宏觀策略 

今日關(guān)注

EIA公布月度短期能源展望報告

歐盟外長視頻會議

央行超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)7日起生效。中國央行今起將超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%，為2008年來首次調(diào)降，并將在本月和下月中旬分兩次對中小銀行定向降準(zhǔn)1個百分點，釋放長期資金約4000億元，這有助于打開市場利率下限。國債期貨現(xiàn)券齊走強，其中2年期國債期貨盤初一度觸及0.5%的漲停，升至紀(jì)錄高點。

3月末外匯儲備環(huán)比回落。3月末我國外匯儲備報3.0606萬億美元，相較2月末規(guī)模下降461億美元，較年初下降473億美元，降幅1.5%。這一降幅主要受新冠肺炎疫情在全球加速蔓延、國際原油價格大幅下跌等因素影響，國際金融市場大幅震蕩。美元指數(shù)走強，部分非美元貨幣相對美元匯率下跌，主要國家資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅調(diào)整。不過，我國外匯市場運行總體平穩(wěn)，外匯供求保持基本平衡。在匯率折算和資產(chǎn)價格變化等因素綜合作用下，外匯儲備規(guī)模有所下降。

3月農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)強勁，4月上漲依舊可期。3月大宗商品價格漲跌榜中農(nóng)副板塊環(huán)比上升的商品共13種，漲幅5%以上商品共6種，占該板塊被監(jiān)測商品數(shù)的27.3%；漲幅前3的商品分別為大豆(20.00%)、豆粕(15.12%)、DDGS(11.52%)。4月農(nóng)產(chǎn)品板塊行情將迎來洗牌，大豆基本接近最高價，上漲空間有限，豆粕將迎來下跌行情。隨著餐飲行業(yè)復(fù)工，油脂集中消費增加。4月農(nóng)產(chǎn)品上漲依舊可期。

IMF：疫情造成經(jīng)濟衰退，中國復(fù)蘇令人鼓舞。IMF6日發(fā)表文章稱，新冠肺炎疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟衰退，但當(dāng)前中國經(jīng)濟出現(xiàn)的復(fù)蘇“令人鼓舞”。文章稱，新冠肺炎疫情已經(jīng)使世界經(jīng)濟陷入衰退，嚴(yán)重程度高于全球經(jīng)濟危機。隨著確診病例數(shù)的大幅增加以及各國政府采取措施控制疫情擴散，所有國家經(jīng)濟受到的破壞越來越大。

金融期貨

股指期貨：反彈有望延續(xù)，但仍需保持警惕

邏輯：受益于外盤大漲，昨日權(quán)益市場放量上行，陸股通凈流入規(guī)模超100億，兩市漲停家數(shù)近150家，同時上證綜指站上20日均線，一系列信號顯示市場氛圍改善。對于后市，預(yù)計反彈行情尚未結(jié)束，一是原油減產(chǎn)預(yù)期下，有望改善美國企業(yè)債信用利差，二是無風(fēng)險利率下行給予市場想象空間，三是部分科技股一季報預(yù)報好于預(yù)期，或顯示疫情沖擊可能被高估。但整體來看，未來市場仍是震蕩格局，在內(nèi)外需無明顯改善跡象之前，市場上攻動力有限，同時仍需警惕美股反彈的持續(xù)性。操作上，若有多單，則繼續(xù)持有，若是空倉，則不建議追漲。

操作建議：短期有反彈，但不宜追高

風(fēng)險因子：1）海外疫情擴散；

股指期權(quán)：隱含波動率持續(xù)回落，期權(quán)市場情緒仍偏謹(jǐn)慎

邏輯：昨日標(biāo)的市場跳空高開，盤中相對較穩(wěn)定，期權(quán)市場成交規(guī)模從底部小幅回升，隱含波動率持續(xù)回落至3月初的水平，期權(quán)市場整體情緒仍偏謹(jǐn)慎防守。從最近一段時間內(nèi)外盤市場的表現(xiàn)來看，疫情的情緒影響已經(jīng)逐漸回復(fù)，短期來看以震蕩思路為主。當(dāng)前期權(quán)隱含波動率已經(jīng)回落至穩(wěn)定運行區(qū)間，短期持續(xù)下降的空間相對有限，原有空波動率的投資者可繼續(xù)持有，前期沒有空波動率持倉的不建議在此時參與做空波動率。對于交易標(biāo)的趨勢變動的，建議更多以價差組合或者賣權(quán)進行。

操作建議：期權(quán)賣方參與為主，波動率維持偏空

風(fēng)險因子：1）市場短期大幅震蕩

國債期貨：資金利率如期走低，曲線走陡繼續(xù)持有

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.79%、0.97%和0.50%，曲線顯著走陡，主要因為央行定向降準(zhǔn)及調(diào)降超額準(zhǔn)備金利率的政策使得市場對資金面相當(dāng)樂觀。從資金面的實際表現(xiàn)來看，昨日DR001、DR007、DR014分別下降19、28、21BP至0.79%、1.30%和1.18%，均創(chuàng)新低。這主要反映的是調(diào)降超額準(zhǔn)備金利率的影響。定向降準(zhǔn)還未正式執(zhí)行，而是將在4月15日和5月15日分兩次實施。隨著降準(zhǔn)的實際實施，資金利率有望進一步走低。短端收益率受資金利率的影響較為直接，下降的確定性相對較高。因此，我們認為曲線繼續(xù)走陡的概率較大，可繼續(xù)持有。資金利率的走低和短端收益率的下降對長端收益率也會有一定的牽引，但財政發(fā)力的預(yù)期對長端收益率有一定抑制。同時，短期內(nèi)也需要關(guān)注風(fēng)險偏好回升的持續(xù)性。因此長端收益率的走勢可能更為糾結(jié)一些。我們建議觀望或者逢低做多?；罘矫妫柚谄谪涃N水來博弈基差收斂策略可繼續(xù)持有。

操作建議：觀望或逢低做多，曲線做陡持有，基差收斂繼續(xù)持有

風(fēng)險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張。

黑色建材 

鋼材：假期出庫放緩，鋼價弱勢震蕩

邏輯：杭州螺紋3450元/噸。大漢供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)顯示，在假期、南方陰雨等因素的共同影響下，中西南建材出庫不佳；螺紋長流程利潤仍可支撐生產(chǎn)，建材產(chǎn)量增幅有所擴大，隨著廢鋼回收恢復(fù)，成材供給仍有望較快攀升。供需格局階段性偏弱，部分中西南鋼廠庫存二次累積，社會庫存降幅較為平穩(wěn)，高庫存背景下，廢鋼連續(xù)下跌將導(dǎo)致產(chǎn)量回升預(yù)期增強，去庫放緩將持續(xù)壓制鋼價。短期內(nèi)政策利好疊加前期下跌過快、終端仍存補庫需求，鋼價或震蕩運行，但考慮到國內(nèi)外經(jīng)濟下行趨勢，仍建議以反彈拋空對待。

風(fēng)險因素：疫情二次發(fā)酵（下行風(fēng)險）；經(jīng)濟政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險）

操作建議：逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

鐵礦：到港增加打壓近月價格，政策刺激支撐遠月估值

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然強勢，供應(yīng)端淡水河谷前期發(fā)運不及預(yù)期，短期港口庫存難以回升，但今日鋼聯(lián)網(wǎng)發(fā)運到港數(shù)據(jù)增加緩解了市場對鐵礦供需偏緊格局的擔(dān)憂，近月合約價格大幅回落，而遠月合約則因海外疫情緩解，國內(nèi)政策刺激表現(xiàn)相對堅挺。目前疫情對海外制造業(yè)影響仍在，國內(nèi)終端需求也不樂觀，下半年四大礦山發(fā)貨將有所增加，再疊加廢鋼價格的弱勢使得鐵水成本優(yōu)勢進一步降低，后期鐵礦石大概率過剩，港口也將重新累庫，鐵礦盤面后期或仍將維持弱勢震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空相結(jié)合

風(fēng)險因素：鐵水產(chǎn)量保持堅挺、疫情干擾鐵礦供應(yīng)（上漲風(fēng)險）

焦炭：焦煤成本坍塌，焦炭弱勢震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏弱運行，港口準(zhǔn)一價跌至1690元/噸，焦炭第五輪提降已基本落地，鋼焦博弈加劇。近幾周以來，焦炭產(chǎn)量仍在增加，但增幅已趨緩，而下游鋼廠高爐積極提產(chǎn)，且鐵水產(chǎn)量提升幅度大于焦炭，焦炭需求好轉(zhuǎn)。雖供需面在好轉(zhuǎn)，但期價主要受遠期預(yù)期及焦煤成本影響，近日海外新增病例下降，但對需求的影響仍在持續(xù)，國際焦煤價格大幅下跌，目前焦炭現(xiàn)貨已接近虧損，供需也有改善，但焦煤成本繼續(xù)坍塌，拖累焦炭價格中樞下移，短期內(nèi)焦炭或弱勢震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤: 海外需求仍在走弱，焦煤重心不斷下移

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨偏弱運行，山西、安徽等地焦煤價格下跌30-50元/噸不等。進口方面，蒙煤單日通關(guān)量較低，海外疫情對需求的抑制仍在持續(xù)，海外高爐停產(chǎn)數(shù)量增多，國際焦煤需求走弱，海運煤價格大幅下跌。國內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實際需求穩(wěn)定，但采購積極性不高，煤礦有庫存累積壓力。整體來看，焦煤供給由偏緊轉(zhuǎn)入寬松，進口煤價拖累國內(nèi)煤價下行，短期內(nèi)焦煤現(xiàn)貨仍承壓，焦煤期價短期內(nèi)將維持弱勢震蕩走勢。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險）；進口政策放松（下行風(fēng)險）

動力煤：市場需求低迷，現(xiàn)貨連續(xù)下行

邏輯：在國內(nèi)產(chǎn)能明顯釋放與海外進口利潤突出的雙重影響下，供給端貨源量增幅明顯，內(nèi)陸發(fā)運或港口直達均維持高位，而下游仍受疫情困擾，隨著海外疫情繼續(xù)惡化，出口外貿(mào)訂單減少，依托出口為主的工商企業(yè)達產(chǎn)困難，拖累用電需求與電煤消費，供需環(huán)境持續(xù)寬松。但當(dāng)前現(xiàn)貨價格已跌破535元/噸的基準(zhǔn)價，瀕臨綠色區(qū)間下沿，主力合約已跌至近三年來歷史低位，盤面接近主流煤企的成本線，政策調(diào)控風(fēng)險逐漸增加。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風(fēng)險因素：進口政策收緊，需求超預(yù)期回歸（上行風(fēng)險）

能源

原油：歐佩克重啟談判，油價面臨分水嶺

邏輯：昨日油價小幅下行。油價自春節(jié)以來先后經(jīng)歷了中國疫情和國際疫情導(dǎo)致的兩輪下跌，目前進入一次筑底時期。第一重企穩(wěn)信號來自金融端，自3月23日美聯(lián)儲宣布無限量化寬松和27日宣布兩萬億經(jīng)濟刺激計劃后，美股止跌暫穩(wěn)。第二重企穩(wěn)信號來自供應(yīng)，將在本周歐佩克會議作出結(jié)論；即便歐佩克不達成減產(chǎn)協(xié)議，高成本產(chǎn)油國后期也將因低油價被動減產(chǎn)。第三重企穩(wěn)信號為需求恢復(fù)，主要更長時間兌現(xiàn)。在疫情的影響持續(xù)時間尚未明朗前，市場仍然難言樂觀?？傮w而言，若本周達成減產(chǎn)協(xié)議，視減產(chǎn)程度將對油價形成短期支撐，但中期仍然面臨全球經(jīng)濟放緩導(dǎo)致需求大幅下行壓力；若本周談判再次破裂， 油價或?qū)⒋蠓滦?，回歸甚至跌破前低水平。

策略建議：歐佩克會議結(jié)果確定前，單邊建議謹(jǐn)慎操作，可考慮做多波動率操作。

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：新原油減產(chǎn)協(xié)議醞釀驅(qū)動原油上漲，瀝青現(xiàn)貨企穩(wěn)回升

邏輯：新原油減產(chǎn)協(xié)議預(yù)期下油價反彈驅(qū)動瀝青期價節(jié)后補漲。當(dāng)日山東、華東瀝青現(xiàn)貨價格小幅上漲，煉廠利潤大幅下挫，基差實現(xiàn)快速向下修復(fù)，當(dāng)周煉廠開工小幅提升，庫存環(huán)比下降或暗示下游終端需求逐漸恢復(fù)，但一季度疫情沖擊需求同時對煉廠開工帶來沖擊，疊加四大集團四月排產(chǎn)同比大降（不排除實際產(chǎn)量同比增長），3月27日政治局會議強調(diào)宏觀政策的對沖力度，地方債投向基建占比不斷提升，導(dǎo)致未來供不應(yīng)求預(yù)期逐漸強化拉升期價，期現(xiàn)增多將活躍瀝青現(xiàn)貨市場提升瀝青現(xiàn)貨需求，但期價漲幅或受期現(xiàn)無風(fēng)險套利空間壓制?，F(xiàn)貨在一季度表現(xiàn)相對滯后，期貨節(jié)奏領(lǐng)先現(xiàn)貨，如果前期期價大跌現(xiàn)貨抗跌煉廠開工未提升到煉廠高利潤指向水平，那么近期原油上漲煉廠利潤被壓縮未來煉廠開工提升水平或有限。

操作策略：月差正套

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌

燃料油：新原油減產(chǎn)協(xié)議醞釀驅(qū)動原油上漲，燃油內(nèi)外盤價差大幅收窄

邏輯：新原油減產(chǎn)協(xié)議醞釀驅(qū)動原油上漲。但當(dāng)日燃油漲幅明顯偏低，導(dǎo)致內(nèi)外盤價差大幅收窄，臨近交割Fu2005壓力逐步顯現(xiàn)，原油大幅走強致新加坡380裂解價差小幅走弱，近期運費仍在高位，一方面干散貨指數(shù)走強，支持燃油航運需求（但燃料油作為加工原料經(jīng)濟性大幅減弱），另一方面侵蝕380東西套利空間，亞太380供應(yīng)下降預(yù)期增加（西部-新加坡周度出口罕見降為0）。運費飆升恐支撐380內(nèi)外盤價差，鐵礦發(fā)貨顯著增加支撐需求，未來供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)下，F(xiàn)u月差或受支撐。

操作策略：月差正套

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌

LPG：新原油減產(chǎn)協(xié)議醞釀驅(qū)動原油上漲，LPG短期內(nèi)或延續(xù)強勢表現(xiàn)

邏輯：三點利多因素支撐帶動LPG主力合約價格繼續(xù)上揚。1. 新原油減產(chǎn)協(xié)議醞釀驅(qū)動原油上漲，周四OPEC+減產(chǎn)會議或有擴大及向好預(yù)期，業(yè)者對后市存在一定看多預(yù)期，日內(nèi)油市強勢反彈氛圍帶動LPG期價上行，LPG價格再次大幅上行。2. 4月國際CP高于市場預(yù)期。3.主力合約PG2011為遠月合約，且11月是LPG的傳統(tǒng)旺季。

操作策略：短期或呈現(xiàn)寬幅震蕩， 短期內(nèi)謹(jǐn)慎偏多操作

風(fēng)險因素：海外疫情短期內(nèi)加速蔓延；OPEC+會議沙特俄羅斯未達成協(xié)議；原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：甲醇基本面壓力仍存，短期反彈謹(jǐn)慎

邏輯：昨日MA05合約謹(jǐn)慎反彈，背后支撐僅是油價大幅反彈帶動了烯烴等化工品所致，甲醇核心矛盾變動不大，仍是供需壓力和成本支撐的博弈，短期雖然跟隨原油反彈，但現(xiàn)貨跟漲會偏謹(jǐn)慎，因此我們認為反彈高度或有限?；久嫒タ?，價格反彈傳導(dǎo)到產(chǎn)區(qū)后，上游壓力會有緩解，一旦原油企穩(wěn)，上游高開工反而可能導(dǎo)致庫存壓力增大，因此在目前的供需情況下，甲醇價格還是很難有較大幅度的上漲，跟隨原油估值有個修復(fù)后，由于需求壓制和高庫存的壓制，價格存在沖高回落的可能性。

操作策略：謹(jǐn)慎追漲，或等待階段性拋空機會，中期認為維持底部震蕩走勢。

風(fēng)險因素：原油繼續(xù)大幅上漲。

尿素：利好有限，尿素反彈需謹(jǐn)慎

邏輯：尿素05合約繼續(xù)收盤1636元/噸，短期延續(xù)謹(jǐn)慎反彈，背后驅(qū)動主要是油價大漲帶來化工品反彈的良好氛圍，疊加國內(nèi)宏觀政策利好釋放，都或間接傳導(dǎo)給盤面。不過尿素的供需面仍不容樂觀，上周尿素工廠開始累庫，工廠預(yù)收持續(xù)下降，而尿素日廠量繼續(xù)抬升，累庫預(yù)期逐步兌現(xiàn)，在夏季追肥需求未啟動前，供需面壓力或是持續(xù)存在的，進而對盤面形成拖累。因此近期反彈或謹(jǐn)慎，存在沖高回落的可能性，且下方空間還需要關(guān)注煤價是否打開下方空間。

操作策略：謹(jǐn)慎反彈

風(fēng)險因素：印標(biāo)超預(yù)期，全球疫情超預(yù)期得到控制

LLDPE：預(yù)期改善或成為短期支撐，但現(xiàn)實偏弱將限制反彈高度

邏輯：上周LLDPE大幅反彈，主要驅(qū)動是原油減產(chǎn)的預(yù)期，供需方面，顯性庫存在中下游積極補庫下迅速下降，但現(xiàn)貨價格跟進暫時有限。展望后市，我們認為LLDPE價格會轉(zhuǎn)入震蕩整理的行情，繼續(xù)走強的驅(qū)動有限，原因是原油對PE實際供應(yīng)的影響非常小，不會改變?nèi)蜻^剩暫時向中國轉(zhuǎn)移的現(xiàn)實，后續(xù)國內(nèi)供需壓力上升仍是大概率事件，觀點暫不立即轉(zhuǎn)空的原因是海外疫情有邊際改善的跡象，需求復(fù)蘇的預(yù)期可能會接力原油成為價格的支撐。

操作策略：L 9-1反套

上行風(fēng)險：海外疫情出現(xiàn)拐點

下行風(fēng)險：原油減產(chǎn)談判失敗

PP：預(yù)期回暖主導(dǎo)反彈，現(xiàn)實跟進或暫時不足

邏輯：上周PP價格大幅反彈，驅(qū)動源于原油減產(chǎn)的預(yù)期，現(xiàn)貨受到下游補庫推動也同步上行，但幅度相對稍遜。短期而言，PP可能正逐漸由“強現(xiàn)實、弱預(yù)期”向“弱現(xiàn)實、強預(yù)期”轉(zhuǎn)變，從預(yù)期來看，OPEC+已計劃討論減產(chǎn)，歐美疫情也有隱約出現(xiàn)拐點的跡象，成本與供需轉(zhuǎn)暖的預(yù)期暫時不易證偽，但從基本面看，粉料供應(yīng)正在大幅回升并有望在接下來一段時間維持高位，下游訂單與利潤也有走軟的跡象，歐美從疫情出現(xiàn)拐點到需求恢復(fù)或需要較長的時間，PP供需趨弱可能是大概率事件，因此判斷PP單邊價格轉(zhuǎn)入震蕩，關(guān)注減產(chǎn)或需求復(fù)蘇“買預(yù)期賣現(xiàn)實”的風(fēng)險，月差由“近強遠弱”轉(zhuǎn)為“近弱遠強”。

操作策略：PP 9-1反套

上行風(fēng)險：海外疫情出現(xiàn)拐點

下行風(fēng)險：原油減產(chǎn)談判失敗

苯乙烯：預(yù)期有過于樂觀之嫌，高估值仍是最大風(fēng)險

邏輯：受到原油可能減產(chǎn)的利多消息刺激，上周EB出現(xiàn)大幅反彈，現(xiàn)貨成交略有改善，但庫存依舊維持高位。展望后市，我們繼續(xù)維持謹(jǐn)慎的觀點，上周苯乙烯價格反彈主要反映原油減產(chǎn)推升成本的預(yù)期，自身供需矛盾并沒有任何緩解，目前港口庫存仍維持高位，由于海外疫情凍結(jié)需求，短期到港還將繼續(xù)偏多，與此同時國內(nèi)日產(chǎn)量也已追平去年同期，后續(xù)仍有裝置重啟的計劃，目前苯乙烯現(xiàn)貨已顯著高于現(xiàn)金流成本，很大程度上反映了原油減產(chǎn)可能對純苯價格的推動，因此我們判斷即使下游因疫情與原油的預(yù)期改善而進行一波補庫，港口去庫也會偏慢，除非原油價格超預(yù)期反彈將純苯成本推升至逼迫苯乙烯減產(chǎn)的水平，否則苯乙烯自身繼續(xù)反彈的驅(qū)動有限。此外，對于盤面05價格而言，隨著交割月臨近，相對現(xiàn)貨高升水回歸的風(fēng)險也在增加。

操作策略：EB 9-1反套逐漸建倉

上行風(fēng)險：海外疫情出現(xiàn)拐點

下行風(fēng)險：原油減產(chǎn)談判失敗

PTA：供需壓力下，謹(jǐn)慎做多

邏輯：一方面，主要產(chǎn)油國頻繁釋放供應(yīng)端積極信號，國際原油市場價格底部大幅拉升，助推PTA價格提升。另一方面，即期PTA市場供需相對平衡，其中，雖然PTA檢修裝置恢復(fù)提升產(chǎn)量水平，但聚酯產(chǎn)品庫存大幅下降下聚酯裝置負荷下降幅度低于預(yù)期。

操作策略：原油價格大幅上漲，助推PTA期貨價格重心提升，建議謹(jǐn)慎做多。

風(fēng)險因素：OPEC+減產(chǎn)協(xié)議未達成。

乙二醇：低位強勢反彈，謹(jǐn)慎參與

邏輯：期貨價格底部強勁反彈，我們認為，前期超跌為近期價格的強勁反彈提供條件；同時，原油價格的反彈以及MEG供給收縮導(dǎo)致當(dāng)期供給過剩規(guī)模的降低為價格的反彈提供了驅(qū)動力。

操作策略：短期價格存在進一步上升的預(yù)期，短期或上升至3600~3700區(qū)域。操作方面，關(guān)注期貨做多機會，同時，MEG期貨5月與9月合約正套的交易機會。

風(fēng)險因素：MEG價格反彈導(dǎo)致檢修不及預(yù)期影響。

橡膠：需求困境未改，橡膠維持偏弱

邏輯：假期期間原油進入寬幅震蕩模式，消息面看，原油供應(yīng)國對于當(dāng)前低價顯然也是難以承受的，各國或有機會重新回到談判中，但在一段的報復(fù)性反彈后，需要確實減產(chǎn)落地來推動進一步上漲。橡膠現(xiàn)貨依舊較弱，需求疲軟。由于出口訂單的大幅下滑，同時由于國內(nèi)庫存較為充足，因此市場追高意愿較差，現(xiàn)貨端無法反向給期貨帶來明顯的拉動作用。RU與NR的由于階段性需求差異以及供應(yīng)的差異，存在RU會略強與NR的可能。天然橡膠供需未見逆轉(zhuǎn)，整體均維持震蕩走低格局。

操作：偏空交易，突破20日均線止損；買RU拋NR。

風(fēng)險因素：

利多因素：供應(yīng)國受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。

紙漿：疫情整體仍未好轉(zhuǎn)，紙漿維持震蕩判斷

邏輯：紙漿4月外盤提價不斷落實，基本針葉漿上調(diào)20美金左右。arauco此前同步提價闊葉漿，但最后又取消。階段來看，由于疫情在不同地區(qū)的爆發(fā)，漿廠的減產(chǎn)或停產(chǎn)消息仍有可能會繼續(xù)出現(xiàn)，因此消息端供應(yīng)利好不斷，然而，海外的需求同樣受到了明顯的沖擊，因此供需端來看，國外依舊會出現(xiàn)供需雙減的狀況。國內(nèi)端，文化紙走弱，生活紙走強，進口目前看依舊維持在較高水平，庫存高位。因此供需強弱并不顯著，依舊將維持在低位震蕩。05在4400~4680，09在4500~4800。

操作：區(qū)間低位低吸。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：疫情進一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

有色金屬 

銅觀點：市場情緒改善，銅價持續(xù)反彈

邏輯：國內(nèi)降準(zhǔn)，海外疫情防控情景逐漸清晰，市場風(fēng)險偏好明顯改善，股市大幅反彈，銅價亦錄得明顯漲幅。疫情主導(dǎo)下銅價呈現(xiàn)弱勢，但海外疫情導(dǎo)致銅礦產(chǎn)干擾率上升，使得銅價很難再回踩前低。國內(nèi)政策刺激加碼，經(jīng)濟活動逐漸好轉(zhuǎn)，風(fēng)險因素仍舊來自于海外疫情，歐美展開積極防控，預(yù)計5月見到疫情拐點，風(fēng)險資產(chǎn)將提前企穩(wěn)，疊加國內(nèi)消費有望帶動銅價脫離底部。 

操作建議：結(jié)合疫情變動逢低輕倉試多；

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；銅礦輸出變動不及預(yù)期

鋁觀點：虧損時長積累，鋁價開啟筑底

邏輯：主要經(jīng)濟體股市明顯反彈，市場風(fēng)險偏好上升，鋁價底部企穩(wěn)。變量上，歐美疫情前景逐漸清晰，對商品市場壓制力減弱；減產(chǎn)路徑上或是由時間去積累矛盾或由虧損空間加大來引發(fā)。鑒于歐美疫情逐漸清晰，時間積累下鋁市場減產(chǎn)朝著擴大去推進，使得鋁價在11000元/噸附近難以長時間維持，因此，可嘗試背靠該區(qū)域建立中線多單。

操作建議：背靠11000元/噸建立中線多單。

風(fēng)險因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點：市場情緒高漲，鋅價修復(fù)反彈態(tài)勢維持

邏輯：市場情緒繼續(xù)好轉(zhuǎn)中，鋅價在有色板塊中表現(xiàn)略強。我們對于二季度國內(nèi)鋅消費的回歸相對樂觀，鋅將受益于國內(nèi)基建投資的發(fā)力。3月中下旬以來國內(nèi)鋅錠庫存開始不斷去化，隨著國內(nèi)下游繼續(xù)啟動恢復(fù)，預(yù)計近期庫存壓力有望進一步緩解。此外，內(nèi)外鋅價分別在萬五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。而新冠疫情影響下，海外礦山供應(yīng)干擾增加，國內(nèi)外礦山出貨意愿均下降，3月末以來鋅礦加工費快速下調(diào)，短期鋅礦供應(yīng)擔(dān)憂情緒上升?？偟膩砜?，市場風(fēng)險偏好回升下，鋅價表現(xiàn)或繼續(xù)強于有色板塊，短期鋅價進一步修復(fù)反彈趨勢有望延續(xù)。

操作建議：鋅多單持有；同時關(guān)注鋅內(nèi)外正套機會

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預(yù)期

鉛觀點：鉛錠庫存繼續(xù)去化，但鉛價表現(xiàn)弱于有色板塊

邏輯：國內(nèi)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工預(yù)期提升，對于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，下游鉛蓄電池開工已逐步恢復(fù)，但由于終端推進偏慢，加上電池出口需求開始受到海外疫情拖累，蓄電池開工進一步提升空間受限。同時，廢電瓶原料限制緩解，再生鉛開工已從低位逐步復(fù)產(chǎn)，短期將不斷抬升；此外，目前再生鉛生產(chǎn)有一定的盈利，對再生鉛的復(fù)產(chǎn)形成配合。近期鉛錠庫存不斷去化至相對低位；不過，由于再生鉛復(fù)工回升并貢獻產(chǎn)量，短期鉛錠庫存繼續(xù)去化幅度有望收窄。而倫鉛期價呈現(xiàn)小Contango結(jié)構(gòu)，對鉛價的支撐不再，且海外鉛消費存明顯轉(zhuǎn)弱的壓力。總的來看，盡管鉛錠低庫存對鉛價仍有支撐，加上原油價格上漲推動市場風(fēng)險偏好提升；但在供需轉(zhuǎn)弱的預(yù)期下，鉛表現(xiàn)或弱于有色板塊，且滬鉛期價存再度調(diào)整的壓力。

操作建議：滬鉛輕倉空單持有

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

鎳觀點：菲律賓封鎖預(yù)計延期，滬鎳震蕩偏強

邏輯：海外疫情防控向好，市場情緒有所修復(fù)，不銹鋼價格繼續(xù)企穩(wěn)，價格傳導(dǎo)壓力減弱；菲律賓封鎖政策預(yù)計延期至4月30日，國內(nèi)5、6月份鎳礦進口將會受較大影響，目前鎳礦庫存處于低位，鎳礦供應(yīng)將會趨緊，鎳價獲得支撐，預(yù)計震蕩偏強。中期來看，國內(nèi)需求釋放，海外疫情也將會出現(xiàn)拐點，屆時，海外消費參照中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏判斷，將逐步恢復(fù)，鎳價將迎來修復(fù)。

操作建議：輕倉布局多單

風(fēng)險因素：歐美疫情再度惡化，菲律賓封鎖未延期

貴金屬：澳央行維持利率不變，貴金屬短線回落

邏輯：昨夜黃金從近四周高位回落逾30美元，避險吸引力降低。美油跌近7%，市場對全球主要產(chǎn)油國一致減產(chǎn)存疑，API報告顯示，美國上周原油庫存增加1190萬桶。美股三大指數(shù)全線收跌。政府及央行刺激措施稀釋了貨幣釋放了流動性。收入萎縮和支出乏力將造成更嚴(yán)重的第二輪影響。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：避險情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點：疫情影響消費 油脂成交減量

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進入增產(chǎn)周期預(yù)期增強，疫情影響不確定。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強烈，港口裝運不確定。菜油供應(yīng)或因放開加菜籽進口而充裕。需求端，印度與馬來爭端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。棕油進口負利潤，繼續(xù)限制中國進口棕油。國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進，價格低位吸引油脂成交；周邊國家疫情爆發(fā)，油脂供需節(jié)奏打亂，波動加劇。預(yù)計油脂低位震蕩。

操作建議：短線波段結(jié)合中長線空單，密切關(guān)注油脂技術(shù)阻力位價格表現(xiàn)，若有效沖破空單止贏離場，若未沖破則繼續(xù)持有；豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點：采購熱情回落，期價窄幅波動

邏輯：供應(yīng)端，3月巴西對華出口量創(chuàng)歷史新高，不過3月進口大豆到港量偏低。海外疫情仍在快速發(fā)展，貿(mào)易形勢堪憂。尤其阿根廷國內(nèi)生產(chǎn)形勢惡化，巴西港口也存在停擺可能。美國成疫情“震中”可能6-7月才能有效控制，關(guān)注是否影響新作種植。此外商務(wù)部對中國恢復(fù)采購加拿大油菜籽辟謠。需求端，國內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預(yù)計全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，海外疫情持續(xù)發(fā)展，供需錯配仍主導(dǎo)市場。蛋白粕易漲難跌，但波動加大。

操作建議：期貨：長線多單續(xù)持；期權(quán)：做多波動率。

風(fēng)險因素：北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點：3月銷量同比大降

邏輯：昨日，3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)公布，3月銷售量同比腰斬，預(yù)示著后期消費仍不樂觀。近期，受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期也大幅回調(diào)，一方面，現(xiàn)貨清淡，疫情對白糖消費的影響持續(xù)；其次，關(guān)稅政策臨近，規(guī)避風(fēng)險者增加。預(yù)計本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬噸左右，低于預(yù)期。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅下跌，短期預(yù)計維持弱勢，目前配額外進口利潤在1120元/噸左右；巴西方面，新榨季即將開啟，各機構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫存較大。泰國提前收榨，產(chǎn)量降至827萬噸左右。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：原油刺激商品普漲 關(guān)注下游消費狀況

邏輯：供應(yīng)端，美種植意向報告預(yù)計美棉新季種植面積微降；印度棉花收購超7成，MSP收購進度較快；中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5%。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低中國棉花消費量；中國疫情進入下半場，海外疫情呈爆發(fā)態(tài)勢，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報整體趨減，下游紗線價格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟面臨疫情考驗，外貿(mào)訂單憂慮增加，宏觀刺激與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀望，期權(quán)觀望

風(fēng)險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米及其淀粉觀點：現(xiàn)貨滯漲回調(diào)，期價高位震蕩

邏輯：供給端：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，數(shù)據(jù)顯示目前基層余糧剩余不足2成，售糧壓力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影響褪去，當(dāng)前開機率均恢復(fù)到正常水平，驅(qū)動邏輯重新回到深加工產(chǎn)品下游需求，下游剛需對玉米仍有一定需求，再者季節(jié)性消費旺季到來，利多玉米消費。飼料方面，生豬存欄低位，豬料消費同比仍下降，但蛋禽肉禽飼料需求增加，總體需求仍在改善。庫存方面，當(dāng)前庫存仍偏低，仍有補庫需求。政策方面，臨儲拍賣底價抬升消息提振市場,另外市場傳聞臨儲定向拍賣深加工，建議關(guān)注政策擾動。綜上，我們認為階段方面盤面利多因素持續(xù)發(fā)酵，預(yù)計期價存在繼續(xù)上行的空間。

操作建議：期貨：謹(jǐn)慎看多；期權(quán)：賣出看跌期權(quán)為主

風(fēng)險因素：豬瘟疫情再次爆發(fā)，利空玉米需求，拍賣底價提升不及預(yù)期。