宏觀(guān)策略 

今日市場(chǎng)關(guān)注：

歐元區(qū)2月CPI終值和1月季調(diào)后貿(mào)易帳，加拿大2月核心CPI

全球宏觀(guān)觀(guān)察：

發(fā)改委：適時(shí)推動(dòng)相關(guān)儲(chǔ)備政策出臺(tái)實(shí)施，加大政策對(duì)沖力度。國(guó)家發(fā)改委昨日舉行3月份例行新聞發(fā)布會(huì)，發(fā)改委綜合司副司長(zhǎng)李慧表示，這段時(shí)間，美歐等主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)宏觀(guān)政策做了大幅調(diào)整，各方面都很關(guān)注。中國(guó)擁有的政策工具依然充足，我們將密切監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，根據(jù)形勢(shì)發(fā)展需要，適時(shí)推動(dòng)相關(guān)儲(chǔ)備政策出臺(tái)實(shí)施，加大政策對(duì)沖力度，力爭(zhēng)將疫情的影響降到最低，完成好全面建成小康社會(huì)目標(biāo)任務(wù)。

發(fā)改委：預(yù)計(jì)我國(guó)全年物價(jià)走勢(shì)將呈前高后低的態(tài)勢(shì)，不存在全面上漲的基礎(chǔ)。國(guó)家發(fā)改委在新聞發(fā)布會(huì)上表示，關(guān)于后期價(jià)格走勢(shì)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、活力足，工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)供給充足，服務(wù)業(yè)發(fā)展迅速，物價(jià)保持平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)牢固。隨著新冠肺炎疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好，生產(chǎn)生活秩序加快恢復(fù)，產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，物價(jià)漲幅有望回落。預(yù)計(jì)全年物價(jià)走勢(shì)將呈前高后低的態(tài)勢(shì)，不存在全面上漲的基礎(chǔ)。

中國(guó)貿(mào)促會(huì)發(fā)布第二批國(guó)別營(yíng)商環(huán)境指南助力企業(yè)“走出去”。中國(guó)貿(mào)促會(huì)日前發(fā)布第二批《企業(yè)對(duì)外投資國(guó)別（地區(qū)）營(yíng)商環(huán)境指南》，包括日本、韓國(guó)、緬甸、英國(guó)、加拿大和墨西哥等6個(gè)國(guó)家，旨在幫助企業(yè)了解和掌握這些國(guó)家的營(yíng)商環(huán)境，推動(dòng)對(duì)外投資合作高質(zhì)量發(fā)展。中國(guó)貿(mào)促會(huì)介紹，指南重點(diǎn)介紹有關(guān)國(guó)家的營(yíng)商環(huán)境和吸收外資政策，市場(chǎng)潛力和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，中國(guó)企業(yè)投資主要形式、融資方式、風(fēng)險(xiǎn)防范與合規(guī)經(jīng)營(yíng)等內(nèi)容，集合大量數(shù)據(jù)、案例和特別提示，為企業(yè)提供客觀(guān)、準(zhǔn)確、務(wù)實(shí)的信息。

李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議。會(huì)議指出，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款對(duì)象范圍，對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目免除反擔(dān)保要求，緩解小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)融資難。抓緊出臺(tái)公有用房對(duì)中小微企業(yè)租金減免的指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)。鼓勵(lì)地方對(duì)讓利小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)的私有用房業(yè)主、平臺(tái)企業(yè)給予補(bǔ)貼。國(guó)有供電供水企業(yè)對(duì)疫情期間欠電費(fèi)、水費(fèi)的中小微企業(yè)不斷供、不收取滯納金。

歐洲央行向銀行業(yè)投放1090億歐元，以防止貨幣市場(chǎng)凍結(jié)。在歐洲央行旨在防止在新冠病毒大流行期間貨幣市場(chǎng)陷入凍結(jié)的第一期臨時(shí)資金投放中，銀行接納了1091億歐元。此次現(xiàn)金投放是歐洲央行上周公布的一系列措施的一部分，這些措施還包括增加債券購(gòu)買(mǎi)以及從6月份開(kāi)始對(duì)其定向長(zhǎng)期貸款計(jì)劃提供更優(yōu)惠條件。在這些措施開(kāi)始實(shí)施之前，歐洲央行將每周進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，來(lái)作為權(quán)宜之計(jì)。貸款期限內(nèi)的利率固定為平均存款利率，目前為-0.5%。大約110家銀行參加了本周的98天期資金投放。

金融期貨

期指：消息面放大波動(dòng)，短線(xiàn)耐心觀(guān)望

邏輯：周二A股延續(xù)大幅震蕩行情。一方面，隨著除中國(guó)以外確診病例超過(guò)中國(guó)，海外疫情成為關(guān)鍵因素已經(jīng)毋庸置疑；另一方面，在恐慌情緒的背景下，從昨日疫苗出現(xiàn)進(jìn)展，以及發(fā)改委將靠擴(kuò)大地方政府債券規(guī)模加快新基建進(jìn)度來(lái)看，消息面影響將進(jìn)一步放大波動(dòng)。因此，短期內(nèi)在疫情的風(fēng)險(xiǎn)因子還未褪去階段，雙向波動(dòng)仍將持續(xù)。操作層面，繼續(xù)耐心等待A股調(diào)整到位后再伺機(jī)布局。

操作建議：波動(dòng)加劇，短線(xiàn)IF多單平倉(cāng)。

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；

期權(quán)：波動(dòng)率維持高位，買(mǎi)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)較大

邏輯：昨日標(biāo)的日內(nèi)起伏較大，收盤(pán)時(shí)略有下跌，期權(quán)市場(chǎng)成交規(guī)模維持高位，隱含波動(dòng)率相對(duì)較穩(wěn)定。目前股指期權(quán)隱含波動(dòng)率已升至上市以來(lái)最高位，結(jié)合本周五股指期權(quán)三月合約即將到期，近月期權(quán)買(mǎi)方風(fēng)險(xiǎn)較大。趨勢(shì)性交易者可通過(guò)價(jià)差組合參與，短期內(nèi)建議仍以空波動(dòng)率的思路為主，但需嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)。在目前隱波極端高位的情形下，做多末日期權(quán)波動(dòng)率的風(fēng)險(xiǎn)較大，想?yún)⑴c末日期權(quán)交易的投資者建議以賣(mài)權(quán)的形式交易標(biāo)的短期的方向變動(dòng)。

操作建議：空波動(dòng)率思路為主，注意控制風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情擴(kuò)散；2）市場(chǎng)持續(xù)大幅波動(dòng)

國(guó)債：資金面寬松比較確定，推薦曲線(xiàn)走陡策略

邏輯：昨日T、TF、TS2006合約分別下跌0.44%、0.20%和0.06%，曲線(xiàn)有所走陡。資金面方面，周一降準(zhǔn)的效果顯著，昨日DR001和DR007分別繼續(xù)下降15和19BP，DR001降至1.07%的低位。在過(guò)去一年，DR007還有兩次降至1%的低位，但當(dāng)時(shí)DR007和DR014均不低，而昨天DR007和DR014也降低到1.75%的水平，反映市場(chǎng)對(duì)資金面的預(yù)期比較樂(lè)觀(guān)。這是曲線(xiàn)走陡的主要邏輯。長(zhǎng)端利率的顯著回升可能是因?yàn)榱鲃?dòng)性危機(jī)導(dǎo)致海外黃金、美債等避險(xiǎn)資產(chǎn)均下跌，外資流出中國(guó)債市，而國(guó)內(nèi)資金也順勢(shì)做空債市。昨日美元指數(shù)仍在大漲，反映由流動(dòng)性危機(jī)導(dǎo)致的資金回流美國(guó)的短期趨勢(shì)還未結(jié)束。這或?qū)ξ覈?guó)債市構(gòu)成一定的抑制?？紤]到國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松，央行還會(huì)引導(dǎo)利率下行，我們認(rèn)為中期來(lái)看債市仍偏多，但短期市場(chǎng)不確定性大，可以暫時(shí)規(guī)避。曲線(xiàn)方面，資金面寬松對(duì)短端支撐較大，推薦5Y-2Y曲線(xiàn)走陡策略。基差方面，短久期基差走擴(kuò)可適當(dāng)參與。

操作建議：短期規(guī)避等待安全邊際出現(xiàn)，曲線(xiàn)走陡和短久期基差走擴(kuò)可適當(dāng)參與。

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：鋼企提產(chǎn)意愿增強(qiáng)，鋼價(jià)高位震蕩

邏輯：杭州螺紋3590元/噸，投機(jī)需求減退后，建材成交明顯回落。利潤(rùn)連續(xù)回升后，長(zhǎng)流程鋼企有一定增產(chǎn)動(dòng)力，大漢供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)顯示，中西南建材產(chǎn)量穩(wěn)中有增，部分鋼企鐵水開(kāi)始提產(chǎn)，隨著廠(chǎng)庫(kù)壓力進(jìn)一步緩解，螺紋產(chǎn)量仍有回升空間；近期建筑業(yè)復(fù)工有加速跡象，偏寬松的供需格局正在邊際改善，但庫(kù)存絕對(duì)量很高，社庫(kù)壓力尤為顯著，高庫(kù)存疊加產(chǎn)量回升將壓制現(xiàn)貨價(jià)格重心，而如電爐利潤(rùn)恢復(fù)，邊際供應(yīng)快速回升會(huì)進(jìn)一步施壓，因此電爐成本短期成為鋼價(jià)頂部，趕工預(yù)期得到驗(yàn)證前，鋼價(jià)高位震蕩為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情繼續(xù)發(fā)酵（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠(chǎng)大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

操作建議：區(qū)間操作

鐵礦：澳巴發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，鐵礦價(jià)格寬幅震蕩

邏輯：今日鐵礦成交萎縮，盤(pán)面價(jià)格低位回升，基差縮小，5—9期差再次擴(kuò)大。受疫情影響，終端需求啟動(dòng)延遲，但進(jìn)口鐵礦由于汽運(yùn)運(yùn)費(fèi)下滑以及鋼廠(chǎng)儲(chǔ)存鋼坯等原因需求仍然保持堅(jiān)挺。今日鋼聯(lián)網(wǎng)發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)澳洲回落較多，而巴西發(fā)運(yùn)低位恢復(fù)緩慢，且巴西2月發(fā)往中國(guó)比例明顯減少，使得后期鐵礦到港預(yù)期下調(diào)，鐵礦供需寬松預(yù)期收斂，港口庫(kù)存難以回升，基本面保持強(qiáng)勢(shì)，后期需重點(diǎn)關(guān)注鋼廠(chǎng)鐵水減量、澳巴礦山供應(yīng)恢復(fù)程度及終端需求系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺（上漲風(fēng)險(xiǎn)）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠(chǎng)大面積檢修（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：第四輪提降落地，焦炭區(qū)間震蕩

邏輯：：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏弱運(yùn)行，各地焦化廠(chǎng)已落實(shí)第四輪提降，山西省印發(fā)《打贏(yíng)藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)決戰(zhàn)計(jì)劃》，提出壓減2000萬(wàn)噸產(chǎn)能，但實(shí)際包含部分僵尸產(chǎn)能，整體影響不大。近幾周以來(lái)，焦化廠(chǎng)不斷提產(chǎn)，而當(dāng)前鐵水產(chǎn)量維持低位，隨著終端需求的恢復(fù)，鋼材廠(chǎng)庫(kù)壓力減弱，鋼廠(chǎng)高爐提產(chǎn)意愿增強(qiáng)，鐵水產(chǎn)量可能有所提升。在現(xiàn)貨連續(xù)下跌后，部分貿(mào)易投機(jī)需求進(jìn)場(chǎng)。整體來(lái)看，當(dāng)前焦炭供需格局偏弱，但有邊際改善的可能，期貨價(jià)格仍升水港口現(xiàn)貨，焦炭連續(xù)上漲驅(qū)動(dòng)不足，短期內(nèi)或維持震蕩調(diào)整。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求恢復(fù)，高爐提產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 蒙煤進(jìn)口再出變數(shù)，焦煤震蕩上漲

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，當(dāng)前各地煤礦持續(xù)復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)已基本恢復(fù)，各地焦煤價(jià)格有小幅下跌。進(jìn)口方面，蒙古國(guó)焦煤進(jìn)口再出變數(shù)，蒙古國(guó)3月16日出現(xiàn)疫情感染，原定于3月15日恢復(fù)的口岸通關(guān)推遲至4月1日，海外疫情加速蔓延，國(guó)際需求也可能受到部分影響，海運(yùn)煤可進(jìn)入到國(guó)內(nèi)的比例提高。需求來(lái)看，焦化廠(chǎng)、鋼廠(chǎng)提產(chǎn)意愿較大，焦煤實(shí)際需求良好，但采購(gòu)積極性偏弱，整體來(lái)看，焦煤供需呈緊平衡狀態(tài)，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)傳導(dǎo)影響，焦煤現(xiàn)貨相對(duì)承壓，焦煤期貨或維持高位震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊、需求好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：燃煤旺季結(jié)束，現(xiàn)貨連續(xù)下降

邏輯：隨著國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，供應(yīng)端影響基本解除，供應(yīng)能力恢復(fù)到正常水平，但下游主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域仍在復(fù)工進(jìn)行中，工商業(yè)企業(yè)難以達(dá)產(chǎn)恢復(fù)，且海外疫情逐步加重，主要城市輸入病例仍在上升，多地防控措施升級(jí)，工商業(yè)企業(yè)復(fù)工達(dá)產(chǎn)能力大打折扣，影響用電與發(fā)電需求；而建材企業(yè)由于下游終端工地復(fù)工緩慢，且分散性采購(gòu)導(dǎo)致需求度下降，市場(chǎng)支撐動(dòng)能不斷衰減。

操作建議：區(qū)間操作與逢高賣(mài)空相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦達(dá)產(chǎn)加速、國(guó)際經(jīng)濟(jì)下滑（下行風(fēng)險(xiǎn)）；下游需求超預(yù)期啟動(dòng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：海外疫情破萬(wàn)，油價(jià)壓力維持

邏輯：昨日油價(jià)小幅下行。多重利空云集施壓油價(jià)：1）海外疫情進(jìn)入加速爆發(fā)期。截至3月17日海外累計(jì)確診突破十萬(wàn)，中國(guó)累計(jì)確診八萬(wàn)。疫情蔓延壓制需求，影響時(shí)間或?qū)U(kuò)大。2）供應(yīng)壓力繼續(xù)增大。雖歐佩克部分成員國(guó)呼吁聯(lián)合減產(chǎn)，但沙特仍然表態(tài)四月可能增產(chǎn)。3）金融市場(chǎng)極度恐慌。美股一周之內(nèi)三次熔斷，美聯(lián)儲(chǔ)兩次緊急降息至零亦無(wú)助企穩(wěn)股價(jià)。主要央行利率均已降至低位，繼續(xù)放水空間有限。4）策略方面，短期油價(jià)回落至三十關(guān)口，存在一定整數(shù)支撐；中期在海外疫情好轉(zhuǎn)前，依舊以偏空思路操作為主。

策略建議：偏空思路操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：瀝青需求仍未有改善現(xiàn)貨下跌，基差仍在高位

邏輯：當(dāng)日華東瀝青現(xiàn)貨下跌250元/噸，主力期價(jià)震蕩基差大跌，二月瀝青產(chǎn)量同比大降，庫(kù)存大幅積累，瀝青需求受肺炎疫情沖擊明顯下降，煉廠(chǎng)利潤(rùn)大幅走強(qiáng)，當(dāng)周煉廠(chǎng)開(kāi)工環(huán)比小幅提升，煉廠(chǎng)庫(kù)存超預(yù)期積累，且繼續(xù)向社會(huì)庫(kù)存轉(zhuǎn)移，反映原油暴跌中瀝青需求未見(jiàn)起色，近期瀝青月差走強(qiáng)或反映國(guó)內(nèi)委內(nèi)瑞拉原油斷供預(yù)期，暫時(shí)謹(jǐn)慎觀(guān)望。

操作策略：觀(guān)望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅上漲；下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：出口利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)燃料油產(chǎn)量大增

邏輯：當(dāng)日Fu主力期價(jià)寬幅震蕩，新加坡380裂解價(jià)差居高不下，沙特原油增產(chǎn)原油暴跌后刺激浮倉(cāng)囤油需求，運(yùn)費(fèi)飆升，燃油航運(yùn)需求受支撐，但其裂解價(jià)差大幅走強(qiáng)加工經(jīng)濟(jì)性走弱，抑制煉廠(chǎng)加工需求。高硫380當(dāng)下仍是供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)（沙特增產(chǎn)輕油全球原油輕質(zhì)化強(qiáng)化），原油暴跌后380東西套利空間當(dāng)周大漲，其結(jié)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)為升水結(jié)構(gòu)；1-2月統(tǒng)計(jì)局顯示我國(guó)燃料油產(chǎn)量464.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.7%一枝獨(dú)秀，低硫燃油出口利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)燃料油產(chǎn)量大漲。

操作策略：觀(guān)望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅上漲；下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

化工 

甲醇：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)，甲醇延續(xù)震蕩偏弱

邏輯：昨日MA05合約謹(jǐn)慎回落，壓力仍來(lái)自于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放，短期仍延續(xù)為主，不過(guò)隨著風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放，我們?nèi)哉J(rèn)為邊際壓力是逐步下降的，且存在繼續(xù)刺激政策或者疫情防控政策的出臺(tái)，繼續(xù)關(guān)注原油和全球股市的走勢(shì)。而甲醇國(guó)內(nèi)供需面去看，目前供需壓力依然存在，近期到港量仍在持續(xù)回升，而需求僅以穩(wěn)為主，傳統(tǒng)需求恢復(fù)依然緩慢，港口庫(kù)存仍在繼續(xù)積累，且罐容較為緊張，產(chǎn)區(qū)供需由于供應(yīng)回升也有轉(zhuǎn)弱，目前價(jià)格已顯現(xiàn)出一些壓力，但產(chǎn)區(qū)已出現(xiàn)虧損，疊加3-4月春檢預(yù)期，價(jià)格弱勢(shì)或有限，產(chǎn)銷(xiāo)套利窗口持續(xù)關(guān)閉仍是大概率事件，且內(nèi)外價(jià)差已處于偏低水平，短期甲醇在估值上仍存在一定支撐。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏弱，關(guān)注油價(jià)和全球疫情進(jìn)展

風(fēng)險(xiǎn)因素：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)恐慌性?huà)伇P(pán)

尿素：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)疊加階段性供需壓力，尿素謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：尿素05合約收盤(pán)1699元/噸，盤(pán)面短期跌后震蕩反彈，從邏輯上去看，短期壓力仍是全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和基本面轉(zhuǎn)弱的雙重壓力，現(xiàn)貨偏高價(jià)格和日產(chǎn)量持續(xù)提升的情況下，中下游補(bǔ)庫(kù)情緒受到抑制，整體成交下滑，去庫(kù)速度逐步放緩。后市供需去看，我們認(rèn)為尿素供需面壓力依然不大，農(nóng)業(yè)需求和工業(yè)需求仍在繼續(xù)釋放，庫(kù)存仍維持去化，短期下行或僅是階段性的，后市工業(yè)需求和印標(biāo)仍有增長(zhǎng)空間，因此偏弱謹(jǐn)慎，且隨著價(jià)格下跌，1650附近的成本支撐也或再次發(fā)揮作用，內(nèi)外價(jià)差也開(kāi)始倒掛，3月印標(biāo)如果兌現(xiàn)，對(duì)國(guó)內(nèi)或再次形成支撐。

操作策略：謹(jǐn)慎偏弱

風(fēng)險(xiǎn)因素：印標(biāo)超預(yù)期，全球疫情超預(yù)期得到控制

LLDPE：海外需求沖擊會(huì)被部分抵消，不建議過(guò)分看空

邏輯：周二LLDPE期價(jià)繼續(xù)走弱，壓力仍來(lái)自于海外疫情擴(kuò)散與原油下跌，石化庫(kù)存較周一下降3.5萬(wàn)噸至129.5萬(wàn)噸，表現(xiàn)中規(guī)中矩。展望后市，我們對(duì)LLDPE維持中性的觀(guān)點(diǎn)，認(rèn)為隨著復(fù)工推進(jìn)與地膜旺季展開(kāi)，國(guó)內(nèi)需求依然可期，目前的低價(jià)有利于刺激更多需求，以彌補(bǔ)海外制品訂單可能出現(xiàn)的減少，馬油停車(chē)也有助于推遲進(jìn)口壓力，因此海外疫情爆發(fā)對(duì)出口包裝需求的沖擊會(huì)在很大程度上被抵消，價(jià)格并不宜過(guò)分看空。

操作策略：觀(guān)望

風(fēng)險(xiǎn)因素：地膜需求不如預(yù)期，進(jìn)口供應(yīng)大幅增加

PP：供需仍不十分悲觀(guān)，下方空間相對(duì)有限

邏輯：因周一夜盤(pán)美股與原油再度暴跌，周二PP期價(jià)大幅低開(kāi)，不過(guò)至收盤(pán)已收復(fù)大部分失地。展望后市，我們的觀(guān)點(diǎn)仍不算悲觀(guān)，PP供需兩端都主要位于國(guó)內(nèi)，下游多為對(duì)收入相對(duì)不敏感的日用品，受海外疫情實(shí)際影響相對(duì)是較小的，后續(xù)隨著復(fù)工推進(jìn)，去庫(kù)有望持續(xù)展開(kāi)，馬油停車(chē)也將減弱進(jìn)口壓力，在一定程度上對(duì)沖粉料供應(yīng)的增加，因此在短線(xiàn)恐慌情緒釋放后，PP價(jià)格仍有反彈機(jī)會(huì)。

操作策略：觀(guān)望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情持續(xù)擴(kuò)散、原油價(jià)格持續(xù)下行

苯乙烯：海外風(fēng)險(xiǎn)仍無(wú)拐點(diǎn)，短期弱勢(shì)不易扭轉(zhuǎn)

邏輯：周二EB再度破位并以跌停收盤(pán)，主要壓力仍源于全球疫情擴(kuò)散及原油下跌，由于國(guó)內(nèi)苯乙烯期貨相對(duì)現(xiàn)貨與成本高估、純苯現(xiàn)貨相對(duì)海外高估，“海外油品—海外純苯—國(guó)內(nèi)純苯—國(guó)內(nèi)苯乙烯”的邏輯較為通暢。展望后市，我們維持謹(jǐn)慎偏空的觀(guān)點(diǎn)，由于海外疫情仍無(wú)拐點(diǎn)跡象，苯乙烯成本端支撐短期難覓，后續(xù)進(jìn)口也極有可能增多，此外，玉皇與華星重啟也將使國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力回升。

操作策略：觀(guān)望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情持續(xù)擴(kuò)散、原油價(jià)格持續(xù)下行、進(jìn)口供應(yīng)大幅增加

PTA：成本下降，期價(jià)走低

邏輯：從成本端來(lái)看，原油價(jià)格低位且繼續(xù)大幅下跌，拉低PTA生產(chǎn)成本并將繼續(xù)對(duì)PTA現(xiàn)貨及期貨價(jià)格造成沖擊。從供需來(lái)看，PTA需求呈現(xiàn)改善，但力度相對(duì)不足；同期PTA供應(yīng)受裝置集中檢修出現(xiàn)大的收縮，短期將驅(qū)動(dòng)累積庫(kù)存消化。

操作策略：原油價(jià)格下跌繼續(xù)沖擊PTA價(jià)格，短期不確定性較高，建議低位空單了結(jié)，觀(guān)望為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格反彈。

乙二醇：波動(dòng)加劇，短期觀(guān)望

邏輯：乙二醇庫(kù)存連續(xù)增加，未來(lái)仍存在進(jìn)一步攀升的預(yù)期。從當(dāng)前市場(chǎng)來(lái)看，乙二醇價(jià)格伴隨油價(jià)下跌而走低，但油制乙二醇生產(chǎn)利潤(rùn)在這一過(guò)程中明顯改善，導(dǎo)致供應(yīng)端調(diào)整預(yù)期不足。而同期雖有煤制乙二醇?jí)毫υ诶鄯e，但邊際上對(duì)當(dāng)前乙二醇市場(chǎng)供需整體影響不足。

操作策略：乙二醇供需過(guò)剩之下，短期價(jià)格難以扭轉(zhuǎn)，建議仍以偏空思路對(duì)待。中期聚酯生產(chǎn)恢復(fù)的情況以及乙二醇庫(kù)存的消化情況。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給沖擊。

橡膠：恐慌情緒下，橡膠預(yù)計(jì)將受拖累下行

邏輯：從隔夜的歐美股市以及原油市場(chǎng)表現(xiàn)看，市場(chǎng)恐慌情緒并沒(méi)有再去多的央行開(kāi)閘放水之下出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，暴跌依舊在持續(xù)。近期天然橡膠走勢(shì)主要受到全球宏觀(guān)情勢(shì)影響，雖然國(guó)內(nèi)滬膠主力在萬(wàn)元附近存在掙扎，但在目前的海外金融市場(chǎng)走勢(shì)下，萬(wàn)元是并不是牢不可破的底部，存在破位可能。根據(jù)歷史行情判斷，一旦破萬(wàn)，可能向9600元尋找下一級(jí)支撐。從行情驅(qū)動(dòng)來(lái)說(shuō)，近期天然橡膠的供需面并不強(qiáng)勢(shì)，疊加全球金融的下行，橡膠階段走勢(shì)顯著偏弱，且截止目前沒(méi)有看到拐點(diǎn)的來(lái)臨。短期驅(qū)動(dòng)向下，但萬(wàn)元以下屬于長(zhǎng)期歷史低位做空安全邊際較低。建議觀(guān)望。

操作：觀(guān)望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：疫情持續(xù)惡化，宏觀(guān)預(yù)期大幅下調(diào)；需求低于預(yù)期；進(jìn)口大幅增長(zhǎng)。

紙漿：紙漿格局未變，維持低吸策略

邏輯：紙漿市場(chǎng)沒(méi)有明顯變化，期貨端同樣震蕩為主。目前價(jià)格最大抑制依舊來(lái)自于庫(kù)存，庫(kù)存拐點(diǎn)雖然來(lái)臨，但降幅并不明顯。國(guó)內(nèi)紙漿供需雙高，下游利潤(rùn)水平處于高位水平，雖然階段文化紙價(jià)格出現(xiàn)下跌，但成品紙還未到達(dá)會(huì)拖累木漿價(jià)格程度。因此，基本面整體不悲觀(guān)，不會(huì)顯著打壓漿價(jià)。高庫(kù)存問(wèn)題沒(méi)有化解，階段來(lái)說(shuō)依舊維持震蕩判斷，05在4400~4680，09在4500~4800。中期操作，區(qū)間低位低多09合約為主，近兩日如盤(pán)面進(jìn)一步走低50點(diǎn)以上，會(huì)是較好的多頭布局機(jī)會(huì)。

操作：區(qū)間低位低多09合約為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬 

銅觀(guān)點(diǎn)：疫情未平，交倉(cāng)又起，銅價(jià)繼續(xù)承壓

邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)的降息引發(fā)的余波未平，一則疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生惡劣影響，二則零利率限制美聯(lián)儲(chǔ)的政策空間，期貨升水現(xiàn)貨，引發(fā)LME出現(xiàn)單日4萬(wàn)噸交倉(cāng)，給銅價(jià)施壓。盡管?chē)?guó)內(nèi)消費(fèi)逐漸改善，上周三地銅庫(kù)存開(kāi)始下降，但疫情蔓延傷害國(guó)外消費(fèi)并逐漸顯現(xiàn)，且海外部分國(guó)家對(duì)疫情束手無(wú)策，恐慌情緒釋放過(guò)程中，銅價(jià)承壓明顯。 

操作建議：觀(guān)望或短線(xiàn)交易；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)

鋁觀(guān)點(diǎn)：海外疫情全面爆發(fā)，鋁價(jià)再度承壓

邏輯：全球新冠確診病例累計(jì)已超17萬(wàn)例，海外疫情呈全面爆發(fā)的態(tài)勢(shì)，給金屬價(jià)格帶來(lái)極大的壓力。國(guó)內(nèi)疫情和消費(fèi)的拐點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)，但是，疫情在海外呈現(xiàn)爆發(fā)之勢(shì)，且未見(jiàn)行之有效的防控引發(fā)恐慌導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)暴跌，對(duì)鋁價(jià)形成壓制?；久嫔?，電解鋁供應(yīng)平穩(wěn)，下游消費(fèi)逐漸回歸。中期看，國(guó)家下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期和電解鋁消費(fèi)增速亦需下調(diào)，抑制鋁價(jià)在旺季的反彈高度。操作上，觀(guān)望或短線(xiàn)交易為主，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)做好保值應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

操作建議：觀(guān)望或短線(xiàn)操作；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)

鋅觀(guān)點(diǎn)：市場(chǎng)情緒仍謹(jǐn)慎，滬鋅期價(jià)表現(xiàn)相對(duì)抗跌

邏輯：1-2月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部位置確認(rèn)，3月份開(kāi)始逐步修復(fù)。但歐洲成為了疫情的新中心，海外消費(fèi)存明顯走弱的壓力。從鋅的基本面來(lái)看，3月份冶煉將延續(xù)部分檢修減產(chǎn)的狀態(tài)，且減產(chǎn)計(jì)劃環(huán)比小幅擴(kuò)大。而國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存繼續(xù)累積，不過(guò)節(jié)奏已放緩，隨著國(guó)內(nèi)下游啟動(dòng)恢復(fù)，預(yù)計(jì)3月中下旬鋅錠庫(kù)存壓力有望開(kāi)始轉(zhuǎn)弱。此外，內(nèi)外鋅價(jià)分別在萬(wàn)五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。海外疫情正處于至暗時(shí)刻，當(dāng)下市場(chǎng)情緒仍偏謹(jǐn)慎，不過(guò)大幅走弱的價(jià)格，也已部分兌現(xiàn)了此預(yù)期?？偟膩?lái)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)的回歸預(yù)期不改，目前階段鋅價(jià)底部基本已確立。

操作建議：鋅布局中期多單；同時(shí)關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀(guān)情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鉛觀(guān)點(diǎn)：滬鉛期價(jià)大幅走弱，短期或震蕩調(diào)整

邏輯：國(guó)內(nèi)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工預(yù)期提升，對(duì)于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，意味著下游鉛蓄電池開(kāi)工有進(jìn)一步修復(fù)的空間，近日鉛錠庫(kù)存壓力繼續(xù)小幅去化；同時(shí)，隨著廢電瓶原料限制開(kāi)始緩解，再生鉛開(kāi)工從低位恢復(fù)的預(yù)期提升，不過(guò)廢電瓶報(bào)價(jià)相對(duì)鉛價(jià)抗跌，目前再生鉛生產(chǎn)有一定的虧損。此外，倫鉛期價(jià)轉(zhuǎn)為小Contango結(jié)構(gòu)，對(duì)鉛價(jià)的支撐不再。另海外疫情風(fēng)險(xiǎn)仍然凸顯，海外消費(fèi)存明顯轉(zhuǎn)弱的壓力。在國(guó)內(nèi)再生鉛開(kāi)工回升預(yù)期，以及倫鉛期價(jià)先行走弱的帶動(dòng)下，昨日滬鉛期價(jià)也大幅下調(diào)。短期來(lái)看，滬鉛期價(jià)或震蕩調(diào)整，但進(jìn)一步下行空間需觀(guān)察廢電瓶?jī)r(jià)格的跟跌表現(xiàn)。

操作建議：滬鉛期價(jià)暫時(shí)觀(guān)望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀(guān)點(diǎn)：倫鎳價(jià)格壓制，滬鎳預(yù)計(jì)震蕩偏弱

邏輯：受禁令影響，菲律賓未來(lái)鎳礦出口受限，國(guó)內(nèi)港口鎳礦庫(kù)存持續(xù)下降，菲律賓雨季結(jié)束鎳礦補(bǔ)庫(kù)的預(yù)期可能會(huì)受禁令影響而發(fā)生改變，促使鎳鐵價(jià)格反彈，間接支撐鎳價(jià)；另一方面，不銹鋼消費(fèi)改善緩慢，庫(kù)存已達(dá)歷史高位，不銹鋼價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行，未來(lái)不銹鋼企業(yè)可能進(jìn)一步減產(chǎn)，壓制鎳價(jià)上方空間，并且滬鎳倫鎳價(jià)差擴(kuò)大，內(nèi)外套利窗口有望打開(kāi)，利空滬鎳價(jià)格，整體來(lái)看，多空因素交叉，鎳價(jià)將保持震蕩偏弱格局。中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)疫情結(jié)束后，下游消費(fèi)需求將會(huì)反彈，但海外疫情加重，從我國(guó)疫情影響來(lái)看，消費(fèi)側(cè)的影響較供給側(cè)更大，國(guó)內(nèi)鎳消費(fèi)增量、國(guó)外鎳消費(fèi)減量，預(yù)計(jì)鎳價(jià)大概率震蕩。

操作建議：滬鎳期價(jià)暫時(shí)觀(guān)望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情拐點(diǎn)顯現(xiàn)，菲律賓禁令持續(xù)

貴金屬觀(guān)點(diǎn): 金融市場(chǎng)動(dòng)蕩貴金屬避險(xiǎn)屬性下滑

邏輯：近期境外疫情擴(kuò)散引發(fā)全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)巨幅波動(dòng)。雖然美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息至接近零水平，并啟動(dòng)7000 億美元量化寬松計(jì)劃，全球主要央行緊急釋放流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響，但資金換現(xiàn)避險(xiǎn)意愿強(qiáng)烈。肺炎疫情全球爆發(fā)已經(jīng)促使很多國(guó)家采取更加嚴(yán)厲的防控措施，社會(huì)活動(dòng)趨緩總需求下降，白銀需求放緩庫(kù)存高企，上海黃金交易所暫停白銀延期交易一日。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股波動(dòng)率提升 

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀(guān)點(diǎn)：馬來(lái)活動(dòng)限制刺激 棕油價(jià)格反彈

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，海外疫情爆發(fā)恐引發(fā)大豆運(yùn)輸受限。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)偏緊。需求端，印度與馬來(lái)爭(zhēng)端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)，繼續(xù)限制中國(guó)進(jìn)口棕油。國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，價(jià)格低位吸引油脂成交；周邊國(guó)家疫情爆發(fā)，齋月需求有待觀(guān)察。綜上所述，短期內(nèi)，馬來(lái)活動(dòng)限制或影響棕油產(chǎn)出，油脂低價(jià)吸引成交，預(yù)計(jì)油脂跌勢(shì)暫緩。

操作建議：短線(xiàn)波段結(jié)合中長(zhǎng)線(xiàn)空單；套利豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來(lái)爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀(guān)點(diǎn)：蛋白粕表現(xiàn)堅(jiān)挺

邏輯：供應(yīng)端，國(guó)際新冠疫情升級(jí)，美國(guó)疫情快速發(fā)展,可能6-7月才能有效控制,巴西大豆本周裝船略低于正常水平。此前中國(guó)油廠(chǎng)大量購(gòu)買(mǎi)巴西大豆，預(yù)計(jì)4-6月到港量較大。但隨著疫情發(fā)展，巴西美國(guó)存在類(lèi)似封城的可能，貿(mào)易物流受限或?qū)е麓蠖共荒苋缙诘礁?。需求端，?guó)內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)預(yù)計(jì)月底恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄逐步開(kāi)啟。高利潤(rùn)刺激下生豬存欄預(yù)計(jì)全年維持高景氣，禽類(lèi)存欄高位且仍在增長(zhǎng)，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，蛋白粕價(jià)格底部逐漸探明，預(yù)計(jì)跟隨生豬禽類(lèi)存欄修復(fù)周期而上漲。

操作建議：2600-2800區(qū)間逢低積極布局長(zhǎng)線(xiàn)多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀(guān)點(diǎn)：現(xiàn)貨支撐近月，遠(yuǎn)月受制于原糖

邏輯：受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期有所回調(diào)，但明顯強(qiáng)于原糖，且近月強(qiáng)于遠(yuǎn)月，近月主要受現(xiàn)貨支撐，遠(yuǎn)月受制于原糖。預(yù)計(jì)本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬(wàn)噸左右，低于預(yù)期。隨著廣西壓榨進(jìn)入后期，以及國(guó)內(nèi)疫情有所緩解，疫情對(duì)生產(chǎn)端的影響在逐漸降低，消費(fèi)端的恢復(fù)還需要時(shí)間，近一個(gè)多月的消費(fèi)的缺失，對(duì)白糖全年的消費(fèi)造成影響。外盤(pán)方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅回落，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在920元/噸左右；巴西方面，本榨季正式收榨，原油價(jià)格暴跌，或促使巴西新榨季制糖比或有所提升；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。泰國(guó)因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。    

操作建議：觀(guān)望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ)

棉花觀(guān)點(diǎn)：棉價(jià)跌勢(shì)減緩 關(guān)注政策對(duì)沖

邏輯：供應(yīng)端，USDA報(bào)告調(diào)高巴西棉產(chǎn)量；展望論壇預(yù)計(jì)美棉新年度減產(chǎn)；印度棉花收購(gòu)超7成，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5.03%。需求端，USDA繼續(xù)調(diào)低中國(guó)棉花消費(fèi)量；中國(guó)、印度政府采購(gòu)，階段性增加儲(chǔ)備需求；中國(guó)疫情進(jìn)入下半場(chǎng)，海外疫情呈爆發(fā)態(tài)勢(shì)，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀(guān)察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線(xiàn)價(jià)格趨穩(wěn)。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，外貿(mào)訂單憂(yōu)慮增加，鄭棉或持續(xù)尋底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀(guān)望，期權(quán)觀(guān)望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉觀(guān)點(diǎn)：期價(jià)高位震蕩，等待新的驅(qū)動(dòng)因素

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，售糧進(jìn)度看余糧余3成多，從余糧量和售糧周期看，3月份仍有售糧壓力。需求端：疫情致階段需求下滑，當(dāng)前復(fù)工逐漸開(kāi)啟，消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，一方面，仔豬母豬價(jià)格走高，下游補(bǔ)欄積極性好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)飼料消費(fèi)增加。另一方面，深加工開(kāi)機(jī)率大幅回升，帶動(dòng)玉米需求增加。庫(kù)存方面，當(dāng)前下游企業(yè)及渠道庫(kù)存仍偏低，補(bǔ)庫(kù)需求支撐價(jià)格。政策方面，各地輪入收購(gòu)支撐市場(chǎng)。消息面，市場(chǎng)傳聞臨儲(chǔ)拍賣(mài)底價(jià)提升，提振市場(chǎng)。綜上，我們認(rèn)為階段方面售糧壓力逐漸下降，低庫(kù)存下補(bǔ)庫(kù)意愿強(qiáng)勁，后續(xù)潛在炒作因素蟲(chóng)災(zāi)、天氣、臨儲(chǔ)對(duì)期價(jià)均為利多，預(yù)計(jì)期價(jià)或震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

操作建議：期貨：偏多思路，期權(quán)：暫無(wú)

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情、H5N1