近期玉米期貨表現(xiàn)搶眼，3月以來玉米主力2009合約持續(xù)上攻，至今已累計(jì)上漲近60元/噸，最高沖至2062元/噸高位。究其原因，主要是基層糧源快速消耗，大量糧源轉(zhuǎn)移到貿(mào)易主體手中，同時臨儲拍賣提價傳言點(diǎn)燃期現(xiàn)市場做多熱情，市場各方對遠(yuǎn)期需求的恢復(fù)抱有較大信心。我們認(rèn)為需求端長期恢復(fù)基調(diào)沒有改變，但恢復(fù)速度可能遠(yuǎn)不及市場預(yù)期，當(dāng)下價格快速上漲有提前透支預(yù)期的可能。

購銷火熱支持價格上行

隨著全國企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)增加，以及產(chǎn)區(qū)氣溫普遍回升，基層糧源快速流出，并且在高速免費(fèi)、鐵路運(yùn)費(fèi)下浮等政策的促進(jìn)下物流高速運(yùn)轉(zhuǎn)，玉米購銷活躍，價格也持續(xù)上漲。貿(mào)易環(huán)節(jié)表現(xiàn)尤為突出，大量糧源從基層轉(zhuǎn)入貿(mào)易環(huán)節(jié)。具體農(nóng)戶售糧進(jìn)度方面，東北87%，與去年同期基本持平；華北76%，同比快1個百分點(diǎn)。截至目前，全國玉米收購均價報(bào)1952.91元/噸，較月初上漲10元/噸，較上月上漲超過50元/噸。目前糧源已經(jīng)大量集中在貿(mào)易環(huán)節(jié)，整體惜售情緒較重支撐價格，但下游企業(yè)對高價接受程度存疑，短期內(nèi)預(yù)計(jì)價格將進(jìn)入拉鋸階段。

穩(wěn)生產(chǎn)成為玉米政策新導(dǎo)向

近期從黑龍江省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳獲悉，為落實(shí)國家關(guān)于今年玉米和大豆種植面積“雙穩(wěn)”的總體部署，以及農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關(guān)于“適度增加玉米面積”和“增加糧食產(chǎn)量”的具體要求，黑龍江省決定2020年大豆補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)在上年基礎(chǔ)上基本保持穩(wěn)定，玉米補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)適當(dāng)提高，大豆每畝補(bǔ)貼高于玉米200元，具體補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)生產(chǎn)者補(bǔ)貼資金總額和玉米、大豆合法種植面積測算確定?？梢娋S持多年的調(diào)減玉米面積政策將告一段落，吉林、遼寧、內(nèi)蒙古預(yù)計(jì)也會有相應(yīng)跟進(jìn)政策。主導(dǎo)政策轉(zhuǎn)向無疑是對遠(yuǎn)期玉米供應(yīng)偏緊判斷的有利印證，因此長期玉米價格看好的判斷沒有問題，下跌空間有限而遠(yuǎn)期價格可期，這也是貿(mào)易主體積極存糧的主要依據(jù)。

需求仍是最終決定因素

雖然當(dāng)前存糧主體看漲理由充分，儼然一副愛買不買的賣方市場的氣勢，然而最終玉米還是需要消費(fèi)終端來消化的，且保管、倉儲以及資金利息等固定支出也會持續(xù)消磨存糧方的銳氣。

當(dāng)前消費(fèi)端可謂問題多多，首先是飼料方面，雖然生豬養(yǎng)殖規(guī)模持續(xù)恢復(fù)性擴(kuò)張，但3月份以來生豬及豬肉價格繼續(xù)呈現(xiàn)回落態(tài)勢，截至4月第一周，全國生豬均價報(bào)34元/公斤，較上月下跌2.5元/公斤，目前供應(yīng)增加而需求仍受疫情影響是價格疲軟的主要原因，并且目前仍時不時有非洲豬瘟疫情小范圍發(fā)生，影響?zhàn)B殖恢復(fù)，飼料玉米消費(fèi)恢復(fù)性增長之路依然漫長。其次是深加工方面，作為玉米消費(fèi)的另一主力，玉米深加企業(yè)卻在產(chǎn)品利潤下滑中煎熬，由于原料持續(xù)上漲導(dǎo)致成本不斷攀升，而產(chǎn)品方面由于下游消費(fèi)受疫情沖擊明顯，市場對產(chǎn)品提價較為抵制，產(chǎn)品提價幅度遠(yuǎn)不及原料漲幅，因此當(dāng)前多數(shù)深加工企業(yè)理論盈利為負(fù)值，對高價玉米接受程度已經(jīng)非常有限。最后還有臨儲拍賣的情況依然并不明朗，雖然年度玉米有缺口，但臨儲庫存完全能夠彌補(bǔ)缺口，當(dāng)前糧食政策依然是以穩(wěn)定為主，如果出現(xiàn)價格持續(xù)上行的情況，不排除有關(guān)部門會加大拍賣力度。因此當(dāng)前強(qiáng)勢價格背后存在隱憂。

綜上所述，我們認(rèn)為玉米價格長期向好的大趨勢依然持續(xù)，且玉米政策從“調(diào)減”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)產(chǎn)”印證供需缺口。但當(dāng)前價格持續(xù)快速上行顯然已經(jīng)超出了需求端的承受能力，進(jìn)一步追高風(fēng)險(xiǎn)大。