宏觀策略 

全球市場(chǎng)簡(jiǎn)評(píng)：

市場(chǎng)一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：

國(guó)內(nèi)品種：滬銀升21.08%，滬金升9.05%，錳硅升8.81%，滬錫升8.68%，菜粕升8.65%，塑料跌10.42%，膠板跌10.12%，PVC跌9.60%，PP跌8.56%，甲醇跌5.69%，滬深300期貨升3.00%，上證50期貨升5.18%，中證500期貨跌1.00%，5年期國(guó)債升0.66%，10年期國(guó)債升0.88%。

國(guó)際商品：黃金升11.92%，白銀升23.46%，銅升2.45%，鎳升1.16%，布倫特原油跌7.60%，天然氣升4.18%，小麥升5.93%，大豆升2.20%，瘦肉豬跌4.53%，咖啡升6.97%。

全球股市：標(biāo)普500升10.29%，德國(guó)DAX升7.88%，富時(shí)100升6.16%，日經(jīng)225升17.14%，上證綜指升0.97%，印度NIFTY升2.26%，巴西IBOVESPA升9.48%，俄羅斯RTS升3.37%。

外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)跌4.33%，歐元兌美元升4.24%，100日元兌美元升2.77%，英鎊兌美元升7.15%，澳元兌美元升6.84%，人民幣兌美元平0.00%。

注明：國(guó)內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：國(guó)內(nèi)新聞：（1）習(xí)近平同美國(guó)總統(tǒng)特朗普通電話；（2）中共中央政治局：引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行；（3）中共中央政治局：努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。海外新聞：（1）貿(mào)發(fā)會(huì)議：疫情對(duì)全球外國(guó)直接投資沖擊恐超金融危機(jī)；（2）美眾議院通過2萬億美元財(cái)政刺激計(jì)劃。 

美元強(qiáng)勢(shì)有他因，人民幣穩(wěn)定有支撐。本周，人民幣兌美元中間價(jià)三連升。近期美元的連續(xù)強(qiáng)勢(shì)，主要是因?yàn)橐咔樵谥袊?guó)以外地區(qū)擴(kuò)散不斷加快，投資者對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂演化為恐慌情緒，導(dǎo)致拋盤，市場(chǎng)流動(dòng)性“枯竭”拖累黃金、美債等傳統(tǒng)安全資產(chǎn)同步下跌，投資者對(duì)美元需求飆升。人民幣貶值主要受美元強(qiáng)勁升值，以及疫情對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)拖累逐步顯現(xiàn)，投資者擔(dān)憂中國(guó)未來出口貿(mào)易受到影響。不過，人民幣在這段時(shí)間僅對(duì)美元貶值，對(duì)一籃子貨幣保持強(qiáng)勢(shì)，表現(xiàn)在全球主要貨幣中是比較好的。人民幣穩(wěn)定有支撐歸結(jié)于國(guó)內(nèi)疫情控制良好，經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)穩(wěn)健，本外幣利差仍處于合適區(qū)間，中國(guó)外匯儲(chǔ)備充足穩(wěn)定。

全球宏觀綜述：

國(guó)內(nèi)新聞：

（1）習(xí)近平同美國(guó)總統(tǒng)特朗普通電話。習(xí)近平指出，流行性疾病不分國(guó)界和種族，是人類共同的敵人。國(guó)際社會(huì)只有認(rèn)真共同應(yīng)對(duì)，才能戰(zhàn)而勝之。在各方共同努力下，昨天舉行的二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)對(duì)新冠肺炎特別峰會(huì)達(dá)成不少共識(shí)，取得積極成果。希望各方加強(qiáng)協(xié)調(diào)和合作，把特別峰會(huì)成果落到實(shí)處，為加強(qiáng)抗疫國(guó)際合作、穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)注入強(qiáng)勁動(dòng)力。中方愿同包括美方在內(nèi)的各方一道，繼續(xù)支持世界衛(wèi)生組織發(fā)揮重要作用，加強(qiáng)防控信息和經(jīng)驗(yàn)交流共享，加快科研攻關(guān)合作，推動(dòng)完善全球衛(wèi)生治理；加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，穩(wěn)市場(chǎng)、保增長(zhǎng)、保民生等，確保全球供應(yīng)鏈開放、穩(wěn)定、安全。習(xí)近平同時(shí)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前，中美關(guān)系正處在一個(gè)重要關(guān)口。中美合則兩利、斗則俱傷，合作是唯一正確的選擇。希望美方在改善中美關(guān)系方面采取實(shí)質(zhì)性行動(dòng)，雙方共同努力，加強(qiáng)抗疫等領(lǐng)域合作，發(fā)展不沖突不對(duì)抗、相互尊重、合作共贏的關(guān)系。

（2）中共中央政治局：引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行。中共中央政治局召開會(huì)議。會(huì)議指出，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度。要抓緊研究提出積極應(yīng)對(duì)的一攬子宏觀政策措施，積極的財(cái)政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，發(fā)行特別國(guó)債，增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行，保持流動(dòng)性合理充裕。

（3）中共中央政治局：努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，各地區(qū)各部門要堅(jiān)定信心、迎難而上、主動(dòng)作為，統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作，堅(jiān)定不移貫徹新發(fā)展理念，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，堅(jiān)決打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，加大宏觀政策對(duì)沖力度，有效擴(kuò)大內(nèi)需，全面做好“六穩(wěn)”工作，動(dòng)態(tài)優(yōu)化完善復(fù)工復(fù)產(chǎn)疫情防控措施指南，力爭(zhēng)把疫情造成的損失降到最低限度，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，確保實(shí)現(xiàn)決勝全面建成小康社會(huì)、決戰(zhàn)脫貧攻堅(jiān)目標(biāo)任務(wù)

海外新聞：

（1）貿(mào)發(fā)會(huì)議：疫情對(duì)全球外國(guó)直接投資沖擊恐超金融危機(jī)。美聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議（貿(mào)發(fā)會(huì)議）26日發(fā)布的報(bào)告顯示，與2008年國(guó)際金融危機(jī)相比，新冠肺炎疫情對(duì)全球外國(guó)直接投資（FDI）和全球產(chǎn)業(yè)鏈的負(fù)面影響可能更加嚴(yán)重。據(jù)貿(mào)發(fā)會(huì)議投資與企業(yè)司司長(zhǎng)詹曉寧介紹，2008年和2009年全球FDI因金融危機(jī)分別下降21%和17%；而眼下的疫情及其可能引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退使得今年全球FDI降幅或?qū)⒏哌_(dá)40%，成為本世紀(jì)以來全球FDI降幅最大的一年。

（2）美眾議院通過2萬億美元財(cái)政刺激計(jì)劃。美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院27日通過2萬億美元財(cái)政刺激計(jì)劃，以防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)受新冠肺炎疫情沖擊陷入嚴(yán)重衰退。計(jì)劃主要內(nèi)容包括：向年收入不足7.5萬美元的每個(gè)單身成人一次性最多發(fā)放1200美元，向年收入低于15萬美元的每對(duì)夫妻最多發(fā)放2400美元，每個(gè)孩子發(fā)放500美元；將失業(yè)救濟(jì)金每周增加600美元，最多持續(xù)4個(gè)月；因疫情陷入困境的美國(guó)航空企業(yè)將獲得250億美元直接經(jīng)濟(jì)援助。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國(guó)：3月制造業(yè)PMI；美國(guó)：3月ADP就業(yè)人數(shù)變動(dòng)，3月ISM制造業(yè)PMI，2月貿(mào)易帳，3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)，3月失業(yè)率；歐元區(qū)：3月CPI，3月Markit制造業(yè)PMI終值，2月失業(yè)率；英國(guó)：3月Markit/CIPS制造業(yè)PMI終值，第四季度GDP；德國(guó)：3月Markit/BME制造業(yè)PMI終值，3月季調(diào)后失業(yè)率；法國(guó)：3月Markit/CDAF制造業(yè)PMI終值；日本：2月失業(yè)率；本周重要會(huì)議和講話：澳洲聯(lián)儲(chǔ)公布貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。 

2020/3/18立陶宛將逆周期資本緩沖比例從1%下調(diào)至0%

美元強(qiáng)勢(shì)有他因，人民幣穩(wěn)定有支撐 

3月25日，人民幣兌美元中間價(jià)由貶轉(zhuǎn)升，當(dāng)日上調(diào)257個(gè)基點(diǎn)。自25日以來，人民幣兌美元中間價(jià)三連升，三日累計(jì)上調(diào)572個(gè)基點(diǎn)。本周，人民幣兌美元中間價(jià)共上調(diào)625個(gè)基點(diǎn)。

1、美元近期強(qiáng)勢(shì)有他因

從3月9日開始一直到3月24日，美元指數(shù)從95快速一度突破103，為2017年1月以來的首次，升值7.1%，人民幣對(duì)美元貶值1.8%。美元強(qiáng)勢(shì)飆升主要是因?yàn)橐咔樵谥袊?guó)以外地區(qū)擴(kuò)散不斷加快，投資者對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂演化為恐慌情緒，導(dǎo)致恐慌拋盤，市場(chǎng)流動(dòng)性“枯竭”拖累黃金、美債等傳統(tǒng)安全資產(chǎn)同步下跌，投資者對(duì)美元需求飆升。人民幣貶值主要受美元強(qiáng)勁升值，以及疫情對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)拖累逐步顯現(xiàn)，投資者擔(dān)憂中國(guó)未來出口貿(mào)易受到影響。

2、人民幣韌性十足

事實(shí)上，由于美元的強(qiáng)勢(shì)，包括人民幣在內(nèi)的全球貨幣均出現(xiàn)了不同程度的貶值。但同期人民幣僅貶值2%，在全球主要貨幣中表現(xiàn)較好，年內(nèi)人民幣累計(jì)貶值幅度1.8%，不僅好于歐元（對(duì)美元貶值4.7%）和英鎊（對(duì)美元貶值超過了12%）等主流貨幣，更是遠(yuǎn)低于某些新興國(guó)家20%-25%的貶值幅度。

截至3月20日，境內(nèi)人民幣即期交易價(jià)貶值1.4%，同期美元指數(shù)上升5.2%。新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)下跌13.4%，其中自2月下旬國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，從2月21至3月20日，境內(nèi)人民幣即期交易價(jià)貶值0.7%，而同期新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)下跌10%，其中3月下旬人民幣貶值幅度也明顯小于同期的歐元、英鎊和澳元等貨幣的貶值幅度。

3、人民幣穩(wěn)定有支撐

人民幣對(duì)美元匯率整體保持在均衡水平附近并雙向波動(dòng)，且人民幣對(duì)一籃子貨幣保持強(qiáng)勢(shì)，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)穩(wěn)健，人民幣資產(chǎn)吸引力不斷增強(qiáng)。與此同時(shí)，美元面臨政策與基本面“雙拖累”。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)將政策利率降至接近零水平，提供無限量流動(dòng)性，超寬松貨幣政策對(duì)美元的拖累將逐步顯現(xiàn)；另一方面，目前肺炎疫情在美國(guó)快速蔓延，美國(guó)整體防控措施不斷升級(jí)，疫情對(duì)其經(jīng)濟(jì)的沖擊將逐步顯現(xiàn)。

實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)超常規(guī)操作是有利于人民幣匯率保持總體穩(wěn)定的。在全球金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)下，中國(guó)金融市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，中美利差處于歷史高位，對(duì)外開放加速推進(jìn)，人民幣資產(chǎn)有望成為跨境資金避風(fēng)港，吸引資金流入。因此盡管全球恐慌情緒持續(xù)蔓延，但人民幣匯率有望保持相對(duì)穩(wěn)定，表現(xiàn)總體較堅(jiān)挺，不會(huì)出現(xiàn)明顯貶值，甚至可能穩(wěn)中有升。

總體上，預(yù)計(jì)人民幣對(duì)美元匯率在7元附近上下波動(dòng)，有貶有升，繼續(xù)雙向浮動(dòng)，外匯市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，匯率預(yù)期穩(wěn)定。長(zhǎng)期看，人民幣匯率走勢(shì)取決于經(jīng)濟(jì)基本面。隨著國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好，復(fù)工復(fù)產(chǎn)率持續(xù)提升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面會(huì)對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定形成有力支撐。與此同時(shí)，本外幣利差仍處于合適區(qū)間，中國(guó)外匯儲(chǔ)備充足穩(wěn)定，這些也為人民幣匯率持續(xù)穩(wěn)定提供了強(qiáng)有力的支撐。

金融期貨

期指：警惕外盤二次沖擊

邏輯：本周伴隨美元荒緩解以及降息預(yù)期抬升，與外盤聯(lián)系緊密的上證50、滬深300觸底反彈，而海外收入占比較大的中證500延續(xù)弱勢(shì)表現(xiàn)。而對(duì)下周走勢(shì)，我們轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。統(tǒng)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)1987年之后幾輪大調(diào)整的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)第一輪反彈幅度與第一輪回撤幅度的比值多在60%至80%之間，中位數(shù)為70%。考慮到本輪標(biāo)普500第一輪回撤幅度為34.2%，現(xiàn)階段的最大反彈幅度已有20%，反彈回撤比已經(jīng)來到56.8%，由此可能暗示標(biāo)普500距離二次調(diào)整已經(jīng)不遠(yuǎn)，尤其是在疫情不斷發(fā)酵，市場(chǎng)尚未完全計(jì)價(jià)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響的背景下。于是我們認(rèn)為盡管A股較海外更有韌性，但在風(fēng)險(xiǎn)偏好下移的背景下，難有趨勢(shì)上行的機(jī)會(huì)，本周操作建議轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；2）金融市場(chǎng)流動(dòng)性萎縮

國(guó)債：財(cái)政擴(kuò)張之前會(huì)有降息，債市仍然偏多

邏輯：當(dāng)前海外疫情仍在加速擴(kuò)散，每日新增確診病例數(shù)升至6萬例左右。即便是防控力度較高的意大利，目前新增病例拐點(diǎn)也尚未出現(xiàn)，短期海外疫情可能繼續(xù)擴(kuò)散。上周美元流動(dòng)性危機(jī)已經(jīng)緩解，我國(guó)債市的驅(qū)動(dòng)力將回歸到國(guó)內(nèi)因素。上周五中央政治局召開會(huì)議，明確提出“適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，發(fā)行特別國(guó)債，增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模”。我們認(rèn)為財(cái)政擴(kuò)張會(huì)有貨幣寬松配合，短期不會(huì)對(duì)債市構(gòu)成實(shí)質(zhì)性壓制。貨幣政策有望更加靈活適度，降低貸款成本兼顧給財(cái)政空間騰挪流動(dòng)性。有望繼續(xù)通過降準(zhǔn)和公開市場(chǎng)進(jìn)行資金投放，并且在降低貸款成本要求下，存款基準(zhǔn)利率下降的必要性存在，全年存款基準(zhǔn)利率的下行幅度在10-30bp不等。從二季度來看，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)幅度在10個(gè)bp左右。參照2008年的經(jīng)驗(yàn)，11月5號(hào)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施，也就是后來的“4萬億”，此后央行兩次降息，國(guó)債收益率繼續(xù)下行。因此，我們認(rèn)為在降息落地之前，債市總體仍是偏多的?？紤]到市場(chǎng)對(duì)降息已有一定預(yù)期，國(guó)債收益率下降空間可能不會(huì)很大，操作上可以觀望或者博弈降息行情。曲線方面，考慮到期限利差已經(jīng)處于高位，我們建議暫時(shí)觀望。

操作建議：觀望或博弈降息行情

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張

外匯：仍有反復(fù)可能，結(jié)匯可伺機(jī)而動(dòng)

邏輯：上周，美元指數(shù)的回落是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的救市動(dòng)作與疫情防控升級(jí)的積極反應(yīng)，但人民幣卻顯得不夠興奮。背后主因有三：其一，人民幣匯率指數(shù)重新站上95關(guān)口，并創(chuàng)近一年新高，繼續(xù)升值無疑將對(duì)出口創(chuàng)匯帶來更大壓力。預(yù)計(jì)這一牽制在二季度歐美經(jīng)濟(jì)下行壓力顯露而我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在修復(fù)的過程中出現(xiàn)明顯突破的難度相對(duì)較大。其二，歐元對(duì)美元掉期點(diǎn)重新下降，暗示離岸美元流動(dòng)性再度有所趨緊，機(jī)構(gòu)融入美元的需求也使得人民幣升值空間相對(duì)有限。其三，在市場(chǎng)情緒企穩(wěn)后，機(jī)構(gòu) “抄底”中資美元債、能源等資產(chǎn)的購(gòu)匯需求上升。由此來看，盡管大方向上看，外資流入將推動(dòng)人民幣小幅升值的邏輯未變。但鑒于Libor-OIS利差、CP-OIS利差依然維持高位，歐元對(duì)美元掉期點(diǎn)再度下跌等暗示流動(dòng)性問題尚未徹底好轉(zhuǎn)，同時(shí)考慮金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降會(huì)使得貨幣向信用轉(zhuǎn)化途徑受到阻礙，信用沖擊修復(fù)也需時(shí)間。美元荒隱患仍存的局面可能使得匯率市場(chǎng)出現(xiàn)再度反復(fù)。因此，操作層面，依然建議關(guān)注短期市場(chǎng)反復(fù)帶來結(jié)匯機(jī)會(huì)。

操作建議 結(jié)匯需求可考慮順勢(shì)而為

風(fēng)險(xiǎn)因子 1）疫情持續(xù)升級(jí)；2）海外信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)；3）中美關(guān)系惡化

期權(quán)：構(gòu)建做多 Gamma策略，中期空波動(dòng)率思路 

邏輯：結(jié)合我們目前對(duì)于股指的觀點(diǎn)，市場(chǎng)短期內(nèi)的走勢(shì)較不明朗，暫不推薦利用 期權(quán)進(jìn)行方向性策略構(gòu)建。建議以做多 Gamma 策略為主，維持組合的 Delta 及Vega中性，賺取標(biāo)的相對(duì)當(dāng)前水平變動(dòng)的收益。其次，目前期權(quán)市場(chǎng)波動(dòng)率仍維 持相對(duì)較高的位置，雖然短期內(nèi)受外盤市場(chǎng)波動(dòng)的影響，波動(dòng)率還存在沖高的可 能。但中期來看，波動(dòng)率自高位回落，進(jìn)入穩(wěn)定區(qū)間的概率較大，所以波動(dòng)率策 略方面建議中期以空波動(dòng)率的思路為主。 

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；2）市場(chǎng)大幅波動(dòng)

黑色建材 

鋼材：產(chǎn)量快速回升，鋼價(jià)弱勢(shì)震蕩

邏輯：

（1）需求方面，工地趁低價(jià)加緊備貨，終端補(bǔ)庫(kù)需求帶動(dòng)供需格局邊際改善；雖然螺紋表觀消費(fèi)已超過去年同期，但并不能完全反映實(shí)際建材消耗，本輪階段性補(bǔ)庫(kù)恐難以持續(xù)，對(duì)后期需求增速不宜過于樂觀。

（2）供給方面，螺紋利潤(rùn)保持穩(wěn)定，鋼企提產(chǎn)意愿較強(qiáng)，目前長(zhǎng)流程鐵水產(chǎn)量接近去年同期水平，疊加廢鋼到貨量大幅回升、低庫(kù)存制約逐步緩解，長(zhǎng)流程螺紋仍有較大提產(chǎn)空間；電爐平電生產(chǎn)接近盈虧平衡，華東短流程產(chǎn)量基本恢復(fù)，廢鋼資源相對(duì)充?？蓾M足后期電爐繼續(xù)復(fù)產(chǎn)。整體而言，螺紋產(chǎn)量或繼續(xù)保持較快回升。

（3）庫(kù)存方面，供需格局改善，短期螺紋總庫(kù)存去化良好，但終端補(bǔ)庫(kù)結(jié)束后需求或有所回落，而產(chǎn)量仍加速回升，一方面后期去庫(kù)速度或逐步放緩，壓制鋼價(jià)中樞；另一方面，未來或出現(xiàn)階段性供需錯(cuò)配，疊加高庫(kù)存壓力，屆時(shí)恐拖累鋼價(jià)。

（4）成本支撐方面，如果電爐利潤(rùn)進(jìn)一步恢復(fù)至足以支撐平電生產(chǎn)，邊際供給快速增加將壓制鋼價(jià)，因此電爐成本暫時(shí)成為壓制鋼價(jià)的因素。

整體而言，終端加緊備貨，螺紋供需格局階段性改善。但在利潤(rùn)持穩(wěn)、廢鋼到貨量加速回升背景之下，螺紋產(chǎn)量仍有較大提升空間，而終端補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)的需求難以高速增長(zhǎng)，高庫(kù)存將持續(xù)壓制鋼價(jià)。目前市場(chǎng)對(duì)政策托底信心猶存，但螺紋頂部受電爐平電成本壓制，疊加海外疫情超預(yù)期擴(kuò)散致使外圍風(fēng)險(xiǎn)加劇，預(yù)計(jì)高庫(kù)存下鋼價(jià)弱勢(shì)震蕩為主。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情隨輸入病例二次爆發(fā)（下行風(fēng)險(xiǎn)），宏觀經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：港存再度去庫(kù)提振礦價(jià) 但受終端需求悲觀壓制

主要邏輯

1、供給來看，澳巴發(fā)運(yùn)明顯回升，符合預(yù)期，預(yù)計(jì)后續(xù)四大礦山發(fā)貨穩(wěn)中有增。從發(fā)貨數(shù)據(jù)推算，到港量數(shù)據(jù)下周將有所回落。

2、高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量回升，當(dāng)前檢修量已至高位，在對(duì)未來良好預(yù)期下，鋼廠提產(chǎn)意愿逐漸增強(qiáng)。由于高速公路免費(fèi)及高爐添加廢鋼減少，疏港表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

3、庫(kù)存來看，45港口庫(kù)存再次下滑，若后續(xù)疏港量仍保持高位，則將保持小幅去庫(kù)狀態(tài)。

4、64家鋼廠鐵礦庫(kù)存低位徘徊，鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿不足。

5、總體來看，鋼廠后期增產(chǎn)意愿增強(qiáng)，進(jìn)口礦添加比維持高位，鐵礦需求堅(jiān)挺，且2月巴西粉發(fā)往中國(guó)比例降低，鐵礦仍維持供需偏緊格局，港口庫(kù)存短期難以增加，預(yù)計(jì)下半年才能重新累庫(kù)。但由于海外制造業(yè)受疫情沖擊嚴(yán)重，海外鋼廠紛紛減產(chǎn)，且國(guó)內(nèi)需求也不容樂觀，出于對(duì)未來需求的悲觀預(yù)期，鐵礦遠(yuǎn)月價(jià)格震蕩走弱。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高做空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)），中品澳礦持續(xù)去庫(kù)，政策刺激超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：需求持續(xù)改善，焦炭震蕩運(yùn)行

主要邏輯：

（1）焦炭產(chǎn)量提升，增幅已減緩：上周焦化廠繼續(xù)提產(chǎn)，雖經(jīng)歷四輪提降，但焦化廠仍維持較高的生產(chǎn)積極性，230家焦化廠日產(chǎn)量62.8萬噸，環(huán)比回升0.4萬噸，增幅已減緩，供給寬松的狀態(tài)已緩解。

（2）鋼廠高爐提產(chǎn)，需求繼續(xù)改善：當(dāng)前終端需求部分恢復(fù)，鋼材庫(kù)存累積幅度減弱，鋼材廠庫(kù)向社庫(kù)轉(zhuǎn)移，在廠庫(kù)下降、鋼材利潤(rùn)尚可的情況下，長(zhǎng)流程鋼廠高爐持續(xù)提產(chǎn)，焦炭需求大幅改善。

（3）焦化廠庫(kù)存減少，投機(jī)需求活躍：上周焦炭供需結(jié)構(gòu)偏平衡，獨(dú)立焦化廠庫(kù)存開始減少，鋼廠維持按需采購(gòu)，在現(xiàn)貨連續(xù)四輪下跌后，投機(jī)需求活躍，主要以搶“高速通行費(fèi)”為主，對(duì)現(xiàn)貨企穩(wěn)有帶動(dòng)。

（4）供需持續(xù)改善，短期震蕩為主：焦化利潤(rùn)已回落至盈虧附近，在終端需求部分恢復(fù)，高爐產(chǎn)量增加的情況下，現(xiàn)貨開始筑底企穩(wěn)，但焦煤成本不斷下移，又給焦炭讓出部分利潤(rùn)空間，拖累焦炭上行節(jié)奏。期價(jià)主要宏觀預(yù)期影響，整體波動(dòng)較大，疊加基本面好轉(zhuǎn)，將維持震蕩走勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求超預(yù)期、高爐大幅復(fù)產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：供需邊際走弱，煤價(jià)繼續(xù)下行

主要邏輯：

（1）煤礦復(fù)產(chǎn)持續(xù)，供給邊際增加：上周，各地煤礦持續(xù)復(fù)產(chǎn)中，整體煤礦權(quán)重開工率已回升至115%，高于去年同期水平。而進(jìn)口方面，蒙煤進(jìn)口于3月25日提前恢復(fù)，同時(shí)海外疫情蔓延，導(dǎo)致國(guó)際整體需求受影響，可流向中國(guó)資源量增多。綜合國(guó)內(nèi)與進(jìn)口來看，焦煤供給能力仍在增強(qiáng)。

（2）終端控制采購(gòu)，煤礦開始累庫(kù)：隨著煤礦的復(fù)產(chǎn)，焦煤產(chǎn)量大幅提升，疊加運(yùn)輸矛盾的解除，焦化廠、鋼廠焦煤采購(gòu)難度降低，維持按需采購(gòu)，煤礦出貨壓力變大，已開始累庫(kù)。

（3）焦化廠積極提產(chǎn)，焦煤需求平穩(wěn)：目前焦炭仍保有少量利潤(rùn)，焦化廠維持較高的開工意愿，均積極提產(chǎn)，焦煤需求較好，且下游鋼廠高爐產(chǎn)量也在提升，整體焦煤需求較為平穩(wěn)，短期內(nèi)有部分增量。

（4）進(jìn)口煤價(jià)下跌，期價(jià)弱勢(shì)震蕩：整體來看，焦煤供應(yīng)持續(xù)增加，供應(yīng)缺口在縮小，隨著下游焦炭?jī)r(jià)格企穩(wěn)，焦煤在向下游讓出部分利潤(rùn)后，也將進(jìn)入弱穩(wěn)，焦煤期貨價(jià)格主要受進(jìn)口煤影響，海外疫情仍未有效控制，國(guó)際焦煤需求大幅減弱，海運(yùn)煤價(jià)格進(jìn)入下行通道，短期內(nèi)將維持弱勢(shì)震蕩格局。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響海外焦煤生產(chǎn)、進(jìn)口政策收緊、高爐大幅提產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：需求復(fù)蘇緩慢，反彈驅(qū)動(dòng)不足

主要邏輯：

1、從供應(yīng)情況來看，隨著疫情防控措施的有效推進(jìn)，全國(guó)大部地區(qū)疫情得到有效控制，主產(chǎn)區(qū)本屬于疫情較輕區(qū)域，當(dāng)下基本處于正常情況，在國(guó)家能源部門與地方政府戰(zhàn)略行業(yè)復(fù)工政策推動(dòng)下，主產(chǎn)區(qū)煤礦基本進(jìn)入復(fù)工進(jìn)程，產(chǎn)地產(chǎn)出效率提升，貨源開始增加。

2、從下游需求來看，華東地區(qū)作為經(jīng)濟(jì)人口主要活動(dòng)區(qū)域，隨著疫情控制的好轉(zhuǎn)，工商業(yè)企業(yè)逐步復(fù)工，但由于前期庫(kù)存快速累積，且進(jìn)口增量沖擊明顯，市場(chǎng)可釋放采購(gòu)量較少，且燃煤旺季即將結(jié)束，需求驅(qū)動(dòng)不足。

3、從庫(kù)存角度來看，供強(qiáng)需弱持續(xù)，無論是港口庫(kù)存還是終端庫(kù)存，均處于不斷累積的狀態(tài)，市場(chǎng)貨源量較為充足。

4、總體來看，隨著國(guó)內(nèi)疫情的好轉(zhuǎn)，供應(yīng)端基本恢復(fù)正常，但海外疫情影響國(guó)內(nèi)工業(yè)出口訂單，間接拖累工業(yè)用電與電煤消費(fèi)，市場(chǎng)處于供強(qiáng)需弱的庫(kù)存被動(dòng)累積狀態(tài)，反彈驅(qū)動(dòng)明顯不足。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情防控不及預(yù)期，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)超預(yù)期惡化

玻璃：終端緩慢復(fù)蘇，庫(kù)存壓力依舊

主要邏輯：

1、從供給端來看，隨著疫情得到有效控制，全國(guó)大部分地區(qū)逐步進(jìn)入復(fù)產(chǎn)復(fù)工狀態(tài)，玻璃等建材類企業(yè)生產(chǎn)較為剛性，春節(jié)期間未放水冷修的浮法玻璃企業(yè)一直維持正常生產(chǎn)，生產(chǎn)供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定。

2、從下游需求來看，地產(chǎn)端開工率逐步恢復(fù)，但需求訂單仍然較少，深加工企業(yè)復(fù)工達(dá)產(chǎn)率依舊不樂觀，貿(mào)易企業(yè)采購(gòu)較少，市場(chǎng)需求處于緩慢復(fù)蘇狀態(tài)。

3、從庫(kù)存結(jié)構(gòu)來看，庫(kù)存繼續(xù)呈現(xiàn)惡化現(xiàn)象，無論總量庫(kù)存或是各區(qū)域結(jié)構(gòu)性庫(kù)存，基本處于歷史最高位置，盡管終端開工逐步提高，庫(kù)存拐點(diǎn)將至，但庫(kù)存消化能力依舊有限。

4、總體上來看，需求開工增速逐步快于生產(chǎn)增速，下游訂單與采購(gòu)將逐步加速庫(kù)存的去化，但天量庫(kù)存導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)壓力與成本壓力較大，資金快速回籠可能將成為主旋律，市場(chǎng)繼續(xù)處于弱勢(shì)震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持（下行風(fēng)險(xiǎn)）；終端消費(fèi)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：金融因素暫穩(wěn)，供需壓力仍存

邏輯：油價(jià)大跌后下方空間收窄，但大幅上行動(dòng)力暫時(shí)不充足。1）海外疫情全面爆發(fā)已經(jīng)導(dǎo)致歐洲多國(guó)緊急陷入停擺狀態(tài)，若美國(guó)進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)下行或使全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退。若疫情影響時(shí)間較長(zhǎng)，不排除影響將超過金融危機(jī)水平可能性。2）沙特俄羅斯暫無恢復(fù)減產(chǎn)談判跡象。若四月兌現(xiàn)減產(chǎn)，短期或有中美國(guó)儲(chǔ)采購(gòu)?fù)械仔枨?，中期將面臨全球煉廠減產(chǎn)需求下行壓力。3）油價(jià)大幅上行或需等待利空消退支撐。需求端需等待疫情得控經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始恢復(fù)，金融市場(chǎng)信心回升美股止跌上行；供應(yīng)端若中東地區(qū)爆發(fā)沖突導(dǎo)致產(chǎn)量大幅下行，或歐佩克重新達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議及美國(guó)產(chǎn)量開始下降，將對(duì)油價(jià)形成支撐。

策略建議：反彈拋空思路操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：政治動(dòng)蕩，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：原料斷供預(yù)期重燃，高溢價(jià)或?qū)⒀永m(xù)

邏輯：當(dāng)周肺炎疫情在歐美肆虐，沙特、俄羅斯原油增產(chǎn)意愿不減，原油承壓震蕩，瀝青主力期價(jià)震蕩。當(dāng)周瀝青現(xiàn)貨價(jià)格大幅下調(diào)，煉廠利潤(rùn)開始出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，基差實(shí)現(xiàn)快速向下修復(fù)，現(xiàn)階段高利潤(rùn)維持較長(zhǎng)時(shí)間但開工始終沒有回到季節(jié)性均值水平，瀝青-渣油利潤(rùn)觸頂，證實(shí)煉廠高位利潤(rùn)拐點(diǎn)出現(xiàn)，二月進(jìn)口量大增驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)格回落。26日晚間消息美國(guó)將指定委內(nèi)瑞拉為支持恐怖主義的國(guó)家，并指控委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)，將允許美國(guó)加大制裁力度，委內(nèi)瑞拉原油80%以上出口至亞太（馬來西亞），制裁恐造成這部分原油失去買家，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)馬瑞原油大部分來馬來西亞轉(zhuǎn)口，進(jìn)口依存度高，此外近期疫情蔓延，馬來西亞航運(yùn)管控加強(qiáng)，或引發(fā)國(guó)內(nèi)馬瑞原油滯期預(yù)期，疊加近期油輪運(yùn)費(fèi)大漲，或?qū)r青近月帶來成本支撐，此外3月27日政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)宏觀政策的對(duì)沖力度，專項(xiàng)債或繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，有力支撐瀝青需求，正套行情可期。

操作策略：多瀝青2006-2012價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：成品需求低迷驅(qū)動(dòng)煉廠降低開工，380供應(yīng)或繼續(xù)下降

邏輯：當(dāng)周肺炎疫情在歐美肆虐，沙特、俄羅斯原油增產(chǎn)意愿不減，原油承壓震蕩，燃油主力期價(jià)震蕩，當(dāng)周新加坡380裂解價(jià)差繼續(xù)走強(qiáng)，原油大跌助高硫裂解價(jià)差走強(qiáng)，近期運(yùn)費(fèi)飆升，一方面支持燃油航運(yùn)需求，另一方面侵蝕380東西套利空間，亞太380供應(yīng)下降預(yù)期增加（成品油需求較差，各煉廠降低負(fù)荷，380供應(yīng)或繼續(xù)下降），但也有概率導(dǎo)致其作為煉廠原料加工經(jīng)濟(jì)性走弱，煉廠加工需求受抑制，但供應(yīng)端的影響更明顯。近期燃油主力期價(jià)大幅下跌，但運(yùn)費(fèi)飆升恐支撐內(nèi)外盤價(jià)差，未來供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)，月差或受支撐。

操作策略：多燃油2005-2009價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)，原油大跌，高硫燃油需求未有起色

化工 

甲醇：驅(qū)動(dòng)與邊界博弈，甲醇謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：上周甲醇價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)，且已跌破1600，背后邏輯仍是海外需求下降帶來了連鎖反映，上周新增的壓力在于烯烴價(jià)格大幅下挫，MTO利潤(rùn)再次增加，短期去看，我們認(rèn)為壓力依然沒有消除，因此驅(qū)動(dòng)向下依然不變，但目前的甲醇價(jià)格邊際支撐仍在逐步增強(qiáng)，體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，產(chǎn)區(qū)價(jià)格已跌至現(xiàn)金流成本附近，壓力很大，且我們看到近期盤面下跌，產(chǎn)區(qū)價(jià)格幾乎不跟，不過目前的支撐還只是體現(xiàn)在價(jià)差上，主要是由于庫(kù)存壓力不大，且疫情影響下，檢修被迫延后；第二內(nèi)外價(jià)差幾乎平水，且外盤加工費(fèi)也明顯縮減，海外供應(yīng)縮量也在逐步增多中，供應(yīng)端支撐漸增；第三，烯烴近期價(jià)格補(bǔ)跌后，目前已到粉料替代和回料替代支撐位附近，邊際供需也有好轉(zhuǎn)預(yù)期。綜上所述，壓力并未消除，但潛在支撐仍在逐步積累，因此我們持謹(jǐn)慎偏空態(tài)度。

操作策略：目前處于筑底過程中，建議反彈拋空

風(fēng)險(xiǎn)因素：烯烴超預(yù)期繼續(xù)大幅下挫

尿素：印標(biāo)疊加成本支撐，尿素短期或弱企穩(wěn)

邏輯：上周尿素價(jià)格跌勢(shì)明顯趨緩，邏輯上前期供需錯(cuò)配壓力下降，疊加對(duì)印標(biāo)的預(yù)期和成本支撐，下行相對(duì)謹(jǐn)慎。后市去看，海外疫情仍延續(xù)，且金融動(dòng)蕩明顯，悲觀情緒仍在，不過近期印標(biāo)概率增大，考慮到內(nèi)外倒掛，不排除支撐的可能性，且近期價(jià)格跌至1600附近后，下方成本支撐或再次增強(qiáng)，下方空間或受限。不過中期去看，需求旺季已過去，而供應(yīng)維持高位仍不排除再次累庫(kù)的可能性，考慮到目前價(jià)格已處于相對(duì)低位，我們認(rèn)為中期價(jià)格或維持低位震蕩為主，運(yùn)行區(qū)間或在1600-1700之間。

操作策略：反彈拋空

風(fēng)險(xiǎn)因素：印標(biāo)價(jià)格超預(yù)期偏低，國(guó)內(nèi)供應(yīng)出現(xiàn)縮量

塑料和PP：抄底需求能增加短期支撐，難以扭轉(zhuǎn)中線過剩

邏輯：上周L與PP加速下跌，直接驅(qū)動(dòng)是上游增加拋售力度，導(dǎo)火索是海外疫情對(duì)外需沖擊的由下而上傳導(dǎo)。展望后市，我們中線維持偏空觀點(diǎn)，認(rèn)為供需過剩不易消化，外需在疫情的影響下將持續(xù)疲軟且缺乏彈性，供應(yīng)端PE進(jìn)口壓力即將回升，PP國(guó)內(nèi)開工也將維持高位；短線來看，下跌趨勢(shì)有概率放緩，支撐源于下游原料庫(kù)存對(duì)利潤(rùn)與價(jià)格的彈性，但因其不改變實(shí)際供需，并在一定條件下會(huì)轉(zhuǎn)化為供應(yīng)，所能提供的反彈動(dòng)能或較為有限，最理想的情況也就是橫盤震蕩或下跌斜率放緩。

策略建議：全球疫情未出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)的條件下，單邊等待反彈拋空，跨期策略建議逢高建倉(cāng)L 9-1反套

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球疫情改善、原油價(jià)格反彈、海外疫情影響PE出口

苯乙烯：風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)釋放，但尚難言見底

邏輯：上周EB繼續(xù)下探，壓力仍源于成本下移。展望后市，我們維持相對(duì)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，但悲觀程度較之前有所降低，純苯相對(duì)原油或已接近短期底部，但苯乙烯自身過剩并未解決，生產(chǎn)利潤(rùn)仍有可壓縮空間；對(duì)于期貨價(jià)格，高升水的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐漸凸顯。純苯持續(xù)暴跌的原因是新冠疫情對(duì)全球汽油消費(fèi)產(chǎn)生了極大的沖擊，后續(xù)隨著煉廠開工下調(diào)，純苯的相對(duì)價(jià)值會(huì)與甲苯、汽油一起有所回升。但苯乙烯自身基本面仍不容樂觀，近期需求增量略顯乏力，而供應(yīng)端支撐僅源于短期檢修集中與到港不多，隨著國(guó)內(nèi)與海外檢修結(jié)束，二季度過剩壓力依然明顯。目前EB 2005對(duì)現(xiàn)貨的升水接近200元/噸，而交割成本最低不足100元/噸，隨著交割月接近，期貨基差回歸的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑼癸@。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展、國(guó)內(nèi)宏觀政策

PTA：底部震蕩，低位減空

邏輯：PTA檢修裝置陸續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)日均產(chǎn)量水平有望提升至13.5~13.9萬噸之間，PTA重新面臨累庫(kù)的壓力。

操作策略：布倫特原油價(jià)格維持25~30美元/桶區(qū)間波動(dòng)，PTA成本下降的的空間已相對(duì)有限，但是在供需預(yù)期偏弱的環(huán)境之下，PTA現(xiàn)貨及期貨加工費(fèi)的下降仍有一定的空間，建議價(jià)格下跌過程中繼續(xù)減空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大漲，PTA供給意外沖擊。

乙二醇：供需過剩，價(jià)格弱勢(shì)

邏輯：預(yù)計(jì)MEG日均需求量較3月初環(huán)比增加0.6萬噸，MEG國(guó)產(chǎn)量較3月初增加近0.5萬噸；進(jìn)口方面，未來一周乙二醇港口到港量預(yù)計(jì)在21萬噸附近，在發(fā)量量持續(xù)較低的水平之下，未來一周港口乙二醇庫(kù)存仍存在進(jìn)一步上升的空間。

操作策略：MEG現(xiàn)貨及期貨5月合約價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)已緩解，建議擇機(jī)平空；此外，期貨9月合約較現(xiàn)貨及期貨5月升水走高，打開無風(fēng)險(xiǎn)套利的窗口，期貨5月及9月反套離場(chǎng)，并關(guān)注期貨5月合約分別與期貨9月合約的正套交易機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給的意外沖擊。

紙漿：漿廠停產(chǎn)以及提價(jià)提振市場(chǎng)，紙漿上沖后需保持警惕

邏輯：短期來看，人民幣匯率的貶值、外商的提價(jià)，對(duì)于國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨是有顯著性的利好的。然而，國(guó)內(nèi)文化紙需求出現(xiàn)了偏弱的格局，銅板紙廠的減產(chǎn)。但由于紙廠的利潤(rùn)目前較高，因此對(duì)于價(jià)格的壓力并不明顯。高庫(kù)存問題暫且來看，還沒有得到解決，需要觀察是否會(huì)由于短期的提價(jià)出現(xiàn)下游的集中備貨，進(jìn)而快速消化庫(kù)存。海外除了漿廠停產(chǎn)之外，下游的成品紙廠同步受到了疫情的影響。因此海外在供應(yīng)減少的同時(shí)，需求也在降低。如果漿廠的復(fù)蘇快于紙廠，甚至有可能出現(xiàn)原先在當(dāng)?shù)叵募垵{轉(zhuǎn)向中國(guó)市場(chǎng)。因此中期來看，供應(yīng)端的利好是不穩(wěn)定的。盤面預(yù)計(jì)本周仍有上沖動(dòng)能，目前09可見壓力在外盤完稅價(jià)附近，預(yù)估俄針將會(huì)上調(diào)20美金，則當(dāng)前對(duì)應(yīng)的完稅價(jià)格在4800元/噸。折算下，05合約的盤面壓力在4670元。

操作策略：前多持有，不追多。如出現(xiàn)現(xiàn)貨不跟漲的狀態(tài)則建議多頭離場(chǎng)。前期震蕩區(qū)間暫時(shí)維持不變。05在4400~4680，09在4500~4800。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

橡膠：需求沖擊仍將持續(xù) 橡膠反彈謹(jǐn)慎短空

邏輯：消息面，需求端繼續(xù)由于歐美疫情的蔓延預(yù)期較差，但實(shí)際進(jìn)一步的惡化（產(chǎn)業(yè)的倒逼、崩盤）暫時(shí)沒有出現(xiàn)。供應(yīng)端反而有一定利好出現(xiàn)，東南亞產(chǎn)膠國(guó)的措施正在加強(qiáng)，導(dǎo)致供應(yīng)出現(xiàn)了不確定的減產(chǎn)可能。金融面，歐美主要股票市場(chǎng)似乎出現(xiàn)中國(guó)類似2月初的走勢(shì)，即利空充分被交易后，出現(xiàn)持續(xù)反彈。因此，金融傳導(dǎo)的動(dòng)蕩情緒消退。這是促成橡膠上周跌幅趨緩的主要因素。

但往后看，橡膠價(jià)格難有大幅上漲的空間，核心自然是海外需求的沖擊到來，目前海外防疫還加加強(qiáng)，需求只有可能繼續(xù)惡化而不是逐步好轉(zhuǎn)。供應(yīng)的利好會(huì)被高庫(kù)存對(duì)沖。因此，國(guó)內(nèi)輪胎開工或會(huì)惡化，對(duì)于橡膠的需求減少，價(jià)格承壓。

預(yù)計(jì)價(jià)格會(huì)維持在10日均線以下震蕩。

操作策略：本周維持反彈謹(jǐn)慎拋空短空策略。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：利多因素：供應(yīng)國(guó)受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：宏觀預(yù)期偏弱， 銅價(jià)難有作為

邏輯：整體來看，海外疫情加速爆發(fā)和各國(guó)密集出臺(tái)大量放水刺激經(jīng)濟(jì)的政策相互角力，中國(guó)政治局會(huì)議的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激政策接力，為市場(chǎng)注入信心，但其后政策空窗期，疫情及歐美糟糕經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)負(fù)面影響會(huì)重占上風(fēng)。基本面上，疫情蔓延至主要礦產(chǎn)國(guó)引發(fā)原料安全的擔(dān)憂，TC重新承壓下探，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)暫平穩(wěn)，需求方面國(guó)內(nèi)消費(fèi)開始改善，中央政治局會(huì)議的一攬子政策刺激方案包括提高赤字率、增加地方專項(xiàng)債規(guī)模均在指引國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。微觀層面，銅桿價(jià)格觸底反彈，但生產(chǎn)企業(yè)多持謹(jǐn)慎態(tài)度接單；銅管企業(yè)拿貨情緒好轉(zhuǎn)，但小型企業(yè)面臨資金壓力；銅棒企業(yè)開工率穩(wěn)定。中期看，疫情拐點(diǎn)及宏觀經(jīng)濟(jì)刺激帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)，推動(dòng)銅價(jià)上修。短期看，各國(guó)央行刺激政策陸續(xù)公布，但加速的疫情仍是揮之不去的利空，銅價(jià)回補(bǔ)缺口的壓力仍大，預(yù)計(jì)倫銅波動(dòng)區(qū)間在4500-5000美元/噸，滬銅38000-40000元/噸。操作上，觀望或短線操作為主。期權(quán)策略上，可以考慮買入期權(quán)或構(gòu)建做多波動(dòng)率的組合操作。

操作建議：觀望或短線操作為主

期權(quán)策略：買入期權(quán)或構(gòu)建做多波動(dòng)率的組合操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)；礦產(chǎn)生產(chǎn)受中斷

鋁觀點(diǎn)：反彈與減產(chǎn)的囚徒困境，鋁市仍待矛盾聚集

貨價(jià)看，國(guó)內(nèi)25%在產(chǎn)產(chǎn)能已經(jīng)虧損現(xiàn)金成本，目前已有44.5萬噸減產(chǎn)發(fā)生，但數(shù)量上是不夠的，假定價(jià)格就此反彈，往上的空間將較為有限。鋁價(jià)可能路徑：虧損積累一段時(shí)間，觸發(fā)減產(chǎn)規(guī)模加大，價(jià)格反彈；或者消費(fèi)好轉(zhuǎn)-價(jià)格反彈-阻礙減產(chǎn)-價(jià)格反彈高度有限的囚徒困境，當(dāng)下啟動(dòng)收儲(chǔ)亦是同理（如果收儲(chǔ)規(guī)模超大會(huì)打破困局）。關(guān)于疫情，歐美疫情正處于大爆發(fā)階段，預(yù)計(jì)疫情拐點(diǎn)推遲至5月才會(huì)到來，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的威脅會(huì)持續(xù)至4月中旬?？傮w上看，宏觀情緒明顯左右風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格，在來勢(shì)洶洶的疫情之下，鋁價(jià)波動(dòng)加劇，疫情明朗或規(guī)模減產(chǎn)爆發(fā)前，短線操作，若絕對(duì)價(jià)格下跌至10000-11000區(qū)域可戰(zhàn)略性買入，關(guān)注供應(yīng)端的調(diào)整，包括減產(chǎn)或收儲(chǔ)。

操作建議：觀望或短線交易為主，產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情超預(yù)期；規(guī)模減產(chǎn)或收儲(chǔ)；增值稅下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

鋅觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存繼續(xù)去化，短期鋅價(jià)有望進(jìn)一步修復(fù)反彈

邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)23日開始實(shí)施無限量寬松政策，資產(chǎn)進(jìn)一步貶值的邊際轉(zhuǎn)弱。從有色板塊來看，當(dāng)海外疫情擔(dān)憂情緒釋放較為充分后，鋅價(jià)先行修復(fù)反彈的概率較大。3月20日當(dāng)周以來國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存開始去化，隨著下游繼續(xù)啟動(dòng)恢復(fù)，預(yù)計(jì)近期庫(kù)存壓力有望進(jìn)一步緩解。同時(shí)，我們對(duì)于二季度國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸相對(duì)樂觀。此外，內(nèi)外鋅價(jià)分別在萬五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。而新冠疫情影響下，個(gè)別鋅礦山或冶煉開始暫停生產(chǎn)，且少數(shù)國(guó)家封國(guó)，進(jìn)口鋅礦短期受阻擔(dān)憂升溫?？偟膩砜?，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升后，短期鋅價(jià)有望進(jìn)一步修復(fù)反彈。

操作建議：上周建議逢低輕倉(cāng)布局中期多單，多單可持有；同時(shí)關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情進(jìn)一步發(fā)酵，宏觀情緒明顯變動(dòng)

鉛觀點(diǎn)：短期鉛價(jià)仍存修復(fù)回升動(dòng)能，但高度難樂觀

邏輯：國(guó)內(nèi)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工預(yù)期提升，對(duì)于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，下游鉛蓄電池開工逐步恢復(fù)，但由于終端推進(jìn)偏慢，蓄電池開工進(jìn)一步提升空間受限。同時(shí)，廢電瓶原料限制緩解，再生鉛開工從低位逐步復(fù)產(chǎn)，短期仍將存抬升空間；此外，隨著上周鉛價(jià)的反彈，再生鉛生產(chǎn)從虧損轉(zhuǎn)向盈利。由于下游對(duì)原料采購(gòu)需求的增加，近期鉛錠庫(kù)存不斷去化；不過，由于再生鉛復(fù)工回升并貢獻(xiàn)產(chǎn)量，短期鉛錠庫(kù)存繼續(xù)去化幅度或收窄。而倫鉛期價(jià)呈現(xiàn)小Contango結(jié)構(gòu)，對(duì)鉛價(jià)的支撐不再，且海外鉛消費(fèi)存明顯轉(zhuǎn)弱的壓力?？偟膩砜?，前期鉛價(jià)大幅走弱后，短期鉛價(jià)仍存修復(fù)回升動(dòng)能，但高度難以樂觀。

操作建議：滬鉛期價(jià)短線參與多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變動(dòng)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：海外疫情加速蔓延，貴金屬震蕩偏弱

信息分析

(1)   本周市場(chǎng)將延續(xù)疫情對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)影響的悲觀預(yù)期。歐洲方面，歐元區(qū)3月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、英國(guó)GDP及德國(guó)3月CPI將陸續(xù)發(fā)布；周三歐洲各國(guó)將公布3月Markit制造業(yè)PMI。美國(guó)方面，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)將于北京時(shí)間4月3日公布，經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)預(yù)料本周甚至未來幾個(gè)月的非農(nóng)數(shù)據(jù)都將會(huì)非常悲觀。疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響加深，全球政府加大了財(cái)政刺激力度。

邏輯：短期雖有歐美央行出臺(tái)一系列刺激政策，以及各國(guó)政府的財(cái)政刺激措施，但由于前期大宗商品紛紛大幅下挫，全球通縮前景升溫，貴金屬避險(xiǎn)屬性下滑。盡管各國(guó)央行紛紛釋放流動(dòng)性但杯水車薪，肺炎疫情全球爆發(fā)已經(jīng)促使很多國(guó)家采取更加嚴(yán)厲的防控措施，社會(huì)活動(dòng)趨緩總需求下降，避險(xiǎn)情緒本周恐將重回上升態(tài)勢(shì)，美元需求加大貴金屬震蕩偏弱。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情受控央行寬松繼續(xù)

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：疫情打亂供需 油脂波動(dòng)加劇

邏輯：供應(yīng)端，馬來棕油或?qū)⒉饺朐霎a(chǎn)周期。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，飼料需求預(yù)期向好，豆油供應(yīng)充裕。菜籽供應(yīng)受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價(jià)格重挫，或不利于生柴計(jì)劃；棕油進(jìn)口負(fù)利及疫情，繼續(xù)限制中國(guó)進(jìn)口棕油。國(guó)內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)緩慢恢復(fù)，海外疫情升級(jí)。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟(jì)沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價(jià)區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動(dòng)加劇。

行情展望：棕櫚油：震蕩 豆油：震蕩 菜油：震蕩

操作建議：短線波段結(jié)合中長(zhǎng)線空單，密切關(guān)注油脂技術(shù)阻力位價(jià)格表現(xiàn)，若有效沖破空單止贏離場(chǎng)，若未沖破則繼續(xù)持有；豆系做空油粕比繼續(xù)持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，原油

蛋白粕觀點(diǎn)：港口消息紛雜，料波動(dòng)加劇

邏輯：供應(yīng)端，疫情仍是重要影響因素。尤其巴西重要農(nóng)業(yè)城市封城，未來港口仍存在停擺可能。海外疫情仍在快速發(fā)展，貿(mào)易形勢(shì)堪憂。美國(guó)疫情可能6-7月才能有效控制，關(guān)注是否影響新作種植。此前中國(guó)油廠大量購(gòu)買巴西大豆，貿(mào)易物流受限或放緩，實(shí)際到港量下調(diào)。需求端，國(guó)內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄開啟。高利潤(rùn)刺激下生豬存欄預(yù)計(jì)全年維持高景氣，禽類存欄高位且仍在增長(zhǎng)，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，蛋白粕價(jià)波動(dòng)將加劇。

行情展望：豆粕：震蕩 菜籽粕：震蕩

操作建議：長(zhǎng)線多單續(xù)持。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情快速控制；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。

棉花觀點(diǎn)：新疆目標(biāo)價(jià)格穩(wěn)定 關(guān)注美棉種植意向

邏輯：供應(yīng)端，USDA報(bào)告調(diào)高巴西棉產(chǎn)量；新年度美棉種植面積預(yù)期降低；印度棉花收獲超七成，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)預(yù)期春播面積下降。

需求端，USDA繼續(xù)調(diào)低中國(guó)棉花消費(fèi)；國(guó)內(nèi)新冠疫情進(jìn)入“下半場(chǎng)”，海外疫情進(jìn)入“爆發(fā)期”，內(nèi)需及外貿(mào)訂單有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格弱勢(shì)。

綜合分析，全球面臨疫情考驗(yàn)，外貿(mào)訂單遇阻，棉市或震蕩筑底，關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，中國(guó)棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率

白糖觀點(diǎn)：消費(fèi)有待逐步恢復(fù)，現(xiàn)貨短期維持平穩(wěn)

邏輯：上周，原糖有所反彈，鄭糖基本維持小幅震蕩態(tài)勢(shì)，資金對(duì)白糖興趣不大，進(jìn)口利潤(rùn)上周縮減到835元/噸。短期來看，鄭糖即使止跌，但想大幅上漲難度也較大，一方面，疫情持續(xù)，其次，原糖大跌制約鄭糖，尤其后期進(jìn)口糖增加的話；另外，進(jìn)口關(guān)稅是否下調(diào)的時(shí)間窗口越來越近。從銷售端來看，下游消費(fèi)仍偏弱，需要時(shí)間來恢復(fù)，對(duì)白糖全年的消費(fèi)造成影響。根據(jù)目前的壓榨進(jìn)度，預(yù)計(jì)本榨季食糖產(chǎn)量或低于預(yù)期，或在1030萬噸左右。國(guó)內(nèi)要關(guān)注3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為，3月份的數(shù)據(jù)應(yīng)該不會(huì)很好看。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，股票及商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖下跌至起始位，預(yù)計(jì)弱勢(shì)持續(xù)；巴西方面，新榨季即將開啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，近期需要關(guān)注印度封國(guó)對(duì)白糖生產(chǎn)的影響，出口可能不及預(yù)期，庫(kù)存較大。泰國(guó)因干旱導(dǎo)致食糖產(chǎn)量大降。

展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ)

玉米觀點(diǎn)：利多因素持續(xù)發(fā)酵，料期價(jià)震蕩上行

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，數(shù)據(jù)顯示目前基層余糧剩余約2成，售糧壓力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影響褪去，當(dāng)前開機(jī)率均恢復(fù)到正常水平，驅(qū)動(dòng)邏輯重新回到深加工產(chǎn)品下游需求，下游剛需對(duì)玉米仍有一定需求，再者季節(jié)性消費(fèi)旺季到來，利多玉米消費(fèi)。飼料方面，生豬存欄低位，豬料消費(fèi)同比仍下降，但蛋禽肉禽飼料需求增加，總體需求仍在改善。庫(kù)存方面，當(dāng)前庫(kù)存仍偏低，仍有補(bǔ)庫(kù)需求。政策方面，各地輪入收購(gòu)，臨儲(chǔ)拍賣底價(jià)抬升消息提振市場(chǎng)。綜上，我們認(rèn)為階段方面盤面利多因素持續(xù)發(fā)酵，預(yù)計(jì)期價(jià)存在繼續(xù)上行的空間。

操作建議：期貨：謹(jǐn)慎看多；期權(quán)：賣出看跌期權(quán)為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬瘟疫情再次爆發(fā)，利空玉米需求

雞蛋觀點(diǎn)：階段供大于求，預(yù)計(jì)蛋價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行

邏輯：存欄看，從19年4季度雞苗補(bǔ)欄情況看，3/4/5月蛋雞產(chǎn)能仍處于穩(wěn)定增加，2月補(bǔ)欄下降影響6月以后產(chǎn)能。后期需要注意的是隨著疫情的逐步控制，活禽交易市場(chǎng)的放開時(shí)間，階段性淘雞可能影響雞蛋供應(yīng)。需求看，前期受疫情影響，需求下滑，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，各地復(fù)工開啟， 3-4月份學(xué)校企業(yè)食堂、餐飲或逐漸恢復(fù)，終端消費(fèi)環(huán)比有所增加但仍低于正常水平。綜上看，當(dāng)前雞蛋市場(chǎng)交易邏輯依舊在供應(yīng)端，能夠?qū)?yīng)預(yù)期形成改變的有兩個(gè)因素：淘雞增加，減少短期供應(yīng)，再一個(gè)是養(yǎng)殖利潤(rùn)惡化，影響補(bǔ)欄，影響長(zhǎng)期供應(yīng)但其需要較長(zhǎng)時(shí)間傳導(dǎo)。因此，我們判斷階段看雞蛋基本面仍呈現(xiàn)供大于求，期價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行為主，隨著供給逐漸收縮，需求逐漸改善，期價(jià)有望迎來反彈。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：H5N1禽流感疫情、新冠病毒疫情

生豬觀點(diǎn)：產(chǎn)能缺口支撐+政策調(diào)控，豬價(jià)高位震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，生豬產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，總量看，供給量不足支撐豬價(jià)高位運(yùn)行。階段看，中央儲(chǔ)備凍豬肉持續(xù)投放，儲(chǔ)備肉投放頻率較高增加豬肉供應(yīng)量，政策調(diào)控明顯。需求端，學(xué)校仍未正常開學(xué)、集中性餐飲企業(yè)延遲復(fù)工，處于節(jié)后消費(fèi)淡季，終端豬肉需求疲軟。供需雙重利空導(dǎo)致豬價(jià)繼續(xù)維持跌勢(shì)，不過在產(chǎn)能恢復(fù)之前，預(yù)計(jì)價(jià)格跌幅有限，或維持高位震蕩運(yùn)行。

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬瘟疫情、新冠病毒疫情