核心結(jié)論：①20年3月產(chǎn)業(yè)資本二級市場凈減持376億元，2月凈減持234億元，17年6月(減持新規(guī)實(shí)施)以來月均凈減持154億元。②按照2020/3/31的股價(jià)估算，4月A股解禁市值約為2146億元，低于3月的2437億元，20年月均解禁2630億元。③按照2020/3/31的股價(jià)估算，3月A股公告擬凈減持市值約為449億元，高于2月的327億元，17年6月(減持新規(guī)實(shí)施)以來月均公告擬凈減持304億元。

3月產(chǎn)業(yè)資本減持額上升，減持計(jì)劃上升

1、2020年3月產(chǎn)業(yè)資本二級市場凈減持375.9億元

20年3月產(chǎn)業(yè)資本二級市場凈減持375.9億元，17年6月(減持新規(guī)實(shí)施)以來月均凈減持154.0億元。2017年5月27日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(以下簡稱減持新規(guī))，上交所、深交所也分別發(fā)布了相關(guān)實(shí)施細(xì)則，我們研究減持新規(guī)實(shí)施以來的增減持情況：截止2020年3月31日，從絕對規(guī)?？?，20年3月產(chǎn)業(yè)資本二級市場凈減持375.9億元，而20年2月凈減持234.3億元，2017年6月以來產(chǎn)業(yè)資本月均凈減持154.0億元。從相對規(guī)?？?，20年3月產(chǎn)業(yè)資本凈增減持額/解禁市值為-15.42%，2017年6月以來均值為-5.79%；凈增減持額/成交金額為-0.20%(成交金額為全A股成交額，后同)，2017年6月以來均值為-0.16%；凈增減持額/自由流通市值為-0.16%，2017年6月以來均值為-0.07%。從板塊看，產(chǎn)業(yè)資本在主板凈減持106.8億元，中小板凈減持106.8億元，創(chuàng)業(yè)板凈減持162.3億元，凈增減持額/解禁市值分別為-7.45%、-20.65%、-33.31%，可見創(chuàng)業(yè)板減持力度最大。從個股來看，3月郵儲銀行增持規(guī)模最大，增持額11.65億元，增持金額/自由流通市值為8.4%，紫光股份減持規(guī)模最大，減持額為20.86億元，減持金額/自由流通市值為6.38%。對產(chǎn)業(yè)資本每年凈增減持額進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，19年凈減持額達(dá)到3309.8億元，而18年和17年全年分別為794.7億元、223.1億元。

以史為鑒，市場底部附近產(chǎn)業(yè)資本表現(xiàn)為凈增持。產(chǎn)業(yè)資本的大量增持使得樂觀的投資者認(rèn)為這是市場見底的信號。從歷史產(chǎn)業(yè)資本凈增持額角度看，除15/07-16/01異常波動期間外，05年以來產(chǎn)業(yè)資本在05/06-06/09、10/05、14/04-14/05、16/11、17/05-17/08、18/02期間表現(xiàn)為凈增持，其對應(yīng)的上證綜指基本處于階段性底部，其對應(yīng)的全部A股PE(歷史TTM，整體法)最低分別到達(dá)18.8、20.2、11.7、22.4、20.2、18倍，均為階段性低點(diǎn)?？傮w上，歷史數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)業(yè)資本凈增持是市場見底的信號，而產(chǎn)業(yè)資本增持的動因是估值處在相對較低水平，長期看公司估值將回歸歷史均值附近，從而在增持后公司股價(jià)走勢向好?？傮w來看產(chǎn)業(yè)資本的入場為市場注入增量資金，階段性市場底部基本確立，利好股市未來走勢。

2、2020年4月解禁額較2020年3月下降

20年4月A股解禁市值約為2145.63億元，較20年3月下降。我們按照2020/3/31的股價(jià)估算：20年月均解禁2629.51億元，19年月均解禁2630.68億元。20年4月解禁市值/自由流通A股市值為0.91%，2017年以來該比值均值為1.18%；20年4月解禁市值/成交金額為1.13%，2017年以來該比值均值為2.83%，從自由流通市值角度20年4月解禁相對規(guī)模低于2017年以來平均水平。從板塊看，20年4月主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板解禁金額分別為909.07、584.34、652.21億元，解禁金額/自由流通A股市值分別為0.57%、1.35%、2.15%，解禁金額/成交金額分別為0.93%、1.14%、1.71%。對全部A股每年解禁市值進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，基本穩(wěn)定在每年3萬億元左右，20年/19年/18年全部A股解禁市值分別為31554億元、31568億元和31376億元。

20年4月農(nóng)林牧漁、電子、通信等行業(yè)解禁金額最大。按照20年3月31日的股價(jià)估算：4月農(nóng)林牧漁、電子、通信等行業(yè)解禁金額最大，解禁金額分別為289、259、134億元，解禁市值/自由流通市值分別為4.78%、1.57%、2.04%。從個股來看，20年4月牧原股份、拉卡拉解禁規(guī)模最大，解禁金額分別為274、111億元，解禁市值/自由流通市值分別為10.2%、38.3%。

以史為鑒，A股大量解禁對市場影響有限。最近不少投資者擔(dān)憂，2020年年初產(chǎn)業(yè)資本持有A股到期解禁的高峰期將影響春季行情，我們認(rèn)為不必過于擔(dān)憂。原因有三：第一，解禁不等于減持。按照2019/12/31的股價(jià)估算，20年1月A股解禁市值約為6876億元，確實(shí)遠(yuǎn)高于19年月均解禁的2630.68億元。但解禁額并不代表產(chǎn)業(yè)資本減持額，還要考慮限售股解禁后減持的約束比例及市場行情對產(chǎn)業(yè)資本增減持的影響。減持新規(guī)實(shí)施以來和2019年全年凈減持額/解禁市值均值分別在5%和10%左右。按照較高的10%來估算，得到2020年1月產(chǎn)業(yè)資本二級市場凈減持約為688億元。與過去一年月均減持絕對值對比，雖然偏高但依然處在合理區(qū)間內(nèi)。事實(shí)上20年1月產(chǎn)業(yè)資本二級市場僅凈減持366.2億元，驗(yàn)證了我們的猜想。第二，減持意愿與行情及估值高低有關(guān)。從歷史來看總體上市場底部及估值底部附近產(chǎn)業(yè)資本往往表現(xiàn)為凈增持，而在市場行情持續(xù)回暖時，產(chǎn)業(yè)資本往往表現(xiàn)為凈減持。2020/1/31 A股PE(TTM)、PB(LF)分別為17.4、1.68倍，對應(yīng)05年以來從低到高的分位數(shù)為35.6%、19%，仍處低位。第三，減持額大小與短期漲跌關(guān)系不大。參照上文，長期來看產(chǎn)業(yè)資本增減持額可作為判斷市場大拐點(diǎn)的信號，而從短期來看產(chǎn)業(yè)資本波動較頻繁，對市場行情并沒有很大影響。以2019年行情為例，9月和12月產(chǎn)業(yè)資本分別凈減持561億元和541億元左右，而上證綜指在9月和12月的漲跌幅分別為0.66%和4.6%，并未出現(xiàn)明顯下跌反而上漲，而在減持額僅為19億元左右的5月，上證綜指大跌5.8%。

3、2020年3月產(chǎn)業(yè)資本公告擬凈減持449.24億元

20年3月A股公告擬凈減持市值約為449.24億元，17年6月(減持新規(guī)實(shí)施)以來月均公告擬凈減持303.75億元。2017年5月發(fā)布的減持新規(guī)要求產(chǎn)業(yè)資本在正式實(shí)施增減持之前需提前發(fā)布公告，一般情況下增減持計(jì)劃的實(shí)施區(qū)間在6個月左右，通過分析公告擬減持金額可以對產(chǎn)業(yè)資本未來的增減持意愿進(jìn)行大致度量。我們對3月份公告的產(chǎn)業(yè)資本擬增減持進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，按照2020/3/31的股價(jià)估算：20年3月擬凈增減持額/自由流通A股市值為-0.19%，2017年6月以來該比值均值為-0.14%；20年3月擬凈增減持額/成交金額為-0.24%，2017年6月以來該比值均值為-0.32%，從自由流通市值角度20年3月擬凈減持額相對規(guī)模高于2017年6月以來平均水平。從板塊看，20年3月主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板擬凈減持額分別為143.29、116.79、189.16億元，擬凈增減持額/自由流通市值分別為-0.09%、-0.27%、-0.62%。

20年3月電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥、有色金屬等行業(yè)擬凈減持金額最大。按照20年3月31日的股價(jià)估算：3月電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥、有色金屬等行業(yè)擬凈減持金額最大，擬凈減持額分別為87.36、52.15、34.5億元，擬凈增減持額/自由流通市值分別為-0.87%、-0.24%、-0.60%。從個股來看，3月寧德時代、藥明康德擬減持規(guī)模最大，擬減持額分別為58.35、15.41億元，擬凈增減持市值/自由流通市值分別為-5.4%、-2.52%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：向上超預(yù)期：疫情快速有效控制，國內(nèi)改革大力推進(jìn)；向下超預(yù)期：疫情傳播不確定性增加。