需求疲軟

4月以來(lái)，鄭糖大幅跳水后低位振蕩，2005合約受到近月基差的支撐尚未跌破春節(jié)后開(kāi)市當(dāng)天的5300元/噸低點(diǎn)，表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，而2009合約則跌破節(jié)后開(kāi)市低點(diǎn)，最低逼近5200元/噸整數(shù)關(guān)口。短期內(nèi)鄭糖有走穩(wěn)跡象，但中期仍有下跌空間。

原油熊市難扭轉(zhuǎn)

4月13日OPEC+會(huì)議經(jīng)過(guò)了艱難談判最終達(dá)成了減產(chǎn)協(xié)議，但較最初擬定的協(xié)議草案縮水明顯，三個(gè)階段的減產(chǎn)量都分別出現(xiàn)了20萬(wàn)—30萬(wàn)噸的縮量。如果減產(chǎn)執(zhí)行力度能夠達(dá)到100%，OPEC+在5—6月的供給下降也很難超過(guò)1000萬(wàn)桶/日，但OPEC自身估計(jì)二季度的原油需求下滑就達(dá)到1200萬(wàn)桶/日，且市場(chǎng)普遍認(rèn)為這個(gè)預(yù)估太樂(lè)觀，實(shí)際下滑量可能達(dá)到2000萬(wàn)桶/日。更糟糕的是，考慮到減產(chǎn)協(xié)議是從5月正式開(kāi)始，4月各產(chǎn)油國(guó)可能會(huì)開(kāi)足馬力生產(chǎn)，這使得二季度原油供大于求越發(fā)嚴(yán)重。本周一夜盤美原油5月合約盤中竟然暴跌至-40美元/桶，日內(nèi)跌幅達(dá)到-305.9%，實(shí)為前所未有，這說(shuō)明近月石油極度供大于求，6月合約也有繼續(xù)下跌的空間。

巴西或大幅增產(chǎn)

減產(chǎn)協(xié)議未能扭轉(zhuǎn)原油熊市使得原糖的下行壓力進(jìn)一步增大。巴西國(guó)家石油公司不斷下調(diào)國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格，至今已下調(diào)43%，從而使乙醇的替代效應(yīng)大幅弱化，乙醇需求下滑，甘蔗壓榨轉(zhuǎn)向食糖生產(chǎn)。巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(huì)Unica最新公布的報(bào)告顯示，巴西中南部2020年3月下半月產(chǎn)糖量為19.76萬(wàn)噸，同比增加42.36%；甘蔗制糖比為27.55%，高于去年同期的20.48%。有研究機(jī)構(gòu)預(yù)估巴西今年的制糖比能達(dá)到46%，加上巴西目前風(fēng)調(diào)雨順，新榨季增產(chǎn)壓力加大。咨詢公司Archer?Consulting最新的報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)巴西中南部2020/2021榨季產(chǎn)糖量為3580萬(wàn)噸，同比增加35%。粗略估算，即便泰國(guó)、印度下榨季繼續(xù)保持上一榨季的產(chǎn)量，巴西的增產(chǎn)就有可能彌補(bǔ)國(guó)際食糖供給缺口，而印度今年增產(chǎn)的可能性很大。

國(guó)內(nèi)食糖需求下滑

雖然外盤原糖市場(chǎng)風(fēng)雨飄搖，但國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)相對(duì)要平靜許多，這主要得益于進(jìn)口管控在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)間豎立的防火墻。不過(guò)，近期國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格也在緩慢下滑中。4月鄭糖價(jià)格走低除了原糖拖累外，更大程度上是因?yàn)閲?guó)內(nèi)現(xiàn)貨需求不旺，產(chǎn)區(qū)糖廠不得不降價(jià)促銷，引發(fā)期貨走弱。由于新冠肺炎疫情影響，國(guó)內(nèi)春節(jié)食糖消費(fèi)就打了折扣，而眼下正值初春，離夏季飲料消費(fèi)旺季尚早，處于傳統(tǒng)需求淡季，之前市場(chǎng)所期盼的報(bào)復(fù)性消費(fèi)并未出現(xiàn)，民眾的消費(fèi)雖然較2、3月有明顯回升，但依然無(wú)法恢復(fù)到正常水平。根據(jù)我們對(duì)下游食品飲料企業(yè)的調(diào)研，企業(yè)普遍表示目前的產(chǎn)銷環(huán)比有大幅提升，但同比依然有所減少，有企業(yè)認(rèn)為今年產(chǎn)銷量較往年下降10%很有可能。

鄭糖尋底進(jìn)行中

考慮到國(guó)內(nèi)食糖需求滑坡以及保障性關(guān)稅取消后配額外進(jìn)口糖價(jià)格下調(diào)，二季度國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格存在下行壓力。從期價(jià)結(jié)構(gòu)看，2005合約臨近交割，基差一直在150—200元/噸，對(duì)期價(jià)起到保護(hù)作用，限制了價(jià)格走低。如果現(xiàn)貨價(jià)格近期能夠企穩(wěn)，則2005合約還有可能在4月末走出企穩(wěn)反彈行情；如果現(xiàn)貨走弱，2009合約將繼續(xù)下跌。目前2009合約基差在250—300元/噸，下跌過(guò)程中這個(gè)基差應(yīng)該會(huì)保持下去。由于國(guó)內(nèi)食糖供給總體平衡，廣西糖廠的成本底限在年內(nèi)糖價(jià)波動(dòng)區(qū)間下沿，現(xiàn)貨低點(diǎn)可能會(huì)到5200元/噸，對(duì)應(yīng)2009合約未來(lái)的低點(diǎn)可能在4900元/噸一線。