宏觀策略 

今日市場關注：

德國、法國、英國和歐元區(qū)3月Markit制造業(yè)PMI終值，歐元區(qū)2月失業(yè)率；

美國3月ISM制造業(yè)PMI和3月ADP就業(yè)人數(shù)變動；

澳洲聯(lián)儲公布貨幣政策會議紀要

全球宏觀觀察：

3月制造業(yè)PMI大幅反彈。中國3月官方制造業(yè)PMI 52.0，大幅高于前值和預期。3月，我國統(tǒng)籌推進新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作取得積極成效，疫情防控形勢持續(xù)向好，生產(chǎn)生活秩序穩(wěn)步恢復，企業(yè)復工復產(chǎn)明顯加快，促使制造業(yè)PMI大幅回升。不過調(diào)查結(jié)果顯示，3月企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力仍然較大，反映資金緊張和市場需求不足的企業(yè)比重分別為41.7%和52.3%，比上月上升2.6和4.1個百分點。從外部環(huán)境看，疫情在全球快速蔓延，世界經(jīng)濟貿(mào)易增長受到嚴重沖擊，給我國經(jīng)濟帶來新的嚴峻挑戰(zhàn)。3月我國制造業(yè)新出口訂單指數(shù)和進口指數(shù)分別為46.4%和48.4%，雖環(huán)比有所回升，但仍處于較低水平。經(jīng)濟是否回暖還要看未來幾個月采購經(jīng)理指數(shù)能否延續(xù)擴張走勢，后期走勢仍需密切關注。

G20財長和央行制定應對新冠肺炎疫情聯(lián)合行動計劃。G20秘書處發(fā)布的消息顯示，為落實3月26日二十國集團領導人應對新冠肺炎特別峰會上各國領導人達成的共識，與會各國代表已商定一份聯(lián)合行動計劃，確定了疫情期間及之后二十國集團將為支持全球經(jīng)濟復蘇采取的措施，并將著力解決疫情期間低收入國家可能面臨的債務風險，以使這些國家能夠集中精力應對新冠肺炎疫情這一全球性挑戰(zhàn)。與會各國財長和央行行長表示，歡迎世界銀行在未來15個月內(nèi)部署1600億美元資金以支持其成員國應對疫情的計劃，同意將繼續(xù)就應對疫情相關問題開展討論并采取行動，并責成專門工作組在4月15日的會議上繼續(xù)落實聯(lián)合行動計劃。

耶倫：美國經(jīng)濟或陷入“持續(xù)衰退”。美聯(lián)儲前主席耶倫表示，受新冠疫情的影響，美國經(jīng)濟快速急劇下滑，可能會陷入“持續(xù)衰退”，有跡象表明，美國今年第二季度經(jīng)濟產(chǎn)出按年率計算可能至少下滑20%。此次經(jīng)濟下滑急劇，與美國以往任何一次衰退都不同。最理想的情況是V型走勢。然而，她擔心疫情繼續(xù)蔓延、封禁措施持續(xù)會導致更多企業(yè)裁員、破產(chǎn)，這可能給美國經(jīng)濟帶來更嚴重損害，并使其陷入長期衰退。

金融期貨

期指：市場謹慎，維持觀望

邏輯：昨日兩市高開低走，量能縮至6000億以下，超預期的PMI未能提振市場信心。市場謹慎的原因可能有幾點，一是4月財報季來臨，在海外疫情影響下，不排除擾動超預期的可能，二是外盤不確定性仍存，市場擔憂美股二次回落，三是目前政策主要聚焦于基建與消費，外貿(mào)相關行業(yè)承壓。在新的信號出現(xiàn)之前，我們認為股指短線仍將呈現(xiàn)弱勢震蕩走勢，暫且觀望。

操作建議：觀望

風險因子：1）海外疫情擴散；

股指期權(quán)：市場成交規(guī)模持續(xù)回落，短期波動率略偏弱

邏輯：受外盤大漲的影響，A股昨日高開低走，收盤時標的表現(xiàn)相對較穩(wěn)定。在標的表現(xiàn)平穩(wěn)的背景下，期權(quán)市場成交規(guī)模再度下降，目前已回落至3月初的水平，同時期權(quán)隱含波動率持續(xù)回落至接近30%。短期來看，外盤市場已逐漸進入穩(wěn)定區(qū)間，在沒有更多事件沖擊的情況下，波動率短期料會繼續(xù)下行，但下行的幅度預期不會很大。策略方面，可以適當利用賣權(quán)參與方向性交易，做多Gamma策略仍可繼續(xù)持有，短期可暴露部分負Vega頭寸，獲取波動率下行的收益。

操作建議：賣權(quán)參與方向性交易，做多Gamma策略續(xù)持

風險因子：1）市場短期大幅震蕩

國債：政策繼續(xù)發(fā)力，基差收斂續(xù)持

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.31%、0.16%和0.10%。盡管受跨季擾動，資金面邊際收斂，但市場仍然上漲，且短端較長端要更為強勢，這也體現(xiàn)出當前資金面并非市場主要矛盾。結(jié)合昨日國常會三大政策部署，一是再提前下達一批地方政府專項債額度，且要求二季度發(fā)行完畢，基建促內(nèi)需的迫切性很高；其二，增加中小銀行再貸款再貼現(xiàn)額度1萬億、進一步對中小銀行定向降準、引導中小銀行將獲得的全部資金以優(yōu)惠利率向中小微企業(yè)貸款，寬貨幣的情況下寬信用的力度明顯上升；其三，新能源汽車購置補貼和免征購置稅政策延長2年，汽車促消費的力度也在加碼。因此，我們延續(xù)政策將進入發(fā)力期的判斷。債券市場偏多格局可以維持，但仍然將在資金寬裕的支撐下與政策發(fā)力的擾動下來回搖擺。操作層面，當下利率水平較為尷尬，不宜追高，投資者在收益率2.7%附近考慮逢低做多?；罘矫?，昨日期貨表現(xiàn)明顯好于現(xiàn)貨，也印證我們對于借助于期貨貼水來博弈基差收斂策略有效，可繼續(xù)持有。

操作建議：觀望或者博弈降息行情，關注基差收斂機會

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張

黑色建材 

鋼材：供給存快速回升預期，鋼價弱勢震蕩

邏輯：杭州螺紋3480元/噸。終端工地為彌補前期備貨缺口而加緊補庫，螺紋利潤相對穩(wěn)定，鋼企有一定提產(chǎn)意愿，螺紋鋼供需均處于回升階段，整體供需格局有所改善。但螺紋總庫存仍處于高位，在增產(chǎn)背景下，后續(xù)去庫壓力將持續(xù)存在。近期存量供應恢復使得廢鋼到貨量快速回升，鋼企控制到貨，如電爐螺紋利潤進一步擴張，產(chǎn)量快速回升將對鋼價形成負反饋。目前05合約下有終端補庫需求支撐，上有電爐均電成本壓制，短期寬幅震蕩為主；10合約受國內(nèi)需求下滑預期及外圍風險影響，建議反彈拋空對待。

風險因素：經(jīng)濟政策大幅超預期（上行風險）

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

鐵礦：澳巴發(fā)運略有回調(diào)，鐵礦價格小幅回升

邏輯：今日鐵礦成交略增，盤面價格小幅回升，基差與5—9期差基本持平。今日澳巴發(fā)運數(shù)據(jù)略有回調(diào)，但同比大增，符合預期。淡水河谷目前仍然維持正常運營，但預計鐵礦整體供應將因為全球封鎖導致被動減產(chǎn)1800萬噸。目前鐵礦疏港仍然強勢，淡水河谷前期發(fā)運不及預期，短期港口庫存難以回升。但海外制造業(yè)受疫情沖擊嚴重，海外鋼廠紛紛宣布減產(chǎn)計劃，國內(nèi)終端需求后期也不樂觀，下半年鐵礦石大概率過剩，港口也將重新累庫，從而打壓鐵礦遠月合約，進而拖累近月合約。鐵礦盤面或仍將維持弱勢震蕩格局。

操作建議：05合約區(qū)間震蕩，09合約逢高做空

風險因素：鐵水產(chǎn)量保持堅挺（上漲風險）、澳巴發(fā)運恢復，鋼廠大面積檢修（下行風險)

焦炭：需求邊際改善，成本不斷下移

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場弱穩(wěn)運行，港口準一價跌至1700元/噸，部分鋼廠仍有提降意愿。近幾周以來，焦炭產(chǎn)量仍在增加，但增幅已趨緩，而下游鋼廠高爐積極提產(chǎn)，且鐵水產(chǎn)量提升幅度大于焦炭，焦炭需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，焦化廠庫存已開始下降。受遠期悲觀預期及成本下跌影響，昨日焦炭期價震蕩下跌，整體來看，現(xiàn)貨已接近虧損，供需也有改善，焦炭或開始震蕩筑底，但焦煤成本不斷下移，累焦炭價格中樞，09合約成本下移更大，焦炭或弱勢震蕩。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空

風險因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風險）；焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤: 供給持續(xù)恢復，焦煤仍有走弱壓力

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運行，當前國內(nèi)焦煤供應已超出去年同期。進口方面，蒙煤通關開始恢復，單日通關量較低，海外疫情加速蔓延，海外高爐有停產(chǎn)，國際焦煤需求承壓，近幾日海運煤價格繼續(xù)下跌。國內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實際需求穩(wěn)定，但采購積極性不高，造成煤礦庫存累積。整體來看，焦煤供給由偏緊轉(zhuǎn)入寬松，短期內(nèi)焦煤現(xiàn)貨仍承壓。昨日焦煤期價走勢分化，05合約震蕩走強，主要是受制于交割資源偏少，09合約受海外預期影響，繼續(xù)震蕩走弱，短期或維持弱勢震蕩。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空

風險因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、高爐大幅提產(chǎn)（上行風險）；進口政策放松（下行風險）

動力煤：內(nèi)產(chǎn)大幅增量，港存不斷攀升

邏輯：在國內(nèi)產(chǎn)能明顯釋放與海外進口利潤突出的雙重影響下，供給端貨源量增幅明顯，內(nèi)陸發(fā)運或港口直達均維持高位，而下游仍受疫情困擾，隨著海外疫情繼續(xù)惡化，出口外貿(mào)訂單減少，依托出口為主的工商企業(yè)達產(chǎn)困難，拖累用電需求與電煤消費。當前市場現(xiàn)貨價格已臨近535元/噸的基準價，主力合約已跌至近三年來歷史低位，盤面接近主流煤企的成本線，政策調(diào)控風險逐漸增加。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風險因素：進口政策收緊，需求超預期回歸（上行風險）

能源

原油：繼續(xù)尋底，等待企穩(wěn)

邏輯：昨日油價小幅下行。二季度低位震蕩為主：1. 疫情仍然是油價重重利空主要來源。二季度海外疫情仍將持續(xù)，疫情中心由亞歐轉(zhuǎn)向美國。若控制節(jié)奏較好，或?qū)⒂谖逶轮饾u見頂；若疫情失控可能將持續(xù)至下半年。2. 需求大幅下滑是當前油價下跌主要壓力。封鎖隔離導致交通油品需求大幅下降，經(jīng)濟停擺導致工業(yè)油品需求減少。3. 原油供應下降為后期油價提供可能支撐。若油價長期低位或僅能覆蓋沙特等中東產(chǎn)油國成本，以美國為代表的非歐佩克產(chǎn)油國原油供應進入下行通道后，將為油價提供一定托底支撐。4. 全球經(jīng)濟或入衰退將施壓中期油價重心。IMF預計全球經(jīng)濟或?qū)⑦M入衰退，將使油價中期重心承壓。詳請參考【中信期貨能源（原油）】原油尋底路漫漫，靜待企穩(wěn)信號來 —— 2020 年第二季度策略報告。

策略建議：中期反彈拋空，長期低位買入

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：原油企穩(wěn)，宏觀利好推動瀝青期價走強

邏輯：隔夜原油企穩(wěn)，當日國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)環(huán)比大漲，配合地方債額度再次下發(fā)，瀝青需求預期樂觀，驅(qū)動期價大幅反彈。煉廠利潤開始出現(xiàn)向下拐點，現(xiàn)階段高利潤維持較長時間但開工始終沒有回到季節(jié)性均值水平，瀝青-渣油利潤觸頂，未來煉廠或更多轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油或低硫燃料油，瀝青供應或不及預期。美國制裁下委內(nèi)瑞拉原油出口受阻，此外近期疫情蔓延，馬來西亞航運管控加強，或引發(fā)國內(nèi)馬瑞原油滯期預期，疊加近期油輪運費大漲，或?qū)r青近月帶來成本支撐，此外3月27日政治局會議強調(diào)宏觀政策的對沖力度，專項債或繼續(xù)擴大規(guī)模，有力支撐瀝青需求，正套行情可期。

操作策略：月差正套

風險因素：下行風險：原油大幅下跌

燃料油：裂解價差繼續(xù)走強，供應下降預期驅(qū)動燃油價格走強

邏輯：隔夜原油企穩(wěn)，當日新加坡380裂解價差繼續(xù)走強，原油大跌助高硫裂解價差走強，近期運費飆升，一方面支持燃油航運需求，另一方面侵蝕380東西套利空間，亞太380供應下降預期增加（成品油需求較差，各煉廠降低負荷，380供應或繼續(xù)下降），但也有概率導致其作為煉廠原料加工經(jīng)濟性走弱，煉廠加工需求受抑制，但供應端的影響更明顯。近期燃油主力期價大幅下跌，但運費飆升恐支撐內(nèi)外盤價差，未來供應下降預期主導，月差或受支撐。

操作策略：月差正套

風險因素：下行風險：原油大幅下跌

LPG：隔夜原油企穩(wěn)，LPG漲停呈寬幅震蕩

邏輯：國際油價跌至18年來最低價位，WTI盤中再次破每桶20美元，SC價格今日出現(xiàn)企穩(wěn)反彈。國內(nèi)LPG市場整體供需雙弱，主營煉廠下調(diào)報價，下游采購按需補庫。沙特阿美公司4月CP公布，丙丁烷價格均有大幅下調(diào)。丙烷為230美元/噸，較上月下調(diào)200美元/噸；丁烷240美元/噸，較上月下調(diào)240美元/噸。丙烷折合到岸成本預估在2122元/噸左右，丁烷到岸成本預估在2200元/噸左右。

操作策略：短期或呈現(xiàn)寬幅震蕩，中長線延續(xù)偏空思路

風險因素：上行風險：海外疫情短期內(nèi)得到有效控制；歐佩克達成減產(chǎn)協(xié)議

化工 

甲醇：供需壓力仍存，甲醇價格仍承壓

邏輯：昨日MA05合約弱企穩(wěn)，短期驅(qū)動在于國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期好轉(zhuǎn)，烯烴大幅反彈，進而帶動甲醇反彈，不過甲醇供需變動不大，現(xiàn)貨價格仍顯弱勢，疊加到港量持續(xù)回升，以及產(chǎn)區(qū)檢修并未放量，目前供需壓力仍未看到緩解。不過價格持續(xù)下跌后，產(chǎn)區(qū)部分地區(qū)的甲醇價格已到現(xiàn)金流成本，目前已有部分工廠開始檢修，產(chǎn)區(qū)價格持續(xù)相比港口堅挺，另外就是港口罐容受限，進入4月后05合約交割屬性或不容忽視，畢竟目前港口庫存并不高，產(chǎn)區(qū)貨源又過不來，這其實對05合約是有潛在支撐的，綜合來看，盡管供需壓力仍存，但能看到支撐也在逐步積累，05交割屬性下，價格偏弱仍偏謹慎。

操作策略：謹慎偏弱，關注產(chǎn)區(qū)裝置檢修情況和烯烴價格情況

風險因素：系統(tǒng)性風險帶來恐慌性拋盤

尿素：印標低于預期疊加外盤轉(zhuǎn)弱，尿素短期仍承壓

邏輯：尿素05合約繼續(xù)收盤1607元/噸，短期延續(xù)弱勢，近期壓力主要是印標市場預期價格偏低，預算到國內(nèi)有個50元/噸左右的跌幅，給短期盤面帶來了壓力，且近期外盤價格下跌80元/噸，也對國內(nèi)形成間接壓力，或?qū)⒃俅慰简?600附近的成本支撐。同時中短期尿素供需壓力仍存，目前上游去庫速度明顯放緩，預收持續(xù)快速下降，考慮到需求逐步進入淡季，而供應維持高位的話，工廠即將進入累庫周期，壓力持續(xù)存在，整體而言，印標支撐不足，中期仍大概率是個震蕩筑底的過程。

操作策略：謹慎偏弱，中期仍筑底對待

風險因素：印標超預期，全球疫情超預期得到控制.

LLDPE：僅為技術(shù)性反彈，供需改善有限

邏輯：周二LLDPE暫時止跌，大概率只是期價超跌后的技術(shù)性反彈。當前的矛盾是全球疫情尤其是歐美發(fā)達國家處于高峰期，直接需求減少，反映在國內(nèi)市場就是原料進口增加與制品出口減少的雙重打擊，除非疫情有效改善，否則需求彈性無論如何都無法消化全球范圍的過剩，只能擠出邊際成本較高的供應，在原油成本大跌后目前就是煤化工。由于海外向國內(nèi)的拋售多為遠期貨，即當前的下跌驅(qū)動主要還是預期，因此盤面在接近成本線時可能出現(xiàn)空頭止盈的操作，即技術(shù)性反彈，但倘若疫情不出現(xiàn)真正的好轉(zhuǎn)，跌破成本可能是必然的結(jié)果。

操作策略：觀望

風險因素：海外疫情出現(xiàn)拐點.

PP：單體持續(xù)走弱，反彈驅(qū)動有限

邏輯：周二PP止跌反彈，我們認為只是技術(shù)性的反彈，由于此次下跌驅(qū)動主要是悲觀預期，在接近成本線后盤面自然會有提前的盈利兌現(xiàn)。展望后市，我們維持相對謹慎的觀點，供需趨弱的格局并未真正扭轉(zhuǎn)，在歐美疫情得到有效控制之前，全球過剩向中國轉(zhuǎn)移都是難以避免的情況，繼LLDPE后，市場反映PP的進口報價也在持續(xù)增多，價格僅持平9月盤面，在這樣的狀態(tài)下，供需再平衡就只能通過擠出邊際供應，鑒于丙烯單體近期持續(xù)補跌，PP獨立走強的驅(qū)動十分有限。

操作策略：觀望

風險因素：海外疫情出現(xiàn)拐點 

苯乙烯：估值依然偏高，下行風險仍存

邏輯：周二EB弱勢震蕩，我們認為只是盤面持續(xù)超跌后的盤整，供需過剩的格局沒有任何變化，后續(xù)下行的空間與風險依然不低。從估值看，相對4100的最新現(xiàn)金流成本，無論是4280的華東現(xiàn)貨還是4425的5月期貨都在偏高的水平，從供需看，由于新冠疫情對需求的沖擊以及檢修裝置的陸續(xù)恢復，全球二季度供需平衡有極大的難度，在前兩周開工率極低且進口到港壓力不高的狀態(tài)，國內(nèi)港口庫存都未能有效去庫，后續(xù)隨著檢修恢復進口增加，價格下行倒逼工廠減產(chǎn)可能是唯一的結(jié)果。

操作策略：觀望

風險因素：海外疫情出現(xiàn)拐點、原油反彈.

PTA：供給提升，價格仍有下行壓力

邏輯：從供需來看，3月中旬檢修PTA裝置陸續(xù)恢復，供給再次回升，同時，PTA面臨累庫壓力。PTA價格仍有下降空間，第一是成本下降帶來的，PX相對石腦油仍有一定的高估，面臨下調(diào)風險；；第二是來自PTA加工費的擠壓，當前現(xiàn)貨及期貨對應加工費處在較高水平，短期仍存在擠壓的空間。

操作策略：布倫特原油價格維持25~30美元/桶區(qū)間波動，PTA成本下降的的空間已相對有限，但是在供需預期偏弱的環(huán)境之下，PTA現(xiàn)貨及期貨加工費的下降仍有一定的空間，建議價格下跌過程中繼續(xù)減空。

風險因素：原油價格上漲、PTA供給意外沖擊影響。 

乙二醇：價格企穩(wěn)，但短期上行動力不足

邏輯：空頭回補帶動期貨價格日內(nèi)大幅上漲。一方面，前期價格降至低位，繼續(xù)下行空間有限；另一方面，受制于價格的下跌，國內(nèi)4月份計劃檢修裝置增加，供給端有縮量的預期。我們認為，供給的縮量有助于供給過剩程度的下降，但按當前的檢停規(guī)模來看，仍難以扭轉(zhuǎn)供給過剩的局面。

操作策略：MEG價格經(jīng)歷連續(xù)下跌后，短期有修復的動力，但幅度受制于供需壓力而預計有限。同時，由于期貨較現(xiàn)貨升水的走高，建議關注期貨與現(xiàn)貨的套利機會。

風險因素：原油價格大漲，聚酯以及下游需求弱于預期風險。 

橡膠：短期反彈難改中期偏弱

邏輯：昨日期貨市場出現(xiàn)反彈，現(xiàn)貨價格有一定跟漲，但泰混的上漲幅度較小。全球角度橡膠需求依舊受到比較大的沖擊。國外新增確證人數(shù)仍在高速增長，表明控制疫情的時間更長。多家輪胎生產(chǎn)企業(yè)停工，對天然橡膠的需求影響較大。全球角度看橡膠供需，中國方面開割推遲，泰國方面?zhèn)髀劶庸S不再收購原料，預計低價將導致后期供應減少。但在高庫存影響之下，供應利好難以出現(xiàn)有效的價格提振，市場采購觀望情緒較重。維持偏弱觀點不變，但由于超跌交易，建議短期謹慎偏空。

操作：價格超跌，短期謹慎短空。

風險因素：

利多因素：供應國受疫情影響供應中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。 

紙漿：期貨跌現(xiàn)貨強，紙漿維持震蕩

邏輯：昨日期貨盤面小幅下跌，但現(xiàn)貨市場價格繼續(xù)上漲，商家低價惜售。短期來看，人民幣匯率的貶值、外商的提價，對于國內(nèi)的現(xiàn)貨是有顯著性的利好的。然而，國內(nèi)文化紙需求出現(xiàn)了偏弱的格局，銅板紙廠的減產(chǎn)。但由于紙廠的利潤目前較高，因此對于價格的壓力并不明顯。高庫存問題暫且來看，還沒有得到解決，需要觀察是否會由于短期的提價出現(xiàn)下游的集中備貨，進而快速消化庫存。根據(jù)提價幅度測算，對于遠期主力09合約的壓制在4800點。維持震蕩判斷，05在4400~4680，09在4500~4800。

操作：前多持有，不追多。沖至區(qū)間上軌附近可逐步離場。

風險因素：

利空風險：疫情進一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預期，庫存再度大幅增長。

有色金屬 

銅觀點：國內(nèi)政策加碼，銅價嘗試反彈

邏輯：昨日海外新增確診人數(shù)增幅放緩，市場緊繃情緒緩解，疊加國內(nèi)3月制造業(yè)PMI好于預期，銅價強烈反彈。疫情影響下，海外疫情導致礦產(chǎn)資源國原料輸出的干擾率上升，對價格形成支撐。國內(nèi)政策刺激加碼，經(jīng)濟活動逐漸好轉(zhuǎn)，風險因素仍舊來自于海外疫情，疫情好轉(zhuǎn)前，銅價仍受壓制；海外疫情控制得當將會帶動風險資產(chǎn)價格企穩(wěn)，國內(nèi)消費好轉(zhuǎn)會帶動價格進一步推升。 

操作建議：觀望或短線交易；

風險因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機；銅礦輸出遇阻

鋁觀點：刺激政策支撐，鋁價低位企穩(wěn)

邏輯：中國制造業(yè)PMI修復，有色價格明顯反彈，但鋁價反彈力度最弱。影響鋁價的兩個關鍵變量在于：海外疫情防控和減產(chǎn)規(guī)模。歐美疫情防控拐點尚未得到確認。按照11800元/噸測算，國內(nèi)25%在產(chǎn)產(chǎn)能虧損現(xiàn)金成本，但對突如其來的暴跌需要一定的反應時間，大規(guī)模的減產(chǎn)還需要一定時間積累或虧損進一步擴大加速大規(guī)模減產(chǎn)的啟動進程。鋁價反彈但是否就此企穩(wěn)仍需關注減產(chǎn)規(guī)模，疫情明朗或規(guī)模減產(chǎn)爆發(fā)前切勿輕言抄底。

操作建議：觀望或短線操作；產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應對風險。

風險因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點：鋅價小幅企穩(wěn)，短期鋅價有望進一步修復反彈

邏輯：從有色板塊來看，當海外疫情擔憂情緒釋放較為充分后，鋅價先行修復反彈的概率較大。3月20日當周以來國內(nèi)鋅錠庫存開始不斷去化，隨著下游繼續(xù)啟動恢復，預計近期庫存壓力有望進一步緩解。同時，我們對于二季度國內(nèi)鋅消費的回歸相對樂觀。此外，內(nèi)外鋅價分別在萬五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。而新冠疫情影響下，個別鋅礦山或冶煉開始暫停生產(chǎn)，且少數(shù)國家封國，進口鋅礦短期受阻擔憂升溫。總的來看，市場風險偏好回升后，短期鋅價有望進一步修復反彈。

操作建議：上周建議逢低輕倉布局中期多單，多單可持有；同時關注鋅內(nèi)外正套機會

風險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預期

鉛觀點：內(nèi)外鉛價繼續(xù)低位修復，但進一步上行動能或受限

邏輯：國內(nèi)全面復產(chǎn)復工預期提升，對于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，下游鉛蓄電池開工逐步恢復，但由于終端推進偏慢，蓄電池開工進一步提升空間受限。同時，廢電瓶原料限制緩解，再生鉛開工從低位逐步復產(chǎn)，短期仍將存抬升空間；此外，隨著近日鉛價的反彈，再生鉛生產(chǎn)從虧損轉(zhuǎn)向盈利。由于下游對原料采購需求的增加，近期鉛錠庫存已不斷去化至相對低位；不過，由于再生鉛復工回升并貢獻產(chǎn)量，短期鉛錠庫存繼續(xù)去化幅度或收窄。而倫鉛期價呈現(xiàn)小Contango結(jié)構(gòu)，對鉛價的支撐不再，且海外鉛消費存明顯轉(zhuǎn)弱的壓力?？偟膩砜?，近日鉛價低位修復回升，目前鉛錠低庫存對鉛價仍形成支撐，但鉛價缺乏進一步上漲的驅(qū)動，故短期鉛價回升高度難以樂觀。

操作建議：滬鉛期價短線多單可考慮開始逐步止盈

風險因素：海外疫情變動超預期

鎳觀點：新能源車補貼延長兩年，滬鎳有望企穩(wěn)

邏輯：不銹鋼庫存繼續(xù)下降，價格有所企穩(wěn)，價格向上游傳導壓力有所緩解，歐美的疫情防控開始影響鎳需求基本面，后續(xù)歐美庫存將繼續(xù)上升，鎳消費國內(nèi)壓力開始緩解，國外壓力開始增加，整體來看，鎳價將繼續(xù)震蕩。中期來看，國內(nèi)新能源汽車補貼延長，2020年補貼退坡幅度有限，新能源車銷量將會有不錯的表現(xiàn)，海外疫情也將會出現(xiàn)拐點，屆時，海外消費可以參照中國復工復產(chǎn)節(jié)奏判斷，將逐步恢復，鎳價將迎來修復。

操作建議：滬鎳期價暫時觀望

風險因素：海外疫情拐點顯現(xiàn)，鎳供給國家禁令政策擴大

貴金屬：俄國央行暫停購金，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：我國PMI數(shù)據(jù)回升，疫情防控形勢持續(xù)向好，生產(chǎn)生活秩序穩(wěn)步恢復，企業(yè)復工復產(chǎn)加快。德國失業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計截止3月12日，暫未反應疫情對經(jīng)濟的影響。俄羅斯央行令人意外地宣布將從4月1日起停止購買黃金。新冠疫情蔓延促使各國延長禁閉期，令美元指數(shù)受到提振，美元指數(shù)收復99關口。美元流動性依然趨緊使得投資者不得不拋售黃金以換取現(xiàn)金。接下來歐美兩大經(jīng)濟體，將迎來PMI及就業(yè)數(shù)據(jù)，市場預期很差恐將加劇避險情緒。  

操作建議：觀望

風險因素：避險情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點：疫情打亂供需 油脂波動加劇

邏輯：供應端，馬棕進入增產(chǎn)周期預期增強，疫情影響不確定。南美豆增產(chǎn)預期強烈，巴西港口裝運不確定。菜油受菜籽進口受限影響，供應有限。需求端，印度與馬來爭端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。棕油進口負利潤，繼續(xù)限制中國進口棕油。國內(nèi)復工復產(chǎn)穩(wěn)步推進，價格低位吸引油脂成交；周邊國家疫情爆發(fā)，油脂供需節(jié)奏打亂，波動加劇。預計油脂低位震蕩。

操作建議：短線波段結(jié)合中長線空單，密切關注油脂技術(shù)阻力位價格表現(xiàn)，若有效沖破空單止贏離場，若未沖破則繼續(xù)持有；豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災

蛋白粕觀點：菜粕現(xiàn)貨成交放量

邏輯：價格高位多空分歧加大。供應端，海外疫情仍在快速發(fā)展，貿(mào)易形勢堪憂。尤其阿根廷國內(nèi)生產(chǎn)形勢惡化，巴西港口也存在停擺可能。此前中國油廠大量購買巴西大豆，貿(mào)易物流受限或放緩，實際到港量下調(diào)。美國成疫情“震中”可能6-7月才能有效控制，關注是否影響新作種植。需求端，國內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預計全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，海外疫情持續(xù)發(fā)展，蛋白粕易漲難跌，但波動加大。

操作建議：期貨：長線多單續(xù)持；期權(quán)：做多波動率，買入看漲期權(quán)，賣出虛值看跌期權(quán)。

風險因素：北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復不及預期

白糖觀點：成交低迷，延續(xù)震蕩

邏輯：受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期有所回調(diào)，但明顯強于原糖，且近月強于遠月，近月主要受現(xiàn)貨支撐，遠月受制于原糖。預計本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬噸左右，低于預期。疫情對生產(chǎn)端的影響在逐漸降低，消費端的恢復還需要時間，近一個多月的消費的缺失，對白糖全年的消費造成影響。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅回落，目前配額外進口利潤在830元/噸左右；巴西方面，新榨季即將開啟，各機構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預計全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，近期需要關注印度封國對白糖生產(chǎn)的影響，出口可能不及預期，庫存較大。泰國提前收榨，產(chǎn)量降至830萬噸左右。    

操作建議：觀望。

風險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：疫情施壓棉花市場 美棉面積調(diào)減幅度收窄

邏輯：供應端，USDA報告調(diào)高巴西棉產(chǎn)量；美棉種植意向報告調(diào)減面積低于展望論壇；印度棉花收購超7成，MSP收購進度較快；新疆棉花加工近尾聲，中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5.03%。需求端，USDA繼續(xù)調(diào)低中國棉花消費量；中國疫情進入下半場，海外疫情呈爆發(fā)態(tài)勢，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預報整體趨減，下游紗線價格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟面臨疫情考驗，外貿(mào)訂單憂慮增加，宏觀刺激與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀望，期權(quán)觀望

風險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險

玉米及其淀粉觀點：現(xiàn)貨偏強運行，期價高位震蕩

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，數(shù)據(jù)顯示目前基層余糧剩余約2成，售糧壓力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影響褪去，當前開機率均恢復到正常水平，驅(qū)動邏輯重新回到深加工產(chǎn)品下游需求，下游剛需對玉米仍有一定需求，再者季節(jié)性消費旺季到來，利多玉米消費。飼料方面，生豬存欄低位，豬料消費同比仍下降，但蛋禽肉禽飼料需求增加，總體需求仍在改善。庫存方面，當前庫存仍偏低，仍有補庫需求。政策方面，各地輪入收購，臨儲拍賣底價抬升消息提振市場。綜上，我們認為階段方面盤面利多因素持續(xù)發(fā)酵，預計期價存在繼續(xù)上行的空間。

操作建議：期貨：謹慎看多；期權(quán)：賣出看跌期權(quán)為主

風險因素：豬瘟疫情再次爆發(fā)，利空玉米需求。