從長周期的視角來看，新基建終將取代舊基建成為經(jīng)濟(jì)增長的核心驅(qū)動(dòng)力；但在短周期的視角下，考慮到財(cái)政空間、政策時(shí)滯、穩(wěn)增長目標(biāo)，新基建上尚難以接過穩(wěn)增長的大旗，傳統(tǒng)基建以及基建補(bǔ)短板可能仍是后續(xù)的政策重心。但無論如何，穩(wěn)增長發(fā)力離不開資金端的支持，因此后續(xù)財(cái)政、貨幣政策均有望加碼寬松。

“新基建”的長期展望。結(jié)合國務(wù)院、發(fā)改委、工信部等部門頒布的諸多規(guī)劃文件來看，新基建的投資前景廣闊，長期來看對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效果較為明顯。

政策空間下的取舍。從資金來源的角度看，無論是新基建亦或是傳統(tǒng)基建，均需要一定的財(cái)政資金作為支持，在財(cái)政減收增支的背景下，需要進(jìn)一步做大財(cái)政蛋糕以提高政策空間的天花板。另一方面，在既定財(cái)政空間下，新老基建之間存在一定的相互擠出，后續(xù)逆周期調(diào)節(jié)或?qū)⒚媾R一定的內(nèi)在取舍。

“新基建”VS“舊基建”。從長周期的視角來看，新基建終將取代舊基建成為經(jīng)濟(jì)增長的核心驅(qū)動(dòng)力。但在短周期的視角下，舊基建仍是當(dāng)前穩(wěn)增長舞臺(tái)上的“領(lǐng)舞者”：第一，由于產(chǎn)業(yè)鏈的特殊性，舊基建對(duì)其上下游行業(yè)的帶動(dòng)作用往往可以快速實(shí)現(xiàn)，但新基建的見效時(shí)間相對(duì)更長。第二，新基建的模式下民間資本的參與度或?qū)⑻岣?，但考慮到民營企業(yè)的順周期性，經(jīng)濟(jì)下行周期中新基建的投資規(guī)模以及逆周期調(diào)節(jié)力度或?qū)⑹艿接绊憽４送?，考慮到不同城市的資源稟賦、技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)都不盡相同，新舊基建的取舍并非簡單的一刀切。

展望：“新基建”空間幾何？目前來看，以科技化、信息化為特征的狹義新基建尚不具備大幅擴(kuò)張的基礎(chǔ)，全年來看狹義新基建占基建總投資的比重難以大幅提高；穩(wěn)增長的重?fù)?dān)仍將落在廣義新基建中的補(bǔ)短板領(lǐng)域以及傳統(tǒng)基建的肩上。

債市策略：從長周期的視角來看，隨著我國科技水平與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級(jí)，在政策的扶持下新基建終將取代舊基建成為經(jīng)濟(jì)增長的核心驅(qū)動(dòng)力。但在短周期的視角下，財(cái)政空間的天花板仍是制約當(dāng)前新舊基建發(fā)力空間的主要因素，同時(shí)在既定的政策空間之內(nèi)，新老基建之間也存在一定的相互擠出，因此后續(xù)逆周期調(diào)節(jié)或?qū)⒚媾R一定的內(nèi)在取舍。對(duì)比傳統(tǒng)基建而言，新基建由于研發(fā)周期、終端需求黏性等原因，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期難以快速盤活整條產(chǎn)業(yè)鏈，需要一定的發(fā)展空間以實(shí)現(xiàn)邊際規(guī)模效應(yīng)遞增，因此新基建在帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)效性上可能弱于傳統(tǒng)基建；同時(shí)考慮到新基建模式中民間資本的參與度較大，在經(jīng)濟(jì)下行周期中民營企業(yè)的營收、利潤增速放緩或?qū)⑷趸禄ǖ哪嬷芷谡{(diào)節(jié)力度。結(jié)合來看，我們認(rèn)為在當(dāng)前內(nèi)部穩(wěn)增長壓力較大、外部黑天鵝起舞的背景下，傳統(tǒng)基建以及基建補(bǔ)短板仍是當(dāng)前穩(wěn)增長的重心所在。但無論如何，穩(wěn)增長發(fā)力離不開資金端的支持，因此后續(xù)仍然需要進(jìn)一步做大財(cái)政蛋糕以提高政策空間的天花板，貨幣政策也將配合財(cái)政政策加碼寬松，結(jié)合近日國常會(huì)重提降準(zhǔn)，我們認(rèn)為國內(nèi)貨幣寬松或許已經(jīng)近在眼前。