近期受市場突發(fā)事件影響，情緒比較悲觀，但市場恐慌下跌時往往是新基金建倉的好時機，相信有不少好的上市公司迎來好的買入時機。據(jù)悉，公募基金“老十家”之一的鵬華基金近期再發(fā)新基--鵬華穩(wěn)健回報混合基金(009023)，該基金由穩(wěn)健價值派伍旋掌舵，為投資者布局A股市場再添新渠道。

鵬華穩(wěn)健回報混合基金的發(fā)行時間為2020年3月16日至4月3日，其投資目標為：在嚴格控制風險的前提下，通過精選價值低估和具有安全邊際的個股，力爭實現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。該基金擬任基金經(jīng)理伍旋的投資風格非常穩(wěn)健，始終堅守“穩(wěn)健增長，逆向布局，估值合理，控制風險”理念，力爭將客戶的資金配置于安全而又優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

伍旋表示，2020年看好的方向為中盤藍籌，有很多市值中等的細分龍頭企業(yè)，業(yè)績穩(wěn)定，過去被市場相對忽視，未來可能是市場關(guān)注重點。價值股由于低估值的優(yōu)勢，性價比較高，在突發(fā)事件緩解以及宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)之后，可能會迎來較好的投資機會，看好細分領(lǐng)域的中型藍籌企業(yè)。

以下為采訪實錄：

問：為什么這只基金叫“穩(wěn)健回報”？

答：本產(chǎn)品的投資目標為：在嚴格控制風險的前提下，通過精選價值低估和具有安全邊際的個股，力爭實現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。該基金擬任基金經(jīng)理伍旋的投資風格非常穩(wěn)健，始終堅守“穩(wěn)健增長，逆向布局，估值合理，控制風險”理念，力爭將客戶的資金配置于安全而又優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

問：在長期投資生涯中，伍旋逐步建立起“大消費+大金融+細分制造業(yè)”領(lǐng)域的投資能力圈，請問能否講解下其具體的選股策略？

答：我們希望從企業(yè)基本面出發(fā)，選擇能夠給人類社會帶來長期經(jīng)濟貢獻的優(yōu)秀企業(yè)，從而獲取企業(yè)創(chuàng)造的高于社會平均利潤的超額回報。以下為選擇企業(yè)的幾個標準：

1、公司治理結(jié)構(gòu)，以合伙人心態(tài)尋找靠譜的企業(yè)家。如果企業(yè)內(nèi)部管理者與外部投資者利益訴求不同，就會產(chǎn)生非常大的風險。我看重公司是否有利益分享和綁定機制，是否有良好的現(xiàn)金分紅記錄，是否善待外部股東；

2、創(chuàng)始人、董事長、管理層是否有長期專注主業(yè)經(jīng)營的特質(zhì)。很多具有競爭性的業(yè)務，沒有長期的厚積薄發(fā)是不可能做出來的。出問題的企業(yè)往往都是短期急功近利的，這些企業(yè)短期內(nèi)做了很多資本運作，內(nèi)生經(jīng)營能力欠佳，僅僅靠外部并購、東拼西湊。從基本面來看，筆者不認為這些企業(yè)有良好的競爭優(yōu)勢。

3、是否具備可持續(xù)競爭優(yōu)勢，是否具備長期賺錢的能力，是否景氣周期較長。長期可持續(xù)的競爭優(yōu)勢包括以下幾點：(1)差異化品牌優(yōu)勢，例如有差異化產(chǎn)品的消費品公司；(2)制造業(yè)公司是否規(guī)?；哂幸?guī)?；杀绢I(lǐng)先的優(yōu)勢；(3)金融行業(yè)具有持牌經(jīng)營牌照壁壘，持牌經(jīng)營可以帶來高于社會平均水平的ROE水平，如銀行業(yè)在宏觀經(jīng)濟較差的時期依然能夠產(chǎn)生10%~15%的ROE水平；(4)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)絡化優(yōu)勢，如騰訊、阿里、微軟等具有網(wǎng)絡化規(guī)模優(yōu)勢。

4、企業(yè)的商業(yè)模式。擁有盈利能力較強的商業(yè)模式是一家公司上市后能否做強做大的關(guān)鍵，好的商業(yè)模式能夠廣泛借助社會資源。例如，消費品公司中采取加盟模式的公司比直營模式的公司發(fā)展更快。

問：請問伍旋是如何控制風險，追求穩(wěn)健增長的？

答：經(jīng)過14年的投研沉淀，伍旋形成了一套獨立、成熟、科學的投資方法論，有助于產(chǎn)品的風險控制。

其一，成熟的投資框架。在具備較高的安全邊際之上，精選低估值股票?？粗毓編沓~利潤的可持續(xù)性與治理結(jié)構(gòu)。踐行系統(tǒng)化、可復制、經(jīng)過實際組合管理檢驗的流程。

其二，嚴格的股票篩選標準。剔除PE大于25倍個股；公司分紅收益率從高到低排序；盈利能力要求：ROE>10%。

其三，有效的持有與賣出原則。如果市值并沒有透支企業(yè)內(nèi)在價值，并且競爭優(yōu)勢得以延續(xù)甚至加強的情況下，我們會考慮長期持有；如果估值已達到合理水平，市場預期非常充分，未來上行空間有限，則會考慮在頂部區(qū)域賣出。

問：穩(wěn)健投資是否意味著“賺快錢”的機會較少，如何看待市場熱點？

答：芒格有句名言：“承認自己的無知，就是智慧的開始?！比说木湍芰κ怯邢薜模袌鲇肋h不缺少誘惑，如所有機會都想抓住，所有的錢都想賺到，最后可能什么都沒抓住。所以投資應該專注，打造自己可持續(xù)的競爭力。我看重給投資者提供踏踏實實長期可持續(xù)、可信賴的回報，而非短期一段時間的爆發(fā)，不追逐熱點，力求穩(wěn)健。

基金管理有很多種風格，我是低風險偏好者，看重基金長期的表現(xiàn)，不求短期做全市場明星，但要求每年都保持在市場前面分位，這樣長期堅持下來，利用時間的復利效應，積小勝為大勝，爭取能給投資者帶來比較好的回報，在長期投資中勝出。即便是很優(yōu)秀的企業(yè)，也要在估值合理的時候介入。

我在多年投資中逐漸摸索出來，聚焦優(yōu)勢行業(yè)，打造可持續(xù)的競爭力：1、考慮個人的相對競爭優(yōu)勢，比如我從做研究員開始就研究大金融，建立了一套比較獨特的分析框架，容易在里面找出有阿爾法價值的品種，就會考慮把它放在我的能力圈組合里；2、考慮行業(yè)的成長性和長期生命力，大消費、大金融、細分制造業(yè)這三個板塊都是最容易出牛股的板塊，同時壁壘高，長期生命力強，板塊中隨著時代發(fā)展又可以衍生出新的細分行業(yè)，如大消費不止食品飲料，還有傳媒、游戲等。

問：伍旋曾經(jīng)說過“不踩雷”是對堅持安全邊際嘉獎，其把減少犯錯放在第一位。請問伍旋在實際操作中是如何控制回撤，如何“防雷”的？

答：投資防雷關(guān)鍵在于：1、價格劃算，較低或相對較合理的估值，是面對不確定性最好的保護。優(yōu)秀的企業(yè)、很好的賽道、很好的前景，但是如果當前股價已經(jīng)充分反映了這些樂觀因素的時候，過高的估值買入意味著投資收益空間非常有限。例如2007年時宏觀經(jīng)濟非常好，大部分公司的估值都超過了30倍PE，指數(shù)超過了6000 點，在那個時間點介入，實際上效果不是很好的。

2、保持對市場的敬畏之心。權(quán)益投資是風險很大的商業(yè)活動，很多因素連企業(yè)家自己也無法控制。我比較喜歡公司能在一個細分行業(yè)里面沉淀下來，長期專注、低調(diào)、務實、堅持。在公司治理結(jié)構(gòu)中，我看重公司特別是民營企業(yè)創(chuàng)始人或者董事長的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，因為一個人的價值觀、世界觀通常是在成長過程中慢慢形成，我基本沒有碰過通過搞資本運作發(fā)家的企業(yè)。

3、組合構(gòu)建上，采取“個股集中+行業(yè)相對分散”梯隊搭配的方式，將股票分成種子期、爆發(fā)期等，使得當市場機會轉(zhuǎn)換時，投資組合中永遠有充分的時間和空間，將投資收益已兌現(xiàn)的行業(yè)，兌換成新鮮血液，保證整體超額收益的可持續(xù)性。

問：近期受疫情全球擴散影響，A股市場也出現(xiàn)波動，情緒比較悲觀，但市場恐懼時往往也暗含機會，請問伍旋如何看待目前的市場時機？

答：拉長時間看，疫情是階段性的沖擊，正常的商業(yè)和社會生活會恢復常態(tài)，但短時間內(nèi)疫情控制尚待節(jié)后復工的考驗，處在喜憂參半的平臺階段，相信國家政府這么強大的組織能力。所幸的是，A股市場目前估值水平不高，宏觀經(jīng)濟本身就在底部區(qū)域(疫情只不過是拉長了底部企穩(wěn)回升的時間)，即便短期有調(diào)整或者表現(xiàn)不佳，往下的調(diào)整的幅度有限。

問：今年來藍籌股回調(diào)較為明顯，請問伍旋如何看待藍籌股的后市機會？更看好藍籌股的哪些細分領(lǐng)域？

答：2020年看好的方向為中盤藍籌，有很多市值中等的細分龍頭企業(yè)，業(yè)績穩(wěn)定，過去被市場相對忽視，未來可能是市場關(guān)注重點。價值股由于低估值的優(yōu)勢，性價比較高，在突發(fā)事件緩解以及宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)之后，可能會迎來較好的投資機會，看好細分領(lǐng)域的中型藍籌企業(yè)。資本市場是社會經(jīng)濟發(fā)展的映射，以美國行業(yè)市值占比為例，符合社會經(jīng)濟發(fā)展趨勢(消費、科技)、具備較高護城河的行業(yè)(牌照、差異化、成本領(lǐng)先等)更具備長期配置價值。目前看好的有：自動化代替人工的相關(guān)標的企業(yè)，醫(yī)療服務中估值合理的企業(yè)，信息技術(shù)細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。