宏觀策略 

LPR如期調(diào)降。4月20日，LPR如期調(diào)降，一年期LPR由4.05%將至3.85%，迎來史上最大降幅20BP；5年期以上LPR則由4.75%將至4.65%。繼3月末7天期逆回購操作利率下調(diào)20個基點之后，4月15日早間，央行開展的新一期MLF操作中標(biāo)利率同樣下調(diào)20個基點。因此，此次LPR聯(lián)動調(diào)降早有預(yù)期，但下調(diào)幅度出乎意料，說明隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，貨幣政策和財政政策均在漸次加碼寬松以促經(jīng)濟(jì)增長。同時，和其他國家的“零利率”相比，中國貨幣政策寬松仍有空間。

發(fā)改委：一季度我國經(jīng)濟(jì)負(fù)增長不具有歷史可比性。分析一季度經(jīng)濟(jì)形勢，要放在百年不遇疫情沖擊的大背景下綜合衡量。新冠肺炎疫情突如其來，嚴(yán)重抑制正常經(jīng)濟(jì)活動，世界多國經(jīng)濟(jì)已 出現(xiàn)停擺半停擺狀態(tài)，國際經(jīng)貿(mào)往來幾近停頓。疫情期間的經(jīng)濟(jì)運行，與正常生產(chǎn)生活秩序下的經(jīng)濟(jì)運行不具可比性。所以，今年一季度經(jīng)濟(jì)下行并非中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本面的正常反映，而是突發(fā)嚴(yán)重事件帶來的結(jié)果。

發(fā)改委：以更加積極有為的財政政策、更加靈活適度的貨幣政策對沖疫情影響。將會同有關(guān)部門，抓緊按程序推動一攬子宏觀政策出臺落地，努力保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行。重點是以更加積極有為的財政政策、更加靈活適度的貨幣政策，對沖疫情影響，防止短期沖擊演變成趨勢性變化。主要是：提高赤字率，發(fā)行抗疫特別國債，大幅增加地方政府專項債券規(guī)模，加大對保基層運轉(zhuǎn)的支持力度，加大補短板重大項目資金支持力度，加大對抗疫穩(wěn)定的支持；通過降準(zhǔn)、降息、再貸款等多種方式，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場利率下行，把資金用在支持實體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)上。

英歐開始第二輪貿(mào)易談判。北京時間20日21時，英國和歐盟開始了第二輪的貿(mào)易談判。談判將持續(xù)到24日，圍繞商品、服務(wù)貿(mào)易，漁業(yè)和公平競爭原則等展開。其中重點談判的領(lǐng)域?qū)⒓泄礁偁幁h(huán)境，經(jīng)濟(jì)相關(guān)警務(wù)和司法合作、協(xié)議的性質(zhì)與結(jié)構(gòu)和漁業(yè)問題四個方面。這也是巴尼耶在第一輪談判中認(rèn)為存在嚴(yán)重分歧的領(lǐng)域。

金融期貨

期指：氛圍向好

邏輯：昨日盤面震蕩上行，題材概念全面開花，市場氛圍較好。對于后市，短期持謹(jǐn)慎樂觀的看法，一方面政策力度在政治局會議之后確認(rèn)，未來復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及降成本措施值得期待，

另一方面市場對于經(jīng)濟(jì)回落計價完畢，財報對于市場擾動有限，短期可繼續(xù)適當(dāng)參與短反彈。但對于后市，仍需觀察反彈的強(qiáng)度，從近期部分指標(biāo)來看，交易額仍集中在醫(yī)藥板塊中，

同時融資買入額占成交額比值未明顯上移，顯示本輪確定性板塊較少以及杠桿資金缺席，因此反彈力度預(yù)計難以超過2月行情。

操作建議：適當(dāng)參與反彈

風(fēng)險因子：1）海外疫情擴(kuò)散；

股指期權(quán)：市場整體仍較冷清，短期謹(jǐn)慎對待

邏輯：昨日市場整體震蕩上行，標(biāo)的小幅上漲，期權(quán)市場成交持續(xù)冷清，股票股指期權(quán)累計成交額僅18.17億元。同時期權(quán)市場隱含波動率已有所回升，波動率微笑的明顯左偏結(jié)構(gòu)反

應(yīng)市場投資者謹(jǐn)慎情緒仍較重。上午滬深300指數(shù)的數(shù)據(jù)異常對股指期權(quán)市場的交易結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了一些影響，但市場整體運行仍較平穩(wěn)。一般情況下，隱含波動率曲面的洼點會在平值期

權(quán)附近，但昨日指數(shù)的異常導(dǎo)致期權(quán)市場隱含波動率曲面的洼點相對偏低，投資者可以適當(dāng)關(guān)注波動率曲面異常的套利機(jī)會。在期權(quán)市場持續(xù)冷清的背景下，謹(jǐn)慎投資者可以適當(dāng)離場

觀望，波動率交易者可短期持有多波動率組合，趨勢交易者建議以牛市價差或買權(quán)參與市場短反彈。

操作建議：牛市價差或買權(quán)參與短反彈，關(guān)注波動率曲面套利機(jī)會

風(fēng)險因子：1）期權(quán)市場熱度持續(xù)萎縮

期債：預(yù)期分化，曲線走陡相對確定

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲-0.18%、0.06%和0.10%，曲線明顯走陡。早盤10年期國債收益率下降1-2BP，看起來上周五晚間政治局會議的消息對債市影響略偏正面；但9:30之后

T合約逐步下跌，而TF、TS相對偏強(qiáng)。T合約的下跌可能是因為早盤對政治局會議消息的反映并不充分。由于政治局會議提到降息，市場可能對LPR更大幅度的下降抱有期待，但最終LPR

1年期下調(diào)幅度與此前MLF利率下調(diào)幅度一致，這使得市場對降息的預(yù)期降低。從現(xiàn)券表現(xiàn)來看，昨日30年期國債收益率大幅上升7BP，財政擴(kuò)張預(yù)期對長債的抑制較為顯著；而3年以下

期限國債收益率普遍下降2-3BP，1年以下期限IRS下降1-3BP，市場對資金面的預(yù)期依然較為樂觀。需要注意的是，昨日DR001、DR007、DR014分別漲跌18、-4、5BP，資金利率暫時停止

下降，但由于資金利率仍然較低，而市場對資金面的預(yù)期相對樂觀，因此昨日短債收益率繼續(xù)下降。如果資金利率仍能維持在低位，長債收益率持續(xù)回升的可能性也不大。趨勢策略方

面，我們?nèi)越ㄗh觀望或逢低做多。曲線套利方面，資金面預(yù)期和財政擴(kuò)張預(yù)期的分化可能推動曲線繼續(xù)走陡，已有倉位可繼續(xù)持有。期現(xiàn)套利方面，借助于期貨貼水來博弈基差收斂策

略可繼續(xù)持有。

操作建議：觀望或逢低做多，曲線做陡持有，基差收斂繼續(xù)持有

風(fēng)險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴(kuò)張。

黑色建材 

鋼材：供需兩旺格局延續(xù)，鋼價震蕩整理

邏輯：杭州螺紋3530元/噸。季節(jié)性旺季來臨，在建工程施工進(jìn)度加快，疊加北方地區(qū)終端補庫延續(xù)，螺紋高位需求有望維持至五月；長流程利潤維持高位，支撐鋼企提產(chǎn)動力，隨著檢修減少，高爐鐵水仍有增量空間，而長短流程廢鋼添加量也將繼續(xù)回升，預(yù)計螺紋產(chǎn)量將保持較快回升。供需兩旺格局下，庫存快速去化、廢鋼價格暫時企穩(wěn)，現(xiàn)貨存在較強(qiáng)支撐，螺紋05合約目前升水現(xiàn)貨，預(yù)計高位震蕩為主；但國內(nèi)外需求下行趨勢未改，一季度地產(chǎn)新開工大幅下降將逐步向用鋼需求傳導(dǎo)，需求邊際放緩后，高庫存下產(chǎn)量快速回升的矛盾將重新凸顯，10合約或提前反應(yīng)，建議遠(yuǎn)月合約以反彈拋空對待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：終端補庫結(jié)束（下行風(fēng)險）；經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險）

鐵礦：淡水河谷下調(diào)年度目標(biāo)，鐵礦價格短期偏強(qiáng)

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然強(qiáng)勢，鋼廠增產(chǎn)意愿較強(qiáng)，供應(yīng)端淡水河谷前期發(fā)運不及預(yù)期，且有消息稱淡水河谷未來兩個月將減少卡粉供應(yīng)，短期港口庫存難以大幅回升，伴隨海外疫情緩解，國內(nèi)政策刺激，終端需求持續(xù)復(fù)蘇，淡水河谷下調(diào)年度目標(biāo)更是提振市場情緒，鐵礦價格有望保持堅挺。但疫情對海外制造業(yè)影響仍在，國內(nèi)終端需求也不樂觀，下半年四大礦山發(fā)貨將有所增加，再疊加廢鋼價格弱勢使得鐵水成本優(yōu)勢進(jìn)一步降低，后期鐵礦石大概率重回寬松格局。鐵礦近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局不改，遠(yuǎn)月合約反彈后仍將承壓。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高做空

風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；鐵水產(chǎn)量保持堅挺、政策刺激超預(yù)期（上漲風(fēng)險）

焦炭：需求繼續(xù)改善，成本不斷下移

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場弱穩(wěn)運行，港口準(zhǔn)一價1690元/噸，焦化廠提漲暫未落地。近期焦炭產(chǎn)量增幅已較小，而鋼廠高爐積極提產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量提升幅度快于焦炭，焦炭需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。昨日焦炭期價震蕩運行，在焦煤價格下跌后，焦化廠利潤已有部分修復(fù)，目前05合約期價小幅升水港口現(xiàn)貨，短期內(nèi)或維持震蕩運行，09合約估值修復(fù)后，上行阻力加大，且疫情對需求的影響仍在持續(xù)，且焦煤價格下跌拖累焦炭中樞下移，建議仍以反彈拋空思路對待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤: 供給相對寬松，焦煤弱勢震蕩

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運行，坑口煤價仍承壓。進(jìn)口方面，國外高爐停產(chǎn)數(shù)量增多，國際焦煤需求走弱，海運煤在仍面臨下行壓力。雖然國內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實際需求穩(wěn)定，但下游主動降庫存，煤礦有庫存累積壓力。整體來看，焦煤供給轉(zhuǎn)入寬松，進(jìn)口煤價拖累國內(nèi)煤價下行，短期內(nèi)國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨仍承壓。由于疫情對焦煤需求的影響仍在持續(xù)，焦煤供給寬松趨勢未改，且估值相對偏高，遠(yuǎn)月合約仍以反彈拋空思路對待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險）

動力煤：供給干擾頻現(xiàn)，現(xiàn)貨降幅收窄

邏輯：主產(chǎn)地近期雖有少許干擾，但總體影響不大，實際產(chǎn)出仍然居高不下，且由于下游采取淡季去庫存措施，供需寬松下北港庫存連續(xù)刷新歷史高位，達(dá)到近年來最高水平，寬松態(tài)勢持續(xù)。而由于近期煤價下行觸及政策風(fēng)險，政策干預(yù)預(yù)期增強(qiáng)，市場悲觀情緒得以緩解，價格下行幅度有所收窄，但預(yù)計中短期內(nèi)市場難有較為良好的反應(yīng)，仍以震蕩尋底為主。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策收緊，需求超預(yù)期回歸（上行風(fēng)險）

能源

原油：美油近月大跌轉(zhuǎn)負(fù)，庫容漸滿價差極端

邏輯：昨日單邊油價下行。庫欣庫容漸滿背景下，美油月差現(xiàn)極端行情。近月合約 WTI 2005 合約夜間最低跌至 -38 美元/桶，北京時間5am收于 -13 美元/桶，截至 7.30am 恢復(fù)至 -3 美元/桶。主力合約 WTI 2006 跌幅相對較小，近月貼水最高拉闊至 -60美元/桶。本次為基本面驅(qū)動下，資金行動放大波動的典型行情：1）庫欣庫存若以目前速度積累，將在一個月內(nèi)達(dá)到滿庫容，施壓代表庫欣油價的WTI 近月價格大幅下行；2） WTI 2005 合約于4月21日進(jìn)入最后交易日，剩余多單面臨必須強(qiáng)行展期或斬倉選擇。3）剩余多頭倉位大量為不進(jìn)行交割的基金被動投資倉位，庫存擁堵也使有意交割倉位面臨物流不暢障礙。展望后期，近期油價及供需異動波動直接根源仍然來自疫情。疫情徹底消退和需求復(fù)蘇之前，持續(xù)上行壓力較大。當(dāng)?shù)陀蛢r清退高成本產(chǎn)能，待疫情徹底消退需求復(fù)蘇后， 油價可能進(jìn)入趨勢回升通道。關(guān)于美國庫容現(xiàn)狀，可參考【中信期貨能源（原油）】美國原油庫容還能用多久？20200416。

策略建議：短期震蕩筑底，中期反彈拋空，長期低位買入

風(fēng)險因素：疫情發(fā)展超出預(yù)期，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：主營煉廠現(xiàn)貨提價，瀝青需求支撐

邏輯：瀝青現(xiàn)貨成交活躍，主營煉廠上調(diào)價格后各地現(xiàn)貨價格企穩(wěn)反彈，因WTI2005崩塌式下跌達(dá)到相對高位，但原油換月后瀝青溢價將減少。4月17日政治局會議強(qiáng)調(diào)以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響，基建發(fā)力將再次帶動瀝青需求，警惕煉廠庫存繼續(xù)向下引發(fā)供需錯配預(yù)期。

操作策略：月差正套

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌

燃料油：新加坡380貼水企穩(wěn)反彈，F(xiàn)u底部優(yōu)勢漸顯

邏輯：燃油主力持倉創(chuàng)新高，期價震蕩下跌，隨著原油企穩(wěn)，裂解價差未來上漲空間或有限，但原油減產(chǎn)、各地?zé)拸S開工下降以及運費高位等因素導(dǎo)致亞太380供應(yīng)下降將決定裂解價差下行空間也有限；需求端三月新加坡燃料油銷量環(huán)比大漲，其中高硫380環(huán)比大增25%，證實高硫燃油需求有望低位企穩(wěn)，中東燃油消費旺季即將來臨，其出口至亞太燃料油數(shù)量有概率環(huán)比下降。當(dāng)周Fu2005在貼水大跌壓制下大幅下行，此輪月差大跌主因是外盤月差、貼水崩塌式下跌拖累，未來貼水、月差有望在原油月差企穩(wěn)、BDI企穩(wěn)帶動下上行，燃油底部優(yōu)勢漸顯。

操作策略：空Fu2101-SC2012

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：原油大幅上漲

LPG：CP預(yù)期價格向好，LPG期價震蕩偏強(qiáng)

邏輯：PG合約今日盤面走勢相對平穩(wěn)。雖然LPG現(xiàn)貨市場今日價格有所下滑，但相較于周末主營調(diào)整力度及廣度均有所收窄。同時在外盤方面，由于受到印度需求及國際供應(yīng)存在縮減預(yù)期的影響，5月紙貨盤面發(fā)力明顯，價格大幅走高，此外，11月合約為遠(yuǎn)月合約，且處于LPG銷售旺季，市場仍存在較高的看多預(yù)期，同樣給予國內(nèi)期貨盤面一定支撐作用。

操作策略：謹(jǐn)慎偏多

風(fēng)險因素：海外疫情短期內(nèi)加速蔓延；原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：中期供需壓力仍存，甲醇反彈需謹(jǐn)慎

邏輯：昨日主力MA09合約低開反彈，盤面跌至1701受到支撐，我們認(rèn)為短期出現(xiàn)反彈或在于內(nèi)需逐步恢復(fù)預(yù)期刺激了部分抄底資金進(jìn)場，前期支撐反彈的原油和PP近期都轉(zhuǎn)為弱勢，壓力逐步積累，短期反彈或偏謹(jǐn)慎。另外后市供需去看，近期產(chǎn)區(qū)重回弱勢，港口倒流窗口關(guān)閉，支撐減弱，近期仍要關(guān)注產(chǎn)區(qū)走勢，且甲醇中期供需面壓力仍存，主要是后市集中到港預(yù)期，疊加busher和kimiya試車預(yù)期，未來進(jìn)口貨源壓力持續(xù)，雖然平衡驅(qū)動主要是國內(nèi)春檢和內(nèi)需的逐步恢復(fù)，但目前表現(xiàn)并不明顯，目前我們對甲醇仍持中期偏弱觀點，短期反彈或較為謹(jǐn)慎。

操作策略：反彈拋空，短期關(guān)注產(chǎn)區(qū)價格是否繼續(xù)下跌。

風(fēng)險因素：油價再次大漲，檢修超預(yù)期放量。

尿素：供需壓力仍存，尿素09合約或逐步修復(fù)基差

邏輯：尿素05和09合約分別為1696和1566元/噸，5-9正套出現(xiàn)一定回落，核心邏輯仍在于工廠庫存偏低，05合約跟隨現(xiàn)貨堅挺，不過近期供需兩淡，現(xiàn)貨價格也穩(wěn)中回落，05缺乏上漲驅(qū)動，而近期發(fā)生一定變化的就是09合約貼水較大，且跌至1500附近后成本支撐漸增，導(dǎo)致09合約再次強(qiáng)于05合約，我們認(rèn)為短期5-9反套存在延續(xù)可能，但需要看到工廠累庫和現(xiàn)貨開始補跌。另外后市供需去看，近期尿素供需兩淡，雖然上周工廠去庫至低位，但在需求走淡和現(xiàn)貨利潤較好的情況下，庫存逐步積累依然是大概率事件，關(guān)注未來日產(chǎn)量的恢復(fù)情況，尿素壓力仍有待逐步逐步積累，不過考慮到09貼水較大，且已跌入成本支撐區(qū)域，下行空間或有限，建議等待反彈拋空機(jī)會。

操作策略：短期等待反彈拋空機(jī)會，繼續(xù)逢高布局5-9反套。

風(fēng)險因素：工業(yè)需求超預(yù)期恢復(fù)，工廠檢修力度超預(yù)期增大。

LLDPE：供需與預(yù)期均無亮點，短期弱勢或?qū)⒀永m(xù)

邏輯：周一LLDPE繼續(xù)回落，仍是無腦炒作過后供需重回弱勢的體現(xiàn)，基差也持續(xù)走低。就基本面而言，目前上游的標(biāo)品庫存并不算高，但前期減少的有很大一部分只是被轉(zhuǎn)移至中下游作為價格投機(jī)的工具或原料庫存囤積，并非真實作為成品被消化，因此鑒于二季度供應(yīng)壓力即將隨著進(jìn)口增多而逐漸回升，我們維持謹(jǐn)慎偏空的觀點，隔夜WTI原油出現(xiàn)巨幅下跌，主要是5月合約到期引發(fā)空逼多，無論是對PE的實際供應(yīng)還是生產(chǎn)成本影響均有限，但在目前基本面下，不排除通過市場氛圍與心態(tài)助推弱勢表現(xiàn)的可能。

操作策略：09空單持有，跨期9-1反套持有。

上行風(fēng)險：海外疫情出現(xiàn)拐點、美國提前結(jié)束封城。

下行風(fēng)險：海外復(fù)工預(yù)期落空。

PP：纖維泡沫繼續(xù)退潮，但暫或不宜過分看空

邏輯：纖維泡沫繼續(xù)退潮，拉絲亦無止跌跡象，期貨由于高基差暫時表現(xiàn)堅挺。短期來看，由于隔夜原油大跌可能會在心理上放大纖維料退潮的弱勢，不排除PP還會有弱勢下探，不過考慮5月還會有集中檢修，以及目前的排產(chǎn)與價格反映出口罩生產(chǎn)有希望消化PP的供需過剩，前期只是炒作過頭，后續(xù)需求在疫情結(jié)束前不會立即消失，我們判斷PP供需由偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤煽赡苓€需要時間，在目前期貨價格已經(jīng)反映出一定利空預(yù)期的情況下，繼續(xù)大跌的驅(qū)動不會太強(qiáng)。從積極的角度看，此前因現(xiàn)貨價格被炒作過高而被迫停車的一些下游如BOPP等已在陸續(xù)恢復(fù)，原油暴跌更多也只是WTI 5月合約到期引發(fā)的空逼多，對PP價格與實際供應(yīng)的影響有限。

操作策略：觀望。

上行風(fēng)險：海外疫情出現(xiàn)拐點、美國提前結(jié)束封城。

下行風(fēng)險：海外復(fù)工預(yù)期落空。

苯乙烯：原油再度暴跌后，多頭信心恐將出現(xiàn)動搖

邏輯：盡管港口庫存繼續(xù)確認(rèn)下降，周一苯乙烯價格起色卻依然有限，原因主要是去庫并未擺脫季節(jié)性范疇，終端需求疲軟與高利潤刺激下供需即將回升或預(yù)示后續(xù)乏力。短期來看，我們的觀點暫時下調(diào)至偏空，主要就是隔夜美國原油大跌，盡管下跌的原因更多只是WTI 5月合約結(jié)束引發(fā)的空逼多，對純苯影響更直接的汽油價格仍保持穩(wěn)定，但苯乙烯對頭對純苯估值回升的信心卻很可能因此受到打擊，目前苯乙烯供需過剩的矛盾并未解決，成本端向上不確定性提供的高利潤只是在幫助矛盾進(jìn)一步積累，除非美國經(jīng)濟(jì)能及時有效開啟復(fù)工，通過汽油價格從成本端推升芳烴價值，否則苯乙烯就只能向下跌破成本擠出供應(yīng)從而達(dá)到平衡。

操作策略：空單持有， 跨期9-1反套持有。

上行風(fēng)險：海外疫情出現(xiàn)拐點、美國提前結(jié)束封城。

下行風(fēng)險：海外復(fù)工預(yù)期落空。

乙二醇：供需改善，逢低買入

邏輯：國內(nèi)裝置降負(fù)以及集中檢修下，前一周國內(nèi)MEG產(chǎn)量環(huán)比下降14.86%，較前四周平均產(chǎn)量水平下降24.59%；聚酯生產(chǎn)延續(xù)提升，推動MEG需求環(huán)比增加4.52%，較前四周平均水平提升近5.62%。我們認(rèn)為，在國內(nèi)MEG供給調(diào)整之下，即期MEG市場供需由過剩轉(zhuǎn)向平衡。

操作策略：短期價格存在上漲的預(yù)期以及上升的空間，關(guān)注期貨做多機(jī)會。

風(fēng)險因素：MEG價格反彈導(dǎo)致檢修不及預(yù)期影響。

PTA：短期價格有下行壓力

邏輯：供給端，國內(nèi)裝置負(fù)荷升至9成附近；需求端，聚酯環(huán)節(jié)負(fù)荷提升，但產(chǎn)銷清淡、庫存恢復(fù)增長，此外，下游織造庫存繼續(xù)累積、開機(jī)率下調(diào)并處在較低水平。綜合來講，PTA供需基本面偏弱，同時，成本端短期推漲動力不足，對價格仍維持偏空思路。

操作策略：單邊方面，PTA短期維持空頭思路；跨期方面，PTA跨期價差預(yù)計維持弱勢，仍存在下降空間；跨品種方面，PTA供給大幅提升而MEG供給顯著收縮，PTA和MEG品種價差預(yù)計仍維持弱勢。

風(fēng)險因素：原油價格上漲、PTA供給沖擊。

橡膠：原油近月暴跌對橡膠影響有限，但近期回落壓力較大

邏輯：昨日橡膠小幅上漲，但維持在震蕩區(qū)間內(nèi)。昨日行業(yè)消息面，可以總結(jié)為，1、3月國內(nèi)外需求下滑數(shù)據(jù)上證明。海外的疫情沖擊明顯。2、柬埔寨的供應(yīng)仍舊在增長。消息面，相對利空，但影響有限。天然橡膠當(dāng)前供需雙減，邊際過剩沒有改變（庫存仍在增長），同時由于需求端的變動受病毒傳播影響，時長難以控制，因此，階段沒有大幅上漲可能。但同樣，由于價格已經(jīng)處于會抑制供應(yīng)的低位，在恐慌情緒消退當(dāng)下，暴跌也難。昨夜原油的近月的巨幅下跌，預(yù)計對橡膠影響有限，因為原油的暴跌主要是其近月交割問題帶來的。雖然原油主力同樣大幅下跌，但歐美股市相對穩(wěn)定，因此金融市場氛圍中性略偏弱。橡膠維持震蕩判斷，09合約波動范圍在9750至10560。NR06合約在7850-8750。近日接近區(qū)間高位，因此回落概率加大。

操作：區(qū)間高低位反向操作。

風(fēng)險因素：

利多因素：供應(yīng)國受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。

利空因素：金融風(fēng)險再度爆發(fā)，疫情導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)崩潰。

紙漿：新增交割品牌不影響期貨盤面定價，紙漿維持震蕩

邏輯：昨日紙漿期貨盤面繼續(xù)明顯走弱，現(xiàn)貨則維持僵持。昨日紙漿增加明顯，盤后數(shù)據(jù)看，多頭主力增加較為集中。從消息端看，國內(nèi)庫存繼續(xù)下降，新增交割品牌藍(lán)森林其內(nèi)盤價格與銀星等持平或以上，因此，對盤面基準(zhǔn)定價無影響。供需端看，國內(nèi)進(jìn)口量較大，下游紙品價格開始全線下行，復(fù)工利多已經(jīng)消化。因此，短期利多不足，但下行動能也不顯著。原因在于，1、進(jìn)口成本在提高；2、下游利潤依舊高。因此貿(mào)易商恐慌情緒不大，主動低位拋售的行為不多見。綜上，紙漿仍將維持震蕩格局，09震蕩區(qū)間4500-4720。操作端，等待低吸。

操作：單邊建議區(qū)間低位做多，不追多。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：疫情進(jìn)一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

有色金屬 

銅觀點：缺乏持續(xù)利好，銅價上行動力減弱

邏輯：昨日國內(nèi)交易時間段有色板塊分化，銅錄得小幅上漲，隔夜外盤原油大幅下挫帶動LME倫銅走弱。宏觀上利好基本兌現(xiàn)，海外疫情導(dǎo)致銅礦產(chǎn)干擾率上升，及國內(nèi)消費改善，已計價入銅價之中。后期銅價的高度取決于消費的持續(xù)力度和供應(yīng)端的擾動惡化程度，從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)的時間推演海外復(fù)產(chǎn)的進(jìn)程，預(yù)計5月會存在海內(nèi)外消費接力空擋期。因此，銅價短期上行動力減弱。 

操作建議：多單注意保護(hù)利潤；

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；銅礦輸出變動不及預(yù)期

鋁觀點：鋁價探至12500關(guān)口，等待更強(qiáng)消費指引

邏輯：昨日滬鋁繼續(xù)錄得上漲，公布現(xiàn)貨庫存去庫幅度依舊良好，但下游真實的消費持續(xù)力度仍需更多數(shù)據(jù)指引，使得鋁價在12500關(guān)口有所停滯。經(jīng)過產(chǎn)業(yè)鏈上游從鋁土礦到氧化鋁讓渡利潤，電解鋁行業(yè)虧損依舊修復(fù)至不虧損的狀態(tài)，對減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大造成阻力。另外，特別需要關(guān)注的是，出口訂單遭到不同程度的減少后，消費改善的持續(xù)性存疑，對鋁價的反彈高度勿過分樂觀。

操作建議：短線交易。

風(fēng)險因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點：有色板塊整體偏強(qiáng)，滬鋅期價即將考驗60日均線壓力位

邏輯：全球主要經(jīng)濟(jì)體推出強(qiáng)刺激政策，市場風(fēng)險偏好繼續(xù)提升。我們對于二季度國內(nèi)鋅消費的回歸相對樂觀，鋅將受益于國內(nèi)基建投資的發(fā)力；同時，社融較寬以及政策邊際改善預(yù)期下，3月房地產(chǎn)投資略超預(yù)期后，二季度將繼續(xù)恢復(fù)。隨著國內(nèi)下游的持續(xù)回歸，預(yù)計近期鋅錠庫存將維持緩慢去化趨勢。此外，新冠疫情影響下，海外礦山供應(yīng)干擾增加，國內(nèi)外礦山出貨意愿均下降，3月末以來鋅礦加工費持續(xù)快速下調(diào)，短期鋅礦供應(yīng)擔(dān)憂情緒上升。原料收緊下，4、5月份國內(nèi)冶煉仍將部分減產(chǎn)。上周滬鋅期價有效突破萬六關(guān)口，目前即將考驗上方60日均線壓力位，短期鋅價進(jìn)一步修復(fù)反彈趨勢有望延續(xù)。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機(jī)會可嘗試參與

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預(yù)期

鉛觀點：擠倉風(fēng)險明顯減弱，鉛價偏弱運行

邏輯：國內(nèi)電池進(jìn)入淡季，加上電池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄電池開工小幅下調(diào)。同時，再生鉛開工已從低位修復(fù)，目前廢電瓶供應(yīng)限制了進(jìn)一步抬升的空間。隨著下游采購轉(zhuǎn)弱，加上部分轉(zhuǎn)向再生鉛，短期鉛錠庫存有望緩慢企穩(wěn)回升。此外，上周初滬鉛近月短暫擠倉，隨著滬鉛05合約持倉量的大幅回落，軟擠倉風(fēng)險明顯減弱。因此，短期鉛價回歸基本面主導(dǎo)，滬鉛期價或走弱，且近強(qiáng)遠(yuǎn)弱態(tài)勢也將繼續(xù)趨緩。

操作建議：滬鉛遠(yuǎn)月輕倉空單持有

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

鎳觀點：現(xiàn)貨成交寥寥，滬鎳暫時承壓

邏輯：菲律賓禁礦影響持續(xù)，國內(nèi)鎳礦庫存持續(xù)下降，鎳礦庫存整體可以支撐到7月，但由于鎳礦分布不均，集中在少數(shù)較大型鎳鐵廠手中，部分鎳鐵廠缺礦并面臨虧損，不得不停產(chǎn)，從而支撐鎳價；印尼和俄羅斯疫情持續(xù)發(fā)酵，鎳鐵、鎳板生產(chǎn)受影響，也利好鎳價，短期來看，鎳價有進(jìn)一步上行空間，但由于昨日漲幅過大，現(xiàn)貨又成交寥寥，上方暫時承壓。中期來看，菲律賓疫情基本控制，封鎖令展期可能性較小，供給端擾動有望解除，而國內(nèi)需求復(fù)蘇，歐美疫情拐點顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)重啟，鎳呈現(xiàn)供需均走強(qiáng)的格局，考慮到印尼新項目受到的影響，鎳價預(yù)計震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：多單謹(jǐn)慎持有，關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會

風(fēng)險因素：歐美疫情再度惡化，俄羅斯、印尼生產(chǎn)超預(yù)期

不銹鋼觀點：庫存去化較好，不銹鋼震蕩偏強(qiáng)

邏輯：不銹鋼企業(yè)盈利恢復(fù)較快，但部分企業(yè)利潤仍然較低，并且下游需求復(fù)蘇明顯，不銹鋼去庫較好，隨著貨幣政策趨松，企業(yè)資金壓力緩解，撐價逐利意愿較強(qiáng)，加上原材料價格的走高，不銹鋼價預(yù)計震蕩偏強(qiáng)。中期來看，不銹鋼庫存高企，盈利修復(fù)之后，不銹鋼價格受成本影響更大，若原料價格上漲止步，不銹鋼價也將上漲乏力，整體來看，不銹鋼價格維持震蕩。

操作建議：不銹鋼多單持有；

風(fēng)險因素：歐美疫情惡化，原料成本上漲不達(dá)預(yù)期

貴金屬：油價下挫通縮升溫，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：受原油期貨暴跌拖累，美國三大股指周一跌幅均超1%。此外，美國參議院未能就疫情補充撥款法案達(dá)成一致，也對市場情緒造成了影響。疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)化全球經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期，加大對投資者現(xiàn)金的渴求。美國目前為全球新冠疫情確診病例數(shù)最多國家，確診病例超過77萬，死亡人數(shù)超過4.1萬。全球經(jīng)濟(jì)成長的擔(dān)憂重新強(qiáng)化了美元的避險吸引力，貴金屬震蕩偏弱。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因素：避險情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點：供應(yīng)端炒作降溫 油脂承壓

邏輯：供應(yīng)端，馬來棕油步入增產(chǎn)周期，疫情影響不確定。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，政府投放儲備保障供應(yīng)，南美豆裝運不確定。菜籽供應(yīng)依然受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價格低位，不利于生柴需求；各國限制行動措施，不利于食用油消費。國內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)緩慢恢復(fù)，海外疫情升級。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟(jì)沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動加劇。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點：期價震蕩，等待基差回落

邏輯：供應(yīng)端，巴西對華出口創(chuàng)歷史記錄，如果航運正常，未來幾個月大豆到港量巨大。同時中儲糧釋放50萬噸大豆，緩解當(dāng)前大豆緊張格局。美國疫情升級導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價格。而疫情對巴西港口和美豆新作種植的可能影響被淡化。菜籽進(jìn)口量仍偏低。需求端，國內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預(yù)計全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，隨著進(jìn)口大豆大量到港，市場預(yù)期供應(yīng)充足，供需關(guān)系緩解，市場短期步入調(diào)整?？紤]海外疫情持續(xù)，料波動加劇。

操作建議：期貨：觀望；期權(quán)：做空波動率。

風(fēng)險因素：巴西港口裝運不暢，北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期。

白糖觀點：日內(nèi)震蕩對待

邏輯：3月銷售量同比大降，預(yù)示著后期消費仍不樂觀。受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期也大幅回調(diào)，一方面，現(xiàn)貨清淡，疫情對白糖消費的影響持續(xù)；其次，關(guān)稅政策臨近，規(guī)避風(fēng)險者增加。預(yù)計本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬噸左右，低于預(yù)期。外盤方面，疫情繼續(xù)蔓延，原糖短期預(yù)計維持弱勢，目前配額外進(jìn)口利潤在1120元/噸左右；巴西方面，新榨季開啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫存較大。泰國提前收榨，產(chǎn)量降至827萬噸左右。 

操作建議：觀望。

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：新增利空真空期 鄭棉底部漸明朗

邏輯：供應(yīng)端，美種植意向報告預(yù)計美棉新季種植面積微降；印度新棉收購超8成，MSP收購進(jìn)度較快；中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑4%。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費量；中國疫情或接近尾聲，海外疫情逐步進(jìn)入高峰期，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報整體趨減，下游紗線價格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗，內(nèi)需及外銷訂單憂慮增加，宏觀刺激與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀望，期權(quán)觀望

風(fēng)險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米及其淀粉觀點：渠道看漲情緒支撐現(xiàn)貨價格，期價高位震蕩

邏輯：供應(yīng)端，基層售糧接近尾聲，壓力不在，現(xiàn)貨持續(xù)反彈，對補庫存在一定抑制。需求端，飼料端，豬料降，禽料增，預(yù)計飼料銷量變化不大，但生豬產(chǎn)能恢復(fù)下，市場對需求存樂觀預(yù)期。深加工方面，產(chǎn)能過剩，利潤下滑背景下，開機(jī)率預(yù)計同比下降，環(huán)比小幅走弱，對玉米需求難有驅(qū)動。綜上，供需方面看，玉米階段供需基本平衡，矛盾不大，當(dāng)前市場關(guān)注點臨儲拍賣方面，一是底價問題，二是定向拍賣問題，市場傳言最為廣的是，底價延續(xù)去年價格，定向低價拍賣深加工1000萬噸，若傳言屬實，則關(guān)注拍賣溢價情況，若不及預(yù)期，期價有向下修正空間，總之，玉米到當(dāng)前高位，在階段供需未有明顯矛盾的情況下，即使存在政策提價驅(qū)動，或也難持續(xù)，在未有新的炒作熱點下，我們傾向階段玉米進(jìn)一步上漲空間有限。

操作建議：期貨：觀望，期權(quán)：觀望

風(fēng)險因素：非瘟疫情利空玉米消費，進(jìn)口增加沖擊，利空價格。