宏觀策略 

中國央行：4月21日將開展50億元央行票據(jù)互換(CBS)操作。為提高銀行永續(xù)債的市場流動性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，2020年4月21日中國人民銀行將開展2020年第四期央行票據(jù)互換（CBS）操作。本期操作量為50億元，期限3個月，面向公開市場業(yè)務一級交易商進行固定費率數(shù)量招標，費率為0.10%，首期結算日為2020年4月21日，到期日為2020年7月21日（遇節(jié)假日順延）。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：預計今年我國小麥條銹病、赤霉病、草地貪夜蛾等重大病蟲害呈偏重發(fā)生趨勢。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部召開全國農(nóng)作物重大病蟲害防控工作推進落實視頻會議。會議指出，預計今年小麥條銹病、赤霉病、草地貪夜蛾等重大病蟲害呈偏重發(fā)生趨勢，程度重于上年，要立足抗災奪豐收，重點落實五項措施。一是壓實屬地責任，強化組織領導，明確目標任務，落實防控措施。二是加密監(jiān)測預警，全面監(jiān)測調(diào)查，及時發(fā)布信息，嚴格報告制度。三是推進分類施策，分病蟲分區(qū)治理，樹立全國“一盤棋”意識，重點構建邊境、長江、黃河三條草地貪夜蛾防線。四是組織防控行動，培育專業(yè)化防治隊伍，推進統(tǒng)防統(tǒng)治，帶動群防群治。五是精準指導服務，開展巡回指導，督促措施落實，普及科學防控措施和安全用藥知識。

G20農(nóng)業(yè)部長會議強調(diào)應防止采取不合理的糧食出口限制措施。二十國集團農(nóng)業(yè)部長會議北京時間21日晚結束。會議公報顯示，二十國集團承諾密切合作，并采取具體行動維護全球糧食安全，努力確保糧食和農(nóng)產(chǎn)品的持續(xù)流通。二十國集團農(nóng)業(yè)部長一致同意，將防止對糧食和農(nóng)產(chǎn)品出口采取任何不合理的限制性措施，指出這些措施可能導致國際市場的價格過度波動，并威脅到世界相當一部分人口，特別是原本就面臨著糧食短缺的群體的糧食安全。

美國3月成屋銷售跌破。美國3月成屋銷售月率降幅創(chuàng)四年半以來最大，因新冠疫情導致的非常規(guī)措施導致買房人流量幾乎停滯。4月銷售數(shù)據(jù)或出現(xiàn)更大幅度的下滑。

金融期貨

期指：政策偏暖給予支撐，關注外圍二次沖擊的可能

邏輯：昨日盤面v型走勢，半導體、白酒等弱勢，大基建概念午后回升。短期來看，在兩會臨近以及政策利好不斷的情況下，純內(nèi)需板塊依然有著不錯的配置價值。而引起昨日回調(diào)的因素可能是原油，油價持續(xù)弱勢可能引發(fā)美國頁巖油企業(yè)破產(chǎn)風險，進而影響美股表現(xiàn)，短期需關注外圍市場二次沖擊的可能。目前來看，市場大體仍是震蕩狀態(tài)，鑒于估值并不貴，短期可適當參與短反彈，但倉位不宜過高。

操作建議：適當參與反彈

風險因子：1）海外疫情擴散

股指期權：期權合成貼水走擴，買權參與短期趨勢交易

邏輯：昨日市場低開低走，標的明顯回落，期權市場成交規(guī)模持續(xù)冷清，各市場隱含波動率小幅走高，波動率微笑的左偏結構更加明顯。期權合成貼水再度走擴，反應投資者對于市場短期下跌的防守情緒仍然較濃。目前期權隱含波動率已進入穩(wěn)定運行區(qū)間，短期來看漲跌的空間均不大，波動率交易建議暫時離場，或持有賣權收取時間價值。在當前實值認購期權時間價值為負的背景下，交易標的反彈的投資者可以考慮利用實值認購的買權進行，相對較為保險。策略方面，可以適當構建做多Gamma策略，在當前市場不確定性較多的時間，賺取標的價格絕對變動的收益。

操作建議：構建做多Gamma策略，買權參與短期趨勢交易

風險因子：1）期權市場熱度持續(xù)萎縮

期債：避險情緒或升溫，已有倉位繼續(xù)持有

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.05%、0.30%和0.23%，曲線繼續(xù)走陡。此前美國原油期貨價格史無前例地跌至負值，油價大跌引發(fā)市場避險情緒波動和經(jīng)濟擔憂。最近兩周全球疫情每日新增病例不再繼續(xù)增長，但全球經(jīng)濟依然受到抑制。隨著疫情對經(jīng)濟的持續(xù)抑制，可能會有更多的風險暴露出來，短期金融市場避險情緒或會升溫。目前國內(nèi)長債依然受到財政擴張預期的制約，昨日表現(xiàn)明顯不如短債。盡管昨日資金利率并未進一步走低，不同期限利率漲跌互現(xiàn)，但當前資金利率仍然較低，市場也依然追逐5年及以下期限債券。我們建議投資者繼續(xù)持有做陡曲線的倉位。趨勢策略方面，我們?nèi)越ㄗh觀望或逢低做多。期現(xiàn)套利方面，借助于期貨貼水來博弈基差收斂策略可繼續(xù)持有。

操作建議：觀望或逢低做多，曲線做陡持有，基差收斂繼續(xù)持有

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張

黑色建材 

鋼材：需求邊際走弱，鋼價震蕩偏弱

邏輯：杭州螺紋3500元/噸。大漢供應鏈數(shù)據(jù)顯示，季節(jié)性旺季中，建材整體需求仍較好，但復工較早的華東、華南地區(qū)隨著終端補庫臨近尾聲和雨季來臨，需求出現(xiàn)邊際走弱跡象，庫存去化速度明顯放緩，部分城市建材社庫重新累積，而北方地區(qū)需求仍有一定增量空間，去庫速度略有加快；產(chǎn)量方面，中西南主要鋼企產(chǎn)量小幅回升，建材產(chǎn)量繼續(xù)快速攀升。供需兩旺格局暫時延續(xù)，庫存快速去化對現(xiàn)貨價格仍有支撐；但終端需求邊際回落趨勢或向各地蔓延，屆時高庫存下產(chǎn)量快速回升的矛盾將重新凸顯，10合約或提前反應，建議遠月合約以反彈拋空對待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢高賣出與區(qū)間操作相結合

風險因素：終端補庫結束（下行風險）；經(jīng)濟政策大幅超預期（上行風險）

鐵礦：礦山發(fā)運環(huán)比放量，鐵礦價格震蕩回落

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然強勢，鋼廠增產(chǎn)意愿較強，供應端淡水河谷前期發(fā)運不及預期，且有消息稱淡水河谷未來兩個月將減少卡粉供應，短期港口庫存難以大幅回升，淡水河谷下調(diào)年度目標更是提振市場情緒，鐵礦價格有望保持堅挺。但疫情對海外制造業(yè)影響仍在，國內(nèi)終端需求也不樂觀，四大礦山發(fā)貨已明顯恢復，再疊加廢鋼價格弱勢使得鐵水成本優(yōu)勢進一步降低，后期鐵礦石大概率重回寬松格局。鐵礦近強遠弱格局不改，遠月合約反彈后仍將承壓。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高做空

風險因素：宏觀經(jīng)濟不及預期（下行風險）；鐵水產(chǎn)量保持堅挺、政策刺激超預期（上漲風險）

焦炭：成本不斷下移，焦炭大幅下跌

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場弱穩(wěn)運行，港口準一價1690元/噸。山東地區(qū)去產(chǎn)能或月底執(zhí)行，對整體供給影響并不大，近期焦炭產(chǎn)量增幅已較小，而鋼廠高爐積極提產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量提升幅度快于焦炭，焦炭需求持續(xù)好轉。在焦煤價格下跌后，焦化廠利潤已有部分修復。昨日焦炭期價震蕩下跌，主要是受黑色邊際走弱及焦煤成本向下的綜合影響。目前05合約基本平水港口現(xiàn)貨，短期內(nèi)或維持震蕩運行，09合約驅動較弱，疫情對煤焦需求的影響仍在持續(xù)，焦煤下跌拖累焦炭中樞下移，建議空單持有，中期仍以反彈拋空思路對待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結合

風險因素：海外疫情好轉、終端需求超預期（上行風險）；焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤: 遠期供給過剩，焦煤弱勢震蕩

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運行，港口進口煤價格小幅下跌。進口方面，國外高爐停產(chǎn)數(shù)量增多，國際焦煤需求走弱，海運煤在仍面臨下行壓力。雖然國內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實際需求穩(wěn)定，但下游主動降庫存，煤礦有庫存累積壓力。整體來看，焦煤供給轉入寬松，進口煤價拖累國內(nèi)煤價下行，短期內(nèi)國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨仍承壓。由于疫情對焦煤需求的影響仍在持續(xù)，焦煤供給寬松趨勢未改，建議遠月合約空單持有，中期仍以反彈拋空思路對待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結合

風險因素：海外疫情好轉（上行風險）；進口政策放松（下行風險）

動力煤：外圍環(huán)境影響，市場弱勢難改

邏輯：主產(chǎn)地近期雖有少許干擾，但總體影響不大，實際產(chǎn)出仍然居高不下，且由于下游采取淡季去庫存措施，供需寬松下北港庫存連續(xù)刷新歷史高位，達到近年來最高水平，寬松態(tài)勢持續(xù)。而由于近期煤價下行觸及政策風險，政策干預預期增強，市場悲觀情緒得以緩解，價格下行幅度有所收窄，但由于煤炭市場供需寬松格局持續(xù)，疊加海外能源市場弱勢影響，預計中短期內(nèi)市場難有較為良好的反應，仍以震蕩尋底為主。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結合

風險因素：進口政策收緊，需求超預期回歸（上行風險）

能源

原油：油品需求疲弱，油價延續(xù)承壓

邏輯：昨日單邊油價下行。全球新冠肺炎疫情防控引發(fā)隔離停工等措施導致經(jīng)濟增速大幅放緩。IMF將2020年全球GDP增速預期由一月預計+3.3%下調(diào)至四月預計-3%；其中中國、美國、歐元區(qū)分別 +1.2%、-5.9%、-7.5%。若兌現(xiàn)或將成為1929年大蕭條后最嚴重衰退時期之一。IMF預計2021年全球GDP增速將回升至5.8%。油品需求變化與經(jīng)濟增速基本保持一致。EIA、OPEC、IEA四月預計2020年全球油品需求同比下降 -525、-685、-930 萬桶/日，一月預計將增長134、76、120 萬桶/日。其中二季度需求分別預計下降1220、1186、2310 萬桶/日。目前預計三季度需求將逐漸回升，但若疫情影響持續(xù)時間高于預期，油品需求降幅仍有繼續(xù)下調(diào)可能。展望后期，近期油價及供需異動波動直接根源仍然來自疫情。疫情徹底消退和需求復蘇之前，持續(xù)上行壓力較大。當?shù)陀蛢r清退高成本產(chǎn)能，待疫情徹底消退需求復蘇后， 油價可能進入趨勢回升通道。關于油品需求詳情，可參考【中信期貨能源（原油）】全球油品需求預計降多少？20200422。

策略建議：中期反彈拋空，長期低位買入

風險因素：疫情發(fā)展超出預期，金融系統(tǒng)風險

瀝青：現(xiàn)貨價格下調(diào)，原油帶動期價大幅下跌

邏輯：隔夜原油大跌，疊加當日華東、山東現(xiàn)貨價格下調(diào)，瀝青期價補跌，基差重回高位。因WTI2005崩塌式下跌至負值，瀝青期價失去支撐。從供需來看，當周煉廠、社會庫存均出現(xiàn)向下拐點，現(xiàn)貨端需求逐步好轉，但風險點仍在于原油，原油若繼續(xù)暴跌，則終端補庫節(jié)奏會被打亂。

操作策略：月差正套

風險因素：下行風險：原油大幅下跌

燃料油：油價崩塌式下跌，380裂解價差反彈

邏輯：隔夜原油崩塌式下跌，帶動燃油主力期價大跌。燃油主力持倉創(chuàng)新高，裂解價差小幅上漲，原油減產(chǎn)、各地煉廠開工下降以及運費高位等因素導致亞太380供應下降將決定裂解價差下行空間有限；需求端三月新加坡燃料油銷量環(huán)比大漲，其中高硫380環(huán)比大增25%，證實高硫燃油需求有望低位企穩(wěn)，中東燃油消費旺季即將來臨，其出口至亞太燃料油數(shù)量有概率環(huán)比下降。當日月差小幅走強，此輪月差大跌主因是外盤月差、貼水崩塌式下跌拖累，未來貼水、月差有望在原油月差企穩(wěn)、BDI企穩(wěn)帶動下上行。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風險因素：上行風險：原油大幅上漲

LPG：CFR價格延續(xù)上漲，LPG期價震蕩偏強

邏輯：LPG合約今日盤面向下震蕩后走高。國內(nèi)現(xiàn)貨市場穩(wěn)中下跌，WTI5月價格大跌超過300%對上下游心態(tài)產(chǎn)生利空影響，賣方主動降價刺激出貨。受到原油期貨行情弱勢的影響，PG2011合約上午整體走勢震蕩偏弱，最低跌至3132元/噸；下午盤面持續(xù)上漲，最終收盤前震蕩收于3240元/噸。外盤方面印度需求高位仍是利好因素，同時主要出口國在原油減產(chǎn)協(xié)議達成后計劃減少5月LPG出口量，也對LPG國際市場帶來利好消息，中國CFR價格今日繼續(xù)上漲。此外，11月合約為遠月合約，且處于LPG銷售旺季，市場仍存在較高的看多預期，同樣給予國內(nèi)期貨盤面一定支撐作用。

操作策略：謹慎偏多

風險因素：海外疫情短期內(nèi)加速蔓延；原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：油價大跌施壓，甲醇短期偏弱

邏輯：昨日主力MA09合約重回弱勢，盤中最低跌至1668元/噸，短期壓力或在于油價大跌帶來烯烴壓力的再次傳導，且產(chǎn)區(qū)價格補跌，產(chǎn)銷倒掛支撐位下移打開了下行空間，考慮到夜盤原油繼續(xù)大跌，短期甲醇價格或有加速下跌可能，不過一旦跌至1600附近，產(chǎn)區(qū)成本和產(chǎn)銷倒掛支撐或明顯增強，不排除受到支撐的可能性。另外從后市供需去看，其中期供需面壓力仍存，主要是近期集中到港預期，預計4月進口量近100萬噸，疊加busher和kimiya試車預期，未來進口貨源壓力仍持續(xù)，價格跌下來后，國內(nèi)春檢和內(nèi)需的逐步恢復的平衡驅動可能會再次限制下行空間，目前我們對甲醇仍持中期偏弱觀點，但下行空間或逐步受限。

操作策略：反彈拋空，關注下方成本支撐影響。

風險因素：油價大漲，檢修超預期放量。

尿素：供需壓力仍存，尿素09合約或逐步修復基差

邏輯：尿素05和09合約分別為1700和1534元/噸，5-9重回正套走勢，核心邏輯仍在于工廠庫存偏低，05合約跟隨現(xiàn)貨堅挺，不過近期供需兩淡，現(xiàn)貨價格繼續(xù)穩(wěn)中回落，05缺乏上漲驅動，而近期發(fā)生一定變化的就是09合約貼水較大，且跌至1500附近后成本支撐漸增，09合約下行空間或受限，且主力凈空持倉持續(xù)下降，我們認為短期5-9正套逐步有限，關注后市反套可能，但需要看到工廠累庫和現(xiàn)貨下跌加速。另外后市供需去看，近期尿素供需兩淡，雖然工廠庫存維持低位，現(xiàn)貨價格穩(wěn)定為主，但在需求逐步走淡和現(xiàn)貨利潤較好的情況下，后市庫存逐步積累依然是大概率事件，關注工廠日產(chǎn)量的恢復情況，尿素壓力仍有待逐步逐步積累，不過考慮到09貼水依然較大，且已跌入成本支撐區(qū)域，下行空間或有限，建議仍等待反彈拋空機會。

操作策略：短期仍反彈拋空對待，或繼續(xù)逢高布局5-9反套。

風險因素：工業(yè)需求超預期恢復，工廠檢修力度超預期增大。

LLDPE：預期逆轉或令矛盾重新凸顯，L短期弱勢難改

邏輯：原油因庫容不足連續(xù)暴跌，對市場人氣形成嚴重打擊，LLDPE期價繼續(xù)走弱。短期來看，我們維持偏空的觀點，本輪行情再度轉弱的原因主要是成本上行預期被證偽，基本面暫時沒有太差的是前期中下游大量的投機抄底行為掩蓋了矛盾，后市而言，倘若疫情與原油價格不出現(xiàn)改善與提振，PE基本面可能會面臨中下游去庫與進口增加的雙重壓力，即供需矛盾再由隱性凸顯為顯性，價格還存在較大的補跌風險。

操作策略：09空單持有，跨期9-1反套持有。

上行風險：海外疫情出現(xiàn)拐點、美國提前結束封城。

下行風險：海外復工預期落空。

PP：原油暴跌加劇纖維炒作退潮，PP調(diào)整或尚未結束

邏輯：原油因庫容不足連續(xù)暴跌，放大了PP市場由纖維料炒作退潮所引發(fā)的“不買跌”心理，令PP期貨與現(xiàn)貨價格繼續(xù)走弱。展望后市，我們短線維持謹慎的觀點，認為調(diào)整可能尚未結束，原因就是纖維料的泡沫仍有擠出空間，即使口罩產(chǎn)量再高，過去1-2周的排產(chǎn)也足夠滿足很長時間的使用，這意味著拉絲與其他品種的排產(chǎn)會逐漸恢復，但在原油止跌見底或疫情接近結束以前，大部分下游的原料補庫很可能會繼續(xù)推遲，從而導致短暫供需錯配。不過中線的話，口罩泡沫可能還不會立即破滅，對PP供需平衡會持續(xù)形成支撐，只要悲觀情緒放緩，價格就會出現(xiàn)反彈。

操作策略：觀望。

上行風險：海外疫情出現(xiàn)拐點、美國提前結束封城。

下行風險：海外復工預期落空。

苯乙烯：供需與成本雙殺風險再現(xiàn)，EB仍不容樂觀

邏輯：昨日EB大幅下行，主要是受到了WTI 5月合約因到期“空逼多”暴跌所引發(fā)連鎖反應，在近月合約結束后，原油主力合約也由于擔憂庫容而開始走弱，并最終引起了汽油與芳烴的跟跌，從成本端打擊了苯乙烯價格。短期來看，我們維持相對悲觀的看法，一方面夜盤原油與汽油仍在延續(xù)暴跌，成本仍有補跌空間，另一方面苯乙烯自身供需過剩的矛盾也未得到根本解決，前期不突出只是由于下游與終端投機補庫積極，原油暴跌很可能會改變其預期，使其再度去庫，從而令矛盾凸顯，因此綜合來看，苯乙烯后續(xù)仍有很大的補跌風險。

操作策略：空單持有， 跨期9-1反套持有。

上行風險：海外疫情出現(xiàn)拐點、美國提前結束封城。

下行風險：海外復工預期落空。

乙二醇：原油大跌，拖累MEG價格

邏輯：MEG價格出現(xiàn)大幅下跌，但基差以及期貨合約價差低位明顯回升，反應當前市場供需的改善。從對MEG市場的供需來看，在價格低位情況之下，國內(nèi)MEG供給收縮幅度較為明顯，市場由前期大幅累庫轉向階段性供需平衡。

操作策略：原油價格大幅下挫，拖累MEG市場價格；但MEG市場供需階段性顯著改善，也將抑制價格的下降空間。建議關注逢低做多的機會。

風險因素：月底MEG到港量增加導致庫存上升風險。

PTA：短期價格有下行壓力

邏輯：PTA供需走弱同時成本下降預期下價格預計繼續(xù)下降。供給端來看，國內(nèi)PTA裝置負荷升至9成附近；需求端來看，聚酯負荷雖有提升，但產(chǎn)銷清淡，現(xiàn)金流下降以及庫存恢復增長，此外，下游織造庫存累積、開機率下調(diào)并處在較低水平。同時，原油價格再度大幅下跌，拖累石腦油以及PX價格，進而拉低PTA生產(chǎn)成本。

期貨策略：單邊方面，PTA短期維持空頭思路；跨期方面，PTA跨期價差預計維持弱勢，仍存在下降空間；跨品種方面，PTA供給大幅提升而MEG供給顯著收縮，PTA和MEG品種價差預計仍維持弱勢。

風險因素：原油價格上漲、PTA供給沖擊。

橡膠：金融傳導的下行壓力增加，橡膠再度進入下行趨勢

邏輯：昨夜布倫特原油大跌，同時美國股市大跌。從金融市場看，近期金融市場氛圍顯著走弱，對橡膠走勢利空。昨日橡膠大幅走低，消息面沒有太多變化。供需上看，天然橡膠當前供需雙減，邊際過剩沒有改變（庫存仍在增長），同時由于需求端的變動受病毒傳播影響，時長難以控制，因此，階段沒有大幅上漲可能。外圍金融市場明顯走弱會使得橡膠再度去測試之前低點。預計今日仍將下跌，同時昨日的期貨大陰線從技術上顯示再度回到下行趨勢。操作上，偏空交易。

操作：偏空交易。

風險因素：

利多因素：供應國受疫情影響供應中斷；海外疫情好轉、疫苗推出。

紙漿：供需壓力較大，但有反彈需求

邏輯：昨日紙漿期貨出現(xiàn)明顯下跌，跌幅接近2%，屬于近期波動最大同時也是跌幅最大的一日。消息面看，基本面的變化并沒有出現(xiàn)突然的惡化，雖然交易所新增了交割品牌，但對于整個價格的定位影響并不大。昨日的盤面下跌，更多的是受到了整個化工品以及金融市場走弱的影響?，F(xiàn)貨價格雖然同步下跌，但主要是由于期現(xiàn)套利商銷售產(chǎn)生的價格。近期金融市場偏弱（國內(nèi)外股市反彈結束，產(chǎn)生再度回落的形態(tài)）對于紙漿主力存在不利影響，疊加交割壓力，不排除期貨會達到現(xiàn)貨平水附近甚至貼水。但是需要關注到的情況是05合約出現(xiàn)了明顯的貼水，加之當前的外盤在提價，因此期貨接貨交割成為了一個有利的貿(mào)易選擇?？傮w看，紙漿的供需處于短期偏弱，海外的弱勢會向國內(nèi)輸送較多的供應壓力，全球疫情導致的需求下滑會促使紙漿偏弱震蕩。階段價格下行壓力較大，預期會去接觸前低4430一帶，但現(xiàn)貨存在下跌抵抗，預計中期仍會回到4500以上的均衡價格。

操作：當前4500以下看空不做空。

風險因素：

利空風險：疫情進一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預期，庫存再度大幅增長。

有色金屬 

銅觀點：風險厭惡情緒提升，銅價短期承壓

邏輯：受原油價格持續(xù)深幅下跌影響，銅價承壓下行。宏觀上利好基本兌現(xiàn)，海外疫情導致銅礦產(chǎn)干擾率上升，及國內(nèi)消費改善，已計價入銅價之中。后期銅價的高度取決于消費的持續(xù)力度和供應端的擾動惡化程度，從國內(nèi)經(jīng)濟活動恢復的時間推演海外復產(chǎn)的進程，預計5月會存在海內(nèi)外消費接力空擋期。因此，銅價短期上行動力減弱，且受原油大幅下挫而承壓。 

操作建議：多單注意保護利潤；

風險因素：海外疫情變動超預期；銅礦輸出變動不及預期

鋁觀點：原油跌跌不休，鋁價遭到拖累

邏輯：昨日原油價格深幅下挫，推動風險厭惡情緒上升，滬鋁在12500關口直接承壓下探。經(jīng)過產(chǎn)業(yè)鏈上游從鋁土礦到氧化鋁讓渡利潤，電解鋁行業(yè)虧損依舊修復至不虧損的狀態(tài)，對減產(chǎn)規(guī)模擴大造成阻力。另外，特別需要關注的是，出口訂單遭到不同程度的減少后，消費改善的持續(xù)性存疑，鋁價短期承壓，支撐在12000關口。

操作建議：短線交易。

風險因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉機；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點：原油價格大幅波動影響，鋅價表現(xiàn)或暫時反復

邏輯：原油重挫推升市場避險情緒升溫，受之拖累昨日鋅價明顯下調(diào)。對于鋅基本面我們?nèi)灾斏鳂酚^。二季度國內(nèi)鋅消費的回歸預期較高，鋅將受益于國內(nèi)基建投資的發(fā)力；同時，社融較寬以及政策邊際改善預期下，3月房地產(chǎn)投資略超預期后，二季度將繼續(xù)恢復。此外，新冠疫情影響下，海外礦山供應干擾增加，國內(nèi)外礦山出貨意愿均下降，3月末以來鋅礦加工費持續(xù)快速下調(diào)，短期鋅礦供應擔憂情緒上升。原料收緊下，4、5月份國內(nèi)冶煉仍將部分減產(chǎn)。因此，近期鋅錠庫存將維持緩慢去化趨勢。故目前受原油大幅波動影響，鋅價表現(xiàn)或反復，但其中期修復反彈趨勢暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機會參與

風險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預期

鉛觀點：昨日鉛價表現(xiàn)略抗跌，短期或偏弱運行

邏輯：國內(nèi)電池進入淡季，加上電池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄電池開工小幅下調(diào)。同時，再生鉛開工已從低位修復，目前廢電瓶供應限制了進一步抬升的空間。隨著下游采購轉弱，加上部分轉向再生鉛，短期鉛錠庫存有望緩慢企穩(wěn)回升。此外，隨著滬鉛05合約持倉量的大幅回落，軟擠倉風險明顯減弱。因此，短期鉛價回歸基本面主導，加上原油重挫推升市場避險情緒升溫，滬鉛期價或走弱。

操作建議：滬鉛遠月輕倉空單持有

風險因素：海外疫情變動超預期

鎳觀點：市場情緒有所回落，滬鎳繼續(xù)承壓

邏輯：受風險偏好回落影響，昨日鎳價高開低走，目前鎳礦供給緊張，導致國內(nèi)鎳鐵減產(chǎn)，從而支撐鎳價；海外方面，印尼和俄羅斯疫情持續(xù)發(fā)酵，印尼將會實施更加嚴格的社會隔離規(guī)定，對鎳鐵、鎳板生產(chǎn)的影響程度需要繼續(xù)觀察，短期來看，鎳價下方有支撐，上方受市場情緒影響，將繼續(xù)承壓。中期來看，菲律賓疫情基本控制，封鎖令展期可能性較小，供給端擾動有望解除，而國內(nèi)需求復蘇，歐美疫情拐點顯現(xiàn)，經(jīng)濟重啟，鎳呈現(xiàn)供需均走強的格局，考慮到印尼鎳鐵新增項目受到的影響，鎳價預計震蕩偏強。

操作建議：多單謹慎持有，關注內(nèi)外正套機會

風險因素：歐美疫情惡化，俄羅斯、印尼生產(chǎn)超預期

不銹鋼觀點：現(xiàn)貨繼續(xù)上漲，不銹鋼震蕩偏強

邏輯：現(xiàn)貨成交量價齊升，不銹鋼基差開始走闊，不銹鋼企業(yè)利潤繼續(xù)修復，并且下游需求復蘇明顯，300系走貨較暢通，庫存去化較好，隨著貨幣政策趨松，企業(yè)資金壓力緩解，撐價逐利意愿較強，加上原材料價格繼續(xù)走高，不銹鋼現(xiàn)價預計繼續(xù)走高，基差若繼續(xù)走闊，可能會形成逼倉，所以預計價格震蕩偏強。中期來看，不銹鋼庫存高企，企業(yè)減產(chǎn)意愿也比較弱，所以盈利修復之后，不銹鋼價格受成本影響會更大，若原料價格上漲止步，不銹鋼價也將上漲乏力，整體來看，不銹鋼價格維持震蕩。

操作建議：不銹鋼多單持有；

風險因素：歐美疫情惡化，原料成本上漲不達預期

貴金屬：美元重返100大關，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：美元指數(shù)走高重返100關口上方，謹慎情緒席卷全球。油價狂瀉提升了美元作為避險資產(chǎn)的吸引力。疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)強化全球經(jīng)濟前景的悲觀預期，加大對投資者現(xiàn)金的渴求。全球經(jīng)濟成長特別是就業(yè)市場降幅過大，重新強化了美元的現(xiàn)金避險吸引力，反而貴金屬受到油價拖累避險屬性弱化。

操作建議：空單持有

風險因素：避險情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點：馬來棕油增產(chǎn) 油脂承壓

邏輯：供應端，馬來棕油步入增產(chǎn)周期，疫情影響不確定。大豆靜態(tài)供應充裕，政府投放儲備保障供應，南美豆裝運不確定。菜籽供應依然受限，菜油供應有限。需求端，原油價格低位，不利于生柴需求；各國限制行動措施，不利于食用油消費。國內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)緩慢恢復，海外疫情升級。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動加劇。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災

蛋白粕觀點：原油暴跌，蛋白粕跟隨下跌

邏輯：供應端，巴西對華出口創(chuàng)歷史記錄，如果航運正常，未來幾個月大豆到港量巨大。同時中儲糧釋放50萬噸大豆，緩解當前大豆緊張格局。美國疫情升級導致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價格。而疫情對巴西港口和美豆新作種植的可能影響被淡化。菜籽進口量仍偏低。需求端，國內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預計全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，隨著進口大豆大量到港，市場預期供應充足，供需關系緩解，市場短期步入調(diào)整?？紤]海外疫情持續(xù)，料波動加劇。

操作建議：期貨：觀望；期權：做空波動率。

風險因素：巴西港口裝運不暢，北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復超預期。

白糖觀點：短期無利好，鄭糖偏空運行

邏輯：我們認為，短期內(nèi)，白糖壓力依舊，一方面，國際糖價受疫情及原油影響，有繼續(xù)下跌可能；其次，國內(nèi)雖然疫情基本消退，但消費的恢復仍需時日，消費將持續(xù)疲軟，現(xiàn)貨難有起色；最后，關稅政策臨近，降低關稅為大概率事件，規(guī)避風險者增加。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢，原糖短期預計維持弱勢；巴西方面，新榨季即將開啟，各機構紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預計全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預期，庫存較大。泰國提前收榨，產(chǎn)量降至827萬噸左右，同比下降630多萬噸。

操作建議：觀望。

風險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：商品普跌 棉花延續(xù)筑底

邏輯：供應端，美種植意向報告預計美棉新季種植面積微降；印度新棉收購超8成，MSP收購進度較快；中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑4%。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費量；中國疫情或接近尾聲，海外疫情逐步進入高峰期，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預報整體趨減，下游紗線價格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟面臨疫情考驗，內(nèi)需及外銷訂單憂慮增加，宏觀刺激與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關注政策支持及疫情發(fā)展。。

操作建議：期貨觀望，期權觀望

風險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險

玉米及其淀粉觀點：商品普跌，期價小幅回落

邏輯：供應端，基層售糧接近尾聲，壓力不在，現(xiàn)貨持續(xù)反彈，對補庫存在一定抑制。需求端，飼料端，豬料降，禽料增，預計飼料銷量變化不大，但生豬產(chǎn)能恢復下，市場對需求存樂觀預期。深加工方面，產(chǎn)能過剩，利潤下滑背景下，開機率預計同比下降，環(huán)比小幅走弱，對玉米需求難有驅動。綜上，供需方面看，玉米階段供需基本平衡，矛盾不大，當前市場關注點臨儲拍賣方面，一是底價問題，二是定向拍賣問題，市場傳言最為廣的是，底價延續(xù)去年價格，定向低價拍賣深加工1000萬噸，若傳言屬實，則關注拍賣溢價情況，若不及預期，期價有向下修正空間，總之，玉米到當前高位，在階段供需未有明顯矛盾的情況下，即使存在政策提價驅動，或也難持續(xù)，在未有新的炒作熱點下，我們傾向階段玉米進一步上漲空間有限。

操作建議：期貨：觀望，期權：觀望

風險因素：非瘟疫情利空玉米消費，進口增加沖擊，利空價格。