疫情導(dǎo)致食糖消費(fèi)量面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)，但是供給短缺格局依然維持。經(jīng)歷恐慌性下跌以后，紐約原糖價(jià)格已經(jīng)處于印度補(bǔ)貼出口平價(jià)以及巴西糖醇比平價(jià)之下，且為歷史性低位，具備絕對(duì)估值優(yōu)勢(shì)。

圖為白糖2009合約日線

2月下旬以來(lái)，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，大宗商品價(jià)格波動(dòng)率大幅攀升，實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加。而通過(guò)合理運(yùn)用期貨期權(quán)工具，企業(yè)可以有效規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安

受新冠肺炎疫情影響，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，VIX指數(shù)超過(guò)2008年金融危機(jī)時(shí)期的表現(xiàn)。美股大幅度下跌并在短時(shí)間內(nèi)多次觸發(fā)熔斷機(jī)制，這是美股自1987年推出熔斷機(jī)制以來(lái)異常罕見(jiàn)的現(xiàn)象。需求預(yù)期下降，疊加石油價(jià)格戰(zhàn)，國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)史詩(shī)級(jí)大跌。以美股為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格暴跌，避險(xiǎn)需求將美黃金價(jià)格推升至1700美元/盎司上方。為應(yīng)對(duì)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)分別在3月3日和3月15日將聯(lián)邦基金利率緊急下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)和100個(gè)基點(diǎn)至0.25%。美債各期限收益率則歷史上首次全線跌破1%，美債收益率扁平化預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)激增。

全球糖價(jià)遭遇罕見(jiàn)沖擊

2008年金融危機(jī)期間，紐約原糖價(jià)格低點(diǎn)為10.75美分/磅，累計(jì)跌幅為26.7%，而本輪下跌低點(diǎn)為10.44美分/磅，累計(jì)跌幅為34.3%，市場(chǎng)恐慌程度愈發(fā)嚴(yán)重。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊以及原油價(jià)格下跌是造成紐約原糖價(jià)格暴跌的主要原因。疫情對(duì)人流、物流、資金流和信息流產(chǎn)生負(fù)面影響，經(jīng)濟(jì)通縮風(fēng)險(xiǎn)增加，大宗商品價(jià)格大幅下跌，紐約原糖價(jià)格難以獨(dú)善其身。原油價(jià)格下跌帶動(dòng)乙醇價(jià)格下跌，乙醇折糖價(jià)下跌則在邊際上壓低了紐約原糖價(jià)格。紐約原糖價(jià)格下跌帶動(dòng)鄭糖同步下跌。

紐約原糖具備估值優(yōu)勢(shì)

2019/2020榨季，ISO將全球食糖供應(yīng)缺口上調(diào)至944萬(wàn)噸，為11年來(lái)的新高，這意味著市場(chǎng)不僅需要印度糖出口填補(bǔ)供應(yīng)缺口，還需要巴西調(diào)整制糖用蔗比例來(lái)增產(chǎn)。雖然疫情導(dǎo)致食糖消費(fèi)量面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)，但是供給短缺格局依然維持。經(jīng)歷恐慌性下跌以后，紐約原糖價(jià)格處于印度補(bǔ)貼出口平價(jià)以及巴西糖醇比平價(jià)之下，且為歷史性低位，具備絕對(duì)估值優(yōu)勢(shì)。此外，泰國(guó)2019/2020榨季減產(chǎn)幅度超預(yù)期，OCSB認(rèn)為泰國(guó)食糖產(chǎn)量可能僅為830萬(wàn)噸，這意味著2019/2020榨季供應(yīng)缺口或繼續(xù)擴(kuò)大。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將維持緊平衡

2019/2020榨季國(guó)內(nèi)市場(chǎng)維持緊平衡的可能性較大。維持2019/2020榨季廣西現(xiàn)貨價(jià)格核心波動(dòng)區(qū)間5500—5900元/噸的判斷不變。短期來(lái)看，一方面疫情導(dǎo)致消費(fèi)量下滑，另一方面內(nèi)外差價(jià)擴(kuò)大使得走私糖卷土重來(lái)的不確定性增加，疊加保障措施到期后配額外進(jìn)口關(guān)稅恢復(fù)至50%的預(yù)期打壓，市場(chǎng)信心仍受到較大影響，難以形成趨勢(shì)性上漲驅(qū)動(dòng)力。在保障措施落地以前，維持期貨價(jià)格弱勢(shì)振蕩的判斷。

善運(yùn)期貨期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)論是從美股還是從大宗商品（特別是原油）價(jià)格下跌的幅度和速度來(lái)看，現(xiàn)階段市場(chǎng)已經(jīng)顯露出金融危機(jī)模式。在此情況下，實(shí)體企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很大。

一方面企業(yè)需要通過(guò)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理來(lái)提高對(duì)危機(jī)的免疫力，另一方面也需要合理利用期貨期權(quán)工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。2月24日以來(lái)，白糖現(xiàn)貨價(jià)格下跌150元/噸，通過(guò)做空期貨可以獲得200元/噸的保護(hù)性收益，通過(guò)買入看跌期權(quán)可以獲得400—600元/噸的保護(hù)性收益，通過(guò)賣出看漲期權(quán)則可以獲得200元/噸的增強(qiáng)性收益。

因此，企業(yè)善用期貨期權(quán)工具，可以有效規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。