宏觀策略 

3月食品價格的走低使得CPI同比環(huán)比雙降。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進，會帶動食品、商品和服務(wù)消費的增加，使得物價走勢保持平穩(wěn)，預(yù)計CPI繼續(xù)下行概率大；而油價的暴跌和生產(chǎn)端恢復(fù)快于需求端，造成PPI同比環(huán)比跌幅加深，并且在全球疫情大爆發(fā)下，供需平衡需要時間，油價短期繼續(xù)承壓，PPI或繼續(xù)負增長。

全球市場簡評：

市場一周數(shù)據(jù)點評：

國內(nèi)品種：PP升20.72%，瀝青升15.39%，甲醇升14.62%，塑料升12.29%，膠板升12.17%，豆粕跌1.54%，連豆跌1.53%，焦煤跌1.49%，玻璃跌1.34%，強麥跌1.15%，滬深300期貨升3.01%，上證50期貨升2.59%，中證500期貨升4.84%，5年期國債升0.75%，10年期國債升0.06%。

國際商品：黃金升6.51%，白銀升12.06%，銅升3.92%，鎳升3.85%，布倫特原油跌7.71%，天然氣升6.91%，小麥升1.50%，大豆升1.96%，瘦肉豬跌0.72%，咖啡升4.22%。

全球股市：標普500升12.10%，德國DAX升10.91%，富時100升7.89%，日經(jīng)225升9.42%，上證綜指升1.18%，印度NIFTY升12.72%，巴西IBOVESPA升11.71%，俄羅斯RTS升8.78%。

外匯市場：美元指數(shù)跌1.09%，歐元兌美元升1.26%，100日元兌美元升0.07%，英鎊兌美元升1.52%，澳元兌美元升5.87%，人民幣兌美元平0.79%。

注明：國內(nèi)期貨品種價格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價的漲跌幅。

宏觀綜述：國內(nèi)新聞：（1）CPI重回4區(qū)間；（2）貨幣增速上雙位數(shù)。國際新聞：（1）G20能源部長會議結(jié)束，美國未就能源減產(chǎn)做出實質(zhì)性承諾；（2）美國核心CPI十年來首次環(huán)比下滑。 

本周重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)：中國：3月貿(mào)易帳，3月規(guī)模以上工業(yè)增加值、固定投資、消費品零售，一季度GDP；美國：3月零售銷售，上周季調(diào)后初請失業(yè)金人數(shù)(千人)；歐元區(qū)：3月CPI；英國：無；德國：無；法國：3月CPI；日本：無。本周重要會議和講話：G20集團財長和央行行長舉行視頻會議；加拿大央行公布利率決定和貨幣政策報告；美聯(lián)儲公布經(jīng)濟狀況褐皮書；國家統(tǒng)計局召開4月國民經(jīng)濟運行情況新聞發(fā)布會 

一、全球宏觀綜述

國內(nèi)新聞：

（1）CPI重回4區(qū)間。3月CPI環(huán)比由上月上漲0.8%轉(zhuǎn)為下降1.2%，同比上漲4.3%，漲幅比上月回落0.9個百分點；3月PPI同比 -1.5%，預(yù)期-1.1%，前值-0.4%。3月CPI回落主要由于春節(jié)效應(yīng)、疫情導(dǎo)致的囤貨需求等消退，復(fù)工復(fù)產(chǎn)、交通物流逐漸恢復(fù)，加大了供給保障，供需之間更加平衡。下階段，通脹中樞將繼續(xù)回落，為貨幣政策打開更大空間，降準、降息仍有必要，鑒于銀行負債成本較高，調(diào)降存款基準利率對降低實體經(jīng)濟融資成本十分必要，當前是一個比較合適的時間窗口。

（2）貨幣增速上雙位數(shù)。3月中國M2同比增長10.1%，增速上升比較多，總體上有效支持了疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展。在政策引導(dǎo)下，商業(yè)銀行信貸投放比較多，推動了M2增速回升，全社會流動性持續(xù)保持在合理充裕狀態(tài)。一季度非金融企業(yè)的存款增加1.86萬億元，同比多1.53萬億元，企業(yè)存款增加比較多，為復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利推進儲備了良好的資金狀況。中國3月M2貨幣供應(yīng)同比10.1%，預(yù)期8.8%，前值8.8%。此外，3月新增人民幣貸款28500億人民幣，預(yù)期18000億人民幣，前值9057億人民幣；新增社會融資規(guī)模為51627億元，環(huán)比多增43073億元。

國際新聞：

（1）G20能源部長會議結(jié)束，美國未就能源減產(chǎn)做出實質(zhì)性承諾。二十國集團能源部長視頻會議北京時間11日凌晨結(jié)束。本次會議的重點是全球第一產(chǎn)油大國——美國的表態(tài)，在前一天的歐佩克+機制會議中，沙特和俄羅斯等國就原油減產(chǎn)協(xié)議達成初步意向，并希望美國參與其中，但美國能源部長丹·布魯耶特在會上僅表示，2020年年底前美國原油產(chǎn)量將下降約200萬桶/日，并未明確對原油減產(chǎn)做出承諾。G20國家領(lǐng)導(dǎo)人承諾，確保能源行業(yè)繼續(xù)為抗擊新冠肺炎疫情以及后續(xù)的全球復(fù)蘇工作提供支持。G20國家領(lǐng)導(dǎo)人承諾，將采取一切可能的措施確保石油生產(chǎn)方與消費者之間的利益平衡，確保能源體系的安全性，并確保能源的不間斷流動。

（2）美國核心CPI十年來首次環(huán)比下滑。美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，剔除價格波動較大的能源和食品后，3月份美國核心消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.1%，為十年來首次下滑。數(shù)據(jù)顯示，受能源等價格下滑影響，3月份美國消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.4%，同比漲幅為1.5%。當月，核心CPI自2010年1月以來首次環(huán)比下降。經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，今年全年美國核心通脹率為1.2%，低于美聯(lián)儲設(shè)定的2%通脹目標。

四、CPI重回4時代，下行趨勢或延續(xù)

3月，隨著國內(nèi)疫情得到進一步的有效控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步加快，交通物流逐漸恢復(fù)，保供穩(wěn)價措施持續(xù)加力，CPI同比環(huán)比雙降。從環(huán)比看，CPI由上月上漲0.8%轉(zhuǎn)為下降1.2%。其中，食品價格由上月上漲4.3%轉(zhuǎn)為下降3.8%，影響CPI下降約0.90個百分點，是帶動CPI由漲轉(zhuǎn)降的主要因素。食品中，糧油供應(yīng)穩(wěn)定，糧食價格持平，食用油價格下降0.1%；春季時令菜上市量增加，物流運輸成本下降，鮮菜價格下降12.2%；隨著生豬調(diào)運逐步暢通、屠宰企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、各地陸續(xù)加大儲備肉投放力度，豬肉價格下降6.9%；由于市場供應(yīng)充足，雞蛋、水產(chǎn)品和鮮果價格分別下降5.1%、3.5%和0.2%。非食品價格下降0.4%，降幅比上月擴大0.2個百分點，影響CPI下降約0.32個百分點。非食品中，受國際原油價格波動影響，汽油、柴油和液化石油氣價格分別下降9.7%、10.5%和4.3%；疫情期間出行大幅減少，飛機票價格下降28.5%。

從同比看，CPI上漲4.3%，漲幅比上月回落0.9個百分點。其中，食品價格上漲18.3%，漲幅回落3.6個百分點，影響CPI上漲約3.70個百分點。食品中，豬肉價格上漲116.4%，漲幅回落18.8個百分點；牛肉、羊肉、雞肉和鴨肉價格漲幅在10.7%—21.7%之間；鮮菜價格由上月上漲轉(zhuǎn)為下降0.1%；鮮果價格下降6.1%，降幅擴大0.5個百分點。非食品價格上漲0.7%，漲幅回落0.2個百分點，影響CPI上漲約0.57個百分點。非食品中，教育文化和娛樂、醫(yī)療保健價格分別上漲2.5%和2.2%，交通和通信價格下降3.8%。3月份，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅比上月擴大0.2個百分點，繼續(xù)處于偏低水平，表明當前“豬通脹”并未擴散至食品之外，整體物價水平偏低，對貨幣政策的掣肘作用有限。此外，根據(jù)測算，在4.3%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為3.3個百分點，新漲價影響約為1.0個百分點。一季度的CPI整體比去年同期上漲4.9%。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，CPI同比漲幅明顯回落，豬肉、鮮菜等食品價格走低是主要原因；此外，受國際油價暴跌帶動，非食品價格漲幅下行，疫情期間各類商品、服務(wù)需求受限，也帶動相關(guān)價格水平走低。同時，3月食品價格同比上漲18.3%，較上月下行3.6個百分點，非食品價格僅上漲0.7%，較上月回落0.2個百分點，意味著此前廣受關(guān)注的食品和非食品價格漲幅之間的“剪刀差”收窄，拉動本輪物價上漲的核心動力在削弱。

從4月份開始，隨著生豬產(chǎn)能進一步恢復(fù)將會帶動豬肉價格的持續(xù)下行，國內(nèi)糧價會繼續(xù)保持穩(wěn)定，食品價格漲幅有望保持回落勢頭；同時，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的加速推進，也會帶動居民商品和服務(wù)消費的增加，供需平衡背景下非食品價格走勢也將保持平穩(wěn)。預(yù)計CPI繼續(xù)下行趨勢有望延續(xù)。

金融期貨

股指：仍需觀察內(nèi)需改善進度

邏輯：周五權(quán)益市場無征兆下行，或是市場計價一季度預(yù)報。從已披露預(yù)報企業(yè)的情況來看，非滬深300企業(yè)凈利潤增速為-12.4%，預(yù)喜比例降至37%，計算機、休閑服務(wù)、建筑裝飾等與疫情相關(guān)的行業(yè)凈利潤下行明顯，僅農(nóng)林牧漁板塊利潤尚好。但我們認為在預(yù)報計價之后，此后對于股價的擾動趨于遞減，未來核心矛盾仍是政策刺激的效果。而從3月信貸數(shù)據(jù)中，不難發(fā)現(xiàn)目前部分信貸資金已經(jīng)下沉實體，但內(nèi)需修復(fù)的信號仍需確認。一方面水泥等大宗價格低位徘徊，另一方面卷螺差上行也是暗示目前依賴基建，制造業(yè)修復(fù)需要更多的數(shù)據(jù)確認。于是短期來看，市場難以走出趨勢性行情，同時外盤在失業(yè)人數(shù)上升以及頁巖油倒閉風(fēng)險抬升的背景下，存在負反饋的可能。因而我們目前對于行情判斷中性。

操作建議：無倉位投資者觀望，有倉位投資者以20日均線為止損線

風(fēng)險因子：1）海外疫情擴散；

國債：資金持續(xù)收斂可能性小，曲線走陡繼續(xù)持有

邏輯：上周美國新增確診病例穩(wěn)定在3萬左右，疫情不再加速擴散。但由于歐美國家采取的隔離防控措施不夠嚴格，疫情不太可能像我國一樣快速消退。此外，由于各國疫情發(fā)展不同步，不排除其他地區(qū)的疫情趨于嚴重。因此，全球經(jīng)濟受抑制的時間可能較長。上周四至周五，由于資金的收斂，我國債市有所回調(diào)，曲線有所走平。我們認為這不會持續(xù)。DR028僅回升2BP，且低于DR001和DR007，暗示市場對1個月內(nèi)的資金依然樂觀。為應(yīng)對全球金融危機，2009年上半年央行在較長時間內(nèi)將資金利率維持在低位?？紤]到我國經(jīng)濟受疫情的沖擊較大，持續(xù)時間可能也較長，資金利率處于低位的時間可能也會較長。資金利率處于低位對短債的支撐更大，長端受財政發(fā)力及風(fēng)險偏好制約相對糾結(jié)，曲線陡峭化存在支撐。不過，目前期限利差已經(jīng)處于高位，繼續(xù)加倉做陡的安全邊際不足，已有倉位可繼續(xù)持有。趨勢策略方面，我們建議觀望或者逢低做多。期現(xiàn)套利方面，借助于期貨貼水來博弈基差收斂策略可繼續(xù)持有。

操作建議：觀望或逢低做多，曲線做陡持有，基差收斂繼續(xù)持有

風(fēng)險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張。

外匯：區(qū)間突破，但升值仍將相對克制

邏輯：上周，美元指數(shù)跌落100關(guān)口。驅(qū)動力之一是海外疫情新增病例數(shù)增速放緩，疫情拐點預(yù)期推升市場風(fēng)險偏好。驅(qū)動力之二是美聯(lián)儲寬松政策升級，2.3萬億美元的一攬子信貸支持計劃對薄弱的信用環(huán)節(jié)對癥下藥，流動性緊繃狀態(tài)有所改，Libor-OIS利差、CP-OIS利差高位回落。在美元指數(shù)回落以及外圍市場風(fēng)險偏好改善帶動陸股通資金回流的雙重推動下，人民幣匯率一舉突破此前7.05-7.12的震蕩區(qū)間，升值至7.03附近。不過，我們認為，后期人民幣升值仍將相對克制。一方面，基本面下行的壓力之下，海外市場風(fēng)險偏好持續(xù)改善的難度較大。另一方面，近期中間價維持強弱交替的狀態(tài)，并未有向某一方向的持續(xù)引導(dǎo)，我們認為，這也透露出在目前海外金融市場未穩(wěn)、外需走弱對我國沖擊尚未充分釋放的情況下，監(jiān)管維持人民幣在低位區(qū)間震蕩的態(tài)度。操作層面，依然建議關(guān)注短期市場反復(fù)帶來結(jié)匯機會。

操作建議：逢高結(jié)匯

風(fēng)險因子：1）疫情持續(xù)升級；2）海外信用風(fēng)險爆發(fā)；3）中美關(guān)系惡化

黑色建材 

鋼材：旺季需求來臨，鋼價延續(xù)反彈

邏輯：

（1）需求方面，季節(jié)性旺季來臨，隨著復(fù)工推進，建材終端需求維持高位，疊加盤面企穩(wěn)后下游情緒好轉(zhuǎn)，節(jié)后建材成交量持續(xù)向好，短期需求有望延續(xù)；但需求漸弱的大趨勢未改。

（2）供給方面，長流程螺紋利潤仍支撐提產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量繼續(xù)回升；廢鋼連續(xù)下跌后，短流程峰電生產(chǎn)已有利潤，在廢鋼資源暫為充裕情況下，螺紋產(chǎn)量仍有望保持快速回升。

（3）庫存方面，終端需求暫時向好，帶動螺紋庫存繼續(xù)去化；部分地區(qū)鋼企直供工地比例有所提升，鋼廠庫存去化加速，社會庫存去化相對平穩(wěn)，螺紋總庫存仍高于去年同期760萬噸，高庫存將持續(xù)壓制鋼價。

整體而言，在利潤回升、廢鋼資源較為充裕情況下，短期螺紋產(chǎn)量仍有望保持快速回升，但螺紋的旺季需求或維持到5月初，疊加政策利好因素，鋼價反彈動力有望延續(xù)；國內(nèi)外經(jīng)濟下行趨勢未改，高位終端需求恐難長期持續(xù)，后期需求邊際放緩后，高庫存下產(chǎn)量快速回升的矛盾將逐步顯現(xiàn)，限制鋼價反彈空間，建議遠月合約以反彈拋空對待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：疫情隨輸入病例二次爆發(fā)（下行風(fēng)險），宏觀經(jīng)濟政策超預(yù)期（上行風(fēng)險）。

鐵礦：鐵礦到港集中放量 港口庫存止跌回升

主要邏輯

1、供給來看，巴西發(fā)運逐漸恢復(fù)，符合預(yù)期，預(yù)計后續(xù)四大礦山發(fā)貨穩(wěn)中有增。從發(fā)貨數(shù)據(jù)推算，到港量數(shù)據(jù)下周將有所回落。

2、高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量回升，當前檢修量已至高位，在對未來良好預(yù)期下，鋼廠提產(chǎn)意愿仍然較。由于高速公路免費及高爐添加廢鋼減少，疏港表現(xiàn)相對強勢。后續(xù)伴隨著國產(chǎn)礦使用比例回升，鐵水與疏港量將重新收斂。

3、庫存來看，45港口庫存小幅回升，若疏港量仍保持高位，則港口庫存后續(xù)難以大幅增加。

4、64家鋼廠鐵礦庫存低位徘徊，除南方外各地鋼廠庫存均有下滑。

5、總體來看，鋼廠后期增產(chǎn)意愿增強，進口礦添加比維持高位，鐵礦需求堅挺，前期巴西發(fā)運不及預(yù)期，鐵礦仍維持供需偏緊格局，港口庫存短期難以大幅增加，預(yù)計下半年才能重新累庫。上周由于成材需求恢復(fù)帶動鐵礦反彈，但由于海外制造業(yè)受疫情沖擊嚴重，海外鋼廠紛紛減產(chǎn)，且國內(nèi)需求也不容樂觀，出于對未來需求的悲觀預(yù)期，鐵礦遠月價格震蕩走弱。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高做空。

風(fēng)險因素：成材價格大幅下跌（下行風(fēng)險），中品澳礦持續(xù)去庫，政策刺激超預(yù)期（上行風(fēng)險）

焦炭：需求持續(xù)改善，焦炭震蕩運行

主要邏輯：

（1）焦炭產(chǎn)量提升，增幅已減緩：上周焦化廠繼續(xù)提產(chǎn)，雖經(jīng)歷五輪提降，但焦化廠仍維持較高的生產(chǎn)積極性，230家焦化廠日產(chǎn)量63.2萬噸，環(huán)比回升0.2萬噸，進一步增產(chǎn)空間不大，供給寬松的狀態(tài)已緩解。

（2）鋼廠高爐提產(chǎn)，需求繼續(xù)改善：當前終端需求處于持續(xù)恢復(fù)期，上周鋼材庫存維持去化，在廠庫下降、鋼材利潤尚可的情況下，長流程鋼廠高爐持續(xù)提產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量不斷增加，焦炭需求繼續(xù)改善。

（3）焦化廠庫存減少，鋼廠庫存較高：上周焦炭供需結(jié)構(gòu)偏平衡，獨立焦化廠庫存繼續(xù)減少，鋼廠維持按需采購，庫存小幅增加，在現(xiàn)貨連續(xù)五輪下跌后，港口與產(chǎn)地價格倒掛，貿(mào)易投機需求多以觀望為主。

（4）供需持續(xù)改善，短期震蕩為主：焦化利潤已回落至盈虧附近，山西、內(nèi)蒙部分企業(yè)虧損，在終端需求部分恢復(fù)，高爐產(chǎn)量增加的情況下，現(xiàn)貨開始提漲筑底。預(yù)期焦炭短期內(nèi)反彈或維持，中期焦煤成本不斷下移，又拖累焦炭價格中樞，終端需求也有走弱壓力，仍以反彈拋空思路對待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約反彈拋空與區(qū)間操作相結(jié)合。

風(fēng)險因素：終端需求超預(yù)期、高爐大幅復(fù)產(chǎn)（上行風(fēng)險）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：供需格局寬松，煤價相對偏弱

主要邏輯：

（1）煤礦復(fù)產(chǎn)持續(xù)，供給邊際增加：上周，整體煤礦權(quán)重開工率保持在113%，高于去年同期水平。進口方面，蒙煤進口量仍較低，海外疫情蔓延，導(dǎo)致國際整體需求受影響，可流向中國資源量增多。綜合國內(nèi)與進口來看，焦煤供給能力仍在增強，供給已轉(zhuǎn)為寬松格局。

（2）終端主動降庫存，煤礦繼續(xù)累庫：隨著焦煤產(chǎn)量的提升、鋼廠焦煤采購難度降低，維持按需采購，均以主動降庫存為主，煤礦出貨壓力變大，已連續(xù)四周累庫，后期仍面臨高庫存壓力。

（3）焦化廠積極提產(chǎn)，焦煤需求平穩(wěn)：目前焦炭仍保有少量利潤，焦化廠維持較高的開工意愿，均積極提產(chǎn)，焦煤需求較好，且下游鋼廠高爐產(chǎn)量也在提升，整體焦煤需求較為平穩(wěn)，短期內(nèi)有部分增量。

（4）進口煤價下跌，期價弱勢震蕩：整體來看，焦煤供應(yīng)持續(xù)增加，隨著下游焦炭價格企穩(wěn)，焦煤在向下游讓出部分利潤后，也將進入弱穩(wěn)，焦煤期貨價格主要受進口煤影響，海外疫情仍未有效控制，國際焦煤需求大幅減弱，海運煤價格進入下行通道，短期內(nèi)在超跌后或有反彈，后期仍有走弱壓力。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合。

風(fēng)險因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、進口政策收緊、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）；國際需求大幅走弱（下行風(fēng)險）

動力煤：供需環(huán)境寬松，現(xiàn)貨連續(xù)下行

主要邏輯：

1、從供應(yīng)情況來看，隨著疫情防控措施的有效推進，全國大部地區(qū)疫情得到有效控制，主產(chǎn)區(qū)本屬于疫情較輕區(qū)域，當下基本處于正常情況，在國家能源部門與地方政府戰(zhàn)略行業(yè)復(fù)工政策推動下，主產(chǎn)區(qū)煤礦基本進入復(fù)工進程，產(chǎn)地產(chǎn)出效率提升，貨源開始增加。

2、從下游需求來看，華東地區(qū)作為經(jīng)濟人口主要活動區(qū)域，隨著疫情控制的好轉(zhuǎn)，工商業(yè)企業(yè)逐步復(fù)工，但由于前期庫存快速累積，且進口增量沖擊明顯，市場可釋放采購量較少，且燃煤旺季即將結(jié)束，需求驅(qū)動不足。

3、從庫存角度來看，供強需弱持續(xù)，無論是港口庫存還是終端庫存，均處于不斷累積的狀態(tài)，市場貨源量較為充足。

4、總體來看，隨著國內(nèi)疫情的好轉(zhuǎn)，供應(yīng)端基本恢復(fù)正常，但海外疫情影響國內(nèi)工業(yè)出口訂單，間接拖累工業(yè)用電與電煤消費，市場處于供強需弱的庫存被動累積狀態(tài)，反彈驅(qū)動明顯不足。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合。

風(fēng)險因素：進口政策收緊，需求超預(yù)期回歸

玻璃：終端緩慢復(fù)蘇，庫存壓力依舊

主要邏輯：

1、從供給端來看，隨著疫情得到有效控制，全國大部分地區(qū)逐步進入復(fù)產(chǎn)復(fù)工狀態(tài)，玻璃等建材類企業(yè)生產(chǎn)較為剛性，春節(jié)期間未放水冷修的浮法玻璃企業(yè)一直維持正常生產(chǎn)，生產(chǎn)供應(yīng)相對穩(wěn)定。

2、從下游需求來看，地產(chǎn)端開工率逐步恢復(fù)，但需求訂單仍然較少，深加工企業(yè)復(fù)工達產(chǎn)率依舊不樂觀，貿(mào)易企業(yè)采購較少，市場需求處于緩慢復(fù)蘇狀態(tài)。

3、從庫存結(jié)構(gòu)來看，庫存繼續(xù)呈現(xiàn)惡化現(xiàn)象，無論總量庫存或是各區(qū)域結(jié)構(gòu)性庫存，基本處于歷史最高位置，盡管終端開工逐步提高，庫存拐點將至，但庫存消化能力依舊有限。

4、總體上來看，需求開工增速逐步快于生產(chǎn)增速，下游訂單與采購將逐步加速庫存的去化，但天量庫存導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)壓力與成本壓力較大，資金快速回籠可能將成為主旋律，市場繼續(xù)處于弱勢震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：庫存高位維持（下行風(fēng)險）；終端消費超預(yù)期（上行風(fēng)險）

能源

原油：歐佩克減產(chǎn)短期托底油價，中期壓力仍存

邏輯：上周油價先起后落。歐佩克聯(lián)盟減產(chǎn)會議是周內(nèi)關(guān)注重點，周四歐佩克減產(chǎn)聯(lián)盟昨日召開會議初步達成減產(chǎn)共識：5-6月，7-12月，1-4月分別減產(chǎn) 1000,800,600萬桶/日。周五G20能源部長峰會，由于墨西哥對減產(chǎn)額度存在異議，談判進入僵持。周六會議繼續(xù)，沙特與墨西哥、美國分別會談，仍未得出結(jié)論。周日晚間歐佩克再度召開會議，最終同意歐佩克聯(lián)盟減產(chǎn)970萬桶/日，美國、巴西、加拿大減產(chǎn)370萬桶/日，其他G20國家減產(chǎn)130萬桶/日。沙特將于本周一發(fā)布五月出口官價。短期來看，產(chǎn)油國最終達成協(xié)議，有助托底油價。中期來看，疫情對經(jīng)濟和油品需求的影響是持久而巨大的。在疫情徹底消退和需求復(fù)蘇之前，油價難以形成趨勢上行動力；或面臨經(jīng)濟衰退導(dǎo)致可能的二次下行壓力。長期來看，若低油價清退大量高成本產(chǎn)能，待疫情消退需求復(fù)蘇后， 油價可能進行趨勢性復(fù)蘇通道。

策略建議：短期震蕩筑底，中期反彈拋空，長期低位買入

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展超出預(yù)期，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：原油減產(chǎn)有概率達成，瀝青供需支撐增強

邏輯：歐佩克+會議1000萬桶/天的減產(chǎn)協(xié)議雖因墨西哥拒絕簽字受阻，但在美國、俄羅斯以及沙特的努力下大概率能最終達成，供應(yīng)增加預(yù)期有望緩解但需求崩塌的壓制仍在。當周瀝青現(xiàn)貨價格在原油帶動下有企穩(wěn)跡象，貿(mào)易商活躍，現(xiàn)貨漲幅不及原油煉廠利潤大幅下挫，基差實現(xiàn)快速向下修復(fù)，三月瀝青產(chǎn)量環(huán)比大增50%，但仍遠低于去年同期，證實煉廠開工不及預(yù)期，近期庫存環(huán)比下降或暗示下游終端需求逐漸恢復(fù)，一季度疫情沖擊需求同時對煉廠開工帶來沖擊，期價拉升后期現(xiàn)貿(mào)易商增多將活躍瀝青現(xiàn)貨市場提升瀝青現(xiàn)貨需求。

操作策略：多瀝青2006-2012價差

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌

燃料油：原油減產(chǎn)或成裂解價差新驅(qū)動，亞太380供應(yīng)下降預(yù)期較足

邏輯：歐佩克+會議1000萬桶/天的減產(chǎn)協(xié)議雖因墨西哥拒絕簽字受阻，但在美國、俄羅斯以及沙特的努力下大概率能最終達成，供應(yīng)增加預(yù)期有望緩解但需求崩塌的壓制仍在。當周燃油主力期價寬幅震蕩，原油走強致新加坡380裂解價差走弱，但原油減產(chǎn)、各地?zé)拸S開工下降以及運費高位等因素將繼續(xù)驅(qū)動裂解價差強勢；需求端原油大幅走強，燃料油作為加工原料經(jīng)濟性小幅提升，中東燃油消費旺季即將來臨，其出口至亞太燃料油數(shù)量有概率環(huán)比下降。Fu2005臨近交割，貼水大跌疊加空頭交割壓制施壓月差；但考慮到目前倉單量及持倉仍遠大于交割庫容，當周內(nèi)外盤價差大跌或較難吸引新空頭入場，未來多空爭奪仍存變數(shù)，但月差已出現(xiàn)無風(fēng)險套利空間，疊加燃料油加工經(jīng)濟性不斷提升，燃油底部優(yōu)勢漸顯。

操作策略：多燃油2005-2009價差

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險，原油大跌，高硫燃油需求未有起色

LPG：原油減產(chǎn)量不及預(yù)期， LPG期價寬幅震蕩

邏輯：歐佩克+會議1000萬桶/天的減產(chǎn)協(xié)議因墨西哥拒絕簽字受阻。市場普遍認為1000萬桶/日減產(chǎn)量恐不足以緩解公共衛(wèi)生事件造成的需求崩塌。當周國內(nèi)LPG煉廠產(chǎn)量環(huán)比有所增加，但仍低于去年同期水平；前期檢修煉廠近期逐步開工，對供給端有一定壓力；本周到港船貨較少，4月CP價格創(chuàng)新低。下游需求仍然較弱，MTBE、烷基化開工處于低位。整體來看，目前LPG處于供需雙弱的局面，預(yù)計需求恢復(fù)還需時日。期貨方面，主力合約PG2011為遠月合約，且11月是LPG的傳統(tǒng)旺季，本周延續(xù)震蕩偏強走勢。

操作策略：短期觀望，中長期謹慎偏多

風(fēng)險因素：海外疫情短期內(nèi)加速蔓延；原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：價差和供需壓力增大，甲醇或逐步承壓

邏輯：甲醇上周驅(qū)動主要是原油和PP強勢帶動，不過目前油價已承壓，PP泡沫也逐步擴大，下行風(fēng)險漸增，外生驅(qū)動有所減弱。而甲醇反彈導(dǎo)致上游和進口利潤壓力增加，疊加近期甲醇進口回升預(yù)期，短期有回調(diào)壓力，當然甲醇已處底部，操作策略上仍是逢低偏多為主。

操作策略：追高謹慎，或逐步偏弱對待

風(fēng)險因素：油價繼續(xù)大幅反彈，產(chǎn)區(qū)檢修超預(yù)期繼續(xù)增多

尿素：寬松預(yù)期仍存，尿素短期承壓

邏輯：上周尿素價格沖高回落，05和09合約最高充至1708和1610元/噸，核心邏輯或在于印標出口需求釋放導(dǎo)致庫存去化，且05合約基差修復(fù)帶來了驅(qū)動，不過尿素4月份供需壓力仍較大，一方面是工廠仍有一定利潤，且?guī)齑嬉延腥セ?，高開機率繼續(xù)維持，供應(yīng)壓力有望維持，只是邊際供應(yīng)增長壓力不大；另外一方面是需求進入淡季，復(fù)合肥開機率進入高位，且工業(yè)需求恢復(fù)仍偏慢，海外疫情沖擊的影響仍在，因此供需作用下，近期價格依然承壓，不過按照目前成本去看，現(xiàn)貨1600以下將逐步面臨成本支撐，進而限制盤面下行空間，且5-6月份追肥需求釋放或?qū)е聜湄浶枨筢尫?，屆時價格支撐有望逐步增強，中期去看，我們整體認為先弱后強，操作上仍是逢低偏多對待為主，下方UR09合約考驗1500-1550左右的成本支撐。

操作策略：短期偏弱，尿素主力1550以下或背靠成本偏多對待

風(fēng)險因素：無煙中塊價格大幅下跌，海外疫情壓制需求拖累國內(nèi)

L&PP：口罩炒作加速，反彈頂部漸近

邏輯：L與PP上周價格加速向上反彈，驅(qū)動源于市場對口罩原料PP纖維的炒作加速，帶動石化排產(chǎn)大幅向纖維傾斜、對PP拉絲價格形成支撐的同時，也刺激PE價格跟風(fēng)反彈。展望后市，我們認為PP纖維料的炒作已經(jīng)進入趕頂階段，即使在極端口罩產(chǎn)量假設(shè)下PP供需依然寬松，目前纖維超量排產(chǎn)對拉絲的支撐難以持續(xù)，LLDPE與口罩需求更是風(fēng)馬牛不相及，自身基本面也將繼續(xù)處于過剩狀態(tài)，因此沖高見頂是短線大概率的發(fā)展方向，中線而言二次探底的風(fēng)險也依然不低。

策略推薦：

（1）L09逢高做空

（2）L 9-1與PP 9-1逢高做空

上行風(fēng)險：海外疫情結(jié)束；進口到港推遲；國內(nèi)需求富有韌性

苯乙烯：短期下游補庫難改中線過剩格局

邏輯：EB上周加速反彈，驅(qū)動源于終端積極補庫，帶動苯乙烯下游工廠采購原料鎖定利潤，現(xiàn)貨成交有顯著好轉(zhuǎn)。展望后市，我們判斷由補庫引發(fā)的反彈行情難以持續(xù)，高利潤相對基本面有嚴重高估的嫌疑，EB若想繼續(xù)反彈，或維持目前價格，只能寄希望于原油出現(xiàn)有力減產(chǎn)或疫情出現(xiàn)顯著改善，從成本端進行推升，就供需而言，苯乙烯二季度將面對的過剩壓力有增無減，終端消費尚無改善，展望也無法樂觀。目前苯乙烯的高生產(chǎn)利潤包含了原油反彈10-20%的預(yù)期，但對于純苯跟隨汽油進行價值修復(fù)的風(fēng)險覆蓋不足，因此單邊做空的風(fēng)險主要來自于美國疫情改善與原油減產(chǎn)超預(yù)期。

策略推薦：EB 9-1逢高做空

上行風(fēng)險：原油價格反彈；海外疫情結(jié)束  

PTA：短期價格有壓力

邏輯：PTA日均需求量較前一期增長0.47%，較過去四周平均水平增長2.22%，需求恢復(fù)情況仍偏慢。同期，PTA供給提升較快，PTA日均產(chǎn)量預(yù)計14.25萬噸，較前一期提升5.0%，PTA日均產(chǎn)量較過去四周平均水平環(huán)比增長17.76%。

操作策略：期貨方面，PTA市場短期有壓力，但中期有上行的預(yù)期；期權(quán)方面，短期逢低買入TA2009-C-3400或PTA2009-C-3550的看漲期權(quán)。

風(fēng)險因素：原油價格繼續(xù)下跌風(fēng)險、PTA需求不及預(yù)期影響。

乙二醇：供給調(diào)整驅(qū)動價格修復(fù)

邏輯：供需改善的預(yù)期。裝置降負以及集中檢修，驅(qū)動國內(nèi)供給調(diào)整，其中，MEG日均產(chǎn)量預(yù)計2.66萬噸，較前一期下降8.08%；MEG日均產(chǎn)量較過去四周平均水平環(huán)比下降14.78%；與此同時，聚酯負荷緩慢恢復(fù)，MEG日均需求量較前一期增長0.45%，較過去四周平均水平增長2.16%。

操作策略：短期價格存在上漲的預(yù)期以及上升的空間，建議繼續(xù)關(guān)注做多機會。

風(fēng)險因素：MEG價格反彈導(dǎo)致檢修不及預(yù)期影響。

紙漿觀點：供應(yīng)利好未兌現(xiàn)，紙漿短期或許偏弱震蕩

邏輯：當前紙漿市場唯一的利好，主要在于進口成本的提高（外盤報價的上漲）。國內(nèi)需求以及海外需求，我們都見到了消息面的或者實際角度的下滑。當前需求復(fù)蘇難以明顯的刺激下游追高采購情緒。紙漿供應(yīng)端的減少擔(dān)憂目前看已經(jīng)消失，漿廠并沒有受到疫情影響而減產(chǎn)，甚至部分漿廠出現(xiàn)了檢修延后的情況。紙漿出現(xiàn)了利多預(yù)期消退以及落地的情況，需求端偏弱，庫存過高的問題依舊沒有得到解決，因此紙漿沒有打破僵持的驅(qū)動。仍將維持震蕩。本周技術(shù)上看，存在下行風(fēng)險。

操作策略：短期09震蕩區(qū)間4500-4720。操作上，區(qū)間內(nèi)等待低位低吸。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：疫情進一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

橡膠觀點：反彈本周繼續(xù) 中期壓力仍在

邏輯：現(xiàn)階段看需求的下滑開始逐步兌現(xiàn)，國內(nèi)輪胎廠的開工開始下降。然而供應(yīng)端在今年同樣出現(xiàn)了開割的延遲（中國和泰國）,形成這一現(xiàn)象的主要原因是由于降水偏少以及白粉病。庫存角度上看，國內(nèi)庫存出現(xiàn)拐點，但能否快速降低尚不能判斷。疫情雖然沒有有效解決，但是更嚴重的惡化也沒有出現(xiàn)。在前期的持續(xù)暴跌之后，市場逐步進入平穩(wěn)。隨著防疫手段的實施，好轉(zhuǎn)將會來臨。因此從現(xiàn)在往后看，預(yù)期的好轉(zhuǎn)是大概率的事件，但是并不可能出現(xiàn)需求的快速扭轉(zhuǎn)。因此天然橡膠價格預(yù)計會在底部震蕩尋底。09合約波動范圍在9750至10560。NR06合約在7850-8750。

操作策略：短期仍在反彈周期，還未到達區(qū)間上軌，超短交易者周初如有回調(diào)可買入短多。中期角度，區(qū)間頂部拋空。期權(quán)關(guān)注買入開跌期權(quán)機會。

風(fēng)險因素：

利多因素：供應(yīng)國受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。利空因素：金融風(fēng)險再度爆發(fā)，疫情導(dǎo)致實體經(jīng)濟崩潰。

有色金屬 

銅觀點：供應(yīng)擔(dān)憂疊加需求好轉(zhuǎn)，銅價偏強運行

邏輯：基本面上，疫情蔓延至主要礦產(chǎn)國引發(fā)原料安全的擔(dān)憂，TC重新承壓下探，國內(nèi)生產(chǎn)暫平穩(wěn)，需求方面國內(nèi)消費開始改善，中央政治局會議的一攬子政策刺激方案包括提高赤字率、增加地方專項債規(guī)模均在指引國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)，國內(nèi)社會庫存已經(jīng)連降三周。微觀層面，銅桿價格觸底反彈，但生產(chǎn)企業(yè)多持謹慎態(tài)度接單；銅管企業(yè)拿貨情緒好轉(zhuǎn)，但小型企業(yè)面臨資金壓力；銅棒企業(yè)開工率穩(wěn)定。當前宏觀上利空因素較少，疫情可控預(yù)期及宏觀經(jīng)濟刺激帶動需求修復(fù)，推動銅價上修。預(yù)計倫銅波動區(qū)間在4900-5200美元/噸，滬銅40000-42300元/噸。操作上，多單謹慎持有。期權(quán)策略上，可以考慮買入期權(quán)或構(gòu)建做多波動率的組合操作。 

操作建議：多單謹慎持有 期權(quán)策略：買入期權(quán)或構(gòu)建做多波動率的組合操作 

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；原油談判破裂

鋁觀點：消費改善推動鋁價小幅回升

邏輯：國內(nèi)消費改善，現(xiàn)貨庫存轉(zhuǎn)向去化，驅(qū)動鋁價震蕩上行。短期，海外疫情基本處于被積極防控狀態(tài)，另外，原油減產(chǎn)接近達成共識，解除鋁價外部的壓力?；久嫔?，氧化鋁下行及鋁價企穩(wěn)回升，緩解行業(yè)虧損至600元/噸，這將極大程度的削弱電解鋁企業(yè)減產(chǎn)的意愿，此前累計減產(chǎn)的規(guī)模為65萬噸。從下游訂單上，特別是出口訂單縮減約20%，使得后期鋁消費改善的持續(xù)性存疑。因此，鋁價的路徑演變?yōu)椋合M好轉(zhuǎn)-價格反彈-阻礙減產(chǎn)-價格反彈高度受限。操作上，短線交易，關(guān)注消費的邊際變化。

操作建議：短線交易為主，產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應(yīng)對風(fēng)險。 

風(fēng)險因素：海外疫情超預(yù)期；規(guī)模減產(chǎn)或收儲；增值稅下調(diào)風(fēng)險

鋅觀點：供應(yīng)端干擾增加，鋅價修復(fù)反彈態(tài)勢不改

邏輯：上周后期LME鋅庫存連續(xù)兩日大量交倉，鋅價回升趨勢暫時受阻，但預(yù)計近期修復(fù)反彈態(tài)勢不改。我們對于二季度國內(nèi)鋅消費的回歸相對樂觀，鋅將受益于國內(nèi)基建投資的發(fā)力。隨著國內(nèi)下游繼續(xù)啟動恢復(fù)，預(yù)計近期鋅錠庫存壓力有望進一步緩解。此外，新冠疫情影響下，海外礦山供應(yīng)干擾增加，國內(nèi)外礦山出貨意愿均下降，3月末以來鋅礦加工費持續(xù)快速下調(diào)，短期鋅礦供應(yīng)擔(dān)憂情緒上升。原料收緊下，4、5月份國內(nèi)冶煉部分減產(chǎn)的概率增加?？偟膩砜?，市場風(fēng)險偏好回升下，短期鋅價進一步修復(fù)反彈趨勢有望延續(xù)。

操作建議：鋅多單持有；同時關(guān)注鋅內(nèi)外正套機會

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預(yù)期

鉛觀點：關(guān)注擠倉風(fēng)險，短期滬鉛期價近強遠弱態(tài)勢或凸顯

邏輯：鉛供需格局趨弱。由于終端推進偏慢，加上電池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄電池開工開始小幅回落。同時，廢電瓶原料限制緩解，再生鉛開工正逐步回升，短期仍有抬升可能。近期鉛錠庫存不斷去化至相對低位，由于再生鉛開工恢復(fù)并貢獻產(chǎn)量，短期鉛錠庫存有止跌企穩(wěn)可能。此外，海外鉛消費存明顯轉(zhuǎn)弱的壓力。不過，需注意的是，滬鉛05合約持倉量相對較高，而當下滬鉛倉單庫存偏低，故短期05合約存在軟逼倉的風(fēng)險。因此，低庫存以及軟逼倉風(fēng)險下，滬鉛近月支撐明顯；但在供需轉(zhuǎn)弱預(yù)期下，遠月表現(xiàn)將偏弱，故短期滬鉛期價近強遠弱態(tài)勢或凸顯，鉛價波動可能加劇。

操作建議：滬鉛遠月輕倉空單持有；關(guān)注買近月賣遠月套利

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

貴金屬：美國通脹顯著走低，恐將拖累貴金屬

邏輯：美國公布的3月份通脹數(shù)據(jù)明顯走低，3月季調(diào)后CPI月率創(chuàng)2015年1月以來的新低。物價上行壓力低迷態(tài)勢延續(xù)。并且投資者對石油輸出國組織成員國減產(chǎn)協(xié)議反應(yīng)消極。美國在嚴格的隔離措施控制疫情擴散的同時經(jīng)濟陷入停滯，每周申請失業(yè)救濟的人數(shù)連續(xù)第二次超過600萬，就業(yè)市場將經(jīng)受嚴峻考驗失業(yè)率有望節(jié)節(jié)攀升。政府及央行刺激措施稀釋了貨幣釋放了流動性，但收入萎縮和支出乏力將造成更嚴重的第二輪影響。

操作建議：逢高試空

風(fēng)險因素：避險情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

蛋白粕：供需報告符合預(yù)期，未來關(guān)注種植與天氣

邏輯: 供應(yīng)端，中儲糧釋放50萬噸大豆，但預(yù)計當前大豆緊張格局仍難以消除。海外疫情仍在快速發(fā)展，貿(mào)易形勢堪憂。尤其阿根廷國內(nèi)生產(chǎn)形勢惡化，巴西港口也存在停擺可能。美國成疫情“震中”，關(guān)注是否影響新作種植。此外商務(wù)部對中國恢復(fù)采購加拿大油菜籽辟謠。需求端，國內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預(yù)計全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，海外疫情持續(xù)發(fā)展，供需錯配仍主導(dǎo)市場。蛋白粕易漲難跌，但波動加大。

展    望：豆粕偏強；菜籽粕偏強。

操作建議：期貨-長線多單續(xù)持。期權(quán)-做多波動率。

風(fēng)險因素：海外疫情快速控制；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。

油脂：疫情打亂供需 油脂波動加劇

邏輯：供應(yīng)端，馬來棕油步入增產(chǎn)周期。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，政府投放儲備豆，保障供應(yīng)。菜籽供應(yīng)依然受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價格低位，或不利于生柴使用；棕油進口負利及疫情，繼續(xù)限制中國進口棕油。國內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)緩慢恢復(fù)，海外疫情升級。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動加劇。

展望：豆油：震蕩；菜油：震蕩；棕櫚油：震蕩

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有。

風(fēng)險因素：疫情，原油

棉花觀點：疫情利空棉花消費 關(guān)注宏觀支撐

邏輯：供應(yīng)端，USDA報告微調(diào)全球棉花產(chǎn)量；新年度美棉種植面積預(yù)期微幅降低；印度棉花MSP收購進度較快；中棉協(xié)預(yù)估春播面積小幅下降。

需求端，USDA下調(diào)全球棉花消費量；國內(nèi)新冠疫情進入“下半場”，海外疫情進入“高峰期”，內(nèi)需及外貿(mào)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報整體趨減，下游紗線價格弱勢。

綜合分析，全球面臨疫情考驗，外貿(mào)訂單遇阻，產(chǎn)業(yè)孱弱與宏觀刺激交織，棉市或震蕩筑底，關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

行情展望：震蕩筑底

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：疫情，中國棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率

白糖觀點：鄭糖短期還不具備做多條件

邏輯：上周，原糖低位震蕩，鄭糖維持小幅震蕩態(tài)勢，資金對白糖興趣不大，進口利潤上周五為1044元/噸。上周3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)公布，產(chǎn)量預(yù)計最終維持在1020萬噸左右，但3月銷售量同比大降，預(yù)示著后期消費仍不樂觀。鄭糖近期也大幅回調(diào)，一方面，現(xiàn)貨清淡，疫情對白糖消費的影響持續(xù)；其次，關(guān)稅政策臨近，規(guī)避風(fēng)險者增加。預(yù)計本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬噸左右，低于預(yù)期。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，原糖短期預(yù)計維持弱勢；巴西方面，新榨季即將開啟，各機構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫存較大。泰國提前收榨，產(chǎn)量降至827萬噸左右。我們認為鄭糖目前的時間節(jié)點上，面臨保障性關(guān)稅是否取消的問題，位置上，目前雖然已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，但一旦保障性關(guān)稅取消，進口糖成本大幅下降，另外，疫情及原油影響，原糖有繼續(xù)下跌的風(fēng)險。

展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲

玉米觀點：等待臨儲拍賣政策落地，期價高位震蕩

邏輯：供應(yīng)端，基層售糧接近尾聲，壓力不在，現(xiàn)貨持續(xù)反彈，對補庫存在一定抑制。需求端，飼料端，豬料降，禽料增，預(yù)計飼料銷量變化不大，但生豬產(chǎn)能恢復(fù)下，市場對去求存樂觀預(yù)期。深加工方面，產(chǎn)能過剩，利潤下滑背景下，開機率預(yù)計同比下降，環(huán)比小幅走弱，玉米需求下降。政策方面，臨儲拍賣前期，市場對臨儲底價是否提價存在分歧。綜上，供需方面看，玉米階段供需基本平衡，矛盾不大，市場交易邏輯或依舊圍繞臨儲拍賣底價，若底價如預(yù)期抬升，則價格仍有上漲空間，若延續(xù)去年拍賣底價，則關(guān)注拍賣溢價情況，預(yù)計向下修正幅度不大，總之，拍賣前預(yù)計期價維持震蕩，關(guān)注種植期天氣炒作點。

策略建議：期貨：前期多單持有，不追多；期權(quán)：賣出看跌為主

風(fēng)險因素：非瘟疫情利空玉米消費，進口增加沖擊，利空價格

雞蛋觀點：供需關(guān)系改善，蛋價迎來反彈

邏輯：清明假期過后，多個地區(qū)已分批次進入開學(xué)模式，雞蛋集中消費增加。蛋價在低位壓抑已久，階段需求恢復(fù)提振價格，但從供給端看，在產(chǎn)蛋雞存欄仍處高位，雞蛋供應(yīng)仍顯充足，蛋價走高帶動養(yǎng)殖利潤改善，預(yù)計未來補欄難以大幅下降，雞蛋供應(yīng)或持續(xù)高位。綜上，我們判斷，供給壓力下，階段需求改善帶動期價走強不宜過分樂觀，月間看，近月受需求改善影響較大，而遠月更大程度受高供應(yīng)壓制。

策略建議：單邊，逢高空遠月，套利，關(guān)注5—9正套

風(fēng)險因素：非瘟疫情，新冠疫情

生豬觀點：消費回暖+政策調(diào)控，預(yù)計豬價高位震蕩

邏輯：供應(yīng)端， 生豬產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，總量看供給量不足支撐豬價高位運行。階段看， 中央儲備凍豬肉持續(xù)投放，儲備肉投放頻率較高增加豬肉供應(yīng)量， 政策調(diào)控明顯。需求端，多地開學(xué)、集中性餐飲企業(yè)復(fù)工，終端豬肉需求有所恢復(fù)，但低于正常消費。綜上，預(yù)計需求端的恢復(fù)或一定程度帶動價格回升，但受政策調(diào)控，即使回升幅度也有限，未來豬肉產(chǎn)能恢復(fù)之前，豬價大概率高位震蕩運行。

風(fēng)險因素：非瘟疫情，新冠疫情