3月至今，境外資本市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，美股兩周內(nèi)跌幅已近30%，經(jīng)歷四次熔斷，基本抹平特朗普就任以來全部漲幅；美油兩周內(nèi)跌幅已近50%，跌破2008年金融危機(jī)低點(diǎn)和2016年全球經(jīng)濟(jì)二次探底低點(diǎn)，創(chuàng)2003年以來新低。美債各期限利差趨零以及油金比下探至歷史新低，均隱含著境外金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)預(yù)期，而美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)的寬松力度和速度遠(yuǎn)超2008年危機(jī)時(shí)刻，進(jìn)一步強(qiáng)化了境外市場(chǎng)的危機(jī)恐慌預(yù)期，促成境外資本市場(chǎng)的連環(huán)負(fù)反饋。

與境外市場(chǎng)形成鮮明對(duì)比，國內(nèi)股指表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，近兩周跌幅僅約10%。境外危機(jī)意識(shí)下，資金尋找避風(fēng)港和投資機(jī)會(huì)，中國資產(chǎn)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但非絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，仍難以避免外部動(dòng)蕩干擾。境外疫情蔓延，既會(huì)通過出入境人員流動(dòng)對(duì)國內(nèi)疫情管控和效果產(chǎn)生壓力，也會(huì)通過進(jìn)出口路徑催生國內(nèi)供應(yīng)鏈和境外需求斷層壓力；在境外疫情失控和經(jīng)濟(jì)衰退雙項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)暴露中，國內(nèi)資產(chǎn)也較難獨(dú)善其身。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了一季度下跌后，二季度還將面臨外需斷層壓力。綜合看，上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力仍然顯著，二季度好于一季度，而從1—2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，一季度GDP增速下行壓力要明顯高于此前市場(chǎng)平均預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)壓力和失業(yè)率抬升，是國內(nèi)股指短期調(diào)整的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)；外部動(dòng)蕩和危機(jī)模式演繹，是國內(nèi)股指短期調(diào)整壓力的外生催化。但相對(duì)境外資本市場(chǎng)，國內(nèi)資產(chǎn)具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)、政策、疫情周期中的全球領(lǐng)先性，以及明顯占優(yōu)的剩余政策空間、政策托底效果、政局穩(wěn)定性。與美聯(lián)儲(chǔ)快速降息至零利率和重啟QE相比，國內(nèi)政策應(yīng)對(duì)較淡定，3月至今僅通過定向降準(zhǔn)和MLF釋放約6500億元資金，且MLF利率并未調(diào)降，銀行間拆借利率處于歷史最低位附近，關(guān)注20日公布的LPR利率會(huì)否通過加點(diǎn)方式調(diào)降。從中美政策應(yīng)對(duì)角度觀察，美股仍在極力維穩(wěn)市場(chǎng)情緒，防止杠桿資金啟動(dòng)贖回—拋售—爆倉等負(fù)反饋鏈條的過程中。以目前約30%的下跌幅度看，美股股災(zāi)第一波沖擊或接近尾聲，振蕩休整后仍可能面臨第二輪沖擊。相比境外，國內(nèi)資產(chǎn)可作為全球資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略中的多頭配置。

國內(nèi)股指具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，但非完全獨(dú)立于美股，因此單邊操作仍需關(guān)注擇時(shí)和市場(chǎng)情緒演變，同時(shí)應(yīng)降低倉位，預(yù)防突發(fā)高波動(dòng)。兩融余額及占比、北向資金流動(dòng)可作為市場(chǎng)邊際情緒狀態(tài)的觀察指標(biāo)，近兩周北向資金呈加速流出態(tài)勢(shì)，2月20日至3月18日累計(jì)凈流出逾900億元，而2月3日—2月20日累計(jì)凈流入逾400億元。同時(shí)，兩融余額則維持萬億元以上規(guī)模，處于四年來峰值區(qū)域，與2017年年底2018年年初相當(dāng)，內(nèi)部杠桿資金情緒仍偏樂觀，調(diào)整壓力尚未充分釋放。總體上，雖然股指已回到2月疫情暴發(fā)時(shí)低點(diǎn)，但抄底時(shí)機(jī)仍需等待，既要等待國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力和樂觀情緒調(diào)整充分，也要等待境外疫情預(yù)期從失控轉(zhuǎn)向可控且美股波動(dòng)趨穩(wěn)之時(shí)。