供應存在不確定性

上周一，豆粕2005合約一度上沖至3030元/噸，創(chuàng)出近11個月新高，但隨后持續(xù)回落，單周跌幅近6%，市場對豆粕供應預期的轉(zhuǎn)變是造成豆粕行情反轉(zhuǎn)的主要原因。之前市場擔憂新冠肺炎疫情將造成南美裝運出現(xiàn)問題，從而推動豆粕價格上漲，但現(xiàn)在市場擔憂未來幾個月大豆到港量過大，造成豆粕供應過剩。

巴西大豆出口暫未受影響

4月1日，巴西貿(mào)易部公布的數(shù)據(jù)顯示，3月巴西出口大豆1164萬噸，去年同期為846萬噸。4月2日，巴西谷物出口商協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，3月巴西對中國出口大豆990萬噸。這表明巴西大豆出口暫時沒有受到疫情影響，相反，由于雷亞爾大幅貶值，推動了巴西大豆出口增加。

預計二季度豆粕供應過剩

根據(jù)天下糧倉的統(tǒng)計，4月進口大豆到港量預估在682萬噸，5月為960萬噸，6月為950萬噸，即整個二季度預計共有2592萬噸大豆到港，比去年同期多440萬噸，比歷史同期最高的2018年也要多63萬噸。截至3月底，國內(nèi)沿海大豆庫存為250.3萬噸，豆粕庫存為27.3萬噸，大豆+豆粕折成豆粕后合計約225萬噸；去年同期大豆庫存為354.7萬噸，豆粕庫存為64.2萬噸，大豆+豆粕折成豆粕后合計約344.4萬噸。如果二季度多進口440萬噸大豆，折算后的豆粕供應將比去年同期多228萬噸。一季度豆粕提貨量同比增幅為3.5%，假設(shè)二季度豆粕消費比去年同期增長5%，到6月末，豆粕供應同比將增加140萬噸左右。

壓榨利潤高制約豆粕價格

按照巴西大豆運輸?shù)絿鴥?nèi)港口40天左右來計算，結(jié)合國內(nèi)目前的庫存情況，大豆集中到港壓力將主要在5月體現(xiàn)。當前5月的豆粕報價比4月低80元/噸以上，2005合約比5月現(xiàn)貨報價低100—150元/噸，市場對于大豆集中到港的預期已經(jīng)有所反應。但是，豆粕價格想要止跌企穩(wěn)，還需壓榨利潤回歸到正常水平。按照4月7日的盤面價格計算，巴西大豆的壓榨毛利潤仍然在26.5美元/噸左右，過去3年的平均水平在17美元/噸左右，這將推動油廠維持高開機率，從而加大豆粕的供應和庫存壓力，壓制豆粕價格。

豆粕市場后續(xù)故事比較多

盡管短期豆粕有供應壓力，但從中期來看，豆粕供應端仍然存在較多的不確定性。一是南美大豆未來幾個月的裝運和到港情況仍值得關(guān)注。過去一周，巴西新冠肺炎確診病例明顯上升，如果疫情惡化，需要重新評估巴西內(nèi)陸的運輸和港口的交付裝運情況。另外，若巴西疫情加劇，則到港大豆可能也將面臨14天的隔離，這會影響國內(nèi)豆粕的供應節(jié)奏。二是關(guān)注美國大豆播種情況。去年美國大豆產(chǎn)量減少2400萬噸，今年美豆產(chǎn)量難以估算。6—9月CBOT大豆對美豆的生長狀況比較敏感，而巴西大豆加快出口會令全球市場較往年更快地進入美國大豆主導的時間段。

同時，今年是生豬產(chǎn)能恢復的重要一年。去年下半年以來，國內(nèi)開始大量用三元母豬補充能繁母豬，今年政策扶持力度比較大，預計生豬存欄從6月開始會逐步增加，從而逐步增加豆粕需求。

綜上所述，短期內(nèi)，供應壓力將壓制豆粕價格，直至壓榨利潤和基差從高位回落；中期來看，豆粕供應存在不確定性，需求有緩慢增長的預期。操作上，尋找中期做多機會。