宏觀策略 

今日關(guān)注

中國(guó)3月工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)，3月CPI

美國(guó)3月末季調(diào)核心CPI，3月末季調(diào)CPI

日本3月國(guó)內(nèi)企業(yè)商品物價(jià)指數(shù)

中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見(jiàn)》。意見(jiàn)總共分九個(gè)方面，包括總體要求、推進(jìn)土地要素市場(chǎng)化配置、引導(dǎo)勞動(dòng)力要素合理暢通有序流動(dòng)、推進(jìn)資本要素市場(chǎng)化配置、加快發(fā)展技術(shù)要素市場(chǎng)、加快培育數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)、加快要素價(jià)格市場(chǎng)化改革、健全要素市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、組織保障。意見(jiàn)提出，穩(wěn)妥推進(jìn)存貸款基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)利率并軌，提高債券市場(chǎng)定價(jià)效率，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線，更好發(fā)揮國(guó)債收益率曲線定價(jià)基準(zhǔn)作用。增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。同時(shí)穩(wěn)步擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模，豐富債券市場(chǎng)品種，推進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通。統(tǒng)一公司信用類債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)，完善債券違約處置機(jī)制。探索對(duì)公司信用類債券實(shí)行發(fā)行注冊(cè)管理制。加強(qiáng)債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一準(zhǔn)入管理，規(guī)范信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展。

歐洲央行發(fā)布3月緊急會(huì)議紀(jì)要。紀(jì)要指出，在3月18日會(huì)議前，市場(chǎng)出現(xiàn)“嚴(yán)重的收緊”；經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹前景的可能惡化，以及隨之而來(lái)的通脹預(yù)期下降，可能導(dǎo)致實(shí)際利率上升；少數(shù)成員在3月會(huì)議上考慮降息；部分委員提議使用QE或者歐洲央行OMT購(gòu)債計(jì)劃取代央行新的計(jì)劃；管委會(huì)一致認(rèn)同，需要以大膽果斷的行動(dòng)來(lái)應(yīng)對(duì)新冠病毒迅速傳播的導(dǎo)致的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)；似乎有充足的空間評(píng)估購(gòu)買范圍，以避免過(guò)早討論解除限制的情況；委員認(rèn)為歐洲央行強(qiáng)有力的回應(yīng)，將支撐央行使用所有貨幣工具承諾的可信度。

美國(guó)上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)好于預(yù)期。3月29日至4月4日，美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為660.6萬(wàn)，較前一周調(diào)整后數(shù)據(jù)減少26.1萬(wàn)，預(yù)估為550萬(wàn)。這是新冠肺炎疫情在美國(guó)蔓延以來(lái)，初請(qǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)的首次下降。此外，密歇根大學(xué)4月份消費(fèi)者信心指數(shù)報(bào)初值71.0，預(yù)期為75.0。 

金融期貨

股指期貨：氛圍改善，但不宜高估反彈幅度

邏輯：昨日兩市窄幅震蕩，創(chuàng)業(yè)板較強(qiáng)，兩市漲停家數(shù)超百家，樂(lè)觀氛圍仍在。盤后，原油市場(chǎng)消息反復(fù)，布油大幅波動(dòng)，原油減產(chǎn)預(yù)期事關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)是否發(fā)酵，目前仍是擾動(dòng)外盤的關(guān)鍵力量。而國(guó)內(nèi)方面，目前氛圍漸起，但熱點(diǎn)主要圍繞題材概念，市場(chǎng)并沒(méi)有非常明確的主線。在此氛圍下，短期跟隨盤面反彈，但不宜高估反彈的幅度，同時(shí)關(guān)注一季報(bào)預(yù)報(bào)情況。

操作建議：有反彈，慎追高

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；

股指期權(quán)：市場(chǎng)情緒持續(xù)謹(jǐn)慎，參與日內(nèi)趨勢(shì)交易為主

邏輯：昨日A股市場(chǎng)窄幅震蕩，標(biāo)的小幅上漲，期權(quán)市場(chǎng)成交規(guī)模仍在下降，表明市場(chǎng)投資者的情緒持續(xù)回復(fù)，期權(quán)合成貼水的走高反映出市場(chǎng)仍偏謹(jǐn)慎。隱含波動(dòng)率持續(xù)表現(xiàn)出快速下行的態(tài)勢(shì)，回落速度超過(guò)我們之前的預(yù)期。目前近月期權(quán)合約距離到期日時(shí)間均較近，由于波動(dòng)率的持續(xù)回落，當(dāng)前近月合約時(shí)間價(jià)值已降至較低的水平，后期衰減的空間有限，仍持有近月空波動(dòng)率組合的投資者可以收益落袋離場(chǎng)。短期內(nèi)仍然維持市場(chǎng)震蕩的判斷，建議投資者更多參與日內(nèi)趨勢(shì)變動(dòng)的交易。

操作建議：空波動(dòng)率收益落袋離場(chǎng)，參與日內(nèi)趨勢(shì)交易

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）市場(chǎng)波動(dòng)率快速走高

國(guó)債期貨：資金有所收斂，但貨幣仍處于寬松趨勢(shì)之中

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別下跌0.29%、0.11%和0.10%。我們認(rèn)為昨日債市下跌主要因?yàn)橘Y金利率的收斂使得部分投資者兌現(xiàn)收益。昨日DR001、DR007、DR014分別回升28、9、10BP，資金有所收斂。從期債走勢(shì)來(lái)看，昨日早盤期債總體持平，這說(shuō)明國(guó)內(nèi)外股市風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升并未對(duì)債市構(gòu)成明顯的抑制；期債的下跌主要發(fā)生在9:30之后，與資金利率的抬升在時(shí)間上較為一致。從持倉(cāng)量來(lái)看，T、TF、TS合約持倉(cāng)量1日變化分別為-2303、+792、-355手，表現(xiàn)分化。在9:36-9:48的快速下跌階段，3個(gè)品種均是減倉(cāng)的，反映部分投資者選擇兌現(xiàn)收益；此后投資者繼續(xù)減倉(cāng)T品種，但部分投資者抄底TF品種，因此昨日5年品種表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。往前看，我們認(rèn)為目前地方債和國(guó)債還未開(kāi)始大規(guī)模發(fā)行，資金的回升可能只是短期的波動(dòng)。貨幣政策仍處于寬松趨勢(shì)之中，不排除央行采取調(diào)降存款基準(zhǔn)利率的政策。當(dāng)下看，貨幣寬松和降息預(yù)期對(duì)短債的提振更大，曲線可能繼續(xù)走陡，可重點(diǎn)關(guān)注5Y-10Y品種。長(zhǎng)端受財(cái)政發(fā)力及風(fēng)險(xiǎn)偏好制約將較為糾結(jié)。操作上，仍建議延續(xù)此前思路，趨勢(shì)策略方面，我們建議觀望或者逢低做多。套利方面，借助于期貨貼水來(lái)博弈基差收斂策略以及曲線陡峭策略可繼續(xù)持有。

操作建議：觀望或逢低做多，曲線做陡持有，基差收斂繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：螺紋需求延續(xù)，鋼價(jià)延續(xù)反彈

邏輯：杭州螺紋3490元/噸。季節(jié)性旺季來(lái)臨，隨著復(fù)工推進(jìn)，建材終端需求維持高位，疊加盤面企穩(wěn)后下游情緒好轉(zhuǎn)，節(jié)后建材成交量持續(xù)向好，短期需求有望延續(xù)；長(zhǎng)流程利潤(rùn)仍支撐提產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量繼續(xù)回升，長(zhǎng)短流程廢鋼添加量也有小幅增加，在廢鋼較為充裕情況下，螺紋產(chǎn)量仍有提升空間。廢鋼短期進(jìn)一步下跌空間有限，疊加政策利好、終端需求延續(xù)，支撐鋼價(jià)震蕩反彈，預(yù)計(jì)本輪反彈將延續(xù)一段時(shí)間；但國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)未改，高位終端需求恐難以長(zhǎng)期延續(xù)，高庫(kù)存下產(chǎn)量快速攀升，建議遠(yuǎn)月合約以反彈拋空對(duì)待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情二次發(fā)酵（下行風(fēng)險(xiǎn)）；經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：終端需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，鐵礦價(jià)格持續(xù)反彈

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然強(qiáng)勢(shì)，供應(yīng)端淡水河谷前期發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，短期港口庫(kù)存難以回升，伴隨海外疫情緩解，國(guó)內(nèi)政策刺激，終端需求持續(xù)復(fù)蘇，現(xiàn)貨價(jià)格及近月合約有望保持堅(jiān)挺。但疫情對(duì)海外制造業(yè)影響仍在，國(guó)內(nèi)終端需求也不樂(lè)觀，下半年四大礦山發(fā)貨將有所增加，再疊加廢鋼價(jià)格弱勢(shì)使得鐵水成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步降低，后期鐵礦石大概率過(guò)剩，港口也將重新累庫(kù)，鐵礦遠(yuǎn)月合約反彈后仍將承壓。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺、政策刺激超預(yù)期（上漲風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：需求持續(xù)恢復(fù)，焦炭繼續(xù)反彈

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏穩(wěn)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價(jià)1700元/噸，山西、河北焦化廠集中提漲50元/噸，暫未落地。本周焦炭產(chǎn)量繼續(xù)增加，但增幅已較小，而鋼廠高爐積極提產(chǎn)，且鐵水產(chǎn)量提升幅度大于焦炭，焦炭需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。昨日焦炭繼續(xù)反彈，主要是由于焦炭已接近虧損，供需持續(xù)改善，終端需求也處于恢復(fù)期，市場(chǎng)預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，短期內(nèi)反彈或有延續(xù)。但疫情對(duì)需求的影響仍在持續(xù)，且焦煤價(jià)格下跌拖累焦炭中樞下移，對(duì)于遠(yuǎn)期合約，中期仍以反彈拋空思路對(duì)待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 需求預(yù)期改善，焦煤震蕩反彈

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，山東配煤價(jià)格下跌30-50元/噸。進(jìn)口方面，海外疫情對(duì)需求的抑制仍在持續(xù)，海外高爐停產(chǎn)數(shù)量增多，國(guó)際焦煤需求走弱，海運(yùn)煤價(jià)格在大幅下跌后，受下游鋼焦企穩(wěn)影響，有小幅反彈。國(guó)內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，但采購(gòu)積極性不高，煤礦有庫(kù)存累積壓力。整體來(lái)看，焦煤供給由偏緊轉(zhuǎn)入寬松，進(jìn)口煤價(jià)拖累國(guó)內(nèi)煤價(jià)下行，短期內(nèi)焦煤現(xiàn)貨仍承壓。昨日焦煤期價(jià)反彈，主要是受海外疫情預(yù)期改善及終端需求恢復(fù)的帶動(dòng)，短期內(nèi)或延續(xù)小幅反彈。由于疫情對(duì)需求的實(shí)質(zhì)影響仍在，中期09合約仍以反彈拋空思路對(duì)待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：煤企讓利保市場(chǎng)，現(xiàn)貨跌破五百

邏輯：隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)與海外進(jìn)口的雙增，供給端貨源量增幅明顯，內(nèi)陸發(fā)運(yùn)或港口直達(dá)均維持高位，而下游仍受疫情困擾，隨著海外疫情繼續(xù)惡化，出口外貿(mào)訂單減少，依托出口為主的工商企業(yè)達(dá)產(chǎn)困難，拖累用電需求與電煤消費(fèi)。而當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格已跌破綠色區(qū)間下沿，主力合約已跌至近三年來(lái)歷史低位，政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊，需求超預(yù)期回歸（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：歐佩克初步達(dá)成減產(chǎn)意向，今日關(guān)注非歐佩克減產(chǎn)結(jié)論

邏輯：昨日油價(jià)小幅下行。周四歐佩克減產(chǎn)聯(lián)盟昨日召開(kāi)會(huì)議初步達(dá)成減產(chǎn)共識(shí)：5-6月，7-12月，1-4月分別減產(chǎn) 1000,800,600萬(wàn)桶/日。5-6月沙特和俄羅斯產(chǎn)量降至850萬(wàn)桶/日，其余國(guó)家基于2018年11月產(chǎn)量減少約23%，委內(nèi)瑞拉、伊朗、利比亞繼續(xù)豁免。會(huì)議提議傳統(tǒng)歐佩克減產(chǎn)聯(lián)盟之外的國(guó)家（美國(guó)、加拿大、巴西、挪威等）減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日，將于周五將繼續(xù)召開(kāi)G20能源部長(zhǎng)峰會(huì)進(jìn)行討論。若歐佩克與非歐佩克能達(dá)成全面減產(chǎn)共識(shí)，將有助于緩解累庫(kù)壓力，短期托底企穩(wěn)油價(jià)；但若疫情時(shí)間及影響程度繼續(xù)放大，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退需求持續(xù)難以復(fù)蘇，后期仍存在二次下探可能。今日關(guān)注G20會(huì)議美國(guó)減產(chǎn)表態(tài)，外盤因假期休市，持倉(cāng)注意風(fēng)險(xiǎn)管理。

策略建議：中期逢高拋空，長(zhǎng)期低位建多

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成油價(jià)企穩(wěn)驅(qū)動(dòng)，瀝青倉(cāng)單增加

邏輯：當(dāng)日歐佩克+達(dá)成1000萬(wàn)桶/日的原油減產(chǎn)目標(biāo)協(xié)議，油價(jià)有望企穩(wěn)。當(dāng)日瀝青倉(cāng)單增加2.586萬(wàn)噸，但華東現(xiàn)貨價(jià)格上調(diào)，三月瀝青產(chǎn)量環(huán)比大增50%，但仍遠(yuǎn)低于去年同期，證實(shí)煉廠開(kāi)工不及預(yù)期，近期庫(kù)存環(huán)比下降或暗示下游終端需求逐漸恢復(fù)。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：新加坡燃料油庫(kù)存環(huán)比下降，BDI指數(shù)走強(qiáng)有望帶動(dòng)貼水

邏輯：當(dāng)日歐佩克+達(dá)成1000萬(wàn)桶/日的原油減產(chǎn)目標(biāo)協(xié)議，油價(jià)有望企穩(wěn)。目前主力合約已切換至2009合約，近期貼水大幅走弱疊加臨近交割Fu2005壓力逐步顯現(xiàn)，當(dāng)日BDI指數(shù)大幅走強(qiáng)或暗示干散貨需求好轉(zhuǎn)，有望帶動(dòng)380貼水走強(qiáng)，近期運(yùn)費(fèi)仍在高位，侵蝕380東西套利空間，亞太380供應(yīng)下降預(yù)期增加（西部-新加坡周度出口罕見(jiàn)降為0）。對(duì)2005來(lái)說(shuō)，目前持倉(cāng)量仍較大，在原油深度遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)刺激下，市場(chǎng)油船大部分去囤積原油，造成燃料油油船運(yùn)力緊張，燃料油與原油爭(zhēng)奪庫(kù)容情況一旦出現(xiàn)或?qū)疹^不利。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

LPG：OPEC+決定將全面減產(chǎn)1000萬(wàn)桶/日， LPG期價(jià)寬幅震蕩

邏輯：北京時(shí)間周四晚間，OPEC+會(huì)議決定將從2020年5月1日起全面減產(chǎn)1000萬(wàn)桶/日，為期兩個(gè)月。減產(chǎn)協(xié)議落定，國(guó)際油價(jià)企穩(wěn)反彈，內(nèi)盤原油主力漲幅明顯，LPG主力合約方面，延續(xù)前期震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。主力合約PG2011為遠(yuǎn)月合約，且11月是LPG的傳統(tǒng)旺季。LPG外盤方面，CP預(yù)期及FEI均較前期有一定回落，對(duì)于盤面市場(chǎng)形成一定的利空影響。

操作策略：謹(jǐn)慎偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情短期內(nèi)加速蔓延；原油價(jià)格大幅下跌

化工 

甲醇：油價(jià)沖高回落，短期甲醇或承壓

邏輯：昨日MA05合約反彈加速，短期支撐仍為油價(jià)延續(xù)反彈和PP大漲帶來(lái)的較好預(yù)期，不過(guò)OPEC減產(chǎn)量不及預(yù)期，油價(jià)沖高回落，支撐有所減弱，雖然目前產(chǎn)銷庫(kù)存壓力并不大，但甲醇前期估值修復(fù)后，繼續(xù)反彈的驅(qū)動(dòng)有所不足。且甲醇預(yù)期供需面壓力仍存，特別是近期整體價(jià)格上漲后，導(dǎo)致前期預(yù)期的供應(yīng)端縮量壓力減弱，疊加4-5月的集中到港，未來(lái)供應(yīng)壓力可能會(huì)更大，因此估值修復(fù)后一旦企穩(wěn)，甲醇存回調(diào)可能，只是油價(jià)如果沒(méi)有明顯向下回調(diào)，甲醇下方的空間也沒(méi)有被打開(kāi)。

操作策略：謹(jǐn)慎偏多，建議逐步止盈

風(fēng)險(xiǎn)因素：減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)出現(xiàn)大幅回落

尿素：邊際供需小幅好轉(zhuǎn)，尿素或低位企穩(wěn)

邏輯：尿素05合約暫穩(wěn)至1676元/噸，短期基差修復(fù)正常后，價(jià)格也有所調(diào)整，后市價(jià)格走勢(shì)仍取決于現(xiàn)貨供需面?，F(xiàn)貨去看，目前尿素的供需壓力仍存在，特別是4月份是農(nóng)業(yè)需求的傳統(tǒng)淡季，不過(guò)本周日產(chǎn)量有所下滑，而預(yù)收有所好轉(zhuǎn)，復(fù)合肥開(kāi)始逐步累庫(kù)，工業(yè)需求仍在逐步回升，印標(biāo)需求仍在陸續(xù)釋放中，工廠庫(kù)存延續(xù)下降，邊際供需壓力并未繼續(xù)轉(zhuǎn)差，下行驅(qū)動(dòng)有所轉(zhuǎn)弱，而且能看到現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)反彈，預(yù)計(jì)近期尿素價(jià)格低位企穩(wěn)為主。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏弱，中期逢低布局多頭

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球疫情超預(yù)期得到控制

LLDPE：供需改善有限，反彈或告一段落

邏輯：我們將觀點(diǎn)下調(diào)至謹(jǐn)慎偏空，近期基本面并沒(méi)有根本的改善，本輪反彈驅(qū)動(dòng)主要是原油減產(chǎn)預(yù)期引發(fā)的投機(jī)補(bǔ)庫(kù)，鑒于昨夜的減產(chǎn)力度也并不如預(yù)期，原油成本對(duì)PE供應(yīng)實(shí)際上也基本沒(méi)有影響，我們認(rèn)為反彈很可能會(huì)就此告一段落，后續(xù)進(jìn)口增多將成為現(xiàn)實(shí)壓力，而需求目前仍沒(méi)有看到海外疫情結(jié)束的希望。

操作策略：?jiǎn)芜叿旮咦隹?，跨?-1反套持有

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油減產(chǎn)談判失敗

PP：價(jià)格進(jìn)入虛高階段，靜待纖維料泡沫消退

邏輯：盤面繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)走高，仍是纖維料與交割邏輯的延續(xù)。對(duì)于后市我們維持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，認(rèn)為目前矛盾正在積累的過(guò)程，隨著時(shí)間推移下跌壓力會(huì)逐漸增大。目前下游需求是纖維料一枝獨(dú)秀的狀態(tài)，但就供應(yīng)來(lái)看，隨著粉料與進(jìn)口增多，二季度以后供應(yīng)增速將重新升至14%，即使極端情況下假設(shè)口罩產(chǎn)量達(dá)到10億只/天，對(duì)總需求的拉動(dòng)也僅在5%，這意味著其他部分需求要達(dá)到9%方能滿足供需平衡，無(wú)論是宏觀邏輯還是微觀調(diào)研對(duì)此都無(wú)法樂(lè)觀，此外，纖維料的炒作也已進(jìn)入泡沫階段，高排產(chǎn)對(duì)拉絲的擠出難以長(zhǎng)期持續(xù)。

操作策略：?jiǎn)芜叿旮咦隹眨缙?-1反套持有

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油減產(chǎn)談判失敗

苯乙烯：原油減產(chǎn)不如預(yù)期，亢奮情緒或有消退風(fēng)險(xiǎn)

邏輯：EB強(qiáng)勢(shì)封板，主要驅(qū)動(dòng)來(lái)自終端與下游的補(bǔ)庫(kù)，市場(chǎng)反映現(xiàn)貨采購(gòu)買盤極旺。不過(guò)展望后市，我們依然維持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，認(rèn)為近期價(jià)格的上漲有非常多的水分，昨夜OPEC+的減產(chǎn)并不如預(yù)期，市場(chǎng)亢奮情緒很可能因此消退，或至少減弱。根據(jù)電話調(diào)研了解到的情況，終端訂單并沒(méi)有太亮眼的表現(xiàn)，補(bǔ)庫(kù)有很大一部分是對(duì)苯乙烯價(jià)格進(jìn)行投機(jī)抄底，難以持續(xù)，而供應(yīng)端近期生產(chǎn)利潤(rùn)卻一直維持在較高水平，前期停車裝置已陸續(xù)重啟，產(chǎn)量重回高位，一旦下游投機(jī)補(bǔ)庫(kù)放緩，累庫(kù)壓力就會(huì)再現(xiàn)。盡管原油減產(chǎn)談判是一個(gè)曲折的過(guò)程，一次不成功并不代表后面不會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)，但目前無(wú)論是苯乙烯還是純苯價(jià)格相對(duì)原油都在非常虛高的位置，給出了原油非常大的上漲期望值，尤其是期貨05合約，高估嚴(yán)重，下跌的風(fēng)險(xiǎn)較大。

操作策略：?jiǎn)芜叾叹€試空， 跨期9-1反套逐漸建倉(cāng)

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油減產(chǎn)談判失敗

PTA：OPEC+會(huì)議后原油大幅回落，PTA價(jià)格預(yù)計(jì)下行修復(fù)

邏輯：OPEC+召開(kāi)緊急會(huì)議共同商討減產(chǎn)并達(dá)成協(xié)議減產(chǎn)框架，市場(chǎng)認(rèn)為減產(chǎn)幅度在供需局面下仍顯不足，原油價(jià)格沖高大幅回落；PTA在減產(chǎn)預(yù)期下導(dǎo)致價(jià)格以及加工費(fèi)出現(xiàn)明顯擴(kuò)張，而當(dāng)前OPEC+會(huì)議后原油價(jià)格的下跌，也導(dǎo)致PTA價(jià)格以及加工費(fèi)存在劇烈的調(diào)整。

操作策略：OPEC+會(huì)議后原油價(jià)格大幅回落。PTA期貨價(jià)格仍有下行壓力，同時(shí)，期貨近月合約較現(xiàn)貨升水存在回歸的預(yù)期，期貨近遠(yuǎn)月合約價(jià)差仍存在下降的空間。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA意外檢修導(dǎo)致供給沖擊風(fēng)險(xiǎn)。

乙二醇：原油大幅回落，MEG存在下行風(fēng)險(xiǎn)

邏輯：OPEC+召開(kāi)緊急會(huì)議共同商討減產(chǎn)并達(dá)成協(xié)議減產(chǎn)框架，市場(chǎng)認(rèn)為減產(chǎn)幅度在供需局面下仍顯不足，原油價(jià)格沖高大幅回落；國(guó)內(nèi)煤制MEG裝置集中檢修，推動(dòng)市場(chǎng)供需過(guò)剩壓力出現(xiàn)一定程度的下降。但是需要注意的是，MEG供需過(guò)剩的市場(chǎng)環(huán)境并未根本性改變，未來(lái)一段時(shí)間庫(kù)存仍存在累積的壓力。

操作策略：原油價(jià)格大幅回落市場(chǎng)環(huán)境下，MEG市場(chǎng)價(jià)格存在下行修復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；由于絕對(duì)價(jià)差處在低位，短期不建議追空。同時(shí)，建議關(guān)注MEG期貨5月與9月合約正套的交易機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：MEG檢修不及預(yù)期影響。

橡膠：輪胎開(kāi)工下滑 天然橡膠壓力仍存

邏輯：國(guó)內(nèi)兩個(gè)天然橡膠期貨昨日延續(xù)反彈，但反彈力度明顯減弱。現(xiàn)貨市場(chǎng)看，全乳膠市場(chǎng)出現(xiàn)較為明顯的現(xiàn)貨補(bǔ)漲，推動(dòng)原因一方面來(lái)自國(guó)內(nèi)開(kāi)割的持續(xù)推遲，另一方面預(yù)期后期到貨減少。20號(hào)膠現(xiàn)貨市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)。全球角度看需求并未見(jiàn)走好，橡膠價(jià)格在釋放反彈動(dòng)能后，仍有壓力。供應(yīng)端利好在反彈中屬于景上添花型，但高庫(kù)存下要驅(qū)動(dòng)持續(xù)上漲是難以實(shí)現(xiàn)的。近期全球金融市場(chǎng)已經(jīng)不在悲觀殺跌，市場(chǎng)心態(tài)平穩(wěn)，原油隱隱有利好預(yù)期，因此短期金融市場(chǎng)氛圍利多橡膠行情。但供需庫(kù)存角度看，并未見(jiàn)明顯的上升空間與上升驅(qū)動(dòng)。因此，預(yù)計(jì)天然橡膠將會(huì)維持在低位震蕩尋底的走勢(shì)。技術(shù)上，當(dāng)前NR與RU主力的收盤價(jià)均落在周線5周均線上，此處壓力較大。但反彈趨勢(shì)還未改變，短周期與長(zhǎng)周期趨勢(shì)相悖，交易難度較大，短線觀望為主。

操作：今日觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：供應(yīng)國(guó)受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。

紙漿：紙漿持續(xù)橫盤 策略繼續(xù)維持

邏輯：紙漿昨日小幅走低，總體依舊維持橫向發(fā)展。消息面，昨日主要集中在海外需求走低，加之前幾日的漿廠繼續(xù)生產(chǎn)/延后檢修消息結(jié)合來(lái)看海外市場(chǎng)出現(xiàn)供應(yīng)維持但需求下滑的狀態(tài)，對(duì)國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，海外的供需失衡會(huì)從進(jìn)口影響到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。因此，國(guó)內(nèi)的供應(yīng)輸入壓力難以減少。階段看，供應(yīng)擔(dān)憂未能實(shí)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇緩慢，下游文化紙價(jià)格松動(dòng)，市場(chǎng)買盤并不積極。供需強(qiáng)弱變化并不顯著，疊加庫(kù)存高位，紙漿維持震蕩，09在4500~4800。操作端，介于短期進(jìn)口成本增加且國(guó)內(nèi)下游利潤(rùn)較高，維持區(qū)間低吸判斷。

操作：區(qū)間低位低吸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：缺乏持續(xù)利好，銅價(jià)反彈乏力

邏輯：昨日有色市場(chǎng)表現(xiàn)分化，受原料端干擾率上升的影響，銅價(jià)錄得小幅上漲，但是短期宏觀缺乏持續(xù)利好，銅價(jià)反彈逐漸乏力。疫情主導(dǎo)下銅價(jià)呈現(xiàn)弱勢(shì)，但海外疫情導(dǎo)致銅礦產(chǎn)干擾率上升，使得銅價(jià)很難再回踩前低。國(guó)內(nèi)政策刺激加碼，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)因素仍舊來(lái)自于海外疫情，歐美展開(kāi)積極防控，預(yù)計(jì)5月見(jiàn)到疫情拐點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將提前企穩(wěn)，疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)有望帶動(dòng)銅價(jià)脫離底部。 

操作建議：結(jié)合疫情變動(dòng)逢低輕倉(cāng)試多；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；銅礦輸出變動(dòng)不及預(yù)期

鋁觀點(diǎn)：供應(yīng)端變化不大，鋁價(jià)維持震蕩

邏輯：昨日公布庫(kù)存現(xiàn)貨庫(kù)存降幅可觀，支撐鋁價(jià)小幅收漲。變量上，歐美疫情前景逐漸清晰，對(duì)商品市場(chǎng)壓制力減弱；減產(chǎn)路徑上或是由時(shí)間去積累矛盾或由虧損空間加大來(lái)引發(fā)，但當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈上游讓渡利潤(rùn)對(duì)減產(chǎn)造成一定障礙。鑒于歐美疫情逐漸清晰，時(shí)間積累下鋁市場(chǎng)減產(chǎn)朝著擴(kuò)大去推進(jìn)，使得鋁價(jià)在11000元/噸附近難以長(zhǎng)時(shí)間維持，因此，可嘗試背靠該區(qū)域建立中線多單。

操作建議：背靠11000元/噸建立中線多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點(diǎn)：LME鋅庫(kù)存連續(xù)大量交倉(cāng)，對(duì)鋅價(jià)暫時(shí)形成壓制

邏輯：LME鋅庫(kù)存已連續(xù)2日大量交倉(cāng)，鋅價(jià)回升趨勢(shì)暫時(shí)受阻，但預(yù)計(jì)近期修復(fù)反彈態(tài)勢(shì)不改。我們對(duì)于二季度國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸相對(duì)樂(lè)觀，鋅將受益于國(guó)內(nèi)基建投資的發(fā)力。隨著國(guó)內(nèi)下游繼續(xù)啟動(dòng)恢復(fù)，預(yù)計(jì)近期鋅錠庫(kù)存壓力有望進(jìn)一步緩解。此外，內(nèi)外鋅價(jià)分別在萬(wàn)五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。而新冠疫情影響下，海外礦山供應(yīng)干擾增加，國(guó)內(nèi)外礦山出貨意愿均下降，3月末以來(lái)鋅礦加工費(fèi)快速下調(diào)，短期鋅礦供應(yīng)擔(dān)憂情緒上升。總的來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升下，鋅價(jià)表現(xiàn)或繼續(xù)強(qiáng)于有色板塊，短期鋅價(jià)進(jìn)一步修復(fù)反彈趨勢(shì)有望延續(xù)。

操作建議：鋅多單持有；同時(shí)關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：鉛價(jià)內(nèi)弱外強(qiáng)態(tài)勢(shì)未改，短期滬鉛期價(jià)仍存調(diào)整壓力

邏輯：國(guó)內(nèi)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工預(yù)期提升，對(duì)于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，下游鉛蓄電池開(kāi)工已逐步恢復(fù)，但由于終端推進(jìn)偏慢，加上電池出口需求開(kāi)始受到海外疫情拖累，蓄電池開(kāi)工進(jìn)一步提升空間受限。同時(shí)，廢電瓶原料限制緩解，再生鉛開(kāi)工已從低位逐步復(fù)產(chǎn)，短期將不斷抬升；此外，目前再生鉛生產(chǎn)有一定的盈利，對(duì)再生鉛的復(fù)產(chǎn)形成配合。近期鉛錠庫(kù)存不斷去化至相對(duì)低位；不過(guò)，由于再生鉛復(fù)工回升并貢獻(xiàn)產(chǎn)量，短期鉛錠庫(kù)存繼續(xù)去化幅度有望收窄。而倫鉛期價(jià)呈現(xiàn)小Contango結(jié)構(gòu)，對(duì)鉛價(jià)的支撐不再，且海外鉛消費(fèi)存明顯轉(zhuǎn)弱的壓力?？偟膩?lái)看，盡管國(guó)內(nèi)鉛錠低庫(kù)存對(duì)鉛價(jià)仍有支撐，但在供需轉(zhuǎn)弱的預(yù)期下，鉛表現(xiàn)或弱于有色板塊，且滬鉛期價(jià)存再度調(diào)整的壓力。

操作建議：滬鉛輕倉(cāng)空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：鎳礦供給干擾持續(xù)，滬鎳震蕩偏強(qiáng)

邏輯：鎳礦供給側(cè)的擾動(dòng)進(jìn)一步加大，市場(chǎng)對(duì)鎳礦供給的擔(dān)憂開(kāi)始增加，鎳價(jià)下方獲得支撐，消息面對(duì)鎳價(jià)的擾動(dòng)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)鎳價(jià)未來(lái)震蕩可能加劇，雖然鎳供需面仍舊過(guò)剩，但下游的消費(fèi)的改善已積極顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)鎳價(jià)短期震蕩偏強(qiáng)。中期來(lái)看，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鎳需求5月將會(huì)改善，釋放會(huì)加速，海外疫情也將會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，屆時(shí)，海外消費(fèi)參照中國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏判斷，將逐步恢復(fù)，鎳價(jià)將迎來(lái)修復(fù)。

操作建議：輕倉(cāng)布局多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美疫情再度惡化，菲律賓封鎖未延期

不銹鋼觀點(diǎn)：下游需求積極信號(hào)顯現(xiàn)，不銹鋼震蕩偏強(qiáng)

邏輯：雖然不銹鋼出口惡化，供給過(guò)剩局面未改，但國(guó)內(nèi)下游房地產(chǎn)、汽車等消費(fèi)改善加速，積極信號(hào)已經(jīng)顯現(xiàn)，目前不銹鋼價(jià)格已處于底部位置，并且鎳鐵、鉻鐵價(jià)格已企穩(wěn)，并有小幅抬頭跡象，不銹鋼成本下降空間有限，成本的支撐加上需求的釋放，不銹鋼價(jià)格有望迎來(lái)反彈，預(yù)計(jì)不銹鋼期價(jià)震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：逢低布局多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美疫情惡化

貴金屬：原油減產(chǎn)力度不足恐將拖累貴金屬

邏輯：油價(jià)重挫美油跌逾7%，投資者對(duì)石油輸出國(guó)組織成員國(guó)及其盟友正討論的減產(chǎn)協(xié)議反應(yīng)消極。美國(guó)在嚴(yán)格的隔離措施控制疫情擴(kuò)散的同時(shí)經(jīng)濟(jì)陷入停滯，每周申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)連續(xù)第二次超過(guò)600萬(wàn)，就業(yè)市場(chǎng)將經(jīng)受嚴(yán)峻考驗(yàn)失業(yè)率有望節(jié)節(jié)攀升。美國(guó)全境累計(jì)確診逾43萬(wàn)人，死亡病例接近1.5萬(wàn)人，其中紐約州新冠確診病例目前已超過(guò)西班牙。同時(shí)西班牙和意大利的新增確診病例分別創(chuàng)下四日及三日以來(lái)最高。

操作建議：逢高試空

風(fēng)險(xiǎn)因素：避險(xiǎn)情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：豆油成交放量 價(jià)格強(qiáng)勢(shì)

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)，疫情影響不確定。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，港口裝運(yùn)不確定。菜油供應(yīng)受中加關(guān)系影響，存在不確定性。需求端，印度疫情及中國(guó)棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)，繼續(xù)限制產(chǎn)區(qū)棕油出口。國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，價(jià)格低位吸引油脂成交；周邊國(guó)家疫情爆發(fā)，油脂供需節(jié)奏打亂，波動(dòng)加劇。預(yù)計(jì)油脂低位震蕩。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來(lái)爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：宏觀事件增多，市場(chǎng)波動(dòng)料增

邏輯：宏觀面，最近兩個(gè)重要會(huì)議相繼召開(kāi)，市場(chǎng)波動(dòng)增加。供應(yīng)端，中儲(chǔ)糧釋放50萬(wàn)噸大豆，但預(yù)計(jì)當(dāng)前大豆緊張格局仍難以消除。海外疫情仍在快速發(fā)展，貿(mào)易形勢(shì)堪憂。尤其阿根廷國(guó)內(nèi)生產(chǎn)形勢(shì)惡化，巴西港口也存在停擺可能。美國(guó)成疫情“震中”，關(guān)注是否影響新作種植。此外商務(wù)部對(duì)中國(guó)恢復(fù)采購(gòu)加拿大油菜籽辟謠。需求端，國(guó)內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄逐步開(kāi)啟。高利潤(rùn)刺激下生豬存欄預(yù)計(jì)全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，海外疫情持續(xù)發(fā)展，供需錯(cuò)配仍主導(dǎo)市場(chǎng)。蛋白粕易漲難跌，但波動(dòng)加大。

操作建議：期貨：長(zhǎng)線多單續(xù)持；期權(quán)：做多波動(dòng)率。

風(fēng)險(xiǎn)因素：北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：短期無(wú)炒作題材，盤面維持低迷態(tài)勢(shì)

邏輯：3月銷售量同比大降，預(yù)示著后期消費(fèi)仍不樂(lè)觀。受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期也大幅回調(diào)，一方面，現(xiàn)貨清淡，疫情對(duì)白糖消費(fèi)的影響持續(xù)；其次，關(guān)稅政策臨近，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)者增加。預(yù)計(jì)本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬(wàn)噸左右，低于預(yù)期。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅下跌，短期預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在1120元/噸左右；巴西方面，新榨季即將開(kāi)啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫(kù)存較大。泰國(guó)提前收榨，產(chǎn)量降至827萬(wàn)噸左右。   

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ)

棉花觀點(diǎn)：下游訂單持續(xù)低迷 鄭棉震蕩

邏輯：供應(yīng)端，美種植意向報(bào)告預(yù)計(jì)美棉新季種植面積微降；印度MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5%。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低中國(guó)棉花消費(fèi)量；中國(guó)疫情進(jìn)入下半場(chǎng)，海外疫情呈爆發(fā)態(tài)勢(shì)，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，外貿(mào)訂單憂慮增加，宏觀刺激與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀望，期權(quán)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：期價(jià)高位震蕩，等待新驅(qū)動(dòng)因素

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，數(shù)據(jù)顯示目前基層余糧剩余不足2成，售糧壓力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影響褪去，當(dāng)前開(kāi)機(jī)率均恢復(fù)到正常水平，驅(qū)動(dòng)邏輯重新回到深加工產(chǎn)品下游需求，下游剛需對(duì)玉米仍有一定需求，再者季節(jié)性消費(fèi)旺季到來(lái)，利多玉米消費(fèi)。飼料方面，生豬存欄低位，豬料消費(fèi)同比仍下降，但蛋禽肉禽飼料需求增加，總體需求仍在改善。庫(kù)存方面，當(dāng)前庫(kù)存仍偏低，仍有補(bǔ)庫(kù)需求。政策方面，臨儲(chǔ)拍賣底價(jià)抬升消息提振市場(chǎng),另外市場(chǎng)傳聞臨儲(chǔ)定向拍賣深加工，建議關(guān)注政策擾動(dòng)。綜上，我們認(rèn)為階段方面盤面利多因素占優(yōu)，預(yù)計(jì)期價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

操作建議：期貨：謹(jǐn)慎看多；期權(quán)：賣出看跌期權(quán)為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬瘟疫情再次爆發(fā)，利空玉米需求，拍賣底價(jià)提升不及預(yù)期。