宏觀策略 

今日關(guān)注

美國(guó)上周季調(diào)后初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)(千人)；

G7領(lǐng)導(dǎo)人召開視頻會(huì)議，討論協(xié)調(diào)抗疫措施；

美聯(lián)儲(chǔ)公布經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書

全球宏觀觀察：

國(guó)務(wù)院召開金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)第二十六次會(huì)議。會(huì)議指出，在黨中央、國(guó)務(wù)院的堅(jiān)強(qiáng)有力領(lǐng)導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)疫情防控取得明顯成效，復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)活力逐步提升。國(guó)際上金融市場(chǎng)震蕩回穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)受疫情沖擊十分明顯。目前外部風(fēng)險(xiǎn)大于內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，宏觀風(fēng)險(xiǎn)大于微觀風(fēng)險(xiǎn)，在這樣的形勢(shì)下，關(guān)鍵在于加大逆周期調(diào)節(jié)力度，扎扎實(shí)實(shí)做好自己的事，從總量和結(jié)構(gòu)同時(shí)入手，在供給和需求兩端發(fā)力，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小微企業(yè)發(fā)展的各項(xiàng)政策措施落到實(shí)處。

央行下調(diào)MLF利率。央行開展一年期1000億元中期借貸便利（MLF）操作，操作利率下調(diào)至2.95%，此前為3.15%。這是去年8月LPR改革以來，MLF利率的第三次下調(diào)。此次下調(diào)幅度達(dá)20個(gè)基點(diǎn)，較以往有所加大。與此同時(shí)，從2020年4月15日開始，央行對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

商務(wù)部：一季度全國(guó)實(shí)際使用外資2161.9億元 同比下降10.8%。受新冠肺炎疫情影響，一季度全國(guó)實(shí)際使用外資2161.9億元人民幣，同比下降10.8%。3月當(dāng)月，全國(guó)實(shí)際使用外資817.8億元人民幣，同比下降14.1%，降幅較2月當(dāng)月收窄11.5個(gè)百分點(diǎn)。1-3月，高技術(shù)服務(wù)業(yè)實(shí)際使用外資同比增長(zhǎng)15.5%，占服務(wù)業(yè)比重達(dá)29.9%，其中，信息服務(wù)、電子商務(wù)服務(wù)、專業(yè)技術(shù)服務(wù)同比分別增長(zhǎng)28.5%、62.4%和95%。

美國(guó)3月零售銷售和4月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)均跌破紀(jì)錄。美國(guó)3月零售銷售下降8.7%（預(yù)期-8%，前值-0.5%），創(chuàng)下1992年有數(shù)據(jù)記錄以來的最大歷史降幅；4月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)錄得-78.2（前值-21.5，預(yù)期-35），創(chuàng)有數(shù)據(jù)記錄以來最低水平，比經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期還糟糕，新訂單和裝船指數(shù)降幅亦創(chuàng)紀(jì)錄最大，就業(yè)市場(chǎng)指標(biāo)極度疲軟，就業(yè)指數(shù)和平均工作時(shí)長(zhǎng)的降幅為有史以來最大，物價(jià)支付指數(shù)顯示投入價(jià)格增速放緩，而物價(jià)獲得指數(shù)顯示售價(jià)自2016年以來首次下滑。

金融期貨

股指：對(duì)于流動(dòng)性寬松反應(yīng)鈍化

邏輯：MLF利率下調(diào)之后，盤面未作出太多反應(yīng)，昨日整體呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩格局，目前市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性寬裕已經(jīng)充分計(jì)價(jià)，只有存款基準(zhǔn)利率下調(diào)仍存預(yù)期差，其他事件擾動(dòng)遞減。對(duì)于本輪行情仍定義為階段反彈，反彈的契機(jī)在于政策以及兩會(huì)臨近，在外圍流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)消除之后，市場(chǎng)對(duì)賭偏暖政策。但目前來看海外復(fù)工以及國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)仍受沖擊，業(yè)績(jī)目前來看尚未探底，這一背景下難以形成明確的主線，預(yù)計(jì)仍是內(nèi)需導(dǎo)向行業(yè)相對(duì)占優(yōu)。

操作建議：無倉位者觀望，有倉位者續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；

期權(quán)：隱含波動(dòng)率進(jìn)入穩(wěn)定區(qū)間，短期防守情緒濃厚

邏輯：昨日A股整體呈現(xiàn)偏弱走勢(shì)，標(biāo)的小幅下跌，在標(biāo)的偏穩(wěn)表現(xiàn)的背景下，期權(quán)市場(chǎng)成交規(guī)模持續(xù)維持低位。同時(shí)目前期權(quán)隱含波動(dòng)率在20%-25%區(qū)間維持穩(wěn)定，股指期權(quán)近月隱含波動(dòng)率微笑呈現(xiàn)極端左偏，表明市場(chǎng)投資者短期防守情緒濃厚。明日股指期權(quán)四月合約將進(jìn)入最后交易日，在目前低隱波的前提下，可以適當(dāng)關(guān)注末日期權(quán)的做多波動(dòng)率機(jī)會(huì)，趨勢(shì)交易投資者也可開始利用買權(quán)進(jìn)行，同時(shí)擔(dān)心市場(chǎng)持續(xù)下跌的投資者可以通過買入認(rèn)沽期權(quán)為現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行保護(hù)。

操作建議：短期關(guān)注多波動(dòng)率機(jī)會(huì)，買權(quán)參與趨勢(shì)交易

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）期權(quán)市場(chǎng)熱度持續(xù)萎縮

國(guó)債：資金利率繼續(xù)走低，曲線走陡持有

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.21%、0.22%和0.12%，曲線繼續(xù)走陡。昨日央行開展1000億元MLF操作并下調(diào)利率20BP。考慮到3月30號(hào)央行已經(jīng)下調(diào)OMO利率20BP，此次下調(diào)MLF利率在市場(chǎng)預(yù)期之中。本周五將有2000億MLF到期，1000億元的MLF投放有所縮量，但考慮到昨日定向降準(zhǔn)釋放2000億元資金，整體的資金仍是寬松的。因此，昨日DR001、DR007分別下降19、15BP，其中DR001再創(chuàng)新低降至0.78%。資金的寬松是近兩日債市走強(qiáng)、曲線走陡的主要驅(qū)動(dòng)力。短期來看，債券發(fā)行及實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求相對(duì)不足，資金利率可能繼續(xù)走低。這對(duì)短債的支撐更大，長(zhǎng)端受財(cái)政發(fā)力制約相對(duì)糾結(jié)，曲線陡峭化存在支撐，已有倉位可繼續(xù)持有。趨勢(shì)策略方面，我們建議觀望或者逢低做多。期現(xiàn)套利方面，借助于期貨貼水來博弈基差收斂策略可繼續(xù)持有。

操作建議：觀望或逢低做多，曲線做陡持有，基差收斂繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張。

黑色建材 

鋼材：增產(chǎn)預(yù)期仍存，鋼價(jià)震蕩整理

邏輯：杭州螺紋3530元/噸。季節(jié)性旺季來臨及復(fù)工推進(jìn)，終端補(bǔ)庫支撐需求暫時(shí)延續(xù)；長(zhǎng)流程利潤(rùn)仍支撐提產(chǎn)，華南、華中地區(qū)電爐產(chǎn)能也仍有較大提產(chǎn)空間，在利潤(rùn)較好情況下，螺紋產(chǎn)量繼續(xù)快速回升。廢鋼價(jià)格暫時(shí)企穩(wěn)，疊加終端需求延續(xù)，對(duì)鋼價(jià)仍有一定支撐，近月合約震蕩運(yùn)行為主；但國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行、需求逐步轉(zhuǎn)弱、鐵元素過剩趨勢(shì)未改，高庫存下產(chǎn)量快速攀升使矛盾累積，建議遠(yuǎn)月合約以反彈拋空對(duì)待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情二次發(fā)酵（下行風(fēng)險(xiǎn)）；經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局仍存，期現(xiàn)價(jià)格震蕩整理

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然強(qiáng)勢(shì)，鋼廠增產(chǎn)意愿較強(qiáng)，供應(yīng)端淡水河谷前期發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，且有消息稱淡水河谷未來兩個(gè)月將減少卡粉供應(yīng)，短期港口庫存難以大幅回升，伴隨海外疫情緩解，國(guó)內(nèi)政策刺激，終端需求持續(xù)復(fù)蘇，現(xiàn)貨價(jià)格及近月合約有望保持堅(jiān)挺。但疫情對(duì)海外制造業(yè)影響仍在，國(guó)內(nèi)終端需求也不樂觀，下半年四大礦山發(fā)貨將有所增加，再疊加廢鋼價(jià)格弱勢(shì)使得鐵水成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步降低，后期鐵礦石大概率過剩，港口也將重新累庫，鐵礦遠(yuǎn)月合約反彈后仍將承壓。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺、政策刺激超預(yù)期（上漲風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：提漲尚未落地，焦炭震蕩下跌

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏穩(wěn)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價(jià)1710元/噸，焦化廠提漲暫未落地。近期焦炭產(chǎn)量增幅已較小，而鋼廠高爐積極提產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量提升幅度大于焦炭，焦炭需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。昨日焦炭期價(jià)震蕩下跌，主要是黑色整體預(yù)期影響，目前焦化廠已接近虧損，供需持續(xù)改善，在前期連續(xù)反彈后，估值已有所修復(fù)，上行阻力加大，且疫情對(duì)需求的影響仍在持續(xù)，且焦煤價(jià)格下跌拖累焦炭中樞下移，對(duì)于遠(yuǎn)期合約，仍以反彈拋空思路對(duì)待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 供給相對(duì)寬松，焦煤價(jià)格維持震蕩

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，山西柳林主焦煤價(jià)格下跌10-30元/噸。進(jìn)口方面，國(guó)外高爐停產(chǎn)數(shù)量增多，國(guó)際焦煤需求走弱，海運(yùn)煤價(jià)格在大幅下跌后，受下游需求恢復(fù)及預(yù)期好轉(zhuǎn)影響，短期海運(yùn)煤價(jià)格有企穩(wěn)反彈。雖然國(guó)內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，但下游主動(dòng)降庫存，煤礦有庫存累積壓力。整體來看，焦煤供給轉(zhuǎn)入寬松，進(jìn)口煤價(jià)拖累國(guó)內(nèi)煤價(jià)下行，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)焦煤現(xiàn)貨仍承壓。由于疫情對(duì)焦煤需求的影響仍在持續(xù)，焦煤供給寬松趨勢(shì)未改，且估值相對(duì)偏高，中期09合約仍以反彈拋空思路對(duì)待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：同煤礦難影響，鄭煤大幅反彈

邏輯：主產(chǎn)地近期雖有少許干擾，但總體影響不大，實(shí)際產(chǎn)出仍然居高不下，且由于下游采取淡季去庫存措施，供需寬松下北港庫存連續(xù)刷新歷史高位，達(dá)到近年來最高水平，市場(chǎng)悲觀情緒繼續(xù)蔓延。且由于煤電長(zhǎng)協(xié)存較大變數(shù)，長(zhǎng)協(xié)托底功效大幅縮小，市場(chǎng)反饋能力增強(qiáng)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)難有較為良好的反應(yīng)，仍以震蕩尋底為主。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊，需求超預(yù)期回歸（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油: 美油累庫再創(chuàng)紀(jì)錄，施壓油價(jià)延續(xù)下行

邏輯：昨日油價(jià)下行。晚間發(fā)布的EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油庫存繼上周創(chuàng)下1518萬桶的歷史最高單周增幅后，本周再度以1925萬桶增幅刷新歷史記錄。汽油庫存也創(chuàng)歷史新高。煉廠開工降至2008年以來最低值。成品油需求疲弱導(dǎo)致煉廠開工大幅下行，是原油累庫主要原因。汽油需求上周減半至有記錄以來最高水平，本周柴油需求亦開始回落。目前美國(guó)50州已經(jīng)全部宣布緊急狀態(tài)，大部分地區(qū)進(jìn)入居家隔離狀態(tài)，成品需求短期難以恢復(fù)。目前美國(guó)原油庫容利用率約75%，若后期原油繼續(xù)目前速度累庫，或在三至四個(gè)月內(nèi)趨于滿庫容。短期來看，產(chǎn)油國(guó)最終達(dá)成協(xié)議，有助托底油價(jià)；但是難改需求疲弱累庫現(xiàn)狀。中期來看，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和油品需求的影響是持久而巨大的。在疫情徹底消退和需求復(fù)蘇之前，持續(xù)上行壓力較大，或面臨經(jīng)濟(jì)衰退帶來的二次下行壓力。長(zhǎng)期來看，低油價(jià)清退高成本產(chǎn)能，待疫情徹底消退需求復(fù)蘇后， 油價(jià)可能進(jìn)入趨勢(shì)回升通道。關(guān)于疫情對(duì)美國(guó)石油供需影響，可參考專題【中信期貨能源（原油）】美國(guó)石油疫情中，供需連創(chuàng)數(shù)宗最 —— 專題報(bào)告 20200409。

策略建議：短期震蕩筑底，中期反彈拋空，長(zhǎng)期低位買入

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展超出預(yù)期，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：華東現(xiàn)貨大幅上調(diào)，瀝青期價(jià)強(qiáng)勢(shì)

邏輯：當(dāng)日華東現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，現(xiàn)貨市場(chǎng)活躍帶動(dòng)瀝青需求，瀝青期價(jià)受支撐小幅上漲，當(dāng)日WTI原油大幅下挫，瀝青-WTI價(jià)差達(dá)到歷史相對(duì)高位。歐佩克+達(dá)成原油減產(chǎn)協(xié)議后油價(jià)震蕩，當(dāng)周瀝青煉廠開工小幅上提，煉廠庫存連續(xù)下降，社會(huì)庫存環(huán)比下降證實(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)瀝青需求支撐增強(qiáng)。未來因美國(guó)制裁委內(nèi)瑞拉國(guó)內(nèi)馬瑞原料斷供的風(fēng)險(xiǎn)仍存，瀝青供需支撐增多。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：380貼水大幅下挫，燃油期價(jià)震蕩下跌

邏輯：當(dāng)日原油大幅下挫疊加380貼水大幅走弱施壓燃油，燃油主力期價(jià)震蕩下跌，但三月新加坡燃料油銷量環(huán)比同比增加證實(shí)需求很好，其中高硫銷量環(huán)比增加25%對(duì)高硫燃油支撐增強(qiáng)。原油減產(chǎn)、各地?zé)拸S開工下降以及運(yùn)費(fèi)高位等因素將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)裂解價(jià)差強(qiáng)勢(shì)；需求端燃料油作為加工原料經(jīng)濟(jì)性小幅提升，中東燃油消費(fèi)旺季即將來臨，其出口至亞太燃料油數(shù)量有概率環(huán)比下降。Fu2005臨近交割，貼水大跌疊加空頭交割壓制施壓月差；但考慮到目前倉單量及持倉仍遠(yuǎn)大于交割庫容，當(dāng)周內(nèi)外盤價(jià)差大跌或較難吸引新空頭入場(chǎng)，未來多空爭(zhēng)奪仍存變數(shù)，但月差已出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利空間，疊加燃料油加工經(jīng)濟(jì)性不斷提升，燃油底部?jī)?yōu)勢(shì)漸顯。

操作策略：空Fu2101-SC2012

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅上漲

LPG：5月CP預(yù)期上漲明顯，LPG期價(jià)震蕩偏強(qiáng)

邏輯：盡管昨日夜盤原油期貨出現(xiàn)暴跌，但今日LPG主力合約盤面走勢(shì)仍舊強(qiáng)勁，早盤高點(diǎn)沖至3336元/噸，漲幅6.79%。PP主力及SC原油主力今日早盤均表現(xiàn)一定抬頭趨勢(shì)，給予LPG一定支撐作用。此外國(guó)內(nèi)LPG現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)走高，帶動(dòng)盤面提升。LPG外盤方面，今日5月CP預(yù)期上漲近30美金，紙貨提振作用明顯，華南港口到岸成本預(yù)估值上漲近200元/噸。下午開盤雖然能化板塊掉頭轉(zhuǎn)弱，對(duì)LPG盤面形成一定利空作用，部分市場(chǎng)情緒也擔(dān)心原油下滑，LPG或已觸頂，盤面雖有一定下滑，但整體走勢(shì)依舊強(qiáng)勁。

操作策略：謹(jǐn)慎偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情短期內(nèi)加速蔓延；原油價(jià)格大幅下跌

化工 

甲醇：中期供需壓力仍存，甲醇或繼續(xù)承壓為主

邏輯：昨日主力MA09合約低開反彈，下行壓力依然是油價(jià)轉(zhuǎn)弱，疊加PP回歸理性，疊加價(jià)差壓力，不過我們也能看到產(chǎn)區(qū)和港口庫存并沒有繼續(xù)積累，近期回調(diào)價(jià)差壓力修復(fù)，且PP理性回調(diào)后，短期驅(qū)動(dòng)略顯不足，永安凈空頭寸大幅下降，因此短期行情上或有反復(fù)，等待現(xiàn)貨指引。后市供需去看，近期港口現(xiàn)貨價(jià)格倒掛山東和河南，如果產(chǎn)區(qū)價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，或繼續(xù)間接給盤面帶來支撐，從而限制短期回調(diào)幅度。不過甲醇中期供需面壓力仍有增大，前期價(jià)格反彈存在導(dǎo)致進(jìn)口和國(guó)產(chǎn)量回升的可能性，疊加4-5月集中到港預(yù)期，或都會(huì)對(duì)甲醇價(jià)格形成預(yù)期壓力，未來供需平衡仍要關(guān)注內(nèi)需回升以及產(chǎn)區(qū)春檢兌現(xiàn)，目前我們對(duì)甲醇仍持中期偏弱觀點(diǎn)，但短期因?yàn)楝F(xiàn)貨壓力不大而有反復(fù)。

操作策略：反彈拋空，短期關(guān)注產(chǎn)區(qū)價(jià)格是否下跌

風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)再次大漲，檢修開始放量

尿素：工廠偏低庫存支撐現(xiàn)貨，尿素偏弱謹(jǐn)慎

邏輯：尿素05和09合約分別為1703和1556元/噸，5-9正套走勢(shì)延續(xù)，核心邏輯仍在于工廠庫存偏低， 05合約相對(duì)堅(jiān)挺，且4月主力移倉周期，低庫存對(duì)空頭不利，有一定擠倉嫌疑，因此受到移倉和正套資金影響，09合約價(jià)格則表現(xiàn)偏弱，或在沒有看到工廠累庫之前，這個(gè)趨勢(shì)可能會(huì)有延續(xù)，也就是09合約仍謹(jǐn)慎偏弱走勢(shì)，基差也會(huì)走強(qiáng)。另外從后市供需面去看，近期尿素供需壓力邊際好轉(zhuǎn)后變動(dòng)不大，工廠庫存去化延續(xù)，現(xiàn)貨價(jià)格壓力不大，不過隨著印標(biāo)出口集港尾聲，且4月需求偏淡，工業(yè)需求依然疲軟，疊加工廠庫存不高和利潤(rùn)尚存，高開機(jī)率有望維持，因此未來仍有累庫預(yù)期，壓力有待逐步逐步積累，因此整體我們對(duì)尿素仍承壓對(duì)待為主，關(guān)注庫存拐點(diǎn)出現(xiàn)，不過09合約貼水較大，且跌入成本支撐區(qū)域，或限制下行空間，也建議偏謹(jǐn)慎對(duì)待。

操作策略：中期先弱后強(qiáng)對(duì)待為主，或等待偏多機(jī)會(huì)為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：工業(yè)需求超預(yù)期恢復(fù)，工廠檢修力度增大

LLDPE：氛圍逐漸轉(zhuǎn)淡，弱勢(shì)有望延續(xù)

邏輯：炒作退潮，LLDPE期貨與現(xiàn)貨繼續(xù)回落。關(guān)于后市，我們維持偏空的觀點(diǎn)，中線角度由于進(jìn)口增加二季度供需過剩壓力會(huì)比較突出，短線來看，隨著口罩炒作降溫、原油重回弱勢(shì)，市場(chǎng)的心態(tài)與預(yù)期也很可能會(huì)再度轉(zhuǎn)弱，價(jià)格支撐暫時(shí)有限。

操作策略：09空單持有，跨期9-1反套持有

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油減產(chǎn)協(xié)議未能有效緩解供需失衡

PP：現(xiàn)貨仍有回落空間，但期貨建議謹(jǐn)慎追空

邏輯：纖維炒作退潮，5月期貨因價(jià)格偏高踩踏跌停，9月因高估有限跌幅較窄，現(xiàn)貨成交則普遍偏淡。短期來看，PP無論是纖維還是拉絲現(xiàn)貨依然高估，炒作退潮疊加原油再度走弱，價(jià)格仍有慣性走弱的空間，但對(duì)于期貨而言，卻需要更多謹(jǐn)慎追空的風(fēng)險(xiǎn)，一方面纖維排產(chǎn)已連續(xù)3天維持在40%以上，拉絲偏少的格局暫未緩解，另一方面口罩對(duì)纖維的需求究竟在怎樣的量級(jí)也需要?jiǎng)討B(tài)評(píng)估，盡管理論均衡狀態(tài)并不會(huì)扭轉(zhuǎn)平衡表過剩的格局，但短期并無法排除市場(chǎng)在利潤(rùn)的追逐下將口罩產(chǎn)量推升至遠(yuǎn)超需求的可能，后市繼續(xù)關(guān)注拉絲與纖維價(jià)格的表現(xiàn)，若纖維在排產(chǎn)回落后與拉絲的價(jià)差再度拉開，就需謹(jǐn)慎第二波炒作再啟的可能。

操作策略：PP 09空單逢低平倉；9-1反套逢低平倉

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油減產(chǎn)協(xié)議未能有效緩解供需失衡

苯乙烯：純苯相對(duì)價(jià)值修復(fù)后，EB高估或?qū)⑼癸@

邏輯：EB期價(jià)止跌，一方面是下游補(bǔ)庫維持了一定韌性，另一方面則是美國(guó)煉廠開工回落后，汽油的相對(duì)價(jià)值開始逐漸恢復(fù)，支撐了純苯的價(jià)格。展望后市，我們維持謹(jǐn)慎偏空的觀點(diǎn)，一方面是苯乙烯的高利潤(rùn)相對(duì)基本面仍有高估，二季度過剩壓力有增無減，并且前期由終端投機(jī)補(bǔ)庫引發(fā)的需求回升已在減弱，另一方面原油減產(chǎn)落地已被證明暫時(shí)不具有強(qiáng)心劑的功能，價(jià)格再度走弱正在消化汽油相對(duì)價(jià)值的修復(fù)，因此總體而言下行風(fēng)險(xiǎn)依然不低。

操作策略：空單持有， 跨期9-1反套持有

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油減產(chǎn)協(xié)議未能有效緩解供需失衡

乙二醇：供需邊際改善，價(jià)格逢低買入

邏輯：隔夜原油價(jià)格大跌，對(duì)MEG價(jià)格形成沖擊。MEG供需方面，國(guó)內(nèi)檢停裝置規(guī)模繼續(xù)增加，其中，武漢石化以及黔西煤化工近期也加入到降負(fù)及檢修之中，當(dāng)期產(chǎn)量水平繼續(xù)下降。與從同時(shí)，聚酯產(chǎn)品庫存經(jīng)歷大幅去庫后生產(chǎn)總體穩(wěn)定。綜合來講，MEG市場(chǎng)供需階段性存在顯著的改善以及緩和，庫存累積壓力減輕，對(duì)價(jià)格有一定的支撐。

操作策略：MEG供需在裝置集中檢修推動(dòng)下階段性出現(xiàn)改善，有利于價(jià)格低位的修復(fù)，短期關(guān)注期貨逢低做多機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：MEG需求不及預(yù)期、庫存繼續(xù)累積風(fēng)險(xiǎn)。

PTA：短期價(jià)格有下行壓力

邏輯：PTA加工費(fèi)提升推動(dòng)檢修裝置回歸，其中，近期漢邦石化以及中泰PTA裝置恢復(fù)，PTA國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷繼續(xù)提升；同期，聚酯負(fù)荷總體穩(wěn)定。供給提升之下，PTA庫存預(yù)計(jì)繼續(xù)累積，對(duì)PTA價(jià)格形成壓力。

操作策略：短期PTA價(jià)格存在下行壓力，建議區(qū)間操作；中期價(jià)格重心有提升預(yù)期，建議逢低買入。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格上漲、PTA需求不及預(yù)期影響。

橡膠：金融氛圍轉(zhuǎn)弱，橡膠下跌壓力增大

邏輯：昨日橡膠小幅度回落，但幅度不大?，F(xiàn)貨價(jià)格更隨期貨，變化不大。但近期的現(xiàn)貨成交有所好轉(zhuǎn)，有部分補(bǔ)貨跡象出現(xiàn)，我們認(rèn)為這主要是階段橡膠走勢(shì)穩(wěn)定且價(jià)格較低帶來的。中期角度來說，需求困境沒有改變，供應(yīng)端同樣低產(chǎn)，但主要是低價(jià)格帶來了。因此，橡膠價(jià)格難以出現(xiàn)大幅度上漲，低位盤整仍是當(dāng)前方式。盤面角度看，近期原油、股市再度開跌，對(duì)于橡膠走勢(shì)利空，而橡膠當(dāng)前價(jià)格回到了成本均衡位，再度上漲困難，因此，橡膠預(yù)計(jì)會(huì)跟隨下跌。短期走勢(shì)范圍RU09合約在9750-10560。NR06合約在7850-8750。。

操作：區(qū)間高低位反向操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：供應(yīng)國(guó)受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。

利空因素：金融風(fēng)險(xiǎn)再度爆發(fā)，疫情導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)崩潰。

紙漿：紙漿短期壓力增大，觀望等待低價(jià)

邏輯：紙漿波動(dòng)不大。現(xiàn)貨北木價(jià)格近期持續(xù)拉升，但價(jià)格水平較低的銀星、俄針、太平洋等并沒有變化。庫存數(shù)據(jù)顯示，去庫依舊在進(jìn)行，但速度不快，總量依舊較高。消息面看，近期漿廠停產(chǎn)的消息減少，多是維持生產(chǎn)的信息。因此，市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)的擔(dān)憂弱化。需求當(dāng)前總量尚可，但前景偏弱，加之原料庫存與產(chǎn)品庫存較高，因此現(xiàn)貨沒有追漲動(dòng)能。整體看，紙漿階段利多消退，上漲愈發(fā)困難。09在交割壓力下預(yù)計(jì)存在偏弱可能。但大幅下跌空間同樣不具備。因此維持整體橫盤震蕩判斷，階段偏弱。下方支撐當(dāng)前預(yù)計(jì)在4500。

操作：當(dāng)前維持觀望，等待到達(dá)4500后觀察是否有做多機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：關(guān)注原料端擾動(dòng)的持續(xù)力度，銅價(jià)缺口處震蕩

邏輯：昨日市場(chǎng)缺乏利好跟進(jìn)，滬銅在缺口處轉(zhuǎn)為震蕩走勢(shì)。海外疫情導(dǎo)致銅礦產(chǎn)干擾率上升，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成強(qiáng)勁支撐，銅價(jià)回踩前低的可能性下降。國(guó)內(nèi)政策刺激加碼，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)因素仍舊來自于海外疫情，歐美展開積極防控，預(yù)計(jì)5月見到疫情拐點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將提前企穩(wěn)，疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)有望帶動(dòng)銅價(jià)脫離底部。短期關(guān)注消費(fèi)的持續(xù)力度和供應(yīng)端的擾動(dòng)恢復(fù)情況。 

操作建議：多單謹(jǐn)慎持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；銅礦輸出變動(dòng)不及預(yù)期

鋁觀點(diǎn)：減產(chǎn)預(yù)期推升鋁價(jià)，消費(fèi)持續(xù)性有待觀測(cè)

邏輯：昨日滬鋁表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，主要是擔(dān)憂包含海外電解鋁廠在內(nèi)的減產(chǎn)發(fā)生，市場(chǎng)買興被點(diǎn)燃。經(jīng)過產(chǎn)業(yè)鏈上游從鋁土礦到氧化鋁讓渡利潤(rùn)，電解鋁行業(yè)虧損狀況得到極大修復(fù)，對(duì)規(guī)模減產(chǎn)造成一定障礙。另外，特別需要關(guān)注的是，出口訂單遭到不同程度的減少后，消費(fèi)改善的持續(xù)性，對(duì)鋁價(jià)的反彈高度勿過分樂觀。

操作建議：短線交易。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點(diǎn)：LME鋅庫存繼續(xù)增加，不改鋅價(jià)修復(fù)反彈態(tài)勢(shì)

邏輯：原油價(jià)格再度下調(diào)，以及LME鋅繼續(xù)增倉，或?qū)е陆珍\價(jià)表現(xiàn)出現(xiàn)有所反復(fù)，但修復(fù)反彈趨勢(shì)不改。我們對(duì)于二季度國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸相對(duì)樂觀，鋅將受益于國(guó)內(nèi)基建投資的發(fā)力。隨著國(guó)內(nèi)下游繼續(xù)啟動(dòng)恢復(fù)，預(yù)計(jì)近期鋅錠庫存壓力有望進(jìn)一步緩解。此外，新冠疫情影響下，海外礦山供應(yīng)干擾增加，國(guó)內(nèi)外礦山出貨意愿均下降，3月末以來鋅礦加工費(fèi)持續(xù)快速下調(diào)，短期鋅礦供應(yīng)擔(dān)憂情緒上升。原料收緊下，4、5月份國(guó)內(nèi)冶煉部分減產(chǎn)的概率增加?？偟膩砜?，短期鋅價(jià)進(jìn)一步修復(fù)反彈趨勢(shì)有望延續(xù)。

操作建議：鋅多單持有；同時(shí)關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：多頭動(dòng)能不足，滬鉛近月端擠倉風(fēng)險(xiǎn)減弱

邏輯：鉛供需格局趨弱。由于終端推進(jìn)偏慢，加上電池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄電池開工開始小幅回落。同時(shí)，廢電瓶原料限制緩解，再生鉛開工正逐步回升，短期仍有抬升可能。近期鉛錠庫存不斷去化至相對(duì)低位，由于再生鉛開工恢復(fù)并貢獻(xiàn)產(chǎn)量，短期鉛錠庫存有止跌企穩(wěn)可能。此外，海外鉛消費(fèi)存明顯轉(zhuǎn)弱的壓力。另昨日滬鉛05合約持倉量出現(xiàn)回落，目前其持倉水平仍偏高，當(dāng)下滬鉛倉單庫存偏低，但于14日擠倉后，昨日未進(jìn)一步擠倉，顯示在供需轉(zhuǎn)弱下，多頭動(dòng)能明顯不足。因此，軟擠倉風(fēng)險(xiǎn)減弱下，短期滬鉛期價(jià)或走弱，滬鉛期價(jià)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱態(tài)勢(shì)也有趨緩可能。

操作建議：滬鉛遠(yuǎn)月輕倉空單持有；滬鉛買近月賣遠(yuǎn)月套利止盈離場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：市場(chǎng)消息面平淡，滬鎳開始震蕩

邏輯：菲律賓暫時(shí)禁止采礦的利好已經(jīng)兌現(xiàn)，受疫情影響，印尼鎳鐵企業(yè)的產(chǎn)量和新項(xiàng)目的進(jìn)展會(huì)受影響，產(chǎn)量估計(jì)會(huì)有所下降，印尼鎳鐵對(duì)國(guó)產(chǎn)的替代會(huì)減緩，鎳價(jià)下方獲支撐；目前不銹鋼需求與往年相比仍有較大差距，鎳鐵高庫存壓制鎳價(jià)上行空間，鎳供給減少幅度和下游需求改善幅度預(yù)期仍待驗(yàn)證，目前價(jià)位多空分歧較大，鎳價(jià)暫時(shí)保持震蕩局面。中期來看，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鎳需求5月能夠恢復(fù)，海外疫情也會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，屆時(shí)，海外需求將逐步恢復(fù)，鎳價(jià)也將修復(fù)。

操作建議：多單謹(jǐn)慎持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美疫情再度惡化，菲律賓封鎖解除

不銹鋼觀點(diǎn)：鎳鉻價(jià)格繼續(xù)上行，不銹鋼震蕩偏強(qiáng)

邏輯：需求邊際改善和盈利修復(fù)推動(dòng)不銹鋼價(jià)格持續(xù)上漲，不銹鋼企業(yè)虧損面縮窄，部分企業(yè)開始盈利；雖然不銹鋼下游需求改善，庫存有所下降，但仍處于歷史高位，不銹鋼供給仍然過剩，去庫壓力大，一旦企業(yè)能夠盈利，出貨意愿就會(huì)增強(qiáng)，所以不銹鋼價(jià)格上行空間有限，在需求弱和高庫存的環(huán)境下，不銹鋼價(jià)格受成本影響更大，若后續(xù)原料價(jià)格上漲止步，不銹鋼價(jià)也將上漲乏力，整體來看，鎳鉻原料價(jià)格上行尚有一定空間，預(yù)計(jì)不銹鋼價(jià)震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：不銹鋼多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美疫情惡化

貴金屬：危機(jī)機(jī)未緩美元上揚(yáng)，貴金屬震蕩下移

邏輯：美國(guó)3月零售銷售環(huán)比降8.7%，創(chuàng)歷史最大降幅，預(yù)期降8%，前值降0.5%。美國(guó)3月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比驟降6.3%，超市場(chǎng)所預(yù)期的降4%，為歷史最大降幅。同時(shí)，美國(guó)3月產(chǎn)能利用率從77%降至72.7%，逼近歷史最低水平。投資者對(duì)石油輸出國(guó)組織成員國(guó)及其盟友的減產(chǎn)協(xié)議反應(yīng)消極。全球隔離措施控制疫情擴(kuò)散的同時(shí)經(jīng)濟(jì)陷入停滯，IMF世界經(jīng)濟(jì)展望預(yù)計(jì)2020年全球GDP增速為-3%。美股二次探底風(fēng)險(xiǎn)增加，以及美國(guó)疫情尚不樂觀，貴金屬價(jià)格重心有望下移。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：避險(xiǎn)情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：疫情制約消費(fèi) 油脂承壓

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)，疫情影響不確定。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，港口裝運(yùn)不確定。菜油供應(yīng)受中加關(guān)系影響，存在不確定性。需求端，印度疫情及中國(guó)棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)，繼續(xù)限制產(chǎn)區(qū)棕油出口。周邊國(guó)家疫情爆發(fā)，油脂供需節(jié)奏打亂，波動(dòng)加劇。預(yù)計(jì)油脂低位震蕩。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：現(xiàn)貨成交變動(dòng)不大，期價(jià)窄幅震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，美國(guó)疫情升級(jí)導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價(jià)格。巴西對(duì)華出口創(chuàng)歷史記錄，如果航運(yùn)正常，未來幾個(gè)月大豆到港量巨大。同時(shí)中儲(chǔ)糧釋放50萬噸大豆，緩解當(dāng)前大豆緊張格局。不過海外疫情仍在快速發(fā)展，巴西港口動(dòng)態(tài)和美豆新作種植仍值得關(guān)注。此外商務(wù)部對(duì)中國(guó)恢復(fù)采購加拿大油菜籽辟謠。需求端，國(guó)內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄逐步開啟。高利潤(rùn)刺激下生豬存欄預(yù)計(jì)全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加。總體上，海外疫情持續(xù)發(fā)展，供需錯(cuò)配仍影響市場(chǎng)。內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，蛋白粕波動(dòng)加大。

操作建議：期貨：長(zhǎng)線多單續(xù)持，4月底前關(guān)注逢高止盈；期權(quán)：做多波動(dòng)率。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情快速控制；北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：投機(jī)不足，維持震蕩

邏輯：3月銷售量同比大降，預(yù)示著后期消費(fèi)仍不樂觀。受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期也大幅回調(diào)，一方面，現(xiàn)貨清淡，疫情對(duì)白糖消費(fèi)的影響持續(xù)；其次，關(guān)稅政策臨近，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)者增加。預(yù)計(jì)本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬噸左右，低于預(yù)期。外盤方面，疫情繼續(xù)蔓延，原糖短期預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在1120元/噸左右；巴西方面，新榨季開啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫存較大。泰國(guó)提前收榨，產(chǎn)量降至827萬噸左右。 

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ)

棉花觀點(diǎn)：宏觀對(duì)沖VS產(chǎn)業(yè)孱弱 鄭棉震蕩筑底

邏輯：供應(yīng)端，美種植意向報(bào)告預(yù)計(jì)美棉新季種植面積微降；印度MSP收購進(jìn)度較快；中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5%。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費(fèi)量；中國(guó)疫情進(jìn)或接近尾聲，海外疫情逐步進(jìn)入高峰期，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，內(nèi)需及外銷訂單憂慮增加，宏觀刺激與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀望，期權(quán)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：關(guān)注近期臨儲(chǔ)拍賣政策出臺(tái)，期價(jià)高位震蕩

邏輯：供應(yīng)端，基層售糧接近尾聲，壓力不在，現(xiàn)貨持續(xù)反彈，對(duì)補(bǔ)庫存在一定抑制。需求端，飼料端豬料降，禽料增，預(yù)計(jì)飼料銷量變化不大，但生豬產(chǎn)能恢復(fù)下，市場(chǎng)對(duì)需求存樂觀預(yù)期。深加工方面，產(chǎn)能過剩，利潤(rùn)下滑背景下，開機(jī)率同比下降，環(huán)比小幅走弱，玉米需求下降。政策方面，臨儲(chǔ)拍賣前期，市場(chǎng)對(duì)臨儲(chǔ)底價(jià)是否提價(jià)存在分歧。綜上，供需方面看，玉米階段供需基本平衡矛盾不大，市場(chǎng)交易邏輯或依舊圍繞臨儲(chǔ)拍賣底價(jià)，若底價(jià)如預(yù)期抬升，則價(jià)格仍有上漲空間，若延續(xù)去年拍賣底價(jià)，則關(guān)注拍賣溢價(jià)情況，預(yù)計(jì)向下修正幅度不大，總之，拍賣前預(yù)計(jì)期價(jià)維持震蕩，關(guān)注種植期天氣炒作點(diǎn)。

操作建議：期貨：前期多單持有，不追多，期權(quán)：賣出看跌為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情利空玉米消費(fèi)，進(jìn)口增加沖擊，利空價(jià)格。