宏觀策略 

今日關(guān)注

EIA公布月度短期能源展望報(bào)告

歐盟外長(zhǎng)視頻會(huì)議

央行超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)7日起生效。中國(guó)央行今起將超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%，為2008年來(lái)首次調(diào)降，并將在本月和下月中旬分兩次對(duì)中小銀行定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約4000億元，這有助于打開(kāi)市場(chǎng)利率下限。國(guó)債期貨現(xiàn)券齊走強(qiáng)，其中2年期國(guó)債期貨盤初一度觸及0.5%的漲停，升至紀(jì)錄高點(diǎn)。

3月末外匯儲(chǔ)備環(huán)比回落。3月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備報(bào)3.0606萬(wàn)億美元，相較2月末規(guī)模下降461億美元，較年初下降473億美元，降幅1.5%。這一降幅主要受新冠肺炎疫情在全球加速蔓延、國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌等因素影響，國(guó)際金融市場(chǎng)大幅震蕩。美元指數(shù)走強(qiáng)，部分非美元貨幣相對(duì)美元匯率下跌，主要國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅調(diào)整。不過(guò)，我國(guó)外匯市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，外匯供求保持基本平衡。在匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等因素綜合作用下，外匯儲(chǔ)備規(guī)模有所下降。

3月農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)強(qiáng)勁，4月上漲依舊可期。3月大宗商品價(jià)格漲跌榜中農(nóng)副板塊環(huán)比上升的商品共13種，漲幅5%以上商品共6種，占該板塊被監(jiān)測(cè)商品數(shù)的27.3%；漲幅前3的商品分別為大豆(20.00%)、豆粕(15.12%)、DDGS(11.52%)。4月農(nóng)產(chǎn)品板塊行情將迎來(lái)洗牌，大豆基本接近最高價(jià)，上漲空間有限，豆粕將迎來(lái)下跌行情。隨著餐飲行業(yè)復(fù)工，油脂集中消費(fèi)增加。4月農(nóng)產(chǎn)品上漲依舊可期。

IMF：疫情造成經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)復(fù)蘇令人鼓舞。IMF6日發(fā)表文章稱，新冠肺炎疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退，但當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的復(fù)蘇“令人鼓舞”。文章稱，新冠肺炎疫情已經(jīng)使世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退，嚴(yán)重程度高于全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。隨著確診病例數(shù)的大幅增加以及各國(guó)政府采取措施控制疫情擴(kuò)散，所有國(guó)家經(jīng)濟(jì)受到的破壞越來(lái)越大。

金融期貨

股指期貨：反彈有望延續(xù)，但仍需保持警惕

邏輯：受益于外盤大漲，昨日權(quán)益市場(chǎng)放量上行，陸股通凈流入規(guī)模超100億，兩市漲停家數(shù)近150家，同時(shí)上證綜指站上20日均線，一系列信號(hào)顯示市場(chǎng)氛圍改善。對(duì)于后市，預(yù)計(jì)反彈行情尚未結(jié)束，一是原油減產(chǎn)預(yù)期下，有望改善美國(guó)企業(yè)債信用利差，二是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行給予市場(chǎng)想象空間，三是部分科技股一季報(bào)預(yù)報(bào)好于預(yù)期，或顯示疫情沖擊可能被高估。但整體來(lái)看，未來(lái)市場(chǎng)仍是震蕩格局，在內(nèi)外需無(wú)明顯改善跡象之前，市場(chǎng)上攻動(dòng)力有限，同時(shí)仍需警惕美股反彈的持續(xù)性。操作上，若有多單，則繼續(xù)持有，若是空倉(cāng)，則不建議追漲。

操作建議：短期有反彈，但不宜追高

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；

股指期權(quán)：隱含波動(dòng)率持續(xù)回落，期權(quán)市場(chǎng)情緒仍偏謹(jǐn)慎

邏輯：昨日標(biāo)的市場(chǎng)跳空高開(kāi)，盤中相對(duì)較穩(wěn)定，期權(quán)市場(chǎng)成交規(guī)模從底部小幅回升，隱含波動(dòng)率持續(xù)回落至3月初的水平，期權(quán)市場(chǎng)整體情緒仍偏謹(jǐn)慎防守。從最近一段時(shí)間內(nèi)外盤市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，疫情的情緒影響已經(jīng)逐漸回復(fù)，短期來(lái)看以震蕩思路為主。當(dāng)前期權(quán)隱含波動(dòng)率已經(jīng)回落至穩(wěn)定運(yùn)行區(qū)間，短期持續(xù)下降的空間相對(duì)有限，原有空波動(dòng)率的投資者可繼續(xù)持有，前期沒(méi)有空波動(dòng)率持倉(cāng)的不建議在此時(shí)參與做空波動(dòng)率。對(duì)于交易標(biāo)的趨勢(shì)變動(dòng)的，建議更多以價(jià)差組合或者賣權(quán)進(jìn)行。

操作建議：期權(quán)賣方參與為主，波動(dòng)率維持偏空

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）市場(chǎng)短期大幅震蕩

國(guó)債期貨：資金利率如期走低，曲線走陡繼續(xù)持有

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.79%、0.97%和0.50%，曲線顯著走陡，主要因?yàn)檠胄卸ㄏ蚪禍?zhǔn)及調(diào)降超額準(zhǔn)備金利率的政策使得市場(chǎng)對(duì)資金面相當(dāng)樂(lè)觀。從資金面的實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看，昨日DR001、DR007、DR014分別下降19、28、21BP至0.79%、1.30%和1.18%，均創(chuàng)新低。這主要反映的是調(diào)降超額準(zhǔn)備金利率的影響。定向降準(zhǔn)還未正式執(zhí)行，而是將在4月15日和5月15日分兩次實(shí)施。隨著降準(zhǔn)的實(shí)際實(shí)施，資金利率有望進(jìn)一步走低。短端收益率受資金利率的影響較為直接，下降的確定性相對(duì)較高。因此，我們認(rèn)為曲線繼續(xù)走陡的概率較大，可繼續(xù)持有。資金利率的走低和短端收益率的下降對(duì)長(zhǎng)端收益率也會(huì)有一定的牽引，但財(cái)政發(fā)力的預(yù)期對(duì)長(zhǎng)端收益率有一定抑制。同時(shí)，短期內(nèi)也需要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的持續(xù)性。因此長(zhǎng)端收益率的走勢(shì)可能更為糾結(jié)一些。我們建議觀望或者逢低做多?；罘矫?，借助于期貨貼水來(lái)博弈基差收斂策略可繼續(xù)持有。

操作建議：觀望或逢低做多，曲線做陡持有，基差收斂繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張。

黑色建材 

鋼材：假期出庫(kù)放緩，鋼價(jià)弱勢(shì)震蕩

邏輯：杭州螺紋3450元/噸。大漢供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)顯示，在假期、南方陰雨等因素的共同影響下，中西南建材出庫(kù)不佳；螺紋長(zhǎng)流程利潤(rùn)仍可支撐生產(chǎn)，建材產(chǎn)量增幅有所擴(kuò)大，隨著廢鋼回收恢復(fù)，成材供給仍有望較快攀升。供需格局階段性偏弱，部分中西南鋼廠庫(kù)存二次累積，社會(huì)庫(kù)存降幅較為平穩(wěn)，高庫(kù)存背景下，廢鋼連續(xù)下跌將導(dǎo)致產(chǎn)量回升預(yù)期增強(qiáng)，去庫(kù)放緩將持續(xù)壓制鋼價(jià)。短期內(nèi)政策利好疊加前期下跌過(guò)快、終端仍存補(bǔ)庫(kù)需求，鋼價(jià)或震蕩運(yùn)行，但考慮到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)，仍建議以反彈拋空對(duì)待。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情二次發(fā)酵（下行風(fēng)險(xiǎn)）；經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

操作建議：逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

鐵礦：到港增加打壓近月價(jià)格，政策刺激支撐遠(yuǎn)月估值

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然強(qiáng)勢(shì)，供應(yīng)端淡水河谷前期發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，短期港口庫(kù)存難以回升，但今日鋼聯(lián)網(wǎng)發(fā)運(yùn)到港數(shù)據(jù)增加緩解了市場(chǎng)對(duì)鐵礦供需偏緊格局的擔(dān)憂，近月合約價(jià)格大幅回落，而遠(yuǎn)月合約則因海外疫情緩解，國(guó)內(nèi)政策刺激表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。目前疫情對(duì)海外制造業(yè)影響仍在，國(guó)內(nèi)終端需求也不樂(lè)觀，下半年四大礦山發(fā)貨將有所增加，再疊加廢鋼價(jià)格的弱勢(shì)使得鐵水成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步降低，后期鐵礦石大概率過(guò)剩，港口也將重新累庫(kù)，鐵礦盤面后期或仍將維持弱勢(shì)震蕩格局。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺、疫情干擾鐵礦供應(yīng)（上漲風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：焦煤成本坍塌，焦炭弱勢(shì)震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏弱運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價(jià)跌至1690元/噸，焦炭第五輪提降已基本落地，鋼焦博弈加劇。近幾周以來(lái)，焦炭產(chǎn)量仍在增加，但增幅已趨緩，而下游鋼廠高爐積極提產(chǎn)，且鐵水產(chǎn)量提升幅度大于焦炭，焦炭需求好轉(zhuǎn)。雖供需面在好轉(zhuǎn)，但期價(jià)主要受遠(yuǎn)期預(yù)期及焦煤成本影響，近日海外新增病例下降，但對(duì)需求的影響仍在持續(xù)，國(guó)際焦煤價(jià)格大幅下跌，目前焦炭現(xiàn)貨已接近虧損，供需也有改善，但焦煤成本繼續(xù)坍塌，拖累焦炭?jī)r(jià)格中樞下移，短期內(nèi)焦炭或弱勢(shì)震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 海外需求仍在走弱，焦煤重心不斷下移

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨偏弱運(yùn)行，山西、安徽等地焦煤價(jià)格下跌30-50元/噸不等。進(jìn)口方面，蒙煤?jiǎn)稳胀P(guān)量較低，海外疫情對(duì)需求的抑制仍在持續(xù)，海外高爐停產(chǎn)數(shù)量增多，國(guó)際焦煤需求走弱，海運(yùn)煤價(jià)格大幅下跌。國(guó)內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，但采購(gòu)積極性不高，煤礦有庫(kù)存累積壓力。整體來(lái)看，焦煤供給由偏緊轉(zhuǎn)入寬松，進(jìn)口煤價(jià)拖累國(guó)內(nèi)煤價(jià)下行，短期內(nèi)焦煤現(xiàn)貨仍承壓，焦煤期價(jià)短期內(nèi)將維持弱勢(shì)震蕩走勢(shì)。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：市場(chǎng)需求低迷，現(xiàn)貨連續(xù)下行

邏輯：在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能明顯釋放與海外進(jìn)口利潤(rùn)突出的雙重影響下，供給端貨源量增幅明顯，內(nèi)陸發(fā)運(yùn)或港口直達(dá)均維持高位，而下游仍受疫情困擾，隨著海外疫情繼續(xù)惡化，出口外貿(mào)訂單減少，依托出口為主的工商企業(yè)達(dá)產(chǎn)困難，拖累用電需求與電煤消費(fèi)，供需環(huán)境持續(xù)寬松。但當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格已跌破535元/噸的基準(zhǔn)價(jià)，瀕臨綠色區(qū)間下沿，主力合約已跌至近三年來(lái)歷史低位，盤面接近主流煤企的成本線，政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊，需求超預(yù)期回歸（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：歐佩克重啟談判，油價(jià)面臨分水嶺

邏輯：昨日油價(jià)小幅下行。油價(jià)自春節(jié)以來(lái)先后經(jīng)歷了中國(guó)疫情和國(guó)際疫情導(dǎo)致的兩輪下跌，目前進(jìn)入一次筑底時(shí)期。第一重企穩(wěn)信號(hào)來(lái)自金融端，自3月23日美聯(lián)儲(chǔ)宣布無(wú)限量化寬松和27日宣布兩萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃后，美股止跌暫穩(wěn)。第二重企穩(wěn)信號(hào)來(lái)自供應(yīng)，將在本周歐佩克會(huì)議作出結(jié)論；即便歐佩克不達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，高成本產(chǎn)油國(guó)后期也將因低油價(jià)被動(dòng)減產(chǎn)。第三重企穩(wěn)信號(hào)為需求恢復(fù)，主要更長(zhǎng)時(shí)間兌現(xiàn)。在疫情的影響持續(xù)時(shí)間尚未明朗前，市場(chǎng)仍然難言樂(lè)觀?？傮w而言，若本周達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，視減產(chǎn)程度將對(duì)油價(jià)形成短期支撐，但中期仍然面臨全球經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致需求大幅下行壓力；若本周談判再次破裂， 油價(jià)或?qū)⒋蠓滦?，回歸甚至跌破前低水平。

策略建議：歐佩克會(huì)議結(jié)果確定前，單邊建議謹(jǐn)慎操作，可考慮做多波動(dòng)率操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：新原油減產(chǎn)協(xié)議醞釀驅(qū)動(dòng)原油上漲，瀝青現(xiàn)貨企穩(wěn)回升

邏輯：新原油減產(chǎn)協(xié)議預(yù)期下油價(jià)反彈驅(qū)動(dòng)瀝青期價(jià)節(jié)后補(bǔ)漲。當(dāng)日山東、華東瀝青現(xiàn)貨價(jià)格小幅上漲，煉廠利潤(rùn)大幅下挫，基差實(shí)現(xiàn)快速向下修復(fù)，當(dāng)周煉廠開(kāi)工小幅提升，庫(kù)存環(huán)比下降或暗示下游終端需求逐漸恢復(fù)，但一季度疫情沖擊需求同時(shí)對(duì)煉廠開(kāi)工帶來(lái)沖擊，疊加四大集團(tuán)四月排產(chǎn)同比大降（不排除實(shí)際產(chǎn)量同比增長(zhǎng)），3月27日政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)宏觀政策的對(duì)沖力度，地方債投向基建占比不斷提升，導(dǎo)致未來(lái)供不應(yīng)求預(yù)期逐漸強(qiáng)化拉升期價(jià)，期現(xiàn)增多將活躍瀝青現(xiàn)貨市場(chǎng)提升瀝青現(xiàn)貨需求，但期價(jià)漲幅或受期現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間壓制?，F(xiàn)貨在一季度表現(xiàn)相對(duì)滯后，期貨節(jié)奏領(lǐng)先現(xiàn)貨，如果前期期價(jià)大跌現(xiàn)貨抗跌煉廠開(kāi)工未提升到煉廠高利潤(rùn)指向水平，那么近期原油上漲煉廠利潤(rùn)被壓縮未來(lái)煉廠開(kāi)工提升水平或有限。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：新原油減產(chǎn)協(xié)議醞釀驅(qū)動(dòng)原油上漲，燃油內(nèi)外盤價(jià)差大幅收窄

邏輯：新原油減產(chǎn)協(xié)議醞釀驅(qū)動(dòng)原油上漲。但當(dāng)日燃油漲幅明顯偏低，導(dǎo)致內(nèi)外盤價(jià)差大幅收窄，臨近交割Fu2005壓力逐步顯現(xiàn)，原油大幅走強(qiáng)致新加坡380裂解價(jià)差小幅走弱，近期運(yùn)費(fèi)仍在高位，一方面干散貨指數(shù)走強(qiáng)，支持燃油航運(yùn)需求（但燃料油作為加工原料經(jīng)濟(jì)性大幅減弱），另一方面侵蝕380東西套利空間，亞太380供應(yīng)下降預(yù)期增加（西部-新加坡周度出口罕見(jiàn)降為0）。運(yùn)費(fèi)飆升恐支撐380內(nèi)外盤價(jià)差，鐵礦發(fā)貨顯著增加支撐需求，未來(lái)供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)下，F(xiàn)u月差或受支撐。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

LPG：新原油減產(chǎn)協(xié)議醞釀驅(qū)動(dòng)原油上漲，LPG短期內(nèi)或延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)

邏輯：三點(diǎn)利多因素支撐帶動(dòng)LPG主力合約價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)。1. 新原油減產(chǎn)協(xié)議醞釀驅(qū)動(dòng)原油上漲，周四OPEC+減產(chǎn)會(huì)議或有擴(kuò)大及向好預(yù)期，業(yè)者對(duì)后市存在一定看多預(yù)期，日內(nèi)油市強(qiáng)勢(shì)反彈氛圍帶動(dòng)LPG期價(jià)上行，LPG價(jià)格再次大幅上行。2. 4月國(guó)際CP高于市場(chǎng)預(yù)期。3.主力合約PG2011為遠(yuǎn)月合約，且11月是LPG的傳統(tǒng)旺季。

操作策略：短期或呈現(xiàn)寬幅震蕩， 短期內(nèi)謹(jǐn)慎偏多操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情短期內(nèi)加速蔓延；OPEC+會(huì)議沙特俄羅斯未達(dá)成協(xié)議；原油價(jià)格大幅下跌

化工 

甲醇：甲醇基本面壓力仍存，短期反彈謹(jǐn)慎

邏輯：昨日MA05合約謹(jǐn)慎反彈，背后支撐僅是油價(jià)大幅反彈帶動(dòng)了烯烴等化工品所致，甲醇核心矛盾變動(dòng)不大，仍是供需壓力和成本支撐的博弈，短期雖然跟隨原油反彈，但現(xiàn)貨跟漲會(huì)偏謹(jǐn)慎，因此我們認(rèn)為反彈高度或有限?；久嫒タ?，價(jià)格反彈傳導(dǎo)到產(chǎn)區(qū)后，上游壓力會(huì)有緩解，一旦原油企穩(wěn)，上游高開(kāi)工反而可能導(dǎo)致庫(kù)存壓力增大，因此在目前的供需情況下，甲醇價(jià)格還是很難有較大幅度的上漲，跟隨原油估值有個(gè)修復(fù)后，由于需求壓制和高庫(kù)存的壓制，價(jià)格存在沖高回落的可能性。

操作策略：謹(jǐn)慎追漲，或等待階段性拋空機(jī)會(huì)，中期認(rèn)為維持底部震蕩走勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油繼續(xù)大幅上漲。

尿素：利好有限，尿素反彈需謹(jǐn)慎

邏輯：尿素05合約繼續(xù)收盤1636元/噸，短期延續(xù)謹(jǐn)慎反彈，背后驅(qū)動(dòng)主要是油價(jià)大漲帶來(lái)化工品反彈的良好氛圍，疊加國(guó)內(nèi)宏觀政策利好釋放，都或間接傳導(dǎo)給盤面。不過(guò)尿素的供需面仍不容樂(lè)觀，上周尿素工廠開(kāi)始累庫(kù)，工廠預(yù)收持續(xù)下降，而尿素日廠量繼續(xù)抬升，累庫(kù)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，在夏季追肥需求未啟動(dòng)前，供需面壓力或是持續(xù)存在的，進(jìn)而對(duì)盤面形成拖累。因此近期反彈或謹(jǐn)慎，存在沖高回落的可能性，且下方空間還需要關(guān)注煤價(jià)是否打開(kāi)下方空間。

操作策略：謹(jǐn)慎反彈

風(fēng)險(xiǎn)因素：印標(biāo)超預(yù)期，全球疫情超預(yù)期得到控制

LLDPE：預(yù)期改善或成為短期支撐，但現(xiàn)實(shí)偏弱將限制反彈高度

邏輯：上周LLDPE大幅反彈，主要驅(qū)動(dòng)是原油減產(chǎn)的預(yù)期，供需方面，顯性庫(kù)存在中下游積極補(bǔ)庫(kù)下迅速下降，但現(xiàn)貨價(jià)格跟進(jìn)暫時(shí)有限。展望后市，我們認(rèn)為L(zhǎng)LDPE價(jià)格會(huì)轉(zhuǎn)入震蕩整理的行情，繼續(xù)走強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)有限，原因是原油對(duì)PE實(shí)際供應(yīng)的影響非常小，不會(huì)改變?nèi)蜻^(guò)剩暫時(shí)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的現(xiàn)實(shí)，后續(xù)國(guó)內(nèi)供需壓力上升仍是大概率事件，觀點(diǎn)暫不立即轉(zhuǎn)空的原因是海外疫情有邊際改善的跡象，需求復(fù)蘇的預(yù)期可能會(huì)接力原油成為價(jià)格的支撐。

操作策略：L 9-1反套

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油減產(chǎn)談判失敗

PP：預(yù)期回暖主導(dǎo)反彈，現(xiàn)實(shí)跟進(jìn)或暫時(shí)不足

邏輯：上周PP價(jià)格大幅反彈，驅(qū)動(dòng)源于原油減產(chǎn)的預(yù)期，現(xiàn)貨受到下游補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)也同步上行，但幅度相對(duì)稍遜。短期而言，PP可能正逐漸由“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”向“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”轉(zhuǎn)變，從預(yù)期來(lái)看，OPEC+已計(jì)劃討論減產(chǎn)，歐美疫情也有隱約出現(xiàn)拐點(diǎn)的跡象，成本與供需轉(zhuǎn)暖的預(yù)期暫時(shí)不易證偽，但從基本面看，粉料供應(yīng)正在大幅回升并有望在接下來(lái)一段時(shí)間維持高位，下游訂單與利潤(rùn)也有走軟的跡象，歐美從疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)到需求恢復(fù)或需要較長(zhǎng)的時(shí)間，PP供需趨弱可能是大概率事件，因此判斷PP單邊價(jià)格轉(zhuǎn)入震蕩，關(guān)注減產(chǎn)或需求復(fù)蘇“買預(yù)期賣現(xiàn)實(shí)”的風(fēng)險(xiǎn)，月差由“近強(qiáng)遠(yuǎn)弱”轉(zhuǎn)為“近弱遠(yuǎn)強(qiáng)”。

操作策略：PP 9-1反套

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油減產(chǎn)談判失敗

苯乙烯：預(yù)期有過(guò)于樂(lè)觀之嫌，高估值仍是最大風(fēng)險(xiǎn)

邏輯：受到原油可能減產(chǎn)的利多消息刺激，上周EB出現(xiàn)大幅反彈，現(xiàn)貨成交略有改善，但庫(kù)存依舊維持高位。展望后市，我們繼續(xù)維持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，上周苯乙烯價(jià)格反彈主要反映原油減產(chǎn)推升成本的預(yù)期，自身供需矛盾并沒(méi)有任何緩解，目前港口庫(kù)存仍維持高位，由于海外疫情凍結(jié)需求，短期到港還將繼續(xù)偏多，與此同時(shí)國(guó)內(nèi)日產(chǎn)量也已追平去年同期，后續(xù)仍有裝置重啟的計(jì)劃，目前苯乙烯現(xiàn)貨已顯著高于現(xiàn)金流成本，很大程度上反映了原油減產(chǎn)可能對(duì)純苯價(jià)格的推動(dòng)，因此我們判斷即使下游因疫情與原油的預(yù)期改善而進(jìn)行一波補(bǔ)庫(kù)，港口去庫(kù)也會(huì)偏慢，除非原油價(jià)格超預(yù)期反彈將純苯成本推升至逼迫苯乙烯減產(chǎn)的水平，否則苯乙烯自身繼續(xù)反彈的驅(qū)動(dòng)有限。此外，對(duì)于盤面05價(jià)格而言，隨著交割月臨近，相對(duì)現(xiàn)貨高升水回歸的風(fēng)險(xiǎn)也在增加。

操作策略：EB 9-1反套逐漸建倉(cāng)

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油減產(chǎn)談判失敗

PTA：供需壓力下，謹(jǐn)慎做多

邏輯：一方面，主要產(chǎn)油國(guó)頻繁釋放供應(yīng)端積極信號(hào)，國(guó)際原油市場(chǎng)價(jià)格底部大幅拉升，助推PTA價(jià)格提升。另一方面，即期PTA市場(chǎng)供需相對(duì)平衡，其中，雖然PTA檢修裝置恢復(fù)提升產(chǎn)量水平，但聚酯產(chǎn)品庫(kù)存大幅下降下聚酯裝置負(fù)荷下降幅度低于預(yù)期。

操作策略：原油價(jià)格大幅上漲，助推PTA期貨價(jià)格重心提升，建議謹(jǐn)慎做多。

風(fēng)險(xiǎn)因素：OPEC+減產(chǎn)協(xié)議未達(dá)成。

乙二醇：低位強(qiáng)勢(shì)反彈，謹(jǐn)慎參與

邏輯：期貨價(jià)格底部強(qiáng)勁反彈，我們認(rèn)為，前期超跌為近期價(jià)格的強(qiáng)勁反彈提供條件；同時(shí)，原油價(jià)格的反彈以及MEG供給收縮導(dǎo)致當(dāng)期供給過(guò)剩規(guī)模的降低為價(jià)格的反彈提供了驅(qū)動(dòng)力。

操作策略：短期價(jià)格存在進(jìn)一步上升的預(yù)期，短期或上升至3600~3700區(qū)域。操作方面，關(guān)注期貨做多機(jī)會(huì)，同時(shí)，MEG期貨5月與9月合約正套的交易機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：MEG價(jià)格反彈導(dǎo)致檢修不及預(yù)期影響。

橡膠：需求困境未改，橡膠維持偏弱

邏輯：假期期間原油進(jìn)入寬幅震蕩模式，消息面看，原油供應(yīng)國(guó)對(duì)于當(dāng)前低價(jià)顯然也是難以承受的，各國(guó)或有機(jī)會(huì)重新回到談判中，但在一段的報(bào)復(fù)性反彈后，需要確實(shí)減產(chǎn)落地來(lái)推動(dòng)進(jìn)一步上漲。橡膠現(xiàn)貨依舊較弱，需求疲軟。由于出口訂單的大幅下滑，同時(shí)由于國(guó)內(nèi)庫(kù)存較為充足，因此市場(chǎng)追高意愿較差，現(xiàn)貨端無(wú)法反向給期貨帶來(lái)明顯的拉動(dòng)作用。RU與NR的由于階段性需求差異以及供應(yīng)的差異，存在RU會(huì)略強(qiáng)與NR的可能。天然橡膠供需未見(jiàn)逆轉(zhuǎn)，整體均維持震蕩走低格局。

操作：偏空交易，突破20日均線止損；買RU拋NR。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：供應(yīng)國(guó)受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。

紙漿：疫情整體仍未好轉(zhuǎn)，紙漿維持震蕩判斷

邏輯：紙漿4月外盤提價(jià)不斷落實(shí)，基本針葉漿上調(diào)20美金左右。arauco此前同步提價(jià)闊葉漿，但最后又取消。階段來(lái)看，由于疫情在不同地區(qū)的爆發(fā)，漿廠的減產(chǎn)或停產(chǎn)消息仍有可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)，因此消息端供應(yīng)利好不斷，然而，海外的需求同樣受到了明顯的沖擊，因此供需端來(lái)看，國(guó)外依舊會(huì)出現(xiàn)供需雙減的狀況。國(guó)內(nèi)端，文化紙走弱，生活紙走強(qiáng)，進(jìn)口目前看依舊維持在較高水平，庫(kù)存高位。因此供需強(qiáng)弱并不顯著，依舊將維持在低位震蕩。05在4400~4680，09在4500~4800。

操作：區(qū)間低位低吸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：市場(chǎng)情緒改善，銅價(jià)持續(xù)反彈

邏輯：國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)，海外疫情防控情景逐漸清晰，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯改善，股市大幅反彈，銅價(jià)亦錄得明顯漲幅。疫情主導(dǎo)下銅價(jià)呈現(xiàn)弱勢(shì)，但海外疫情導(dǎo)致銅礦產(chǎn)干擾率上升，使得銅價(jià)很難再回踩前低。國(guó)內(nèi)政策刺激加碼，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)因素仍舊來(lái)自于海外疫情，歐美展開(kāi)積極防控，預(yù)計(jì)5月見(jiàn)到疫情拐點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將提前企穩(wěn)，疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)有望帶動(dòng)銅價(jià)脫離底部。 

操作建議：結(jié)合疫情變動(dòng)逢低輕倉(cāng)試多；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；銅礦輸出變動(dòng)不及預(yù)期

鋁觀點(diǎn)：虧損時(shí)長(zhǎng)積累，鋁價(jià)開(kāi)啟筑底

邏輯：主要經(jīng)濟(jì)體股市明顯反彈，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，鋁價(jià)底部企穩(wěn)。變量上，歐美疫情前景逐漸清晰，對(duì)商品市場(chǎng)壓制力減弱；減產(chǎn)路徑上或是由時(shí)間去積累矛盾或由虧損空間加大來(lái)引發(fā)。鑒于歐美疫情逐漸清晰，時(shí)間積累下鋁市場(chǎng)減產(chǎn)朝著擴(kuò)大去推進(jìn)，使得鋁價(jià)在11000元/噸附近難以長(zhǎng)時(shí)間維持，因此，可嘗試背靠該區(qū)域建立中線多單。

操作建議：背靠11000元/噸建立中線多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點(diǎn)：市場(chǎng)情緒高漲，鋅價(jià)修復(fù)反彈態(tài)勢(shì)維持

邏輯：市場(chǎng)情緒繼續(xù)好轉(zhuǎn)中，鋅價(jià)在有色板塊中表現(xiàn)略強(qiáng)。我們對(duì)于二季度國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸相對(duì)樂(lè)觀，鋅將受益于國(guó)內(nèi)基建投資的發(fā)力。3月中下旬以來(lái)國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存開(kāi)始不斷去化，隨著國(guó)內(nèi)下游繼續(xù)啟動(dòng)恢復(fù)，預(yù)計(jì)近期庫(kù)存壓力有望進(jìn)一步緩解。此外，內(nèi)外鋅價(jià)分別在萬(wàn)五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。而新冠疫情影響下，海外礦山供應(yīng)干擾增加，國(guó)內(nèi)外礦山出貨意愿均下降，3月末以來(lái)鋅礦加工費(fèi)快速下調(diào)，短期鋅礦供應(yīng)擔(dān)憂情緒上升?？偟膩?lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升下，鋅價(jià)表現(xiàn)或繼續(xù)強(qiáng)于有色板塊，短期鋅價(jià)進(jìn)一步修復(fù)反彈趨勢(shì)有望延續(xù)。

操作建議：鋅多單持有；同時(shí)關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：鉛錠庫(kù)存繼續(xù)去化，但鉛價(jià)表現(xiàn)弱于有色板塊

邏輯：國(guó)內(nèi)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工預(yù)期提升，對(duì)于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，下游鉛蓄電池開(kāi)工已逐步恢復(fù)，但由于終端推進(jìn)偏慢，加上電池出口需求開(kāi)始受到海外疫情拖累，蓄電池開(kāi)工進(jìn)一步提升空間受限。同時(shí)，廢電瓶原料限制緩解，再生鉛開(kāi)工已從低位逐步復(fù)產(chǎn)，短期將不斷抬升；此外，目前再生鉛生產(chǎn)有一定的盈利，對(duì)再生鉛的復(fù)產(chǎn)形成配合。近期鉛錠庫(kù)存不斷去化至相對(duì)低位；不過(guò)，由于再生鉛復(fù)工回升并貢獻(xiàn)產(chǎn)量，短期鉛錠庫(kù)存繼續(xù)去化幅度有望收窄。而倫鉛期價(jià)呈現(xiàn)小Contango結(jié)構(gòu)，對(duì)鉛價(jià)的支撐不再，且海外鉛消費(fèi)存明顯轉(zhuǎn)弱的壓力?？偟膩?lái)看，盡管鉛錠低庫(kù)存對(duì)鉛價(jià)仍有支撐，加上原油價(jià)格上漲推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升；但在供需轉(zhuǎn)弱的預(yù)期下，鉛表現(xiàn)或弱于有色板塊，且滬鉛期價(jià)存再度調(diào)整的壓力。

操作建議：滬鉛輕倉(cāng)空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：菲律賓封鎖預(yù)計(jì)延期，滬鎳震蕩偏強(qiáng)

邏輯：海外疫情防控向好，市場(chǎng)情緒有所修復(fù)，不銹鋼價(jià)格繼續(xù)企穩(wěn)，價(jià)格傳導(dǎo)壓力減弱；菲律賓封鎖政策預(yù)計(jì)延期至4月30日，國(guó)內(nèi)5、6月份鎳礦進(jìn)口將會(huì)受較大影響，目前鎳礦庫(kù)存處于低位，鎳礦供應(yīng)將會(huì)趨緊，鎳價(jià)獲得支撐，預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)。中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)需求釋放，海外疫情也將會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，屆時(shí)，海外消費(fèi)參照中國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏判斷，將逐步恢復(fù)，鎳價(jià)將迎來(lái)修復(fù)。

操作建議：輕倉(cāng)布局多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美疫情再度惡化，菲律賓封鎖未延期

貴金屬：澳央行維持利率不變，貴金屬短線回落

邏輯：昨夜黃金從近四周高位回落逾30美元，避險(xiǎn)吸引力降低。美油跌近7%，市場(chǎng)對(duì)全球主要產(chǎn)油國(guó)一致減產(chǎn)存疑，API報(bào)告顯示，美國(guó)上周原油庫(kù)存增加1190萬(wàn)桶。美股三大指數(shù)全線收跌。政府及央行刺激措施稀釋了貨幣釋放了流動(dòng)性。收入萎縮和支出乏力將造成更嚴(yán)重的第二輪影響。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：避險(xiǎn)情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：疫情影響消費(fèi) 油脂成交減量

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)，疫情影響不確定。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，港口裝運(yùn)不確定。菜油供應(yīng)或因放開(kāi)加菜籽進(jìn)口而充裕。需求端，印度與馬來(lái)爭(zhēng)端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)，繼續(xù)限制中國(guó)進(jìn)口棕油。國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，價(jià)格低位吸引油脂成交；周邊國(guó)家疫情爆發(fā)，油脂供需節(jié)奏打亂，波動(dòng)加劇。預(yù)計(jì)油脂低位震蕩。

操作建議：短線波段結(jié)合中長(zhǎng)線空單，密切關(guān)注油脂技術(shù)阻力位價(jià)格表現(xiàn)，若有效沖破空單止贏離場(chǎng)，若未沖破則繼續(xù)持有；豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來(lái)爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：采購(gòu)熱情回落，期價(jià)窄幅波動(dòng)

邏輯：供應(yīng)端，3月巴西對(duì)華出口量創(chuàng)歷史新高，不過(guò)3月進(jìn)口大豆到港量偏低。海外疫情仍在快速發(fā)展，貿(mào)易形勢(shì)堪憂。尤其阿根廷國(guó)內(nèi)生產(chǎn)形勢(shì)惡化，巴西港口也存在停擺可能。美國(guó)成疫情“震中”可能6-7月才能有效控制，關(guān)注是否影響新作種植。此外商務(wù)部對(duì)中國(guó)恢復(fù)采購(gòu)加拿大油菜籽辟謠。需求端，國(guó)內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄逐步開(kāi)啟。高利潤(rùn)刺激下生豬存欄預(yù)計(jì)全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，海外疫情持續(xù)發(fā)展，供需錯(cuò)配仍主導(dǎo)市場(chǎng)。蛋白粕易漲難跌，但波動(dòng)加大。

操作建議：期貨：長(zhǎng)線多單續(xù)持；期權(quán)：做多波動(dòng)率。

風(fēng)險(xiǎn)因素：北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：3月銷量同比大降

邏輯：昨日，3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)公布，3月銷售量同比腰斬，預(yù)示著后期消費(fèi)仍不樂(lè)觀。近期，受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期也大幅回調(diào)，一方面，現(xiàn)貨清淡，疫情對(duì)白糖消費(fèi)的影響持續(xù)；其次，關(guān)稅政策臨近，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)者增加。預(yù)計(jì)本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬(wàn)噸左右，低于預(yù)期。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅下跌，短期預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在1120元/噸左右；巴西方面，新榨季即將開(kāi)啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫(kù)存較大。泰國(guó)提前收榨，產(chǎn)量降至827萬(wàn)噸左右。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ)

棉花觀點(diǎn)：原油刺激商品普漲 關(guān)注下游消費(fèi)狀況

邏輯：供應(yīng)端，美種植意向報(bào)告預(yù)計(jì)美棉新季種植面積微降；印度棉花收購(gòu)超7成，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5%。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低中國(guó)棉花消費(fèi)量；中國(guó)疫情進(jìn)入下半場(chǎng)，海外疫情呈爆發(fā)態(tài)勢(shì)，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，外貿(mào)訂單憂慮增加，宏觀刺激與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀望，期權(quán)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：現(xiàn)貨滯漲回調(diào)，期價(jià)高位震蕩

邏輯：供給端：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，數(shù)據(jù)顯示目前基層余糧剩余不足2成，售糧壓力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影響褪去，當(dāng)前開(kāi)機(jī)率均恢復(fù)到正常水平，驅(qū)動(dòng)邏輯重新回到深加工產(chǎn)品下游需求，下游剛需對(duì)玉米仍有一定需求，再者季節(jié)性消費(fèi)旺季到來(lái)，利多玉米消費(fèi)。飼料方面，生豬存欄低位，豬料消費(fèi)同比仍下降，但蛋禽肉禽飼料需求增加，總體需求仍在改善。庫(kù)存方面，當(dāng)前庫(kù)存仍偏低，仍有補(bǔ)庫(kù)需求。政策方面，臨儲(chǔ)拍賣底價(jià)抬升消息提振市場(chǎng),另外市場(chǎng)傳聞臨儲(chǔ)定向拍賣深加工，建議關(guān)注政策擾動(dòng)。綜上，我們認(rèn)為階段方面盤面利多因素持續(xù)發(fā)酵，預(yù)計(jì)期價(jià)存在繼續(xù)上行的空間。

操作建議：期貨：謹(jǐn)慎看多；期權(quán)：賣出看跌期權(quán)為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬瘟疫情再次爆發(fā)，利空玉米需求，拍賣底價(jià)提升不及預(yù)期。