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2020年3月23日，美聯(lián)儲宣布廣泛新措施(extensive new measures)來支持經(jīng)濟(jì)，包括實施不設(shè)額度上限的QE、擴(kuò)大現(xiàn)有的MMLF及CPFF、建立新項目來支持實體經(jīng)濟(jì)信貸等。

聯(lián)儲此前的寬松政策為何收效甚微？如我們在《本輪美國金融危機(jī)的起因、現(xiàn)狀及展望》中討論到，本輪流動性問題的癥結(jié)其實在：1)美股尤其是買方資管機(jī)構(gòu)；2)信用債尤其是低評級債券。美聯(lián)儲此前雖然采用回購等方式提供流動性，但在次貸危機(jī)后的嚴(yán)監(jiān)管下，流動性實際上積壓在商業(yè)銀行端，并不能有效到達(dá)資管機(jī)構(gòu)和信用債市場。真正有效的操作是聯(lián)儲直接購買企業(yè)債、ETF或股票，或放松沃克爾規(guī)則。

聯(lián)儲此次取出“火箭筒”，終于開始直接向信用市場投放流動性。此前，根據(jù)《聯(lián)邦儲蓄法》，美聯(lián)儲只能購買由美國政府和美國機(jī)構(gòu)發(fā)行或擔(dān)保的債券，這實際上限制了美聯(lián)儲向買方資管機(jī)構(gòu)和信用債市場投放流動性。但美聯(lián)儲本次通過特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)為投資級美國公司債券投放流動性，實際上是通過Section 13(3)繞開了國會的限制，這顯示聯(lián)儲似乎開始試圖解決信用債市場流動性問題。

短期來看，債市流動性緩解，對股市有所幫助。隨著美聯(lián)儲全方位政策的進(jìn)一步落地，美聯(lián)儲直接對信用市場進(jìn)行支持，債券市場的流動性問題或?qū)⒌玫骄徑狻６m然本次聯(lián)儲操作并未包含股票的直接購買，但若信用風(fēng)險能夠隨之緩解，股票市場可能也將間接受益。

中期來看，美國金融市場資金撤出壓力仍存，疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊還會逐步暴露。一方面，此前美股“只漲不跌”的預(yù)期，以及各類型對沖基金策略所適應(yīng)的環(huán)境也在被打破，這意味著中期美國金融市場資金撤出壓力仍存。另一方面，“抗疫”過程中，美國失業(yè)的壓力、企業(yè)盈利下滑的壓力也將逐步上升。

長期來看，流動性沖擊帶來的美元強(qiáng)勢可能暫告一段落。聯(lián)儲刺激落地之后，若流動性危機(jī)能夠有所緩解，前期避險帶來美元強(qiáng)勢或告一段落。中長期來看，美聯(lián)儲動用“超級火箭筒”意味著其通過“征鑄幣稅”的方式向全球轉(zhuǎn)嫁成本，本質(zhì)上是在透支其信用，帶來美元的不確定性。

風(fēng)險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、政策形勢超預(yù)期變化。