1、理性看待：單季度盈利大幅下滑，不必過分擔心

截至2020年4月10日19時，創(chuàng)業(yè)板一季報業(yè)績預告披露率為98.26%，預喜率僅為34.47%。從目前已經披露的情況來看，創(chuàng)業(yè)板2020一季度業(yè)績預告(按照整體法均值測算)同比下滑18.95%，剔除溫氏、樂視后同比下滑28.31%，環(huán)比2019年出現(xiàn)明顯的下滑。從絕對額來看，單季度平均盈利約0.25億元，經歷2019-2020年一季度較大幅度下滑后目前處于歷史偏低水平。毫無疑問，這是受新冠疫情全球爆發(fā)嚴重影響導致的。這點在上市公司業(yè)績預告中業(yè)績預減或首虧的公司(業(yè)績下滑幅度較大)基本都是受疫情影響而造成的企業(yè)中下游復工延遲、原材料緊缺、訂單減少和成本上升(占比91.54%)。

如何客觀看待創(chuàng)業(yè)板2020年首份“成績單”呢？我們認為即便單季度盈利大幅下滑，不必過分擔心，一方面在于受突發(fā)因素外部沖擊，較大幅度負增長是正?，F(xiàn)象；另一方面，作為“定心丸”的龍頭公司業(yè)績依然有韌性。

1.1、一季度業(yè)績較大幅度負增長是受疫情影響下的正常現(xiàn)象

一季度創(chuàng)業(yè)板，乃至全A出現(xiàn)較大幅度負增長都是受疫情影響下的正?，F(xiàn)象，不必過分擔心。創(chuàng)業(yè)板(剔)一季報預告業(yè)績大幅下滑28.31%，確實有些讓人慌張。對比03年SARS和08年金融危機來看，突發(fā)外部沖擊對盈利的負面影響短期均較為嚴重。“非典”疫情對A股業(yè)績的短期影響主要集中在2003年第二季度(環(huán)比下滑約30pct)，2008年金融危機使得A股業(yè)績增速下降幅度明顯增大，2009年第一季度A股業(yè)績同比下降26.23%，A股非金融石油石化同比下降49.75%，目前，主板和中小板披露率還比較低，尚無法對一季度A股盈利形成準確的判斷。但結合2020年1-2月工業(yè)企業(yè)營收增速和利潤總額增速來看，不僅創(chuàng)業(yè)板，一季度A股盈利將會有較大幅度負增長，這個是正常現(xiàn)象，不必過分擔心。具體而言，1-2月國內工業(yè)企業(yè)營收增速為-17.70%，創(chuàng)下了有記錄以來的歷史新低，工業(yè)企業(yè)利潤總額增速為-38.30%，創(chuàng)下2000年來新低，下滑幅度超過2008年金融危機爆發(fā)。參考工業(yè)企業(yè)數(shù)據和A股基本面的強相關性(營收相關系數(shù)0.91、盈利相關系數(shù)0.83)，盡管3月國內復工進度有所加快，但整體來看2020全A(非金融石油石化)業(yè)績向下壓力明顯。具體到科技成長板塊，1-2月計算機通信和其他電子設備制造業(yè)利潤降87.0%，營業(yè)收入下滑14.7%，這已經充分暗示一季報中小創(chuàng)板塊也將受到較大的負面沖擊。

1.2、作為“定心丸”的龍頭業(yè)績依然有韌性

從目前來看，作為“定心丸”的創(chuàng)業(yè)板龍頭業(yè)績韌性較好，依然相對是有保障的。需要承認的是，疫情對于中小型公司盈利影響較大，但是對于大公司而言，從目前來看依然是有保障的。具體而言，百億以上大市值企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)更為穩(wěn)定，小市值企業(yè)受到疫情沖擊業(yè)績出現(xiàn)了較為猛烈的下滑。從業(yè)績表現(xiàn)來看，0-50億、50-100億、100億以上市值、100億以上市值(剔除溫氏)2020一季報預告業(yè)績增速分別為-95.16%、-24.76%、6.35%、-9.67%。這點也可以從創(chuàng)業(yè)板內部指數(shù)板塊中得到側面驗證。剔除溫氏后，整體一季報業(yè)績預告同比降速表現(xiàn)優(yōu)劣程度次序為創(chuàng)業(yè)50 > 創(chuàng)業(yè)大盤 > 創(chuàng)業(yè)板指 > 創(chuàng)業(yè)300。其中創(chuàng)業(yè)50最為穩(wěn)健，同比僅小幅下滑0.16%。從各成長行業(yè)龍頭企業(yè)的業(yè)績描述來看，在疫情壓力之下，仍然涌現(xiàn)出了一批業(yè)績優(yōu)秀的成長龍頭企業(yè)，如電子行業(yè)的立訊精密、歌爾股份，收入高增長拉動業(yè)績呈現(xiàn)持續(xù)增長，受益于新基建項目的逐步鋪開，通信行業(yè)的中際旭創(chuàng)等企業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)出明顯增長。而醫(yī)療器械的高需求也使得龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)藥業(yè)績呈現(xiàn)逆勢增長。

2、增長亮點：高增長占比接近20%，分布在電子、電氣設備、醫(yī)療器械等領域

從行業(yè)層面來看，電子和農林牧漁行業(yè)成為創(chuàng)業(yè)板一季報預告業(yè)績最為核心的盈利貢獻。具體而言，拆解不同行業(yè)對于創(chuàng)業(yè)板2020年一季度業(yè)績貢獻來看，我們認為2020年一季報創(chuàng)業(yè)板預告業(yè)績正面貢獻主要來自于電子和農林牧漁。尤其是創(chuàng)業(yè)板內電子行業(yè)2020Q1單季度預告業(yè)績27.16億元，占創(chuàng)業(yè)板預告業(yè)績的14.26%，同比2019Q1上漲7.02%，貢獻了創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速中的0.94pct。

同時，在創(chuàng)業(yè)板一季報預告業(yè)績大幅下滑且預喜率偏低的背景下，一季報業(yè)績預告中創(chuàng)業(yè)板依然涌現(xiàn)一批業(yè)績高增長公司。創(chuàng)業(yè)板一季報預告業(yè)績增長超過20%的比例為31.56%，正增長超過50%的比例接近20%。

進一步，從高增長公司分布來看，我們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板當中因營收逆勢增長導致預告業(yè)績高增長的公司主要集中在電子、醫(yī)藥、電氣設備等領域。當我們觀察創(chuàng)業(yè)板已披露一季報業(yè)績預告高增長企業(yè)的行業(yè)分布，發(fā)現(xiàn)預告下限同比增長在20%以上的企業(yè)主要集中在電子、醫(yī)藥、化工和電氣設備行業(yè)，分別占比16.28%，15.12%、12.79%，9.30%。具體而言，一季報預告業(yè)績高增長的公司主要原因是產銷增加帶來的營收增長(占比47.97%)，這類公司主要集中在電子、電氣設備等領域；由并表等因素帶來的非經常損益(占比24.39%)，這類公司主要集中在計算機、機械設備等領域；直接受益于疫情帶動銷量的占比不高(12.20%)，這類公司主要集中在醫(yī)藥行業(yè)；由成本下降等帶來的毛利率上升占比8.13%，這類公司主要集中在化工領域。

3、疫情影響：客觀看待，“?！迸c“機”并存

3.1、直接受益：醫(yī)藥領域較為明顯，云經濟有所體現(xiàn)

從目前來看，在直接受益于疫情的科技成長領域中，醫(yī)藥領域較為明顯，云經濟也有所體現(xiàn)。疫情對于絕大多數(shù)產業(yè)肯定是負面沖擊為主，但同樣也存在一些行業(yè)受益行業(yè)。對于科技成長行業(yè)，主要集中在兩個方面，其一為以醫(yī)藥為主的直接受益于疫情的行業(yè)，其二為如在線教育、游戲等云經濟相關的行業(yè)。目前來看，在創(chuàng)業(yè)板直接受益于疫情的邏輯主要集中在醫(yī)藥領域，例如生產口罩、防護服、測溫產品以及疫情相關治療所需藥物；云經濟板塊也有所體現(xiàn)，例如游族網絡和三七互娛，均在業(yè)績預告中提及疫情期間游戲業(yè)務有所增長。

3.2、海外需求：初現(xiàn)端倪，或將在二季度逐步體現(xiàn)

從目前來看，海外需求放緩影響已初現(xiàn)端倪，或將在二季度逐步體現(xiàn)?？陀^而言，在國內疫情形勢得到初步控制，復工復產進度正在持續(xù)得到推進之際，海外疫情開始呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的態(tài)勢，且我們仍未見到疫情拐點的到來，全球經濟或陷入蕭條或衰退的憂慮確實存在，全球需求下滑基本已經成為大概率事件。而對于科技成長行業(yè)來說，尤其是電子行業(yè)(39.8%)，出口海外的收入占比較高，因此不可避免地會受到海外疫情的沖擊。從StrategyAnalytics的智能手機預測數(shù)據來看，全球全年出貨量預期同比增速由-2%調低到了-10%(分別采用截止2.2的預測數(shù)據與3.2的預測數(shù)據)，參考IDC對于全球半導體銷售額的預測，下滑介于-3%至-12%。從目前創(chuàng)業(yè)板一季報業(yè)績預告來看，1-3月主要體現(xiàn)為疫情和復工進度較慢的影響，共有8家企業(yè)在業(yè)績預告當中提及國外需求下滑的風險。整體而言，海外疫需求放緩的沖擊傳導還需要時間，預計在二季度開始逐步體現(xiàn)。

3.3、全球產業(yè)鏈：較為復雜，目前結論尚不清晰

從目前來看，受疫情影響，全球產業(yè)鏈變化對于公司影響較為復雜，結論尚不清晰。從疫情對于全球產業(yè)鏈的角度來看，對于科技成長行業(yè)存在兩種可能的影響，其一為國產替代的受益邏輯，市場上的一部分觀點認為隨著海外疫情的發(fā)展，對于部分疫情國全球市占率具備優(yōu)勢的出口產品(如計算機電子產品、電子數(shù)據處理產品等)，在對應國家出口供應鏈受阻后中國供給形成替代的行業(yè)將階段性受益。其二為全球供給鏈存在著斷供的風險，從目前一季報預告來看，僅少數(shù)公司在業(yè)績預告中提及全球產業(yè)鏈變化對于公司業(yè)績的影響，受疫情影響加速推動國產替代現(xiàn)象尚不普遍，全球供給鏈存在著斷供的風險則甚少提及。值得注意的是存在例如中石科技這樣的公司在海外買家的要求下提高供貨比例。

3.4、“新基建”：正面作用在一季報預告中開始體現(xiàn)

中期來看，新基建成將推動科技相關產業(yè)鏈景氣提升，目前在一季報預告中已經開始體現(xiàn)出其對于公司發(fā)展的正面效應。年初至今，多地的2020政府工作報告在基建投資方向更加偏向“新基建”領域。新基建代表經濟轉型升級方向，市場潛力巨大，有助于推動經濟新舊動能轉換并具有投資拉動效應。而從目前一季報預告來看，新基建對于不少科技成長行業(yè)公司發(fā)展的帶動作用已經開始體現(xiàn)，例如受益于新基建項目的逐步鋪開，通信行業(yè)的中際旭創(chuàng)等企業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)出明顯增長。

4、后續(xù)判斷：政策對沖與高質量發(fā)展支撐科技成長景氣

對比從03年SARS和08年金融危機來看，突發(fā)外部沖擊對未來盈利的影響短期嚴重，但不深遠。雖然本次疫情長遠影響目前尚難以評估，但是年內角度來看，相信正確且有效的政策措施將有助于緩解本次新冠疫情對于A股基本面的影響，“新基建”政策將成為科技成長行業(yè)的重大突破。從長期視角來看，無論此次疫情影響到底有多大，未來我國仍將堅定不移地走向“高質量發(fā)展”階段，科技成長景氣并不受影響。

2003年二季度A股業(yè)績短暫受到SARS影響，得益于中國開始深度融入全球化進程，疫情未產生深遠影響。2003年“非典”疫情從2002年11月下旬開始初露端倪，2003年3-4月達到高峰，6-7月趨向緩解。2003年第一、二、三、四季度A股非金融石油石化的歸母凈利潤累計同比增速分別為54.32%、25.08%、29.61%、38.06%。不難看出，“非典”疫情對A股業(yè)績的短期影響主要集中在2003年第二季度(環(huán)比下滑約30pct)，即疫情擴散最嚴重的區(qū)間，疫情結束后社會生產生活全面恢復，A股業(yè)績也逐步恢復。同時得益于2003年中國開始深度融入全球化進程，“非典”疫情雖對A股業(yè)績造成短期沖擊，整體依然保持正增長。

2008年金融危機導致A股業(yè)績在2009年出現(xiàn)持續(xù)負增長，“四萬億”刺激政策出臺后有效對沖危機影響。2008年金融危機也對中國A股業(yè)績造成顯著影響，2007年A股業(yè)績持續(xù)高增長，進入2008年后，即便金融危機的逐步蔓延，A股業(yè)績增速下降幅度明顯增大，2008年一、二季度A股業(yè)績累計同比增幅分別為17.50%、15.91%，A股非金融石油石化累計同比增幅分別為29.41%、22.86%，但依然維持在較高水平。2008年9月雷曼兄弟宣布破產標志金融危機全面爆發(fā)，2009年第一季度A股業(yè)績同比下降26.23%，A股非金融石油石化同比下降49.75%，進入2009年第二季度之后A股業(yè)績降幅逐漸收窄。隨著國內出臺的四萬億刺激計劃等政策措施，2010年A股業(yè)績開始轉正。

從目前來看，本次疫情長遠影響目前尚難以評估，但是相信正確且有效的政策措施將有助于緩解本次新冠疫情對于基本面的影響。

從宏觀層面，未來一個階段相應的一攬子宏觀政策措施值得期待。3月27日，中共中央政治局會議指出，積極的財政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，適當提高財政赤字率，發(fā)行特別國債，增加地方政府專項債券規(guī)模，引導貸款市場利率下行，保持流動性合理充裕。強調“努力完成全年經濟社會發(fā)展目標任務，確保實現(xiàn)決勝全面建成小康社會、決戰(zhàn)脫貧攻堅目標任務?！蔽覀冋J為，相較于二月政治局會議的“實現(xiàn)決勝全面建成小康社會、決戰(zhàn)脫貧攻堅方針任務”，新增“確?！倍郑浞址从沉藳Q策層的堅定決心，我們認為未來一個階段相應的一攬子宏觀政策措施值得期待，在這一攬子措施推動下，內需恢復情況也很可能會好于當前市場預期。

從中觀層面，“新基建”政策將成為科技成長行業(yè)的重大突破。在當前經濟下行壓力逐步加大的情況之下，我國推動新一輪技術進步勢在必行。結合疫情發(fā)生以來，國內政策正在不斷加碼對沖國外需求下滑的風險，其中“新基建”投資正如火如荼展開。從年初以來，多地的2020年政府工作報告在基建投資方面更加偏向“新基建”領域。同時，從中央到地方，都加大了對于科技成長領域的政策扶持力度。

從微觀而言，降成本政策正在持續(xù)推進，這將有利于制造業(yè)企業(yè)資產負債表修復。在2019年底外發(fā)的專題報告《2020年A股基本面的核心因素是什么？》中，我們提到在穩(wěn)杠桿和減稅降費保持不變的前提之下，影響2020年A股基本面的核心變量將從2019年的去杠桿政策放緩逐漸轉移到以降成本為核心的金融供給側改革上。具體而言，當前的A股金融行業(yè)盈利占比升破55%的“警戒線”，制造業(yè)盈利水平受到了嚴重擠壓。為了防止制造業(yè)出現(xiàn)縮表現(xiàn)象，我們認為有必要通過降成本政策來助力制造業(yè)基本面修復。更加直接地說，2020年制造業(yè)基本面如若要防止進一步惡化，其支撐將很有可能是金融行業(yè)，尤其是銀行的讓利，實現(xiàn)弱復蘇之后明顯的修復過程或將在2021年出現(xiàn)，屆時進而帶動A股基本面出現(xiàn)進一步回升。從目前陸續(xù)推出的降成本政策來看，正在逐步驗證我們在2019年底的想法。

從長期視角來看，無論此次疫情短期影響到底有多大，未來我國仍將堅定不移地走向“高質量發(fā)展”階段，科技成長景氣并不受影響。我們認為在高質量發(fā)展階段，科技創(chuàng)新景氣將驅動經濟景氣，科技成長行業(yè)基本面將迎來趨勢性向好。在此前外發(fā)的一系列專題報告中，我們反復明確提出從2015開始，大數(shù)據、云計算、物聯(lián)網、5G、人工智能等一系列科技供給側成果開始陸續(xù)涌現(xiàn)出來，催生了新一波的全球科技浪潮，尤其是以5G為標志的科技革命已經落地并開始不斷向下游發(fā)展。因此，在高質量發(fā)展階段，科技景氣從以“貿工技”的需求端向“技工貿”供給側的轉變。這使得我們不能在以前的思維模式中去理解成長行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，例如“經濟不好，成長行業(yè)就一定會差”等終將成為過去式。例如，在2018年在國內金融穩(wěn)杠桿，貿易爭端的多重壓力下，宏觀經濟面臨較大壓力，但科技企業(yè)營業(yè)收入卻逆經濟周期出現(xiàn)了加速增長，2018Q3營收增速達20.4%，創(chuàng)5年內新高。但是，在轉變的過程中，要想使得國內科技行業(yè)從此前傳統(tǒng)的“貿工技”過渡到現(xiàn)在的“技工貿”是要付出巨大的成本。因為“技工貿”路線就代表著更高的投入，更大的風險與更強的競爭，這在短期會對企業(yè)的經營成果形成嚴重侵蝕。與此同時，這也代表著未來有可能形成更高附加值的產品，更深厚的護城河與更加良性的行業(yè)生態(tài)，也就意味著“技工貿”路線一旦成功，所帶來的行業(yè)景氣與公司利潤往往更加持久且巨大。

5、附注：2020年一季報業(yè)績預告簡析

截至2020年4月10日，全部A股2020Q1業(yè)績預告披露率為25.73%，其中主板、創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板披露率分別為2.70%、98.26%與14.24%。需要說明的是，由于當前主板和中小板披露并不充分，使得本文數(shù)據代表性受到限制。同時，預告業(yè)績和最終實際業(yè)績存在差異，對本文數(shù)據的準確性也存在一定影響。因此，以下數(shù)據和結論僅供廣大投資者參考。

從板塊層面來看，主板和中小板相對要好于創(chuàng)業(yè)板。

從預喜率來看：中小板和主板要好于創(chuàng)業(yè)板。根據已披露的業(yè)績預告，主板、創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板、全部A股預喜率分別為50.94%、34.47%、50.37%、37.56%。

從預告業(yè)績增速分布來看：創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板負增長均占比40%以上。根據已披露的業(yè)績預告，主板和中小板實現(xiàn)業(yè)績正增長的公司比率相對略高(后續(xù)披露大概率將下滑)，分別為51.92%和55.56%，創(chuàng)業(yè)板則為37.90%。同時，主板和中小板的業(yè)績分化趨勢更加明顯，實現(xiàn)超過1倍業(yè)績大幅增長的公司占比分別為28.85%和29.63%，但業(yè)績減半的公司占比也都在40%以上。

從行業(yè)來看，受到疫情影響，A股中游制造業(yè)和下游可選消費的業(yè)績環(huán)比下滑較為嚴重。目前全A2020年Q1業(yè)績預告披露率為25.73%，披露率處于較低水平，僅有計算機(52.38%)行業(yè)披露率超過50%。從披露率較高的行業(yè)來看，環(huán)比有所改善的行業(yè)為通信(+1106.99pct)、醫(yī)藥生物(+1.13pct)，其余均出現(xiàn)不同程度下滑。

2020Q1預告盈利增速環(huán)比2019年全年改善前10的申萬一級行業(yè)：農林牧漁(+5090.77pct)、鋼鐵(+1461.19pct)、通信(+1106.99pct)、有色金屬(+525.42pct)、交通運輸(+234.09pct)、非銀金融(+165.48pct)、輕工制造(+119.40pct)、化工(+51.65pct)、汽車(+18.65pct)、食品飲料(+14.30pct)。

2020Q1預告盈利增速環(huán)比2019年全年改善前10的申萬二級行業(yè)：鋼鐵(+1461.19pct)、稀有金屬(+619.03pct)、畜禽養(yǎng)殖(+415.48pct)、造紙(+400.32pct)、飼料(+315.88pct)、燃氣(+291.38pct)、證券(+240.01pct)、半導體(+238.56pct)、通信設備(+230.07pct)、通用機械(+224.48pct)。

根據目前2020Q1業(yè)績預告以及其他條件為廣大投資者遴選出部分增速較好的公司，敬請關注。具體遴選規(guī)則如下：1、當前市值大于100億元，且業(yè)績較為穩(wěn)定；2、2020年Q1預告下限同比增速大于20%，且盈利下限不低于1000萬；3、當前PE(TTM)小于40；

最后，對于遭受疫情外部沖擊而導致A股基本面短期惡化，可能是一個季度，可能持續(xù)一年，但都不必賦予過多權重看待，企業(yè)的生產經營更核心的是由內生因素決定，而非突發(fā)外部沖擊導致的“非經常損益”，理性視角應該從PE向PB過渡。全球疫情終將過去，當下身處疫情中的我們，莫為浮云遮望眼，對未來要有信心，往后看可以更加積極一些。