宏觀策略 

中國(guó)央行：4月21日將開(kāi)展50億元央行票據(jù)互換(CBS)操作。為提高銀行永續(xù)債的市場(chǎng)流動(dòng)性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，2020年4月21日中國(guó)人民銀行將開(kāi)展2020年第四期央行票據(jù)互換（CBS）操作。本期操作量為50億元，期限3個(gè)月，面向公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商進(jìn)行固定費(fèi)率數(shù)量招標(biāo)，費(fèi)率為0.10%，首期結(jié)算日為2020年4月21日，到期日為2020年7月21日（遇節(jié)假日順延）。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：預(yù)計(jì)今年我國(guó)小麥條銹病、赤霉病、草地貪夜蛾等重大病蟲(chóng)害呈偏重發(fā)生趨勢(shì)。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部召開(kāi)全國(guó)農(nóng)作物重大病蟲(chóng)害防控工作推進(jìn)落實(shí)視頻會(huì)議。會(huì)議指出，預(yù)計(jì)今年小麥條銹病、赤霉病、草地貪夜蛾等重大病蟲(chóng)害呈偏重發(fā)生趨勢(shì)，程度重于上年，要立足抗災(zāi)奪豐收，重點(diǎn)落實(shí)五項(xiàng)措施。一是壓實(shí)屬地責(zé)任，強(qiáng)化組織領(lǐng)導(dǎo)，明確目標(biāo)任務(wù)，落實(shí)防控措施。二是加密監(jiān)測(cè)預(yù)警，全面監(jiān)測(cè)調(diào)查，及時(shí)發(fā)布信息，嚴(yán)格報(bào)告制度。三是推進(jìn)分類施策，分病蟲(chóng)分區(qū)治理，樹(shù)立全國(guó)“一盤棋”意識(shí)，重點(diǎn)構(gòu)建邊境、長(zhǎng)江、黃河三條草地貪夜蛾防線。四是組織防控行動(dòng)，培育專業(yè)化防治隊(duì)伍，推進(jìn)統(tǒng)防統(tǒng)治，帶動(dòng)群防群治。五是精準(zhǔn)指導(dǎo)服務(wù)，開(kāi)展巡回指導(dǎo)，督促措施落實(shí)，普及科學(xué)防控措施和安全用藥知識(shí)。

G20農(nóng)業(yè)部長(zhǎng)會(huì)議強(qiáng)調(diào)應(yīng)防止采取不合理的糧食出口限制措施。二十國(guó)集團(tuán)農(nóng)業(yè)部長(zhǎng)會(huì)議北京時(shí)間21日晚結(jié)束。會(huì)議公報(bào)顯示，二十國(guó)集團(tuán)承諾密切合作，并采取具體行動(dòng)維護(hù)全球糧食安全，努力確保糧食和農(nóng)產(chǎn)品的持續(xù)流通。二十國(guó)集團(tuán)農(nóng)業(yè)部長(zhǎng)一致同意，將防止對(duì)糧食和農(nóng)產(chǎn)品出口采取任何不合理的限制性措施，指出這些措施可能導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格過(guò)度波動(dòng)，并威脅到世界相當(dāng)一部分人口，特別是原本就面臨著糧食短缺的群體的糧食安全。

美國(guó)3月成屋銷售跌破。美國(guó)3月成屋銷售月率降幅創(chuàng)四年半以來(lái)最大，因新冠疫情導(dǎo)致的非常規(guī)措施導(dǎo)致買房人流量幾乎停滯。4月銷售數(shù)據(jù)或出現(xiàn)更大幅度的下滑。

金融期貨

期指：政策偏暖給予支撐，關(guān)注外圍二次沖擊的可能

邏輯：昨日盤面v型走勢(shì)，半導(dǎo)體、白酒等弱勢(shì)，大基建概念午后回升。短期來(lái)看，在兩會(huì)臨近以及政策利好不斷的情況下，純內(nèi)需板塊依然有著不錯(cuò)的配置價(jià)值。而引起昨日回調(diào)的因素可能是原油，油價(jià)持續(xù)弱勢(shì)可能引發(fā)美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響美股表現(xiàn)，短期需關(guān)注外圍市場(chǎng)二次沖擊的可能。目前來(lái)看，市場(chǎng)大體仍是震蕩狀態(tài)，鑒于估值并不貴，短期可適當(dāng)參與短反彈，但倉(cāng)位不宜過(guò)高。

操作建議：適當(dāng)參與反彈

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散

股指期權(quán)：期權(quán)合成貼水走擴(kuò)，買權(quán)參與短期趨勢(shì)交易

邏輯：昨日市場(chǎng)低開(kāi)低走，標(biāo)的明顯回落，期權(quán)市場(chǎng)成交規(guī)模持續(xù)冷清，各市場(chǎng)隱含波動(dòng)率小幅走高，波動(dòng)率微笑的左偏結(jié)構(gòu)更加明顯。期權(quán)合成貼水再度走擴(kuò)，反應(yīng)投資者對(duì)于市場(chǎng)短期下跌的防守情緒仍然較濃。目前期權(quán)隱含波動(dòng)率已進(jìn)入穩(wěn)定運(yùn)行區(qū)間，短期來(lái)看漲跌的空間均不大，波動(dòng)率交易建議暫時(shí)離場(chǎng)，或持有賣權(quán)收取時(shí)間價(jià)值。在當(dāng)前實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)時(shí)間價(jià)值為負(fù)的背景下，交易標(biāo)的反彈的投資者可以考慮利用實(shí)值認(rèn)購(gòu)的買權(quán)進(jìn)行，相對(duì)較為保險(xiǎn)。策略方面，可以適當(dāng)構(gòu)建做多Gamma策略，在當(dāng)前市場(chǎng)不確定性較多的時(shí)間，賺取標(biāo)的價(jià)格絕對(duì)變動(dòng)的收益。

操作建議：構(gòu)建做多Gamma策略，買權(quán)參與短期趨勢(shì)交易

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）期權(quán)市場(chǎng)熱度持續(xù)萎縮

期債：避險(xiǎn)情緒或升溫，已有倉(cāng)位繼續(xù)持有

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.05%、0.30%和0.23%，曲線繼續(xù)走陡。此前美國(guó)原油期貨價(jià)格史無(wú)前例地跌至負(fù)值，油價(jià)大跌引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂。最近兩周全球疫情每日新增病例不再繼續(xù)增長(zhǎng)，但全球經(jīng)濟(jì)依然受到抑制。隨著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)抑制，可能會(huì)有更多的風(fēng)險(xiǎn)暴露出來(lái)，短期金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒或會(huì)升溫。目前國(guó)內(nèi)長(zhǎng)債依然受到財(cái)政擴(kuò)張預(yù)期的制約，昨日表現(xiàn)明顯不如短債。盡管昨日資金利率并未進(jìn)一步走低，不同期限利率漲跌互現(xiàn)，但當(dāng)前資金利率仍然較低，市場(chǎng)也依然追逐5年及以下期限債券。我們建議投資者繼續(xù)持有做陡曲線的倉(cāng)位。趨勢(shì)策略方面，我們?nèi)越ㄗh觀望或逢低做多。期現(xiàn)套利方面，借助于期貨貼水來(lái)博弈基差收斂策略可繼續(xù)持有。

操作建議：觀望或逢低做多，曲線做陡持有，基差收斂繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：需求邊際走弱，鋼價(jià)震蕩偏弱

邏輯：杭州螺紋3500元/噸。大漢供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)顯示，季節(jié)性旺季中，建材整體需求仍較好，但復(fù)工較早的華東、華南地區(qū)隨著終端補(bǔ)庫(kù)臨近尾聲和雨季來(lái)臨，需求出現(xiàn)邊際走弱跡象，庫(kù)存去化速度明顯放緩，部分城市建材社庫(kù)重新累積，而北方地區(qū)需求仍有一定增量空間，去庫(kù)速度略有加快；產(chǎn)量方面，中西南主要鋼企產(chǎn)量小幅回升，建材產(chǎn)量繼續(xù)快速攀升。供需兩旺格局暫時(shí)延續(xù)，庫(kù)存快速去化對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格仍有支撐；但終端需求邊際回落趨勢(shì)或向各地蔓延，屆時(shí)高庫(kù)存下產(chǎn)量快速回升的矛盾將重新凸顯，10合約或提前反應(yīng)，建議遠(yuǎn)月合約以反彈拋空對(duì)待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端補(bǔ)庫(kù)結(jié)束（下行風(fēng)險(xiǎn)）；經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：礦山發(fā)運(yùn)環(huán)比放量，鐵礦價(jià)格震蕩回落

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然強(qiáng)勢(shì)，鋼廠增產(chǎn)意愿較強(qiáng)，供應(yīng)端淡水河谷前期發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，且有消息稱淡水河谷未來(lái)兩個(gè)月將減少卡粉供應(yīng)，短期港口庫(kù)存難以大幅回升，淡水河谷下調(diào)年度目標(biāo)更是提振市場(chǎng)情緒，鐵礦價(jià)格有望保持堅(jiān)挺。但疫情對(duì)海外制造業(yè)影響仍在，國(guó)內(nèi)終端需求也不樂(lè)觀，四大礦山發(fā)貨已明顯恢復(fù)，再疊加廢鋼價(jià)格弱勢(shì)使得鐵水成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步降低，后期鐵礦石大概率重回寬松格局。鐵礦近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局不改，遠(yuǎn)月合約反彈后仍將承壓。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺、政策刺激超預(yù)期（上漲風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：成本不斷下移，焦炭大幅下跌

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)弱穩(wěn)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價(jià)1690元/噸。山東地區(qū)去產(chǎn)能或月底執(zhí)行，對(duì)整體供給影響并不大，近期焦炭產(chǎn)量增幅已較小，而鋼廠高爐積極提產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量提升幅度快于焦炭，焦炭需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。在焦煤價(jià)格下跌后，焦化廠利潤(rùn)已有部分修復(fù)。昨日焦炭期價(jià)震蕩下跌，主要是受黑色邊際走弱及焦煤成本向下的綜合影響。目前05合約基本平水港口現(xiàn)貨，短期內(nèi)或維持震蕩運(yùn)行，09合約驅(qū)動(dòng)較弱，疫情對(duì)煤焦需求的影響仍在持續(xù)，焦煤下跌拖累焦炭中樞下移，建議空單持有，中期仍以反彈拋空思路對(duì)待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 遠(yuǎn)期供給過(guò)剩，焦煤弱勢(shì)震蕩

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，港口進(jìn)口煤價(jià)格小幅下跌。進(jìn)口方面，國(guó)外高爐停產(chǎn)數(shù)量增多，國(guó)際焦煤需求走弱，海運(yùn)煤在仍面臨下行壓力。雖然國(guó)內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，但下游主動(dòng)降庫(kù)存，煤礦有庫(kù)存累積壓力。整體來(lái)看，焦煤供給轉(zhuǎn)入寬松，進(jìn)口煤價(jià)拖累國(guó)內(nèi)煤價(jià)下行，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)焦煤現(xiàn)貨仍承壓。由于疫情對(duì)焦煤需求的影響仍在持續(xù)，焦煤供給寬松趨勢(shì)未改，建議遠(yuǎn)月合約空單持有，中期仍以反彈拋空思路對(duì)待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：外圍環(huán)境影響，市場(chǎng)弱勢(shì)難改

邏輯：主產(chǎn)地近期雖有少許干擾，但總體影響不大，實(shí)際產(chǎn)出仍然居高不下，且由于下游采取淡季去庫(kù)存措施，供需寬松下北港庫(kù)存連續(xù)刷新歷史高位，達(dá)到近年來(lái)最高水平，寬松態(tài)勢(shì)持續(xù)。而由于近期煤價(jià)下行觸及政策風(fēng)險(xiǎn)，政策干預(yù)預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)悲觀情緒得以緩解，價(jià)格下行幅度有所收窄，但由于煤炭市場(chǎng)供需寬松格局持續(xù)，疊加海外能源市場(chǎng)弱勢(shì)影響，預(yù)計(jì)中短期內(nèi)市場(chǎng)難有較為良好的反應(yīng)，仍以震蕩尋底為主。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊，需求超預(yù)期回歸（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：油品需求疲弱，油價(jià)延續(xù)承壓

邏輯：昨日單邊油價(jià)下行。全球新冠肺炎疫情防控引發(fā)隔離停工等措施導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩。IMF將2020年全球GDP增速預(yù)期由一月預(yù)計(jì)+3.3%下調(diào)至四月預(yù)計(jì)-3%；其中中國(guó)、美國(guó)、歐元區(qū)分別 +1.2%、-5.9%、-7.5%。若兌現(xiàn)或?qū)⒊蔀?929年大蕭條后最嚴(yán)重衰退時(shí)期之一。IMF預(yù)計(jì)2021年全球GDP增速將回升至5.8%。油品需求變化與經(jīng)濟(jì)增速基本保持一致。EIA、OPEC、IEA四月預(yù)計(jì)2020年全球油品需求同比下降 -525、-685、-930 萬(wàn)桶/日，一月預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)134、76、120 萬(wàn)桶/日。其中二季度需求分別預(yù)計(jì)下降1220、1186、2310 萬(wàn)桶/日。目前預(yù)計(jì)三季度需求將逐漸回升，但若疫情影響持續(xù)時(shí)間高于預(yù)期，油品需求降幅仍有繼續(xù)下調(diào)可能。展望后期，近期油價(jià)及供需異動(dòng)波動(dòng)直接根源仍然來(lái)自疫情。疫情徹底消退和需求復(fù)蘇之前，持續(xù)上行壓力較大。當(dāng)?shù)陀蛢r(jià)清退高成本產(chǎn)能，待疫情徹底消退需求復(fù)蘇后， 油價(jià)可能進(jìn)入趨勢(shì)回升通道。關(guān)于油品需求詳情，可參考【中信期貨能源（原油）】全球油品需求預(yù)計(jì)降多少？20200422。

策略建議：中期反彈拋空，長(zhǎng)期低位買入

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展超出預(yù)期，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：現(xiàn)貨價(jià)格下調(diào)，原油帶動(dòng)期價(jià)大幅下跌

邏輯：隔夜原油大跌，疊加當(dāng)日華東、山東現(xiàn)貨價(jià)格下調(diào)，瀝青期價(jià)補(bǔ)跌，基差重回高位。因WTI2005崩塌式下跌至負(fù)值，瀝青期價(jià)失去支撐。從供需來(lái)看，當(dāng)周煉廠、社會(huì)庫(kù)存均出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，現(xiàn)貨端需求逐步好轉(zhuǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍在于原油，原油若繼續(xù)暴跌，則終端補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏會(huì)被打亂。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：油價(jià)崩塌式下跌，380裂解價(jià)差反彈

邏輯：隔夜原油崩塌式下跌，帶動(dòng)燃油主力期價(jià)大跌。燃油主力持倉(cāng)創(chuàng)新高，裂解價(jià)差小幅上漲，原油減產(chǎn)、各地?zé)拸S開(kāi)工下降以及運(yùn)費(fèi)高位等因素導(dǎo)致亞太380供應(yīng)下降將決定裂解價(jià)差下行空間有限；需求端三月新加坡燃料油銷量環(huán)比大漲，其中高硫380環(huán)比大增25%，證實(shí)高硫燃油需求有望低位企穩(wěn)，中東燃油消費(fèi)旺季即將來(lái)臨，其出口至亞太燃料油數(shù)量有概率環(huán)比下降。當(dāng)日月差小幅走強(qiáng)，此輪月差大跌主因是外盤月差、貼水崩塌式下跌拖累，未來(lái)貼水、月差有望在原油月差企穩(wěn)、BDI企穩(wěn)帶動(dòng)下上行。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅上漲

LPG：CFR價(jià)格延續(xù)上漲，LPG期價(jià)震蕩偏強(qiáng)

邏輯：LPG合約今日盤面向下震蕩后走高。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)穩(wěn)中下跌，WTI5月價(jià)格大跌超過(guò)300%對(duì)上下游心態(tài)產(chǎn)生利空影響，賣方主動(dòng)降價(jià)刺激出貨。受到原油期貨行情弱勢(shì)的影響，PG2011合約上午整體走勢(shì)震蕩偏弱，最低跌至3132元/噸；下午盤面持續(xù)上漲，最終收盤前震蕩收于3240元/噸。外盤方面印度需求高位仍是利好因素，同時(shí)主要出口國(guó)在原油減產(chǎn)協(xié)議達(dá)成后計(jì)劃減少5月LPG出口量，也對(duì)LPG國(guó)際市場(chǎng)帶來(lái)利好消息，中國(guó)CFR價(jià)格今日繼續(xù)上漲。此外，11月合約為遠(yuǎn)月合約，且處于LPG銷售旺季，市場(chǎng)仍存在較高的看多預(yù)期，同樣給予國(guó)內(nèi)期貨盤面一定支撐作用。

操作策略：謹(jǐn)慎偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情短期內(nèi)加速蔓延；原油價(jià)格大幅下跌

化工 

甲醇：油價(jià)大跌施壓，甲醇短期偏弱

邏輯：昨日主力MA09合約重回弱勢(shì)，盤中最低跌至1668元/噸，短期壓力或在于油價(jià)大跌帶來(lái)烯烴壓力的再次傳導(dǎo)，且產(chǎn)區(qū)價(jià)格補(bǔ)跌，產(chǎn)銷倒掛支撐位下移打開(kāi)了下行空間，考慮到夜盤原油繼續(xù)大跌，短期甲醇價(jià)格或有加速下跌可能，不過(guò)一旦跌至1600附近，產(chǎn)區(qū)成本和產(chǎn)銷倒掛支撐或明顯增強(qiáng)，不排除受到支撐的可能性。另外從后市供需去看，其中期供需面壓力仍存，主要是近期集中到港預(yù)期，預(yù)計(jì)4月進(jìn)口量近100萬(wàn)噸，疊加busher和kimiya試車預(yù)期，未來(lái)進(jìn)口貨源壓力仍持續(xù)，價(jià)格跌下來(lái)后，國(guó)內(nèi)春檢和內(nèi)需的逐步恢復(fù)的平衡驅(qū)動(dòng)可能會(huì)再次限制下行空間，目前我們對(duì)甲醇仍持中期偏弱觀點(diǎn)，但下行空間或逐步受限。

操作策略：反彈拋空，關(guān)注下方成本支撐影響。

風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)大漲，檢修超預(yù)期放量。

尿素：供需壓力仍存，尿素09合約或逐步修復(fù)基差

邏輯：尿素05和09合約分別為1700和1534元/噸，5-9重回正套走勢(shì)，核心邏輯仍在于工廠庫(kù)存偏低，05合約跟隨現(xiàn)貨堅(jiān)挺，不過(guò)近期供需兩淡，現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)穩(wěn)中回落，05缺乏上漲驅(qū)動(dòng)，而近期發(fā)生一定變化的就是09合約貼水較大，且跌至1500附近后成本支撐漸增，09合約下行空間或受限，且主力凈空持倉(cāng)持續(xù)下降，我們認(rèn)為短期5-9正套逐步有限，關(guān)注后市反套可能，但需要看到工廠累庫(kù)和現(xiàn)貨下跌加速。另外后市供需去看，近期尿素供需兩淡，雖然工廠庫(kù)存維持低位，現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定為主，但在需求逐步走淡和現(xiàn)貨利潤(rùn)較好的情況下，后市庫(kù)存逐步積累依然是大概率事件，關(guān)注工廠日產(chǎn)量的恢復(fù)情況，尿素壓力仍有待逐步逐步積累，不過(guò)考慮到09貼水依然較大，且已跌入成本支撐區(qū)域，下行空間或有限，建議仍等待反彈拋空機(jī)會(huì)。

操作策略：短期仍反彈拋空對(duì)待，或繼續(xù)逢高布局5-9反套。

風(fēng)險(xiǎn)因素：工業(yè)需求超預(yù)期恢復(fù)，工廠檢修力度超預(yù)期增大。

LLDPE：預(yù)期逆轉(zhuǎn)或令矛盾重新凸顯，L短期弱勢(shì)難改

邏輯：原油因庫(kù)容不足連續(xù)暴跌，對(duì)市場(chǎng)人氣形成嚴(yán)重打擊，LLDPE期價(jià)繼續(xù)走弱。短期來(lái)看，我們維持偏空的觀點(diǎn)，本輪行情再度轉(zhuǎn)弱的原因主要是成本上行預(yù)期被證偽，基本面暫時(shí)沒(méi)有太差的是前期中下游大量的投機(jī)抄底行為掩蓋了矛盾，后市而言，倘若疫情與原油價(jià)格不出現(xiàn)改善與提振，PE基本面可能會(huì)面臨中下游去庫(kù)與進(jìn)口增加的雙重壓力，即供需矛盾再由隱性凸顯為顯性，價(jià)格還存在較大的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。

操作策略：09空單持有，跨期9-1反套持有。

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)、美國(guó)提前結(jié)束封城。

下行風(fēng)險(xiǎn)：海外復(fù)工預(yù)期落空。

PP：原油暴跌加劇纖維炒作退潮，PP調(diào)整或尚未結(jié)束

邏輯：原油因庫(kù)容不足連續(xù)暴跌，放大了PP市場(chǎng)由纖維料炒作退潮所引發(fā)的“不買跌”心理，令PP期貨與現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)走弱。展望后市，我們短線維持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，認(rèn)為調(diào)整可能尚未結(jié)束，原因就是纖維料的泡沫仍有擠出空間，即使口罩產(chǎn)量再高，過(guò)去1-2周的排產(chǎn)也足夠滿足很長(zhǎng)時(shí)間的使用，這意味著拉絲與其他品種的排產(chǎn)會(huì)逐漸恢復(fù)，但在原油止跌見(jiàn)底或疫情接近結(jié)束以前，大部分下游的原料補(bǔ)庫(kù)很可能會(huì)繼續(xù)推遲，從而導(dǎo)致短暫供需錯(cuò)配。不過(guò)中線的話，口罩泡沫可能還不會(huì)立即破滅，對(duì)PP供需平衡會(huì)持續(xù)形成支撐，只要悲觀情緒放緩，價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)反彈。

操作策略：觀望。

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)、美國(guó)提前結(jié)束封城。

下行風(fēng)險(xiǎn)：海外復(fù)工預(yù)期落空。

苯乙烯：供需與成本雙殺風(fēng)險(xiǎn)再現(xiàn)，EB仍不容樂(lè)觀

邏輯：昨日EB大幅下行，主要是受到了WTI 5月合約因到期“空逼多”暴跌所引發(fā)連鎖反應(yīng)，在近月合約結(jié)束后，原油主力合約也由于擔(dān)憂庫(kù)容而開(kāi)始走弱，并最終引起了汽油與芳烴的跟跌，從成本端打擊了苯乙烯價(jià)格。短期來(lái)看，我們維持相對(duì)悲觀的看法，一方面夜盤原油與汽油仍在延續(xù)暴跌，成本仍有補(bǔ)跌空間，另一方面苯乙烯自身供需過(guò)剩的矛盾也未得到根本解決，前期不突出只是由于下游與終端投機(jī)補(bǔ)庫(kù)積極，原油暴跌很可能會(huì)改變其預(yù)期，使其再度去庫(kù)，從而令矛盾凸顯，因此綜合來(lái)看，苯乙烯后續(xù)仍有很大的補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。

操作策略：空單持有， 跨期9-1反套持有。

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)、美國(guó)提前結(jié)束封城。

下行風(fēng)險(xiǎn)：海外復(fù)工預(yù)期落空。

乙二醇：原油大跌，拖累MEG價(jià)格

邏輯：MEG價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，但基差以及期貨合約價(jià)差低位明顯回升，反應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)供需的改善。從對(duì)MEG市場(chǎng)的供需來(lái)看，在價(jià)格低位情況之下，國(guó)內(nèi)MEG供給收縮幅度較為明顯，市場(chǎng)由前期大幅累庫(kù)轉(zhuǎn)向階段性供需平衡。

操作策略：原油價(jià)格大幅下挫，拖累MEG市場(chǎng)價(jià)格；但MEG市場(chǎng)供需階段性顯著改善，也將抑制價(jià)格的下降空間。建議關(guān)注逢低做多的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：月底MEG到港量增加導(dǎo)致庫(kù)存上升風(fēng)險(xiǎn)。

PTA：短期價(jià)格有下行壓力

邏輯：PTA供需走弱同時(shí)成本下降預(yù)期下價(jià)格預(yù)計(jì)繼續(xù)下降。供給端來(lái)看，國(guó)內(nèi)PTA裝置負(fù)荷升至9成附近；需求端來(lái)看，聚酯負(fù)荷雖有提升，但產(chǎn)銷清淡，現(xiàn)金流下降以及庫(kù)存恢復(fù)增長(zhǎng)，此外，下游織造庫(kù)存累積、開(kāi)機(jī)率下調(diào)并處在較低水平。同時(shí)，原油價(jià)格再度大幅下跌，拖累石腦油以及PX價(jià)格，進(jìn)而拉低PTA生產(chǎn)成本。

期貨策略：?jiǎn)芜叿矫妫琍TA短期維持空頭思路；跨期方面，PTA跨期價(jià)差預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)，仍存在下降空間；跨品種方面，PTA供給大幅提升而MEG供給顯著收縮，PTA和MEG品種價(jià)差預(yù)計(jì)仍維持弱勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格上漲、PTA供給沖擊。

橡膠：金融傳導(dǎo)的下行壓力增加，橡膠再度進(jìn)入下行趨勢(shì)

邏輯：昨夜布倫特原油大跌，同時(shí)美國(guó)股市大跌。從金融市場(chǎng)看，近期金融市場(chǎng)氛圍顯著走弱，對(duì)橡膠走勢(shì)利空。昨日橡膠大幅走低，消息面沒(méi)有太多變化。供需上看，天然橡膠當(dāng)前供需雙減，邊際過(guò)剩沒(méi)有改變（庫(kù)存仍在增長(zhǎng)），同時(shí)由于需求端的變動(dòng)受病毒傳播影響，時(shí)長(zhǎng)難以控制，因此，階段沒(méi)有大幅上漲可能。外圍金融市場(chǎng)明顯走弱會(huì)使得橡膠再度去測(cè)試之前低點(diǎn)。預(yù)計(jì)今日仍將下跌，同時(shí)昨日的期貨大陰線從技術(shù)上顯示再度回到下行趨勢(shì)。操作上，偏空交易。

操作：偏空交易。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：供應(yīng)國(guó)受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。

紙漿：供需壓力較大，但有反彈需求

邏輯：昨日紙漿期貨出現(xiàn)明顯下跌，跌幅接近2%，屬于近期波動(dòng)最大同時(shí)也是跌幅最大的一日。消息面看，基本面的變化并沒(méi)有出現(xiàn)突然的惡化，雖然交易所新增了交割品牌，但對(duì)于整個(gè)價(jià)格的定位影響并不大。昨日的盤面下跌，更多的是受到了整個(gè)化工品以及金融市場(chǎng)走弱的影響?，F(xiàn)貨價(jià)格雖然同步下跌，但主要是由于期現(xiàn)套利商銷售產(chǎn)生的價(jià)格。近期金融市場(chǎng)偏弱（國(guó)內(nèi)外股市反彈結(jié)束，產(chǎn)生再度回落的形態(tài)）對(duì)于紙漿主力存在不利影響，疊加交割壓力，不排除期貨會(huì)達(dá)到現(xiàn)貨平水附近甚至貼水。但是需要關(guān)注到的情況是05合約出現(xiàn)了明顯的貼水，加之當(dāng)前的外盤在提價(jià)，因此期貨接貨交割成為了一個(gè)有利的貿(mào)易選擇?？傮w看，紙漿的供需處于短期偏弱，海外的弱勢(shì)會(huì)向國(guó)內(nèi)輸送較多的供應(yīng)壓力，全球疫情導(dǎo)致的需求下滑會(huì)促使紙漿偏弱震蕩。階段價(jià)格下行壓力較大，預(yù)期會(huì)去接觸前低4430一帶，但現(xiàn)貨存在下跌抵抗，預(yù)計(jì)中期仍會(huì)回到4500以上的均衡價(jià)格。

操作：當(dāng)前4500以下看空不做空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒提升，銅價(jià)短期承壓

邏輯：受原油價(jià)格持續(xù)深幅下跌影響，銅價(jià)承壓下行。宏觀上利好基本兌現(xiàn)，海外疫情導(dǎo)致銅礦產(chǎn)干擾率上升，及國(guó)內(nèi)消費(fèi)改善，已計(jì)價(jià)入銅價(jià)之中。后期銅價(jià)的高度取決于消費(fèi)的持續(xù)力度和供應(yīng)端的擾動(dòng)惡化程度，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)的時(shí)間推演海外復(fù)產(chǎn)的進(jìn)程，預(yù)計(jì)5月會(huì)存在海內(nèi)外消費(fèi)接力空擋期。因此，銅價(jià)短期上行動(dòng)力減弱，且受原油大幅下挫而承壓。 

操作建議：多單注意保護(hù)利潤(rùn)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；銅礦輸出變動(dòng)不及預(yù)期

鋁觀點(diǎn)：原油跌跌不休，鋁價(jià)遭到拖累

邏輯：昨日原油價(jià)格深幅下挫，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒上升，滬鋁在12500關(guān)口直接承壓下探。經(jīng)過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上游從鋁土礦到氧化鋁讓渡利潤(rùn)，電解鋁行業(yè)虧損依舊修復(fù)至不虧損的狀態(tài)，對(duì)減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大造成阻力。另外，特別需要關(guān)注的是，出口訂單遭到不同程度的減少后，消費(fèi)改善的持續(xù)性存疑，鋁價(jià)短期承壓，支撐在12000關(guān)口。

操作建議：短線交易。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點(diǎn)：原油價(jià)格大幅波動(dòng)影響，鋅價(jià)表現(xiàn)或暫時(shí)反復(fù)

邏輯：原油重挫推升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，受之拖累昨日鋅價(jià)明顯下調(diào)。對(duì)于鋅基本面我們?nèi)灾?jǐn)慎樂(lè)觀。二季度國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸預(yù)期較高，鋅將受益于國(guó)內(nèi)基建投資的發(fā)力；同時(shí)，社融較寬以及政策邊際改善預(yù)期下，3月房地產(chǎn)投資略超預(yù)期后，二季度將繼續(xù)恢復(fù)。此外，新冠疫情影響下，海外礦山供應(yīng)干擾增加，國(guó)內(nèi)外礦山出貨意愿均下降，3月末以來(lái)鋅礦加工費(fèi)持續(xù)快速下調(diào)，短期鋅礦供應(yīng)擔(dān)憂情緒上升。原料收緊下，4、5月份國(guó)內(nèi)冶煉仍將部分減產(chǎn)。因此，近期鋅錠庫(kù)存將維持緩慢去化趨勢(shì)。故目前受原油大幅波動(dòng)影響，鋅價(jià)表現(xiàn)或反復(fù)，但其中期修復(fù)反彈趨勢(shì)暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)參與

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：昨日鉛價(jià)表現(xiàn)略抗跌，短期或偏弱運(yùn)行

邏輯：國(guó)內(nèi)電池進(jìn)入淡季，加上電池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄電池開(kāi)工小幅下調(diào)。同時(shí)，再生鉛開(kāi)工已從低位修復(fù)，目前廢電瓶供應(yīng)限制了進(jìn)一步抬升的空間。隨著下游采購(gòu)轉(zhuǎn)弱，加上部分轉(zhuǎn)向再生鉛，短期鉛錠庫(kù)存有望緩慢企穩(wěn)回升。此外，隨著滬鉛05合約持倉(cāng)量的大幅回落，軟擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)明顯減弱。因此，短期鉛價(jià)回歸基本面主導(dǎo)，加上原油重挫推升市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，滬鉛期價(jià)或走弱。

操作建議：滬鉛遠(yuǎn)月輕倉(cāng)空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：市場(chǎng)情緒有所回落，滬鎳?yán)^續(xù)承壓

邏輯：受風(fēng)險(xiǎn)偏好回落影響，昨日鎳價(jià)高開(kāi)低走，目前鎳礦供給緊張，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鎳鐵減產(chǎn)，從而支撐鎳價(jià)；海外方面，印尼和俄羅斯疫情持續(xù)發(fā)酵，印尼將會(huì)實(shí)施更加嚴(yán)格的社會(huì)隔離規(guī)定，對(duì)鎳鐵、鎳板生產(chǎn)的影響程度需要繼續(xù)觀察，短期來(lái)看，鎳價(jià)下方有支撐，上方受市場(chǎng)情緒影響，將繼續(xù)承壓。中期來(lái)看，菲律賓疫情基本控制，封鎖令展期可能性較小，供給端擾動(dòng)有望解除，而國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇，歐美疫情拐點(diǎn)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)重啟，鎳呈現(xiàn)供需均走強(qiáng)的格局，考慮到印尼鎳鐵新增項(xiàng)目受到的影響，鎳價(jià)預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：多單謹(jǐn)慎持有，關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美疫情惡化，俄羅斯、印尼生產(chǎn)超預(yù)期

不銹鋼觀點(diǎn)：現(xiàn)貨繼續(xù)上漲，不銹鋼震蕩偏強(qiáng)

邏輯：現(xiàn)貨成交量?jī)r(jià)齊升，不銹鋼基差開(kāi)始走闊，不銹鋼企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)修復(fù)，并且下游需求復(fù)蘇明顯，300系走貨較暢通，庫(kù)存去化較好，隨著貨幣政策趨松，企業(yè)資金壓力緩解，撐價(jià)逐利意愿較強(qiáng)，加上原材料價(jià)格繼續(xù)走高，不銹鋼現(xiàn)價(jià)預(yù)計(jì)繼續(xù)走高，基差若繼續(xù)走闊，可能會(huì)形成逼倉(cāng)，所以預(yù)計(jì)價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。中期來(lái)看，不銹鋼庫(kù)存高企，企業(yè)減產(chǎn)意愿也比較弱，所以盈利修復(fù)之后，不銹鋼價(jià)格受成本影響會(huì)更大，若原料價(jià)格上漲止步，不銹鋼價(jià)也將上漲乏力，整體來(lái)看，不銹鋼價(jià)格維持震蕩。

操作建議：不銹鋼多單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美疫情惡化，原料成本上漲不達(dá)預(yù)期

貴金屬：美元重返100大關(guān)，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：美元指數(shù)走高重返100關(guān)口上方，謹(jǐn)慎情緒席卷全球。油價(jià)狂瀉提升了美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力。疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)化全球經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期，加大對(duì)投資者現(xiàn)金的渴求。全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)特別是就業(yè)市場(chǎng)降幅過(guò)大，重新強(qiáng)化了美元的現(xiàn)金避險(xiǎn)吸引力，反而貴金屬受到油價(jià)拖累避險(xiǎn)屬性弱化。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：避險(xiǎn)情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：馬來(lái)棕油增產(chǎn) 油脂承壓

邏輯：供應(yīng)端，馬來(lái)棕油步入增產(chǎn)周期，疫情影響不確定。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，政府投放儲(chǔ)備保障供應(yīng)，南美豆裝運(yùn)不確定。菜籽供應(yīng)依然受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價(jià)格低位，不利于生柴需求；各國(guó)限制行動(dòng)措施，不利于食用油消費(fèi)。國(guó)內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)緩慢恢復(fù)，海外疫情升級(jí)。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟(jì)沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價(jià)區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動(dòng)加劇。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來(lái)爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：原油暴跌，蛋白粕跟隨下跌

邏輯：供應(yīng)端，巴西對(duì)華出口創(chuàng)歷史記錄，如果航運(yùn)正常，未來(lái)幾個(gè)月大豆到港量巨大。同時(shí)中儲(chǔ)糧釋放50萬(wàn)噸大豆，緩解當(dāng)前大豆緊張格局。美國(guó)疫情升級(jí)導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價(jià)格。而疫情對(duì)巴西港口和美豆新作種植的可能影響被淡化。菜籽進(jìn)口量仍偏低。需求端，國(guó)內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄逐步開(kāi)啟。高利潤(rùn)刺激下生豬存欄預(yù)計(jì)全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，隨著進(jìn)口大豆大量到港，市場(chǎng)預(yù)期供應(yīng)充足，供需關(guān)系緩解，市場(chǎng)短期步入調(diào)整?？紤]海外疫情持續(xù)，料波動(dòng)加劇。

操作建議：期貨：觀望；期權(quán)：做空波動(dòng)率。

風(fēng)險(xiǎn)因素：巴西港口裝運(yùn)不暢，北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：短期無(wú)利好，鄭糖偏空運(yùn)行

邏輯：我們認(rèn)為，短期內(nèi)，白糖壓力依舊，一方面，國(guó)際糖價(jià)受疫情及原油影響，有繼續(xù)下跌可能；其次，國(guó)內(nèi)雖然疫情基本消退，但消費(fèi)的恢復(fù)仍需時(shí)日，消費(fèi)將持續(xù)疲軟，現(xiàn)貨難有起色；最后，關(guān)稅政策臨近，降低關(guān)稅為大概率事件，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)者增加。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢(shì)，原糖短期預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)；巴西方面，新榨季即將開(kāi)啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫(kù)存較大。泰國(guó)提前收榨，產(chǎn)量降至827萬(wàn)噸左右，同比下降630多萬(wàn)噸。

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ)

棉花觀點(diǎn)：商品普跌 棉花延續(xù)筑底

邏輯：供應(yīng)端，美種植意向報(bào)告預(yù)計(jì)美棉新季種植面積微降；印度新棉收購(gòu)超8成，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑4%。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費(fèi)量；中國(guó)疫情或接近尾聲，海外疫情逐步進(jìn)入高峰期，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，內(nèi)需及外銷訂單憂慮增加，宏觀刺激與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。。

操作建議：期貨觀望，期權(quán)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：商品普跌，期價(jià)小幅回落

邏輯：供應(yīng)端，基層售糧接近尾聲，壓力不在，現(xiàn)貨持續(xù)反彈，對(duì)補(bǔ)庫(kù)存在一定抑制。需求端，飼料端，豬料降，禽料增，預(yù)計(jì)飼料銷量變化不大，但生豬產(chǎn)能恢復(fù)下，市場(chǎng)對(duì)需求存樂(lè)觀預(yù)期。深加工方面，產(chǎn)能過(guò)剩，利潤(rùn)下滑背景下，開(kāi)機(jī)率預(yù)計(jì)同比下降，環(huán)比小幅走弱，對(duì)玉米需求難有驅(qū)動(dòng)。綜上，供需方面看，玉米階段供需基本平衡，矛盾不大，當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)臨儲(chǔ)拍賣方面，一是底價(jià)問(wèn)題，二是定向拍賣問(wèn)題，市場(chǎng)傳言最為廣的是，底價(jià)延續(xù)去年價(jià)格，定向低價(jià)拍賣深加工1000萬(wàn)噸，若傳言屬實(shí)，則關(guān)注拍賣溢價(jià)情況，若不及預(yù)期，期價(jià)有向下修正空間，總之，玉米到當(dāng)前高位，在階段供需未有明顯矛盾的情況下，即使存在政策提價(jià)驅(qū)動(dòng)，或也難持續(xù)，在未有新的炒作熱點(diǎn)下，我們傾向階段玉米進(jìn)一步上漲空間有限。

操作建議：期貨：觀望，期權(quán)：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情利空玉米消費(fèi)，進(jìn)口增加沖擊，利空價(jià)格。