宏觀策略 

今日市場關(guān)注：

日本四季度GDP，德國1月季調(diào)后貿(mào)易帳

全球主要產(chǎn)油國的能源部長和企業(yè)高管召開會議

全球宏觀觀察：

央行發(fā)文加強存款利率管理，結(jié)構(gòu)性存款保底收益率將納入自律管理范圍。從接近監(jiān)管人士處獲悉，央行日前下發(fā)《中國人民銀行關(guān)于加強存款利率管理的通知》。通知提出，一是各存款類金融機構(gòu)應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行中國人民銀行存款利率和計結(jié)息管理有關(guān)規(guī)定，按規(guī)定要求整改定期存款提前支取靠檔計息等不規(guī)范存款“創(chuàng)新”產(chǎn)品。二是中國人民銀行指導(dǎo)市場利率定價自律機制加強存款利率自律管理，并將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍。三是中國人民銀行將存款類金融機構(gòu)執(zhí)行存款利率管理規(guī)定和自律要求情況納入宏觀審慎評估（MPA），同時指導(dǎo)市場利率定價自律機制將上述情況納入金融機構(gòu)合格審慎評估。

三部門制定沙漠蝗及國內(nèi)蝗蟲監(jiān)測防控預(yù)案。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、海關(guān)總署、國家林草局發(fā)布關(guān)于印發(fā)《沙漠蝗及國內(nèi)蝗蟲監(jiān)測防控預(yù)案》的通知：總體目標(biāo)“兩個努力確?！保号Υ_保境外沙漠蝗不遷入造成危害，努力確保國內(nèi)蝗蟲不暴發(fā)成災(zāi)，全力奪取小康之年糧食豐收，有效保障生態(tài)安全。

聯(lián)合國研究報告：疫情將使全球外國直接投資下挫，但中國對外資吸引力不變。聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議8號發(fā)布的一份研究報告指出，受新冠肺炎疫情影響，預(yù)計2020年全球外國直接投資將下降5%至15%。貿(mào)發(fā)會議官員在接受記者采訪時表示，雖然中國也會受到全球投資大環(huán)境的影響，但疫情不會改變中國吸引外資的基本面。

IMF因疫情下調(diào)全球經(jīng)濟增長預(yù)期。國際貨幣基金組織總裁表示，新冠肺炎疫情的迅速蔓延，使得2020年實現(xiàn)更強勁經(jīng)濟增長的希望落空。目前預(yù)計2020年全球經(jīng)濟增長率將低于2019年的2.9%。此前，IMF在1月預(yù)計2020年全球經(jīng)濟增長率為3.3%。

美國國債收益率暴跌至紀(jì)錄低點，全線收益率首次都低于1%。美國國債收益率跌至新低紀(jì)錄，全線收益率創(chuàng)下史上首次都低于1%的紀(jì)錄，石油市場爆發(fā)價格戰(zhàn)加劇了因疫情引起的全球市場危機。美國10年期國債收益率一度下降28個基點至0.48%；30年期國債收益率下降至0.99%；2年期國債收益率也下降了18個基點至0.33%。

標(biāo)普500指數(shù)觸發(fā)美股史上第二次熔斷，道指創(chuàng)2008年以來最大單日跌幅。北京時間21:34分，標(biāo)普500指數(shù)日內(nèi)跌7%，觸發(fā)第一層熔斷機制。美國在1987年的“黑色星期一”的3個月之后推出了股指熔斷機制，分為7%，13%，20%的三檔下跌熔斷。三十多年來的美股市場，此前真正觸發(fā)熔斷僅有一次：1997年10月27日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)暴跌7.18%，收于7161.15點，創(chuàng)下自1915年以來最大跌幅。2020年3月9日21點34分，投資者再次見證歷史。

金融期貨

期指：美股觸發(fā)熔斷，A股風(fēng)格繼續(xù)轉(zhuǎn)向防御

邏輯：周一在OPEC+未能達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議導(dǎo)致的國際油價大跌，同時疊加全球疫情進(jìn)一步發(fā)酵，全球股市大跌，A股也同步走弱。不過，盡管昨日券商板塊同步下移，疊加滬股通大額凈流出超110億，市場風(fēng)險進(jìn)一步釋放，但是對于后續(xù)表現(xiàn)，我們依舊傾向樂觀。一方面，鑒于滬深兩市成交額依舊超過1萬億來看，量能維持高位的背景下，市場流動性依舊穩(wěn)定。另一方面，在全球進(jìn)入降息潮之后，國內(nèi)寬松預(yù)期進(jìn)一步打開，將會一定程度提升風(fēng)險偏好。因此，目前的回調(diào)階段或仍是布局機會。不過需要注意的是，隔夜美股觸發(fā)熔斷，帶動全球資本同步走弱，在短線避險情緒飆升背景下，需警惕A股跟隨走弱。而風(fēng)格方面，隨著創(chuàng)業(yè)板的回落以及外盤波動，將繼續(xù)推動市場轉(zhuǎn)向防御，繼續(xù)維持IF強于IC的風(fēng)格偏向。

操作建議：短線風(fēng)格偏I(xiàn)F，IF多單

風(fēng)險因子：1）海外疫情擴散；

期權(quán)：波動率大幅沖高，認(rèn)沽期權(quán)多頭需謹(jǐn)慎

邏輯：昨日標(biāo)的全面大跌，期權(quán)市場成交規(guī)模及隱含波動率再度大幅沖高。市場情緒方面，當(dāng)前認(rèn)沽期權(quán)波動率高出認(rèn)購超過5%，期權(quán)合成貼水大幅走升，市場投資者保護情緒濃厚。當(dāng)前認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率已經(jīng)沖到過高的位置，短期內(nèi)若市場小幅反彈，認(rèn)沽多頭將面臨較大風(fēng)險。交易市場短期反彈的投資者可以適當(dāng)利用賣認(rèn)沽進(jìn)行，但是需要嚴(yán)格控制頭寸風(fēng)險。同時，目前的回調(diào)階段仍是布局機會，長期來看可以利用遠(yuǎn)月期權(quán)構(gòu)建牛市價差組合，控制組合風(fēng)險。

操作建議：遠(yuǎn)月布局牛市價差組合，認(rèn)沽期權(quán)多頭倉位需謹(jǐn)慎

風(fēng)險因子：1）疫情擴散；2）市場大幅波動

國債：風(fēng)險偏好波動擾動市場，逢低做多為主

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.45%、0.21%、0.06%。受海外疫情擴散、原油價格暴跌30%左右影響，昨日歐美股市和工業(yè)品價格均大幅下跌，全球避險情緒高漲。俄羅斯財政部稱能夠承受石油價格在6-10年內(nèi)維持在25-30美元/桶，沙特與俄羅斯的原油價格戰(zhàn)短期或難結(jié)束。較低的原油價格將壓低通脹預(yù)期。海外疫情已經(jīng)呈現(xiàn)加速擴散態(tài)勢?？紤]到歐美國家動員能力不如我國，疫情可能難以在萌芽狀態(tài)遏制住。歐美股市快速下跌可能引發(fā)金融市場風(fēng)險，全球避險情緒短期難以實質(zhì)性緩解。我們建議多單繼續(xù)持有。不過，國內(nèi)債券收益率下降后對配置盤的吸引力不足，財政擴張可能擾動債市情緒，我們建議繼續(xù)區(qū)間操作。昨日2年、5年、10年、20年、30年期國債收益率分別下降8.5、9.7、10.8、13.4、16.1BP，曲線明顯走平。尤其是30年期國債收益率大降反映在國債收益率普遍偏低的情況下，資金偏好收益相對較高的長期品種。目前期限利差仍處于相對高位，仍有較大的縮窄空間，我們建議曲線走平策略可繼續(xù)持有。

操作建議：多單部分逢高止盈與逢低做多的區(qū)間操作相結(jié)合，曲線走平策略可繼續(xù)持有

風(fēng)險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張

黑色建材 

鋼材：高庫存疊加海外風(fēng)險，鋼價弱勢震蕩

邏輯：杭州螺紋3480元/噸。建筑業(yè)工人返崗率仍較低，螺紋終端需求回升相對遲緩。而螺紋長流程產(chǎn)量保持相對平穩(wěn)、短流程出現(xiàn)邊際回升，高庫存下產(chǎn)量的邊際增加會進(jìn)一步打擊市場對后續(xù)去庫階段的信心。從當(dāng)前需求恢復(fù)進(jìn)度推測，庫存高點將約在2200萬噸左右，基本面壓力將持續(xù)施壓鋼價，疊加海外疫情陰霾籠罩下全球經(jīng)濟衰退預(yù)期影響，鋼價弱勢區(qū)間震蕩為主，復(fù)工預(yù)期逐步兌現(xiàn)后，盤面或重新承受高庫存帶來的現(xiàn)實壓力。

風(fēng)險因素：海外疫情繼續(xù)發(fā)酵（下行風(fēng)險）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險）

操作建議：05合約逢高賣出和區(qū)間操作相結(jié)合

鐵礦：鐵礦價格弱勢震蕩，港口成交略有增加

邏輯：今日鐵礦成交明顯增加，但鋼廠補庫謹(jǐn)慎，期現(xiàn)價格收跌，基差縮小，5—9期差持平。受疫情影響終端需求啟動延遲，鋼廠檢修減產(chǎn)仍將不斷增加，后期港口庫存將企穩(wěn)回升。目前仍維持鐵礦中線偏弱趨勢判斷，節(jié)奏上需重點關(guān)注鋼廠鐵水減量及澳巴礦山供應(yīng)恢復(fù)程度。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：鐵水產(chǎn)量保持堅挺（上漲風(fēng)險）、澳巴發(fā)運恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險)

焦炭：現(xiàn)貨第三輪提降，焦炭弱勢震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏弱運行，山西、河北等地鋼廠開啟第三輪提降，港口現(xiàn)貨價維持在1800元/噸。焦煤原料及運輸緩解后，焦炭產(chǎn)量繼續(xù)提升，焦化廠庫存開始累積。需求來看，鋼材庫存大幅累積，長流程鋼廠維持減產(chǎn)。昨日焦炭期價低開高走，當(dāng)前焦炭供需格局持續(xù)走弱，焦炭利潤壓縮，焦煤的成本支撐并不牢固，期貨價格已升水港口現(xiàn)貨，短期內(nèi)將弱勢震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：焦煤上漲、終端需求恢復(fù)（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、煤礦復(fù)產(chǎn)（下行風(fēng)險）

焦煤: 供給持續(xù)恢復(fù)，焦煤震蕩走弱

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價格弱穩(wěn)運行，山西呂梁、長治部分主焦煤坑口價下跌20-50元/噸不等，海運煤價格暫穩(wěn)，當(dāng)前各地煤礦處于陸續(xù)復(fù)產(chǎn)狀態(tài)，國內(nèi)供給偏緊格局緩解。蒙古國口岸恢復(fù)時間或有提前，海外疫情蔓延，海運煤總體需求承壓。國內(nèi)需求來看，焦化廠提產(chǎn)，焦煤實際需求良好，但采購積極性已減弱，供需維持平衡的狀態(tài)。昨日焦煤期價震蕩下跌，整體來看，焦煤供需缺口在縮小，下游焦炭價格下跌，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)影響，短期內(nèi)焦煤或維持弱勢震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：煤礦復(fù)工延遲、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險）

動力煤：外圍風(fēng)險加大，價格連續(xù)下行

邏輯：主產(chǎn)地煤礦基本復(fù)產(chǎn)復(fù)工，煤礦開工率大幅增加，而隨著人員返崗的逐步增加以及隔離時間的結(jié)束，產(chǎn)能利用率提升明顯，市場貨源供應(yīng)量逐步增加，港口可調(diào)入貨源量同步增加；下游企業(yè)隨著疫情得到有效控制，工商業(yè)企業(yè)逐步復(fù)產(chǎn)復(fù)工，但由于燃煤旺季即將結(jié)束，日耗回升增幅有限，需求釋放增量不及供給增量，疊加外圍國際形勢惡化風(fēng)險加大，整體市場依舊呈現(xiàn)供需兩弱的弱勢震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦達(dá)產(chǎn)加速、疫情二次爆發(fā)（下行風(fēng)險）；下游需求超預(yù)期啟動（上行風(fēng)險）

能源

原油：美股大跌觸發(fā)熔斷，警惕金融系統(tǒng)風(fēng)險

邏輯：昨日油價大幅下跌，跳空低開30%，主要來自歐佩克減產(chǎn)預(yù)期落空。春節(jié)以來油價三重利空接踵而至：1）第一重利空來自中國疫情導(dǎo)致國內(nèi)油品需求下滑，為相對局部事件性沖擊。2） 第二重利空來自海外疫情導(dǎo)致油品影響擴散至全球，影響范圍時程度均有所擴大。3）第三重利空來自歐佩克擴大減產(chǎn)預(yù)期落空。沙特開啟價格戰(zhàn)，供應(yīng)利多反轉(zhuǎn)利空。4）第四重潛在利空為可能存在的金融系統(tǒng)風(fēng)險，將使油價再度承壓。短期油價暫難止跌，企穩(wěn)信號請參考【中信期貨能源（原油）】三重利空接踵而至，等待四重企穩(wěn)信號 —— 專題報告 20200309。

策略建議：偏空思路操作

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：原油暴跌瀝青主力期價跌停，現(xiàn)貨價格下調(diào)

邏輯：歐佩克會議并無達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，原油大幅下挫，Bu絕對價格恐承壓下行。瀝青現(xiàn)貨價格小幅下跌，期價大跌后基差恐重回季節(jié)性高位，煉廠利潤恐大幅走強，當(dāng)周煉廠開工環(huán)比小幅提升，煉廠庫存繼續(xù)向社會庫存轉(zhuǎn)移。目前瀝青雖不缺利多因素（需求恢復(fù)、二月委內(nèi)瑞拉-中國原油出口降至0等）但原油大跌瀝青成本支撐坍塌，疊加高額的煉廠利潤瀝青期價恐承壓下行，建議謹(jǐn)慎觀望。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：原油暴跌燃油主力期價跌停，燃油裂解價差走強

邏輯：歐佩克會議并無達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，原油大幅下挫，F(xiàn)u絕對價格恐承壓下行，新加坡380裂解價差大幅走強而VLSFO裂解價差跌入深淵，運費當(dāng)周小幅走強。高硫380當(dāng)下仍是供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)，東西套利空間重回負(fù)值，裂解價差已攀升至歷史同期中部水平，但遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)有向升水結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化的趨勢；原油大跌之后，內(nèi)外盤價差重回高位，新加坡5-9月差年內(nèi)首次跌入負(fù)值，兩地月差背離明顯。VLSFO當(dāng)周裂解價差跌入深淵，高低硫價差繼續(xù)創(chuàng)記錄低位VLSFO轉(zhuǎn)為遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差，多燃油5-9價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

化工 

甲醇：油價暴跌疊加全球疫情擴散，甲醇近期壓力仍存

邏輯：昨日MA05合約開盤跌停并封板，目前來自于原油和全球疫情的壓力巨大，原油大幅下跌，甲醇全球和國內(nèi)的能源需求占比不低，盡管甲醇能源經(jīng)濟性依然較好，但仍有間接壓力，其次是全球疫情特別是歐美區(qū)域持續(xù)擴散，甲醛、MTBE等傳統(tǒng)需求或受到影響，潛在壓力依然存在。而甲醇國內(nèi)供需面去看，短期壓力仍是伊朗供應(yīng)恢復(fù)后的到港壓力，而需求以穩(wěn)為主，傳統(tǒng)需求恢復(fù)緩慢，累庫預(yù)期下存在壓力，不過由于港口下跌過快，目前內(nèi)外出現(xiàn)倒掛，且港口與周邊產(chǎn)區(qū)亦倒掛，疊加產(chǎn)區(qū)的成本支撐，甲醇下方支撐亦逐步增強，因此我們認(rèn)為下行驅(qū)動雖然繼續(xù)存在，但下方支撐或逐步增強，短期偏弱或謹(jǐn)慎。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏弱，關(guān)注油價波動和全球疫情進(jìn)展

風(fēng)險因素：油價繼續(xù)下挫，全球疫情帶來系統(tǒng)性風(fēng)險

尿素：工農(nóng)需求釋放，庫存去化順利，尿素支撐仍存

邏輯：尿素05合約收盤1761元/噸，短期下行壓力主要是整體化工品板塊跌停，原油和全球股市都明顯下跌，系統(tǒng)性風(fēng)險或帶來潛在壓力，且油價下跌也降低了尿素的運輸費用，也需要反映到價格中。不過短期尿素價格仍是國內(nèi)供需為主，近期農(nóng)業(yè)需求仍繼續(xù)釋放，復(fù)合肥工廠開機率已快速回升至高位，且工業(yè)需求已逐步入市采購，近期現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，預(yù)計短期仍會延續(xù)，且考慮盤面貼水現(xiàn)貨，現(xiàn)貨支撐將逐步增強；后市去看，尿素整體供需面仍偏多為主，近期工農(nóng)需求集中釋放，且得益于農(nóng)村勞動力回升，今年農(nóng)業(yè)需求整體預(yù)估或好于去年，當(dāng)然工業(yè)需求同比可能有所下降，但整體應(yīng)該有所增長，而疫情導(dǎo)致今年尿素供應(yīng)增速出現(xiàn)下降，預(yù)計供需缺口仍存，工廠去庫仍是大概率事件，因此我們認(rèn)為尿素強勢或可能維持，未來壓力仍需要供應(yīng)端的持續(xù)回升來積累壓力。

操作策略：繼續(xù)偏多對待為主，繼續(xù)關(guān)注工廠去庫情況

風(fēng)險因素：工業(yè)需求釋放緩慢，增量供應(yīng)提前釋放

LLDPE：連續(xù)跌停風(fēng)險不大，但中線仍難言見底

邏輯：在原油暴跌的沖擊下，周一LLDPE期價也以跌停收盤，現(xiàn)貨跌幅相對較小，但成交并不多。展望后市，我們認(rèn)為LLDPE的實際供需受原油的影響有限，價格隨之連續(xù)跌停的概率不大，即使觸及第二個跌停板，也有很大的機會實現(xiàn)日內(nèi)反彈，明日開盤有成為短期底部的潛力，不過中線而言，目前仍難言具備很高的做多價值，疫情、油價、股市間的反饋把全球經(jīng)濟拖向衰退的風(fēng)險正逐漸加大。短期下方支撐6500。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PP：連續(xù)跌停風(fēng)險不大，但中線仍難言見底

邏輯：在原油暴跌的沖擊下，周一PP期價也以跌停收盤，現(xiàn)貨跌幅相對較小，但成交并不多。展望后市，我們認(rèn)為PP的實際供需受原油的影響有限，價格隨之連續(xù)跌停的概率不大，即使觸及第二個跌停板，也有很大的機會實現(xiàn)日內(nèi)反彈，明日開盤有成為短期底部的潛力，不過中線而言，目前仍難言具備很高的做多價值，疫情、油價、股市間的反饋把全球經(jīng)濟拖向衰退的風(fēng)險正逐漸加大。短期下方支撐6600。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：原油暴跌沖擊下，連續(xù)跌?；螂y避免

邏輯：在原油暴跌的沖擊下，周一EB期貨封死跌停，現(xiàn)貨跌幅更是達(dá)到850元/噸至5650元/噸。我們判斷EB封住第二個跌停板5984是大概率事件，無論是參考現(xiàn)貨5650，還是參考以純苯5月CFR中國所計算的苯乙烯現(xiàn)金流成本5870，但觸及第三個跌停板5446的風(fēng)險暫時不大。在產(chǎn)能已進(jìn)入實質(zhì)性過剩且開工率不高、疫情可能將全球經(jīng)濟拖入衰退的狀態(tài)下，苯乙烯價格難以獨善其身，成本定價會繼續(xù)成為決定其價格的主要邏輯。

操作策略：5-9反套若有機會開倉仍可參與

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PTA：成本塌陷，期貨跌停

邏輯：原油價格大跌沖擊之下，PX價格日內(nèi)下跌近100美元/噸，帶動PTA原料成本降至3150元/噸，現(xiàn)貨日內(nèi)下調(diào)幅度基本符合原油及PX價格下調(diào)幅度。期貨端由于存在漲跌停板限制，日內(nèi)未充分反應(yīng)原油及PX價格下跌影響，3月9日PTA期貨仍將大跌以釋放風(fēng)險。

操作策略：3月10日，PTA期貨漲跌停板擴大至8%，PTA期貨價格預(yù)計跌至跌停板附近，同時，不排除繼續(xù)跌停，操作上，短期市場波動加劇，低位空單退出。

風(fēng)險因素：原油價格繼續(xù)下跌，聚酯復(fù)工不及預(yù)期。

乙二醇：原油沖擊下，期貨跌停

邏輯：原油價格大跌沖擊之下，日內(nèi)乙二醇現(xiàn)貨大幅下調(diào)，期貨價格開盤跌停；若以原油及現(xiàn)貨價格下跌幅度估算，乙二醇期貨價格仍有較大的下跌空間。從市場來看，除原油大跌對乙二醇期貨價格造成沖擊之外，近期港口庫存的連續(xù)增加也施壓乙二醇期貨與現(xiàn)貨價格。實際上，前期乙二醇價格重心連續(xù)走低之后，國內(nèi)供應(yīng)已開始出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，本次價格的大跌，或加速國內(nèi)供應(yīng)的調(diào)整。

操作策略：3月10日，乙二醇期貨漲跌停板擴大至8%，乙二醇期貨價格預(yù)計將跌至跌停板附近，同時，不排除繼續(xù)跌停，操作上，短期市場波動加劇，低位空單退出。

風(fēng)險因素：乙二醇供給沖擊。

橡膠：原油暴跌利空后期仍會有反復(fù)影響 橡膠短期注意反彈

邏輯：橡膠期貨暴跌，拖拽市場信心，報價跟調(diào)，部分商家封盤暫不報價。下游需求清淡，大跌后加重業(yè)者觀望心態(tài)，僅少部分逢低采購，詢盤積極，但對整體市場支撐有限。原油周一開盤后超過20%的暴跌對橡膠期貨行情形成明顯的利空影響。由于原油暴跌主要是供應(yīng)端的影響，與橡膠直接影響關(guān)系不大，且橡膠整體屬于低位水平。因此，橡膠的跌幅中期看會小于原油跌幅。但原油暴跌驅(qū)動未消退前，油價繼續(xù)下跌的風(fēng)險依舊較大，會對橡膠繼續(xù)形成拖累。而橡膠供需由于需求恢復(fù)緩慢，使得橡膠自身不存在逆勢上漲的動能。因此，在國外疫情沒有好轉(zhuǎn)、原油風(fēng)險還未消退前，橡膠偏弱震蕩。但介于階段跌幅較大，不排除反彈可能，反彈高度不會高于上周反彈高點，極限依舊是10日均線。操作上，超短關(guān)注反彈，技術(shù)上下行趨勢未改，中期建議觀望。

操作：超短關(guān)注反彈，快進(jìn)快出，中期建議觀望。

風(fēng)險因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長。

紙漿：紙漿受原油影響較少，維持區(qū)間震蕩判斷

邏輯：昨日紙漿期貨寬幅震蕩開盤，由于原油的暴跌使得紙漿在宏觀風(fēng)險動蕩下出現(xiàn)了快速的下跌。主力合約再度探底4400點后回拉。整體下跌幅度并不算大，但是基本將上周五的上漲吞沒。現(xiàn)貨端價格變化不大，依舊持平為主，同時市場也無重要消息。紙漿下游作為國內(nèi)需求主導(dǎo)的品種，目前看在逐步的好轉(zhuǎn)過程中，一、二月的表觀消耗數(shù)據(jù)明顯超出預(yù)期。國內(nèi)疫情得到控制，顯然也給國內(nèi)的需求好轉(zhuǎn)奠定了基礎(chǔ)。當(dāng)然從目前的產(chǎn)業(yè)鏈格局看，終端恢復(fù)依舊較慢。紙漿當(dāng)前處于供需雙高格局，庫存難以快速消化，將會使得價格受到抑制。原油價格動蕩帶來的全球金融市場波動仍將繼續(xù)，因此，紙漿也不具備中短期持續(xù)做多的環(huán)境。維持中期震蕩判斷， 05在4400~4680，09在4500~4800。操作方向上，低多為主。

操作：低吸09合約。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：疫情進(jìn)一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

有色金屬 

銅觀點：系統(tǒng)風(fēng)險上升，銅價明顯承壓

邏輯：新冠確診人數(shù)在意大利、德國等地呈現(xiàn)加速上升態(tài)勢，歐佩克減產(chǎn)會議談判破裂，促使原油兩日累計跌幅近30%，恐慌情緒蔓延到股市、其他大宗商品，金屬不同程度下跌。盡管國內(nèi)疫情和消費均在往好的方向發(fā)展，但是，疫情在海外蔓延尚未見盡頭，系統(tǒng)性風(fēng)險作用下，銅市的驅(qū)動將更多來自于宏觀，即重點關(guān)注疫情，股市和原油價格變動，以及各國政府的政策表態(tài)。總體上，受悲觀情緒作用，銅價承壓且易受情緒影響波動加劇，建議短線操作或觀望。 

操作建議：短線操作或觀望；

風(fēng)險因素：海外疫情失控；股市持續(xù)下挫

鋁觀點：受海外市場拖累，鋁價弱勢運行

邏輯：海外疫情繼續(xù)蔓延，原油談判破裂導(dǎo)致價格兩日累計跌幅近30%，全球主要股市大幅下挫，表現(xiàn)出系統(tǒng)風(fēng)險特征。目前氧化鋁價格上升，而原鋁價格下挫使得電解鋁行業(yè)重回虧損，但尚不對供應(yīng)造成影響，國內(nèi)消費緩慢恢復(fù)，呈現(xiàn)累庫放緩的狀態(tài)，國內(nèi)的經(jīng)濟刺激使得二季度的去庫仍值得期待。目前主要受海外市場拖累，價格偏弱且波動加劇，關(guān)注海外市場股市、原油、及疫情和政策的影響。

操作建議：短線交易或觀望；

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；股市持續(xù)下挫

鋅觀點：內(nèi)外鋅價分別關(guān)注萬五和1900一線的表現(xiàn)，目前階段暫時等待底部的確立

邏輯：國內(nèi)政策加碼，復(fù)工扶持力度也在提升，下游逐步恢復(fù)中，但仍需時間進(jìn)一步修復(fù)。市場對于國內(nèi)需求修復(fù)預(yù)期較高。此外，隨著鋅價的快速走弱，加上煉廠硫酸貼價或低價出售，冶煉利潤大幅收窄，近期冶煉將延續(xù)部分檢修減產(chǎn)的狀態(tài)，且3月份減產(chǎn)計劃環(huán)比小幅擴大。另國內(nèi)鋅錠庫存繼續(xù)累積，不過節(jié)奏已放緩，隨著國內(nèi)下游啟動，預(yù)計3月中下旬鋅錠庫存壓力有望開始轉(zhuǎn)弱。受原油價格暴跌影響，昨日內(nèi)外鋅價再度大幅下挫。從產(chǎn)業(yè)成本來看，內(nèi)外鋅價分別于萬五和1800一線有支撐。但目前仍需重點關(guān)注海外疫情蔓延的風(fēng)險，以及宏觀情緒的釋放表現(xiàn)。故短期鋅價或繼續(xù)低位劇烈波動，暫時等待底部的確立。

操作建議：滬鋅期貨空單逐步止盈減倉；買銅賣鋅逐步減倉；同時可關(guān)注鋅內(nèi)外正套機會

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情迅速蔓延

鉛觀點：國內(nèi)鉛錠現(xiàn)貨庫存繼續(xù)去化，鉛價抗跌性凸顯

原生鉛冶煉開工穩(wěn)中有升，不過鉛下游蓄電池企業(yè)開工逐步恢復(fù)，加上再生鉛企業(yè)開始恢復(fù)，但開工仍處于相對低位。故隨著鉛蓄電池企業(yè)對原料補庫需求的開啟，短期鉛錠庫存開始去化，鉛現(xiàn)貨成交回暖。此外，LME鉛期價近月端延續(xù)BACK結(jié)構(gòu)，對鉛價仍有支撐?？偟膩砜矗瑖鴥?nèi)鉛錠庫存壓力開始減弱，加上國內(nèi)再生鉛復(fù)工明顯低于預(yù)期，使得目前階段鉛下方支撐暫時相對明顯，但海外疫情蔓延風(fēng)險未減，抑制鉛價上行空間。故短期鉛價或維持低位震蕩態(tài)勢，等待進(jìn)一步的驅(qū)動。

操作建議：滬鉛期價暫時觀望

風(fēng)險因素：疫情變動超預(yù)期

鎳觀點：鎳海外需求轉(zhuǎn)差，鎳價弱勢整理

邏輯：短期來看，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，物流逐漸恢復(fù)，國內(nèi)需求也在逐步改善，但不銹鋼去庫壓力較大，價格繼續(xù)保持弱勢，而且海外疫情對鎳生產(chǎn)國來說影響較小，對消費國影響較大，我國鎳鐵進(jìn)口量保持高位，鎳價上方承壓，若海外疫情進(jìn)一步蔓延，鎳需求將呈現(xiàn)國內(nèi)市場增量、國外市場減量的格局，預(yù)計鎳價短期保持震蕩格局。中期來看，疫情結(jié)束后，下游消費需求反彈，需求釋放疊加鎳礦價格提升將會促進(jìn)鎳價反彈。

操作建議：滬鎳期價暫時觀望

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期，菲律賓、印尼鎳礦政策

貴金屬觀點: 原油暴跌或?qū)?dǎo)致通脹下移，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：石油輸出國組織減產(chǎn)預(yù)期落空，沙特大幅下調(diào)所有原油售價并提高產(chǎn)量。石油是多種工業(yè)品的上游原料，原料成本下移有望促進(jìn)通脹走弱，導(dǎo)致實際利率存在走高預(yù)期。并且美國2月就業(yè)人數(shù)好于預(yù)期，失業(yè)率回落至3.5%，顯示美國經(jīng)濟仍有韌性，貴金屬震蕩偏弱。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因素：美股波動率提升 

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點：油脂全線跌停 現(xiàn)貨成交寡淡

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強烈，油廠開機率預(yù)期階段性降低。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來爭端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。棕油進(jìn)口負(fù)利潤，繼續(xù)限制中國進(jìn)口棕油。疫情導(dǎo)致餐飲需求下滑，家庭消費提升，整體依然拖累油脂消費；周邊國家疫情爆發(fā)。綜上所述，短期內(nèi)，原油大幅下挫拖累油脂，印度馬來貿(mào)易關(guān)系現(xiàn)轉(zhuǎn)機，齋月備貨預(yù)期樂觀，復(fù)工進(jìn)度加快，預(yù)計油脂下跌節(jié)奏或減緩；長期關(guān)注印尼、馬來棕油產(chǎn)需情況。

操作建議：豆油、棕油空單擇機止盈離場；豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點：油脂深跌，油廠挺粕

邏輯：原油價格大跌，油脂紛紛跌停。油廠挺粕意愿強。同時近期油廠豆油脹庫，導(dǎo)致開機率下調(diào)，豆粕獲得支撐。不過未來幾個月大豆進(jìn)口量仍大，蛋白粕價格仍在艱難磨底。供應(yīng)端，巴西大豆榨利豐厚吸引中國買盤入市，上半年進(jìn)口量近2500萬噸，關(guān)注國外疫情是否影響貿(mào)易物流。需求端，蛋白粕消費淡季，生豬存欄艱難修復(fù)中，絕對存欄降幅制約蛋白粕消費增速，禽類補欄尚未全面啟動。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長，禽類價格高企也將伴隨禽類存欄恢復(fù)。總體上，蛋白粕價格仍在磨底，中長期跟隨生豬禽類修復(fù)周期上漲。

操作建議：短期關(guān)注下方支撐，延續(xù)磨底行情，長期逢低布局多單。

風(fēng)險因素：國際貿(mào)易物流不暢；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點：原油暴跌拖累，鄭糖關(guān)注5500下方支撐情況

邏輯：受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期有所回調(diào)。根據(jù)目前的壓榨進(jìn)度，預(yù)計本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬噸左右，低于預(yù)期。隨著廣西壓榨進(jìn)入后期，以及國內(nèi)疫情有所緩解，疫情對生產(chǎn)端的影響在逐漸降低，消費端的恢復(fù)還需要時間，近一個月的消費的缺失，對白糖全年的消費造成影響。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅回落，但中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤在420元/噸左右；巴西方面，逐漸進(jìn)入收榨尾聲，原糖價格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大。泰國因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：鄭棉跟隨下跌 關(guān)注下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)

邏輯：供應(yīng)端，美棉舊作產(chǎn)量確定，展望論壇預(yù)計新年度減產(chǎn)；印度棉花收獲過半，MSP收購進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5.36%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)第一階段協(xié)議簽署，中國疫情出現(xiàn)積極變化，周邊爆發(fā)新冠疫情，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報數(shù)量增勢減緩，下游紗線價格趨穩(wěn)。綜合分析，全球棉花產(chǎn)量未來調(diào)增概率不大，下游消費緩慢恢復(fù)，加緊復(fù)工與外圍疫情交錯，鄭棉或持續(xù)筑底。短期內(nèi)原油大幅下挫帶動商品普跌，密切關(guān)注。

操作建議：戰(zhàn)略多單持有

風(fēng)險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米及其淀粉觀點：現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)，期價震蕩運行

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，售糧進(jìn)度看余糧余3成多，從余糧量和售糧周期看，3月份仍有售糧壓力。需求端：疫情致階段需求下滑，當(dāng)前復(fù)工逐漸開啟，消費有所好轉(zhuǎn)，一方面，仔豬母豬價格走高，下游補欄積極性好轉(zhuǎn)，帶動飼料消費增加。另一方面，深加工開機率大幅回升，帶動玉米需求增加。庫存方面，當(dāng)前下游企業(yè)及渠道庫存仍偏低，補庫需求支撐價格。政策方面，各地輪入收購支撐市場。綜上，我們認(rèn)為階段方面，市場交易邏輯圍繞售糧壓力與補庫驅(qū)動并存，非瘟疫苗研發(fā)進(jìn)展提振市場情緒，期價或震蕩偏強運行。

操作建議：偏多思路

風(fēng)險因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1