貨幣穩(wěn)中待變，財政蓄勢待發(fā)。上周是市場博弈預期兌現(xiàn)的重要時點，1~2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐創(chuàng)下了歷史最低水平，在美聯(lián)儲進入0利率、全球紛紛量化寬松的外部環(huán)境下，國內貨幣政策落地較多卻有不少超預期成分。結構性的貨幣政策在對企業(yè)紓困、支持復工復產方面給予貨幣金融支持，例如緩解融資困境、降低融資成本等，但對實際需求的拉動相對有限，市場對后續(xù)財政政策出臺非常關注。

非典時期財政以減稅降費為主，次貸危機其實財政以基建為抓手。應對非典疫情的影響，在針對非典疫情安排專門經(jīng)費之外，財政政策以減稅降費為主，疫情期間財政收入增速大幅下滑而財政支出增速大幅上行，但是全年看財政政策并沒有明顯“超支”。2008年美國次貸危機波及全球，我國采取強刺激手段擴大內需、避免經(jīng)濟硬著陸，四萬億刺激以基建成為抓手。

財政政策工具箱豐富。(1)特別國債首發(fā)用于補充四大行資本金，2007年發(fā)行特別國債對沖外匯占款增長，維持貨幣環(huán)境處于適宜水平。(2)在防范化解地產政府債務問題的過程中，專項建設債作為準財政工作承擔一定的穩(wěn)增長角色，專項建設債生涯短暫，但曾是部分基建和民生項目的資金來源。(3)PSL為棚改而生，支持范圍逐步擴大。

貨幣與財政的配合。貨幣政策與財政政策配合，在我國始終得到較好地執(zhí)行。在地方債發(fā)行規(guī)模集中的時段，貨幣政策都有對沖操作。當前貨幣偏謹慎，可能是留足彈藥等待財政發(fā)力。后續(xù)隨著財政加碼貨幣政策可能進一步寬松，仍然存在全面降準、降息和存款基準利率調整的可能。

面對疫情，經(jīng)濟增長是根源，需要貨幣，更需要財政。疫情在全球蔓延后，全球央行快速反應，或大幅降息或擴大資產購買規(guī)模，但仍然不能阻止悲觀情緒的蔓延。全球貨幣寬松，包括美聯(lián)儲無限量QE，雖然可以通過購買資產壓低期限利差和信用利差，但是無法提升企業(yè)的信用(投資)擴張意愿。而若實體企業(yè)的預期難以扭轉，再多的貨幣雖然能修復企業(yè)的資產負債表，但是無法改善企業(yè)的利潤表，這要求貨幣和財政雙積極的組合，貨幣要配合財政刺激，進而拉動實際需求、改善企業(yè)的資產負債表和利潤表。