全球央行開啟快速降息序幕為國(guó)內(nèi)貨幣政策打開空間，資金面將延續(xù)寬松，繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)整體利率下行。

一季度，10年期國(guó)債期貨主力合約價(jià)格持續(xù)上漲，并在3月創(chuàng)出了上市以來(lái)的新高102.255元，對(duì)應(yīng)的10年期的國(guó)債收益率跌破2016年的低點(diǎn)2.64%，最低探至2.52%，處于國(guó)債收益率歷史底部區(qū)域。

目前，國(guó)內(nèi)疫情流行高峰已經(jīng)過(guò)去，但海外疫情還在快速蔓延。截至3月30日，全球確診（除中國(guó)）病例超過(guò)70萬(wàn)例，美國(guó)、意大利兩國(guó)確診病例超過(guò)10萬(wàn)例。受疫情影響，美國(guó)3月Markit制造業(yè)PMI初值跌入萎縮區(qū)間，創(chuàng)2009年以來(lái)新低。美國(guó)、歐元區(qū)和英國(guó)服務(wù)業(yè)PMI均下滑超過(guò)10個(gè)點(diǎn)，歐元區(qū)甚至跌至28.40的低位。3月23日，國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)2020年全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)萎縮，經(jīng)濟(jì)衰退的糟糕程度預(yù)計(jì)將至少達(dá)到全球金融危機(jī)的程度。

近年來(lái)，盡管出口占我國(guó)GDP的比重不斷降低，但是仍高達(dá)17%。全球經(jīng)濟(jì)的萎縮將影響到市場(chǎng)需求，國(guó)內(nèi)出口面臨較大下行壓力，尤其對(duì)紡織服裝、玩具、設(shè)備和電子等外需導(dǎo)向型行業(yè)產(chǎn)生較大沖擊，且對(duì)就業(yè)也會(huì)產(chǎn)生一定影響。加上當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處在復(fù)工復(fù)產(chǎn)過(guò)程中，房住不炒背景下房地產(chǎn)投資將延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，基建投資對(duì)沖力度有限，消費(fèi)恢復(fù)仍需一定的時(shí)間，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大。

中央政治局會(huì)議要求要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行，保持流動(dòng)性合理充裕。2月以來(lái)，央行通過(guò)定向降準(zhǔn)、逆回購(gòu)、MLF等公開市場(chǎng)操作工具，投放巨量資金，維護(hù)疫情防控特殊時(shí)期銀行體系流動(dòng)性合理充裕。3月30日央行開展500億元7天逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.2%，較上一次2.4%下調(diào)20bp，繼續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行。

美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)2次緊急降息150bp至0%—0.25%的低位，并推出了不限量按需買入美債和MBS計(jì)劃。全球央行開啟快速降息序幕為國(guó)內(nèi)貨幣政策打開空間，預(yù)計(jì)央行降準(zhǔn)和降息均有空間，資金面將延續(xù)寬松，繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)整體利率下行。

圖為1年期LPR、MLF和7天逆回購(gòu)利率走勢(shì)（%）

疫情發(fā)生后，美債收益率大幅走低，中美利差升至階段性高位，其他多國(guó)國(guó)債收益率則維持低位甚至為負(fù)。當(dāng)前人民幣匯率保持在合理均衡水平，相對(duì)于美、日、德、英等主要國(guó)家債券市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)配置價(jià)值凸顯。近兩年境外機(jī)構(gòu)持有國(guó)內(nèi)債券規(guī)?？焖僭黾?。不過(guò)相比美、日等國(guó)，當(dāng)前境外機(jī)構(gòu)持債占比仍偏低，且集中在利率債，隨著金融業(yè)對(duì)外開放措施加大，進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場(chǎng)，彭博花旗和摩根債券指數(shù)相繼納入，境外機(jī)構(gòu)持債規(guī)模具有較大的提升空間。

總體上，盡管當(dāng)前債市收益率處于歷史底部區(qū)域，波動(dòng)有所加大，不過(guò)海外疫情還在快速蔓延，不確定性較大，全球經(jīng)濟(jì)增速面臨萎縮；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處在復(fù)工復(fù)產(chǎn)過(guò)程中，出口面臨較大下行壓力，房住不炒背景下房地產(chǎn)投資將延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，基建投資對(duì)沖力度有限，消費(fèi)恢復(fù)仍需一定的時(shí)間，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大；海外各國(guó)央行紛紛降息，國(guó)內(nèi)央行貨幣政策空間加大，資金面將延續(xù)寬松，繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)整體利率下行；當(dāng)前境內(nèi)外利差擴(kuò)大，配置價(jià)值凸顯，特別國(guó)債等積極財(cái)政形成的供給壓力對(duì)債市影響有限，境外機(jī)構(gòu)持債規(guī)模具有較大的提升空間。綜合預(yù)計(jì)，10年期國(guó)債收益率仍有下行空間，國(guó)債期貨價(jià)格將繼續(xù)上行，操作上建議以做多為主。