國內(nèi)LPG現(xiàn)貨市場定價通常會關(guān)注國際價格（以CP為主）變動以及自身庫存情況。長期來看，LPG價格跟隨油價波動，在當前油市供需雙弱的空頭氛圍下，國內(nèi)液化氣市場弱勢氛圍難逆，建議后市維持偏空思路。

圖為國內(nèi)液化氣庫容率

3月30日LPG期貨在大商所掛盤交易。上市第一天，液化石油氣在期貨盤面上表現(xiàn)為大幅貼水，主力合約PG2011報2366元/噸，較2600元/噸的掛牌基準價下跌9%。上市第二天則觸及漲停板，呈現(xiàn)出估值修復的邏輯。

貿(mào)易商利潤收縮

從定價方式來看，CP價格是中東地區(qū)最常用的LPG定價標準。目前沙特幾乎90%以上產(chǎn)出的LPG都通過簽訂長協(xié)合同（3、5、10年） 進行銷售，每月按照提貨月當月CP價來進行結(jié)算，有很少量現(xiàn)貨通過招標銷售。簽訂長協(xié)合同的企業(yè)以大型LPG進口商或者貿(mào)易商為主，由于CP價為FOB價，因此通常需要有較強的LPG遠洋運輸能力。

從2020年3月丙烷CP價格來看，沙特阿美公司3月CP丙烷價格為430美元/噸，折合到岸成本預估在3810元/噸。而從4月的CP預期來看，丙烷CP預期為199美元/噸，到岸成本在1883元/噸左右。受相對高成本和低迷行情的影響，目前進口貿(mào)易商利潤空間大大收縮。后期國際原油仍有繼續(xù)下探預期，丙烷或跟隨原油走勢，行情仍不明朗。

庫容處于合理區(qū)間

通常國內(nèi)煉廠給予非主流產(chǎn)品的LPG罐容非常有限。在供給剛性背景下，需求一旦不及預期將很容易造成憋罐。為了不影響主流產(chǎn)品生產(chǎn)，煉廠通常會降價甩賣副產(chǎn)品LPG，造成國內(nèi)價格主動下跌。

2月全國液化氣平均庫容率為48%，較1月上漲15個百分點。2月中旬國內(nèi)部分煉廠裝置均有降負操作，液化氣供應量縮減，對行情支撐明顯，市場交投氛圍改善，主流煉廠庫存壓力可控。2月下旬國際油市利空頻發(fā)，煉廠庫容小幅上漲。2月山東、華東庫存壓力相對較大，其余市場庫容仍在合理區(qū)間。

一季度山東液化氣商品量觸底反彈。截至3月25日，山東地煉一次常減壓裝置平均開工負荷為61.84%，環(huán)比提升9.15個百分點。煉廠煉油裝置負荷提升，副產(chǎn)品液化氣產(chǎn)量也有增加。

反套操作正當時

在PG2011掛盤價貼水現(xiàn)貨的情況下，存在短線做多機會。LPG價格變化具有明顯季節(jié)性規(guī)律。秋冬季節(jié)天氣寒冷，燃燒需求上升，LPG現(xiàn)貨價格一般處于上漲通道，一直持續(xù)到次年春節(jié)LPG價格出現(xiàn)拐點，全年價格低點通常出現(xiàn)在燃燒需求較淡的夏季。由于疫情持續(xù)到11月份的概率極小，同時疫情對供給端的沖擊小于需求端，供需趨緊有望驅(qū)動11月遠期合約價格修復貼水。

綜合來看，疫情全球蔓延成為全球經(jīng)濟面臨的最大威脅之一，在恐慌情緒主導下，短期油價跌勢難以逆轉(zhuǎn)。相應地，國內(nèi)液化氣市場維持弱勢氛圍，在庫存壓力緩增背景下，價格仍有下行空間。但國內(nèi)復工復產(chǎn)不斷推進，液化氣民用剛需預期將有提升，市場對三季度后的需求恢復仍抱有信心，預計LPG期貨遠月升水仍將擴大，PG2011和PG2101之間的反套策略具有較高安全邊際。