時疊加全球疫情進一步發(fā)酵，全球股市大跌，A股也同步走弱。不過，盡管昨日券商板塊同步下移，疊加滬股通大額凈流出超110億，市場風險進一步釋放，但是對于后續(xù)表現，我們依舊傾向樂觀。一方面，鑒于滬深兩市成交額依舊超過1萬億來看，量能維持高位的背景下，市場流動性依舊穩(wěn)定。另一方面，在全球進入降息潮之后，國內寬松預期進一步打開，將會一定程度提升風險偏好。因此，目前的回調階段或仍是布局機會。不過需要注意的是，隔夜美股觸發(fā)熔斷，帶動全球資本同步走弱，在短線避險情緒飆升背景下，需警惕A股跟隨走弱。而風格方面，隨著創(chuàng)業(yè)板的回落以及外盤波動，將繼續(xù)推動市場轉向防御，繼續(xù)維持IF強于IC的風格偏向。

操作建議：短線風格偏IF，IF多單

風險因子：1）海外疫情擴散；

期權：波動率大幅沖高，認沽期權多頭需謹慎

邏輯：昨日標的全面大跌，期權市場成交規(guī)模及隱含波動率再度大幅沖高。市場情緒方面，當前認沽期權波動率高出認購超過5%，期權合成貼水大幅走升，市場投資者保護情緒濃厚。當前認沽期權隱含波動率已經沖到過高的位置，短期內若市場小幅反彈，認沽多頭將面臨較大風險。交易市場短期反彈的投資者可以適當利用賣認沽進行，但是需要嚴格控制頭寸風險。同時，目前的回調階段仍是布局機會，長期來看可以利用遠月期權構建牛市價差組合，控制組合風險。

操作建議：遠月布局牛市價差組合，認沽期權多頭倉位需謹慎

風險因子：1）疫情擴散；2）市場大幅波動

國債：風險偏好波動擾動市場，逢低做多為主

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.45%、0.21%、0.06%。受海外疫情擴散、原油價格暴跌30%左右影響，昨日歐美股市和工業(yè)品價格均大幅下跌，全球避險情緒高漲。俄羅斯財政部稱能夠承受石油價格在6-10年內維持在25-30美元/桶，沙特與俄羅斯的原油價格戰(zhàn)短期或難結束。較低的原油價格將壓低通脹預期。海外疫情已經呈現加速擴散態(tài)勢?？紤]到歐美國家動員能力不如我國，疫情可能難以在萌芽狀態(tài)遏制住。歐美股市快速下跌可能引發(fā)金融市場風險，全球避險情緒短期難以實質性緩解。我們建議多單繼續(xù)持有。不過，國內債券收益率下降后對配置盤的吸引力不足，財政擴張可能擾動債市情緒，我們建議繼續(xù)區(qū)間操作。昨日2年、5年、10年、20年、30年期國債收益率分別下降8.5、9.7、10.8、13.4、16.1BP，曲線明顯走平。尤其是30年期國債收益率大降反映在國債收益率普遍偏低的情況下，資金偏好收益相對較高的長期品種。目前期限利差仍處于相對高位，仍有較大的縮窄空間，我們建議曲線走平策略可繼續(xù)持有。

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結合，曲線走平策略可繼續(xù)持有

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張

黑色建材 

鋼材：高庫存疊加海外風險，鋼價弱勢震蕩

邏輯：杭州螺紋3480元/噸。建筑業(yè)工人返崗率仍較低，螺紋終端需求回升相對遲緩。而螺紋長流程產量保持相對平穩(wěn)、短流程出現邊際回升，高庫存下產量的邊際增加會進一步打擊市場對后續(xù)去庫階段的信心。從當前需求恢復進度推測，庫存高點將約在2200萬噸左右，基本面壓力將持續(xù)施壓鋼價，疊加海外疫情陰霾籠罩下全球經濟衰退預期影響，鋼價弱勢區(qū)間震蕩為主，復工預期逐步兌現后，盤面或重新承受高庫存帶來的現實壓力。

風險因素：海外疫情繼續(xù)發(fā)酵（下行風險）；鋼廠大面積停產（上行風險）

操作建議：05合約逢高賣出和區(qū)間操作相結合

鐵礦：鐵礦價格弱勢震蕩，港口成交略有增加

邏輯：今日鐵礦成交明顯增加，但鋼廠補庫謹慎，期現價格收跌，基差縮小，5—9期差持平。受疫情影響終端需求啟動延遲，鋼廠檢修減產仍將不斷增加，后期港口庫存將企穩(wěn)回升。目前仍維持鐵礦中線偏弱趨勢判斷，節(jié)奏上需重點關注鋼廠鐵水減量及澳巴礦山供應恢復程度。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結合

風險因素：鐵水產量保持堅挺（上漲風險）、澳巴發(fā)運恢復，鋼廠大面積檢修（下行風險)

焦炭：現貨第三輪提降，焦炭弱勢震蕩

邏輯：昨日焦炭現貨市場偏弱運行，山西、河北等地鋼廠開啟第三輪提降，港口現貨價維持在1800元/噸。焦煤原料及運輸緩解后，焦炭產量繼續(xù)提升，焦化廠庫存開始累積。需求來看，鋼材庫存大幅累積，長流程鋼廠維持減產。昨日焦炭期價低開高走，當前焦炭供需格局持續(xù)走弱，焦炭利潤壓縮，焦煤的成本支撐并不牢固，期貨價格已升水港口現貨，短期內將弱勢震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結合

風險因素：焦煤上漲、終端需求恢復（上行風險）；鋼價下跌、煤礦復產（下行風險）

焦煤: 供給持續(xù)恢復，焦煤震蕩走弱

邏輯：昨日焦煤現貨價格弱穩(wěn)運行，山西呂梁、長治部分主焦煤坑口價下跌20-50元/噸不等，海運煤價格暫穩(wěn)，當前各地煤礦處于陸續(xù)復產狀態(tài)，國內供給偏緊格局緩解。蒙古國口岸恢復時間或有提前，海外疫情蔓延，海運煤總體需求承壓。國內需求來看，焦化廠提產，焦煤實際需求良好，但采購積極性已減弱，供需維持平衡的狀態(tài)。昨日焦煤期價震蕩下跌，整體來看，焦煤供需缺口在縮小，下游焦炭價格下跌，受產業(yè)鏈利潤傳導影響，短期內焦煤或維持弱勢震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結合

風險因素：煤礦復工延遲、需求好轉（上行風險）；煤礦復產、進口放松（下行風險）

動力煤：外圍風險加大，價格連續(xù)下行

邏輯：主產地煤礦基本復產復工，煤礦開工率大幅增加，而隨著人員返崗的逐步增加以及隔離時間的結束，產能利用率提升明顯，市場貨源供應量逐步增加，港口可調入貨源量同步增加；下游企業(yè)隨著疫情得到有效控制，工商業(yè)企業(yè)逐步復產復工，但由于燃煤旺季即將結束，日耗回升增幅有限，需求釋放增量不及供給增量，疊加外圍國際形勢惡化風險加大，整體市場依舊呈現供需兩弱的弱勢震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦達產加速、疫情二次爆發(fā)（下行風險）；下游需求超預期啟動（上行風險）

能源

原油：美股大跌觸發(fā)熔斷，警惕金融系統風險

邏輯：昨日油價大幅下跌，跳空低開30%，主要來自歐佩克減產預期落空。春節(jié)以來油價三重利空接踵而至：1）第一重利空來自中國疫情導致國內油品需求下滑，為相對局部事件性沖擊。2） 第二重利空來自海外疫情導致油品影響擴散至全球，影響范圍時程度均有所擴大。3）第三重利空來自歐佩克擴大減產預期落空。沙特開啟價格戰(zhàn)，供應利多反轉利空。4）第四重潛在利空為可能存在的金融系統風險，將使油價再度承壓。短期油價暫難止跌，企穩(wěn)信號請參考【中信期貨能源（原油）】三重利空接踵而至，等待四重企穩(wěn)信號 —— 專題報告 20200309。

策略建議：偏空思路操作

風險因素：全球政治動蕩，金融系統風險

瀝青：原油暴跌瀝青主力期價跌停，現貨價格下調

邏輯：歐佩克會議并無達成減產協議，原油大幅下挫，Bu絕對價格恐承壓下行。瀝青現貨價格小幅下跌，期價大跌后基差恐重回季節(jié)性高位，煉廠利潤恐大幅走強，當周煉廠開工環(huán)比小幅提升，煉廠庫存繼續(xù)向社會庫存轉移。目前瀝青雖不缺利多因素（需求恢復、二月委內瑞拉-中國原油出口降至0等）但原油大跌瀝青成本支撐坍塌，疊加高額的煉廠利潤瀝青期價恐承壓下行，建議謹慎觀望。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預期，燃油需求未有明顯好轉

燃料油：原油暴跌燃油主力期價跌停，燃油裂解價差走強

邏輯：歐佩克會議并無達成減產協議，原油大幅下挫，Fu絕對價格恐承壓下行，新加坡380裂解價差大幅走強而VLSFO裂解價差跌入深淵，運費當周小幅走強。高硫380當下仍是供應下降預期主導，東西套利空間重回負值，裂解價差已攀升至歷史同期中部水平，但遠月貼水結構有向升水結構轉化的趨勢；原油大跌之后，內外盤價差重回高位，新加坡5-9月差年內首次跌入負值，兩地月差背離明顯。VLSFO當周裂解價差跌入深淵，高低硫價差繼續(xù)創(chuàng)記錄低位VLSFO轉為遠月升水結構。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差，多燃油5-9價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預期，燃油需求未有明顯好轉

化工 

甲醇：油價暴跌疊加全球疫情擴散，甲醇近期壓力仍存

邏輯：昨日MA05合約開盤跌停并封板，目前來自于原油和全球疫情的壓力巨大，原油大幅下跌，甲醇全球和國內的能源需求占比不低，盡管甲醇能源經濟性依然較好，但仍有間接壓力，其次是全球疫情特別是歐美區(qū)域持續(xù)擴散，甲醛、MTBE等傳統需求或受到影響，潛在壓力依然存在。而甲醇國內供需面去看，短期壓力仍是伊朗供應恢復后的到港壓力，而需求以穩(wěn)為主，傳統需求恢復緩慢，累庫預期下存在壓力，不過由于港口下跌過快，目前內外出現倒掛，且港口與周邊產區(qū)亦倒掛，疊加產區(qū)的成本支撐，甲醇下方支撐亦逐步增強，因此我們認為下行驅動雖然繼續(xù)存在，但下方支撐或逐步增強，短期偏弱或謹慎。

操作策略：短期謹慎偏弱，關注油價波動和全球疫情進展

風險因素：油價繼續(xù)下挫，全球疫情帶來系統性風險

尿素：工農需求釋放，庫存去化順利，尿素支撐仍存

邏輯：尿素05合約收盤1761元/噸，短期下行壓力主要是整體化工品板塊跌停，原油和全球股市都明顯下跌，系統性風險或帶來潛在壓力，且油價下跌也降低了尿素的運輸費用，也需要反映到價格中。不過短期尿素價格仍是國內供需為主，近期農業(yè)需求仍繼續(xù)釋放，復合肥工廠開機率已快速回升至高位，且工業(yè)需求已逐步入市采購，近期現貨價格持續(xù)上漲，預計短期仍會延續(xù)，且考慮盤面貼水現貨，現貨支撐將逐步增強；后市去看，尿素整體供需面仍偏多為主，近期工農需求集中釋放，且得益于農村勞動力回升，今年農業(yè)需求整體預估或好于去年，當然工業(yè)需求同比可能有所下降，但整體應該有所增長，而疫情導致今年尿素供應增速出現下降，預計供需缺口仍存，工廠去庫仍是大概率事件，因此我們認為尿素強勢或可能維持，未來壓力仍需要供應端的持續(xù)回升來積累壓力。

操作策略：繼續(xù)偏多對待為主，繼續(xù)關注工廠去庫情況

風險因素：工業(yè)需求釋放緩慢，增量供應提前釋放

LLDPE：連續(xù)跌停風險不大，但中線仍難言見底

邏輯：在原油暴跌的沖擊下，周一LLDPE期價也以跌停收盤，現貨跌幅相對較小，但成交并不多。展望后市，我們認為LLDPE的實際供需受原油的影響有限，價格隨之連續(xù)跌停的概率不大，即使觸及第二個跌停板，也有很大的機會實現日內反彈，明日開盤有成為短期底部的潛力，不過中線而言，目前仍難言具備很高的做多價值，疫情、油價、股市間的反饋把全球經濟拖向衰退的風險正逐漸加大。短期下方支撐6500。

操作策略：觀望

風險因素：疫情發(fā)展、國內宏觀政策

PP：連續(xù)跌停風險不大，但中線仍難言見底

邏輯：在原油暴跌的沖擊下，周一PP期價也以跌停收盤，現貨跌幅相對較小，但成交并不多。展望后市，我們認為PP的實際供需受原油的影響有限，價格隨之連續(xù)跌停的概率不大，即使觸及第二個跌停板，也有很大的機會實現日內反彈，明日開盤有成為短期底部的潛力，不過中線而言，目前仍難言具備很高的做多價值，疫情、油價、股市間的反饋把全球經濟拖向衰退的風險正逐漸加大。短期下方支撐6600。

操作策略：觀望

風險因素：疫情發(fā)展、國內宏觀政策

苯乙烯：原油暴跌沖擊下，連續(xù)跌停或難避免

邏輯：在原油暴跌的沖擊下，周一EB期貨封死跌停，現貨跌幅更是達到850元/噸至5650元/噸。我們判斷EB封住第二個跌停板5984是大概率事件，無論是參考現貨5650，還是參考以純苯5月CFR中國所計算的苯乙烯現金流成本5870，但觸及第三個跌停板5446的風險暫時不大。在產能已進入實質性過剩且開工率不高、疫情可能將全球經濟拖入衰退的狀態(tài)下，苯乙烯價格難以獨善其身，成本定價會繼續(xù)成為決定其價格的主要邏輯。

操作策略：5-9反套若有機會開倉仍可參與

風險因素：疫情發(fā)展、國內宏觀政策

PTA：成本塌陷，期貨跌停

邏輯：原油價格大跌沖擊之下，PX價格日內下跌近100美元/噸，帶動PTA原料成本降至3150元/噸，現貨日內下調幅度基本符合原油及PX價格下調幅度。期貨端由于存在漲跌停板限制，日內未充分反應原油及PX價格下跌影響，3月9日PTA期貨仍將大跌以釋放風險。

操作策略：3月10日，PTA期貨漲跌停板擴大至8%，PTA期貨價格預計跌至跌停板附近，同時，不排除繼續(xù)跌停，操作上，短期市場波動加劇，低位空單退出。

風險因素：原油價格繼續(xù)下跌，聚酯復工不及預期。

乙二醇：原油沖擊下，期貨跌停

邏輯：原油價格大跌沖擊之下，日內乙二醇現貨大幅下調，期貨價格開盤跌停；若以原油及現貨價格下跌幅度估算，乙二醇期貨價格仍有較大的下跌空間。從市場來看，除原油大跌對乙二醇期貨價格造成沖擊之外，近期港口庫存的連續(xù)增加也施壓乙二醇期貨與現貨價格。實際上，前期乙二醇價格重心連續(xù)走低之后，國內供應已開始出現一定程度的調整，本次價格的大跌，或加速國內供應的調整。

操作策略：3月10日，乙二醇期貨漲跌停板擴大至8%，乙二醇期貨價格預計將跌至跌停板附近，同時，不排除繼續(xù)跌停，操作上，短期市場波動加劇，低位空單退出。

風險因素：乙二醇供給沖擊。

橡膠：原油暴跌利空后期仍會有反復影響 橡膠短期注意反彈

邏輯：橡膠期貨暴跌，拖拽市場信心，報價跟調，部分商家封盤暫不報價。下游需求清淡，大跌后加重業(yè)者觀望心態(tài)，僅少部分逢低采購，詢盤積極，但對整體市場支撐有限。原油周一開盤后超過20%的暴跌對橡膠期貨行情形成明顯的利空影響。由于原油暴跌主要是供應端的影響，與橡膠直接影響關系不大，且橡膠整體屬于低位水平。因此，橡膠的跌幅中期看會小于原油跌幅。但原油暴跌驅動未消退前，油價繼續(xù)下跌的風險依舊較大，會對橡膠繼續(xù)形成拖累。而橡膠供需由于需求恢復緩慢，使得橡膠自身不存在逆勢上漲的動能。因此，在國外疫情沒有好轉、原油風險還未消退前，橡膠偏弱震蕩。但介于階段跌幅較大，不排除反彈可能，反彈高度不會高于上周反彈高點，極限依舊是10日均線。操作上，超短關注反彈，技術上下行趨勢未改，中期建議觀望。

操作：超短關注反彈，快進快出，中期建議觀望。

風險因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預期大幅下調；需求低于預期；進口大幅增長。

紙漿：紙漿受原油影響較少，維持區(qū)間震蕩判斷

邏輯：昨日紙漿期貨寬幅震蕩開盤，由于原油的暴跌使得紙漿在宏觀風險動蕩下出現了快速的下跌。主力合約再度探底4400點后回拉。整體下跌幅度并不算大，但是基本將上周五的上漲吞沒?，F貨端價格變化不大，依舊持平為主，同時市場也無重要消息。紙漿下游作為國內需求主導的品種，目前看在逐步的好轉過程中，一、二月的表觀消耗數據明顯超出預期。國內疫情得到控制，顯然也給國內的需求好轉奠定了基礎。當然從目前的產業(yè)鏈格局看，終端恢復依舊較慢。紙漿當前處于供需雙高格局，庫存難以快速消化，將會使得價格受到抑制。原油價格動蕩帶來的全球金融市場波動仍將繼續(xù)，因此，紙漿也不具備中短期持續(xù)做多的環(huán)境。維持中期震蕩判斷， 05在4400~4680，09在4500~4800。操作方向上，低多為主。

操作：低吸09合約。

風險因素：

利空風險：疫情進一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預期，庫存再度大幅增長。

有色金屬 

銅觀點：系統風險上升，銅價明顯承壓

邏輯：新冠確診人數在意大利、德國等地呈現加速上升態(tài)勢，歐佩克減產會議談判破裂，促使原油兩日累計跌幅近30%，恐慌情緒蔓延到股市、其他大宗商品，金屬不同程度下跌。盡管國內疫情和消費均在往好的方向發(fā)展，但是，疫情在海外蔓延尚未見盡頭，系統性風險作用下，銅市的驅動將更多來自于宏觀，即重點關注疫情，股市和原油價格變動，以及各國政府的政策表態(tài)?？傮w上，受悲觀情緒作用，銅價承壓且易受情緒影響波動加劇，建議短線操作或觀望。 

操作建議：短線操作或觀望；

風險因素：海外疫情失控；股市持續(xù)下挫

鋁觀點：受海外市場拖累，鋁價弱勢運行

邏輯：海外疫情繼續(xù)蔓延，原油談判破裂導致價格兩日累計跌幅近30%，全球主要股市大幅下挫，表現出系統風險特征。目前氧化鋁價格上升，而原鋁價格下挫使得電解鋁行業(yè)重回虧損，但尚不對供應造成影響，國內消費緩慢恢復，呈現累庫放緩的狀態(tài)，國內的經濟刺激使得二季度的去庫仍值得期待。目前主要受海外市場拖累，價格偏弱且波動加劇，關注海外市場股市、原油、及疫情和政策的影響。

操作建議：短線交易或觀望；

風險因素：海外疫情變動超預期；股市持續(xù)下挫

鋅觀點：內外鋅價分別關注萬五和1900一線的表現，目前階段暫時等待底部的確立

邏輯：國內政策加碼，復工扶持力度也在提升，下游逐步恢復中，但仍需時間進一步修復。市場對于國內需求修復預期較高。此外，隨著鋅價的快速走弱，加上煉廠硫酸貼價或低價出售，冶煉利潤大幅收窄，近期冶煉將延續(xù)部分檢修減產的狀態(tài)，且3月份減產計劃環(huán)比小幅擴大。另國內鋅錠庫存繼續(xù)累積，不過節(jié)奏已放緩，隨著國內下游啟動，預計3月中下旬鋅錠庫存壓力有望開始轉弱。受原油價格暴跌影響，昨日內外鋅價再度大幅下挫。從產業(yè)成本來看，內外鋅價分別于萬五和1800一線有支撐。但目前仍需重點關注海外疫情蔓延的風險，以及宏觀情緒的釋放表現。故短期鋅價或繼續(xù)低位劇烈波動，暫時等待底部的確立。

操作建議：滬鋅期貨空單逐步止盈減倉；買銅賣鋅逐步減倉；同時可關注鋅內外正套機會

風險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情迅速蔓延

鉛觀點：國內鉛錠現貨庫存繼續(xù)去化，鉛價抗跌性凸顯

原生鉛冶煉開工穩(wěn)中有升，不過鉛下游蓄電池企業(yè)開工逐步恢復，加上再生鉛企業(yè)開始恢復，但開工仍處于相對低位。故隨著鉛蓄電池企業(yè)對原料補庫需求的開啟，短期鉛錠庫存開始去化，鉛現貨成交回暖。此外，LME鉛期價近月端延續(xù)BACK結構，對鉛價仍有支撐?？偟膩砜矗瑖鴥茹U錠庫存壓力開始減弱，加上國內再生鉛復工明顯低于預期，使得目前階段鉛下方支撐暫時相對明顯，但海外疫情蔓延風險未減，抑制鉛價上行空間。故短期鉛價或維持低位震蕩態(tài)勢，等待進一步的驅動。

操作建議：滬鉛期價暫時觀望

風險因素：疫情變動超預期

鎳觀點：鎳海外需求轉差，鎳價弱勢整理

邏輯：短期來看，企業(yè)復工復產穩(wěn)步推進，物流逐漸恢復，國內需求也在逐步改善，但不銹鋼去庫壓力較大，價格繼續(xù)保持弱勢，而且海外疫情對鎳生產國來說影響較小，對消費國影響較大，我國鎳鐵進口量保持高位，鎳價上方承壓，若海外疫情進一步蔓延，鎳需求將呈現國內市場增量、國外市場減量的格局，預計鎳價短期保持震蕩格局。中期來看，疫情結束后，下游消費需求反彈，需求釋放疊加鎳礦價格提升將會促進鎳價反彈。

操作建議：滬鎳期價暫時觀望

風險因素：海外疫情變動超預期，菲律賓、印尼鎳礦政策

貴金屬觀點: 原油暴跌或將導致通脹下移，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：石油輸出國組織減產預期落空，沙特大幅下調所有原油售價并提高產量。石油是多種工業(yè)品的上游原料，原料成本下移有望促進通脹走弱，導致實際利率存在走高預期。并且美國2月就業(yè)人數好于預期，失業(yè)率回落至3.5%，顯示美國經濟仍有韌性，貴金屬震蕩偏弱。

操作建議：空單持有

風險因素：美股波動率提升 

農產品 

油脂觀點：油脂全線跌停 現貨成交寡淡

邏輯：供應端，馬棕進入增產周期預期增強。南美豆增產預期強烈，油廠開機率預期階段性降低。菜油受菜籽進口受限影響，供應偏緊。需求端，印度與馬來爭端出現轉機。棕油進口負利潤，繼續(xù)限制中國進口棕油。疫情導致餐飲需求下滑，家庭消費提升，整體依然拖累油脂消費；周邊國家疫情爆發(fā)。綜上所述，短期內，原油大幅下挫拖累油脂，印度馬來貿易關系現轉機，齋月備貨預期樂觀，復工進度加快，預計油脂下跌節(jié)奏或減緩；長期關注印尼、馬來棕油產需情況。

操作建議：豆油、棕油空單擇機止盈離場；豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災

蛋白粕觀點：油脂深跌，油廠挺粕

邏輯：原油價格大跌，油脂紛紛跌停。油廠挺粕意愿強。同時近期油廠豆油脹庫，導致開機率下調，豆粕獲得支撐。不過未來幾個月大豆進口量仍大，蛋白粕價格仍在艱難磨底。供應端，巴西大豆榨利豐厚吸引中國買盤入市，上半年進口量近2500萬噸，關注國外疫情是否影響貿易物流。需求端，蛋白粕消費淡季，生豬存欄艱難修復中，絕對存欄降幅制約蛋白粕消費增速，禽類補欄尚未全面啟動。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長，禽類價格高企也將伴隨禽類存欄恢復。總體上，蛋白粕價格仍在磨底，中長期跟隨生豬禽類修復周期上漲。

操作建議：短期關注下方支撐，延續(xù)磨底行情，長期逢低布局多單。

風險因素：國際貿易物流不暢；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復不及預期

白糖觀點：原油暴跌拖累，鄭糖關注5500下方支撐情況

邏輯：受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期有所回調。根據目前的壓榨進度，預計本榨季食糖產量在1020萬噸左右，低于預期。隨著廣西壓榨進入后期，以及國內疫情有所緩解，疫情對生產端的影響在逐漸降低，消費端的恢復還需要時間，近一個月的消費的缺失，對白糖全年的消費造成影響。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場普遍出現大幅下跌，原糖也出現大幅回落，但中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤在420元/噸左右；巴西方面，逐漸進入收榨尾聲，原糖價格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產量下降，但本榨季庫存量預計依舊較大。泰國因干旱導致食糖產量大降。    

操作建議：觀望。

風險因素：產量不及預期、極端氣候、貿易政策變化

棉花觀點：鄭棉跟隨下跌 關注下游復工復產

邏輯：供應端，美棉舊作產量確定，展望論壇預計新年度減產；印度棉花收獲過半，MSP收購進度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協調查顯示新年度植棉面積下滑5.36%。需求端，中美經貿第一階段協議簽署，中國疫情出現積極變化，周邊爆發(fā)新冠疫情，紡織服裝內需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預報數量增勢減緩，下游紗線價格趨穩(wěn)。綜合分析，全球棉花產量未來調增概率不大，下游消費緩慢恢復，加緊復工與外圍疫情交錯，鄭棉或持續(xù)筑底。短期內原油大幅下挫帶動商品普跌，密切關注。

操作建議：戰(zhàn)略多單持有

風險因素：疫情，棉花調控政策，中美經貿前景，匯率風險

玉米及其淀粉觀點：現貨漲跌互現，期價震蕩運行

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，售糧進度看余糧余3成多，從余糧量和售糧周期看，3月份仍有售糧壓力。需求端：疫情致階段需求下滑，當前復工逐漸開啟，消費有所好轉，一方面，仔豬母豬價格走高，下游補欄積極性好轉，帶動飼料消費增加。另一方面，深加工開機率大幅回升，帶動玉米需求增加。庫存方面，當前下游企業(yè)及渠道庫存仍偏低，補庫需求支撐價格。政策方面，各地輪入收購支撐市場。綜上，我們認為階段方面，市場交易邏輯圍繞售糧壓力與補庫驅動并存，非瘟疫苗研發(fā)進展提振市場情緒，期價或震蕩偏強運行。

操作建議：偏多思路

風險因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1