宏觀策略 

今日關注：

法國3月CPI終值；美國3月零售銷售

加拿大央行公布利率決定和貨幣政策報告，行長波洛茲召開新聞發(fā)布會；

G20集團財長和央行行長舉行視頻會議；IEA更新原油消費國原油儲備購買計劃

全球宏觀觀察：

海關總署：中國3月進出口強勁反彈，一季度出現(xiàn)較大下降。3月，中國以人民幣計外貿(mào)進出口同比只降低0.8％，出現(xiàn)明顯回升。其中，出口同比-3.5%，預估-12.8%，進口同比增長2.4%，預估-7.0%。一季度，貨物貿(mào)易進出口總值6.57萬億元人民幣，比去年同期下降6.4%。其中，出口3.33萬億元，下降11.4%；進口3.24萬億元，下降0.7%；貿(mào)易順差983.3億元，減少80.6%。分地區(qū)看，一季度對東盟進出口9913.4億元，增長6.1%，東盟成為我國第一大貿(mào)易伙伴；對歐盟進出口8759.3億元，下降10.4%；對美國進出口6680.1億元，下降18.3%。隨著中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議落地，雙邊經(jīng)貿(mào)出現(xiàn)積極因素，特別是近期部分商品自美進口出現(xiàn)良好的增長勢頭。但同時也應看到，受疫情和春節(jié)假期影響，一季度對美出口是下降的

外匯局：全國推廣資本項目收入支付便利化改革。4月14日，國家外匯管理局發(fā)布通知，優(yōu)化外匯管理，支持涉外業(yè)務發(fā)展。具體措施包括：將在全國推廣資本項目收入支付便利化改革；放寬具有出口背景的國內(nèi)外匯貸款購匯償還等。通知提出：在確保資金使用真實合規(guī)并符合現(xiàn)行資本項目收入使用管理規(guī)定的前提下，允許符合條件的企業(yè)將資本金、外債和境外上市等資本項目收入用于境內(nèi)支付時，無需事前向銀行逐筆提供真實性證明材料。

國際貨幣基金組織14日發(fā)布新一期《世界經(jīng)濟展望報告》。IMF發(fā)布新一期《世界經(jīng)濟展望報告》，對世界經(jīng)濟進行了展望。其中，預計2020年全球GDP增速為-3%，此前預期為3.3%，為上世紀30年代大蕭條以來最糟經(jīng)濟衰退；預計2020年發(fā)達經(jīng)濟體GDP增速為-6.1%，此前預期為1.6%；預計2020年新興市場及發(fā)展中經(jīng)濟體GDP增速為-1.0%，此前預期為4.4%；預計2020年美國GDP增速為-5.9%，此前預期為2.0%；預計2020年歐元區(qū)GDP增速為-7.5%，此前預期為1.3%。

金融期貨

股指：關注量能能否繼續(xù)上行以及政策力度

邏輯：在陸股通資金大額凈流入、3月出口數(shù)據(jù)好于預期的提振下，昨日盤面大漲，漲停家數(shù)超80家。但在盤后格力電器一季報不及預期，或影響白馬股偏好。對于后市，由于外圍市場企穩(wěn)，目前出現(xiàn)急跌的概率并不大，而未來能否繼續(xù)上行，一是看量能，昨日市場量能不及6000億，后續(xù)關注外資能否帶動內(nèi)資加倉，二是看政策，若后續(xù)財政政策力度超預期，市場對于內(nèi)需修復的信心也可能恢復。短期我們對于行情持中性看法，有倉位者觀望，無倉位者續(xù)持。

操作建議：無倉位者觀望，有倉位者續(xù)持

風險因子：1）海外疫情擴散；

期權：波動率跌幅有所放緩，市場情緒整體仍較謹慎

邏輯：昨日A股高開高走，標的市場整體明顯上漲，期權市場成交規(guī)模自底部小幅反彈，但仍較冷清。當前各期權市場加權隱含波動率跌幅有所放緩，但波動率微笑仍維持較明顯的左偏結構，特別是本周五即將到期的股指期權四月合約，期權市場整體仍維持較謹慎的防守姿態(tài)。策略方面，目前隱含波動率相對標的歷史波動率仍呈現(xiàn)明顯折價，建議投資者關注期權波動率可能存在的短期沖高機會。趨勢交易投資者建議以波動率中性的價差組合進行，或持有做多Gamma策略，賺取標的價格變動的收益。

操作建議：短期關注多波動率機會，做多Gamma策略

風險因子：1）期權市場熱度持續(xù)萎縮

國債：資金如期趨松，曲線走陡持有

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲-0.03%、0.13%和0.07%，曲線有所走陡。此前我們提示資金可能再次趨松，昨日DR001、DR007、DR014分別下降37、38、3BP，與我們的預判一致。受資金面趨松影響，昨日上午債市表現(xiàn)較強，并且短債明顯強于長債，曲線進一步走陡。昨日海關總署公布外貿(mào)數(shù)據(jù)，3月出口（以人民幣計）同比下降3.5%，預期降12.8%；進口增2.4%，預期降7.0%，均明顯好于預期。我們認為3月份數(shù)據(jù)雖然好于預期，但外需下滑的形勢仍不容樂觀。一方面，2月份積壓訂單的交付支撐了3月份出口數(shù)據(jù)；另一方面，海外疫情對我國外需的沖擊在3月中下旬之后才變得更加嚴重。從3月份PMI新出口訂單指數(shù)來看，2月份為28.7，而3月份為46.4，仍低于50的臨界水平。PMI反映的是環(huán)比變化，PMI指標顯示3月份出口訂單較2月份進一步減少。昨日下午債市有所回調(diào)，可能與股市表現(xiàn)較強有關。當前經(jīng)濟增長預期并未顯著改善，債市多頭氛圍未改。我們認為，雖然美國新增病例不再增長，但消退也需要較長時間，土耳其、俄羅斯等其他國家和地區(qū)的疫情仍在加速擴散，全球和我國經(jīng)濟可能在較長時間內(nèi)受到抑制。為了支持經(jīng)濟，央行會較長時間地維持較低的利率水平。目前，央行調(diào)降超額存款準備金利率仍對短債有支撐，長端受財政發(fā)力制約相對糾結，曲線陡峭化存在支撐，已有倉位可繼續(xù)持有。趨勢策略方面，我們建議觀望或者逢低做多。期現(xiàn)套利方面，借助于期貨貼水來博弈基差收斂策略可繼續(xù)持有。

操作建議：觀望或逢低做多，曲線做陡持有，基差收斂繼續(xù)持有

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張。

黑色建材 

鋼材：產(chǎn)量快速回升，鋼價震蕩整理

邏輯：杭州螺紋3560元/噸。季節(jié)性旺季來臨及復工推進，終端補庫支撐需求維持高位，疊加盤面企穩(wěn)后下游情緒好轉，短期需求有望延續(xù)；長流程利潤仍支撐提產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量繼續(xù)回升，華南、華中地區(qū)電爐產(chǎn)能也仍有較大提產(chǎn)空間，在利潤較好情況下，螺紋產(chǎn)量仍有望保持較快回升。廢鋼開始隨著日耗回升暫時企穩(wěn)，疊加政策利好、終端需求延續(xù)，支撐現(xiàn)貨企穩(wěn)反彈，近月合約臨近交割月，表現(xiàn)相對強勢；但國內(nèi)外經(jīng)濟下行、需求逐步轉弱、鐵元素過剩趨勢未改，高庫存下產(chǎn)量快速攀升使矛盾繼續(xù)累積，建議遠月合約以反彈拋空對待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢高賣出與區(qū)間操作相結合

風險因素：疫情二次發(fā)酵（下行風險）；經(jīng)濟政策大幅超預期（上行風險）

鐵礦：四大礦山發(fā)運回落，期現(xiàn)價格反彈回升

邏輯：上周四大礦山除必和必拓外發(fā)運均有回落。目前鐵礦需求端疏港仍然強勢，鋼廠增產(chǎn)意愿較強，供應端淡水河谷前期發(fā)運不及預期，短期港口庫存難以大幅回升，伴隨海外疫情緩解，國內(nèi)政策刺激，終端需求持續(xù)復蘇，現(xiàn)貨價格及近月合約有望保持堅挺。但疫情對海外制造業(yè)影響仍在，國內(nèi)終端需求也不樂觀，下半年四大礦山發(fā)貨將有所增加，再疊加廢鋼價格弱勢使得鐵水成本優(yōu)勢進一步降低，后期鐵礦石大概率過剩，港口也將重新累庫，鐵礦遠月合約反彈后仍將承壓。

鐵礦供給跟蹤：由于疫情沖擊終端需求，美cliffs4月關停Northshore與Tilden兩座礦區(qū)，并計劃于7、8月份重啟，預估影響全年鐵礦石供應350萬噸。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高做空

風險因素：宏觀經(jīng)濟不及預期（下行風險）；鐵水產(chǎn)量保持堅挺、政策刺激超預期（上漲風險）

焦炭：現(xiàn)貨筑底企穩(wěn)，期價震蕩運行

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏穩(wěn)運行，港口準一價1710元/噸，山西、河北焦化廠集中提漲50元/噸，暫未落地。本周焦炭產(chǎn)量增幅已較小，而鋼廠高爐積極提產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量提升幅度大于焦炭，焦炭需求持續(xù)好轉。昨日焦炭沖高回落，整體維持震蕩運行，目前焦化廠已接近虧損，供需持續(xù)改善，終端需求也處于恢復期，短期內(nèi)焦炭相對堅挺。但疫情對需求的影響仍在持續(xù)，且焦煤價格下跌拖累焦炭中樞下移，對于遠期合約，仍以反彈拋空思路對待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結合

風險因素：海外疫情好轉、終端需求超預期（上行風險）；焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤: 預期部分修復，焦煤價格維持震蕩

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運行，山西、內(nèi)蒙地區(qū)焦煤價格有不同幅度下跌。進口方面，海外疫情對需求的抑制仍在持續(xù)，國外高爐停產(chǎn)數(shù)量增多，國際焦煤需求走弱，海運煤價格在大幅下跌后，受下游需求恢復及預期好轉影響，有企穩(wěn)反彈。國內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實際需求穩(wěn)定，但主動降庫存，煤礦有庫存累積壓力。整體來看，焦煤供給轉入寬松，進口煤價拖累國內(nèi)煤價下行，短期內(nèi)國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨仍承壓。昨日焦煤期價震蕩運行，在終端需求的帶動下，短期內(nèi)或有小幅反彈。由于疫情對需求的實質影響仍在，中期09合約仍以反彈拋空思路對待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結合

風險因素：海外疫情好轉（上行風險）；進口政策放松（下行風險）

動力煤：市場支撐較弱，指數(shù)全面破五百

邏輯：主產(chǎn)地近期雖有少許干擾，但總體影響不大，實際產(chǎn)出仍然居高不下，且由于下游采取淡季去庫存措施，供需寬松下北港庫存連續(xù)刷新歷史高位，達到近年來最高水平，市場悲觀情緒繼續(xù)蔓延。且由于煤電長協(xié)存較大變數(shù)，長協(xié)托底功效大幅縮小，市場反饋能力增強，預計短期內(nèi)市場難有較為良好的反應，仍以震蕩尋底為主。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結合

風險因素：進口政策收緊，需求超預期回歸（上行風險）

能源

原油: 減產(chǎn)托底油價，需求壓力難紓

邏輯：昨日油價下行。減產(chǎn)協(xié)議塵埃落定，市場邏輯從預期切回現(xiàn)實。歐佩克減產(chǎn)無疑有助于市場情緒修復及未來市場供需再平衡。短期來看，產(chǎn)油國最終達成協(xié)議，有助托底油價；但是難改需求疲弱累庫現(xiàn)狀。中期來看，疫情對經(jīng)濟和油品需求的影響是持久而巨大的。在疫情徹底消退和需求復蘇之前，持續(xù)上行壓力較大，或面臨經(jīng)濟衰退帶來的二次下行壓力。長期來看，低油價清退高成本產(chǎn)能，待疫情徹底消退需求復蘇后， 油價可能進入趨勢回升通道。關于歐佩克減產(chǎn)協(xié)議后詳細展望，請參考專題【中信期貨能源（原油）】歐佩克減產(chǎn)托底油價，需求回升前壓力難紓 20200414。

策略建議：短期震蕩筑底，中期反彈拋空，長期低位買入

風險因素：疫情發(fā)展超出預期，金融系統(tǒng)風險

瀝青：華北現(xiàn)貨上調(diào)，瀝青需求支撐增強

邏輯：歐佩克+達成原油減產(chǎn)協(xié)議后油價震蕩，供應增加預期有望緩解但需求崩塌的壓制仍在。當日華南、華北瀝青現(xiàn)貨價格小幅提升，現(xiàn)貨市場瀝青需求支撐增強?，F(xiàn)貨漲幅不及原油煉廠利潤大幅下挫，在終端需求不斷提升的背景下，煉廠開工不及預期，未來因美國制裁委內(nèi)瑞拉國內(nèi)馬瑞原料斷供的風險仍存，瀝青供需支撐增多。

操作策略：月差正套

風險因素：下行風險：原油大幅下跌

燃料油：380貼水繼續(xù)走弱，燃油期價震蕩

邏輯：歐佩克+達成原油減產(chǎn)協(xié)議，油價企穩(wěn)，當日燃油主力期價震蕩偏弱，主要是新加坡380貼水走弱拖累，原油減產(chǎn)、各地煉廠開工下降以及運費高位等因素將繼續(xù)驅動裂解價差強勢；需求端燃料油作為加工原料經(jīng)濟性小幅提升，中東燃油消費旺季即將來臨，其出口至亞太燃料油數(shù)量有概率環(huán)比下降。Fu2005臨近交割，貼水大跌疊加空頭交割壓制施壓月差；但考慮到目前倉單量及持倉仍遠大于交割庫容，當周內(nèi)外盤價差大跌或較難吸引新空頭入場，未來多空爭奪仍存變數(shù)，但月差已出現(xiàn)無風險套利空間，疊加燃料油加工經(jīng)濟性不斷提升，燃油底部優(yōu)勢漸顯。

操作策略：空Fu2101-SC2012

風險因素：上行風險：原油大幅上漲

LPG：減產(chǎn)協(xié)議難抵消需求萎縮，LPG期價區(qū)間震蕩

邏輯：1沙特主持召開的歐佩克+緊急會議，與會各國最終達成歷史性的減產(chǎn)協(xié)議。首階段將于今年5月至6月減產(chǎn)原油970萬桶/日。OPEC+達成的 “史上最大”減產(chǎn)協(xié)議，但終難抵消公共衛(wèi)生事件帶來的需求萎縮，國際油價大漲后收穩(wěn)，國內(nèi)SC原油主力及聚丙烯弱勢影響，加之對于前期PP及丙烷與LPG存在過分炒作進行修正，今日LPG主力合約開盤即體現(xiàn)較大跌幅，多空資金形成較強角力，整體呈震蕩走勢。

操作策略：謹慎偏多

風險因素：海外疫情短期內(nèi)加速蔓延；原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：供需壓力仍存，短期甲醇謹慎偏弱

邏輯：昨日主力MA09合約延續(xù)回落走勢，邏輯依然是油價轉弱，疊加PP回歸理性，疊加前期反彈積累的價差壓力，盤面價格出現(xiàn)了較大幅度回落，且5-9基差延續(xù)謹慎正套走勢，我們認為短期趨勢或延續(xù)。后市去看，首先是價差方面，由于近日盤面回落幅度較大，導致港口倒掛山東，如果產(chǎn)區(qū)跟跌有限，或間接限制短期回調(diào)幅度，另外就是盤面基差幅度不大，考慮到走弱預期，也短期限制盤面下跌空間。不過甲醇供需面壓力仍有增大，前期價格反彈或導致進口和國產(chǎn)量回升預期增加，疊加4-5月集中到港，未來供應壓力預計會有增加，同時產(chǎn)區(qū)檢修預期也會有所降低，因此我們認為甲醇價格回調(diào)大概率延續(xù)，或再次尋求供應縮量支撐的邏輯。

操作策略：繼續(xù)偏弱對待為主，關注產(chǎn)區(qū)跟跌情況。

風險因素：減產(chǎn)預期兌現(xiàn)出現(xiàn)大幅回落。

尿素：邊際供需小幅改善，尿素或穩(wěn)中反彈

邏輯：尿素05和09合約分別為1712和1569元/噸，5-9正套走勢延續(xù)，由于工廠庫存偏低，疊加現(xiàn)貨穩(wěn)中偏強，05合約相對堅挺，且4月主力移倉周期，低庫存對空頭不利，有一定擠倉跡象，受到移倉和正套資金影響，09合約價格表現(xiàn)偏弱，再沒有看到工廠累庫之前，這個趨勢可能會有延續(xù)。而后市供需面去看，機器你尿素供需壓力邊際出現(xiàn)好轉，日產(chǎn)量下滑，轉產(chǎn)合成氨，短期預收有所好轉，疊加近期集港出口，工廠庫存繼續(xù)下降，現(xiàn)貨價格穩(wěn)中反彈，不過出口集港尾聲，且4月需求偏淡季，工業(yè)需求疲軟，疊加庫存不高和利潤尚存，高開機率有望維持，因此未來仍有累庫預期的，壓力或將逐步積累，整體我們對尿素仍承壓對待為主，關注庫存拐點出現(xiàn)。

操作策略：短期謹慎反彈，中期先弱后強，等待偏多機會。

風險因素：工廠超預期檢修。

LLDPE：中線下行空間仍存，但短線矛盾也有待再積累

邏輯：受到PP炒作見頂?shù)那榫w影響，L期價大幅回落，就基本面而言，也是對之前跟風上漲的修正。基于對LLDPE二季度供需過剩重新凸顯的中線判斷，我們認為目前的期現(xiàn)貨價格未完全反映潛在利空，后續(xù)仍有下跌空間，但短期來看，庫存壓力多已由上游轉移至中下游，在石化庫存重新積累或進口集中到港前砸盤動力稍顯不足，09貼水也已在不低的水平，不排除短線還有跟隨PP向上反復的可能。

操作策略：09空單持有，跨期9-1反套持有

上行風險：海外疫情出現(xiàn)拐點

下行風險：原油減產(chǎn)談判失敗

PP：見頂已是大概率事件，但短線或需警惕反復風險

邏輯：由于對纖維料的炒作抬升了PP整體價格進而逼停了除口罩以外的諸多下游工廠，昨日PP期價終于見頂回落。展望后市，基于對平衡表的測算與對口罩的需求評估，我們維持二季度PP供需并無缺口的判斷，目前現(xiàn)貨價格嚴重高估，仍有較大的下跌空間，但有兩點值得提示，一是價格回歸正常的節(jié)奏或非一蹴而就，昨日纖維料排產(chǎn)并未減少，反而升至新高，緩解拉絲貨源偏少可能還需要時間，二是目前期貨09的價格相對均衡水平的高估可能并不嚴重，但基差卻在歷史高位，貿(mào)然追空或有較大的被套風險。因此總體建議是現(xiàn)貨關閉敞口并增加預售，期貨持有滾動做空的思路。

操作策略：PP 09空單滾動操作；跨期9-1反套持有

上行風險：海外疫情出現(xiàn)拐點

下行風險：原油減產(chǎn)談判失敗

苯乙烯：反彈動能趨弱，下行風險漸增

邏輯：EB如期回落，一方面是下游補庫逐漸減弱，另一方面則是成本端原油又有走弱的跡象。展望后市，我們維持謹慎偏空的觀點，一方面是苯乙烯的高利潤相對基本面仍有高估，二季度過剩壓力有增無減，并且前期由終端投機補庫引發(fā)的需求回升已在減弱，另一方面成本端的上行風險也在弱化，原油減產(chǎn)落地已被證明暫時不具有強心劑的功能，價格再度走弱也在消化汽油相對價值的向上修復，因此總體而言短線上漲動能正在趨弱，而下行風險則在積聚。

操作策略：空單持有， 跨期9-1反套持有

上行風險：海外疫情出現(xiàn)拐點

下行風險：原油減產(chǎn)談判失敗

乙二醇：供需邊際改善，價格逢低買入

邏輯：供需邊際改善，其中，聚酯負荷總體穩(wěn)定，MEG裝置降負以及集中檢修帶動供給階段性快速收縮。我們認為，MEG供給收縮之下，對降低當期過剩壓力以及緩解庫存持續(xù)快速累積有較大的幫助。

操作策略：MEG價格大幅下行風險較小，關注做多機會，逢低買入；MEG期貨5月與9月合約正套的交易機會。

風險因素：MEG檢修不及預期影響。

PTA：短期價格有下行壓力

邏輯：PTA加工費提升推動檢修裝置回歸，其中，近期漢邦石化以及中泰PTA裝置恢復，PTA國內(nèi)裝置負荷繼續(xù)提升；同期，聚酯負荷總體穩(wěn)定。供給提升之下，PTA庫存預計繼續(xù)累積，對PTA價格形成壓力。

操作策略：短期PTA價格存在下行壓力，建議區(qū)間操作；中期價格重心有提升預期，建議逢低買入。

風險因素：原油價格繼續(xù)下跌風險、PTA需求不及預期影響。

有色金屬 

銅觀點：原料端干擾已計價，銅價缺口處震蕩

邏輯：昨日LME開市后銅價補漲，仍受原料端干擾率上升的影響，但盤中缺乏更多利好，滬銅在缺口處轉為震蕩走勢。海外疫情導致銅礦產(chǎn)干擾率上升，使得銅價很難再回踩前低。國內(nèi)政策刺激加碼，經(jīng)濟活動逐漸好轉，風險因素仍舊來自于海外疫情，歐美展開積極防控，預計5月見到疫情拐點，風險資產(chǎn)將提前企穩(wěn)，疊加國內(nèi)消費有望帶動銅價脫離底部。 

操作建議：多單謹慎持有；

風險因素：海外疫情變動超預期；銅礦輸出變動不及預期

鋁觀點：價格反彈制約減產(chǎn)擴大，鋁價缺口處迎壓力

邏輯：昨日LME恢復交易，有色板塊表現(xiàn)偏強，但鋁價弱于板塊其他品種，主要是海外遠期消費存疑。變量上，歐美疫情前景逐漸清晰，對商品市場壓制力減弱；減產(chǎn)路徑上或是由時間去積累矛盾或由虧損空間加大來引發(fā)，但當前產(chǎn)業(yè)鏈上游讓渡利潤對減產(chǎn)造成一定障礙，進而阻礙鋁價反彈的高度。節(jié)奏上，二季度后期消費環(huán)比回落給給鋁價帶來回調(diào)壓力，時間積累下鋁市場減產(chǎn)朝著擴大去推進，使得鋁價在11000元/噸附近難以長時間維持。因此，可嘗試背靠該區(qū)域建立中線多單。

操作建議：背靠11000元/噸建立中線多單。

風險因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉機；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點：滬鋅開始沖刺萬六關口，鋅價將維持修復反彈態(tài)勢

邏輯：我們對于二季度國內(nèi)鋅消費的回歸相對樂觀，鋅將受益于國內(nèi)基建投資的發(fā)力。隨著國內(nèi)下游繼續(xù)啟動恢復，預計近期鋅錠庫存壓力有望進一步緩解。此外，新冠疫情影響下，海外礦山供應干擾增加，國內(nèi)外礦山出貨意愿均下降，3月末以來鋅礦加工費持續(xù)快速下調(diào)，短期鋅礦供應擔憂情緒上升。原料收緊下，4、5月份國內(nèi)冶煉部分減產(chǎn)的概率增加。總的來看，市場風險偏好回升下，短期鋅價進一步修復反彈趨勢有望延續(xù)。

操作建議：鋅多單持有；同時關注鋅內(nèi)外正套機會

風險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預期

鉛觀點：擠倉風險顯現(xiàn)，短期滬鉛期價近強遠弱態(tài)勢繼續(xù)凸顯

邏輯：鉛供需格局趨弱。由于終端推進偏慢，加上電池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄電池開工開始小幅回落。同時，廢電瓶原料限制緩解，再生鉛開工正逐步回升，短期仍有抬升可能。近期鉛錠庫存不斷去化至相對低位，由于再生鉛開工恢復并貢獻產(chǎn)量，短期鉛錠庫存有止跌企穩(wěn)可能。此外，海外鉛消費存明顯轉弱的壓力。不過，需注意的是，滬鉛05合約持倉量相對較高，而當下滬鉛倉單庫存偏低，故短期05合約存在軟逼倉的風險。因此，低庫存以及軟逼倉風險下，滬鉛近月支撐明顯；但在供需轉弱預期下，遠月表現(xiàn)將偏弱，故短期滬鉛期價近強遠弱態(tài)勢或凸顯，鉛價波動可能加劇。

操作建議：滬鉛遠月輕倉空單持有；關注滬鉛買近月賣遠月套利

風險因素：海外疫情變動超預期

鎳觀點：鎳供給趨緊，滬鎳震蕩偏強

邏輯：菲律賓暫時禁止采礦的利好已經(jīng)兌現(xiàn)，目前印尼鎳鐵企業(yè)生產(chǎn)受疫情影響，已出現(xiàn)部分減產(chǎn)，可能會影響我國鎳鐵進口，從而支撐鎳價；鎳下游需求逐步改善，但去庫仍需時間，壓制鎳價上行空間，鎳供給減少幅度和下游需求改善幅度的預期仍需驗證，整體來看，預計鎳價震蕩偏強。中期來看，預計國內(nèi)鎳需求5月能夠恢復，海外疫情也會出現(xiàn)拐點，屆時，參照中國復工復產(chǎn)節(jié)奏判斷，海外需求將逐步恢復，鎳價也將修復。

操作建議：逢低布局多單

風險因素：歐美疫情再度惡化，俄羅斯未實行封鎖

不銹鋼觀點：原料價格持續(xù)上升，不銹鋼修復反彈

邏輯：需求邊際改善和原料價格上漲推動不銹鋼價格持續(xù)上漲，目前不銹鋼供給過剩局面未改，一部分企業(yè)仍然處于虧損狀態(tài)；雖然不銹鋼下游需求改善，庫存有所下降，但仍處于歷史高位，壓制價格上行空間，在需求弱勢和高庫存環(huán)境下，不銹鋼價格受成本影響更大，鎳鐵、鉻鐵價格的上漲將帶動不銹鋼價格上行，預計不銹鋼期價震蕩偏強。

操作建議：逢低布局多單

風險因素：歐美疫情惡化

貴金屬：風險偏好回暖，但貴金屬上方空間有限

邏輯：美元指數(shù)跌破99大關，受益于美元指數(shù)回落，風險偏好情緒回暖，投資者拋售此前因避險而購買的美元。投資者對石油輸出國組織成員國及其盟友的減產(chǎn)協(xié)議反應消極。全球隔離措施控制疫情擴散的同時經(jīng)濟陷入停滯，IMF世界經(jīng)濟展望預計2020年全球GDP增速為-3%。美股二次探底風險增加，以及美國疫情尚不樂觀，貴金屬上方空間有限。

操作建議：空單持有

風險因素：避險情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點：疫情制約消費 油脂承壓

邏輯：供應端，馬棕進入增產(chǎn)周期預期增強，疫情影響不確定。南美豆增產(chǎn)預期強烈，港口裝運不確定。菜油供應受中加關系影響，存在不確定性。需求端，印度疫情及中國棕油進口負利潤，繼續(xù)限制產(chǎn)區(qū)棕油出口。周邊國家疫情爆發(fā)，油脂供需節(jié)奏打亂，波動加劇。預計油脂低位震蕩。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災

蛋白粕觀點：基差穩(wěn)定，價格震蕩

邏輯：供應端，巴西對華出口創(chuàng)歷史記錄，如果航運正常，未來幾個月大豆到港量巨大。同時中儲糧釋放50萬噸大豆，緩解當前大豆緊張格局。不過海外疫情仍在快速發(fā)展，巴西港口動態(tài)和美豆新作種植仍值得關注。此外商務部對中國恢復采購加拿大油菜籽辟謠。需求端，國內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預計全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，海外疫情持續(xù)發(fā)展，供需錯配仍影響市場。蛋白粕波動加大。

操作建議：期貨：長線多單續(xù)持，4月底前關注逢高止盈；期權：做多波動率。

風險因素：疫情快速控制；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復不及預期。

白糖觀點：外盤低迷、鄭糖不振

邏輯：3月銷售量同比大降，預示著后期消費仍不樂觀。受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期也大幅回調(diào)，一方面，現(xiàn)貨清淡，疫情對白糖消費的影響持續(xù)；其次，關稅政策臨近，規(guī)避風險者增加。預計本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬噸左右，低于預期。外盤方面，疫情繼續(xù)蔓延，原糖短期預計維持弱勢，目前配額外進口利潤在1120元/噸左右；巴西方面，新榨季開啟，各機構紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預計全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預期，庫存較大。泰國提前收榨，產(chǎn)量降至827萬噸左右。 

操作建議：觀望。

風險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：宏觀刺激VS產(chǎn)業(yè)孱弱 鄭棉震蕩筑底

邏輯：供應端，美種植意向報告預計美棉新季種植面積微降；印度MSP收購進度較快；中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5%。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費量；中國疫情進或接近尾聲，海外疫情逐步進入高峰期，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預報整體趨減，下游紗線價格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟面臨疫情考驗，內(nèi)需及外銷訂單憂慮增加，宏觀刺激與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀望，期權觀望

風險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險

玉米及其淀粉觀點：上漲動力不足，期價高位震蕩

邏輯：供應端，基層售糧接近尾聲，壓力不在，現(xiàn)貨持續(xù)反彈，對補庫存在一定抑制。需求端，飼料端，豬料降，禽料增，預計飼料銷量變化不大，但生豬產(chǎn)能恢復下，市場對去求存樂觀預期。深加工方面，產(chǎn)能過剩，利潤下滑背景下，開機率同比下降，環(huán)比小幅走弱，玉米需求下降。政策方面，臨儲拍賣前期，市場對臨儲底價是否提價存在分歧。綜上，供需方面看，玉米階段供需基本平衡矛盾不大，市場交易邏輯或依舊圍繞臨儲拍賣底價，若底價如預期抬升，則價格仍有上漲空間，若延續(xù)去年拍賣底價，則關注拍賣溢價情況，預計向下修正幅度不大，總之，拍賣前預計期價維持震蕩，關注種植期天氣炒作點。

操作建議：期貨：前期多單持有，不追多，期權：賣出看跌為主

風險因素：非瘟疫情利空玉米消費，進口增加沖擊，利空價格。