宏觀策略 

中國銀行間市場交易商協(xié)會：3月民營企業(yè)發(fā)行債務融資工具金額同比增長75%。2020年3月，民營企業(yè)發(fā)行債務融資工具金額641億元，主要分布在電信業(yè)務、批發(fā)零售、大型制造、原材料和醫(yī)藥等行業(yè)。發(fā)行金額同比增長75%，超過市場整體同比增幅；環(huán)比增長74%，與市場整體環(huán)比增幅（80%）接近。3月民營企業(yè)凈融資200億元，2020年以來連續(xù)3個月為正。二級市場方面，民營企業(yè)債券投資需求逐漸上升，民營企業(yè)債券二級市場收益率與全市場的利差自2020年1月高點下行超30個基點，最低至3月中旬的230個基點。

國家糧食和物資儲備局：千方百計擴大收儲能力，牢牢守住農(nóng)民“種糧賣得出”的底線。4月21日，國家糧食和物資儲備局召開夏糧收購準備工作督導調度視頻會議。會議強調，各地要切實增強工作責任感緊迫感，嚴格落實糧食安全省長責任制，全力以赴做好各項準備工作，特別是要突出問題導向，多措并舉解決倉容矛盾，千方百計擴大收儲能力，牢牢守住農(nóng)民“種糧賣得出”的底線。同時，要強化組織領導和溝通協(xié)調，加強市場跟蹤監(jiān)測和分析研判，妥善解決新情況新問題，為夏糧收購順利開展打好基礎。

G20農(nóng)業(yè)部長應對新冠肺炎特別會議聲明：將避免采取任何可能導致國際市場糧食價格過度波動的不合理限制措施。G20農(nóng)業(yè)部長應對新冠肺炎特別會議聲明：我們將避免采取任何可能導致國際市場糧食價格過度波動的不合理限制措施，以免威脅世界很大一部分人口特別是處于低糧食安全水平環(huán)境中的最弱勢人口的糧食安全與營養(yǎng)狀況。

全球糧食危機報告：疫情將致遭受嚴重饑餓的人口數(shù)量破2.5億?！度蚣Z食危機報告》指出，新型冠狀病毒大流行可能使遭受嚴重饑餓的人口數(shù)量增加一倍，到2020年底將會突破2.5億。報告預測， 2020年面臨嚴重糧食不安全(IPC/CH 3及以上)的人口數(shù)量將增至2.65億，比2019年的1.35億增加了1.3億。

金融期貨

期指：維持原有判斷

邏輯：昨日A股低開之后穩(wěn)步上揚，安集科技業(yè)績超預期、隔夜美股人造肉空頭大漲分別帶動半導體、食品板塊表現(xiàn)，市場人氣再度恢復。短線我們維持有反彈但力度有限的觀點，

一方面兩會之前偏暖政策預期難以證偽，市場偏好將處于修復途中，另一方面在海外疫情擴散之際，市場對于中期政策的效果仍有懷疑，這將限制反彈的力度。于是短期在不確定

性較大的情況下，股指預計跟隨外盤而動，目前建議適當參與多單。

操作建議：適當參與反彈

風險因子：1）海外疫情擴散

股指期權：市場防守情緒濃厚，短期謹慎為主

邏輯：昨日市場低開高走，標的表現(xiàn)略偏強，期權成交持續(xù)冷清，各期權市場加權隱含波動率表現(xiàn)較穩(wěn)定。目前股票股指期權市場隱含波動率微笑左偏結構愈發(fā)明顯，期權合成

貼水較大，市場整體表現(xiàn)出謹慎的防守情緒。同時，認購實值隱含波動率已經(jīng)降至15%以下的水平，甚至持續(xù)出現(xiàn)時間價值為負的情況，交易標的短期反彈的投資者可以利用淺實

值認購的買權進行。在市場持續(xù)冷清的背景下，較謹慎的投資者建議暫時離場觀望，持有現(xiàn)貨擔心市場走弱的投資者，可以利用熊市看跌價差組合進行適當?shù)娘L險管理。

操作建議：買權參與短期趨勢交易

風險因子：1）期權市場熱度持續(xù)萎縮

期債：順勢而為，曲線走陡繼續(xù)持有

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.26%、0.31%和0.03%，曲線繼續(xù)走陡。昨日并無重要新增信息，但債市表現(xiàn)積極，5年期國債表現(xiàn)尤其亢奮，收益率下降12BP。當前市場行情

仍然延續(xù)此前貨幣寬松的邏輯。昨日DR001、DR007、DR014、DR028漲跌互現(xiàn)，雖然資金利率并未明顯走低，但仍處于低位。更重要的是，市場對資金預期較為樂觀。上周五政治

局會議表示運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行。從最近3天中短債收益率快速下降的走勢來看，市場對貨幣政策的進一步寬松有較高

的期待。在寬松預期落地之前，市場可能延續(xù)中短債收益率下降推動曲線走陡的邏輯。我們建議投資者繼續(xù)持有做陡曲線的倉位。期現(xiàn)套利方面，借助于期貨貼水來博弈基差收

斂策略可繼續(xù)持有。趨勢策略方面，我們仍建議觀望或逢低做多。

操作建議：曲線做陡持有，基差收斂持有，趨勢策略觀望或逢低做多

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張

黑色建材 

鋼材：旺季需求延續(xù)，鋼價震蕩反彈

邏輯：杭州螺紋3500元/噸，建材成交重新回升。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在利潤支撐提產(chǎn)情況下，本周長流程螺紋產(chǎn)量保持較快增長，華東電爐產(chǎn)量基本見頂、短流程產(chǎn)量增速邊際放緩，隨著華中復產(chǎn)推進，段流程產(chǎn)量仍有提升空間；當前旺季需求延續(xù)，復工較早的華東、華南地區(qū)隨著終端補庫臨近尾聲和雨季來臨，需求出現(xiàn)邊際走弱跡象，本周鋼廠庫存和社會庫存保持去化，但降幅均有所收窄。供需兩旺格局暫時延續(xù)，庫存去化、廢鋼反彈對現(xiàn)貨價格仍有支撐，盤面短期震蕩運行為主；終端需求已出現(xiàn)邊際回落趨勢，而產(chǎn)量仍有繼續(xù)快速攀升的潛力，疊加高庫存壓力持續(xù)存在，遠月合約以反彈拋空對待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢高賣出與區(qū)間操作相結合

風險因素：終端補庫結束（下行風險）；經(jīng)濟政策大幅超預期（上行風險）

鐵礦：短期供需仍然偏緊，鐵礦價格震蕩回升

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然強勢，鋼廠增產(chǎn)意愿較強，供應端淡水河谷前期發(fā)運不及預期，且有消息稱淡水河谷未來兩個月將減少卡粉供應，短期港口庫存難以大幅回升，淡水河谷下調年度目標更是提振市場情緒，鐵礦價格有望保持堅挺。但疫情對海外制造業(yè)影響仍在，國內終端需求也不樂觀，四大礦山發(fā)貨已明顯恢復，再疊加廢鋼價格弱勢使得鐵水成本優(yōu)勢進一步降低，后期鐵礦石大概率重回寬松格局。鐵礦近強遠弱格局不改，遠月合約反彈后仍將承壓。

操作建議：09合約逢高做空

風險因素：宏觀經(jīng)濟不及預期（下行風險）；鐵水產(chǎn)量保持堅挺、政策刺激超預期（上漲風險）

焦炭：需求支撐短期價格，焦炭震蕩反彈

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場弱穩(wěn)運行，港口準一價1690元/噸。近期焦炭產(chǎn)量增幅已較小，而鋼廠高爐積極提產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量提升幅度快于焦炭，焦炭需求持續(xù)好轉。在焦煤價格下跌后，焦化廠利潤已有部分修復。由于旺季終端需求仍在延續(xù)，昨日焦炭期價震蕩反彈，目前05合約基本平水港口現(xiàn)貨，短期內或維持震蕩運行，遠期終端需求有邊際走弱壓力，且焦煤供給相對寬松，煤價下跌拖累焦炭中樞下移，遠月合約仍以反彈拋空思路對待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結合

風險因素：海外疫情好轉、終端需求超預期（上行風險）；焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤: 供給相對寬松，焦煤維持震蕩

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運行，本周煤礦庫存仍在累積，有調價預期。進口方面，國外高爐停產(chǎn)數(shù)量增多，國際焦煤需求走弱，海運煤在仍面臨下行壓力。雖然國內焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實際需求穩(wěn)定，但下游主動降庫存，采購意愿并不高。整體來看，焦煤供給轉入寬松，進口煤價拖累國內煤價下行，短期內國內焦煤現(xiàn)貨仍承壓。昨日焦煤期價震蕩反彈，主要是受黑色需求的支撐，由于焦煤供給寬松趨勢未改，建議遠月合約仍以反彈拋空思路對待。

操作建議：09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結合

風險因素：海外疫情好轉（上行風險）；進口政策放松（下行風險）

動力煤：淡季市場寬松，價格繼續(xù)下行

邏輯：主產(chǎn)地近期雖有少許干擾，但總體影響不大，實際產(chǎn)出仍然居高不下，且由于下游采取淡季去庫存措施，供需寬松下北港庫存連續(xù)刷新歷史高位，達到近年來最高水平，寬松態(tài)勢持續(xù)。而由于近期煤價下行觸及政策風險，政策干預預期增強，市場悲觀情緒得以緩解，價格下行幅度有所收窄，但由于煤炭市場供需寬松格局持續(xù)，疊加海外能源市場弱勢影響，預計中短期內市場難有較為良好的反應，仍以震蕩尋底為主。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結合

風險因素：進口政策收緊，需求超預期回歸（上行風險）

能源

原油：疫情影響需求，美國繼續(xù)累庫

邏輯：昨日單邊油價上行。疫情對美國油品供需影響持續(xù)。1）隔離停工使油品需求減少。上周成品油需求同比下降635萬桶/日（31%）；其中汽油、餾分油、航煤需求分別同比下降410(44%)、121(66%)、67(18%)萬桶/日。2）成品油需求下降使煉廠開工下滑。煉廠原油加工量同比減少413萬桶/日，開工率同比下降22%至68%。3）開工下滑使原油繼續(xù)累庫。按照總庫存/凈庫存（不含物流中轉庫存）計算商業(yè)庫容使用率分別為77%、57%。4）庫欣庫容漸滿。目前庫欣總庫容使用率為72%，按目前速度將在四周達到滿庫。5）低油價對產(chǎn)量壓制明顯。三周內產(chǎn)量已累計減少70萬桶/日，后續(xù)或繼續(xù)下降。油價方面，疫情徹底消退和需求復蘇之前，持續(xù)上行壓力較大。當?shù)陀蛢r清退高成本產(chǎn)能，待疫情徹底消退需求復蘇后， 油價可能進入回升通道。關于美國供需詳情，可參考【中信期貨能源（原油）】美國供需周報：油品需求同比降三成  20200423

策略建議：中期反彈拋空，長期低位買入

風險因素：疫情發(fā)展超出預期，金融系統(tǒng)風險

瀝青：原油大幅波動但瀝青對原油溢價高位

邏輯：日內原油大跌，瀝青主力期價深跌逾8%，但瀝青-WTI價差仍在高位，當日華東、山東現(xiàn)貨價格小幅下調，基差重回高位。從供需來看，當周煉廠庫存大幅去化，同比去年下降8%，社會庫存也出現(xiàn)向下拐點，現(xiàn)貨端需求逐步好轉，而瀝青供應仍有因主營煉廠排產(chǎn)計劃較少不及預期的概率。瀝青基本面雖然好轉但仍需要警惕的是原油暴跌的風險。

操作策略：月差正套

風險因素：下行風險：原油大幅下跌

燃料油：富查伊拉燃料油庫存環(huán)比大降，F(xiàn)u倉單注冊施壓2005

邏輯：日內原油大跌，燃油主力期價跌停。燃油主力持倉繼續(xù)創(chuàng)新高，裂解價差小幅上漲，原油減產(chǎn)、各地煉廠開工下降以及運費高位等因素導致亞太380供應下降將決定裂解價差下行空間有限；需求端三月新加坡燃料油銷量環(huán)比大漲，證實高硫燃油需求有望低位企穩(wěn)，當周富查伊拉燃料油庫存環(huán)比大降，疊加中東燃油消費旺季即將來臨，其出口至亞太燃料油數(shù)量有概率環(huán)比下降。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風險因素：上行風險：原油大幅上漲

LPG：國際油價大跌，LPG期價低位寬幅震蕩

邏輯：LPG合約今日短期震蕩上漲后迅速回落，短期跌幅超過130元/噸，隨后持續(xù)在低位寬幅震蕩。國際油價大幅跳水，隔夜美油主力崩盤帶來的恐慌情緒，WTI 06合約三度熔斷，盤中最大跌幅接近70%，最低觸及6.5美元/桶，是上市后主力連續(xù)合約的最低價。內盤SC今日亦封跌停。國際油價連續(xù)大跌的利空因素發(fā)酵使得LPG價格承壓下行，進口氣到岸成本跌幅甚至超過300元/噸。

操作策略：觀望

風險因素：海外疫情短期內加速蔓延；原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：油價企穩(wěn)緩解壓力，甲醇短期有反彈可能性

邏輯：昨日主力MA09合約延續(xù)弱勢，盤中最低跌至1630元/噸，短期壓力或在于油價大跌且產(chǎn)區(qū)價格持續(xù)補跌，給做空帶來一定安全邊界，不夠考慮到夜盤原油跌后反彈，風險或已釋放，因此短期甲醇價格或有反彈可能性，再加上1600附近的產(chǎn)區(qū)現(xiàn)金流成本支撐，短期或有反彈可能，不過反彈高度需要看產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨是否出現(xiàn)反彈，昨日預估的壓力或在1680附近，近期或保持關注。另外從后市供需去看，甲醇中期供需面壓力仍存，近期到港仍較為集中，預計4月進口量近100萬噸，疊加busher和kimiya試車預期，未來進口貨源壓力仍持續(xù)，且昨日港口和工廠庫存都出現(xiàn)積累，現(xiàn)貨壓力仍存，基本面缺乏利好支撐。未來仍是在價格跌下來后，導致國內春檢和內需的逐步恢復的平衡驅動出現(xiàn)。目前我們對甲醇仍持中期偏弱觀點，但下行空間或逐步受限。

操作策略：短期反彈拋空策略為主，中期仍考驗成本支撐為主。

風險因素：油價持續(xù)大漲，檢修超預期放量。

尿素：供需預期壓力仍存，尿素09合約仍有待修復基差

邏輯：尿素05和09合約分別為1719和1522元/噸，5-9延續(xù)正套走勢，驅動仍在于工廠庫存偏低，05合約近期背離現(xiàn)貨致升水現(xiàn)貨近50元/噸，或有一定擠倉嫌疑，5-9正套資金仍打壓09合約，不過我們認為09合約跌至1500附近后成本支撐漸增，下行空間或受限，疊加09合約150以上的貼水，或已充分反映了未來的淡季預期，因此仍不建議去追空09合約。且后市供需去看，近期尿素供需兩淡，雖然工廠庫存維持低位，現(xiàn)貨價格僅相對穩(wěn)定為主，但在需求逐步走淡和現(xiàn)貨利潤較好的情況下，后市庫存逐步積累依然是大概率事件，繼續(xù)關注工廠日產(chǎn)量的恢復情況，尿素壓力仍有待逐步逐步積累，不過考慮到09貼水依然較大，且已跌入成本支撐區(qū)域，下行空間或有限，建議仍等待反彈拋空機會。

操作策略：短期仍反彈拋空對待，關注1500附近支撐。

風險因素：工業(yè)需求超預期恢復，工廠檢修力度超預期增大。

LLDPE：悲觀情緒集中宣泄后，下跌步伐有望放緩

邏輯：短線觀點上調至中性，原因是盤面顯示原油暴跌的沖擊正在放緩，我們推測市場的關注重心可能會向美國復工轉移，LLDPE基本面暫時并不算太差，壓力主要在于在后續(xù)進口增多，但目前無論是期貨還是現(xiàn)貨價格均已對利空預期有所反映，因此只要市場預期不持續(xù)惡化，進一步下跌的動能或暫時相對有限。

操作策略：09空單平倉，跨期9-1反套平倉。

上行風險：海外疫情出現(xiàn)拐點、美國提前結束封城

下行風險：海外復工預期落空

PP：原油反彈可能會觸發(fā)下游補庫，短線暫不悲觀

邏輯：短線觀點上調至謹慎樂觀，在悲觀情緒集中宣泄后，PP有機會迎來反彈，本輪調整的主要驅動是纖維帶動其他品種不合理暴漲與原油暴跌引發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈去庫，盡管纖維泡沫的負面作用尚未完全顯現(xiàn)，后期可能會向包括拉絲在內的其他品種轉移排產(chǎn)壓力，但至少短期來說，隨著下游開工恢復，補庫是有機會被原油見底反彈所觸發(fā)的，倘若原油反彈的背后邏輯是市場開始關注美國復工，那么PP反彈的持續(xù)性就可能更久一些。

操作策略：可考慮短線試多

下行風險：海外復工預期落空

苯乙烯：原油止跌反彈，EB跌勢或暫時放緩

邏輯：短線觀點暫時上調至中性，反彈有不低的概率出現(xiàn)，主要原因是夜盤原油與汽油在暴跌后迎來反彈，倘若美國按計劃逐漸復工，成本端的提振是可能具有持續(xù)性的，至少盤面不太會完全無視這種可能性的存在，昨日卓創(chuàng)數(shù)據(jù)確認港口庫存仍在持續(xù)去化，實際供需依然過剩的矛盾或將被暫時忽略。

操作策略：空單平倉， 9-1反套平倉

上行風險：海外疫情出現(xiàn)拐點、美國提前結束封城

下行風險：海外復工預期落空

乙二醇：供需改善，逢低做多

邏輯：在價格低位情況下，國內MEG供給收縮明顯，市場供需由前期大幅過剩轉向至基本平衡，此外，從當前現(xiàn)貨與期貨價格變動來看，雖然絕對價格受原油價格而出現(xiàn)大幅下降，但基差以及期貨近遠月價差的企穩(wěn)回升也彰顯市場供需的改善。

操作策略：原油價格大幅波動，MEG價格低位也將引來上漲修復。此外，MEG市場供需階段性改善也有利于價格的低位回升，建議關注逢低做多的機會。

風險因素：月底MEG到港量增加導致庫存上升風險。

PTA：供需弱勢，壓制價格

邏輯：受原油價格大跌沖擊，PTA期貨及現(xiàn)貨價格都出現(xiàn)了較大幅度的下降，其中，期貨價格下跌幅度大于現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價格下跌幅度大于成本的下降幅度。我們認為，這主要是在于PTA供給大幅提升導致市場供需重新走弱，并帶來庫存繼續(xù)累積的預期所致。在經(jīng)歷價格的大幅下跌后，隔夜原油期貨價格低位回升，預計PTA價格也將出現(xiàn)一定程度的修復。

期貨策略：隔夜原油價格企穩(wěn)回升，帶動PTA價格修復；價差方面，繼續(xù)關注PTA期貨近遠月合約價差反向套利的機會。

風險因素：PTA供給沖擊。

橡膠：需求疲弱未改，高庫存下偏弱震蕩

邏輯：昨日天然橡膠期貨低開高走，收盤依舊下跌。供需消息面看，歐美的復工被不斷提及，雖然疫情未得到完全控制，但政府態(tài)度上，顯然傾向于復工，因此中國海外需求在更遠的未來（6月后）或有好轉。供應端，由于低價原因，供應積極性并不高。天然橡膠當前供需雙減，邊際過剩沒有改變（庫存仍在增長）。橡膠在技術破位后預計將震蕩偏弱，滬膠09上方壓力9910，NR06在8210。

操作：反彈后偏空交易。

風險因素：

利多因素：供應國受疫情影響供應中斷；海外疫情好轉、疫苗推出。

紙漿：外圍氛圍主導波動，今日或有反彈

邏輯：昨日紙漿期貨小幅反彈，但主力價格回到小幅升水之后，進一步上攻的動能消失，主力多頭積極離場?；久婵矗斍跋掠蝺r格走弱明顯，下游成品紙的下行壓力在不斷顯現(xiàn)，對于紙漿會存在不利影響。雖然外盤在積極提價，但是往中國的供應量持續(xù)偏高，并沒有出現(xiàn)有效的縮減。因此，國內在供應相對較為充足，需求持續(xù)性的走弱。之前的下跌主要源自于供需不強，同時金融氛圍走弱。然而昨夜的原油以及海內外股市出現(xiàn)反彈，因此今日期貨或許會進一步反彈，反彈上行壓力在4560~4590。往后預計仍將走弱。

操作：當前4500以下看空不做空，觀望。

風險因素：

利空風險：疫情進一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預期，庫存再度大幅增長。

有色金屬 

銅觀點：原油止跌，銅價轉為震蕩

邏輯：原油逐漸從05交割的負面情緒中走出，疊加再度減產(chǎn)的預期再起令原油止跌，銅價在40800元/噸獲得支撐。經(jīng)過回調后的銅價在持續(xù)走低的TC和國內消費的改善下進行高位震蕩。后期銅價的高度取決于消費的持續(xù)力度和供應端的擾動惡化程度，從國內經(jīng)濟活動恢復的時間推演海外復產(chǎn)的進程，預計5月會存在海內外消費接力空擋期。

操作建議：多單注意保護利潤，滾動做多；

風險因素：海外疫情變動超預期；銅礦輸出變動不及預期

鋁觀點：鋁棒加工費暴漲，鋁價在12000關口反彈

邏輯：昨日滬鋁在有色品種中率先企穩(wěn)回升，中間品鋁棒華南加工費突破1000元/噸凸顯該環(huán)節(jié)供應偏少的情況，鋁價在12000關口展開反彈。經(jīng)過產(chǎn)業(yè)鏈上游從鋁土礦到氧化鋁讓渡利潤，電解鋁行業(yè)虧損依舊修復至不虧損的狀態(tài)，對減產(chǎn)規(guī)模擴大造成阻力。另外，特別需要關注的是，出口訂單遭到不同程度的減少后，消費改善的持續(xù)性存疑。

操作建議：短線交易。

風險因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉機；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點：市場情緒明顯波動，鋅價修復趨勢不改

邏輯：原油價格大幅異動，短期市場情緒明顯變化。對于鋅基本面我們仍謹慎樂觀。二季度國內鋅消費的回歸預期較高，鋅受益于國內基建投資的發(fā)力；同時，社融較寬以及政策邊際改善預期下，3月房地產(chǎn)投資略超預期后，二季度將繼續(xù)恢復。此外，新冠疫情影響下，海外礦山供應干擾增加，國內外礦山出貨意愿均下降，3月末以來鋅礦加工費持續(xù)快速下調，短期鋅礦供應擔憂情緒上升。原料收緊下，4、5月份國內冶煉仍將部分減產(chǎn)。因此，近期鋅錠庫存將維持緩慢去化趨勢。故目前受原油大幅波動影響，鋅價表現(xiàn)或反復，但其中期修復反彈趨勢暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內外正套機會參與

風險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預期

鉛觀點：滬鉛期價暫時小幅調整，短期或偏弱運行

邏輯：國內電池進入淡季，加上電池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄電池開工小幅下調。同時，再生鉛開工已從低位修復，目前廢電瓶供應限制了進一步抬升的空間。隨著下游采購轉弱，加上部分轉向再生鉛，短期鉛錠庫存有望緩慢企穩(wěn)回升。此外，隨著滬鉛05合約持倉量的持續(xù)回落，軟擠倉風險明顯減弱。因此，短期鉛價回歸基本面主導，滬鉛期價或走弱。

操作建議：滬鉛遠月輕倉空單持有

風險因素：海外疫情變動超預期

鎳觀點：鎳礦供應偏緊支撐，滬鎳偏強運行

邏輯：受油價大跌影響，昨日鎳價低開低走，目前鎳礦供給緊張，導致國內鎳鐵減產(chǎn)，支撐鎳價，需求方面，不銹鋼企業(yè)減產(chǎn)意愿較弱，對鎳的需求在增加，短期來看，鎳價下方有成本和需求的支撐，暫時受市場情緒壓制，回調之后將重拾升勢，預計震蕩偏強。中期來看，菲律賓疫情基本控制，封鎖令展期可能性較小，供給端擾動有望解除，國內需求復蘇，歐美疫情拐點顯現(xiàn)，經(jīng)濟重啟，鎳呈現(xiàn)供需均走強的格局，鎳價將繼續(xù)修復。

操作建議：多單謹慎持有，關注內外正套機會

風險因素：歐美疫情惡化，俄羅斯、印尼生產(chǎn)超預期

不銹鋼觀點：下方受成本支撐，不銹鋼價震蕩偏強

邏輯：一方面，不銹鋼基差繼續(xù)走闊，目前期價已跌至部分企業(yè)現(xiàn)金成本以下，進一步下跌空間有限；另一方面，不銹鋼企業(yè)減產(chǎn)意愿弱，環(huán)比產(chǎn)量還在增加，供給呈現(xiàn)過剩局面，加上庫存高企，不銹鋼價上方承壓，預計不銹鋼價短期呈現(xiàn)震蕩偏強走勢。中期來看，國內需求復蘇，歐美疫情拐點顯現(xiàn)，經(jīng)濟重啟，不銹鋼出口逐步恢復，價格也將逐步修復。

操作建議：不銹鋼多單謹慎持有；

風險因素：歐美疫情惡化，原料成本上漲不達預期

貴金屬：強勢美元影響，貴金屬短期漲幅受限

邏輯：黃金短時間受到美元避險需求和流動性需求影響，短線漲幅受限。雖然全球政府及央行采取財政和貨幣刺激計劃，但美國經(jīng)濟仍面臨著重大風險。而且疫情經(jīng)歷可能從根本上改變美國消費者的行為。政府及央行刺激措施稀釋了貨幣釋放了流動性，但收入萎縮和支出乏力將造成更嚴重的第二輪影響，加劇市場對全球經(jīng)濟前景的悲觀預期，強化投資者對現(xiàn)金的渴求。

操作建議：空單持有

風險因素：避險情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點：棕油需求受疫情沖擊 油脂承壓

邏輯：供應端，馬來棕油步入增產(chǎn)周期，疫情影響不確定。大豆靜態(tài)供應充裕，政府投放儲備保障供應，南美豆裝運不確定。菜籽供應依然受限，菜油供應有限。需求端，原油價格低位，不利于生柴需求；各國限制行動措施，不利于食用油消費。國內疫情近尾聲，餐飲業(yè)緩慢恢復，海外疫情升級。短期內，為控制疫情及減少經(jīng)濟沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動加劇。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災

蛋白粕觀點：接近支撐位，蛋白粕震蕩運行

邏輯：供應端，近期傳聞收儲1000萬噸大豆，等待官方消息證實。巴西對華出口創(chuàng)歷史記錄，如果航運正常，未來幾個月大豆到港量巨大。同時中儲糧釋放50萬噸大豆，緩解當前大豆緊張格局。美國疫情升級導致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價格。而疫情對巴西港口和美豆新作種植的可能影響被淡化。菜籽進口量仍偏低。需求端，國內飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預計全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，隨著進口大豆大量到港，市場預期供應充足，供需關系緩解，市場短期步入調整?？紤]海外疫情持續(xù)，料波動加劇。不過絕對價格接近支撐位，蛋白粕呈震蕩走勢。

操作建議：期貨：觀望；期權：做空波動率。

風險因素：巴西港口裝運不暢，北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復超預期。

白糖觀點：外盤持續(xù)低迷，國內短期不振

邏輯：我們認為，短期內，白糖壓力依舊，一方面，國際糖價受疫情及原油影響，有繼續(xù)下跌可能；其次，國內雖然疫情基本消退，但消費的恢復仍需時日，消費將持續(xù)疲軟，現(xiàn)貨難有起色；最后，關稅政策臨近，降低關稅為大概率事件，規(guī)避風險者增加。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢，原糖短期預計維持弱勢；巴西方面，新榨季即將開啟，各機構紛紛上調巴西產(chǎn)量，預計全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預期，庫存較大。泰國提前收榨，產(chǎn)量降至827萬噸左右，同比下降630多萬噸。

操作建議：觀望。

風險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：棉花延續(xù)筑底 關注調控政策

邏輯：供應端，美種植意向報告預計美棉新季種植面積微降；印度新棉收購超8成，MSP收購進度較快；中棉協(xié)調查顯示新年度植棉面積下滑4%。需求端，USDA持續(xù)調低全球棉花消費量；中國疫情或接近尾聲，海外疫情逐步進入高峰期，紡織服裝內需及出口有待觀察；鄭棉倉單+預報整體趨減，下游紗線價格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟面臨疫情考驗，內需及外銷訂單憂慮增加，宏觀刺激與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨逢低做多，期權觀望

風險因素：疫情，棉花調控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險

玉米及其淀粉觀點：現(xiàn)貨延續(xù)偏強運行，期價高位震蕩

邏輯：供應端，基層售糧接近尾聲，壓力不在，現(xiàn)貨持續(xù)反彈，對補庫存在一定抑制。需求端，飼料端，豬料降，禽料增，預計飼料銷量變化不大，但生豬產(chǎn)能恢復下，市場對需求存樂觀預期。深加工方面，產(chǎn)能過剩，利潤下滑背景下，開機率預計同比下降，環(huán)比小幅走弱，對玉米需求難有驅動。綜上，供需方面看，玉米階段供需基本平衡，矛盾不大，當前市場關注點臨儲拍賣方面，一是底價問題，二是定向拍賣問題，市場傳言最為廣的是，底價延續(xù)去年價格，定向低價拍賣深加工1000萬噸，若傳言屬實，則關注拍賣溢價情況，若不及預期，期價有向下修正空間，總之，玉米到當前高位，在階段供需未有明顯矛盾的情況下，即使存在政策提價驅動，或也難持續(xù)，在未有新的炒作熱點下，我們傾向階段玉米進一步上漲空間有限。

操作建議：期貨：觀望，期權：觀望

風險因素：非瘟疫情利空玉米消費，進口增加沖擊，利空價格；種植期天氣炒作，利多價格。