受海外疫情升級(jí)、美棉期貨連續(xù)暴跌影響，鄭棉期貨再次下探。棉花消費(fèi)縮減幅度取決于海外疫情態(tài)勢(shì)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍未解除，鄭棉期貨難以獨(dú)善其身。但鄭棉期貨處于歷史低位區(qū)間，儲(chǔ)備棉輪入存在低位支撐作用，加上絕對(duì)價(jià)低、植棉面積預(yù)期縮減、蝗災(zāi)隱患仍存，預(yù)計(jì)鄭棉期貨下方空間受限，總體處于弱勢(shì)磨底階段。

海外系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暫未解除

海外疫情是影響棉花消費(fèi)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的關(guān)鍵，目前從海外疫情的新增數(shù)據(jù)趨勢(shì)、管控措施、檢測(cè)情況看，海外疫情并未出現(xiàn)緩和跡象，歐洲、美國(guó)疫情呈現(xiàn)暴發(fā)趨勢(shì)，在海外疫情尚未見(jiàn)到拐點(diǎn)的情況下鄭棉期貨容易跟隨風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)超跌。

我國(guó)紡織服裝消費(fèi)，出口內(nèi)銷各占一半。2019年1—12月，我國(guó)紡織服裝出口至歐洲、美國(guó)、日本占總出口的比例為45%，出口至疫情較嚴(yán)重的韓國(guó)、日本、意大利的比例為12.2%。目前疫情在德國(guó)、法國(guó)及美國(guó)蔓延，美股及原油暴跌主要源自市場(chǎng)對(duì)海外疫情的擔(dān)心。為減緩疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，3月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布緊急降息50個(gè)基點(diǎn)，這是自2008年金融危機(jī)以來(lái)首次緊急降息，幅度創(chuàng)十年來(lái)最大。3月3日以來(lái)美股并未止住跌勢(shì)，后續(xù)走勢(shì)仍具有不確定性。目前國(guó)內(nèi)已有部分新增病例屬于境外輸入病例，如果境外疫情不能得到有效控制，那么將對(duì)國(guó)內(nèi)形成新的挑戰(zhàn)。

儲(chǔ)備棉輪入、低估值、遠(yuǎn)期供應(yīng)縮減預(yù)期成為支撐

國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備棉輪入形成的支撐效應(yīng)明顯，3月31日之后或結(jié)束輪入。今年以來(lái)，儲(chǔ)備棉輪入在鄭棉期貨跌至低位后產(chǎn)生明顯支撐作用，但期價(jià)反彈后支撐力度趨弱，平抑棉價(jià)的巨幅波動(dòng)效果明顯。

鄭棉期貨存在估值優(yōu)勢(shì)。鄭棉期貨前低附近具備較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)在價(jià)格跌破前低后利空影響或有所鈍化。在中美貿(mào)易摩擦劇烈、棉花產(chǎn)業(yè)鏈下游流動(dòng)性緊張的情況下，2019年3季度鄭棉期貨主力、美棉期貨主力分別創(chuàng)出11970元/噸、56.59美分/磅的歷史低點(diǎn)。在技術(shù)心理支撐、成本支撐作用下，2020年內(nèi)外棉期貨多次探底均未跌破該低點(diǎn)，顯示極端風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)下所創(chuàng)低點(diǎn)具備較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)鄭棉期貨在12000元/噸附近有一定支撐。

中長(zhǎng)期鄭棉期貨掛鉤美棉，美棉期貨低位時(shí)美棉簽約需求增加。截至2月27日，2019/2020年度美陸地棉周度簽約量8.97萬(wàn)噸，較前一周增84.3%，較前四周水平增39.7%；周出口裝運(yùn)量10.85萬(wàn)噸，較前一周增47.6%，較前四周水平增26.0%；累計(jì)出口裝運(yùn)量159.79萬(wàn)噸，同比增23.4%。這顯示在中國(guó)尚未大規(guī)模采購(gòu)的情況下，美棉期貨在具備成本支撐區(qū)域60—65美分/磅需求較強(qiáng)，這對(duì)美棉期貨形成支撐。

2019/2020年度美棉簽約剩余量有限，中國(guó)采購(gòu)實(shí)現(xiàn)或有待2020/2021年度，2020/2021年度美棉、全球植棉面積縮減預(yù)期增強(qiáng)，減產(chǎn)預(yù)期升溫，這將對(duì)美棉遠(yuǎn)期有明顯支撐。截至2月27日，美棉已簽約總量達(dá)330萬(wàn)噸，而2019/2020年度出口量為359萬(wàn)噸，累積簽約比例為92%。2020年1月15日中美第一階段協(xié)議簽署：以2017年為基準(zhǔn)年，按照目前協(xié)議，2020年較基準(zhǔn)年增加125億美元，2021年較基準(zhǔn)年增加195億美元，2017年中方采購(gòu)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品約240億美元。合理預(yù)期2020年中國(guó)采購(gòu)美棉75萬(wàn)—85萬(wàn)噸，2021年采購(gòu)美棉90萬(wàn)—100萬(wàn)噸，我們認(rèn)為2020年中國(guó)實(shí)現(xiàn)預(yù)期采購(gòu)的概率仍然較高。截至2月27日，美棉簽售至中國(guó)的采購(gòu)量在48萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2019/2020年度中國(guó)可采購(gòu)美棉的量受到制約，預(yù)計(jì)2020/2021年度中國(guó)采購(gòu)美棉量會(huì)有明顯放量。此外，2月份，USDA和NCC分別預(yù)測(cè)2020/2021年度美棉種植面積、產(chǎn)量縮減，3月份以來(lái)鄭棉期貨、美棉期貨大幅回調(diào)，預(yù)計(jì)美棉植棉面積下降幅度大于usda和ncc的此前預(yù)估。此外，蝗災(zāi)對(duì)下一年度植棉產(chǎn)量的潛在威脅并沒(méi)消除。遠(yuǎn)期供給端對(duì)棉價(jià)起到支撐作用。