宏觀策略 

今日關(guān)注：

法國(guó)3月CPI終值；美國(guó)3月零售銷售

加拿大央行公布利率決定和貨幣政策報(bào)告，行長(zhǎng)波洛茲召開新聞發(fā)布會(huì)；

G20集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)舉行視頻會(huì)議；IEA更新原油消費(fèi)國(guó)原油儲(chǔ)備購(gòu)買計(jì)劃

全球宏觀觀察：

海關(guān)總署：中國(guó)3月進(jìn)出口強(qiáng)勁反彈，一季度出現(xiàn)較大下降。3月，中國(guó)以人民幣計(jì)外貿(mào)進(jìn)出口同比只降低0.8％，出現(xiàn)明顯回升。其中，出口同比-3.5%，預(yù)估-12.8%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)2.4%，預(yù)估-7.0%。一季度，貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值6.57萬億元人民幣，比去年同期下降6.4%。其中，出口3.33萬億元，下降11.4%；進(jìn)口3.24萬億元，下降0.7%；貿(mào)易順差983.3億元，減少80.6%。分地區(qū)看，一季度對(duì)東盟進(jìn)出口9913.4億元，增長(zhǎng)6.1%，東盟成為我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴；對(duì)歐盟進(jìn)出口8759.3億元，下降10.4%；對(duì)美國(guó)進(jìn)出口6680.1億元，下降18.3%。隨著中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議落地，雙邊經(jīng)貿(mào)出現(xiàn)積極因素，特別是近期部分商品自美進(jìn)口出現(xiàn)良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。但同時(shí)也應(yīng)看到，受疫情和春節(jié)假期影響，一季度對(duì)美出口是下降的

外匯局：全國(guó)推廣資本項(xiàng)目收入支付便利化改革。4月14日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布通知，優(yōu)化外匯管理，支持涉外業(yè)務(wù)發(fā)展。具體措施包括：將在全國(guó)推廣資本項(xiàng)目收入支付便利化改革；放寬具有出口背景的國(guó)內(nèi)外匯貸款購(gòu)匯償還等。通知提出：在確保資金使用真實(shí)合規(guī)并符合現(xiàn)行資本項(xiàng)目收入使用管理規(guī)定的前提下，允許符合條件的企業(yè)將資本金、外債和境外上市等資本項(xiàng)目收入用于境內(nèi)支付時(shí)，無需事前向銀行逐筆提供真實(shí)性證明材料。

國(guó)際貨幣基金組織14日發(fā)布新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》。IMF發(fā)布新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了展望。其中，預(yù)計(jì)2020年全球GDP增速為-3%，此前預(yù)期為3.3%，為上世紀(jì)30年代大蕭條以來最糟經(jīng)濟(jì)衰退；預(yù)計(jì)2020年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP增速為-6.1%，此前預(yù)期為1.6%；預(yù)計(jì)2020年新興市場(chǎng)及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體GDP增速為-1.0%，此前預(yù)期為4.4%；預(yù)計(jì)2020年美國(guó)GDP增速為-5.9%，此前預(yù)期為2.0%；預(yù)計(jì)2020年歐元區(qū)GDP增速為-7.5%，此前預(yù)期為1.3%。

金融期貨

股指：關(guān)注量能能否繼續(xù)上行以及政策力度

邏輯：在陸股通資金大額凈流入、3月出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期的提振下，昨日盤面大漲，漲停家數(shù)超80家。但在盤后格力電器一季報(bào)不及預(yù)期，或影響白馬股偏好。對(duì)于后市，由于外圍市場(chǎng)企穩(wěn)，目前出現(xiàn)急跌的概率并不大，而未來能否繼續(xù)上行，一是看量能，昨日市場(chǎng)量能不及6000億，后續(xù)關(guān)注外資能否帶動(dòng)內(nèi)資加倉(cāng)，二是看政策，若后續(xù)財(cái)政政策力度超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于內(nèi)需修復(fù)的信心也可能恢復(fù)。短期我們對(duì)于行情持中性看法，有倉(cāng)位者觀望，無倉(cāng)位者續(xù)持。

操作建議：無倉(cāng)位者觀望，有倉(cāng)位者續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；

期權(quán)：波動(dòng)率跌幅有所放緩，市場(chǎng)情緒整體仍較謹(jǐn)慎

邏輯：昨日A股高開高走，標(biāo)的市場(chǎng)整體明顯上漲，期權(quán)市場(chǎng)成交規(guī)模自底部小幅反彈，但仍較冷清。當(dāng)前各期權(quán)市場(chǎng)加權(quán)隱含波動(dòng)率跌幅有所放緩，但波動(dòng)率微笑仍維持較明顯的左偏結(jié)構(gòu)，特別是本周五即將到期的股指期權(quán)四月合約，期權(quán)市場(chǎng)整體仍維持較謹(jǐn)慎的防守姿態(tài)。策略方面，目前隱含波動(dòng)率相對(duì)標(biāo)的歷史波動(dòng)率仍呈現(xiàn)明顯折價(jià)，建議投資者關(guān)注期權(quán)波動(dòng)率可能存在的短期沖高機(jī)會(huì)。趨勢(shì)交易投資者建議以波動(dòng)率中性的價(jià)差組合進(jìn)行，或持有做多Gamma策略，賺取標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)的收益。

操作建議：短期關(guān)注多波動(dòng)率機(jī)會(huì)，做多Gamma策略

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）期權(quán)市場(chǎng)熱度持續(xù)萎縮

國(guó)債：資金如期趨松，曲線走陡持有

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲-0.03%、0.13%和0.07%，曲線有所走陡。此前我們提示資金可能再次趨松，昨日DR001、DR007、DR014分別下降37、38、3BP，與我們的預(yù)判一致。受資金面趨松影響，昨日上午債市表現(xiàn)較強(qiáng)，并且短債明顯強(qiáng)于長(zhǎng)債，曲線進(jìn)一步走陡。昨日海關(guān)總署公布外貿(mào)數(shù)據(jù)，3月出口（以人民幣計(jì)）同比下降3.5%，預(yù)期降12.8%；進(jìn)口增2.4%，預(yù)期降7.0%，均明顯好于預(yù)期。我們認(rèn)為3月份數(shù)據(jù)雖然好于預(yù)期，但外需下滑的形勢(shì)仍不容樂觀。一方面，2月份積壓訂單的交付支撐了3月份出口數(shù)據(jù)；另一方面，海外疫情對(duì)我國(guó)外需的沖擊在3月中下旬之后才變得更加嚴(yán)重。從3月份PMI新出口訂單指數(shù)來看，2月份為28.7，而3月份為46.4，仍低于50的臨界水平。PMI反映的是環(huán)比變化，PMI指標(biāo)顯示3月份出口訂單較2月份進(jìn)一步減少。昨日下午債市有所回調(diào)，可能與股市表現(xiàn)較強(qiáng)有關(guān)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期并未顯著改善，債市多頭氛圍未改。我們認(rèn)為，雖然美國(guó)新增病例不再增長(zhǎng)，但消退也需要較長(zhǎng)時(shí)間，土耳其、俄羅斯等其他國(guó)家和地區(qū)的疫情仍在加速擴(kuò)散，全球和我國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)受到抑制。為了支持經(jīng)濟(jì)，央行會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間地維持較低的利率水平。目前，央行調(diào)降超額存款準(zhǔn)備金利率仍對(duì)短債有支撐，長(zhǎng)端受財(cái)政發(fā)力制約相對(duì)糾結(jié)，曲線陡峭化存在支撐，已有倉(cāng)位可繼續(xù)持有。趨勢(shì)策略方面，我們建議觀望或者逢低做多。期現(xiàn)套利方面，借助于期貨貼水來博弈基差收斂策略可繼續(xù)持有。

操作建議：觀望或逢低做多，曲線做陡持有，基差收斂繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張。

黑色建材 

鋼材：產(chǎn)量快速回升，鋼價(jià)震蕩整理

邏輯：杭州螺紋3560元/噸。季節(jié)性旺季來臨及復(fù)工推進(jìn)，終端補(bǔ)庫(kù)支撐需求維持高位，疊加盤面企穩(wěn)后下游情緒好轉(zhuǎn)，短期需求有望延續(xù)；長(zhǎng)流程利潤(rùn)仍支撐提產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量繼續(xù)回升，華南、華中地區(qū)電爐產(chǎn)能也仍有較大提產(chǎn)空間，在利潤(rùn)較好情況下，螺紋產(chǎn)量仍有望保持較快回升。廢鋼開始隨著日耗回升暫時(shí)企穩(wěn)，疊加政策利好、終端需求延續(xù)，支撐現(xiàn)貨企穩(wěn)反彈，近月合約臨近交割月，表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)；但國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行、需求逐步轉(zhuǎn)弱、鐵元素過剩趨勢(shì)未改，高庫(kù)存下產(chǎn)量快速攀升使矛盾繼續(xù)累積，建議遠(yuǎn)月合約以反彈拋空對(duì)待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情二次發(fā)酵（下行風(fēng)險(xiǎn)）；經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：四大礦山發(fā)運(yùn)回落，期現(xiàn)價(jià)格反彈回升

邏輯：上周四大礦山除必和必拓外發(fā)運(yùn)均有回落。目前鐵礦需求端疏港仍然強(qiáng)勢(shì)，鋼廠增產(chǎn)意愿較強(qiáng)，供應(yīng)端淡水河谷前期發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，短期港口庫(kù)存難以大幅回升，伴隨海外疫情緩解，國(guó)內(nèi)政策刺激，終端需求持續(xù)復(fù)蘇，現(xiàn)貨價(jià)格及近月合約有望保持堅(jiān)挺。但疫情對(duì)海外制造業(yè)影響仍在，國(guó)內(nèi)終端需求也不樂觀，下半年四大礦山發(fā)貨將有所增加，再疊加廢鋼價(jià)格弱勢(shì)使得鐵水成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步降低，后期鐵礦石大概率過剩，港口也將重新累庫(kù)，鐵礦遠(yuǎn)月合約反彈后仍將承壓。

鐵礦供給跟蹤：由于疫情沖擊終端需求，美cliffs4月關(guān)停Northshore與Tilden兩座礦區(qū)，并計(jì)劃于7、8月份重啟，預(yù)估影響全年鐵礦石供應(yīng)350萬噸。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺、政策刺激超預(yù)期（上漲風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：現(xiàn)貨筑底企穩(wěn)，期價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏穩(wěn)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價(jià)1710元/噸，山西、河北焦化廠集中提漲50元/噸，暫未落地。本周焦炭產(chǎn)量增幅已較小，而鋼廠高爐積極提產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量提升幅度大于焦炭，焦炭需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。昨日焦炭沖高回落，整體維持震蕩運(yùn)行，目前焦化廠已接近虧損，供需持續(xù)改善，終端需求也處于恢復(fù)期，短期內(nèi)焦炭相對(duì)堅(jiān)挺。但疫情對(duì)需求的影響仍在持續(xù)，且焦煤價(jià)格下跌拖累焦炭中樞下移，對(duì)于遠(yuǎn)期合約，仍以反彈拋空思路對(duì)待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 預(yù)期部分修復(fù)，焦煤價(jià)格維持震蕩

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，山西、內(nèi)蒙地區(qū)焦煤價(jià)格有不同幅度下跌。進(jìn)口方面，海外疫情對(duì)需求的抑制仍在持續(xù)，國(guó)外高爐停產(chǎn)數(shù)量增多，國(guó)際焦煤需求走弱，海運(yùn)煤價(jià)格在大幅下跌后，受下游需求恢復(fù)及預(yù)期好轉(zhuǎn)影響，有企穩(wěn)反彈。國(guó)內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，但主動(dòng)降庫(kù)存，煤礦有庫(kù)存累積壓力。整體來看，焦煤供給轉(zhuǎn)入寬松，進(jìn)口煤價(jià)拖累國(guó)內(nèi)煤價(jià)下行，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)焦煤現(xiàn)貨仍承壓。昨日焦煤期價(jià)震蕩運(yùn)行，在終端需求的帶動(dòng)下，短期內(nèi)或有小幅反彈。由于疫情對(duì)需求的實(shí)質(zhì)影響仍在，中期09合約仍以反彈拋空思路對(duì)待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：市場(chǎng)支撐較弱，指數(shù)全面破五百

邏輯：主產(chǎn)地近期雖有少許干擾，但總體影響不大，實(shí)際產(chǎn)出仍然居高不下，且由于下游采取淡季去庫(kù)存措施，供需寬松下北港庫(kù)存連續(xù)刷新歷史高位，達(dá)到近年來最高水平，市場(chǎng)悲觀情緒繼續(xù)蔓延。且由于煤電長(zhǎng)協(xié)存較大變數(shù)，長(zhǎng)協(xié)托底功效大幅縮小，市場(chǎng)反饋能力增強(qiáng)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)難有較為良好的反應(yīng)，仍以震蕩尋底為主。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊，需求超預(yù)期回歸（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油: 減產(chǎn)托底油價(jià)，需求壓力難紓

邏輯：昨日油價(jià)下行。減產(chǎn)協(xié)議塵埃落定，市場(chǎng)邏輯從預(yù)期切回現(xiàn)實(shí)。歐佩克減產(chǎn)無疑有助于市場(chǎng)情緒修復(fù)及未來市場(chǎng)供需再平衡。短期來看，產(chǎn)油國(guó)最終達(dá)成協(xié)議，有助托底油價(jià)；但是難改需求疲弱累庫(kù)現(xiàn)狀。中期來看，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和油品需求的影響是持久而巨大的。在疫情徹底消退和需求復(fù)蘇之前，持續(xù)上行壓力較大，或面臨經(jīng)濟(jì)衰退帶來的二次下行壓力。長(zhǎng)期來看，低油價(jià)清退高成本產(chǎn)能，待疫情徹底消退需求復(fù)蘇后， 油價(jià)可能進(jìn)入趨勢(shì)回升通道。關(guān)于歐佩克減產(chǎn)協(xié)議后詳細(xì)展望，請(qǐng)參考專題【中信期貨能源（原油）】歐佩克減產(chǎn)托底油價(jià)，需求回升前壓力難紓 20200414。

策略建議：短期震蕩筑底，中期反彈拋空，長(zhǎng)期低位買入

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展超出預(yù)期，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：華北現(xiàn)貨上調(diào)，瀝青需求支撐增強(qiáng)

邏輯：歐佩克+達(dá)成原油減產(chǎn)協(xié)議后油價(jià)震蕩，供應(yīng)增加預(yù)期有望緩解但需求崩塌的壓制仍在。當(dāng)日華南、華北瀝青現(xiàn)貨價(jià)格小幅提升，現(xiàn)貨市場(chǎng)瀝青需求支撐增強(qiáng)。現(xiàn)貨漲幅不及原油煉廠利潤(rùn)大幅下挫，在終端需求不斷提升的背景下，煉廠開工不及預(yù)期，未來因美國(guó)制裁委內(nèi)瑞拉國(guó)內(nèi)馬瑞原料斷供的風(fēng)險(xiǎn)仍存，瀝青供需支撐增多。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：380貼水繼續(xù)走弱，燃油期價(jià)震蕩

邏輯：歐佩克+達(dá)成原油減產(chǎn)協(xié)議，油價(jià)企穩(wěn)，當(dāng)日燃油主力期價(jià)震蕩偏弱，主要是新加坡380貼水走弱拖累，原油減產(chǎn)、各地?zé)拸S開工下降以及運(yùn)費(fèi)高位等因素將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)裂解價(jià)差強(qiáng)勢(shì)；需求端燃料油作為加工原料經(jīng)濟(jì)性小幅提升，中東燃油消費(fèi)旺季即將來臨，其出口至亞太燃料油數(shù)量有概率環(huán)比下降。Fu2005臨近交割，貼水大跌疊加空頭交割壓制施壓月差；但考慮到目前倉(cāng)單量及持倉(cāng)仍遠(yuǎn)大于交割庫(kù)容，當(dāng)周內(nèi)外盤價(jià)差大跌或較難吸引新空頭入場(chǎng)，未來多空爭(zhēng)奪仍存變數(shù)，但月差已出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利空間，疊加燃料油加工經(jīng)濟(jì)性不斷提升，燃油底部?jī)?yōu)勢(shì)漸顯。

操作策略：空Fu2101-SC2012

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅上漲

LPG：減產(chǎn)協(xié)議難抵消需求萎縮，LPG期價(jià)區(qū)間震蕩

邏輯：1沙特主持召開的歐佩克+緊急會(huì)議，與會(huì)各國(guó)最終達(dá)成歷史性的減產(chǎn)協(xié)議。首階段將于今年5月至6月減產(chǎn)原油970萬桶/日。OPEC+達(dá)成的 “史上最大”減產(chǎn)協(xié)議，但終難抵消公共衛(wèi)生事件帶來的需求萎縮，國(guó)際油價(jià)大漲后收穩(wěn)，國(guó)內(nèi)SC原油主力及聚丙烯弱勢(shì)影響，加之對(duì)于前期PP及丙烷與LPG存在過分炒作進(jìn)行修正，今日LPG主力合約開盤即體現(xiàn)較大跌幅，多空資金形成較強(qiáng)角力，整體呈震蕩走勢(shì)。

操作策略：謹(jǐn)慎偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情短期內(nèi)加速蔓延；原油價(jià)格大幅下跌

化工 

甲醇：供需壓力仍存，短期甲醇謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：昨日主力MA09合約延續(xù)回落走勢(shì)，邏輯依然是油價(jià)轉(zhuǎn)弱，疊加PP回歸理性，疊加前期反彈積累的價(jià)差壓力，盤面價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度回落，且5-9基差延續(xù)謹(jǐn)慎正套走勢(shì)，我們認(rèn)為短期趨勢(shì)或延續(xù)。后市去看，首先是價(jià)差方面，由于近日盤面回落幅度較大，導(dǎo)致港口倒掛山東，如果產(chǎn)區(qū)跟跌有限，或間接限制短期回調(diào)幅度，另外就是盤面基差幅度不大，考慮到走弱預(yù)期，也短期限制盤面下跌空間。不過甲醇供需面壓力仍有增大，前期價(jià)格反彈或?qū)е逻M(jìn)口和國(guó)產(chǎn)量回升預(yù)期增加，疊加4-5月集中到港，未來供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)會(huì)有增加，同時(shí)產(chǎn)區(qū)檢修預(yù)期也會(huì)有所降低，因此我們認(rèn)為甲醇價(jià)格回調(diào)大概率延續(xù)，或再次尋求供應(yīng)縮量支撐的邏輯。

操作策略：繼續(xù)偏弱對(duì)待為主，關(guān)注產(chǎn)區(qū)跟跌情況。

風(fēng)險(xiǎn)因素：減產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)出現(xiàn)大幅回落。

尿素：邊際供需小幅改善，尿素或穩(wěn)中反彈

邏輯：尿素05和09合約分別為1712和1569元/噸，5-9正套走勢(shì)延續(xù)，由于工廠庫(kù)存偏低，疊加現(xiàn)貨穩(wěn)中偏強(qiáng)，05合約相對(duì)堅(jiān)挺，且4月主力移倉(cāng)周期，低庫(kù)存對(duì)空頭不利，有一定擠倉(cāng)跡象，受到移倉(cāng)和正套資金影響，09合約價(jià)格表現(xiàn)偏弱，再?zèng)]有看到工廠累庫(kù)之前，這個(gè)趨勢(shì)可能會(huì)有延續(xù)。而后市供需面去看，機(jī)器你尿素供需壓力邊際出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，日產(chǎn)量下滑，轉(zhuǎn)產(chǎn)合成氨，短期預(yù)收有所好轉(zhuǎn)，疊加近期集港出口，工廠庫(kù)存繼續(xù)下降，現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中反彈，不過出口集港尾聲，且4月需求偏淡季，工業(yè)需求疲軟，疊加庫(kù)存不高和利潤(rùn)尚存，高開機(jī)率有望維持，因此未來仍有累庫(kù)預(yù)期的，壓力或?qū)⒅鸩椒e累，整體我們對(duì)尿素仍承壓對(duì)待為主，關(guān)注庫(kù)存拐點(diǎn)出現(xiàn)。

操作策略：短期謹(jǐn)慎反彈，中期先弱后強(qiáng)，等待偏多機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：工廠超預(yù)期檢修。

LLDPE：中線下行空間仍存，但短線矛盾也有待再積累

邏輯：受到PP炒作見頂?shù)那榫w影響，L期價(jià)大幅回落，就基本面而言，也是對(duì)之前跟風(fēng)上漲的修正。基于對(duì)LLDPE二季度供需過剩重新凸顯的中線判斷，我們認(rèn)為目前的期現(xiàn)貨價(jià)格未完全反映潛在利空，后續(xù)仍有下跌空間，但短期來看，庫(kù)存壓力多已由上游轉(zhuǎn)移至中下游，在石化庫(kù)存重新積累或進(jìn)口集中到港前砸盤動(dòng)力稍顯不足，09貼水也已在不低的水平，不排除短線還有跟隨PP向上反復(fù)的可能。

操作策略：09空單持有，跨期9-1反套持有

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油減產(chǎn)談判失敗

PP：見頂已是大概率事件，但短線或需警惕反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)

邏輯：由于對(duì)纖維料的炒作抬升了PP整體價(jià)格進(jìn)而逼停了除口罩以外的諸多下游工廠，昨日PP期價(jià)終于見頂回落。展望后市，基于對(duì)平衡表的測(cè)算與對(duì)口罩的需求評(píng)估，我們維持二季度PP供需并無缺口的判斷，目前現(xiàn)貨價(jià)格嚴(yán)重高估，仍有較大的下跌空間，但有兩點(diǎn)值得提示，一是價(jià)格回歸正常的節(jié)奏或非一蹴而就，昨日纖維料排產(chǎn)并未減少，反而升至新高，緩解拉絲貨源偏少可能還需要時(shí)間，二是目前期貨09的價(jià)格相對(duì)均衡水平的高估可能并不嚴(yán)重，但基差卻在歷史高位，貿(mào)然追空或有較大的被套風(fēng)險(xiǎn)。因此總體建議是現(xiàn)貨關(guān)閉敞口并增加預(yù)售，期貨持有滾動(dòng)做空的思路。

操作策略：PP 09空單滾動(dòng)操作；跨期9-1反套持有

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油減產(chǎn)談判失敗

苯乙烯：反彈動(dòng)能趨弱，下行風(fēng)險(xiǎn)漸增

邏輯：EB如期回落，一方面是下游補(bǔ)庫(kù)逐漸減弱，另一方面則是成本端原油又有走弱的跡象。展望后市，我們維持謹(jǐn)慎偏空的觀點(diǎn)，一方面是苯乙烯的高利潤(rùn)相對(duì)基本面仍有高估，二季度過剩壓力有增無減，并且前期由終端投機(jī)補(bǔ)庫(kù)引發(fā)的需求回升已在減弱，另一方面成本端的上行風(fēng)險(xiǎn)也在弱化，原油減產(chǎn)落地已被證明暫時(shí)不具有強(qiáng)心劑的功能，價(jià)格再度走弱也在消化汽油相對(duì)價(jià)值的向上修復(fù)，因此總體而言短線上漲動(dòng)能正在趨弱，而下行風(fēng)險(xiǎn)則在積聚。

操作策略：空單持有， 跨期9-1反套持有

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油減產(chǎn)談判失敗

乙二醇：供需邊際改善，價(jià)格逢低買入

邏輯：供需邊際改善，其中，聚酯負(fù)荷總體穩(wěn)定，MEG裝置降負(fù)以及集中檢修帶動(dòng)供給階段性快速收縮。我們認(rèn)為，MEG供給收縮之下，對(duì)降低當(dāng)期過剩壓力以及緩解庫(kù)存持續(xù)快速累積有較大的幫助。

操作策略：MEG價(jià)格大幅下行風(fēng)險(xiǎn)較小，關(guān)注做多機(jī)會(huì)，逢低買入；MEG期貨5月與9月合約正套的交易機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：MEG檢修不及預(yù)期影響。

PTA：短期價(jià)格有下行壓力

邏輯：PTA加工費(fèi)提升推動(dòng)檢修裝置回歸，其中，近期漢邦石化以及中泰PTA裝置恢復(fù)，PTA國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷繼續(xù)提升；同期，聚酯負(fù)荷總體穩(wěn)定。供給提升之下，PTA庫(kù)存預(yù)計(jì)繼續(xù)累積，對(duì)PTA價(jià)格形成壓力。

操作策略：短期PTA價(jià)格存在下行壓力，建議區(qū)間操作；中期價(jià)格重心有提升預(yù)期，建議逢低買入。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格繼續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)、PTA需求不及預(yù)期影響。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：原料端干擾已計(jì)價(jià)，銅價(jià)缺口處震蕩

邏輯：昨日LME開市后銅價(jià)補(bǔ)漲，仍受原料端干擾率上升的影響，但盤中缺乏更多利好，滬銅在缺口處轉(zhuǎn)為震蕩走勢(shì)。海外疫情導(dǎo)致銅礦產(chǎn)干擾率上升，使得銅價(jià)很難再回踩前低。國(guó)內(nèi)政策刺激加碼，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)因素仍舊來自于海外疫情，歐美展開積極防控，預(yù)計(jì)5月見到疫情拐點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將提前企穩(wěn)，疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)有望帶動(dòng)銅價(jià)脫離底部。 

操作建議：多單謹(jǐn)慎持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；銅礦輸出變動(dòng)不及預(yù)期

鋁觀點(diǎn)：價(jià)格反彈制約減產(chǎn)擴(kuò)大，鋁價(jià)缺口處迎壓力

邏輯：昨日LME恢復(fù)交易，有色板塊表現(xiàn)偏強(qiáng)，但鋁價(jià)弱于板塊其他品種，主要是海外遠(yuǎn)期消費(fèi)存疑。變量上，歐美疫情前景逐漸清晰，對(duì)商品市場(chǎng)壓制力減弱；減產(chǎn)路徑上或是由時(shí)間去積累矛盾或由虧損空間加大來引發(fā)，但當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈上游讓渡利潤(rùn)對(duì)減產(chǎn)造成一定障礙，進(jìn)而阻礙鋁價(jià)反彈的高度。節(jié)奏上，二季度后期消費(fèi)環(huán)比回落給給鋁價(jià)帶來回調(diào)壓力，時(shí)間積累下鋁市場(chǎng)減產(chǎn)朝著擴(kuò)大去推進(jìn)，使得鋁價(jià)在11000元/噸附近難以長(zhǎng)時(shí)間維持。因此，可嘗試背靠該區(qū)域建立中線多單。

操作建議：背靠11000元/噸建立中線多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點(diǎn)：滬鋅開始沖刺萬六關(guān)口，鋅價(jià)將維持修復(fù)反彈態(tài)勢(shì)

邏輯：我們對(duì)于二季度國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸相對(duì)樂觀，鋅將受益于國(guó)內(nèi)基建投資的發(fā)力。隨著國(guó)內(nèi)下游繼續(xù)啟動(dòng)恢復(fù)，預(yù)計(jì)近期鋅錠庫(kù)存壓力有望進(jìn)一步緩解。此外，新冠疫情影響下，海外礦山供應(yīng)干擾增加，國(guó)內(nèi)外礦山出貨意愿均下降，3月末以來鋅礦加工費(fèi)持續(xù)快速下調(diào)，短期鋅礦供應(yīng)擔(dān)憂情緒上升。原料收緊下，4、5月份國(guó)內(nèi)冶煉部分減產(chǎn)的概率增加?？偟膩砜?，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升下，短期鋅價(jià)進(jìn)一步修復(fù)反彈趨勢(shì)有望延續(xù)。

操作建議：鋅多單持有；同時(shí)關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，短期滬鉛期價(jià)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱態(tài)勢(shì)繼續(xù)凸顯

邏輯：鉛供需格局趨弱。由于終端推進(jìn)偏慢，加上電池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄電池開工開始小幅回落。同時(shí)，廢電瓶原料限制緩解，再生鉛開工正逐步回升，短期仍有抬升可能。近期鉛錠庫(kù)存不斷去化至相對(duì)低位，由于再生鉛開工恢復(fù)并貢獻(xiàn)產(chǎn)量，短期鉛錠庫(kù)存有止跌企穩(wěn)可能。此外，海外鉛消費(fèi)存明顯轉(zhuǎn)弱的壓力。不過，需注意的是，滬鉛05合約持倉(cāng)量相對(duì)較高，而當(dāng)下滬鉛倉(cāng)單庫(kù)存偏低，故短期05合約存在軟逼倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，低庫(kù)存以及軟逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)下，滬鉛近月支撐明顯；但在供需轉(zhuǎn)弱預(yù)期下，遠(yuǎn)月表現(xiàn)將偏弱，故短期滬鉛期價(jià)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱態(tài)勢(shì)或凸顯，鉛價(jià)波動(dòng)可能加劇。

操作建議：滬鉛遠(yuǎn)月輕倉(cāng)空單持有；關(guān)注滬鉛買近月賣遠(yuǎn)月套利

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：鎳供給趨緊，滬鎳震蕩偏強(qiáng)

邏輯：菲律賓暫時(shí)禁止采礦的利好已經(jīng)兌現(xiàn)，目前印尼鎳鐵企業(yè)生產(chǎn)受疫情影響，已出現(xiàn)部分減產(chǎn)，可能會(huì)影響我國(guó)鎳鐵進(jìn)口，從而支撐鎳價(jià)；鎳下游需求逐步改善，但去庫(kù)仍需時(shí)間，壓制鎳價(jià)上行空間，鎳供給減少幅度和下游需求改善幅度的預(yù)期仍需驗(yàn)證，整體來看，預(yù)計(jì)鎳價(jià)震蕩偏強(qiáng)。中期來看，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鎳需求5月能夠恢復(fù)，海外疫情也會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，屆時(shí)，參照中國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏判斷，海外需求將逐步恢復(fù)，鎳價(jià)也將修復(fù)。

操作建議：逢低布局多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美疫情再度惡化，俄羅斯未實(shí)行封鎖

不銹鋼觀點(diǎn)：原料價(jià)格持續(xù)上升，不銹鋼修復(fù)反彈

邏輯：需求邊際改善和原料價(jià)格上漲推動(dòng)不銹鋼價(jià)格持續(xù)上漲，目前不銹鋼供給過剩局面未改，一部分企業(yè)仍然處于虧損狀態(tài)；雖然不銹鋼下游需求改善，庫(kù)存有所下降，但仍處于歷史高位，壓制價(jià)格上行空間，在需求弱勢(shì)和高庫(kù)存環(huán)境下，不銹鋼價(jià)格受成本影響更大，鎳鐵、鉻鐵價(jià)格的上漲將帶動(dòng)不銹鋼價(jià)格上行，預(yù)計(jì)不銹鋼期價(jià)震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：逢低布局多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美疫情惡化

貴金屬：風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，但貴金屬上方空間有限

邏輯：美元指數(shù)跌破99大關(guān)，受益于美元指數(shù)回落，風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒回暖，投資者拋售此前因避險(xiǎn)而購(gòu)買的美元。投資者對(duì)石油輸出國(guó)組織成員國(guó)及其盟友的減產(chǎn)協(xié)議反應(yīng)消極。全球隔離措施控制疫情擴(kuò)散的同時(shí)經(jīng)濟(jì)陷入停滯，IMF世界經(jīng)濟(jì)展望預(yù)計(jì)2020年全球GDP增速為-3%。美股二次探底風(fēng)險(xiǎn)增加，以及美國(guó)疫情尚不樂觀，貴金屬上方空間有限。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：避險(xiǎn)情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：疫情制約消費(fèi) 油脂承壓

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)，疫情影響不確定。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，港口裝運(yùn)不確定。菜油供應(yīng)受中加關(guān)系影響，存在不確定性。需求端，印度疫情及中國(guó)棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)，繼續(xù)限制產(chǎn)區(qū)棕油出口。周邊國(guó)家疫情爆發(fā)，油脂供需節(jié)奏打亂，波動(dòng)加劇。預(yù)計(jì)油脂低位震蕩。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：基差穩(wěn)定，價(jià)格震蕩

邏輯：供應(yīng)端，巴西對(duì)華出口創(chuàng)歷史記錄，如果航運(yùn)正常，未來幾個(gè)月大豆到港量巨大。同時(shí)中儲(chǔ)糧釋放50萬噸大豆，緩解當(dāng)前大豆緊張格局。不過海外疫情仍在快速發(fā)展，巴西港口動(dòng)態(tài)和美豆新作種植仍值得關(guān)注。此外商務(wù)部對(duì)中國(guó)恢復(fù)采購(gòu)加拿大油菜籽辟謠。需求端，國(guó)內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄逐步開啟。高利潤(rùn)刺激下生豬存欄預(yù)計(jì)全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，海外疫情持續(xù)發(fā)展，供需錯(cuò)配仍影響市場(chǎng)。蛋白粕波動(dòng)加大。

操作建議：期貨：長(zhǎng)線多單續(xù)持，4月底前關(guān)注逢高止盈；期權(quán)：做多波動(dòng)率。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情快速控制；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：外盤低迷、鄭糖不振

邏輯：3月銷售量同比大降，預(yù)示著后期消費(fèi)仍不樂觀。受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期也大幅回調(diào)，一方面，現(xiàn)貨清淡，疫情對(duì)白糖消費(fèi)的影響持續(xù)；其次，關(guān)稅政策臨近，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)者增加。預(yù)計(jì)本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬噸左右，低于預(yù)期。外盤方面，疫情繼續(xù)蔓延，原糖短期預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在1120元/噸左右；巴西方面，新榨季開啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫(kù)存較大。泰國(guó)提前收榨，產(chǎn)量降至827萬噸左右。 

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ)

棉花觀點(diǎn)：宏觀刺激VS產(chǎn)業(yè)孱弱 鄭棉震蕩筑底

邏輯：供應(yīng)端，美種植意向報(bào)告預(yù)計(jì)美棉新季種植面積微降；印度MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5%。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費(fèi)量；中國(guó)疫情進(jìn)或接近尾聲，海外疫情逐步進(jìn)入高峰期，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，內(nèi)需及外銷訂單憂慮增加，宏觀刺激與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀望，期權(quán)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：上漲動(dòng)力不足，期價(jià)高位震蕩

邏輯：供應(yīng)端，基層售糧接近尾聲，壓力不在，現(xiàn)貨持續(xù)反彈，對(duì)補(bǔ)庫(kù)存在一定抑制。需求端，飼料端，豬料降，禽料增，預(yù)計(jì)飼料銷量變化不大，但生豬產(chǎn)能恢復(fù)下，市場(chǎng)對(duì)去求存樂觀預(yù)期。深加工方面，產(chǎn)能過剩，利潤(rùn)下滑背景下，開機(jī)率同比下降，環(huán)比小幅走弱，玉米需求下降。政策方面，臨儲(chǔ)拍賣前期，市場(chǎng)對(duì)臨儲(chǔ)底價(jià)是否提價(jià)存在分歧。綜上，供需方面看，玉米階段供需基本平衡矛盾不大，市場(chǎng)交易邏輯或依舊圍繞臨儲(chǔ)拍賣底價(jià)，若底價(jià)如預(yù)期抬升，則價(jià)格仍有上漲空間，若延續(xù)去年拍賣底價(jià)，則關(guān)注拍賣溢價(jià)情況，預(yù)計(jì)向下修正幅度不大，總之，拍賣前預(yù)計(jì)期價(jià)維持震蕩，關(guān)注種植期天氣炒作點(diǎn)。

操作建議：期貨：前期多單持有，不追多，期權(quán)：賣出看跌為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情利空玉米消費(fèi)，進(jìn)口增加沖擊，利空價(jià)格。