宏觀策略 

全球市場簡評：

市場一周數(shù)據(jù)點評：

國內(nèi)品種：膠板升4.21%，焦炭升2.57%，焦煤升2.07%，螺紋升1.70%，玉米升1.43%，瀝青跌25.93%，棕櫚跌10.79%，PTA跌10.74%，豆油跌8.73%，甲醇跌8.40%，滬深300期貨跌7.17%，上證50期貨跌7.30%，中證500期貨跌5.18%，5年期國債跌0.10%，10年期國債跌0.16%。

國際商品：黃金跌9.31%，白銀跌16.01%，銅跌3.14%，鎳跌4.42%，布倫特原油跌25.23%，天然氣升9.43%，小麥跌1.89%，大豆跌4.77%，瘦肉豬升8.15%，咖啡跌0.61%。

全球股市：標(biāo)普500跌8.79%，德國DAX跌20.01%，富時100跌16.97%，日經(jīng)225跌15.99%，上證綜指跌4.85%，印度NIFTY跌9.41%，巴西IBOVESPA跌15.63%，俄羅斯RTS跌21.17%。

外匯市場：美元指數(shù)漲2.92%，歐元兌美元跌1.57%，100日元兌美元跌2.07%，英鎊兌美元跌5.90%，澳元兌美元跌6.53%，人民幣兌美元跌1.10%。

注明：國內(nèi)期貨品種價格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價的漲跌幅。

宏觀綜述：國內(nèi)新聞：（1）中國人民銀行決定于2020年3月16日定向降準(zhǔn)，釋放長期資金5500億元；（2）商務(wù)部與中國美國商會、中國歐盟商會舉辦電話會，幫助企業(yè)解決復(fù)工復(fù)產(chǎn)問題。海外新聞：（1）日本央行釋放流動性；（2）歐盟委員會預(yù)計2020年GDP萎縮大約1%。 

應(yīng)對疫情央行出手，貨幣財政雙管齊下。3月13日央行公告稱，將于3月16日實施普惠金融定向降準(zhǔn)，對達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個百分點，釋放長期資金4000億元；此外，對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個百分點，釋放長期資金1500億元。此次定向降準(zhǔn)時機(jī)把握較好。第一、普惠金融考核定向降準(zhǔn)是每年年初的規(guī)定操作；第二、釋放中長期資金，為復(fù)工復(fù)產(chǎn)做準(zhǔn)備；第三、降低商業(yè)銀行綜合負(fù)債成本，為實體降成本提供基礎(chǔ)；第四、應(yīng)對海外疫情擴(kuò)散帶來的沖擊。對于中國來說，在全球新冠疫情依然嚴(yán)重，金融資本市場不斷受到?jīng)_擊以及多國開啟貨幣寬松來應(yīng)對的大環(huán)境之下，我國貨幣政策仍存在進(jìn)一步寬松的空間。

全球宏觀綜述：

國內(nèi)新聞：

（1）中國人民銀行決定于2020年3月16日定向降準(zhǔn)，釋放長期資金5500億元。為支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會融資實際成本，中國人民銀行決定于2020年3月16日實施普惠金融定向降準(zhǔn)，對達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個百分點。在此之外，對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個百分點，支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款。以上定向降準(zhǔn)共釋放長期資金5500億元。中國人民銀行實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加靈活適度，把支持實體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置，不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡，保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規(guī)模增長同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

（2）商務(wù)部與中國美國商會、中國歐盟商會等舉辦電話會，幫助企業(yè)解決復(fù)工復(fù)產(chǎn)問題。商務(wù)部副部長王受文表示，感謝商會及其會員企業(yè)對中國抗擊疫情所作的貢獻(xiàn)。當(dāng)前，中國國內(nèi)疫情防控形勢不斷向好，生產(chǎn)生活秩序正在加快恢復(fù)。此次召開電話會，就是要幫助外資企業(yè)解決復(fù)工復(fù)產(chǎn)中遇到的問題，盡快恢復(fù)正常生產(chǎn)經(jīng)營。疫情對中國經(jīng)濟(jì)的影響是短期的、可控的，中國經(jīng)濟(jì)長期向好的態(tài)勢不會改變，中國開放的大門越開越大，對外商投資合法權(quán)益保護(hù)會進(jìn)一步加強(qiáng)。希望廣大的美國企業(yè)和歐盟企業(yè)堅定信心，繼續(xù)加大在華投資力度。

海外新聞：

（1）日本央行釋放流動性。日本央行進(jìn)行計劃外公開市場操作，為證券方面提供1.5萬億日元的流動性，并招標(biāo)買入2000億日元的日本債券。

（2）歐盟委員會預(yù)計2020年歐盟GDP萎縮大約1%。歐盟委員會周五在一份聲明中表示，病毒危機(jī)會導(dǎo)致歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)今年陷入深度衰退?！芭c沒有病毒大流行的情況相比，通過所有渠道產(chǎn)生的直接影響估計將使2020年的實際GDP增長率降低2.5個百分點，”歐盟委員會表示?！拌b于之前預(yù)計2020年歐盟實際GDP增長率為1.4%，這意味著它可能會在2020年降至略超過-1%，并在2021年出現(xiàn)實質(zhì)性但不完全的反彈?！?。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國：2月規(guī)模以上工業(yè)增加值，2月社會消費品零售總額，1-2月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資，2月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資；美國：2月零售銷售，2月新屋開工，3月NAHB房價指數(shù)，聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率；歐元區(qū)：2月CPI，1月季調(diào)后貿(mào)易帳，3月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)；英國：1月至三個月ILO失業(yè)率，2月失業(yè)率；德國：2月生產(chǎn)者物價指數(shù)；法國：無；日本：2月全國CPI；本周重要會議和講話：中國國家統(tǒng)計局召開3月國民經(jīng)濟(jì)運行情況新聞發(fā)布會；澳洲聯(lián)儲公布貨幣政策會議紀(jì)要；美聯(lián)儲公布利率決議；美聯(lián)儲主席鮑威爾召開新聞發(fā)布會；日本央行公布利率決議；日本央行行長黑田東彥召開新聞發(fā)布會；瑞士央行公布利率決議。 

應(yīng)對疫情央行出手，貨幣財政雙管齊下

3月13日央行公告稱，將于3月16日實施普惠金融定向降準(zhǔn)，對達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個百分點，釋放長期資金4000億元；此外，對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個百分點，釋放長期資金1500億元。因此，本次降準(zhǔn)共釋放長期資金5500億元。本次的定向降準(zhǔn)操作是前期一系列政策寬松信號的落地，符合預(yù)期。

1、降準(zhǔn)時機(jī)恰到好處

從具體時間結(jié)點上來說，本次央行的定向降準(zhǔn)操作把握得較好，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

第一，普惠金融考核定向降準(zhǔn)是每年年初的規(guī)定操作。大力推動普惠金融是近年來的貨幣政策重點工作之一，目的是讓更多在獲取信貸資源上沒有優(yōu)勢的主體。2019年在央行和銀保監(jiān)會“兩增兩控”的監(jiān)管壓力下，普惠金融信貸大幅增加，本次普惠金融定向降準(zhǔn)屬于事后激勵，能推動銀行進(jìn)一步加大對普惠金融的支持力度。

第二，釋放中長期資金，為復(fù)工復(fù)產(chǎn)做準(zhǔn)備。從2月官方制造業(yè)PMI創(chuàng)歷史新低來看，新冠疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊大概率會比市場主流預(yù)期更為深遠(yuǎn)，國內(nèi)疫情已基本得到控制后，加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)是當(dāng)務(wù)之急。在近兩個月的停工、停產(chǎn)期間，一些企業(yè)的收入基本為零，即使是復(fù)工后很多企業(yè)的現(xiàn)金流完全恢復(fù)也需要一段時間，它們的生產(chǎn)經(jīng)營對外源性融資有很高訴求。央行通過普惠金融定向降準(zhǔn)，有助于鼓勵銀行加大對中小企業(yè)等的貸款支持，幫助企業(yè)度過難關(guān)，緩釋信用風(fēng)險。

第三，降低商業(yè)銀行綜合負(fù)債成本，為實體降成本提供基礎(chǔ)。2019年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，明確提及降低社會融資成本，降成本是今年央行的重點工作之一。而且對銀行來說，降準(zhǔn)釋放的資金是零成本的，相比于調(diào)降MLF利率，降準(zhǔn)在降低銀行綜合負(fù)債成本上的效果更為顯著。

第四，應(yīng)對海外疫情擴(kuò)散帶來的沖擊。新冠疫情在國內(nèi)基本得到控制的同時，正在海外加速擴(kuò)散和發(fā)酵，導(dǎo)致近期海外金融資本市場的劇烈震蕩，而海外風(fēng)險資產(chǎn)大跌可能會對國內(nèi)資本市場形成一定程度的擾動。同時，對于中國的外需構(gòu)成也會造成極大的打擊。

2、進(jìn)一步寬松存空間

隨著新冠肺炎疫情在全球的迅速升級，多國的經(jīng)濟(jì)和金融資本市場受到嚴(yán)重沖擊。上周，在新冠疫情和中東油價的共同影響下，全球股市掀熔斷潮，美股更是史無前例的一周內(nèi)兩次熔斷，為此多國出臺貨幣和財政政策來緩和資本市場的震蕩。對于中國來說，在全球新冠疫情依然嚴(yán)重，金融資本市場不斷受到?jīng)_擊以及多國開啟貨幣寬松來應(yīng)對的大環(huán)境之下，我國貨幣政策仍存在進(jìn)一步寬松的空間。盡管如此，中國央行在運用貨幣政策的宗旨始終是在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上做到靈活適度，同時不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡，保持流動性合理充裕；貨幣信貸、社會融資規(guī)模增長同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

金融期貨

股指：跟蹤中觀信號調(diào)整風(fēng)格配置

邏輯：下半周盤面出現(xiàn)一些漲勢放緩的跡象，一方面公募倉位居高不下，另一方面漲停家數(shù)開始減少，顯示情緒退潮。但我們認(rèn)為在流動性相對寬松的氛圍下，短線即使有反復(fù)，調(diào)整空間也會相對有限，目前持股性價比仍稍高于持債，于是趨勢層面仍建議投資者續(xù)持中期多單，可忽略短線的反復(fù)。而近期需重點關(guān)注風(fēng)格方面的變化，開工首周復(fù)工情況暫不理想，但若之后開始有中觀數(shù)據(jù)印證復(fù)工回暖，此時基建、消費可能存在補(bǔ)漲機(jī)會。投資者可跟蹤中觀信號調(diào)整倉位，之后風(fēng)格大概率會回到IF上。

操作建議：中期多單續(xù)持

風(fēng)險因子：1）疫情擴(kuò)散；

國債：金融市場修復(fù)尚需時日，暫時規(guī)避波動風(fēng)險

邏輯：海外疫情仍在加速擴(kuò)散，每日新增確診病例數(shù)升至1萬例左右，歐洲多國疫情快速擴(kuò)散，美國宣布國家進(jìn)入緊急狀態(tài)。上周海外股市的暴跌已經(jīng)演變成流動性危機(jī)，部分機(jī)構(gòu)為了籌措流動性而拋售美債、黃金等避險資產(chǎn)。因此，上周五韓國、英國、法國、美國都發(fā)布了一些禁止賣空的政策規(guī)定。這提振了金融市場的情緒，美股大幅反彈。全球風(fēng)險資產(chǎn)的修復(fù)短期或給債市帶來一定壓力。但是，暴跌已經(jīng)給金融市場帶來傷害，市場修復(fù)需要時間，短期市場情緒還會波動。國內(nèi)方面，上周復(fù)工推進(jìn)有所加速，但距離正常水平仍有距離。國內(nèi)各地區(qū)（包括武漢）的新增確診病例均降至零星水平，疫情得到很好的控制，境外輸入病例將成為后期防范重點。上周五央行宣布普惠金融定向降準(zhǔn)，但在市場預(yù)期之中，對債市的提振相對有限。海外疫情會對經(jīng)濟(jì)活動有一些抑制，偏寬松的貨幣環(huán)境會持續(xù)?？傮w上，我們判斷債市多頭趨勢尚未結(jié)束。但考慮到近期市場情緒波動可能較大，操作上可以暫時規(guī)避，等待更穩(wěn)妥的時機(jī)。短久期基差走擴(kuò)可適當(dāng)參與。

操作建議：短期規(guī)避等待安全邊際出現(xiàn)，短久期基差走擴(kuò)可適當(dāng)參與

風(fēng)險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴(kuò)張

外匯：短期購匯力量回歸大概率較結(jié)匯力量更快

邏輯：春節(jié)期間積累的對于疫情升級的悲觀情緒已經(jīng)在節(jié)后得到一次性的釋放，但因復(fù)工推遲，且回歸偏慢，市場成交低迷的狀況并未有明顯好轉(zhuǎn)。情緒沖擊過后，市場焦點轉(zhuǎn)向客盤力量回歸情況?？紤]到浙江、江蘇、廣東等結(jié)匯大省疫情嚴(yán)重程度高于北京、上海等購匯主力。同時，疫情對于中小企業(yè)沖擊更大，而結(jié)匯主力中出口企業(yè)有大量的中小企業(yè)。相反，進(jìn)口企業(yè)中大企業(yè)更多，這些企業(yè)抗壓能力相對更高，復(fù)工能力也相對更強(qiáng)。因此，結(jié)匯力量受到疫情沖擊比購匯力量更為顯著，預(yù)計短期購匯力量回歸大概率較結(jié)匯力量更快，但考慮匯率尚不具備持續(xù)貶值基礎(chǔ)，市場大概率呈現(xiàn)偏弱震蕩，繼續(xù)升值有待復(fù)工逐步推進(jìn)后的結(jié)匯力量回歸。操作層面，購匯需求不必恐慌入場，結(jié)匯需求可抓住機(jī)會順勢而為。

操作建議：購匯需求不必恐慌入場，結(jié)匯需求可抓住機(jī)會順勢而為

風(fēng)險因子：1）疫情進(jìn)一步升級；2）復(fù)工節(jié)奏明顯推遲

期權(quán)：方向性策略謹(jǐn)慎參與，做空波動率思路為主

股指方面，短期繼續(xù)偏向防御。一方面，鑒于海外尤其是歐美疫情正處于快速變化階段，未來如何演變將是近期的核心擾動項；另一方面，陸股通上周大額凈流出顯示，除情緒端影響外，現(xiàn)階段流動性或是核心因素。

結(jié)合我們目前對于股指的觀點，期權(quán)方向性策略謹(jǐn)慎參與。可以更多關(guān)注日內(nèi)的趨勢性交易機(jī)會，但以價差組合參與內(nèi)日的方向變動行情。其次，短期來看，目前期權(quán)市場隱含波動率已經(jīng)達(dá)到非常高的水平，波動率回落或是大概率事件，投資者可以適當(dāng)構(gòu)建做空波動率組合，從波動率的短期回落中獲取收益。

風(fēng)險因子：1）疫情擴(kuò)散；2）市場大幅波動

黑色建材 

鋼材：復(fù)工加速推進(jìn)，鋼企復(fù)產(chǎn)動力增強(qiáng)

邏輯：

（1）供給方面，螺紋長流程利潤回升、鋼廠庫存見頂回落，鋼企庫存壓力邊際緩解，長流程鋼企有一定增產(chǎn)動力，但高庫存壓力下高爐復(fù)產(chǎn)顧慮仍存，目前增產(chǎn)措施仍以添加廢鋼、恢復(fù)軋線為主；部分電爐在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)需求下開始復(fù)工，但低利潤下多采取錯峰生產(chǎn)。隨著壓力進(jìn)一步緩解，螺紋仍有提產(chǎn)動力。

（2）需求方面，建筑業(yè)整體實際復(fù)工率不足50%，考慮隱性庫存，表需存在高估。當(dāng)前供需格局仍偏弱，但隨著疫情受控，復(fù)工進(jìn)度有望加快，供需格局將邊際改善，從節(jié)奏來看，預(yù)計終端需求4月初有望恢復(fù)至正常水平。

（3）庫存方面，總庫存高企，同時資源向社會庫存集中，疊加隱性庫存存在，貿(mào)易商面臨較大的資金和心理壓力；鋼廠庫存見頂回落，鋼企復(fù)產(chǎn)動力增強(qiáng)，產(chǎn)量回升或延緩后期的去庫進(jìn)度，壓制鋼價重心。

（4）成本支撐方面，當(dāng)前電爐產(chǎn)量處于低位，如果電爐利潤得以恢復(fù)，邊際供給快速增加將壓制鋼價，因此短期電爐成本反而暫時成為壓制鋼價的因素。

整體而言，隨著建筑業(yè)復(fù)工加速推進(jìn)，相對寬松的供需格局正在邊際改善，累庫放緩，鋼企壓力也略有緩解。但庫存絕對量高企，且壓力進(jìn)一步向貿(mào)易商轉(zhuǎn)移，疊加鋼企提產(chǎn)，后期去庫阻力重重。目前趕工預(yù)期尚無法驗證，05合約轉(zhuǎn)入震蕩偏強(qiáng)，但上方也會遇到電爐成本壓制，建議區(qū)間操作。

操作建議：05合約區(qū)間操作

風(fēng)險因素：疫情隨復(fù)工二次爆發(fā)（下行風(fēng)險），鋼企大范圍減產(chǎn)（上行風(fēng)險）。

鐵礦：供需寬松預(yù)期收斂，港口庫存難以增加

主要邏輯

1、供給來看，力拓發(fā)運明顯放量，淡水河谷由于北部港口檢修+南部暴雨發(fā)運推遲，發(fā)運大減。預(yù)計后續(xù)四大礦山發(fā)貨將呈現(xiàn)穩(wěn)中有增的狀態(tài)。從發(fā)貨數(shù)據(jù)推算，到港量數(shù)據(jù)后續(xù)也將持續(xù)回升。

2、高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量小幅回升，但與成材產(chǎn)量相背離，說明有鋼廠只是減產(chǎn)了軋線，但高爐仍在生產(chǎn)。而疏港量的強(qiáng)勢，緣于高速公路的免費使得進(jìn)口礦的性價比得以提升，鋼廠對進(jìn)口礦的需求也相應(yīng)增加，此外，也有鋼廠趁此機(jī)會將港口庫存挪至內(nèi)陸。

3、庫存來看，45港口庫存再次下滑，若后續(xù)疏港量仍保持高位，則將保持小幅去庫狀態(tài)。

4、64家鋼廠鐵礦庫存低位徘徊，鋼廠補(bǔ)庫意愿不足。

5、總體來看，鐵水產(chǎn)量保持穩(wěn)定，進(jìn)口礦添加比提升，鐵礦需求堅挺，且2月巴西粉發(fā)往中國比例降低，前期鐵礦供需寬松預(yù)期收斂，港口庫存短期難以增加，預(yù)計下半年港口庫存才能重新進(jìn)入累庫期，鐵礦短期仍有上行動力。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：成材價格大幅下跌（下行風(fēng)險），中品澳礦持續(xù)去庫（上行風(fēng)險）。

焦炭：需求或有改善，預(yù)期主導(dǎo)盤面

主要邏輯：

（1）焦炭產(chǎn)量提升，供給維持寬松：上周，煤礦持續(xù)復(fù)產(chǎn)，制約焦化廠生產(chǎn)的原料短缺、運輸?shù)绕款i解除，焦化廠繼續(xù)提產(chǎn)，上周230家焦化廠產(chǎn)能利用率69.7%，環(huán)比回升0.7%，焦炭供應(yīng)維持寬松的格局。

（2）高爐可能提產(chǎn)，焦炭需求邊際好轉(zhuǎn)：當(dāng)前各地 “復(fù)產(chǎn)復(fù)工”積極推進(jìn)，終端需求逐步恢復(fù)，鋼材庫存累積幅度減弱，鋼材廠庫向社庫轉(zhuǎn)移，長流程鋼廠高爐開始提產(chǎn)，焦炭需求或有邊際好轉(zhuǎn)。

（3）投機(jī)需求活躍，總庫存繼續(xù)累積：上周焦炭整體供需結(jié)構(gòu)寬松，獨立焦化廠庫存累積，而鋼廠控制到貨，維持按需采購，在現(xiàn)貨連續(xù)三輪下跌后，投機(jī)需求入場，港口庫存已開始回升，總庫存也有所增加。

（4）現(xiàn)貨開始筑底，預(yù)期主導(dǎo)盤面：焦炭第三輪提降落地后，部分鋼廠開啟第四輪提降，目前焦化利潤在50元/噸左右，在終端需求恢復(fù)，供需均有增加的情況下，現(xiàn)貨開始筑底。期價主要受復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期主導(dǎo)，已提前啟動上漲，但拉漲過快導(dǎo)致無風(fēng)險套利空間出現(xiàn)，壓制上漲高度，短期內(nèi)將維持區(qū)間震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：終端需求恢復(fù)、鋼價上行（上行風(fēng)險）；煤礦復(fù)產(chǎn)、高爐減產(chǎn)（下行風(fēng)險）

焦煤：供給持續(xù)恢復(fù)，焦煤高位震蕩

主要邏輯：

（1）煤礦復(fù)產(chǎn)持續(xù)，供給邊際增加：上周，各地煤礦持續(xù)復(fù)產(chǎn)中，整體煤礦權(quán)重開工率已回升至109%，已恢復(fù)至去年同期水平。而進(jìn)口方面，原定于3月15號的蒙煤進(jìn)口存在不確定性，同時海外疫情蔓延，導(dǎo)致國際整體需求受影響，可流向中國資源量增多。綜合國內(nèi)與進(jìn)口來看，焦煤供給能力仍在增強(qiáng)。

（2）焦化廠庫存回升，煤礦開始累庫：隨著煤礦的復(fù)產(chǎn)，焦煤產(chǎn)量大幅提升，疊加運輸矛盾的解除，焦化廠、鋼廠原料庫存止跌回升，下游焦煤采購難度減小，維持按需采購，煤礦出貨壓力變大，已開始累庫。

（3）焦化廠積極提產(chǎn)，焦煤需求平穩(wěn)：目前焦炭仍保有少量利潤，焦化廠維持較高的開工意愿，均積極提產(chǎn)，焦煤需求較好，且下游鋼廠高爐產(chǎn)量也有可能提升，整體焦煤需求較為平穩(wěn)，或有部分增量。

（4）現(xiàn)貨承壓下跌，期價高位震蕩：整體來看，焦煤供應(yīng)持續(xù)增加，供應(yīng)缺口在縮小，隨著下游焦炭價格下跌，產(chǎn)業(yè)鏈利潤壓縮，焦煤現(xiàn)貨價格承壓下跌，已向下游讓出部分利潤，隨著焦炭的筑底，焦煤也跌幅也將減緩，而焦煤期貨價格主要受預(yù)期及基本面共同主導(dǎo)，短期內(nèi)將維持高位震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：煤礦停產(chǎn)擴(kuò)大、進(jìn)口政策收緊（上行風(fēng)險）；煤礦復(fù)產(chǎn)、鋼價大幅下跌（下行風(fēng)險）

動力煤：供需日益寬松，市場支撐弱化

主要邏輯：

1、從供應(yīng)情況來看，隨著疫情防控措施的有效推進(jìn)，全國大部地區(qū)疫情得到有效控制，主產(chǎn)區(qū)本屬于疫情較輕區(qū)域，且連續(xù)多日無新增，在國家能源部門與地方政府戰(zhàn)略行業(yè)復(fù)工政策推動下，主產(chǎn)區(qū)國有煤礦基本進(jìn)入復(fù)工進(jìn)程，民營煤礦也開始進(jìn)入復(fù)工申請階段，產(chǎn)地產(chǎn)出效率提升，貨源開始增加。

2、從下游需求來看，華東地區(qū)作為經(jīng)濟(jì)人口主要活動區(qū)域，隨著疫情控制的好轉(zhuǎn)，工商業(yè)企業(yè)逐步復(fù)工，但受限于市場消費能力仍舊處于低迷狀態(tài)，達(dá)產(chǎn)率與用電消耗不及往年的80%，且燃煤旺季即將結(jié)束，需求可釋放驅(qū)動不足。

3、總體來看，由于疫情的持續(xù)影響，短期市場繼續(xù)維持供需兩弱的狀態(tài)，但隨著產(chǎn)地復(fù)工達(dá)產(chǎn)率的逐步增加，港口貨源量將逐步增加，且疊加進(jìn)口補(bǔ)充增量明顯，市場支撐動能不足，供需寬松跡象日益明顯。

操作建議：空單逢高入場。

風(fēng)險因素：疫情防控不及預(yù)期，國際經(jīng)濟(jì)形勢超預(yù)期惡化

玻璃：終端復(fù)蘇緩慢，庫存壓力明顯

主要邏輯：

1、從供給端來看，隨著疫情得到有效控制，全國大部分地區(qū)逐步進(jìn)入復(fù)產(chǎn)復(fù)工狀態(tài)，玻璃等建材類企業(yè)生產(chǎn)較為剛性，春節(jié)期間未放水冷修的浮法玻璃企業(yè)一直維持正常生產(chǎn)，生產(chǎn)供應(yīng)相對穩(wěn)定。

2、從下游需求來看，地產(chǎn)端開工率較低，需求訂單較少，深加工企業(yè)復(fù)工率依舊較低，貿(mào)易企業(yè)采購較少，市場需求處于緩慢復(fù)蘇狀態(tài)。

3、從庫存結(jié)構(gòu)來看，庫存呈現(xiàn)惡化現(xiàn)象，無論總量庫存或是各區(qū)域結(jié)構(gòu)性庫存，基本處于歷史最高位置，盡管終端開工逐步提高，庫存拐點將至，但庫存消化能力依舊有限。

4、總體上來看，需求開工增速逐步快于生產(chǎn)增速，下游訂單與采購將逐步加速庫存的去化，但天量庫存導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)壓力與成本壓力較大，資金快速回籠可能將成為主旋律，市場繼續(xù)處于弱勢震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：庫存高位維持（下行風(fēng)險）；終端消費超預(yù)期（上行風(fēng)險）

能源

原油：疫情觸發(fā)金融恐慌，油價中期壓力仍存

邏輯：上周油價延續(xù)下行。海外疫情爆發(fā)，誘發(fā)金融市場恐慌。疫情方面，海外疫情進(jìn)入加速爆發(fā)期。截至3月14日全球累計確診超73528例；意大利、伊朗、德國、西班牙、法國、德國、美國、瑞士、英國分別確診 21157、12729、8162、6393、4500、3795、2796、1189、1140例。金融方面，疫情誘發(fā)金融市場動蕩。美股史無前例四日之內(nèi)兩次熔斷，波動率大幅上行接近2008年金融危機(jī)水平。十年期美債收益率創(chuàng)歷史新低，金油比升至歷史最高位，油價創(chuàng)2008年來最大單周跌幅。各國央行緊急托市。3月3日美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)降息后，澳大利亞、英國、加拿大、瑞士等多國紛紛跟進(jìn)降息。3月13日中國央行亦宣布定向降準(zhǔn)。原油方面，利空云集中期依舊承壓：1）海外疫情繼續(xù)蔓延壓制油價需求，影響時間或?qū)U(kuò)大延長；2）歐佩克減產(chǎn)委員會取消3月18日會議，沙特俄羅斯兩國紛紛表態(tài)四月或?qū)⒃霎a(chǎn)。3）若金融系統(tǒng)風(fēng)險繼續(xù)發(fā)酵，恐慌避險情緒將導(dǎo)致油價繼續(xù)承壓。短期各央行降息或可托底金融市場情緒，中期依舊以偏空思路操作為主。

策略建議：偏空思路操作

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展超出預(yù)期，地緣風(fēng)險再度爆發(fā)

瀝青：持倉成交屢創(chuàng)記錄，Bu多空分歧較大

邏輯：當(dāng)周沙特、俄羅斯競相爆出增產(chǎn)消息，疊加各國股市大跌拖累，原油大幅下挫。當(dāng)周瀝青現(xiàn)貨價格走低，期價大跌基差重回高位，煉廠利潤大幅走強(qiáng)，當(dāng)周煉廠開工環(huán)比小幅提升，煉廠庫存超預(yù)期積累，且繼續(xù)向社會庫存轉(zhuǎn)移，反映原油暴跌中瀝青需求未見起色。當(dāng)周美國財政部宣布制裁俄石油另一家子公司TNK Trading SA，豁免期與Rosneft Trading SA一致，國內(nèi)馬瑞原油未來斷供風(fēng)險大增，但鑒于原油暴跌，短期市場不缺原料該消息對瀝青的支撐有限，疊加高額的煉廠利潤瀝青期價恐承壓，但當(dāng)周各國采取手段抑制疫情，金融市場大幅反彈，或帶動原油價格小幅修復(fù)，瀝青持倉成交均破紀(jì)錄，長期來看瀝青價格不悲觀。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差逐步平倉

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：持倉成交屢創(chuàng)記錄，F(xiàn)u多空分歧再回去年巔峰

邏輯：當(dāng)周沙特、俄羅斯競相爆出增產(chǎn)消息，疊加各國股市大跌拖累，原油大幅下挫，F(xiàn)u主力已跌至掛牌以來最低位，新加坡380裂解價差大幅走強(qiáng)而VLSFO裂解價差依舊低位，沙特原油增產(chǎn)原油暴跌后刺激浮倉囤油需求，運費飆升，燃油航運需求受支撐，但其裂解價差大幅走強(qiáng)加工經(jīng)濟(jì)性走弱，抑制煉廠加工需求。高硫380當(dāng)下仍是供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)（沙特增產(chǎn)輕油全球原油輕質(zhì)化強(qiáng)化），原油暴跌后380東西套利空間當(dāng)周大漲，其結(jié)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)為升水結(jié)構(gòu)；經(jīng)過一周大跌之后，F(xiàn)u內(nèi)外盤價差適中，新加坡月差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化后5-9月差大幅下挫向Fu趨近，未來供應(yīng)下降需求恢復(fù)預(yù)期仍有望支撐月差上漲，當(dāng)周各國采取手段抑制疫情，金融市場大幅反彈，或帶動原油價格小幅修復(fù)，疊加Fu持倉成交破紀(jì)錄長期價格不悲觀。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差逐步平倉,多燃油2005-2009價差

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險，原油大跌，高硫燃油需求未有起色

化工 

甲醇：宏觀利好釋放，甲醇或轉(zhuǎn)入低位震蕩

邏輯：上周甲醇價格大幅回落，背后的邏輯主要是油價大跌和海外疫情加速擴(kuò)散導(dǎo)致全球股市恐慌性大跌，導(dǎo)致甲醇的估值和預(yù)期都有所調(diào)整，價格出現(xiàn)大幅反彈，而周末中美宏觀政策利好對沖系統(tǒng)性風(fēng)險，短期看恐慌或有所緩和，雖然風(fēng)險依然存在，但我們認(rèn)為邊際壓力或有減弱。那未來甲醇仍是要回歸基本面的，由于價格大幅下跌，港口和產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨也跟隨下跌，目前產(chǎn)銷窗口已關(guān)閉，產(chǎn)區(qū)價格已出現(xiàn)虧損，CFR的出口利潤也持續(xù)下降，考慮到煤價相對原油抗跌，因此我們認(rèn)為成本支撐下，產(chǎn)銷持續(xù)倒掛將逐步對港口形成支撐，甲醇下行空間受限，而從驅(qū)動角度去看，前期國內(nèi)外供應(yīng)逐步恢復(fù)到正常水平，未來或關(guān)注春檢和需求恢復(fù)是否能緩解港口累庫的壓力，這個應(yīng)該是后市甲醇盤面交易的邏輯。綜上所述，我們認(rèn)為甲醇或進(jìn)入逐步筑底的過程，基本面雖然逐步改善預(yù)期，但并不明顯。

操作策略：預(yù)計近期維持1800-2000左右的區(qū)間運行，關(guān)注MA-UR價差擴(kuò)大機(jī)會。

風(fēng)險因素：系統(tǒng)性恐慌再現(xiàn)，國內(nèi)需求恢復(fù)超預(yù)期緩慢

尿素：供應(yīng)增長快于需求，尿素邊際壓力逐步增大

邏輯：上周尿素價格延續(xù)回落，背后的邏輯主要是海外疫情帶來的悲觀情緒主導(dǎo)，但本身基本面由于供應(yīng)加速回升導(dǎo)致支撐逐步減弱，導(dǎo)致了盤面價格出現(xiàn)了較大幅度的回落。而短期去看，周末海外宏觀利好釋放，整體悲觀出現(xiàn)緩和，且近期印標(biāo)可能出臺，盤面存在反彈可能，但中期去看，持續(xù)反彈的價格刺激供應(yīng)回升，壓制需求的釋放，雖然整體需求目前不會出現(xiàn)較大程度的下滑，但從工農(nóng)需求去看，邊際增速已是逐步下降的，且目前國內(nèi)偏高，印標(biāo)提振或有限，因此未來去庫進(jìn)度或繼續(xù)趨緩，預(yù)計大概率走出先揚后抑的行情。

操作策略：先揚后抑，建議反彈偏弱對待，仍關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險的情況。

風(fēng)險因素：工業(yè)需求快速恢復(fù)，海外疫情出現(xiàn)拐點

苯乙烯：海外沖擊集中釋放后，短期跌勢或?qū)⒎啪?/p>

邏輯：上周EB大幅下探，主要原因就是新冠疫情全球擴(kuò)散與由之引發(fā)的OPEC+談判失敗原油暴跌。展望后市，我們對EB的最新判斷為底部震蕩，但認(rèn)為短期節(jié)奏呈現(xiàn)“先強(qiáng)后弱”的概率稍高。利多因素是 “快變量”，海外疫情與OPEC+談判失敗的利空沖擊會暫時淡化，而國內(nèi)需求有望迎來加速恢復(fù)，因此苯乙烯短期表現(xiàn)有回暖的潛力。相對而言，利空因素則是 “慢變量”，歐美疫情進(jìn)入影響經(jīng)濟(jì)活動的階段可能導(dǎo)致全球貨源涌向中國，“原油-純苯-苯乙烯”的傳導(dǎo)也會繼續(xù)對國內(nèi)苯乙烯價格產(chǎn)生向下拖拽的作用，但前者運輸需要時間，后者會受到國內(nèi)煉廠與苯乙烯工廠檢修集中的拖延。價格方面，EB 05合約繼續(xù)處于相對高估的水平，遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨與生產(chǎn)成本，因此做多價值依然較低；期現(xiàn)正套的機(jī)會還會出現(xiàn)，但需要關(guān)注庫容是否會構(gòu)成限制；

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

L&PP：短期焦點或擺回內(nèi)需恢復(fù)

邏輯：上周L與PP再度下探，主要驅(qū)動是全球疫情擴(kuò)散與由之引發(fā)的OPEC+談判破裂原油暴跌，現(xiàn)貨方面表現(xiàn)一般，原因一是“期貨大跌——期現(xiàn)價差收窄——套利盤止盈——釋放隱性庫存”，二是“供應(yīng)端石化開工回升——供應(yīng)壓力增加”。展望后市，我們的短期觀點重新轉(zhuǎn)回樂觀，認(rèn)為在原油沖擊過后，市場關(guān)注焦點會如鐘擺一般重新擺回國內(nèi)需求的恢復(fù)，去庫進(jìn)程有望重新啟動。邏輯上，庫存依然偏高且近兩周下降較慢是新冠疫情沖擊與隨后消化隱性庫存的結(jié)果，從2月下旬推進(jìn)復(fù)工算起，完成14天隔離返崗的人數(shù)即將加速上升，因此短期需求仍可期待，此外，歷史經(jīng)驗顯示聚烯烴需求對價格有較高的彈性，目前的低價狀態(tài)有利于刺激需求增加，從而重建供需平衡。從相對表現(xiàn)來看，上周起L表現(xiàn)相對PP轉(zhuǎn)強(qiáng)，一是下游地膜旺季效應(yīng)開始體現(xiàn)，二是PP前期供應(yīng)回升速度較慢，進(jìn)入上周有一定加速，考慮到地膜旺季還會延續(xù)，以及原油暴跌已經(jīng)傳導(dǎo)至丙烯單體，后續(xù)PP粉料開工即將上升，L短期表現(xiàn)可能還會稍好。

策略建議：

（1）單邊：短線偏多思路

（2）跨期：觀望，驅(qū)動偏向正套，但鑒于庫存依然偏高且換月臨近，參與價值或較有限；

（3）跨品種：短期相對看好L-P；

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)裝置負(fù)荷變化、國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策

PTA：供需改善，下探尋底

邏輯：PTA供給收縮及需求改善，驅(qū)動PTA市場實現(xiàn)當(dāng)期供需的平衡。供給方面，?；べQ(mào)、恒力石化檢修，檢修期內(nèi)日均產(chǎn)量損失量近1.74萬噸。需求方面，聚酯裝置負(fù)荷改善之下，日均PTA需求量提升近1.11萬噸。

操作策略：期貨方面，PTA期貨絕對價格處在低位，短期可能仍有一定的下降空間，但空間已經(jīng)比較有限，建議逢低減持空單；期權(quán)方面，建議PTA期貨價格回調(diào)之時買入平值或虛值PTA看漲期權(quán)。

風(fēng)險因素：聚酯、下游恢復(fù)不及預(yù)期。

乙二醇：供需過剩，價格弱勢

邏輯：需求方面，聚酯生產(chǎn)繼續(xù)改善，按照負(fù)荷變化程度，負(fù)荷提升之下，日均乙二醇消費量增加0.436萬噸；供給方面，檢修乙二醇裝置恢復(fù)以及新裝置提負(fù)之下，乙二醇日均產(chǎn)量環(huán)比增加0.366萬噸。從中可以看到，聚酯生產(chǎn)提升的幅度仍顯不足，當(dāng)前乙二醇供給過剩的局面仍未能改變，預(yù)計未來一段時間乙二醇庫存仍會存在較大幅度的增加。

操作策略：乙二醇供需改善程度有限，庫存預(yù)計繼續(xù)增加。價格方面，當(dāng)前乙二醇絕對價格已處在低位，過剩壓力之下，短期價格難以扭轉(zhuǎn)，建議仍以偏空思路對待。中期聚酯生產(chǎn)恢復(fù)的情況以及乙二醇庫存的消化情況。

風(fēng)險因素：乙二醇供給的意外沖擊。

紙漿：空頭主力持續(xù)離場，紙漿維持逢低做多策略

邏輯：供應(yīng)端，由于進(jìn)口量依舊充足，且港口庫存較多，因此紙漿現(xiàn)有供應(yīng)充足。但存在潛在威脅，主要是海外疫情蔓延可能導(dǎo)致漿廠停產(chǎn)或者海運減少。需求方面，數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)紙廠對于木漿的消耗依舊保持著旺盛狀態(tài)，下游紙品的高利潤狀態(tài)似乎也不存在著需求快速縮減的可能。供需角度來說供需雙高，庫存處在高位，但顯示出階段拐點。因此紙漿基本面顯示價格并不容易大漲，但也沒有下跌的驅(qū)動。

操作策略：目前絕對價格較低，下游市場利潤極高，外盤報價上漲，因此震蕩區(qū)間逢低做多。盤面中期波動空間：05在4400~4680，09在4500~4800。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：疫情進(jìn)一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

橡膠：宏觀一致性預(yù)期主導(dǎo)近期橡膠市場，關(guān)注短期反彈可能

邏輯：橡膠近期的行情主要受到宏觀市場波動的影響，自身供需的數(shù)據(jù)變化對于價格的影響減弱。當(dāng)前的金融市場下行驅(qū)動（疫情拖累經(jīng)濟(jì)增長以及原油暴跌帶來的金融風(fēng)險）并沒有得到實際上的解決，仍有可能會導(dǎo)致金融、大宗商品市場普跌。但是極其寬松的流動性政策的密集公布或許在暴跌后推動市場出現(xiàn)企穩(wěn)甚至快速反彈。就橡膠走勢來說，在國外疫情拐點來臨前，如果全球股市或原油進(jìn)一步下跌，橡膠仍會有下行破位風(fēng)險。但短期看，橡膠期貨在萬元附近表現(xiàn)偏強(qiáng)，技術(shù)顯示存在反彈需求，疊加近期重多的寬松政策，橡膠本周存在反彈的可能。但綜合判斷難以越過20日均線。

操作策略：中期觀望，等待疫情好轉(zhuǎn)。短期如外圍金融市場平穩(wěn)可少量短多，接近20日均線離場或跌破5日均線止損。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：下行風(fēng)險：疫情嚴(yán)重惡化，對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)造成大面積傷害。

有色金屬 

銅觀點：宏觀情緒改善，銅價弱勢反彈

邏輯：整體來看，各國央行紛紛出臺刺激計劃，且對下周美聯(lián)儲提高回購操作上限，宏觀情緒有所好轉(zhuǎn)，但海外多國開始重視疫情，檢測確診人數(shù)會呈現(xiàn)加速上升的態(tài)勢，防控措施和效果會左右風(fēng)險資產(chǎn)價格。國內(nèi)疫情取得階段性的防控成果，且多部委積極推動復(fù)工和貨幣政策釋放流動性，國內(nèi)疫情和消費的拐點逐漸顯現(xiàn)，精煉銅三地庫存春節(jié)以來首次出現(xiàn)下滑。微觀層面，銅桿生產(chǎn)企業(yè)訂單尚可，但下游提貨速度依舊偏慢，庫存壓力大；銅板帶生產(chǎn)情況基本恢復(fù)正常水平，出貨有所好轉(zhuǎn)；銅管企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，訂單小幅回暖；銅管企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，訂單小幅回暖；銅棒企業(yè)訂單好轉(zhuǎn)，下游拿貨謹(jǐn)慎。中期看，精銅減產(chǎn)的成效有被物流恢復(fù)緩解脹庫壓力而稀釋的可能，未來向上的價格驅(qū)動主要來自于宏觀經(jīng)濟(jì)刺激。短期看，各國政府聯(lián)合呵護(hù)市場，會給銅價帶來支撐，但海外疫情會抑制銅價反彈空間，預(yù)計倫銅波動區(qū)間在5400-5650美元/噸，滬銅43500-44500元/噸。操作上，觀望或短線操作為主。

操作建議：觀望或短線操作為主。

風(fēng)險因素：海外疫情控制不力

鋁觀點：多國出手救市，鋁價弱反彈修復(fù)

邏輯：全球超過100個國家和地區(qū)檢測出新冠病例，歐洲成疫情重災(zāi)區(qū)，美國確證人數(shù)亦開始加劇上漲，并有伊朗、巴西等國政要確認(rèn)感染，海外國家控制病毒蔓延的積極性上升，相比之前的淡漠，重視積極性提高有利于疫情防控。針對疫情的負(fù)面影響，多國啟動降息并限制股票做空，我國周五亦宣布定向降準(zhǔn)，有利于短期穩(wěn)定市場情緒，下周鋁價會有一定的反彈。但是，海外很難執(zhí)行我國“休克式”疫情控制方式，防疫戰(zhàn)的時間跨度會比較大，過程中市場情緒切換會比較快，加劇風(fēng)險資產(chǎn)價格波動，包括鋁價。中期看，盡管國內(nèi)消費逐漸恢復(fù)，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)就業(yè)淡化經(jīng)濟(jì)增長，對國內(nèi)消費的增長帶來一定壓力，同時，海外消費又陷入了減弱，這會抑制到鋁價的反彈高度。短期，各國聯(lián)手呵護(hù)資本市場，給鋁價帶來一定的提振，但疫情對消費構(gòu)成負(fù)面影響，抑制鋁價修復(fù)高度。

操作建議：觀望或短線交易為主，產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應(yīng)對風(fēng)險。

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；庫存數(shù)量大幅增加。

鋅觀點：目前階段鋅價底部基本已確立，中期布局多單

邏輯：中國央行降準(zhǔn)，貨幣政策加碼落地；預(yù)計二季度財政政策也將加碼。國內(nèi)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工預(yù)期提升。此外，特朗普宣布美國進(jìn)入應(yīng)對新冠疫情緊急狀態(tài)，防控工作有望全面展開。從鋅的基本面來看，3月份國內(nèi)冶煉將延續(xù)部分檢修減產(chǎn)的狀態(tài)，且減產(chǎn)計劃環(huán)比小幅擴(kuò)大。而國內(nèi)鋅錠庫存繼續(xù)累積，不過節(jié)奏已放緩，隨著國內(nèi)下游啟動恢復(fù)，預(yù)計3月中下旬鋅錠庫存壓力有望開始轉(zhuǎn)弱。此外，內(nèi)外鋅價分別在萬五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。從當(dāng)下市場情緒來看，仍表現(xiàn)出反復(fù)，尚需警惕海外疫情蔓延的風(fēng)險?？偟膩砜?，國內(nèi)消費的回歸預(yù)期不改，目前階段鋅價底部基本已確立。

操作建議：鋅布局中期多單；同時關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會

風(fēng)險因素：海外疫情迅速蔓延，宏觀情緒明顯變動

鉛觀點：國內(nèi)再生鉛開工將恢復(fù)，短期滬鉛期價或震蕩調(diào)整

邏輯：國內(nèi)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工預(yù)期提升，對于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，意味著下游鉛蓄電池開工有進(jìn)一步修復(fù)的空間，近日鉛錠庫存壓力繼續(xù)小幅去化；同時，再生鉛開工從低位迅速回升的可能性也上升，目前廢電瓶原料限制已開始緩解，不過廢電瓶報價相對鉛價抗跌，再生鉛生產(chǎn)有一定的虧損。此外，倫鉛期價近月端BACK結(jié)構(gòu)大幅收窄至平水附近，對鉛價的支撐轉(zhuǎn)弱。從當(dāng)下市場情緒來看，仍表現(xiàn)出反復(fù)，尚需警惕海外疫情蔓延的風(fēng)險。目前來看，滬鉛期價低位震蕩格局未改，暫時關(guān)注萬四關(guān)口的表現(xiàn)情況。

操作建議：滬鉛暫時觀望

風(fēng)險因素：疫情變動超預(yù)期

貴金屬觀點：美元強(qiáng)勢回歸，貴金屬震蕩下移

信息分析

(1)   本周市場將迎來美聯(lián)儲例行議息，美聯(lián)儲繼續(xù)降息概率很高。美聯(lián)儲為預(yù)防肺炎對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，已緊急降息50個基點，使聯(lián)邦基金利率區(qū)間下降至1.00%-1.25%。高盛預(yù)計美聯(lián)儲將在3月18日的FOMC會議上降息100個基點。如果本周美聯(lián)儲將基準(zhǔn)貸款利率降至零，進(jìn)一步刺激空間將十分有限。美國疫情擴(kuò)散，居民隔離消費需求驟降，美聯(lián)儲貨幣政策無法完全解決人們對未來通縮的擔(dān)憂。如果沒有更大規(guī)模的財政政策支持，美聯(lián)儲單方面降息將難以保護(hù)經(jīng)濟(jì)免受疫情的影響。

邏輯：本周投資者需關(guān)注歐美國家疫情情況，同時注意全球央行和各國政府的刺激措施，特別是美聯(lián)儲利率決議和日本央行利率決議。另外本周中國將公布1-2月規(guī)模以上工業(yè)增加值年率、英國2月就業(yè)數(shù)據(jù)和美國2月的零售銷售數(shù)據(jù)。短期金融市場流動性問題和債務(wù)違約風(fēng)險加劇。2008年史無前例的金融危機(jī)爆發(fā)，危機(jī)中金價持續(xù)下移。貴金屬避險屬性下降。短期雖然海外疫情呈現(xiàn)擴(kuò)大態(tài)勢，衡量避險情緒 VIX 指數(shù)上破 60 大關(guān)，歐美央行陸續(xù)啟動再寬松， 但美元強(qiáng)勢回歸美債收益率加速拉升，貴金屬價格重心有望繼續(xù)下移。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因素：歐美公共衛(wèi)生事件防控措施

農(nóng)產(chǎn)品 

蛋白粕觀點：供應(yīng)下降需求增長，價格保持強(qiáng)勢

邏輯：供應(yīng)端，國際新冠疫情升級，美國進(jìn)入全國緊急狀態(tài)，預(yù)計巴西疫情也將惡化，形勢不容樂觀。此前中國油廠大量購買巴西大豆，預(yù)計4-6月到港量較大。但隨著疫情發(fā)展，巴西美國存在類似封城的可能，貿(mào)易物流受限或?qū)е麓蠖共荒苋缙诘礁?。需求端，國?nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工率不斷提高，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預(yù)計全年維持高景氣，禽類存欄高位且仍在增長，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，蛋白粕價格底部逐漸探明，預(yù)計跟隨生豬禽類存欄修復(fù)周期而上漲。

行情展望：豆粕：偏強(qiáng)  菜籽粕：偏強(qiáng)

操作建議：2600-2800區(qū)間逢低積極布局長線多單。

風(fēng)險因素：北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。

油脂觀點：原油拖累疊加海外疫情升級，油脂持續(xù)承壓

邏輯：供應(yīng)端，馬來棕油或?qū)⒉饺朐霎a(chǎn)周期。大豆預(yù)計到港增加，豆油供應(yīng)充裕。菜籽供應(yīng)受限，菜油供應(yīng)偏緊。需求端，原油價格重挫，或不利于生柴計劃；棕油進(jìn)口負(fù)利及疫情，繼續(xù)限制中國進(jìn)口棕油。國內(nèi)疫情出現(xiàn)積極變化，海外疫情升級，預(yù)計持續(xù)施壓油脂消費。綜上所述，短期內(nèi)，原油重挫，海外疫情升級，油脂庫存高位，預(yù)計油脂持續(xù)承壓。

行情展望：棕櫚油：偏弱  豆油：偏弱  菜油：震蕩

操作建議：短線波段結(jié)合中長線空單，豆系做空油粕比繼續(xù)持有。

風(fēng)險因素：疫情，原油，印度馬來爭端

白糖觀點：原糖大跌，鄭糖相對抗跌

邏輯：上周，受原油大跌及疫情擴(kuò)散影響，外盤原糖大幅下跌，鄭糖小跌，鄭糖相對抗跌，進(jìn)口利潤大增，達(dá)到811元/噸。消息面看，本周主要還是由原油及疫情所主導(dǎo)；從銷售端來看，近期走貨緩慢，說明下游消費啟動仍需時日，說明疫情對消費端產(chǎn)生一定影響，對白糖全年的消費造成影響。根據(jù)目前的壓榨進(jìn)度，預(yù)計本榨季食糖產(chǎn)量或低于預(yù)期，或在1030萬噸左右。隨著廣西壓榨進(jìn)入尾聲，全國食糖產(chǎn)量基本明朗，后期主要關(guān)注消費情況。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，股票及商品市場普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅回落，目前配額外進(jìn)口利潤在811元/噸左右；巴西方面，本榨季收榨，新榨季開啟，關(guān)注制糖比，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大。泰國因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。

展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：外圍疫情惡化 鄭棉持續(xù)承壓

邏輯：供應(yīng)端，USDA報告調(diào)高巴西棉產(chǎn)量；新年度美棉種植面積預(yù)期降低；印度棉花收獲超七成，MSP收購進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)預(yù)期春播面積下降。

需求端，USDA繼續(xù)調(diào)低中國棉花消費；中國、印度政府采購，階段性增加儲備需求；國內(nèi)新冠疫情進(jìn)入“下半場”，外圍疫情進(jìn)入“爆發(fā)期”，下游復(fù)工及外貿(mào)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報整體趨減，下游紗線價格趨穩(wěn)。

綜合分析，全球面臨疫情考驗，外貿(mào)訂單憂慮增加，棉市或持續(xù)尋底，關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：疫情，中國棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率

玉米觀點：樂觀預(yù)期帶動，期價震蕩偏強(qiáng)運行

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，售糧進(jìn)度看余糧余3~4成，從余糧量和售糧周期看，3月中下旬仍有一定售糧壓力。需求端：疫情致階段需求下滑，當(dāng)前復(fù)工逐漸開啟，消費有所好轉(zhuǎn)，一方面，仔豬母豬價格走高，下游補(bǔ)欄積極性好轉(zhuǎn)，帶動飼料消費增加。另一方面，深加工開機(jī)率大幅回升，帶動玉米需求增加。庫存方面，當(dāng)前下游企業(yè)及渠道庫存仍偏低，補(bǔ)庫需求支撐價格。政策方面，各地輪入收購，臨儲拍賣底價抬升消息提振市場。綜上，我們認(rèn)為階段方面，市場交易邏輯圍繞售糧壓力與補(bǔ)庫驅(qū)動并存，臨儲拍賣底價抬升提振市場，期價或震蕩偏強(qiáng)運行。

操作建議：偏多思路

雞蛋觀點：供需關(guān)系存改善預(yù)期，預(yù)計蛋價下跌動能不足

邏輯：基本面看，供應(yīng)看，從19年4季度雞苗補(bǔ)欄情況看，未來蛋雞產(chǎn)能仍處于穩(wěn)定增加，增幅趨緩，2月補(bǔ)欄下降其影響6月以后產(chǎn)能。前期活禽甲乙市場關(guān)閉，淘雞被動延淘及強(qiáng)制換羽增加雞蛋供應(yīng)。需要注意的是隨著疫情的逐步控制，后期活禽交易市場的放開，階段性淘雞可能影響雞蛋供應(yīng)。需求看，前期受疫情影響，需求下滑，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，各地復(fù)工開啟， 3-4月份學(xué)校企業(yè)食堂、餐飲或逐漸恢復(fù)，終端消費環(huán)比有所增加但或仍低于正常水平。綜上看，階段看雞蛋基本面仍呈現(xiàn)供大于求，但盤面已經(jīng)大幅下跌，預(yù)計進(jìn)一步下跌空間下降，若后期活禽交易市場放開淘雞增加，終端需求有所恢復(fù)，雞蛋供需關(guān)系有所改善，期價有望迎來反彈。

操作建議：空單離場，可擇機(jī)逢低布局多單

風(fēng)險因素：H5N1禽流感疫情、新冠病毒疫情

生豬觀點：政策調(diào)控，豬價高位震蕩偏弱運行

邏輯：供應(yīng)端，生豬產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，總量看供給量不足支撐豬價高位運行。階段看，中央儲備凍豬肉目前為止今年累計投放量已達(dá)21萬噸，儲備肉投放頻率較高，加上國家加大豬肉進(jìn)口量，階段豬肉供應(yīng)增加。需求端，學(xué)校仍未正常開學(xué)、集中性餐飲企業(yè)延遲復(fù)工，處于節(jié)后消費淡季，終端豬肉需求疲軟。供需雙重利空導(dǎo)致豬價繼續(xù)維持跌勢，不過在產(chǎn)能恢復(fù)之前，預(yù)計價格跌幅有限，或維持高位震蕩。

風(fēng)險因素：H5N1禽流感疫情、豬瘟疫情、新冠病毒疫情