短期推薦賣權(quán)增強收益

3月中下旬以來，受益于美元流動性危機的解除以及全球疫情的邊際好轉(zhuǎn)，全球股市開啟了一輪反彈。包括日經(jīng)指數(shù)、韓國綜指、道指、標普500指數(shù)等在內(nèi)的股市短期內(nèi)反彈的幅度超過20%，結(jié)束“技術(shù)性熊市”，正式進入“技術(shù)性牛市”。相較而言，A股雖然也表現(xiàn)為上漲，但漲勢顯然偏弱。在眾多利好政策的刺激下，A股市場表現(xiàn)略顯平淡。兩市量能未見顯著的放大，融資余額持續(xù)下滑，股指期貨遠月貼水未見顯著的縮窄，各個品種金融期權(quán)的看跌期權(quán)的隱含波動率均高于看漲期權(quán)。種種跡象表明，當前A股市場謹慎情緒偏高。但是海外股市尚未對經(jīng)濟衰退形成充分的定價，國內(nèi)疫情領先全球，政策有效對沖經(jīng)濟下行壓力，A股運行更為穩(wěn)健。

國內(nèi)經(jīng)濟底部已現(xiàn)

一季度國內(nèi)經(jīng)濟在疫情的負面沖擊下，GDP有史以來首次出現(xiàn)負增長。但市場對于一季度經(jīng)濟下滑已有較為充分的預期，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)落地后，盤面反應較為平淡。

相較于一季度經(jīng)濟總量，3月經(jīng)濟的修復情況更值得關(guān)注。在國內(nèi)疫情傳播基本阻斷、復工復產(chǎn)加快推進的情況下，3月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅改善，投資、消費、工業(yè)增加值同比降幅均顯著縮窄。其中，工業(yè)增加值當月同比以及基建投資累計同比增加逾10個百分點，房地產(chǎn)投資當月同比更是已經(jīng)由負轉(zhuǎn)正，國內(nèi)復工復產(chǎn)取得階段性成果。往后看，全球疫情邊際好轉(zhuǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)接近恢復正常運行。我們傾向于認為國內(nèi)經(jīng)濟底已經(jīng)出現(xiàn)，對應到股市，一季度A股業(yè)績底已經(jīng)探明。

海外疫情防控制約國內(nèi)經(jīng)濟修復力度

近期部分國家已經(jīng)在考慮重啟經(jīng)濟。法國總理稱將于兩周內(nèi)宣布取消封鎖令細節(jié)，意大利疫情防控法令允許復工產(chǎn)業(yè)的大型企業(yè)將于近日陸續(xù)復產(chǎn)復工，美國也宣布了分階段“重啟”美國經(jīng)濟的指導方針。然而，從特朗普制定的各州分三階段重啟經(jīng)濟的指引來看，“第一階段”繼續(xù)盡可能遠程辦公、分階段復工、減少非必要旅行、并保持社交距離措施，類似國內(nèi)2月初所實行的復工復產(chǎn)計劃。當前多個國家的疫情數(shù)據(jù)曲線平坦化，但是新增確診病例仍然居高不下，在這樣的情況下即使推動復工，力度也非常弱，經(jīng)濟的恢復是非常緩慢的。此外，印度、俄羅斯以及非洲等國家和地區(qū)的疫情加速暴發(fā)，全球疫情形勢仍然不容樂觀。

IMF預計2020年全球經(jīng)濟將出現(xiàn)負增長。海外疫情沖擊下，外需的疲軟預計將制約國內(nèi)經(jīng)濟回升的力度。從IMF的預測來看，中國2020年經(jīng)濟增長情況好于全球，但是也將中國經(jīng)濟的增速下調(diào)了4.8個百分點。A股方面，業(yè)績修復的弱預期也將制約A股的上行空間。

國內(nèi)政策蜜月期對股市形成支撐

以3月27日的中央政治局會議為標志，國內(nèi)刺激政策進一步加碼。央行定向降準落地，時隔12年再次下調(diào)超額存款準備金利率，確定再提前下達一批地方政府專項債額度。4月17日中央再次召開政治局會議，其關(guān)于疫情對經(jīng)濟沖擊的定調(diào)在不斷升級，并表明以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響。更加積極的政策信號釋放，從現(xiàn)在到今年全國兩會召開期間，可能是宏觀經(jīng)濟政策密集醞釀出臺的時間窗口期。國內(nèi)政策底已經(jīng)探明，逆周期性政策的強支撐下，市場進一步下探的空間有限。

整體來看，短期受益于政策端的利好加碼，市場將延續(xù)反彈。但是海外疫情防控仍將制約國內(nèi)經(jīng)濟的修復力度，進而制約A股上漲的空間。A股中長線持續(xù)性的上漲還有待全球疫情拐點的出現(xiàn)以及經(jīng)濟的顯著修復，短期不建議追漲。當前國內(nèi)政策底和業(yè)績底的探明標志著市場底也已探明。整體看，市場進一步下跌的空間有限，中長線資金可以逢低布局底倉。對應到期指，股指期貨三大品種均可配置?？紤]到IC的高貼水保護以及后續(xù)上漲的彈性高，優(yōu)選IC。此外，基于當前市場底部振蕩的判斷，我們推薦賣出期權(quán)增強收益，例如，可以賣出滬深300指數(shù)5月合約行權(quán)價為4000點附近的看漲期權(quán)或行權(quán)價為3500點附近的看跌期權(quán)。