當(dāng)前“利率走廊”下限實際已經(jīng)成為超額準(zhǔn)備金利率。下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率意味著將“利率走廊”下限往下推。疫情過后三周央行的公開市場流動性投放以及3月份的定向降準(zhǔn)使得市場資金充裕。此次定向降準(zhǔn)將再度釋放4000億元。流動性“量”的充裕推動市場利率已經(jīng)突破OMO利率，使得實際的“利率走廊”下限成為央行超額準(zhǔn)備金利率。

此次超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)不僅是12年以來第一次，而且幅度之大，表明了央行不僅要下調(diào)“利率走廊”，而且后續(xù)是要將其往“零”方向推。超額準(zhǔn)備金利率僅在2008年調(diào)動過，并且僅從0.99%下調(diào)至0.72%，下調(diào)27BP。之后一直未做調(diào)整。此次下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率為12年以來首次，且由0.72%下調(diào)至0.35%，大幅度調(diào)整37個BP，將超額準(zhǔn)備金利率“腰斬”一半以上。

央行推動“利率走廊”下限下移，或?qū)⑼ㄟ^“牛陡”-“牛平”完成新一輪利率重心下移。短端下行趨緩即是受制于無法突破的超額準(zhǔn)備金利率。此次大幅度下調(diào)將打開短端利率下行的新空間，使得利率曲線走向“牛陡”。利率曲線“牛陡”過后帶動長端下行完成新一輪利率重心下移。

此次超額準(zhǔn)備金利率意味著整個利率體系重心進入快速下行通道。

第一、作為實際“利率走廊”下限的超額準(zhǔn)備金利率下移將牽引MLF、OMO等利率下調(diào)。預(yù)計4月份MLF降低20BP。此前央行下調(diào)7天期逆回購中標(biāo)利率20BP至2.20%。

第二、央行通過“持續(xù)降準(zhǔn)+下調(diào)OMO”引導(dǎo)貸款端的LPR利率下調(diào)。預(yù)計4月份LPR將降低20個BP。劉國強行長在4月3日國新辦會議上再次強調(diào)“促進企業(yè)綜合融資成本明顯下行”。3、4月份密集定向降準(zhǔn)。降準(zhǔn)不僅是釋放長期流動性，還發(fā)揮了降低商業(yè)銀行成本作用。例如，此次還可降低銀行資金成本每年約60億元。

第三、后續(xù)將通過降低存款基準(zhǔn)利率來系統(tǒng)降低商業(yè)銀行負債端成本。劉國強行長在4月3日國新辦會議關(guān)于存款基準(zhǔn)利率的預(yù)期引導(dǎo)傳達了兩個意思，一定會動，現(xiàn)在還不是時候。(1) “存款基準(zhǔn)利率是利率體系的壓艙石，作為工具可以使用”。(2) “這個工具比較特殊，使用起來需要考慮更多的因素、進行充分的評估”。主要是物價、經(jīng)濟增長和內(nèi)外平衡。這是說，存款基準(zhǔn)利率需要動，不然LPR持續(xù)降低，利差收縮，商業(yè)銀行也受不了。不過，短期CPI還沒降下來，就調(diào)動存款基準(zhǔn)利率，居民部門承擔(dān)的成本較多。而此前國新辦陳雨露行長指出，通脹將逐季度下行。

海外后續(xù)如果趨穩(wěn)，市場重心階段回國內(nèi)。3、4月密集降準(zhǔn)，同時下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率、OMO，再次印證327政治局會議定調(diào)“中國版刺激方案”。后續(xù)逆周期調(diào)控政策將陸續(xù)出臺。4月是重要政策窗口期。