產(chǎn)油“三國(guó)殺”  價(jià)格又新低

隨著新冠肺炎的全球蔓延，全球金融市場(chǎng)變得動(dòng)蕩不安。從最新的各國(guó)政策看，跨國(guó)流動(dòng)將大幅減少，美國(guó)加拿大之間都達(dá)成了邊境的臨時(shí)關(guān)閉，國(guó)際航班近期將大幅縮減原油的航空燃油需求，加上各國(guó)都在加強(qiáng)社交距離的限制，個(gè)人出行的需求也會(huì)產(chǎn)生較大的影響。對(duì)于經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂(yōu)也在加大。以IMF最新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)來(lái)看，全球的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)下調(diào)到2%以下，不排除繼續(xù)下調(diào)的可能。從過(guò)往的評(píng)估看，經(jīng)濟(jì)增速低于2.5%就定義為衰退，今年全球經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)變得愈來(lái)愈近。從燃油類(lèi)需求和經(jīng)濟(jì)增速的角度看，原油的需求都會(huì)加大下降的速度。

OPEC+的新減產(chǎn)協(xié)議破裂，沙特和俄羅斯之間的油價(jià)戰(zhàn)爭(zhēng)正式打響，沙特快速下調(diào)各方向的升貼水，主要針對(duì)俄羅斯和美國(guó)的主要市場(chǎng)，對(duì)于市場(chǎng)份額志在必得，近期沙特的表態(tài)是打開(kāi)產(chǎn)油大閘，預(yù)計(jì)4月會(huì)將石油產(chǎn)能提高到1200萬(wàn)—1300萬(wàn)桶/日，提高230萬(wàn)桶/日以上，俄羅斯表示4月會(huì)將產(chǎn)能提高20萬(wàn)桶/日，而美國(guó)產(chǎn)量再創(chuàng)新高，達(dá)到1310萬(wàn)桶/日，供應(yīng)的沖擊變得不可避免，且可能維持產(chǎn)油國(guó)博弈。按照OPEC+減產(chǎn)協(xié)議破裂前的高盛平衡表僅修改供應(yīng)的情況，2020年將出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩，其中2季度將堆庫(kù)400萬(wàn)桶/日以上，這還是在需求端尚未調(diào)整的情況下，如果考慮最新的需求下降預(yù)期，2季度堆庫(kù)有可能超過(guò)500萬(wàn)桶/日。

我們需要更多地去判斷產(chǎn)油國(guó)之間的博弈將會(huì)如何演變，未來(lái)會(huì)如何收?qǐng)觥?/p>

首先看沙特，從過(guò)往的歷史來(lái)看，沙特在發(fā)動(dòng)產(chǎn)油戰(zhàn)爭(zhēng)的時(shí)候都比較堅(jiān)決，并且比較看重一個(gè)指標(biāo)——市場(chǎng)份額，只有將市場(chǎng)份額提高，在未來(lái)的談判上才能有更多的話(huà)語(yǔ)權(quán)，且2016年減產(chǎn)聯(lián)盟達(dá)成之前，沙特確實(shí)從美國(guó)和俄羅斯手上搶走了一定的市場(chǎng)份額，在這次準(zhǔn)備更加充足的情況下，沙特應(yīng)該要達(dá)到一定的市場(chǎng)份額之后才會(huì)罷休。

俄羅斯方面主要的籌碼是近幾年財(cái)政的好轉(zhuǎn)和外匯儲(chǔ)備的增加，在談判的時(shí)候底氣較足，同樣參考2016年以前的情況，當(dāng)油價(jià)持續(xù)下跌，對(duì)俄羅斯會(huì)有雙向的負(fù)面影響：一是由于油價(jià)和盧布匯率負(fù)相關(guān)，油價(jià)下跌會(huì)使得盧布走上貶值之路，從而加快外匯儲(chǔ)備的流出，2015年年底到2016年年初五個(gè)月時(shí)間俄羅斯就損失了近800億美元的儲(chǔ)備；二是平衡油價(jià)和真實(shí)油價(jià)的差值，2020年俄羅斯的平衡油價(jià)是42.4美元/桶，從現(xiàn)在布倫特低于30美元/桶來(lái)看，俄羅斯生產(chǎn)一天將會(huì)低于平衡預(yù)算約1.4億美元，如果持續(xù)低價(jià)和產(chǎn)量不減，俄羅斯的財(cái)政很快就會(huì)受到影響。所以從兩方面來(lái)評(píng)估，預(yù)計(jì)俄羅斯能夠硬挺的時(shí)間在半年左右。

美國(guó)方面主要是市場(chǎng)化的運(yùn)作模式，2015年沙特增產(chǎn)打擊頁(yè)巖油時(shí)，2016年美國(guó)有一年的時(shí)間出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，現(xiàn)在美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)主要通過(guò)資本開(kāi)支增加推動(dòng)活躍鉆井提高產(chǎn)量。以現(xiàn)在金融市場(chǎng)動(dòng)蕩情況看，美國(guó)頁(yè)巖油商的股價(jià)已經(jīng)腰斬，加上到期債務(wù)近幾年都是增長(zhǎng)的，債務(wù)壓力和油價(jià)都會(huì)大大壓制美國(guó)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)美國(guó)方面會(huì)在兩個(gè)月左右出現(xiàn)產(chǎn)量下降。

對(duì)比歷次原油大跌年份的情況，這次表現(xiàn)出的下跌速度較快，如果從供需角度看，這次和2015—2016年那段時(shí)間較為接近。所以短期看，原油更多的是需要時(shí)間來(lái)消化，需求端需要等待疫情的好轉(zhuǎn)，真正地改善經(jīng)濟(jì)情況，供應(yīng)端則需要產(chǎn)油國(guó)有人先出現(xiàn)妥協(xié)。從上述分析看最可能的是美國(guó)的頁(yè)巖油出現(xiàn)減產(chǎn)，從而加大俄羅斯回到談判桌的可能， 甚至美國(guó)也加入產(chǎn)油聯(lián)盟。

OPEC+減產(chǎn)協(xié)議的破裂加上新冠肺炎肆虐全球各地，導(dǎo)致金融市場(chǎng)崩盤(pán)，原油跌回到近20年的低位水平，油價(jià)的分位值已經(jīng)處于極低的水平，向下去猜測(cè)價(jià)格已經(jīng)沒(méi)有太大的意義，更多的均衡價(jià)格思考還是要放到時(shí)間上，只有時(shí)間來(lái)修復(fù)疫情和逐漸終結(jié)產(chǎn)油國(guó)博弈，才能真正使原油走出底部。近期市場(chǎng)的波動(dòng)極大，幾乎每一天都是在VaR值計(jì)算的尾部區(qū)域，風(fēng)險(xiǎn)控制的難度較大，短期不建議過(guò)早進(jìn)場(chǎng)抄底。但是可以關(guān)注一些重要指標(biāo)的變化，比如短期疫情峰值的到來(lái)時(shí)間，美股VIX指數(shù)回到相對(duì)平穩(wěn)狀態(tài)等，較長(zhǎng)的可以關(guān)注海外PMI恢復(fù)的時(shí)間以及美國(guó)原油產(chǎn)量下滑的時(shí)點(diǎn)。未來(lái)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)很多，做好交易計(jì)劃是近期的重中之重。