短期推薦賣(mài)權(quán)增強(qiáng)收益

3月中下旬以來(lái)，受益于美元流動(dòng)性危機(jī)的解除以及全球疫情的邊際好轉(zhuǎn)，全球股市開(kāi)啟了一輪反彈。包括日經(jīng)指數(shù)、韓國(guó)綜指、道指、標(biāo)普500指數(shù)等在內(nèi)的股市短期內(nèi)反彈的幅度超過(guò)20%，結(jié)束“技術(shù)性熊市”，正式進(jìn)入“技術(shù)性牛市”。相較而言，A股雖然也表現(xiàn)為上漲，但漲勢(shì)顯然偏弱。在眾多利好政策的刺激下，A股市場(chǎng)表現(xiàn)略顯平淡。兩市量能未見(jiàn)顯著的放大，融資余額持續(xù)下滑，股指期貨遠(yuǎn)月貼水未見(jiàn)顯著的縮窄，各個(gè)品種金融期權(quán)的看跌期權(quán)的隱含波動(dòng)率均高于看漲期權(quán)。種種跡象表明，當(dāng)前A股市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒偏高。但是海外股市尚未對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退形成充分的定價(jià)，國(guó)內(nèi)疫情領(lǐng)先全球，政策有效對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，A股運(yùn)行更為穩(wěn)健。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部已現(xiàn)

一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在疫情的負(fù)面沖擊下，GDP有史以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但市場(chǎng)對(duì)于一季度經(jīng)濟(jì)下滑已有較為充分的預(yù)期，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地后，盤(pán)面反應(yīng)較為平淡。

相較于一季度經(jīng)濟(jì)總量，3月經(jīng)濟(jì)的修復(fù)情況更值得關(guān)注。在國(guó)內(nèi)疫情傳播基本阻斷、復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快推進(jìn)的情況下，3月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅改善，投資、消費(fèi)、工業(yè)增加值同比降幅均顯著縮窄。其中，工業(yè)增加值當(dāng)月同比以及基建投資累計(jì)同比增加逾10個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比更是已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)取得階段性成果。往后看，全球疫情邊際好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近恢復(fù)正常運(yùn)行。我們傾向于認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)底已經(jīng)出現(xiàn)，對(duì)應(yīng)到股市，一季度A股業(yè)績(jī)底已經(jīng)探明。

海外疫情防控制約國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度

近期部分國(guó)家已經(jīng)在考慮重啟經(jīng)濟(jì)。法國(guó)總理稱(chēng)將于兩周內(nèi)宣布取消封鎖令細(xì)節(jié)，意大利疫情防控法令允許復(fù)工產(chǎn)業(yè)的大型企業(yè)將于近日陸續(xù)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，美國(guó)也宣布了分階段“重啟”美國(guó)經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)方針。然而，從特朗普制定的各州分三階段重啟經(jīng)濟(jì)的指引來(lái)看，“第一階段”繼續(xù)盡可能遠(yuǎn)程辦公、分階段復(fù)工、減少非必要旅行、并保持社交距離措施，類(lèi)似國(guó)內(nèi)2月初所實(shí)行的復(fù)工復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。當(dāng)前多個(gè)國(guó)家的疫情數(shù)據(jù)曲線(xiàn)平坦化，但是新增確診病例仍然居高不下，在這樣的情況下即使推動(dòng)復(fù)工，力度也非常弱，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)是非常緩慢的。此外，印度、俄羅斯以及非洲等國(guó)家和地區(qū)的疫情加速暴發(fā)，全球疫情形勢(shì)仍然不容樂(lè)觀。

IMF預(yù)計(jì)2020年全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。海外疫情沖擊下，外需的疲軟預(yù)計(jì)將制約國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升的力度。從IMF的預(yù)測(cè)來(lái)看，中國(guó)2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況好于全球，但是也將中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速下調(diào)了4.8個(gè)百分點(diǎn)。A股方面，業(yè)績(jī)修復(fù)的弱預(yù)期也將制約A股的上行空間。

國(guó)內(nèi)政策蜜月期對(duì)股市形成支撐

以3月27日的中央政治局會(huì)議為標(biāo)志，國(guó)內(nèi)刺激政策進(jìn)一步加碼。央行定向降準(zhǔn)落地，時(shí)隔12年再次下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率，確定再提前下達(dá)一批地方政府專(zhuān)項(xiàng)債額度。4月17日中央再次召開(kāi)政治局會(huì)議，其關(guān)于疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的定調(diào)在不斷升級(jí)，并表明以更大的宏觀政策力度對(duì)沖疫情影響。更加積極的政策信號(hào)釋放，從現(xiàn)在到今年全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)期間，可能是宏觀經(jīng)濟(jì)政策密集醞釀出臺(tái)的時(shí)間窗口期。國(guó)內(nèi)政策底已經(jīng)探明，逆周期性政策的強(qiáng)支撐下，市場(chǎng)進(jìn)一步下探的空間有限。

整體來(lái)看，短期受益于政策端的利好加碼，市場(chǎng)將延續(xù)反彈。但是海外疫情防控仍將制約國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)力度，進(jìn)而制約A股上漲的空間。A股中長(zhǎng)線(xiàn)持續(xù)性的上漲還有待全球疫情拐點(diǎn)的出現(xiàn)以及經(jīng)濟(jì)的顯著修復(fù)，短期不建議追漲。當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策底和業(yè)績(jī)底的探明標(biāo)志著市場(chǎng)底也已探明。整體看，市場(chǎng)進(jìn)一步下跌的空間有限，中長(zhǎng)線(xiàn)資金可以逢低布局底倉(cāng)。對(duì)應(yīng)到期指，股指期貨三大品種均可配置。考慮到IC的高貼水保護(hù)以及后續(xù)上漲的彈性高，優(yōu)選IC。此外，基于當(dāng)前市場(chǎng)底部振蕩的判斷，我們推薦賣(mài)出期權(quán)增強(qiáng)收益，例如，可以賣(mài)出滬深300指數(shù)5月合約行權(quán)價(jià)為4000點(diǎn)附近的看漲期權(quán)或行權(quán)價(jià)為3500點(diǎn)附近的看跌期權(quán)。