宏觀策略 

今日市場關(guān)注：

英國1月至三個月ILO失業(yè)率和2月失業(yè)率，德國3月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)

澳洲聯(lián)儲公布貨幣政策會議紀要

全球宏觀觀察：

統(tǒng)計局：1-2月份國民經(jīng)濟經(jīng)受住了新冠肺炎疫情沖擊。中國統(tǒng)計局公布1-2月國民經(jīng)濟數(shù)據(jù)。其中，工業(yè)增加值同比-13.5%；社會消費品零售總額同比-20.5%；城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比-24.5%；2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率6.2%。1-2月份，新冠肺炎疫情給我國經(jīng)濟運行帶來較大沖擊。但綜合看，疫情的影響是短期的、外在的，也是可控的。當前，疫情蔓延擴散勢頭已經(jīng)得到基本遏制，防控形勢逐步向好。我國基本民生保障有力，社會大局保持穩(wěn)定，經(jīng)濟長期向好的基本面和內(nèi)在向上的趨勢沒有改變。國民經(jīng)濟經(jīng)受住了新冠肺炎疫情沖擊。

統(tǒng)計局：不會搞大水漫灌，更多是精準的幫扶。國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人表示，面對疫情沖擊，面對國內(nèi)外復雜嚴峻的形勢，宏觀政策要加大力度，穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重靈活適度。我們實施了定向降準，引導市場報價利率下行，增加再貸款和再貼現(xiàn)額度等舉措，核心目的就是要通過保持市場流動性的合理，引導市場利率或者說市場報價利率下行，更好地支持企業(yè)的發(fā)展。所以，我們也不會搞大水漫灌，更多是精準的幫扶，從貨幣政策角度來看，不會對價格上行帶來明顯的推動。

統(tǒng)計局：全年發(fā)展目標將根據(jù)“兩會”政府工作報告來調(diào)整。統(tǒng)計局新聞發(fā)言人說，每年兩會我們要提出全年經(jīng)濟社會發(fā)展的主要目標，每年制定這個目標，一方面是要反映經(jīng)濟發(fā)展各個方面的需要，第二也要堅持實事求是。現(xiàn)在盡管面臨疫情的沖擊和影響，但會出臺更大力度的對沖政策，努力把疫情的影響降到最低，努力完成今年的各項目標任務，特別是要堅決打贏脫貧攻堅戰(zhàn)，更好的、努力的實現(xiàn)全年的發(fā)展目標任務。

世界六大央行采取聯(lián)合行動，確保美元在全球范圍的流動性。美聯(lián)儲、日本央行、歐洲央行、瑞士央行、加拿大央行、英國央行周日發(fā)布協(xié)調(diào)行動聲明稱，他們將利用現(xiàn)有貨幣互換額度為美元這一世界儲備貨幣的供應提供支持。此舉旨在滿足世界各地公司在新冠疫情威脅全球經(jīng)濟形勢下的使用美元信貸額度之需。同時于周日出臺一系列刺激措施的美聯(lián)儲表示，幾家央行一致同意將互換協(xié)議價格下調(diào)25個基點。

日本央行維持利率不變。日本央行維持政策利率在-0.1％不變；維持10年期日本國債收益率目標在約0％不變。將ETF年度購買目標提高至12萬億日元。提高ETF年度購買目標；采取進一步寬松行動；調(diào)整企業(yè)債、商業(yè)債券購買規(guī)模；將日本房地產(chǎn)投資信托基金（J-REITs）購買目標提升至1800億日元；將年度ETF購買目標增加6萬億日元，總規(guī)模達12萬億日元。

金融期貨

期指：外圍仍是核心變量，短線或?qū)⒊掷m(xù)波動

邏輯：周一在外圍市場波動加劇的背景下，A股整體走弱，風險偏好進一步降低。就目前而言，外圍市場變動是近期的核心變量。一方面，國際疫情走向已經(jīng)成為主要風險因素，而在此背景下輸入型病例使得市場對于疫情敏感度再度提高；另一方面，周末美聯(lián)儲15日緊急降息，下調(diào)至0%-0.25%，空前的降息力度在利好出盡的同時同時也擠壓了未來寬松空間。此外，從周一各類資產(chǎn)普跌的情形來看，疊加北向資金繼續(xù)凈流出88億，流動性風險或在短期內(nèi)進一步發(fā)酵。因此，短期維持雙向波動加劇，風格轉(zhuǎn)向防御的判斷。操作方面，考慮到近1周到2周將是歐洲及美國疫情形式出現(xiàn)大幅變化的節(jié)點，資產(chǎn)波動情況或繼續(xù)延續(xù)，前期IF短線多單暫時平倉離場，耐心等候海外疫情觀點后再伺機布局。

操作建議：波動加劇，短線IF多單平倉； 

風險因子：1）海外疫情擴散；

期權(quán)：市場持續(xù)大幅波動，關(guān)注日內(nèi)交易機會 

邏輯：昨日在海外市場波動加劇的背景下，國內(nèi)標的市場再度大幅下跌，期權(quán)隱含波動率持續(xù)沖高，目前已經(jīng)超過2月3日市場大跌時的水平，外盤方面，美股再次觸發(fā)熔斷。從目前的情況來看，近月平值認沽期權(quán)隱波已經(jīng)大幅高出認購超過10%，市場悲觀情緒已經(jīng)達到高峰，同時股指期權(quán)3月合約這周五將迎來到期。策略方面，短期建議更多以觀望為主，可以適當參與末日期權(quán)的日內(nèi)趨勢交易，同時注意末日期權(quán)隱含波動率的回落時機，擇機參與做空波動率組合，但需嚴格控制組合風險。 

操作建議：關(guān)注日內(nèi)交易機會，擇機做空波動率 

風險因子：1）疫情擴散；2）市場持續(xù)大幅波動

國債：海外市場不確定性仍高，短期繼續(xù)規(guī)避

邏輯：昨日債市總體震蕩，但波動較大。早盤受美聯(lián)儲緊急降息50BP并推出7000億美元QE計劃影響，T2006合約高開0.28%。央行投放1000億元MLF資金，但利率并未如市場預期那樣調(diào)降，期債快速下跌，回吐當天漲幅。上午統(tǒng)計局公布1-2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額分別同比下降13.5%、24.5%、20.5%?？紤]到疫情導致廣泛的停工停業(yè)，這一數(shù)據(jù)大體符合預期。雖然國內(nèi)疫情基本得到控制，但全球疫情仍在加速擴散，未來幾個月我國經(jīng)濟活動可能因此受到一定的抑制。在這樣的背景下，實體經(jīng)濟融資需求相對有限，債市仍有支撐。短期來看，股市暴跌之后，流動性的恢復需要時間，全球金融市場繼續(xù)大幅波動。我們建議操作上可以暫時規(guī)避，等待更穩(wěn)妥的時機。短久期基差走擴可適當參與。 

操作建議：短期規(guī)避等待安全邊際出現(xiàn)，短久期基差走擴可適當參與。 

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張

黑色建材 

鋼材：預期主導節(jié)奏，鋼價高位震蕩

邏輯：杭州螺紋3610元/噸，市場預期好轉(zhuǎn)，建材成交接近去年同期。利潤連續(xù)回升后，長流程鋼企有一定增產(chǎn)動力，但高庫存下高爐復產(chǎn)顧慮仍存，現(xiàn)階段增產(chǎn)措施以添加廢鋼、恢復軋線為主，隨著廠庫壓力進一步緩解，螺紋仍有提產(chǎn)空間；疫情受控后建筑業(yè)復工有加速跡象，偏寬松的供需格局正在邊際改善，但當前庫存高企，社庫壓力尤為顯著，高庫存疊加產(chǎn)量回升將壓制現(xiàn)貨價格重心，而如電爐利潤恢復，邊際供應快速回升會進一步施壓，因此電爐成本短期成為鋼價頂部，趕工預期得到驗證前，鋼價高位震蕩為主。

風險因素：海外疫情繼續(xù)發(fā)酵（下行風險）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風險）

操作建議：區(qū)間操作

鐵礦：供需寬松預期收斂，鐵礦價格再度回調(diào)

邏輯：今日鐵礦成交放量，盤面價格回落，基差增加，5—9期差擴大。受疫情影響，終端需求啟動延遲，但進口鐵礦由于高速免費汽運運費下滑以及鋼廠儲存鋼坯等原因需求仍然保持堅挺。供應端巴西2月發(fā)往中國比例明顯減少，使得后期鐵礦到港預期下調(diào)，鐵礦供需寬松預期收斂，港口庫存難以回升，基本面保持強勢，需重點關(guān)注鋼廠鐵水減量、澳巴礦山供應恢復程度及終端需求系統(tǒng)性風險。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：鐵水產(chǎn)量保持堅挺（上漲風險）、澳巴發(fā)運恢復，鋼廠大面積檢修（下行風險)

焦炭：第四輪提降擴大，焦炭區(qū)間震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏弱運行，各地鋼廠開啟第四輪提降，已有部分落地執(zhí)行。近幾周以來，焦化廠不斷提產(chǎn)，庫存開始累積。需求來看，當前鐵水產(chǎn)量維持低位，但隨著終端需求的恢復，鋼材廠庫壓力減弱，鋼廠高爐提產(chǎn)意愿增強，鐵水產(chǎn)量可能有所提升。在現(xiàn)貨連續(xù)下跌后，部分貿(mào)易投機需求進場。整體來看，當前焦炭供需格局偏弱，但有邊際改善的可能，期貨價格已升水港口現(xiàn)貨，導致無風險套利空間的出現(xiàn)，短期內(nèi)或維持震蕩調(diào)整。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：終端需求恢復，高爐提產(chǎn)（上行風險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤: 蒙煤進口恢復，焦煤高位震蕩

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運行，山西鄉(xiāng)寧價格下跌40元/噸。當前各地煤礦持續(xù)復產(chǎn)，國內(nèi)焦煤供應已基本恢復。進口方面，蒙古國邊境口岸于3月16日恢復，但受制于疫情防控的影響，短期內(nèi)通關(guān)效率仍偏低，海外疫情加速蔓延，國際需求相對承壓，可進入到國內(nèi)的比例提高。需求來看，焦化廠、鋼廠提產(chǎn)意愿較大，焦煤實際需求良好，但采購積極性已減弱，整體來看，焦煤供需呈緊平衡狀態(tài)，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導影響，焦煤現(xiàn)貨相對承壓，焦煤期貨或維持高位震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：進口政策收緊、需求好轉(zhuǎn)（上行風險）；煤礦復產(chǎn)、進口放松（下行風險）

動力煤：國際風險不斷，市場情緒悲觀

邏輯：主產(chǎn)地煤礦基本復產(chǎn)復工，煤礦開工率大幅增加，產(chǎn)能利用率提升明顯，市場貨源供應量逐步增加，港口可調(diào)入貨源量同步增加；下游企業(yè)隨著疫情得到有效控制，工商業(yè)企業(yè)逐步復產(chǎn)復工，但由于燃煤旺季即將結(jié)束，日耗回升增幅有限，需求釋放增量不及供給增量，疊加外圍國際形勢惡化風險繼續(xù)加大，整體市場依舊呈現(xiàn)供需兩弱的弱勢震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作與逢高賣空相結(jié)合

風險因素：煤礦達產(chǎn)加速、國際經(jīng)濟下滑（下行風險）；下游需求超預期啟動（上行風險）

能源

原油：美股周內(nèi)三次熔斷，油價繼續(xù)承壓大跌

邏輯：昨日油價大幅下行。利空云集中期依舊承壓：1）海外疫情進入加速爆發(fā)期。截至3月16日海外累計確診86485 人，已經(jīng)超過中國80860人。疫情蔓延壓制油價需求，影響時間或?qū)U大延長。2）供應壓力繼續(xù)增大。歐佩克減產(chǎn)委員會取消3月18日會議，沙特俄羅斯兩國紛紛表態(tài)四月或?qū)⒃霎a(chǎn)。3）金融市場極度恐慌。美股一周之內(nèi)三次熔斷，美聯(lián)儲兩次緊急降息至零亦無助于企穩(wěn)股價。主要央行利率均已降至低位，繼續(xù)放水空間有限。4）策略方面，在海外疫情好轉(zhuǎn)前，中期油價依舊以偏空思路操作為主。

策略建議：偏空思路操作

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：原油暴跌瀝青成本繼續(xù)坍塌，瀝青基差重回高位

邏輯：原油暴跌瀝青成本繼續(xù)坍塌，瀝青期價大跌基差重回高位，煉廠利潤大幅走強，當周煉廠開工環(huán)比小幅提升，煉廠庫存超預期積累，且繼續(xù)向社會庫存轉(zhuǎn)移，反映原油暴跌中瀝青需求未見起色。當周美國財政部宣布制裁俄石油另一家子公司TNK Trading SA，豁免期與Rosneft Trading SA一致，國內(nèi)馬瑞原油未來斷供風險大增，但鑒于原油暴跌，短期市場不缺原料該消息對瀝青的支撐有限，疊加高額的煉廠利潤瀝青期價恐承壓，但當周各國采取手段抑制疫情，金融市場大幅反彈，或帶動原油價格小幅修復，瀝青持倉成交均破紀錄，長期來看瀝青價格不悲觀。

操作策略：觀望

風險因素：上行風險：原油大幅上漲；下行風險：原油大幅下跌

燃料油：運費飆升驅(qū)動380裂解價差上漲

邏輯：原油大幅下挫，F(xiàn)u主力已跌至掛牌以來最低位，新加坡380裂解價差大幅走強而VLSFO裂解價差依舊低位，沙特原油增產(chǎn)原油暴跌后刺激浮倉囤油需求，運費飆升，燃油航運需求受支撐，但其裂解價差大幅走強加工經(jīng)濟性走弱，抑制煉廠加工需求。高硫380當下仍是供應下降預期主導（沙特增產(chǎn)輕油全球原油輕質(zhì)化強化），原油暴跌后380東西套利空間當周大漲，其結(jié)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)為升水結(jié)構(gòu)；經(jīng)過一周大跌之后，F(xiàn)u內(nèi)外盤價差適中，新加坡月差結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化后5-9月差大幅下挫向Fu趨近，未來供應下降需求恢復預期仍有望支撐月差上漲，當周各國采取手段抑制疫情，金融市場大幅反彈，或帶動原油價格小幅修復，疊加Fu持倉成交破紀錄長期價格不悲觀。

操作策略：觀望

風險因素：上行風險：原油大幅上漲；下行風險：原油大幅下跌

化工 

甲醇：系統(tǒng)性風險仍釋放，甲醇延續(xù)震蕩偏弱

邏輯：昨日MA05合約反彈回落，背后的邏輯仍是系統(tǒng)性風險釋放，我們認為短期壓力仍存，不過隨著風險的持續(xù)釋放，我們認為邊際壓力或是逐步下降的，且可能繼續(xù)刺激政策或者疫情防控政策的出臺，短期仍是系統(tǒng)性風險主導行情。另外甲醇國內(nèi)供需面去看，目前供需壓力依然存在，近期到港量仍在持續(xù)回升，而需求僅以穩(wěn)為主，傳統(tǒng)需求恢復依然緩慢，港口庫存仍在繼續(xù)積累，且罐容較為緊張，產(chǎn)區(qū)供需由于供應回升也有轉(zhuǎn)弱，但產(chǎn)區(qū)已出現(xiàn)了虧損，疊加3-4月春檢預期，價格或相對堅挺，且產(chǎn)銷套利窗口持續(xù)關(guān)閉，仍可能間接支撐港口，短期仍謹慎偏弱。

操作策略：短期謹慎偏弱，關(guān)注油價和全球疫情進展

風險因素：系統(tǒng)性風險帶來恐慌性拋盤

尿素：供需支撐邊際轉(zhuǎn)弱疊加系統(tǒng)性風險，尿素仍謹慎偏弱

邏輯：尿素05合約收盤1697元/噸，短期壓力仍是全球系統(tǒng)性風險和基本面支撐轉(zhuǎn)弱，目前價格高位回落，尿素采購需求受抑，中下游短期消化自身庫存為主，另外尿素邊際需求增量是在下降的，整體成交下滑，去庫速度放緩。另外近期現(xiàn)貨價格轉(zhuǎn)弱，盡管盤面貼水現(xiàn)貨，但仍難支撐價格，短期仍是謹慎偏弱為主。后市供需去看，短期尿素供需面壓力依然不大，農(nóng)業(yè)需求和工業(yè)需求仍在繼續(xù)釋放，庫存維持去化，短期下行或僅是階段性的，后市工業(yè)需求和印標仍有增長空間，因此偏弱謹慎，且隨著價格下跌，成本支撐也或再次臨近。

操作策略：謹慎偏弱

風險因素：印標超預期，疫情超預期得到控制

LLDPE：供需展望不過分悲觀，短期風險主要來自恐慌情緒

邏輯：周一LLDPE期價再度走弱，壓力主要來自海外疫情擴散，對于國內(nèi)現(xiàn)貨成交不佳與石化庫存進一步走高，我們傾向于是基差收窄后釋放了套利的隱性庫存，以及金融市場的恐慌減緩了現(xiàn)貨采購節(jié)奏。展望后市，我們依然不十分悲觀，隨著復工推進國內(nèi)需求依然可期，目前的低價有利于刺激更多需求，以彌補海外制品訂單可能的減少，馬油停車也有助于推遲進口壓力，短期風險仍是市場對金融危機的擔憂，恐慌情緒釋放后國內(nèi)LLDPE價格還有機會回到反彈的道路。

操作策略：觀望

風險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PP：期風險來自海外疫情與成本下移，恐慌情緒釋放后仍有反彈機會

邏輯：周一PP期價再度走弱，壓力一方面來自金融市場對全球疫情擴散的恐慌，另一方面也是前期原油暴跌的影響已傳導至丙烯單體，可能即將開始增加粉料的供應壓力。展望后市，我們的觀點仍不算十分悲觀，短期風險主要來自于對海外疫情的擔憂，考慮到PP供需兩端都主要位于國內(nèi)，以及馬油停車將減弱進口壓力，在一定程度上對沖粉料供應的增加，我們認為在短期恐慌情緒釋放后，PP價格仍有機會再度反彈。

操作策略：觀望

風險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

苯乙烯：庫存繼續(xù)走高，海外風險仍是主要擔憂

邏輯：周一EB期價繼續(xù)下跌，誘因仍在于海外疫情，市場對美聯(lián)儲緊急降息的解讀是“確認經(jīng)濟走弱”，而非“降息有助經(jīng)濟”。此外，苯乙烯自身基本面消息也是利空稍多，隆眾港口庫存進一步走高反映庫存尚未見頂，而玉皇計劃重啟證實了華北利潤對生產(chǎn)企業(yè)已有吸引力。展望后市，短線我們維持謹慎偏空的觀點，國內(nèi)供需隨著下游復工推進有機會迎來改善，但海外疫情擴散很可能會迫使全球貨源流向中國，打斷或放緩國內(nèi)的去庫進程。

操作策略：觀望

風險因素：疫情發(fā)展、國內(nèi)宏觀政策

PTA：成本下降，期價走低

邏輯：從成本端來看，原油價格低位且繼續(xù)大幅下跌，拉低PTA生產(chǎn)成本并將繼續(xù)對PTA現(xiàn)貨及期貨價格造成沖擊。從供需來看，PTA需求呈現(xiàn)改善，但力度相對不足；同時，PTA供應受裝置集中檢修出現(xiàn)大的收縮，短期將驅(qū)動累積庫存消化。

操作策略：原油價格下跌繼續(xù)沖擊PTA價格，短期不確定性較高，建議低位空單了結(jié)，觀望為主。

風險因素：聚酯復工不及預期。

乙二醇：波動加劇，謹慎偏弱

邏輯：乙二醇庫存持續(xù)攀升，短期未見供需拐點，其中，需求雖有提升，但改善不足，短期乙二醇市場供給過剩的局面繼續(xù)存在，并驅(qū)動乙二醇庫存進一步累計。同時，原油價格低位進一步下跌，繼續(xù)拉低油制乙二醇生產(chǎn)成本，并加劇國內(nèi)煤制乙二醇的現(xiàn)金流壓力。

操作策略：乙二醇絕對價格已處在低位，但供需過剩之下，短期價格難以扭轉(zhuǎn)，建議仍以偏空思路對待。中期聚酯生產(chǎn)恢復的情況以及乙二醇庫存的消化情況。

風險因素：乙二醇供給沖擊。

橡膠：恐慌情緒下，橡膠預計將受拖累下行

邏輯：從隔夜的歐美股市以及原油市場表現(xiàn)看，市場恐慌情緒并沒有再去多的央行開閘放水之下出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，暴跌依舊在持續(xù)。近期天然橡膠走勢主要受到全球宏觀情勢影響，雖然國內(nèi)滬膠主力在萬元附近存在掙扎，但在目前的海外金融市場走勢下，萬元是并不是牢不可破的底部，存在破位可能。根據(jù)歷史行情判斷，一旦破萬，可能向9600元尋找下一級支撐。從行情驅(qū)動來說，近期天然橡膠的供需面并不強勢，疊加全球金融的下行，橡膠階段走勢顯著偏弱，且截止目前沒有看到拐點的來臨。短期驅(qū)動向下，但萬元以下屬于長期歷史低位做空安全邊際較低。建議觀望。

操作：觀望

風險因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀預期大幅下調(diào)；需求低于預期；進口大幅增長。

紙漿：庫存緩慢下降，關(guān)注低吸機會

邏輯：紙漿期貨昨日上午走勢偏強，但下午更隨國內(nèi)證券市場的大幅回落而走弱?，F(xiàn)貨最新庫存顯示庫存仍在繼續(xù)走低，但降幅不大。下游市場，喜憂參半，文化紙的下調(diào)價格、上漲繼續(xù)漲價，對漿的影響略顯紛雜。海外疫情對于紙漿供應目前未見確切的影響。從宏觀氛圍傳導來看，高庫存背景下，紙漿預計也難以走出特立獨行上漲的行情。供應需求庫存三高，高庫存問題沒有化解，階段來說依舊維持震蕩判斷，05在4400~4680，09在4500~4800。中期操作，區(qū)間低位低多09合約為主，近兩日如盤面進一步走低50點以上，會是較好的多頭布局機會。

操作：區(qū)間低位低多09合約為主，近兩日如盤面進一步走低50點以上，會是較好的多頭布局機會。

風險因素：

利空風險：疫情進一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預期，庫存再度大幅增長。

有色金屬 

銅觀點：恐慌情緒釋放，銅價明顯承壓

邏輯：美聯(lián)儲周末祭出大招，直接將基準利率降至零并拋出7000億量化寬松計劃，多國跟隨降息，但美聯(lián)儲史無前例的大幅度降息引發(fā)市場恐慌，一則疫情對經(jīng)濟產(chǎn)生惡劣影響，二則零利率限制美聯(lián)儲的政策空間，風險資產(chǎn)暴跌。盡管國內(nèi)消費逐漸改善，上周三地銅庫存開始下降，但疫情蔓延傷害國外消費并逐漸顯現(xiàn)，且海外部分國家對疫情束手無策，恐慌情緒釋放過程中，銅價承壓明顯。 

操作建議：觀望或短線交易；

風險因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機

鋁觀點：寬貨幣刺激，松疫情防控，鋁價繼續(xù)承壓

邏輯：美聯(lián)儲出大招，一次性降息至零利率并祭出7000億量化寬松，多國跟隨降息，集中在貨幣上的寬松，而在防疫上未有動作，使得恐慌情緒爆發(fā)，風險資產(chǎn)價格暴跌。國內(nèi)疫情和消費的拐點逐漸顯現(xiàn)，但是，疫情在海外呈現(xiàn)爆發(fā)之勢，且未見行之有效的防控引發(fā)恐慌導致全球風險資產(chǎn)暴跌，對鋁價形成壓制。基本面上，電解鋁供應平穩(wěn)，下游消費逐漸回歸。中期看，國家下調(diào)經(jīng)濟增長目標，相應的經(jīng)濟刺激政策預期和電解鋁消費增速亦需下調(diào)，抑制鋁價在旺季的反彈高度。操作上，觀望或短線交易為主，產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應對風險。

操作建議：觀望或短線操作；

風險因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機

鋅觀點：市場擔憂未減，鋅價底部反復波動

邏輯：美聯(lián)儲緊急降息，未能提振市場信心。而昨日中國1-2月宏觀數(shù)據(jù)出臺，消費、投資、工業(yè)生產(chǎn)多項數(shù)據(jù)均大幅收縮，為疫情沖擊所影響。1-2月國內(nèi)經(jīng)濟底部位置確認，3月份將開始逐步修復。但歐洲成為了疫情的新中心，海外消費存明顯走弱的壓力。從鋅的基本面來看，3月份冶煉將延續(xù)部分檢修減產(chǎn)的狀態(tài)，且減產(chǎn)計劃環(huán)比小幅擴大。而國內(nèi)鋅錠庫存繼續(xù)累積，不過節(jié)奏已放緩，隨著國內(nèi)下游啟動恢復，預計3月中下旬鋅錠庫存壓力有望開始轉(zhuǎn)弱。此外，內(nèi)外鋅價分別在萬五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。從當下市場情緒來看，仍表現(xiàn)出反復，尚需警惕海外疫情蔓延的風險。總的來看，國內(nèi)消費的回歸預期不改，目前階段鋅價底部基本已確立。

操作建議：鋅布局中期多單；同時關(guān)注鋅內(nèi)外正套機會

風險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預期

鉛觀點：滬鉛期價相對抗跌，再生鉛開工恢復預期下短期或震蕩調(diào)整

邏輯：國內(nèi)全面復產(chǎn)復工預期提升，對于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，意味著下游鉛蓄電池開工有進一步修復的空間，近日鉛錠庫存壓力繼續(xù)小幅去化；同時，隨著廢電瓶原料限制開始緩解，再生鉛開工從低位迅速恢復的預期提升，不過廢電瓶報價相對鉛價抗跌，目前再生鉛生產(chǎn)有一定的虧損。此外，倫鉛期價近月端從BACK結(jié)構(gòu)再度轉(zhuǎn)為小Contango結(jié)構(gòu)，對鉛價的支撐不再。另海外疫情風險仍然凸顯，海外消費存明顯轉(zhuǎn)弱的壓力。目前來看，滬鉛期價低位震蕩格局未改，短期或震蕩調(diào)整。

操作建議：滬鉛期價暫時觀望

風險因素：海外疫情變動超預期

鎳觀點：菲律賓禁令攪動市場，鎳價保持震蕩

邏輯：隨著菲律賓疫情的發(fā)展，外國船只進入禁令的范圍預計將會擴大，目前菲律賓處于雨季，鎳礦出口較少，影響相對有限，但國內(nèi)港口鎳礦庫存持續(xù)下降，雨季結(jié)束鎳礦補庫的預期可能會受禁令影響而發(fā)生改變，從而利多鎳礦價格，并促使鎳鐵價格反彈，間接支撐鎳價；另一方面，不銹鋼持續(xù)累庫，庫存已達歷史高位，不銹鋼價持續(xù)下跌，未來不銹鋼企業(yè)可能進一步減產(chǎn)，壓制鎳價上方空間，整體來看，多空因素交叉，鎳價將保持震蕩格局。中期來看，國內(nèi)疫情結(jié)束后，下游消費需求將會反彈，而鎳生產(chǎn)國受疫情影響，供給趨緊，鎳價有望上漲。

操作建議：滬鎳期價暫時觀望

風險因素：海外疫情拐點顯現(xiàn)，菲律賓禁令解除

貴金屬觀點: 降息難以恢復市場信心，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：昨日美聯(lián)儲再次緊急降息100bp到0-0.25%，并且開啟7000億美元量化寬松，同時下調(diào)美聯(lián)儲緊急貸款貼現(xiàn)率125bp至0.25%。美聯(lián)儲在周一開市之前急迫發(fā)布降息信息，明顯希望增強市場信心。但市場反饋偏悲觀，股市、貴金屬持續(xù)下跌。美聯(lián)儲如此急迫的再次寬松，主要由于美國進入緊急狀態(tài)疫情加速蔓延帶來的流動性缺失還沒有逆轉(zhuǎn)。回顧歷史08年美國推出首輪量化寬松，當時由于金融危機繼續(xù)惡化，市場反應也相對平淡。因為市場期待后續(xù)貨幣及財政政策刺激，而鮑威爾表示不考慮負利率政策，令市場失望。結(jié)合上周歐央行議息量化寬松有限，如果美歐央行刺激政策后續(xù)空間有限，白銀有望繼續(xù)下探。目前疫情導致海外陸續(xù)停工停學，社會活動趨緩總需求下降，白銀的工業(yè)屬性受到進一步打壓，并且國內(nèi)外白銀庫存高企，也將對銀價產(chǎn)生不利影響。

操作建議：空單持有

風險因素：美股波動率提升

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點：疫情恐引發(fā)供應緊張 油脂跌勢暫緩

邏輯：供應端，馬棕進入增產(chǎn)周期預期增強。南美豆增產(chǎn)預期強烈，海外疫情爆發(fā)恐引發(fā)大豆運輸受限。菜油受菜籽進口受限影響，供應偏緊。需求端，印度與馬來爭端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。棕油進口負利潤，繼續(xù)限制中國進口棕油。國內(nèi)復工復產(chǎn)穩(wěn)步推進，價格低位吸引油脂成交；周邊國家疫情爆發(fā)，齋月需求有待觀察。綜上所述，短期內(nèi)，原油大幅下挫拖累油脂，低價吸引成交，油脂或震蕩趨弱。

操作建議：短線波段結(jié)合中長線空單；套利豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災

蛋白粕觀點：蛋白粕遠月基差成交為主

邏輯：供應端，國際新冠疫情升級，美國進入全國緊急狀態(tài)，預計巴西疫情也將惡化，形勢不容樂觀。此前中國油廠大量購買巴西大豆，預計4-6月到港量較大。但隨著疫情發(fā)展，巴西美國存在類似封城的可能，貿(mào)易物流受限或?qū)е麓蠖共荒苋缙诘礁?。需求端，國?nèi)復產(chǎn)復工率不斷提高，養(yǎng)殖業(yè)補欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預計全年維持高景氣，禽類存欄高位且仍在增長，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，蛋白粕價格底部逐漸探明，預計跟隨生豬禽類存欄修復周期而上漲。

操作建議：2600-2800區(qū)間逢低積極布局長線多單。

風險因素：北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復不及預期

白糖觀點：外盤延續(xù)弱勢，國內(nèi)白糖維持震蕩

邏輯：受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期有所回調(diào)。根據(jù)目前的壓榨進度，預計本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬噸左右，低于預期。隨著廣西壓榨進入后期，以及國內(nèi)疫情有所緩解，疫情對生產(chǎn)端的影響在逐漸降低，消費端的恢復還需要時間，近一個多月的消費的缺失，對白糖全年的消費造成影響。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅回落，目前配額外進口利潤在810元/噸左右；巴西方面，本榨季正式收榨，原糖價格的上漲，或促使賣出套保增加，新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫存量預計依舊較大。泰國因干旱導致食糖產(chǎn)量大降。    

操作建議：觀望。

風險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：出口預期悲觀 棉價承壓下行

邏輯：供應端，USDA報告調(diào)高巴西棉產(chǎn)量；展望論壇預計美棉新年度減產(chǎn)；印度棉花收購超7成，MSP收購進度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5.03%。需求端，USDA繼續(xù)調(diào)低中國棉花消費量；中國、印度政府采購，階段性增加儲備需求；中國疫情進入下半場，海外疫情呈爆發(fā)態(tài)勢，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預報整體趨減，下游紗線價格趨穩(wěn)。綜合分析，全球經(jīng)濟面臨疫情考驗，外貿(mào)訂單憂慮增加，鄭棉或持續(xù)尋底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀望，期權(quán)觀望

風險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險

玉米及其淀粉觀點：內(nèi)外商品普跌，玉米期價高位回落

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，售糧進度看余糧余3成多，從余糧量和售糧周期看，3月份仍有售糧壓力。需求端：疫情致階段需求下滑，當前復工逐漸開啟，消費有所好轉(zhuǎn)，一方面，仔豬母豬價格走高，下游補欄積極性好轉(zhuǎn)，帶動飼料消費增加。另一方面，深加工開機率大幅回升，帶動玉米需求增加。庫存方面，當前下游企業(yè)及渠道庫存仍偏低，補庫需求支撐價格。政策方面，各地輪入收購支撐市場。消息面，市場傳聞臨儲拍賣底價提升，提振市場。綜上，我們認為階段方面售糧壓力逐漸下降，低庫存下補庫意愿強勁，后續(xù)潛在炒作因素蟲災、天氣、臨儲對期價均為利多，預計期價或震蕩偏強運行。

操作建議：期貨：偏多思路，期權(quán)：暫無

風險因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1