宏觀策略 

報告要點(diǎn)：

中國3月規(guī)模以上工業(yè)增加值，固定資產(chǎn)投資，社會消費(fèi)品零售，一季度GDP；

歐元區(qū)3月CPI；

中國國家統(tǒng)計局召開4月國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況新聞發(fā)布會；

紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯主辦的視頻會議發(fā)表講話，主題為美國經(jīng)濟(jì)前景

摘要：

全國中小企業(yè)復(fù)工率達(dá)84%。根據(jù)工信部的統(tǒng)計顯示，截至到4月15日，全國中小企業(yè)復(fù)工率達(dá)到84%。當(dāng)前中小企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：從行業(yè)來看，第二產(chǎn)業(yè)的復(fù)工率高于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的復(fù)工率高于生活性的服務(wù)業(yè)，特別像餐飲業(yè)、住宿、文化體育和娛樂業(yè)等受疫情影響的行業(yè)復(fù)工率相對來說比較低。從地區(qū)這個角度看，應(yīng)該說各地區(qū)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)率呈現(xiàn)了齊頭并進(jìn)的趨勢，25個省份的復(fù)工率超過80%，其中湖北省近日也呈現(xiàn)快速上升的勢頭。從企業(yè)類型看，專精特新中小企業(yè)的復(fù)工率高于中小企業(yè)的總體水平，規(guī)模越大，呈現(xiàn)出復(fù)工復(fù)產(chǎn)率越高。因此，從這個角度看，微型企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的難度還是比較大的。

商務(wù)部：中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本面的良好態(tài)勢不會改變，沒有也不會出現(xiàn)大規(guī)模外資撤離情況。從短期來看，疫情對世界經(jīng)濟(jì)和全球產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生了重大沖擊。當(dāng)前形勢下，全球應(yīng)該加強(qiáng)合作，維護(hù)包括醫(yī)療物資在內(nèi)的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的安全。在這方面，中國正在并仍將發(fā)揮穩(wěn)定器的作用。從中長期來看，中國經(jīng)濟(jì)正在從高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，新舊動能轉(zhuǎn)化趨勢不斷強(qiáng)化，韌性和活力好、潛力足、回旋余地大。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本面的良好態(tài)勢不會改變。同時，從總體上看，盡管疫情對在華外資企業(yè)造成一定影響，但中國沒有也不會出現(xiàn)大規(guī)模外資撤離情況。外國投資者持續(xù)看好中國，在中國長期經(jīng)營發(fā)展的信心和決心沒有改變。

美國上周領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)連續(xù)兩周下降，4月費(fèi)城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)跌破記錄。美國上周超過520萬人領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金，連續(xù)兩周出現(xiàn)下降，但失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)繼續(xù)以創(chuàng)紀(jì)錄水平攀升，表明就業(yè)市場受到的沖擊非常廣泛且還在加劇。目前，美國領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)的總數(shù)超過了2200萬，幾乎抹去了自大蕭條以來的所有就業(yè)機(jī)會。此外，4月費(fèi)城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)-56.6（預(yù)期-32，前值-12.7），創(chuàng)1980年以來最差表現(xiàn)。

金融期貨

股指：上行空間有限

邏輯：昨日盤面穩(wěn)中有升，特高壓、數(shù)字貨幣等表現(xiàn)強(qiáng)勢，風(fēng)格方面偏向中小創(chuàng)。在外資連續(xù)多日回流之后，當(dāng)前市場偏好逐步回升，疊加央行再提降準(zhǔn)，預(yù)計弱反彈格局延續(xù)。但目前指數(shù)上行空間也相對有限，一方面從近5日漲幅來看，整體以偏向內(nèi)需的食品飲料、家用電器領(lǐng)漲，資金布局方向呈現(xiàn)防御化的特征，這顯示資金對于外貿(mào)以及服務(wù)業(yè)仍有擔(dān)憂，另一方面標(biāo)普500動態(tài)PE接近20倍，疊加失業(yè)人數(shù)持續(xù)增加，向上彈性也趨于下降。由此，短期整體仍是震蕩市，等待契機(jī)。

操作建議：無倉位者觀望，有倉位者續(xù)持

風(fēng)險因子：1）海外疫情擴(kuò)散；

期權(quán)：市場成交持續(xù)冷清，次月合約做多波動率布局

邏輯：昨日A股整體表現(xiàn)較穩(wěn)定，標(biāo)的小幅收漲，期權(quán)市場表現(xiàn)依舊平淡，成交規(guī)模持續(xù)低位震蕩。目前期權(quán)隱含波動率已逐漸穩(wěn)定，在當(dāng)前市場成交水平較低的背景下，仍持有末日期權(quán)的投資者注意提前離場，以免臨近到期時點(diǎn)流動性不足導(dǎo)致無法平倉。整體而言，期權(quán)市場的冷淡表現(xiàn)導(dǎo)致近期交易機(jī)會相對偏少，偏謹(jǐn)慎的投資者可以適當(dāng)離場觀望。波動率交易者可利用次月合約適當(dāng)布局做多波動率組合，波動率逐漸穩(wěn)定后短期內(nèi)階段性反彈的概率較大。參與趨勢交易的投資者可利用買權(quán)進(jìn)行，低波背景下買權(quán)風(fēng)險相對較低。

操作建議：次月合約適當(dāng)布局多波動率，謹(jǐn)慎者暫時離場觀望

風(fēng)險因子：1）期權(quán)市場熱度持續(xù)萎縮

國債：央行文章暗示寬貨幣尚未結(jié)束，耐心持有倉位

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.16%、-0.01%和-0.02%，曲線有所走平。資金面方面，昨日DR001下降9BP至0.69%，創(chuàng)歷史新低，但DR028上升3BP至1.34%?？傮w來看，資金寬松的速度有所放緩。目前，期限利差亦處理高位，部分獲利盤可能選擇兌現(xiàn)收益。這導(dǎo)致昨日曲線并未進(jìn)一步走陡。盡管如此，我們認(rèn)為疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊是史無前例的，貨幣寬松的力度和持續(xù)時間也不能以過去幾年的經(jīng)驗來衡量。與2008年底對比，由于央行調(diào)降超額存款準(zhǔn)備金利率至0.35%，目前隔夜資金利率已經(jīng)更低，但7天期利率相對較高，仍有可能進(jìn)一步下降。昨日晚間，央行官網(wǎng)發(fā)文表示“將通過定向降準(zhǔn)、再貸款等政策措施，繼續(xù)引導(dǎo)信貸資金支持實體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的發(fā)展”。這意味著寬貨幣尚未結(jié)束。盡管央行的最終目的是要引導(dǎo)信貸資金支持實體經(jīng)濟(jì)，但在經(jīng)濟(jì)承壓、企業(yè)盈利下滑的背景下，引導(dǎo)融資成本下降也是央行的目標(biāo)。因此，寬貨幣的力度會繼續(xù)大于寬信用的力度。我們建議投資者耐心持有已有倉位。

操作建議：觀望或逢低做多，曲線做陡持有，基差收斂繼續(xù)持有

風(fēng)險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴(kuò)張。

黑色建材 

鋼材：供需雙旺延續(xù)，鋼價震蕩運(yùn)行

邏輯：杭州螺紋3530元/噸。季節(jié)性旺季疊加終端有階段性補(bǔ)庫及趕工動力，強(qiáng)勁的終端需求得以延續(xù)；螺紋產(chǎn)量繼續(xù)保持較快回升，目前部分鋼企熱軋線檢修后轉(zhuǎn)水螺紋，轉(zhuǎn)爐廢鋼添加及華中、華南電爐也仍有提產(chǎn)空間，預(yù)計未來1-2周螺紋產(chǎn)量將恢復(fù)至去年同期水平。高位終端需求帶動庫存快速去化，廠庫資源加速向下游轉(zhuǎn)移，社庫承接鋼廠資源后去化相對平穩(wěn)，螺紋總庫存仍高于去年同期近700萬，去庫壓力持續(xù)存在。短期內(nèi)需求仍有一定增量空間，對鋼價支撐較強(qiáng)，后期隨著終端補(bǔ)庫力度減弱、雨季臨近，需求將出現(xiàn)邊際拐點(diǎn)，而供給端調(diào)節(jié)相對滯后，屆時高庫存下產(chǎn)量持續(xù)攀高的預(yù)期將重新施壓鋼價，建議遠(yuǎn)月合約反彈拋空對待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：疫情二次發(fā)酵（下行風(fēng)險）；經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險）

鐵礦：唐山限產(chǎn)有望趨嚴(yán)，期現(xiàn)價格震蕩整理

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然強(qiáng)勢，鋼廠增產(chǎn)意愿較強(qiáng)，供應(yīng)端淡水河谷前期發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，且有消息稱淡水河谷未來兩個月將減少卡粉供應(yīng)，短期港口庫存難以大幅回升，伴隨海外疫情緩解，國內(nèi)政策刺激，終端需求持續(xù)復(fù)蘇，現(xiàn)貨價格及近月合約有望保持堅挺。但疫情對海外制造業(yè)影響仍在，國內(nèi)終端需求也不樂觀，下半年四大礦山發(fā)貨將有所增加，再疊加廢鋼價格弱勢使得鐵水成本優(yōu)勢進(jìn)一步降低，后期鐵礦石大概率過剩，港口也將重新累庫。今日市場傳聞唐山限產(chǎn)可能趨嚴(yán)，將更加壓縮鐵礦需求，鐵礦遠(yuǎn)月合約反彈后仍將承壓。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高做空

風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；鐵水產(chǎn)量保持堅挺、政策刺激超預(yù)期（上漲風(fēng)險）

焦炭：需求仍在恢復(fù)，焦炭震蕩運(yùn)行

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏穩(wěn)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價1710元/噸，焦化廠提漲暫未落地。近期焦炭產(chǎn)量增幅已較小，而鋼廠高爐積極提產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量提升幅度快于焦炭，焦炭需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。昨日焦炭期價震蕩運(yùn)行，價格變化不大，目前焦化廠已接近虧損，供需持續(xù)改善，而期價估值已有所修復(fù)，上行阻力加大，且疫情對需求的影響仍在持續(xù)，且焦煤價格下跌拖累焦炭中樞下移，對于遠(yuǎn)期合約，仍以反彈拋空思路對待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤: 供給相對寬松，焦煤維持震蕩

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，江蘇徐州主焦煤價格下跌40元/噸。進(jìn)口方面，國外高爐停產(chǎn)數(shù)量增多，國際焦煤需求走弱，海運(yùn)煤在經(jīng)過短暫反彈后，隨著市場情緒的轉(zhuǎn)弱，仍面臨下行壓力。雖然國內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實際需求穩(wěn)定，但下游主動降庫存，煤礦有庫存累積壓力。整體來看，焦煤供給轉(zhuǎn)入寬松，進(jìn)口煤價拖累國內(nèi)煤價下行，短期內(nèi)國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨仍承壓。由于疫情對焦煤需求的影響仍在持續(xù)，焦煤供給寬松趨勢未改，且估值相對偏高，中期09合約仍以反彈拋空思路對待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險）

動力煤：供給干擾頻現(xiàn)，市場情緒好轉(zhuǎn)

邏輯：主產(chǎn)地近期雖有少許干擾，但總體影響不大，實際產(chǎn)出仍然居高不下，且由于下游采取淡季去庫存措施，供需寬松下北港庫存連續(xù)刷新歷史高位，達(dá)到近年來最高水平，市場悲觀情緒繼續(xù)蔓延。且由于煤電長協(xié)存較大變數(shù)，長協(xié)托底功效大幅縮小，市場反饋能力增強(qiáng)，預(yù)計短期內(nèi)市場難有較為良好的反應(yīng)，仍以震蕩尋底為主。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策收緊，需求超預(yù)期回歸（上行風(fēng)險）

能源

原油：美油庫容漸滿，需求壓力仍大

邏輯：昨日油價小幅上行。歐佩克減產(chǎn)落定，市場關(guān)注轉(zhuǎn)向美國。美國目前是全球疫情最嚴(yán)重國家。五十個州已全部進(jìn)入緊急狀態(tài)，大部分地區(qū)實施居家隔離措施。成品油需求和煉廠開工大幅下行，原油庫存持續(xù)積累。4月10日當(dāng)周創(chuàng)下1928萬桶歷史最大單周增幅。目前全美原油庫存11.4億桶，總庫容13.7億桶。若以當(dāng)前速度累庫，不考慮管道/鐵路/水運(yùn)等運(yùn)輸中庫存，將在四周后填滿庫欣庫存，四個月后填滿商業(yè)庫容，五個月后填滿戰(zhàn)略儲備庫容。短期來看，產(chǎn)油國最終達(dá)成協(xié)議，有助托底油價；但是難改需求疲弱累庫現(xiàn)狀。中期來看，疫情對經(jīng)濟(jì)和油品需求的影響是持久而巨大的。在疫情徹底消退和需求復(fù)蘇之前，持續(xù)上行壓力較大，或面臨經(jīng)濟(jì)衰退帶來的二次下行壓力。長期來看，低油價清退高成本產(chǎn)能，待疫情徹底消退需求復(fù)蘇后， 油價可能進(jìn)入趨勢回升通道。關(guān)于美國庫容現(xiàn)狀，可參考【中信期貨能源（原油）】美國原油庫容還能用多久？20200416。

策略建議：短期震蕩筑底，中期反彈拋空，長期低位買入

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展超出預(yù)期，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：瀝青供需維持強(qiáng)勢，主力期價高開低走

邏輯：IEA四月報告疊加EIA庫存報告雙重壓制下原油大幅下挫，瀝青期價小幅下跌表現(xiàn)抗跌，瀝青-WTI價差達(dá)到歷史相對高位。當(dāng)周瀝青煉廠開工小幅上提，煉廠庫存連續(xù)下降，社會庫存結(jié)束環(huán)比連增趨勢證實現(xiàn)貨市場瀝青需求支撐增強(qiáng)。未來因美國制裁委內(nèi)瑞拉國內(nèi)馬瑞原料斷供的風(fēng)險仍存，瀝青供需支撐增多。

操作策略：月差正套

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌

燃料油：燃油跌出無風(fēng)險正套套利空間

邏輯：IEA四月報告疊加EIA庫存報告雙重壓制下原油大幅下挫，燃油主力期價震蕩下跌，2005合約盤中一度跌停，與2009之間出現(xiàn)無風(fēng)險正套空間。三月新加坡燃料油銷量環(huán)比同比增加證實需求很好，其中高硫銷量環(huán)比增加25%對高硫燃油支撐增強(qiáng)。原油減產(chǎn)、各地?zé)拸S開工下降以及運(yùn)費(fèi)高位等因素將繼續(xù)驅(qū)動裂解價差強(qiáng)勢；需求端燃料油作為加工原料經(jīng)濟(jì)性小幅提升，中東燃油消費(fèi)旺季即將來臨，其出口至亞太燃料油數(shù)量有概率環(huán)比下降。Fu2005臨近交割，貼水大跌疊加空頭交割壓制施壓月差；但考慮到目前倉單量及持倉仍遠(yuǎn)大于交割庫容，當(dāng)周內(nèi)外盤價差大跌或較難吸引新空頭入場，未來多空爭奪仍存變數(shù)，但月差已出現(xiàn)無風(fēng)險套利空間，疊加燃料油加工經(jīng)濟(jì)性不斷提升，燃油底部優(yōu)勢漸顯。

操作策略：空Fu2101-SC2012

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：原油大幅上漲

LPG：美油庫存單周增幅創(chuàng)新高，LPG期價震蕩偏強(qiáng)

邏輯：國際能源署預(yù)計今年全球石油需求將出現(xiàn)前所未有下降，美國原油庫存連續(xù)第12周上升，增幅為歷史單周最大，歐美原油期貨昨日盤中漲后收低，WTI跌至18年來最低點(diǎn)。LPG外盤受中東貨源存在收緊預(yù)期影響，5月丙烷CP預(yù)期及FEI價格均較前一交易日有所上漲，但漲幅不及前期。SC原油及PP主力合約今日開盤均有不同程度的下調(diào)。受此影響，LPG主力今日開盤雖有多頭入場帶動，但空方勢強(qiáng)，PG盤面早先出現(xiàn)較大跌幅。好在PP盤面大幅回調(diào)帶動，加之LPG現(xiàn)貨市場今日主營單位繼續(xù)推漲，盤面多頭入場帶動價格震蕩上揚(yáng)。

操作策略：謹(jǐn)慎偏多

風(fēng)險因素：海外疫情短期內(nèi)加速蔓延；原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：中期供需壓力仍存，甲醇或謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：昨日主力MA09合約高開后再次回落，下行壓力依然是油價弱勢，疊加PP期現(xiàn)回落，繼續(xù)產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格開始轉(zhuǎn)弱，不過本周港口庫存繼續(xù)去化，產(chǎn)區(qū)累庫也不明顯，現(xiàn)貨面壓力不算大，短期下行驅(qū)動或略顯不足，永安凈空頭寸繼續(xù)下降，因此短期行情上仍有反復(fù)可能，等待現(xiàn)貨指引。后市供需去看，目前港口現(xiàn)貨價格繼續(xù)倒掛周邊區(qū)域，或間接給盤面帶來支撐，限制短期回調(diào)幅度，不過甲醇中期供需面壓力仍存，主要是4-5月集中到港預(yù)期，進(jìn)口貨源壓力持續(xù)，而平衡驅(qū)動主要是國內(nèi)春檢和內(nèi)需的逐步恢復(fù)，目前我們對甲醇仍持中期偏弱觀點(diǎn)，但短期因現(xiàn)貨壓力不大或有反復(fù)。

操作策略：反彈拋空，短期關(guān)注產(chǎn)區(qū)價格是否繼續(xù)下跌。

風(fēng)險因素：油價再次大漲，檢修開始放量。

尿素：工廠偏低庫存支撐仍存，尿素偏弱需謹(jǐn)慎

邏輯：尿素05和09合約分別為1696和1556元/噸，5-9正套有所回落，核心邏輯仍在于工廠庫存偏低，且持續(xù)去化，05合約跟隨現(xiàn)貨堅挺，09合約基差有走強(qiáng)驅(qū)動，且4月主力移倉周期，低庫存對空頭不利，因此受到移倉和正套資金影響，09合約價格表現(xiàn)仍偏弱，或在沒有看到工廠累庫之前，這個趨勢可能會延續(xù)，也就是09合約仍謹(jǐn)慎偏弱走勢，不過09合約跌至1500附近后，成本支撐預(yù)期或有增強(qiáng)，且現(xiàn)貨受到低庫支撐，或關(guān)注多空資金之間的博弈。另外后市供需去看，近期尿素供需兩淡，但工廠庫存去化延續(xù)，去庫驅(qū)動主要是開工和日產(chǎn)下降，盡管需求同步轉(zhuǎn)弱，復(fù)合肥開機(jī)率已高位回落，終端農(nóng)需也逐步走弱，工業(yè)需求依然疲軟，印標(biāo)集港接近尾聲，尿素壓力有待逐步逐步積累，未來庫存仍有拐點(diǎn)可能，不過考慮到09貼水較大，且已跌入成本支撐區(qū)域，下行空間或有限，偏空謹(jǐn)慎。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏弱，考驗成本支撐，中期或等待偏多機(jī)會。

風(fēng)險因素：工業(yè)需求超預(yù)期恢復(fù)，工廠檢修力度增大。

LLDPE：短期矛盾暫不突出，中線過剩壓力依然存在

邏輯：連續(xù)回落后，LLDPE展開震蕩調(diào)整。關(guān)于后市，我們?nèi)跃S持偏空的觀點(diǎn)，盤面與現(xiàn)貨暫時堅挺的原因是一季度上游顯性庫存轉(zhuǎn)移至中下游隱性庫存以后，現(xiàn)貨壓力不突出，不過從整個二季度來看，基于進(jìn)口大量增加、進(jìn)口恢復(fù)較慢以及隱性庫存有待消化的判斷，我們認(rèn)為LLDPE還會出現(xiàn)明顯過剩壓力，下行風(fēng)險并未解除。

操作策略：09空單持有，跨期9-1反套持有

上行風(fēng)險：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)、美國提前結(jié)束封城

下行風(fēng)險：原油減產(chǎn)協(xié)議未能有效緩解供需失衡

PP：泡沫持續(xù)擠出后，期貨下行驅(qū)動暫時放緩

邏輯：正如我們所預(yù)期，PP現(xiàn)貨繼續(xù)去泡沫，并拖累05期貨下行，但09合約因高估有限，已提前止跌。就目前的價格而言，纖維現(xiàn)貨依然偏高，拉絲現(xiàn)貨雖中線仍有回落空間，短期貨源偏緊的情況卻并未有效緩解，纖維排產(chǎn)占據(jù)半壁江山、擠出拉絲供應(yīng)的現(xiàn)象直至昨天仍在持續(xù)，因此期貨進(jìn)一步下行的驅(qū)動將顯著放緩，總體上我們對二季度乃至之后的PP供需仍持過剩的判斷，但也認(rèn)為口罩的需求還要動態(tài)評估，尚無法排除短期泡沫逆轉(zhuǎn)PP平衡表的可能，因此操作上暫時建議以觀望為主，并密切關(guān)注纖維、拉絲的價格與排產(chǎn)。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)、美國提前結(jié)束封城

下行風(fēng)險：原油減產(chǎn)協(xié)議未能有效緩解供需失衡

苯乙烯：估值偏高仍未修正，關(guān)注需求支撐能否持續(xù)

邏輯：EB進(jìn)入窄幅震蕩，主要原因是矛盾暫不突出，高利潤高庫存現(xiàn)實目前價格仍相對高估，但從需求來看近期終端補(bǔ)庫強(qiáng)勁的勢頭卻尚未結(jié)束，下游開工與庫存表現(xiàn)依然較佳。展望后市，我們維持謹(jǐn)慎偏空的觀點(diǎn)，判斷近期終端的補(bǔ)庫更多是價格投機(jī)而非需求實際體現(xiàn)，因此二季度以及之后的過剩壓力依然明顯，同時成本走強(qiáng)的風(fēng)險也在隨著原油進(jìn)一步走弱而降低。短期主要的上行風(fēng)險是美國在疫情結(jié)束前提前結(jié)束封城，盡管這很可能會被證明難以持續(xù)或拉長疫情的持續(xù)時間，從中長線角度對需求無益，但短期對商品價格卻可能會是提振。

操作策略：空單持有， 跨期9-1反套持有

上行風(fēng)險：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)、美國提前結(jié)束封城

下行風(fēng)險：原油減產(chǎn)協(xié)議未能有效緩解供需失衡

乙二醇：供需改善，逢低買入

邏輯：供給端，國內(nèi)MEG裝置檢停規(guī)模近320萬噸，占國內(nèi)產(chǎn)能的23.4%，我們預(yù)計國內(nèi)MEG裝置平均負(fù)荷降至58.75%；需求端，聚酯前兩周庫存壓力得到釋放，負(fù)荷調(diào)整的預(yù)期減弱，預(yù)計當(dāng)期國內(nèi)聚酯裝置維持相對穩(wěn)定局面。綜合來看，在MEG裝置檢停推動下，當(dāng)前市場供需由前期過剩轉(zhuǎn)向平衡局面。

操作策略：MEG供需在裝置集中檢修推動下階段性出現(xiàn)改善，有利于價格低位的修復(fù)，短期關(guān)注期貨逢低做多機(jī)會。

風(fēng)險因素：MEG需求不及預(yù)期、庫存繼續(xù)累積風(fēng)險。

PTA：短期價格有下行壓力

邏輯：供給端，PTA加工費(fèi)總體處在較高水平，在此情況之下，國內(nèi)PTA檢停裝置仍有恢復(fù)，預(yù)計PTA國內(nèi)裝置平均負(fù)荷將進(jìn)一步提升；需求端，聚酯前兩周庫存壓力得到釋放，負(fù)荷調(diào)整的預(yù)期減弱，預(yù)計當(dāng)期國內(nèi)聚酯裝置維持相對穩(wěn)定局面。綜合來看，PTA供給的提升將驅(qū)動市場庫存繼續(xù)累積，對PTA價格形成壓力。

操作策略：短期PTA價格存在下行壓力，建議區(qū)間操作；中期價格重心有提升預(yù)期，建議逢低買入。

風(fēng)險因素：原油價格上漲、PTA需求不及預(yù)期影響。

橡膠：橡膠磨底，臨近短期震蕩區(qū)間底部

邏輯：昨日橡膠期貨走低，無重大消息變化。供需角度，當(dāng)前橡膠供需矛盾不變，整體格局沒有變化跡象。國內(nèi)輪胎廠開工維持下滑態(tài)勢，供應(yīng)今年目前看普遍在低價+干旱下開割意愿不高?，F(xiàn)貨成交在期貨走勢穩(wěn)定后有所好轉(zhuǎn)，但下游積極采購的跡象沒有出現(xiàn)。中期角度說，當(dāng)前需求較差，但價格已經(jīng)充分反映悲觀預(yù)期，且低價已經(jīng)影響供應(yīng)。因此，當(dāng)前橡膠維持低位震蕩，當(dāng)前大漲沒有需求基礎(chǔ)，大跌依賴宏觀恐慌，暫時均沒有跡象。短期走勢范圍RU09合約在9750-10560。NR06合約在7850-8750。

操作：區(qū)間高低位反向操作。

風(fēng)險因素：

利多因素：供應(yīng)國受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。

利空因素：金融風(fēng)險再度爆發(fā)，疫情導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)崩潰。

紙漿：加針提價擾動部分產(chǎn)品價格，紙漿期貨仍以震蕩處理

邏輯：昨日市場傳聞加針4月報價再度提價，國內(nèi)貿(mào)易商是否接受暫不明，但昨日盤面異動或是此消息導(dǎo)致。我們認(rèn)為加針的提價有其成本相對較高且此前由于木片不足停產(chǎn)的因素導(dǎo)致的，但能否有效帶動全體針葉漿價格的上漲還需要觀察，尤其是低價交割品俄針、太平洋的價格。中期供需角度看，國內(nèi)進(jìn)口量較大，下游紙品價格開始全線下行，復(fù)工利多已經(jīng)消化。因此，高庫存下，價格難以出現(xiàn)大幅的單邊上漲。但進(jìn)口成本走高的背景下，國內(nèi)現(xiàn)貨短期也沒有破位的壓力。因此，紙漿中期看，紙漿仍將維持震蕩格局，09震蕩區(qū)間4500-4720。

操作：單邊建議區(qū)間低位做多，不追多。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：疫情進(jìn)一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)展望負(fù)面，銅價缺口處承壓

邏輯：昨日IMF發(fā)布的世界經(jīng)濟(jì)展望負(fù)面，美國褐皮書顯示經(jīng)濟(jì)活動萎縮，滬銅在缺口處承壓。海外疫情導(dǎo)致銅礦產(chǎn)干擾率上升，對銅價構(gòu)成強(qiáng)勁支撐，銅價回踩前低的可能性下降。國內(nèi)政策刺激加碼，經(jīng)濟(jì)活動逐漸好轉(zhuǎn)，風(fēng)險因素仍舊來自于海外疫情，歐美展開積極防控，預(yù)計5月見到疫情拐點(diǎn)，風(fēng)險資產(chǎn)將提前企穩(wěn)，疊加國內(nèi)消費(fèi)有望帶動銅價脫離底部。短期關(guān)注消費(fèi)的持續(xù)力度和供應(yīng)端的擾動恢復(fù)情況。 

操作建議：多單謹(jǐn)慎持有；

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；銅礦輸出變動不及預(yù)期

鋁觀點(diǎn)：短期去庫狀態(tài)良好，滬鋁驗證12000關(guān)口有效性

邏輯：昨日滬鋁繼續(xù)領(lǐng)漲有色板塊，公布現(xiàn)貨庫存去庫幅度較大驗證短期消費(fèi)強(qiáng)勁，盤面減倉上行，前期空單離場推升價格。經(jīng)過產(chǎn)業(yè)鏈上游從鋁土礦到氧化鋁讓渡利潤，電解鋁行業(yè)虧損狀況得到極大修復(fù)，對規(guī)模減產(chǎn)造成一定障礙。另外，特別需要關(guān)注的是，出口訂單遭到不同程度的減少后，消費(fèi)改善的持續(xù)性，對鋁價的反彈高度勿過分樂觀。

操作建議：短線交易。

風(fēng)險因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點(diǎn)：滬鋅有效突破萬六關(guān)口可期，鋅價修復(fù)反彈態(tài)勢將延續(xù)

邏輯：我們對于二季度國內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸相對樂觀，鋅將受益于國內(nèi)基建投資的發(fā)力。隨著國內(nèi)下游繼續(xù)啟動恢復(fù)，預(yù)計近期鋅錠庫存壓力有望進(jìn)一步緩解。此外，新冠疫情影響下，海外礦山供應(yīng)干擾增加，國內(nèi)外礦山出貨意愿均下降，3月末以來鋅礦加工費(fèi)持續(xù)快速下調(diào)，短期鋅礦供應(yīng)擔(dān)憂情緒上升。原料收緊下，4、5月份國內(nèi)冶煉部分減產(chǎn)的概率增加。目前滬鋅期價有效突破萬六關(guān)口可期，短期鋅價進(jìn)一步修復(fù)反彈趨勢有望延續(xù)。

操作建議：鋅多單持有；同時關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：滬鉛05持倉量繼續(xù)下降，鉛價回歸偏弱基本面主導(dǎo)

邏輯：鉛供需格局趨弱。由于終端推進(jìn)偏慢，加上電池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄電池開工開始小幅回落。同時，廢電瓶原料限制緩解，再生鉛開工正逐步回升，短期仍有抬升可能。近期鉛錠庫存不斷去化至相對低位，由于再生鉛開工恢復(fù)并貢獻(xiàn)產(chǎn)量，短期鉛錠庫存有止跌企穩(wěn)可能。此外，海外鉛消費(fèi)存明顯轉(zhuǎn)弱的壓力。另近兩日滬鉛05合約持倉量回落，目前其持倉水平仍偏高，當(dāng)下滬鉛倉單庫存偏低，但于14日擠倉后，近兩日未進(jìn)一步擠倉，顯示在供需轉(zhuǎn)弱下，多頭動能明顯不足。因此，軟擠倉風(fēng)險減弱下，鉛價回歸基本面主導(dǎo)，短期滬鉛期價或走弱，滬鉛期價近強(qiáng)遠(yuǎn)弱態(tài)勢也將繼續(xù)趨緩。

操作建議：滬鉛遠(yuǎn)月輕倉空單持有

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：鎳供給趨緊預(yù)期有待驗證，滬鎳暫時承壓

邏輯：市場消息面平淡，菲律賓禁礦影響程度有待驗證，鎳礦供給趨緊與去庫壓力并存，當(dāng)前價位分歧較大；目前國內(nèi)需求復(fù)蘇，海外需求下降，進(jìn)口小幅盈利，關(guān)注窗口打開機(jī)會；印尼由于檢測能力有限，確診人數(shù)較少，真實情況可能比較嚴(yán)重，需要密切關(guān)注，短期鎳價暫時保持震蕩局面。中期來看，預(yù)計國內(nèi)需求5月能夠恢復(fù)，歐美疫情拐點(diǎn)顯現(xiàn)，重啟經(jīng)濟(jì)，需求增加，鎳價有望修復(fù)。

操作建議：多單謹(jǐn)慎持有

風(fēng)險因素：歐美疫情再度惡化，菲律賓封鎖解除

不銹鋼觀點(diǎn)：現(xiàn)貨量價齊升，不銹鋼震蕩偏強(qiáng)

邏輯：不銹鋼價格暫時回調(diào)，不銹鋼企業(yè)在當(dāng)前價格下仍面臨虧損，盡管不銹鋼庫存高企，但下游需求的復(fù)蘇使得企業(yè)盈利修復(fù)意愿增強(qiáng)，撐價彌補(bǔ)損失；不過一旦不銹鋼價超過企業(yè)盈虧點(diǎn)，企業(yè)會積極出貨，所以不銹鋼價格上行空間受制約，短期在需求復(fù)蘇情況下，不銹鋼價震蕩偏強(qiáng)。中期來看，不銹鋼庫存高企，盈利修復(fù)之后，不銹鋼價格受成本影響更大，若原料價格上漲止步，不銹鋼價也將上漲乏力，整體來看，鎳鉻原料價格上行尚有一定空間，推動不銹鋼價格上行。

操作建議：不銹鋼多單持有

風(fēng)險因素：歐美疫情惡化，原料封鎖解除

貴金屬：周度就業(yè)延續(xù)弱勢，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：美國初請失業(yè)金人數(shù)錄得524.5萬，過去四周累計初請失業(yè)金人數(shù)超過2200萬。初請失業(yè)金人數(shù)高企，表明特朗普政府援助對中小企業(yè)影響有限，美國經(jīng)濟(jì)衰退無法避免。美國3月零售銷售環(huán)比降8.7%，創(chuàng)歷史最大降幅，預(yù)期降8%，前值降0.5%。美國3月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比驟降6.3%，超市場所預(yù)期的降4%，為歷史最大降幅。疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)化全球經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期，加大對投資者現(xiàn)金的渴求。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因素：避險情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：疫情拖累生柴計劃 油脂承壓

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)，疫情影響不確定。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，港口裝運(yùn)不確定。菜油供應(yīng)受中加關(guān)系影響，存在不確定性。需求端，印度疫情及中國棕油進(jìn)口負(fù)利潤，繼續(xù)限制產(chǎn)區(qū)棕油出口。周邊國家疫情爆發(fā)，油脂供需節(jié)奏打亂，波動加劇。預(yù)計油脂低位震蕩。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：破位下跌，多單止盈離場

邏輯：供應(yīng)端，美國疫情升級導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價格。巴西對華出口創(chuàng)歷史記錄，如果航運(yùn)正常，未來幾個月大豆到港量巨大。同時中儲糧釋放50萬噸大豆，緩解當(dāng)前大豆緊張格局。而疫情對巴西港口和美豆新作種植的可能影響被淡化。菜籽進(jìn)口量仍偏低。需求端，國內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預(yù)計全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加。總體上，隨著進(jìn)口大豆大量到港，市場預(yù)期供應(yīng)充足，供需關(guān)系緩解。

操作建議：期貨：破位下跌，多單止盈離場；期權(quán)：做多波動率。

風(fēng)險因素：巴西港口裝運(yùn)不暢，北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：鄭糖持續(xù)雞肋

邏輯：3月銷售量同比大降，預(yù)示著后期消費(fèi)仍不樂觀。受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期也大幅回調(diào)，一方面，現(xiàn)貨清淡，疫情對白糖消費(fèi)的影響持續(xù)；其次，關(guān)稅政策臨近，規(guī)避風(fēng)險者增加。預(yù)計本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬噸左右，低于預(yù)期。外盤方面，疫情繼續(xù)蔓延，原糖短期預(yù)計維持弱勢，目前配額外進(jìn)口利潤在1120元/噸左右；巴西方面，新榨季開啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫存較大。泰國提前收榨，產(chǎn)量降至827萬噸左右。 

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點(diǎn)：紗線價格弱勢 鄭棉震蕩筑底

邏輯：供應(yīng)端，美種植意向報告預(yù)計美棉新季種植面積微降；印度MSP收購進(jìn)度較快；中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑4%。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費(fèi)量；中國疫情進(jìn)或接近尾聲，海外疫情逐步進(jìn)入高峰期，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報整體趨減，下游紗線價格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗，內(nèi)需及外銷訂單憂慮增加，宏觀刺激與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀望，期權(quán)觀望

風(fēng)險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：黑龍江疫情管控再升級，現(xiàn)貨偏強(qiáng)運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，基層售糧接近尾聲，壓力不在，現(xiàn)貨持續(xù)反彈，對補(bǔ)庫存在一定抑制。需求端，飼料端豬料降，禽料增，預(yù)計飼料銷量變化不大，但生豬產(chǎn)能恢復(fù)下，市場對需求存樂觀預(yù)期。深加工方面，產(chǎn)能過剩，利潤下滑背景下，開機(jī)率同比下降，環(huán)比小幅走弱，玉米需求下降。政策方面，臨儲拍賣前期，市場對臨儲底價是否提價存在分歧。綜上，供需方面看，玉米階段供需基本平衡矛盾不大，市場交易邏輯或依舊圍繞臨儲拍賣底價，若底價如預(yù)期抬升，則價格仍有上漲空間，若延續(xù)去年拍賣底價，則關(guān)注拍賣溢價情況，預(yù)計向下修正幅度不大，總之，拍賣前預(yù)計期價維持震蕩，關(guān)注種植期天氣炒作點(diǎn)。

操作建議：期貨：多單減持，不追多，期權(quán)：觀望

風(fēng)險因素：非瘟疫情利空玉米消費(fèi)，進(jìn)口增加沖擊，利空價格。