宏觀策略 

今日市場關(guān)注：

中國2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤，美國2月個(gè)人收入以及3月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值

全球宏觀觀察：

人民銀行在香港成功發(fā)行100億元人民幣央行票據(jù)。3月26日，中國人民銀行在香港成功發(fā)行了100億元6個(gè)月期人民幣央行票據(jù)，中標(biāo)利率為2.19%。在近期全球金融市場波動(dòng)加大的背景下，此次香港人民幣央行票據(jù)發(fā)行仍受到了境外投資者的廣泛歡迎。包括美、歐、亞洲等多個(gè)國家和地區(qū)的銀行、央行、基金等機(jī)構(gòu)投資者和多個(gè)國際金融組織踴躍參與認(rèn)購，投標(biāo)總量超過350億元，是發(fā)行量的3.5倍，表明人民幣資產(chǎn)對(duì)境外投資者具有較強(qiáng)吸引力，也體現(xiàn)了全球投資者看好中國經(jīng)濟(jì)的信心。

商務(wù)部：疫情對(duì)我國消費(fèi)的影響是短期的、可控的。隨著疫情防控形勢持續(xù)向好，企業(yè)復(fù)工營業(yè)加快，市場銷售觸底回升。商務(wù)部調(diào)查顯示，截至3月22日，大型農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場平均復(fù)工率達(dá)97%，大型超市96%，農(nóng)貿(mào)市場（菜市場）94%，百貨商場（購物中心）90%。商務(wù)部重點(diǎn)監(jiān)測零售企業(yè)2月下旬日均銷售額比2月中旬增長5.6%，3月上旬環(huán)比增長0.5%，3月中旬環(huán)比又增長0.8%。隨著社會(huì)生產(chǎn)生活秩序進(jìn)一步恢復(fù)，國家和地方出臺(tái)的一系列促進(jìn)消費(fèi)回補(bǔ)釋放政策措施逐步落地見效，后期消費(fèi)市場將進(jìn)一步平穩(wěn)回升。

商務(wù)部：下一步將積極主動(dòng)擴(kuò)大進(jìn)口。商務(wù)部表示，近年來，國家出臺(tái)一系列政策措施，積極主動(dòng)擴(kuò)大進(jìn)口。今后還要進(jìn)一步加大工作力度，如繼續(xù)鼓勵(lì)先進(jìn)技術(shù)、設(shè)備和關(guān)鍵零部件進(jìn)口，發(fā)揮為國民經(jīng)濟(jì)提供裝備及服務(wù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)助能。又比如，我們要增加國內(nèi)短缺能源資源品進(jìn)口，促進(jìn)國內(nèi)供給體系質(zhì)量提升；又比如，要增加農(nóng)產(chǎn)品食品進(jìn)口，滿足人民群眾不斷增長的消費(fèi)升級(jí)需求；特別是我們要按照總書記的重要指示，繼續(xù)辦好第三屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì)，把進(jìn)博會(huì)辦出水平、辦出成效、越辦越好。

美國貿(mào)易代表辦公室宣布對(duì)中國進(jìn)口商品更多關(guān)稅排除。美國貿(mào)易代表辦公室表示，依據(jù)2019年6月的產(chǎn)品排除程序，將對(duì)進(jìn)口自中國的特定產(chǎn)品準(zhǔn)予特定關(guān)稅排除請(qǐng)求。產(chǎn)品排除適用期為2018年9月24日至2020年8月7日。

G20應(yīng)對(duì)新冠肺炎特別峰會(huì)閉幕，將啟動(dòng)價(jià)值5萬億美元的提振經(jīng)濟(jì)計(jì)劃。二十國集團(tuán)將啟動(dòng)總價(jià)值5萬億美元的經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)疫情對(duì)全球社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和金融帶來的負(fù)面影響，并支持各國中央銀行采取措施促進(jìn)金融穩(wěn)定和增強(qiáng)全球市場的流動(dòng)性。

金融期貨

期指：缺乏主線，跟隨外盤波動(dòng)

邏輯：昨日兩市跟隨標(biāo)普500期貨同步回落，市場或在擔(dān)心即將披露的美國就業(yè)數(shù)據(jù)，從盤面來看，市場交易機(jī)會(huì)匱乏，外需導(dǎo)向板塊弱勢。短期來看，市場處于數(shù)據(jù)空窗期，目前市場方向無明確指引，短期仍是外盤主導(dǎo)的邏輯。在此背景之下，短期難免反復(fù)，但考慮到降息預(yù)期以及接下來一系列刺激政策有望出爐，向上引擎暫未證偽，故仍是建議輕倉續(xù)持。

操作建議：輕倉持有IC多單

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；2）金融市場流動(dòng)性萎縮 

股指期權(quán)：市場規(guī)模大幅回落，短期波動(dòng)率走勢較不明朗

邏輯：昨日A股表現(xiàn)相對(duì)較穩(wěn)定，標(biāo)的低開后反復(fù)震蕩，收盤時(shí)略微下跌。隨著標(biāo)的的整盤調(diào)整，期權(quán)市場成交規(guī)模大幅回落，隱含波動(dòng)率持續(xù)下行，但下行的幅度并不明顯，同時(shí)隱含波動(dòng)率微笑的持續(xù)左偏，也反映出當(dāng)前投資者對(duì)短期市場的擔(dān)憂。短期來看，波動(dòng)率走勢相對(duì)不太明朗，期權(quán)的純買純賣方向均存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，交易趨勢的投資者建議以價(jià)差組合為主。做多Gamma策略可以繼續(xù)持有，在短期市場變動(dòng)中獲取收益，同時(shí)在當(dāng)前情緒反復(fù)的時(shí)點(diǎn)，也可利用買權(quán)適當(dāng)參與日內(nèi)的方向性交易。

操作建議：做多Gamma策略續(xù)持，適當(dāng)參與日內(nèi)交易

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）市場短期穩(wěn)定調(diào)整

國債：周末可能是降息時(shí)點(diǎn)，多單可繼續(xù)持有

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.20%、0.11%和0.05%；期債收盤后，現(xiàn)券收益率繼續(xù)下行1-2BP。昨日債市的上漲有兩個(gè)原因：一是股市有所回調(diào)，提振債市情緒；二是市場繼續(xù)期待降息。當(dāng)前海外疫情仍在加速擴(kuò)散，其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的抑制也越來越明顯。微觀調(diào)研數(shù)據(jù)顯示我國二季度外貿(mào)訂單明顯減少，因?yàn)閲膺M(jìn)口商預(yù)計(jì)疫情將導(dǎo)致消費(fèi)需求下降。世貿(mào)組織亦表示新冠肺炎將導(dǎo)致比金融危機(jī)更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。此前央行不傾向于降息部分因?yàn)橐咔橛绊懯嵌唐诘?，但隨著疫情的擴(kuò)散，疫情在短期內(nèi)結(jié)束的概率越來越低。面對(duì)這樣的經(jīng)濟(jì)形勢，央行降低存款基準(zhǔn)利率的必要性進(jìn)一步增加。從時(shí)間點(diǎn)來看，周五晚上和周末均是可能的降息時(shí)點(diǎn)。我們建議投資者仍然以偏多思路看待債市。

操作建議：觀望或博弈降息行情

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：螺紋產(chǎn)量快速回升，鋼價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯：杭州螺紋3550元/噸，杭州螺紋出庫維持高位，全國建材成交有所回落。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，隨著利潤回升，鋼企加速復(fù)產(chǎn)，而本周廢鋼到貨量大幅增加，近期鋼企有望保持較快的提產(chǎn)增速。需求方面，終端工地為彌補(bǔ)前期備貨缺口而加緊補(bǔ)庫，螺紋表觀消費(fèi)已基本與去年同期持平，但這其中有部分低價(jià)囤貨，并不能反映實(shí)際建材消耗，本輪階段性補(bǔ)庫恐難持續(xù)。鋼廠庫存保持較快去化，但螺紋總庫存仍高于去年同期800多萬噸，在產(chǎn)量快速回升、補(bǔ)庫需求難以持續(xù)的情況下，去庫壓力將持續(xù)存在。近期外圍風(fēng)險(xiǎn)略有緩和、國內(nèi)復(fù)工預(yù)期猶存，短期盤面或小幅反彈，但頂部空間受電爐平電成本壓制，疊加海外疫情發(fā)展仍未受控，高庫存下仍建議螺紋以反彈拋空對(duì)待。

風(fēng)險(xiǎn)因素：輸入病例導(dǎo)致疫情二次發(fā)酵（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼廠大面積停產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

操作建議：逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

鐵礦：供需格局仍然偏緊，悲觀預(yù)期打壓盤面

邏輯：今日鐵礦成交萎縮，盤面價(jià)格再度回落，基差略增，5—9期差繼續(xù)反彈。目前鐵礦疏港仍然強(qiáng)勢，淡水河谷前期發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，短期港口庫存難以回升，基本面偏強(qiáng)將支撐鐵礦05合約。但海外制造業(yè)受疫情沖擊嚴(yán)重，海外鋼廠紛紛宣布減產(chǎn)計(jì)劃，國內(nèi)終端需求后期也不樂觀，下半年鐵礦石大概率過剩，港口也將重新累庫，從而打壓鐵礦09合約。

操作建議：05合約區(qū)間震蕩，09合約逢高做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺（上漲風(fēng)險(xiǎn)）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：產(chǎn)量維持高位，焦炭弱勢震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場弱穩(wěn)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價(jià)1710元/噸，市場觀望為主。近幾周以來，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率保持高位，供給相對(duì)寬松，隨著終端需求的部分恢復(fù)，鋼材廠庫壓力減弱，高爐鐵水產(chǎn)量也開始提升，焦炭需求邊際好轉(zhuǎn)，本周焦化廠庫存已開始下降。昨日焦炭期價(jià)震蕩運(yùn)行，整體來看，焦炭現(xiàn)貨已接近虧損，供需也有改善，焦炭或開始震蕩筑底，但焦煤成本不斷下移，又拖累焦炭價(jià)格中樞，短期內(nèi)焦炭或弱勢震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)；高爐大幅提產(chǎn)；焦化限產(chǎn)增多，焦煤進(jìn)口限制

焦煤: 供給相對(duì)寬松，焦煤震蕩下跌

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，當(dāng)前國內(nèi)焦煤供應(yīng)已基本恢復(fù)。進(jìn)口方面，蒙煤通關(guān)開始恢復(fù)，單日通關(guān)量較低，海外疫情加速蔓延，國際需求承壓，海運(yùn)煤價(jià)格繼續(xù)下跌。下游焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求良好，但采購積極性不高，造成煤礦庫存累積。整體來看，焦煤供給已由偏緊轉(zhuǎn)入寬松，無論是國內(nèi)焦煤、還是進(jìn)口焦煤，價(jià)格均在下跌，短期內(nèi)焦煤現(xiàn)貨仍承壓。昨日焦煤期價(jià)震蕩走弱，主要是受供需轉(zhuǎn)弱的影響，短期或維持弱勢震蕩。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約反彈拋空

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)；進(jìn)口政策收緊；高爐大幅提產(chǎn)

動(dòng)力煤：需求復(fù)蘇緩慢，市場弱勢震蕩

邏輯：主產(chǎn)地供給能力基本恢復(fù)到正常水平，但下游主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域仍在復(fù)工進(jìn)行中，且海外疫情繼續(xù)加重，主要城市輸入病例仍在上升，多地防控措施升級(jí)，工商業(yè)企業(yè)復(fù)工達(dá)產(chǎn)能力大打折扣，影響用電與發(fā)電需求，而建材企業(yè)由于下游終端工地復(fù)工緩慢，且分散性采購導(dǎo)致需求度下降，市場正統(tǒng)支撐力不斷衰減。而隨著海外疫情繼續(xù)惡化，出口外貿(mào)不容樂觀，依托出口為主的工商企業(yè)達(dá)產(chǎn)困難，拖累用電需求與電煤消費(fèi)。整體來看，現(xiàn)貨市場供需寬松日漸明顯，支撐動(dòng)能衰弱，價(jià)格中樞不斷下移。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：國際經(jīng)濟(jì)下滑（下行風(fēng)險(xiǎn)）；下游需求超預(yù)期啟動(dòng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：短期暫時(shí)企穩(wěn)，中期壓力仍存

邏輯：昨日油價(jià)小幅下行。3月16日美聯(lián)儲(chǔ)緊急會(huì)議宣布緊急降息至零利率，3月23日再次緊急會(huì)議宣布開啟無限量化寬松；3月26日國會(huì)與參議院達(dá)成協(xié)議計(jì)劃推出兩萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。美國近期密集出臺(tái)托底措施，短期有助于托底美股，提振金融資產(chǎn)價(jià)格，間接對(duì)美油形成支撐。中期仍取決于疫情進(jìn)展以及對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的兌現(xiàn)程度。

策略建議：短期或?qū)⑵蠓€(wěn)，中期壓力仍存

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：突發(fā)制裁或令瀝青原料斷供預(yù)期重燃，煉廠利潤拐點(diǎn)或?qū)F(xiàn)

邏輯：當(dāng)日華東、山東瀝青現(xiàn)貨價(jià)格大跌超過250元/噸，驅(qū)動(dòng)主力期價(jià)大跌，基差實(shí)現(xiàn)快速向下修復(fù)，現(xiàn)階段高利潤維持較長時(shí)間但開工始終沒有回到季節(jié)性均值水平，瀝青-渣油利潤觸頂，或證實(shí)煉廠高位利潤拐點(diǎn)逐步出現(xiàn)。當(dāng)日晚間消息美國將指定委內(nèi)瑞拉為支持恐怖主義的國家，并指控委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)，將允許美國加大制裁力度，委內(nèi)瑞拉原油80%以上出口至亞太（馬來西亞），制裁恐造成這部分原油失去買家，現(xiàn)階段國內(nèi)馬瑞原油大部分來馬來西亞轉(zhuǎn)口，進(jìn)口依存度高，此外近期疫情蔓延，馬來西亞航運(yùn)管控加強(qiáng)，或引發(fā)國內(nèi)馬瑞原油滯期預(yù)期，疊加近期油輪運(yùn)費(fèi)大漲，或?qū)r青近月帶來成本支撐，正套行情可期。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：新加坡燃料油庫存環(huán)比下降

邏輯：近期新加坡380貼水轉(zhuǎn)負(fù)驅(qū)動(dòng)燃油主力期價(jià)大跌，新加坡380裂解價(jià)差仍在高位，運(yùn)費(fèi)飆升，燃油航運(yùn)需求受支撐。高硫380當(dāng)下仍是供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)（沙特增產(chǎn)輕油全球原油輕質(zhì)化強(qiáng)化），380東西套利空間大幅上移但不及運(yùn)費(fèi)漲幅，西部-亞太高硫供應(yīng)恐不及預(yù)期；近日馬來西亞對(duì)出入境船只加強(qiáng)疫情隔離，恐帶來船貨到港滯期，運(yùn)費(fèi)飆升恐支撐內(nèi)外盤價(jià)差，未來供應(yīng)下降預(yù)期仍有望支撐月差上漲。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

化工 

甲醇：MTO利潤和進(jìn)口雙重壓力對(duì)抗產(chǎn)區(qū)成本支撐，甲醇偏弱謹(jǐn)慎

邏輯：昨日MA05合約繼續(xù)震蕩下行，再創(chuàng)新低，盡管系統(tǒng)性減弱，疊加G20利好預(yù)期，但由于孱弱的基本面壓力，特別是近期PP壓力陡增，MTO壓力持續(xù)增大，再加上持續(xù)增加到港量，進(jìn)一步加劇了港口罐容緊張，且海外對(duì)抗疫情導(dǎo)致需求也有下降，全球供需平衡再次承受壓力，這是近期甲醇主要的壓力。不過價(jià)格持續(xù)下跌后，產(chǎn)區(qū)部分地區(qū)的甲醇價(jià)格已接近現(xiàn)金流成本，目前已有部分工廠開始檢修，另外就是港口罐容縮窄，05合約的交割屬性不容忽視，畢竟目前港口庫存并不高，產(chǎn)區(qū)貨源又過不來，這其實(shí)對(duì)05合約是有潛在支撐的，綜合來看，盡管供需壓力仍存，但能看到支撐也在逐步積累，05交割屬性下，價(jià)格偏弱或謹(jǐn)慎。

操作策略：謹(jǐn)慎偏弱，關(guān)注油價(jià)和全球疫情進(jìn)展

風(fēng)險(xiǎn)因素：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來恐慌性拋盤

尿素：印標(biāo)預(yù)期增大，尿素短期或存支撐

邏輯：尿素05合約繼續(xù)收盤1651元/噸，短期弱企穩(wěn)，考慮到目前價(jià)格在成本支撐區(qū)域，前低1600附近價(jià)差支撐明顯，另外印度港口不受封鎖影響，印標(biāo)提振有增，再加上短期宏觀風(fēng)險(xiǎn)緩和，疊加G20利好預(yù)期，短期支撐或增。不過中短期供需壓力仍存，目前上游去庫速度繼續(xù)放緩，預(yù)收持續(xù)快速下降，而供應(yīng)回升趨勢仍維持，考慮到需求逐步進(jìn)入淡季，而供應(yīng)維持的話，工廠或進(jìn)入累庫周期，屆時(shí)供需壓力或維持，整體而言，短期支撐有增，不排除反彈可能，但中期仍大概率是個(gè)震蕩筑底的過程。

操作策略：短期或有反彈，但中期仍筑底對(duì)待

風(fēng)險(xiǎn)因素：印標(biāo)超預(yù)期，全球疫情超預(yù)期得到控制

LLDPE：定價(jià)邏輯逆轉(zhuǎn)，再平衡之路或較艱難

邏輯：周四LLDPE期價(jià)繼續(xù)下行，仍是外商大幅下調(diào)進(jìn)口價(jià)格的余波體現(xiàn)。展望后市，我們的觀點(diǎn)趨于謹(jǐn)慎，海外疫情導(dǎo)致外需凍結(jié)并失去彈性，這使上游供應(yīng)的銷售策略由控量報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)向了爭奪市場，這也是本周價(jià)格破位的主要原因，考慮到全球疫情無改善跡象，價(jià)格盡管已出現(xiàn)了大幅下跌，卻可能仍難以刺激足夠多的需求，因此供需再平衡可能需要很長的時(shí)間。目前進(jìn)口低價(jià)的完稅成本在6100。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：地膜需求不如預(yù)期，進(jìn)口供應(yīng)大幅增加

PP：粉料開工上升，短期弱勢難改

邏輯：周三PP期價(jià)繼續(xù)走弱，壓力源于疫情擴(kuò)散引發(fā)的外需悲觀預(yù)期。展望后市，我們的觀點(diǎn)再度轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，供過于求的狀態(tài)一段時(shí)間內(nèi)不易扭轉(zhuǎn)，粉料開工與拉絲排產(chǎn)都已開始回升，即將改變標(biāo)品偏緊的現(xiàn)狀，制品外需也會(huì)繼續(xù)受到疫情的制約，海外的積極貨幣與財(cái)政政策并未從跟不上改變疫情。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情持續(xù)擴(kuò)散、原油價(jià)格持續(xù)下行

苯乙烯：風(fēng)險(xiǎn)釋放已較徹底，但反彈驅(qū)動(dòng)暫仍有限

邏輯：周周四EB低開后反彈，主要原因是前期風(fēng)險(xiǎn)釋放徹底，以及海外市場情緒改善。展望后市，短線我們暫不悲觀，目前產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均無明顯高估，尤其是純苯估值已在底部，供需國內(nèi)部分也在改善，因此現(xiàn)貨進(jìn)一步下跌的驅(qū)動(dòng)有限，不過上漲的動(dòng)能暫時(shí)也略顯不足，海外疫情持續(xù)擴(kuò)散將通過進(jìn)口供應(yīng)、終端外需以及上游成本等多個(gè)方面壓制苯乙烯價(jià)格，目前期貨對(duì)現(xiàn)貨的升水也在相對(duì)較高的水平，因此難言具備做多價(jià)值。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情持續(xù)擴(kuò)散、原油價(jià)格持續(xù)下行、進(jìn)口供應(yīng)大幅增加

PTA：期價(jià)下探尋底

邏輯：近期PTA檢修裝置恢復(fù)較多，預(yù)計(jì)帶動(dòng)供給量回升，庫存預(yù)計(jì)重新回到累庫過程。價(jià)格方面，PX與石腦油價(jià)差、PTA加工費(fèi)水平近期雖然存在一定程度的下降，但短期仍然有擠壓的空間，也就意味著PTA價(jià)格仍然有下降的空間。

操作策略：現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)計(jì)低位波動(dòng)，期貨5月存在回歸的預(yù)期；同時(shí)，高位庫存通過向期貨端轉(zhuǎn)移以緩解當(dāng)期壓力，預(yù)計(jì)9月合約結(jié)構(gòu)上仍然會(huì)維持相對(duì)較高的升水。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格上漲、PTA供給意外沖擊影響。

乙二醇：期價(jià)繼續(xù)走低

邏輯：期貨與現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)回落，一方面油制乙二醇生產(chǎn)的成本大幅下降，從而打開下降空間；另一方面MEG供需壓力持續(xù)累積，其中，國內(nèi)乙二醇裝置調(diào)整不足，裝置負(fù)荷再度回升，與此同時(shí)，MEG到港量相對(duì)穩(wěn)定，而港區(qū)日均發(fā)貨量總體處在較低水平，導(dǎo)致港口庫存持續(xù)攀升。

操作策略：乙二醇價(jià)格維持弱勢，建議仍以偏空思路對(duì)待。中期聚酯生產(chǎn)的恢復(fù)以及乙二醇累積庫存的消化驅(qū)動(dòng)價(jià)格低位修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大漲，MEG供給沖擊影響。

橡膠：反彈實(shí)屬正常，但弱勢難以改變

邏輯：昨日橡膠期貨反彈，但青島保稅區(qū)價(jià)格繼續(xù)走弱。全球角度橡膠需求依舊受到比較大的沖擊。國外新增確證人數(shù)仍在高速增長，表明控制疫情的時(shí)間更長。多家輪胎生產(chǎn)企業(yè)停工，對(duì)天然橡膠的需求影響較大。全球角度看橡膠供需，中國方面開割推遲，泰國方面?zhèn)髀劶庸S不再收購原料，預(yù)計(jì)低價(jià)將導(dǎo)致后期供應(yīng)減少。但在高庫存影響之下，供應(yīng)利好難以出現(xiàn)有效的價(jià)格提振，市場采購觀望情緒較重。短期金融端有所穩(wěn)定，市場存在反彈可能，但預(yù)計(jì)橡膠反彈空間不大，壓力位在10日均線。

操作：反彈至10日均線附近短空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：供應(yīng)國受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。

紙漿：海外漿廠出現(xiàn)疫情影響停產(chǎn)，紙漿短期利好明顯

邏輯：紙漿現(xiàn)貨昨日迎來久違的明顯波動(dòng)，針葉漿與闊葉漿都出現(xiàn)上行。消息面看，Arauco的停工以及報(bào)價(jià)的上漲形式顯著利好，一方面，是疫情對(duì)于木漿供應(yīng)產(chǎn)生的確切影響，另一方面，銀星是主力交割品牌，報(bào)價(jià)上漲對(duì)盤面明顯利多。新冠疫情短期看通過供應(yīng)減量預(yù)期對(duì)紙漿利多，但長期看，國外的木漿需求減少后，或許會(huì)增加紙漿進(jìn)口輸入量。因此，短期預(yù)計(jì)向好震蕩，但不會(huì)出現(xiàn)大幅上漲，目前05在4400~4680，09在4500~4850。

操作：震蕩區(qū)間內(nèi)做多為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：美國失業(yè)人數(shù)與確診人數(shù)雙雙走高，銅價(jià)跳空缺口處遇阻

邏輯：繼美國萬億刺激計(jì)劃推出后，美國新冠病毒確診人數(shù)及初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)分別創(chuàng)下新高，銅價(jià)反彈止步。供應(yīng)端，回溯過往危機(jī)模式下銅價(jià)支撐在現(xiàn)金成本75%分位線，測試當(dāng)前該位置在4200美元/噸/34000元/噸，目前需要關(guān)注海外疫情導(dǎo)致礦產(chǎn)資源國原料輸出的穩(wěn)定性。海外確診人數(shù)仍在加速上升，疫情拐點(diǎn)清晰前，資產(chǎn)走強(qiáng)基礎(chǔ)并不牢固，隨著更多的糟糕經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，銅價(jià)會(huì)再臨探底壓力。后期重點(diǎn)關(guān)注疫情和原料供應(yīng)兩個(gè)變量的變動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好上關(guān)注美元指數(shù)、黃金的走勢變化。 

操作建議：觀望或短線交易；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；銅礦輸出遇阻

鋁觀點(diǎn)：減產(chǎn)預(yù)期起，鋁價(jià)現(xiàn)反彈

邏輯：昨日，滬鋁盤中表現(xiàn)強(qiáng)于有色其他品種，一則美國萬億經(jīng)濟(jì)刺激改善情緒，二則電解鋁減產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)化激發(fā)買盤。影響鋁價(jià)的兩個(gè)關(guān)鍵變量在于：海外疫情防控和減產(chǎn)規(guī)模。歐美國家啟動(dòng)管控防御的時(shí)間多在2月底3月中旬，步調(diào)不一致和錯(cuò)過最佳防控時(shí)間窗口，會(huì)導(dǎo)致疫情拐點(diǎn)推遲至5月才會(huì)到來，4月是至暗的時(shí)段。按照11800元/噸現(xiàn)貨價(jià)看，國內(nèi)25%在產(chǎn)產(chǎn)能虧損現(xiàn)金成本，但對(duì)突如其來的暴跌需要一定的反應(yīng)時(shí)間，大規(guī)模的減產(chǎn)還需要一定時(shí)間積累或虧損進(jìn)一步擴(kuò)大加速大規(guī)模減產(chǎn)的啟動(dòng)進(jìn)程。鋁價(jià)反彈但是否就此企穩(wěn)仍需關(guān)注減產(chǎn)規(guī)模，疫情明朗或規(guī)模減產(chǎn)爆發(fā)前切勿輕言抄底。

操作建議：觀望或短線操作；產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點(diǎn)：滬鋅期價(jià)尚未有效突破萬五關(guān)口，關(guān)注國內(nèi)鋅錠庫存去化的持續(xù)性

邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)23日開始實(shí)施無限量寬松政策，資產(chǎn)進(jìn)一步貶值的邊際轉(zhuǎn)弱。從有色板塊來看，當(dāng)海外疫情擔(dān)憂情緒釋放較為充分后，鋅價(jià)修復(fù)反彈的概率較大。上周以來國內(nèi)鋅錠庫存壓力開始小幅去化，隨著下游進(jìn)一步啟動(dòng)恢復(fù)，預(yù)計(jì)近期有望進(jìn)一步緩解。同時(shí)，我們對(duì)于二季度國內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸相對(duì)樂觀。此外，內(nèi)外鋅價(jià)分別在萬五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。而新冠疫情影響下，個(gè)別鋅礦山或冶煉開始暫停生產(chǎn)，且少數(shù)國家封國，進(jìn)口鋅礦短期受阻擔(dān)憂升溫。因此，近日鋅價(jià)已下調(diào)至相對(duì)低位，可嘗試逢低輕倉布局中期多單。

操作建議：輕倉布局鋅中期多單；同時(shí)關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：鉛價(jià)繼續(xù)小幅企穩(wěn)，短期或低位修復(fù)

邏輯：國內(nèi)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工預(yù)期提升，對(duì)于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，意味著下游鉛蓄電池開工有進(jìn)一步修復(fù)的空間；隨著下游對(duì)原料采購需求的回升，近日鉛錠庫存壓力已逐步去化，短期仍存繼續(xù)下降的預(yù)期。同時(shí)，廢電瓶原料限制開始緩解，再生鉛開工從低位緩慢恢復(fù)，短期仍將進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)；不過目前再生鉛生產(chǎn)有一定的虧損。此外，倫鉛期價(jià)轉(zhuǎn)為小Contango結(jié)構(gòu)，對(duì)鉛價(jià)的支撐不再，且海外鉛消費(fèi)存明顯轉(zhuǎn)弱的壓力。不過前期滬鉛期價(jià)大幅走弱后，近日有修復(fù)回升可能，但高度難以樂觀。

操作建議：滬鉛期價(jià)短線參與多單，或維持觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：鎳需求不振，滬鎳?yán)^續(xù)弱勢震蕩

邏輯：短期來看，海外疫情對(duì)鎳消費(fèi)的影響已成定局，在歐美疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)之前，鎳價(jià)受供給的影響更突出，為防控疫情，菲律賓和南非相繼出臺(tái)禁令，若禁令時(shí)間延長，或其他生產(chǎn)國跟隨頒布，則鎳價(jià)可能出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，從目前的供需來看，鎳價(jià)將呈現(xiàn)震蕩偏弱的格局。中期來看，由于海外疫情日益得到各國重視，海外防控效果將會(huì)顯現(xiàn)，屆時(shí)，海外消費(fèi)可以參照中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏判斷，可能逐步恢復(fù)，鎳價(jià)預(yù)計(jì)震蕩上行。

操作建議：滬鎳期價(jià)暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情拐點(diǎn)顯現(xiàn)，鎳供給國家禁令政策擴(kuò)大

貴金屬觀點(diǎn): 初請(qǐng)失業(yè)人數(shù)大增，貴金屬震蕩整理

邏輯：美國上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)大增328.3萬人，遠(yuǎn)超預(yù)期164萬人。英國央行議息維穩(wěn)利率，但擴(kuò)大資產(chǎn)購買規(guī)模，并稱稱疫情沖擊是暫時(shí)?；蛟S面對(duì)疫情，歐美首先要解決的是領(lǐng)導(dǎo)核心對(duì)疫情做出有力防控，而不是無限量的貨幣流動(dòng)性注入。美國的周度就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)預(yù)示著，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步下滑，貴金屬價(jià)格恐難保持高位。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：美股波動(dòng)率提升 

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：疫情打亂供需 油脂波幅加劇

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)，疫情影響不確定。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，巴西港口裝運(yùn)不確定。菜油受菜籽進(jìn)口受限影響，供應(yīng)有限。需求端，印度與馬來爭端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。棕油進(jìn)口負(fù)利潤，繼續(xù)限制中國進(jìn)口棕油。國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，價(jià)格低位吸引油脂成交；周邊國家疫情爆發(fā)，油脂供需節(jié)奏打亂，波動(dòng)加劇。預(yù)計(jì)油脂低位震蕩。

操作建議：短線波段結(jié)合中長線空單，密切關(guān)注油脂技術(shù)阻力位價(jià)格表現(xiàn)，若有效沖破空單止贏離場，若未沖破則繼續(xù)持有；豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：巴西港口政策反復(fù)，蛋白粕波動(dòng)加劇

邏輯：供應(yīng)端，巴西港口政策變動(dòng)導(dǎo)致蛋白粕弱勢。不過疫情影響遠(yuǎn)未結(jié)束。阿根廷港口大多恢復(fù)運(yùn)營，美國多地封城，巴西重要農(nóng)業(yè)城市封城，未來仍存在停擺可能。海外疫情仍在快速發(fā)展，貿(mào)易形勢堪憂。美國疫情可能6-7月才能有效控制，關(guān)注是否影響新作種植。此前中國油廠大量購買巴西大豆，貿(mào)易物流受限或放緩，實(shí)際到港量下調(diào)。需求端，國內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)預(yù)計(jì)月底恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預(yù)計(jì)全年維持高景氣，禽類存欄高位且仍在增長，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，蛋白粕價(jià)格底部逐漸探明，預(yù)計(jì)跟隨生豬禽類存欄修復(fù)周期而上漲。

操作建議：期貨：長線多單續(xù)持；期權(quán)：做多波動(dòng)率，買入看漲期權(quán)，賣出虛值看跌期權(quán)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：預(yù)計(jì)3月份銷售表現(xiàn)一般，短期維持震蕩

邏輯：受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期有所回調(diào)，但明顯強(qiáng)于原糖，且近月強(qiáng)于遠(yuǎn)月，近月主要受現(xiàn)貨支撐，遠(yuǎn)月受制于原糖。預(yù)計(jì)本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬噸左右，低于預(yù)期。疫情對(duì)生產(chǎn)端的影響在逐漸降低，消費(fèi)端的恢復(fù)還需要時(shí)間，近一個(gè)多月的消費(fèi)的缺失，對(duì)白糖全年的消費(fèi)造成影響。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅回落，目前配額外進(jìn)口利潤在960元/噸左右；巴西方面，原油價(jià)格暴跌，或促使巴西新榨季制糖比或有所提升，機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，全球食糖缺口或下降；印度方面，產(chǎn)量下降，但本榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。泰國因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ)

棉花觀點(diǎn)：棉花下方支撐強(qiáng)烈 目標(biāo)價(jià)格出臺(tái)

邏輯：供應(yīng)端，USDA報(bào)告調(diào)高巴西棉產(chǎn)量；展望論壇預(yù)計(jì)美棉新年度減產(chǎn)；印度棉花收購超7成，MSP收購進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5.03%。需求端，USDA繼續(xù)調(diào)低中國棉花消費(fèi)量；中國、印度政府采購，階段性增加儲(chǔ)備需求；中國疫情進(jìn)入下半場，海外疫情呈爆發(fā)態(tài)勢，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，外貿(mào)訂單憂慮增加，宏觀刺激與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀望，期權(quán)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：期價(jià)沖高回落，短期或維持震蕩

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，數(shù)據(jù)顯示目前基層余糧剩余約2成，售糧壓力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影響褪去，當(dāng)前開機(jī)率均恢復(fù)到正常水平，驅(qū)動(dòng)邏輯重新回到深加工產(chǎn)品下游需求，淀粉行業(yè)高庫存抑制開機(jī)率。酒精方面，工業(yè)消費(fèi)與食用此消彼長影響不大。飼料方面，仔豬母豬價(jià)格走高，下游補(bǔ)欄積極性好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)飼料消費(fèi)增加預(yù)期，但考慮基數(shù)小，實(shí)際增幅有限。政策方面，各地輪入收購，臨儲(chǔ)拍賣底價(jià)抬升消息提振市場，盤面或以反映。綜上，我們認(rèn)為階段方面前期利多逐漸兌現(xiàn)之后，市場重回供需邏輯，階段供需基本平衡，預(yù)計(jì)期價(jià)高位震蕩，關(guān)注后期種植期天氣及蟲害對(duì)盤面的影響

操作建議：期貨：觀望，期權(quán)：賣出寬跨期權(quán)組合

風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠病毒疫情、豬瘟疫情