供應(yīng)存在不確定性

上周一，豆粕2005合約一度上沖至3030元/噸，創(chuàng)出近11個(gè)月新高，但隨后持續(xù)回落，單周跌幅近6%，市場(chǎng)對(duì)豆粕供應(yīng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變是造成豆粕行情反轉(zhuǎn)的主要原因。之前市場(chǎng)擔(dān)憂新冠肺炎疫情將造成南美裝運(yùn)出現(xiàn)問(wèn)題，從而推動(dòng)豆粕價(jià)格上漲，但現(xiàn)在市場(chǎng)擔(dān)憂未來(lái)幾個(gè)月大豆到港量過(guò)大，造成豆粕供應(yīng)過(guò)剩。

巴西大豆出口暫未受影響

4月1日，巴西貿(mào)易部公布的數(shù)據(jù)顯示，3月巴西出口大豆1164萬(wàn)噸，去年同期為846萬(wàn)噸。4月2日，巴西谷物出口商協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，3月巴西對(duì)中國(guó)出口大豆990萬(wàn)噸。這表明巴西大豆出口暫時(shí)沒(méi)有受到疫情影響，相反，由于雷亞爾大幅貶值，推動(dòng)了巴西大豆出口增加。

預(yù)計(jì)二季度豆粕供應(yīng)過(guò)剩

根據(jù)天下糧倉(cāng)的統(tǒng)計(jì)，4月進(jìn)口大豆到港量預(yù)估在682萬(wàn)噸，5月為960萬(wàn)噸，6月為950萬(wàn)噸，即整個(gè)二季度預(yù)計(jì)共有2592萬(wàn)噸大豆到港，比去年同期多440萬(wàn)噸，比歷史同期最高的2018年也要多63萬(wàn)噸。截至3月底，國(guó)內(nèi)沿海大豆庫(kù)存為250.3萬(wàn)噸，豆粕庫(kù)存為27.3萬(wàn)噸，大豆+豆粕折成豆粕后合計(jì)約225萬(wàn)噸；去年同期大豆庫(kù)存為354.7萬(wàn)噸，豆粕庫(kù)存為64.2萬(wàn)噸，大豆+豆粕折成豆粕后合計(jì)約344.4萬(wàn)噸。如果二季度多進(jìn)口440萬(wàn)噸大豆，折算后的豆粕供應(yīng)將比去年同期多228萬(wàn)噸。一季度豆粕提貨量同比增幅為3.5%，假設(shè)二季度豆粕消費(fèi)比去年同期增長(zhǎng)5%，到6月末，豆粕供應(yīng)同比將增加140萬(wàn)噸左右。

壓榨利潤(rùn)高制約豆粕價(jià)格

按照巴西大豆運(yùn)輸?shù)絿?guó)內(nèi)港口40天左右來(lái)計(jì)算，結(jié)合國(guó)內(nèi)目前的庫(kù)存情況，大豆集中到港壓力將主要在5月體現(xiàn)。當(dāng)前5月的豆粕報(bào)價(jià)比4月低80元/噸以上，2005合約比5月現(xiàn)貨報(bào)價(jià)低100—150元/噸，市場(chǎng)對(duì)于大豆集中到港的預(yù)期已經(jīng)有所反應(yīng)。但是，豆粕價(jià)格想要止跌企穩(wěn)，還需壓榨利潤(rùn)回歸到正常水平。按照4月7日的盤面價(jià)格計(jì)算，巴西大豆的壓榨毛利潤(rùn)仍然在26.5美元/噸左右，過(guò)去3年的平均水平在17美元/噸左右，這將推動(dòng)油廠維持高開機(jī)率，從而加大豆粕的供應(yīng)和庫(kù)存壓力，壓制豆粕價(jià)格。

豆粕市場(chǎng)后續(xù)故事比較多

盡管短期豆粕有供應(yīng)壓力，但從中期來(lái)看，豆粕供應(yīng)端仍然存在較多的不確定性。一是南美大豆未來(lái)幾個(gè)月的裝運(yùn)和到港情況仍值得關(guān)注。過(guò)去一周，巴西新冠肺炎確診病例明顯上升，如果疫情惡化，需要重新評(píng)估巴西內(nèi)陸的運(yùn)輸和港口的交付裝運(yùn)情況。另外，若巴西疫情加劇，則到港大豆可能也將面臨14天的隔離，這會(huì)影響國(guó)內(nèi)豆粕的供應(yīng)節(jié)奏。二是關(guān)注美國(guó)大豆播種情況。去年美國(guó)大豆產(chǎn)量減少2400萬(wàn)噸，今年美豆產(chǎn)量難以估算。6—9月CBOT大豆對(duì)美豆的生長(zhǎng)狀況比較敏感，而巴西大豆加快出口會(huì)令全球市場(chǎng)較往年更快地進(jìn)入美國(guó)大豆主導(dǎo)的時(shí)間段。

同時(shí)，今年是生豬產(chǎn)能恢復(fù)的重要一年。去年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)開始大量用三元母豬補(bǔ)充能繁母豬，今年政策扶持力度比較大，預(yù)計(jì)生豬存欄從6月開始會(huì)逐步增加，從而逐步增加豆粕需求。

綜上所述，短期內(nèi)，供應(yīng)壓力將壓制豆粕價(jià)格，直至壓榨利潤(rùn)和基差從高位回落；中期來(lái)看，豆粕供應(yīng)存在不確定性，需求有緩慢增長(zhǎng)的預(yù)期。操作上，尋找中期做多機(jī)會(huì)。