隨著疫情的不斷擴(kuò)散，2020年全球經(jīng)濟(jì)下行已成定局，疫情持續(xù)時(shí)長(zhǎng)成不確定因素，大家對(duì)于是否會(huì)發(fā)生金融危機(jī)，如何來防控疫情以及應(yīng)對(duì)流動(dòng)性短缺等問題爭(zhēng)議頗大。如何看待疫情對(duì)全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊？如何應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力？如何對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊？如何在海外資本市場(chǎng)大震蕩時(shí)保衛(wèi)好資產(chǎn)？

帶著這些問題，證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者專訪了中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷，以期找到答案。李迅雷認(rèn)為，不管是否出現(xiàn)金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)衰退似乎是必然的結(jié)局，327的政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要實(shí)現(xiàn)全面奔小康的目標(biāo)，并提出了諸多舉措，如果這些舉措的力度足夠大，可以增加廣義財(cái)政支出6萬億左右，則GDP增速有望超過5%。投資中要把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，而不是賭趨勢(shì)、追漲殺跌，要更多的抓住結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的產(chǎn)業(yè)、地域集聚機(jī)會(huì)。

無需爭(zhēng)辯是否出現(xiàn)金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)衰退是必然的結(jié)局

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者：國(guó)外疫情的擴(kuò)散，引發(fā)了全球資本市場(chǎng)的大震蕩，歐美股市接連下挫，引發(fā)了市場(chǎng)上關(guān)于是否發(fā)生了金融危機(jī)的討論，您認(rèn)為金融危機(jī)是否到來？

李迅雷：這輪以美股為代表的全球股市大幅下跌，讓大家產(chǎn)生對(duì)爆發(fā)金融危機(jī)的擔(dān)憂。從以往歷史看，每一次金融危機(jī)都是以大型金融機(jī)構(gòu)倒閉為標(biāo)志的，如1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)，美國(guó)的長(zhǎng)期資本管理公司破產(chǎn)；2001年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，安然破產(chǎn)了；2008年次貸危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)第五大投行貝爾斯頓出現(xiàn)兌付危機(jī)，在美國(guó)政府的授意下，被摩根大通收購(gòu)；雷曼則沒有獲得政府救助，直接破產(chǎn)了。

迄今為止，盡管股市大跌，但仍沒有出現(xiàn)哪家大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)案例，這也是與08年次貸危機(jī)存在明顯差異，08年的危機(jī)爆發(fā)鏈非常明顯：房?jī)r(jià)下跌-次貸危機(jī)-金融產(chǎn)品爆倉(cāng)-投行破產(chǎn)，但相比07-08年，商業(yè)銀行“資本”抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)50%以上，美國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)參與CLO程度明顯低于08年，大型銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好是在下降，各類銀行的資產(chǎn)配置趨向均衡，房地產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度下降。

因此，這次風(fēng)險(xiǎn)的傳播路徑與08年不一樣：企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)-流動(dòng)性短缺-企業(yè)高息債爆倉(cāng)-危機(jī)金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)在這輪沖擊中會(huì)否出現(xiàn)破產(chǎn)現(xiàn)象，現(xiàn)在還很難斷言。不過，從此次應(yīng)對(duì)流動(dòng)性危機(jī)所采取的行動(dòng)看，都比上一輪次貸危機(jī)時(shí)應(yīng)對(duì)力度更大了。除了降息150個(gè)基點(diǎn)、7000億美元QE外，還提供了商業(yè)票據(jù)融資便利、MMLF等，最近還推出了無限量QE、2萬億美元財(cái)政救助計(jì)劃等。

這些舉措，比以往應(yīng)對(duì)金融危機(jī)力度大了幾倍，可以反映出這輪金融震蕩的“級(jí)別”很高，需要付出巨大成本。即便如此，大家比較一致的觀點(diǎn)是，經(jīng)濟(jì)衰退恐怕難以避免。3月21日，美國(guó)勞工部宣布申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)達(dá)到328.3萬人，此前的最高記錄是1982年的69.5萬人。雖然這主要是受疫情影響，但在經(jīng)濟(jì)增速下行背景下，未來美國(guó)失業(yè)率的上升不可避免。

也就是說，不管是否出現(xiàn)金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)衰退似乎是必然的結(jié)局。既然如此，就沒有必要爭(zhēng)議這次金融大震蕩是否屬于金融危機(jī)了。事實(shí)上，有人已經(jīng)把此次事件與1929年大蕭條相提并論了。

為什么如此悲觀呢？因?yàn)檫@些年來，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行，紛紛大幅舉債，它們的杠桿率水平都已經(jīng)大幅上升，利率水平為負(fù)利率或接近零，可謂黔驢技窮，但經(jīng)濟(jì)增速卻仍在低增長(zhǎng)中下行。其背后的深層原因，還是人口老齡化、社會(huì)不合理結(jié)構(gòu)的固化和貧富差距擴(kuò)大等因素。

在次貸危機(jī)之后的12年里，各國(guó)仍然沒有去根治經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲帶來的問題，不去推進(jìn)改革，只考慮如何應(yīng)付選民，增加政府債務(wù)和降低利率——這種總統(tǒng)競(jìng)選模式帶來的弊端顯而易見。

從這次應(yīng)對(duì)疫情的舉措看，更加清楚地看到了未來經(jīng)濟(jì)衰退的確定性。故不要對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的改革給予太高期望。當(dāng)前美國(guó)的應(yīng)對(duì)疫情和經(jīng)濟(jì)停擺的舉措，幾乎是圍繞著如何獲得選民的選票而展開的。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者：為了應(yīng)對(duì)疫情的沖擊，以歐美為代表的全球主要經(jīng)濟(jì)體都在釋放流動(dòng)性，通過降息、量化寬松等方式試圖力挽狂瀾，您如何看待這種方式？中國(guó)跟不跟？

李迅雷：對(duì)付病毒，降息是沒用的。降息也好，量化寬松貨幣政策也好，票據(jù)流動(dòng)性便利也好，都是治標(biāo)不治本。

目前的背景是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，而疫情則是催化劑和加速器，加速了股市的暴跌。一個(gè)月內(nèi)美國(guó)標(biāo)普500的指數(shù)下跌百分之三十，這在美國(guó)歷史上是極為罕見的。應(yīng)該說復(fù)蘇的步伐就此終止了，原來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是放緩，現(xiàn)在是經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)。值得注意的是，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊不同于一般的金融危機(jī)，2008年的金融危機(jī)被稱為次貸危機(jī)，誘因是房?jī)r(jià)下跌，它的表現(xiàn)方式是金融產(chǎn)品爆盤，金融機(jī)構(gòu)無法還錢。而這一次的情況是由疫情引發(fā)，此次爆破的是上市公司集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債表。起因有差異，并且這次可能更難熬。現(xiàn)實(shí)的背景是疫情下企業(yè)無法正常生產(chǎn)，使得很多行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈都中斷了。普通的金融危機(jī)不會(huì)從物理上阻斷產(chǎn)業(yè)鏈，但疫情對(duì)公共衛(wèi)生體系造成了沖擊，進(jìn)而造成了人口流和貨物流的阻斷，因此這次的情況是具有雙重性的，而不是單純的資金流動(dòng)性危機(jī)，這同時(shí)也是流行病爆發(fā)導(dǎo)致的人口和貨物的流動(dòng)性危機(jī)。

采取降息和QE舉措的主要是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，比如澳大利亞、美國(guó)、英國(guó)等。對(duì)他們而言，財(cái)政政策的空間有限，更愿意用貨幣政策，通過降息釋放流動(dòng)性，降低社會(huì)運(yùn)營(yíng)成本，這是無奈的選擇，降息到底效果大不大，這要打個(gè)問號(hào)。而對(duì)中國(guó)來講，選擇余地則更多，美國(guó)采取降息那中國(guó)為什么一定要降呢？

我認(rèn)為，當(dāng)今首要的任務(wù)，就是全球各國(guó)聯(lián)手防控疫情，這比經(jīng)濟(jì)政策極度寬松要更有針對(duì)性和效率，且投入成本不高且副作用小得多。其次，各國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革再不能拖下去了。事實(shí)證明，歷次危機(jī)之后的大放水，都讓富人財(cái)富大增長(zhǎng)，貧富差距則繼續(xù)擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題更加突出，社會(huì)矛盾進(jìn)一步激化。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者：疫情的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有著很大的關(guān)聯(lián)性，您認(rèn)為全球疫情何時(shí)見拐點(diǎn)？

李迅雷：隨著歐美國(guó)家加大檢測(cè)力度，之前積壓的待檢測(cè)“堰塞湖”被排除，每日新增新冠病例數(shù)預(yù)計(jì)很快見到拐點(diǎn)，排除“堰塞湖”的干擾后，每日新增病例繼續(xù)下降的速度可能會(huì)比較慢。目前大多歐美國(guó)家的傳染系數(shù)R0下降到了1.5以內(nèi)，即使考慮到防疫措施不斷趨嚴(yán)，R0有望進(jìn)一步下降，但不容易下降到遠(yuǎn)小于1的水平，意味著新增病例的下降速度比較慢。

但要在全球范圍內(nèi)消滅疫情，難度極大，主要有兩方面的原因。一是疫情結(jié)束速度緩慢，嚴(yán)格的防控措施難以長(zhǎng)時(shí)間堅(jiān)持；二是發(fā)展中國(guó)家疫情很可能未充分披露。全球抗疫的最終勝利需期待疫苗和特效藥的研制成功，盡管靠隔離措施快速取得全球抗疫勝利的難度很大，但也無需過度恐慌，最終的解決手段可能得靠科技，即盡快研制出疫苗或特效藥等。中美等國(guó)的科研機(jī)構(gòu)都在加緊研發(fā)疫苗和特效藥，據(jù)中美科學(xué)家估計(jì)，疫苗最快有望在9月份用到人身上。在疫苗和特效藥研制成功之前，全球的防疫措施很難大幅度放松，其影響全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)時(shí)間需要有充分預(yù)期。

GDP增速目標(biāo)確實(shí)不重要，但現(xiàn)在很需要

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者：關(guān)于全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速，有的專家建議取消增速目標(biāo)，您怎么看？

李迅雷：GDP增速目標(biāo)確實(shí)不重要，但現(xiàn)在很需要?，F(xiàn)階段，正處于復(fù)工復(fù)產(chǎn)的關(guān)鍵階段，在新增就業(yè)數(shù)并不適用，尚未提出較GDP增速更優(yōu)目標(biāo)前，不適宜取消GDP增速目標(biāo)，那只會(huì)影響各部門、各地方復(fù)工復(fù)產(chǎn)的積極性。從這個(gè)角度上講，GDP增速目標(biāo)當(dāng)前需要，不宜取消。

單純從數(shù)字上看，沒人會(huì)覺得GDP增速目標(biāo)有那么重要，高一點(diǎn)低一點(diǎn)都可以，只要就業(yè)能解決。但這是非異常擾動(dòng)情況下的表現(xiàn)，確實(shí)從歷年新增就業(yè)數(shù)觀察，無論GDP增速高一點(diǎn)低一點(diǎn)，新增就業(yè)都能夠達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，完成任務(wù)。但當(dāng)前環(huán)境是受到了異常的沖擊，而且主要矛盾已經(jīng)開始切換，3月之前國(guó)內(nèi)疫情正在發(fā)展，內(nèi)需被“暫?！笔侵饕埽c之相對(duì)應(yīng)的是，中國(guó)進(jìn)口干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)大幅下挫，尤其是鐵礦石、煤炭、糧食(大豆)等商品運(yùn)價(jià)指數(shù)下跌明顯。

進(jìn)入3月，伴隨著國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制，全球疫情快速演化，外需已經(jīng)成為影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾，在近期高頻數(shù)據(jù)上，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)出現(xiàn)了明顯回落跡象，已經(jīng)開始反映外部需求受到擾動(dòng)。

對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻性，個(gè)人覺得爭(zhēng)議不大。例如美國(guó)持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)兩周升幅已相當(dāng)于2008年兩個(gè)月。而根據(jù)3月30日公布的歐洲經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，環(huán)比表現(xiàn)已經(jīng)錄得40年以來的最大降幅，這都說明了全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的嚴(yán)峻性。當(dāng)前外部沖擊對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，要較2008年國(guó)際金融危機(jī)更加迅速，危機(jī)向中國(guó)出口傳導(dǎo)的時(shí)間正在被快速壓縮。在這種情況下，加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，將損失盡可能控制在一季度，盡可能縮小損失，理應(yīng)是當(dāng)前政策的核心考量，在此背景下，內(nèi)需政策發(fā)力也是必然選擇。

那如何評(píng)價(jià)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，是否需要一個(gè)工作目標(biāo)？個(gè)人認(rèn)為需要。政府工作從來都是目標(biāo)導(dǎo)向的，只有設(shè)置工作目標(biāo)，才能使得各部門、各地方鼓起干勁，加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，為后續(xù)大概率到來的全球貿(mào)易衰退、全球經(jīng)濟(jì)衰退做好準(zhǔn)備，也為已經(jīng)初現(xiàn)苗頭的就業(yè)問題做好應(yīng)對(duì)。

新增就業(yè)數(shù)能否作為唯一的工作目標(biāo)？個(gè)人認(rèn)為不能。首先，近幾年新增就業(yè)數(shù)遠(yuǎn)超政府工作報(bào)告的目標(biāo)值；其次，每年政府工作報(bào)告中提及的“新增就業(yè)數(shù)”，只是由人社部門統(tǒng)計(jì)的“新增”，并沒有統(tǒng)計(jì)“新減”，如果考慮到城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率的明顯提升，尤其是其中非主力就業(yè)人群調(diào)查失業(yè)率更高，那就必須要各部門、各地方抓緊復(fù)工復(fù)產(chǎn)。再次，即使把就業(yè)作為工作目標(biāo)，也需要一定的GDP增速作為保障，而且需要設(shè)置工作區(qū)間。

如果不設(shè)置目標(biāo)會(huì)怎么樣？現(xiàn)階段，正處于復(fù)工復(fù)產(chǎn)的關(guān)鍵階段，在新增就業(yè)數(shù)并不適用，尚未提出較GDP增速更優(yōu)目標(biāo)前，不適宜取消GDP增速目標(biāo)，那只會(huì)影響各部門、各地方復(fù)工復(fù)產(chǎn)的積極性。從這個(gè)角度上講，GDP增速目標(biāo)當(dāng)前需要，不能取消。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者：您覺得今年的經(jīng)濟(jì)增速多少合適呢？疫情的不確定性讓今年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)異常嚴(yán)峻。

李迅雷：最近看到不少賣方機(jī)構(gòu)發(fā)布了2020年中國(guó)GDP的預(yù)測(cè)報(bào)告，有的認(rèn)為增速只有1-2%。我覺得，一季度GDP負(fù)增長(zhǎng)幾乎沒有懸念，但要預(yù)測(cè)全年GDP增速，實(shí)在太難了，第一，不知道今后三季度疫情如何演繹，第二，不知道接下來國(guó)內(nèi)政策如何出拳。

由于疫情原因，目前兩會(huì)還未召開，估計(jì)五月上旬有望召開，要預(yù)測(cè)全年GDP，至少要等到發(fā)改委的發(fā)展目標(biāo)報(bào)告和財(cái)政部的預(yù)算報(bào)告出臺(tái)。

注意到最近高層領(lǐng)導(dǎo)的數(shù)次公開講話，都反復(fù)強(qiáng)調(diào)要實(shí)現(xiàn)全面脫貧和奔小康的目標(biāo)，這是否意味著GDP翻番目標(biāo)(2020年必須達(dá)到5.6%以上)依然未變？若如此，則在財(cái)政支出上勢(shì)必會(huì)有大突破。

例如，在3月27日的政治局會(huì)上，提出發(fā)行特別國(guó)債、增加地方專項(xiàng)債規(guī)模、適度提高財(cái)政赤字率和降低貸款利率等舉措，政策力度非常大，顯然是為今年實(shí)現(xiàn)全面奔小康目標(biāo)而準(zhǔn)備的。比照美國(guó)為了應(yīng)對(duì)疫情所采取了財(cái)政和貨幣政策力度(有人估算共計(jì)6萬億美元)，我國(guó)可能采取的政策力度還是比較節(jié)制的。

不過，實(shí)現(xiàn)翻番目標(biāo)不只是唯一的目標(biāo)，我國(guó)一季度的不少經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)斷崖式下行，意味著接下來我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的很多問題都會(huì)不斷暴露出來，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加大，社會(huì)問題突出，尤其是就業(yè)。好在我國(guó)有過2009年兩年四萬億的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，在防止大水漫灌和房住不炒的原則下，相信穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)投資等六穩(wěn)的政策會(huì)更加精準(zhǔn)和有效率。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分化可能加劇，抓住投資的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者：疫情對(duì)我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口產(chǎn)生了一定的影響，要應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，我們應(yīng)該從哪些方面發(fā)力？

李迅雷：我國(guó)企業(yè)出口的規(guī)模比較大，由于受到疫情影響，訂單大量減少，全球的供應(yīng)鏈也受阻，中間產(chǎn)品和原材料供給不暢，對(duì)于出口企業(yè)影響會(huì)比較大。

這次遇到的問題確實(shí)非常大，關(guān)鍵在于我們到現(xiàn)在還不能確認(rèn)危機(jī)什么時(shí)候能夠過去。雖然中國(guó)疫情得到了控制，但海外疫情的再擴(kuò)散使得我們失去了寶貴時(shí)間，遭受了不小的損失。第一波我們已經(jīng)付出很大的代價(jià)，使國(guó)內(nèi)疫情得到控制，這一步我們做的很好，但由于海外疫情不可控，對(duì)我國(guó)帶來很難預(yù)估的負(fù)面影響。

今年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)肯定是V型，但V型本身是下探底之后的一個(gè)V型，一季度初步估計(jì)GDP增速大概是負(fù)百分之十，如果不加大刺激力度，全年來講估計(jì)只有百分之2到3左右。疫情對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)的沖擊比較大，后面兩個(gè)季度雖然會(huì)反彈，且反彈的力度也會(huì)比較大，但是受到上半年的拖累，平均下來全年增速也非常小了。因?yàn)榈浆F(xiàn)在為止還沒有看到摘下口罩的跡象，難道期待后面幾個(gè)月突然好起來嗎？很難的。

327的政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要實(shí)現(xiàn)全面奔小康的目標(biāo)，并提出了諸多舉措，如果這些舉措的力度足夠大，可以增加廣義財(cái)政支出6萬億左右，則GDP增速有望超過5%。當(dāng)前，就是要盡快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，盡可能把停擺的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)起來，如今財(cái)政、貨幣政策發(fā)力主要在供給端，我們還是要在需求端方面多抓實(shí)干。

比如餐飲業(yè)受的沖擊最大，應(yīng)該發(fā)放消費(fèi)券來鼓勵(lì)大家消費(fèi)，餐飲的優(yōu)惠券、文化旅游娛樂的消費(fèi)券，都可以準(zhǔn)備起來，以防經(jīng)濟(jì)滑坡太大。疫情對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的沖擊是最大的，也影響了消費(fèi)，如果消費(fèi)不起來，單純靠供給是不行的。目前是花更多錢補(bǔ)貼餐飲業(yè)，但補(bǔ)貼是一時(shí)的，不能長(zhǎng)期的。通過采取消費(fèi)券的方式，能夠擴(kuò)大受疫情影響損失嚴(yán)重地區(qū)居民的必需品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)，現(xiàn)階段各個(gè)省市由地方財(cái)政發(fā)放的消費(fèi)券，其本質(zhì)是由地方政府加杠桿。

實(shí)際上，在正常狀態(tài)下，如果沒有疫情沖擊，地方政府舉債加杠桿后更愿意進(jìn)行投資，因?yàn)橥顿Y往往更有“富有成效”，形成資本及實(shí)物，如通過地方政府專項(xiàng)債，帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)投資，或利用政策性金融貸款，帶動(dòng)老舊小區(qū)改造。而在經(jīng)濟(jì)失速、需求銳減情況下，選擇使用消費(fèi)券的方式，促進(jìn)消費(fèi)回補(bǔ)與潛力釋放，主要原因是相較于投資，消費(fèi)見效更快，能夠盡快帶動(dòng)消費(fèi)，活躍市場(chǎng)，促進(jìn)人流和物流等流動(dòng)性。

對(duì)于新基建有很多建議，我認(rèn)為政府投資基建是為了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定就業(yè)，但是基建投資有很多被浪費(fèi)掉了，向下傳導(dǎo)的鏈條過長(zhǎng)，而且基建不少是增加產(chǎn)能供給，為未來增加了過剩隱患。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者：疫情給全球經(jīng)濟(jì)帶來了不確定性，也影響到了投資者的心理預(yù)期，您覺得今年A股市場(chǎng)上是否還有投資機(jī)會(huì)？

李迅雷：先來講講分化的概念，可以抓住投資的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

第一，人口分化。1/3的城市人口是凈流出的，1/3是凈流入，這個(gè)是人口分化。今年以來，杭州、成都、深圳的房?jī)r(jià)漲的比較好，或者有上漲勢(shì)頭，因?yàn)檫@些地方的人口都是凈流入。

第二，居民收入的分化。這個(gè)是個(gè)不好的分化。所以為什么我建議發(fā)消費(fèi)券、補(bǔ)貼一些中低收入階層？他們能消費(fèi)、敢消費(fèi)，一方面拉動(dòng)投資，另外一方面提高我們的生活質(zhì)量，因?yàn)橹械褪杖腚A層的收入增速出現(xiàn)了一個(gè)明顯的放緩。

第三，產(chǎn)業(yè)的分化。就是新經(jīng)濟(jì)部分高增長(zhǎng)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)部分是低增長(zhǎng)，疫情又加速了頭部企業(yè)和非部頭部企業(yè)的分化，我們投資上應(yīng)該要抓大放小，要選擇一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)、新基建，跟人民生活相關(guān)的，比如醫(yī)療、教育、健康等等。像富國(guó)基金推出的ETF就是給大家提供了一個(gè)更加廣泛的選擇工具，醫(yī)療ETF、消費(fèi)ETF和基建ETF，給大家更多的選擇機(jī)會(huì)。

還有，頭部企業(yè)跟非頭部企業(yè)。疫情以來，很多中小企業(yè)面臨很大壓力，但那些頭部企業(yè)反而有擴(kuò)大市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)，一批中小企業(yè)可能要倒閉，雖然政府也花了力氣去救助這些企業(yè)，但只能救一時(shí)，不能救永遠(yuǎn)。結(jié)構(gòu)的分化、企業(yè)結(jié)構(gòu)的分化在西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是個(gè)非常正常的現(xiàn)象。

以房地產(chǎn)企業(yè)為例，一二月份房地產(chǎn)銷售就出現(xiàn)了嚴(yán)重的分化，雖然銷售面積大幅下降，但銷的好還是那些前十大房產(chǎn)；包括家電行業(yè)也是分化，我們現(xiàn)在汽車銷量大幅下降，接下來就是汽車行業(yè)的分化。

縱觀中美股市過去10年的變化，也是一個(gè)非常顯見的28現(xiàn)象。美國(guó)股市走了11年的牛市，真正跑贏市場(chǎng)的可能20%的股票也不到，所以我們的投資難度在加大，選擇范圍要更加精準(zhǔn)。

對(duì)于股市來講，A股市場(chǎng)還是有一定的韌性，2500點(diǎn)、2600點(diǎn)應(yīng)該是一個(gè)底部了。首先還是要看估值水平和成長(zhǎng)性，今后中國(guó)經(jīng)濟(jì)一定是消費(fèi)主導(dǎo)，休閑娛樂、消費(fèi)升級(jí)等。而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，高科技產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)性是最好的；在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，優(yōu)勝劣汰是必然過程，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中形成的頭部企業(yè)，市場(chǎng)份額會(huì)越來越大，比方像家電行業(yè)里大家都知道的格力海爾美的已經(jīng)是頭部企業(yè)了；房地產(chǎn)行業(yè)的頭部企業(yè)也在形成中；下一步，處在銷量下行中的汽車行業(yè)，一定會(huì)有頭部企業(yè)的市場(chǎng)份額越來越大。投資中要把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，而不是賭趨勢(shì)、追漲殺跌，要更多的抓住結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的產(chǎn)業(yè)、地域集聚機(jī)會(huì)。