中美股市近期持續(xù)反彈，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)陰霾漸散，投資者們因此前暴跌而懸起的心，是否可以就此安放？

4月19日，海通證券首席策略分析師荀玉根在報(bào)告中稱，這次行情是階段性的反彈，目前反彈行情走在路上，但未來反彈后仍可能回撤，整體上是底部區(qū)域的區(qū)間震蕩。趨勢性的上漲機(jī)會(huì)還需要等待，信號(hào)會(huì)有兩方面，一是基本面數(shù)據(jù)回升，二是情緒冷卻到低點(diǎn)。

預(yù)計(jì)反彈會(huì)繼續(xù)，但不宜太樂觀

荀玉根指出，3月下旬以來一直堅(jiān)持的觀點(diǎn)是，市場進(jìn)入階段性反彈。邏輯是，3月份市場急跌幅度較大，尤其是白馬股，疊加國內(nèi)外政策加碼，4月17日中共中央政治局會(huì)議顯示國內(nèi)政策將繼續(xù)加碼，市場反彈繼續(xù)。

本次政治局會(huì)議是疫情發(fā)生以來的第三次會(huì)議，而且是一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的當(dāng)天就召開會(huì)議，從會(huì)議內(nèi)容上看，預(yù)計(jì)接下來逆周期調(diào)控的宏觀政策必然加碼。

在一片樂觀分析中，荀玉根提醒，政策加碼有望支撐市場反彈繼續(xù)，但目前也不宜太樂觀。未來A股仍可能再次回落，誘導(dǎo)因素可能來自國內(nèi)基本面數(shù)據(jù)仍較差、美歐股市可能再次下跌。

他在報(bào)告中寫道：“中期而言，我們認(rèn)為市場3月份低點(diǎn)這次調(diào)整的底部區(qū)域，即這輪牛市2浪調(diào)整的底部區(qū)域。3月19日上證綜指2646點(diǎn)是擔(dān)憂金融危機(jī)的恐慌底，當(dāng)時(shí)全部A股PB(LF，整體法)低至1.56倍(目前為1.61倍)，歷史上熊市最低點(diǎn)的PB最低1.43-1.5倍。大類資產(chǎn)比較角度，2646點(diǎn)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率(1/全部A股PE-10年國債收益率)處于2005年以來從低到高80%分位(目前為78%)，股債收益比(滬深300股息率/10年國債收益率)為100%分位(目前為94%)，顯示股市大幅優(yōu)于債市。3月19日恐慌底出現(xiàn)后，3月22日國新辦舉行一行兩會(huì)一局新聞發(fā)布會(huì)，向外界傳遞了穩(wěn)金融的清晰信號(hào)，類似2018年10月19日上證綜指第一次跌到2400點(diǎn)附近，劉鶴副總理及一行兩會(huì)負(fù)責(zé)人發(fā)聲穩(wěn)金融的情形?！?/p>

據(jù)荀玉根分析，短期反彈后市場仍可能回撤，牛市3浪上漲仍需要等待兩大信號(hào)，一是基本面數(shù)據(jù)回升，跟蹤海外疫情進(jìn)展和國內(nèi)高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，二是情緒冷卻到低點(diǎn)，繼續(xù)跟蹤成交量、換手率、融資交易占比等指標(biāo)。

信號(hào)一：基本面數(shù)據(jù)回升

荀玉根指出，現(xiàn)在需要時(shí)間確認(rèn)疫情破壞力和基本面拐點(diǎn)。

目前看，短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍較差，雖然目前全國復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較快，但是全國產(chǎn)能利用率不高，2020年第一季度僅為67.3%，遠(yuǎn)低于13年以來75.5%的均值水平。根據(jù)一致預(yù)期，4月我國固定資產(chǎn)投資額累計(jì)同比為-9.5%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比為-8.0%，工業(yè)增加值當(dāng)月同比為-3.0%，各項(xiàng)指標(biāo)4月仍可能負(fù)增長。對于未來基本面數(shù)據(jù)何時(shí)開始轉(zhuǎn)為正增長，關(guān)鍵看疫情進(jìn)展和國內(nèi)政策效果。如果海外疫情持續(xù)時(shí)間較長，外需對經(jīng)濟(jì)增長的拖累將凸顯，尤其是全球產(chǎn)業(yè)鏈如被疫情中斷，國內(nèi)的生產(chǎn)也會(huì)受到影響。只有海外疫情得到控制，出現(xiàn)拐點(diǎn)，國內(nèi)政策效果才能體現(xiàn)。

信號(hào)二：情緒冷卻到低點(diǎn)

過往研究顯示，以周期輪回來理解以成交量為代表的市場情緒，當(dāng)2浪末期全部A股成交量萎縮至1浪高點(diǎn)的40%左右時(shí)，市場情緒悲觀到極致，此后往往峰回路轉(zhuǎn)，市場前景柳暗花明，有望進(jìn)入新一輪上升期，迎來牛市3浪階段。

從成交量看，2019年來的這輪牛市，牛市1浪高點(diǎn)前后的成交量均值為1098億股左右，今年2月25日-3月2日均成交量1026億股為階段性高點(diǎn)，與1浪高點(diǎn)接近，最近5日均成交量均值為554億股，僅為前期高點(diǎn)的54%。這意味著，當(dāng)前成交量萎縮程度還不夠。

除了成交量，換手率、融資交易占比等數(shù)據(jù)也顯示，這次市場情緒還在冷卻中，目前換手率還沒有達(dá)到過去兩年階段性低點(diǎn)時(shí)期的水平，A股融資交易占比也未達(dá)到過去兩年階段性低點(diǎn)時(shí)期的水平。

政治局會(huì)議顯示新基建和消費(fèi)是政策加碼重點(diǎn)

在具體的操作方向上，荀玉根給出了幾個(gè)關(guān)鍵詞：新基建、消費(fèi)、科技和券商。

4月17日中共中央政治局會(huì)議召開，顯示國內(nèi)政策將繼續(xù)加碼內(nèi)需方向，重點(diǎn)是新基建和消費(fèi)。目前新基建主要包括：人工智能、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、5G基建、特高壓、高鐵與軌道交通、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，其中，5G和特高壓的投資規(guī)模已經(jīng)浮出水面。荀玉根預(yù)計(jì)，新基建中剩下5個(gè)領(lǐng)域?qū)硪矔?huì)陸續(xù)公布具體投資規(guī)模規(guī)劃，參考目前已經(jīng)披露的2個(gè)領(lǐng)域，投資規(guī)模增速較高。

此外，荀玉根認(rèn)為，十三屆全國人大常委會(huì)第十七次會(huì)議有望落實(shí)特別國債發(fā)行相關(guān)內(nèi)容，預(yù)計(jì)這次特別國債更多是用于拉動(dòng)內(nèi)需消費(fèi)、增加產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼，尤其是汽車、家電等。歷史上特別國債發(fā)行規(guī)模一般占財(cái)政總收入的30%，去年國家財(cái)政收入在19萬億人民幣左右，所以估算本次特別國債的發(fā)行規(guī)模至少在1萬億以上。

對于消費(fèi)領(lǐng)域的需求，他表示，因?yàn)槟瓿跻咔榈挠绊?，國?nèi)許多消費(fèi)需求被抑制或凍結(jié)，但這并不意味著消費(fèi)需求的消失，在以上一系列政策的推進(jìn)和支持下，國內(nèi)受疫情沖擊延后的消費(fèi)需求有望得到持續(xù)拉動(dòng)。

此外，“科技+券商”依然是荀玉根堅(jiān)持看好的方向。

他表示，借鑒歷史，3浪期間行業(yè)表現(xiàn)分化源自利潤增速分化，符合時(shí)代背景特征的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)盈利更好。新時(shí)代產(chǎn)業(yè)方向是信息化服務(wù)化，科技+券商將是這次牛市的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)?？萍挤矫?，5G代表的新一輪科技周期才剛剛開始，同時(shí)疫情對沖政策中新基建正在發(fā)力，科技產(chǎn)業(yè)基本面有望進(jìn)一步回升。券商方面，在金融供給側(cè)改革深入推進(jìn)背景下，我國直接融資占比將提升，這將助力券商業(yè)績改善，未來市場進(jìn)入牛市3浪，成交量放大也將助推券商業(yè)績。