宏觀策略 

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)：3月民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具金額同比增長(zhǎng)75%。2020年3月，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具金額641億元，主要分布在電信業(yè)務(wù)、批發(fā)零售、大型制造、原材料和醫(yī)藥等行業(yè)。發(fā)行金額同比增長(zhǎng)75%，超過(guò)市場(chǎng)整體同比增幅；環(huán)比增長(zhǎng)74%，與市場(chǎng)整體環(huán)比增幅（80%）接近。3月民營(yíng)企業(yè)凈融資200億元，2020年以來(lái)連續(xù)3個(gè)月為正。二級(jí)市場(chǎng)方面，民營(yíng)企業(yè)債券投資需求逐漸上升，民營(yíng)企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)收益率與全市場(chǎng)的利差自2020年1月高點(diǎn)下行超30個(gè)基點(diǎn)，最低至3月中旬的230個(gè)基點(diǎn)。

國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局：千方百計(jì)擴(kuò)大收儲(chǔ)能力，牢牢守住農(nóng)民“種糧賣得出”的底線。4月21日，國(guó)家糧食和物資儲(chǔ)備局召開(kāi)夏糧收購(gòu)準(zhǔn)備工作督導(dǎo)調(diào)度視頻會(huì)議。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，各地要切實(shí)增強(qiáng)工作責(zé)任感緊迫感，嚴(yán)格落實(shí)糧食安全省長(zhǎng)責(zé)任制，全力以赴做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，特別是要突出問(wèn)題導(dǎo)向，多措并舉解決倉(cāng)容矛盾，千方百計(jì)擴(kuò)大收儲(chǔ)能力，牢牢守住農(nóng)民“種糧賣得出”的底線。同時(shí)，要強(qiáng)化組織領(lǐng)導(dǎo)和溝通協(xié)調(diào)，加強(qiáng)市場(chǎng)跟蹤監(jiān)測(cè)和分析研判，妥善解決新情況新問(wèn)題，為夏糧收購(gòu)順利開(kāi)展打好基礎(chǔ)。

G20農(nóng)業(yè)部長(zhǎng)應(yīng)對(duì)新冠肺炎特別會(huì)議聲明：將避免采取任何可能導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)糧食價(jià)格過(guò)度波動(dòng)的不合理限制措施。G20農(nóng)業(yè)部長(zhǎng)應(yīng)對(duì)新冠肺炎特別會(huì)議聲明：我們將避免采取任何可能導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)糧食價(jià)格過(guò)度波動(dòng)的不合理限制措施，以免威脅世界很大一部分人口特別是處于低糧食安全水平環(huán)境中的最弱勢(shì)人口的糧食安全與營(yíng)養(yǎng)狀況。

全球糧食危機(jī)報(bào)告：疫情將致遭受嚴(yán)重饑餓的人口數(shù)量破2.5億?！度蚣Z食危機(jī)報(bào)告》指出，新型冠狀病毒大流行可能使遭受嚴(yán)重饑餓的人口數(shù)量增加一倍，到2020年底將會(huì)突破2.5億。報(bào)告預(yù)測(cè)， 2020年面臨嚴(yán)重糧食不安全(IPC/CH 3及以上)的人口數(shù)量將增至2.65億，比2019年的1.35億增加了1.3億。

金融期貨

期指：維持原有判斷

邏輯：昨日A股低開(kāi)之后穩(wěn)步上揚(yáng)，安集科技業(yè)績(jī)超預(yù)期、隔夜美股人造肉空頭大漲分別帶動(dòng)半導(dǎo)體、食品板塊表現(xiàn)，市場(chǎng)人氣再度恢復(fù)。短線我們維持有反彈但力度有限的觀點(diǎn)，

一方面兩會(huì)之前偏暖政策預(yù)期難以證偽，市場(chǎng)偏好將處于修復(fù)途中，另一方面在海外疫情擴(kuò)散之際，市場(chǎng)對(duì)于中期政策的效果仍有懷疑，這將限制反彈的力度。于是短期在不確定

性較大的情況下，股指預(yù)計(jì)跟隨外盤而動(dòng)，目前建議適當(dāng)參與多單。

操作建議：適當(dāng)參與反彈

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散

股指期權(quán)：市場(chǎng)防守情緒濃厚，短期謹(jǐn)慎為主

邏輯：昨日市場(chǎng)低開(kāi)高走，標(biāo)的表現(xiàn)略偏強(qiáng)，期權(quán)成交持續(xù)冷清，各期權(quán)市場(chǎng)加權(quán)隱含波動(dòng)率表現(xiàn)較穩(wěn)定。目前股票股指期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率微笑左偏結(jié)構(gòu)愈發(fā)明顯，期權(quán)合成

貼水較大，市場(chǎng)整體表現(xiàn)出謹(jǐn)慎的防守情緒。同時(shí)，認(rèn)購(gòu)實(shí)值隱含波動(dòng)率已經(jīng)降至15%以下的水平，甚至持續(xù)出現(xiàn)時(shí)間價(jià)值為負(fù)的情況，交易標(biāo)的短期反彈的投資者可以利用淺實(shí)

值認(rèn)購(gòu)的買權(quán)進(jìn)行。在市場(chǎng)持續(xù)冷清的背景下，較謹(jǐn)慎的投資者建議暫時(shí)離場(chǎng)觀望，持有現(xiàn)貨擔(dān)心市場(chǎng)走弱的投資者，可以利用熊市看跌價(jià)差組合進(jìn)行適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理。

操作建議：買權(quán)參與短期趨勢(shì)交易

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）期權(quán)市場(chǎng)熱度持續(xù)萎縮

期債：順勢(shì)而為，曲線走陡繼續(xù)持有

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.26%、0.31%和0.03%，曲線繼續(xù)走陡。昨日并無(wú)重要新增信息，但債市表現(xiàn)積極，5年期國(guó)債表現(xiàn)尤其亢奮，收益率下降12BP。當(dāng)前市場(chǎng)行情

仍然延續(xù)此前貨幣寬松的邏輯。昨日DR001、DR007、DR014、DR028漲跌互現(xiàn)，雖然資金利率并未明顯走低，但仍處于低位。更重要的是，市場(chǎng)對(duì)資金預(yù)期較為樂(lè)觀。上周五政治

局會(huì)議表示運(yùn)用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行。從最近3天中短債收益率快速下降的走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的進(jìn)一步寬松有較高

的期待。在寬松預(yù)期落地之前，市場(chǎng)可能延續(xù)中短債收益率下降推動(dòng)曲線走陡的邏輯。我們建議投資者繼續(xù)持有做陡曲線的倉(cāng)位。期現(xiàn)套利方面，借助于期貨貼水來(lái)博弈基差收

斂策略可繼續(xù)持有。趨勢(shì)策略方面，我們?nèi)越ㄗh觀望或逢低做多。

操作建議：曲線做陡持有，基差收斂持有，趨勢(shì)策略觀望或逢低做多

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：旺季需求延續(xù)，鋼價(jià)震蕩反彈

邏輯：杭州螺紋3500元/噸，建材成交重新回升。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在利潤(rùn)支撐提產(chǎn)情況下，本周長(zhǎng)流程螺紋產(chǎn)量保持較快增長(zhǎng)，華東電爐產(chǎn)量基本見(jiàn)頂、短流程產(chǎn)量增速邊際放緩，隨著華中復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，段流程產(chǎn)量仍有提升空間；當(dāng)前旺季需求延續(xù)，復(fù)工較早的華東、華南地區(qū)隨著終端補(bǔ)庫(kù)臨近尾聲和雨季來(lái)臨，需求出現(xiàn)邊際走弱跡象，本周鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存保持去化，但降幅均有所收窄。供需兩旺格局暫時(shí)延續(xù)，庫(kù)存去化、廢鋼反彈對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格仍有支撐，盤面短期震蕩運(yùn)行為主；終端需求已出現(xiàn)邊際回落趨勢(shì)，而產(chǎn)量仍有繼續(xù)快速攀升的潛力，疊加高庫(kù)存壓力持續(xù)存在，遠(yuǎn)月合約以反彈拋空對(duì)待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，10合約逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端補(bǔ)庫(kù)結(jié)束（下行風(fēng)險(xiǎn)）；經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：短期供需仍然偏緊，鐵礦價(jià)格震蕩回升

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然強(qiáng)勢(shì)，鋼廠增產(chǎn)意愿較強(qiáng)，供應(yīng)端淡水河谷前期發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，且有消息稱淡水河谷未來(lái)兩個(gè)月將減少卡粉供應(yīng)，短期港口庫(kù)存難以大幅回升，淡水河谷下調(diào)年度目標(biāo)更是提振市場(chǎng)情緒，鐵礦價(jià)格有望保持堅(jiān)挺。但疫情對(duì)海外制造業(yè)影響仍在，國(guó)內(nèi)終端需求也不樂(lè)觀，四大礦山發(fā)貨已明顯恢復(fù)，再疊加廢鋼價(jià)格弱勢(shì)使得鐵水成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步降低，后期鐵礦石大概率重回寬松格局。鐵礦近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局不改，遠(yuǎn)月合約反彈后仍將承壓。

操作建議：09合約逢高做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺、政策刺激超預(yù)期（上漲風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：需求支撐短期價(jià)格，焦炭震蕩反彈

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)弱穩(wěn)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價(jià)1690元/噸。近期焦炭產(chǎn)量增幅已較小，而鋼廠高爐積極提產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量提升幅度快于焦炭，焦炭需求持續(xù)好轉(zhuǎn)。在焦煤價(jià)格下跌后，焦化廠利潤(rùn)已有部分修復(fù)。由于旺季終端需求仍在延續(xù)，昨日焦炭期價(jià)震蕩反彈，目前05合約基本平水港口現(xiàn)貨，短期內(nèi)或維持震蕩運(yùn)行，遠(yuǎn)期終端需求有邊際走弱壓力，且焦煤供給相對(duì)寬松，煤價(jià)下跌拖累焦炭中樞下移，遠(yuǎn)月合約仍以反彈拋空思路對(duì)待。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 供給相對(duì)寬松，焦煤維持震蕩

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，本周煤礦庫(kù)存仍在累積，有調(diào)價(jià)預(yù)期。進(jìn)口方面，國(guó)外高爐停產(chǎn)數(shù)量增多，國(guó)際焦煤需求走弱，海運(yùn)煤在仍面臨下行壓力。雖然國(guó)內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，但下游主動(dòng)降庫(kù)存，采購(gòu)意愿并不高。整體來(lái)看，焦煤供給轉(zhuǎn)入寬松，進(jìn)口煤價(jià)拖累國(guó)內(nèi)煤價(jià)下行，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)焦煤現(xiàn)貨仍承壓。昨日焦煤期價(jià)震蕩反彈，主要是受黑色需求的支撐，由于焦煤供給寬松趨勢(shì)未改，建議遠(yuǎn)月合約仍以反彈拋空思路對(duì)待。

操作建議：09合約逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：淡季市場(chǎng)寬松，價(jià)格繼續(xù)下行

邏輯：主產(chǎn)地近期雖有少許干擾，但總體影響不大，實(shí)際產(chǎn)出仍然居高不下，且由于下游采取淡季去庫(kù)存措施，供需寬松下北港庫(kù)存連續(xù)刷新歷史高位，達(dá)到近年來(lái)最高水平，寬松態(tài)勢(shì)持續(xù)。而由于近期煤價(jià)下行觸及政策風(fēng)險(xiǎn)，政策干預(yù)預(yù)期增強(qiáng)，市場(chǎng)悲觀情緒得以緩解，價(jià)格下行幅度有所收窄，但由于煤炭市場(chǎng)供需寬松格局持續(xù)，疊加海外能源市場(chǎng)弱勢(shì)影響，預(yù)計(jì)中短期內(nèi)市場(chǎng)難有較為良好的反應(yīng)，仍以震蕩尋底為主。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊，需求超預(yù)期回歸（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：疫情影響需求，美國(guó)繼續(xù)累庫(kù)

邏輯：昨日單邊油價(jià)上行。疫情對(duì)美國(guó)油品供需影響持續(xù)。1）隔離停工使油品需求減少。上周成品油需求同比下降635萬(wàn)桶/日（31%）；其中汽油、餾分油、航煤需求分別同比下降410(44%)、121(66%)、67(18%)萬(wàn)桶/日。2）成品油需求下降使煉廠開(kāi)工下滑。煉廠原油加工量同比減少413萬(wàn)桶/日，開(kāi)工率同比下降22%至68%。3）開(kāi)工下滑使原油繼續(xù)累庫(kù)。按照總庫(kù)存/凈庫(kù)存（不含物流中轉(zhuǎn)庫(kù)存）計(jì)算商業(yè)庫(kù)容使用率分別為77%、57%。4）庫(kù)欣庫(kù)容漸滿。目前庫(kù)欣總庫(kù)容使用率為72%，按目前速度將在四周達(dá)到滿庫(kù)。5）低油價(jià)對(duì)產(chǎn)量壓制明顯。三周內(nèi)產(chǎn)量已累計(jì)減少70萬(wàn)桶/日，后續(xù)或繼續(xù)下降。油價(jià)方面，疫情徹底消退和需求復(fù)蘇之前，持續(xù)上行壓力較大。當(dāng)?shù)陀蛢r(jià)清退高成本產(chǎn)能，待疫情徹底消退需求復(fù)蘇后， 油價(jià)可能進(jìn)入回升通道。關(guān)于美國(guó)供需詳情，可參考【中信期貨能源（原油）】美國(guó)供需周報(bào)：油品需求同比降三成  20200423

策略建議：中期反彈拋空，長(zhǎng)期低位買入

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展超出預(yù)期，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：原油大幅波動(dòng)但瀝青對(duì)原油溢價(jià)高位

邏輯：日內(nèi)原油大跌，瀝青主力期價(jià)深跌逾8%，但瀝青-WTI價(jià)差仍在高位，當(dāng)日華東、山東現(xiàn)貨價(jià)格小幅下調(diào)，基差重回高位。從供需來(lái)看，當(dāng)周煉廠庫(kù)存大幅去化，同比去年下降8%，社會(huì)庫(kù)存也出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，現(xiàn)貨端需求逐步好轉(zhuǎn)，而瀝青供應(yīng)仍有因主營(yíng)煉廠排產(chǎn)計(jì)劃較少不及預(yù)期的概率。瀝青基本面雖然好轉(zhuǎn)但仍需要警惕的是原油暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：富查伊拉燃料油庫(kù)存環(huán)比大降，F(xiàn)u倉(cāng)單注冊(cè)施壓2005

邏輯：日內(nèi)原油大跌，燃油主力期價(jià)跌停。燃油主力持倉(cāng)繼續(xù)創(chuàng)新高，裂解價(jià)差小幅上漲，原油減產(chǎn)、各地?zé)拸S開(kāi)工下降以及運(yùn)費(fèi)高位等因素導(dǎo)致亞太380供應(yīng)下降將決定裂解價(jià)差下行空間有限；需求端三月新加坡燃料油銷量環(huán)比大漲，證實(shí)高硫燃油需求有望低位企穩(wěn)，當(dāng)周富查伊拉燃料油庫(kù)存環(huán)比大降，疊加中東燃油消費(fèi)旺季即將來(lái)臨，其出口至亞太燃料油數(shù)量有概率環(huán)比下降。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅上漲

LPG：國(guó)際油價(jià)大跌，LPG期價(jià)低位寬幅震蕩

邏輯：LPG合約今日短期震蕩上漲后迅速回落，短期跌幅超過(guò)130元/噸，隨后持續(xù)在低位寬幅震蕩。國(guó)際油價(jià)大幅跳水，隔夜美油主力崩盤帶來(lái)的恐慌情緒，WTI 06合約三度熔斷，盤中最大跌幅接近70%，最低觸及6.5美元/桶，是上市后主力連續(xù)合約的最低價(jià)。內(nèi)盤SC今日亦封跌停。國(guó)際油價(jià)連續(xù)大跌的利空因素發(fā)酵使得LPG價(jià)格承壓下行，進(jìn)口氣到岸成本跌幅甚至超過(guò)300元/噸。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情短期內(nèi)加速蔓延；原油價(jià)格大幅下跌

化工 

甲醇：油價(jià)企穩(wěn)緩解壓力，甲醇短期有反彈可能性

邏輯：昨日主力MA09合約延續(xù)弱勢(shì)，盤中最低跌至1630元/噸，短期壓力或在于油價(jià)大跌且產(chǎn)區(qū)價(jià)格持續(xù)補(bǔ)跌，給做空帶來(lái)一定安全邊界，不夠考慮到夜盤原油跌后反彈，風(fēng)險(xiǎn)或已釋放，因此短期甲醇價(jià)格或有反彈可能性，再加上1600附近的產(chǎn)區(qū)現(xiàn)金流成本支撐，短期或有反彈可能，不過(guò)反彈高度需要看產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨是否出現(xiàn)反彈，昨日預(yù)估的壓力或在1680附近，近期或保持關(guān)注。另外從后市供需去看，甲醇中期供需面壓力仍存，近期到港仍較為集中，預(yù)計(jì)4月進(jìn)口量近100萬(wàn)噸，疊加busher和kimiya試車預(yù)期，未來(lái)進(jìn)口貨源壓力仍持續(xù)，且昨日港口和工廠庫(kù)存都出現(xiàn)積累，現(xiàn)貨壓力仍存，基本面缺乏利好支撐。未來(lái)仍是在價(jià)格跌下來(lái)后，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)春檢和內(nèi)需的逐步恢復(fù)的平衡驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)。目前我們對(duì)甲醇仍持中期偏弱觀點(diǎn)，但下行空間或逐步受限。

操作策略：短期反彈拋空策略為主，中期仍考驗(yàn)成本支撐為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)持續(xù)大漲，檢修超預(yù)期放量。

尿素：供需預(yù)期壓力仍存，尿素09合約仍有待修復(fù)基差

邏輯：尿素05和09合約分別為1719和1522元/噸，5-9延續(xù)正套走勢(shì)，驅(qū)動(dòng)仍在于工廠庫(kù)存偏低，05合約近期背離現(xiàn)貨致升水現(xiàn)貨近50元/噸，或有一定擠倉(cāng)嫌疑，5-9正套資金仍打壓09合約，不過(guò)我們認(rèn)為09合約跌至1500附近后成本支撐漸增，下行空間或受限，疊加09合約150以上的貼水，或已充分反映了未來(lái)的淡季預(yù)期，因此仍不建議去追空09合約。且后市供需去看，近期尿素供需兩淡，雖然工廠庫(kù)存維持低位，現(xiàn)貨價(jià)格僅相對(duì)穩(wěn)定為主，但在需求逐步走淡和現(xiàn)貨利潤(rùn)較好的情況下，后市庫(kù)存逐步積累依然是大概率事件，繼續(xù)關(guān)注工廠日產(chǎn)量的恢復(fù)情況，尿素壓力仍有待逐步逐步積累，不過(guò)考慮到09貼水依然較大，且已跌入成本支撐區(qū)域，下行空間或有限，建議仍等待反彈拋空機(jī)會(huì)。

操作策略：短期仍反彈拋空對(duì)待，關(guān)注1500附近支撐。

風(fēng)險(xiǎn)因素：工業(yè)需求超預(yù)期恢復(fù)，工廠檢修力度超預(yù)期增大。

LLDPE：悲觀情緒集中宣泄后，下跌步伐有望放緩

邏輯：短線觀點(diǎn)上調(diào)至中性，原因是盤面顯示原油暴跌的沖擊正在放緩，我們推測(cè)市場(chǎng)的關(guān)注重心可能會(huì)向美國(guó)復(fù)工轉(zhuǎn)移，LLDPE基本面暫時(shí)并不算太差，壓力主要在于在后續(xù)進(jìn)口增多，但目前無(wú)論是期貨還是現(xiàn)貨價(jià)格均已對(duì)利空預(yù)期有所反映，因此只要市場(chǎng)預(yù)期不持續(xù)惡化，進(jìn)一步下跌的動(dòng)能或暫時(shí)相對(duì)有限。

操作策略：09空單平倉(cāng)，跨期9-1反套平倉(cāng)。

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)、美國(guó)提前結(jié)束封城

下行風(fēng)險(xiǎn)：海外復(fù)工預(yù)期落空

PP：原油反彈可能會(huì)觸發(fā)下游補(bǔ)庫(kù)，短線暫不悲觀

邏輯：短線觀點(diǎn)上調(diào)至謹(jǐn)慎樂(lè)觀，在悲觀情緒集中宣泄后，PP有機(jī)會(huì)迎來(lái)反彈，本輪調(diào)整的主要驅(qū)動(dòng)是纖維帶動(dòng)其他品種不合理暴漲與原油暴跌引發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)，盡管纖維泡沫的負(fù)面作用尚未完全顯現(xiàn)，后期可能會(huì)向包括拉絲在內(nèi)的其他品種轉(zhuǎn)移排產(chǎn)壓力，但至少短期來(lái)說(shuō)，隨著下游開(kāi)工恢復(fù)，補(bǔ)庫(kù)是有機(jī)會(huì)被原油見(jiàn)底反彈所觸發(fā)的，倘若原油反彈的背后邏輯是市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注美國(guó)復(fù)工，那么PP反彈的持續(xù)性就可能更久一些。

操作策略：可考慮短線試多

下行風(fēng)險(xiǎn)：海外復(fù)工預(yù)期落空

苯乙烯：原油止跌反彈，EB跌勢(shì)或暫時(shí)放緩

邏輯：短線觀點(diǎn)暫時(shí)上調(diào)至中性，反彈有不低的概率出現(xiàn)，主要原因是夜盤原油與汽油在暴跌后迎來(lái)反彈，倘若美國(guó)按計(jì)劃逐漸復(fù)工，成本端的提振是可能具有持續(xù)性的，至少盤面不太會(huì)完全無(wú)視這種可能性的存在，昨日卓創(chuàng)數(shù)據(jù)確認(rèn)港口庫(kù)存仍在持續(xù)去化，實(shí)際供需依然過(guò)剩的矛盾或?qū)⒈粫簳r(shí)忽略。

操作策略：空單平倉(cāng)， 9-1反套平倉(cāng)

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)、美國(guó)提前結(jié)束封城

下行風(fēng)險(xiǎn)：海外復(fù)工預(yù)期落空

乙二醇：供需改善，逢低做多

邏輯：在價(jià)格低位情況下，國(guó)內(nèi)MEG供給收縮明顯，市場(chǎng)供需由前期大幅過(guò)剩轉(zhuǎn)向至基本平衡，此外，從當(dāng)前現(xiàn)貨與期貨價(jià)格變動(dòng)來(lái)看，雖然絕對(duì)價(jià)格受原油價(jià)格而出現(xiàn)大幅下降，但基差以及期貨近遠(yuǎn)月價(jià)差的企穩(wěn)回升也彰顯市場(chǎng)供需的改善。

操作策略：原油價(jià)格大幅波動(dòng)，MEG價(jià)格低位也將引來(lái)上漲修復(fù)。此外，MEG市場(chǎng)供需階段性改善也有利于價(jià)格的低位回升，建議關(guān)注逢低做多的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：月底MEG到港量增加導(dǎo)致庫(kù)存上升風(fēng)險(xiǎn)。

PTA：供需弱勢(shì)，壓制價(jià)格

邏輯：受原油價(jià)格大跌沖擊，PTA期貨及現(xiàn)貨價(jià)格都出現(xiàn)了較大幅度的下降，其中，期貨價(jià)格下跌幅度大于現(xiàn)貨，現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度大于成本的下降幅度。我們認(rèn)為，這主要是在于PTA供給大幅提升導(dǎo)致市場(chǎng)供需重新走弱，并帶來(lái)庫(kù)存繼續(xù)累積的預(yù)期所致。在經(jīng)歷價(jià)格的大幅下跌后，隔夜原油期貨價(jià)格低位回升，預(yù)計(jì)PTA價(jià)格也將出現(xiàn)一定程度的修復(fù)。

期貨策略：隔夜原油價(jià)格企穩(wěn)回升，帶動(dòng)PTA價(jià)格修復(fù)；價(jià)差方面，繼續(xù)關(guān)注PTA期貨近遠(yuǎn)月合約價(jià)差反向套利的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA供給沖擊。

橡膠：需求疲弱未改，高庫(kù)存下偏弱震蕩

邏輯：昨日天然橡膠期貨低開(kāi)高走，收盤依舊下跌。供需消息面看，歐美的復(fù)工被不斷提及，雖然疫情未得到完全控制，但政府態(tài)度上，顯然傾向于復(fù)工，因此中國(guó)海外需求在更遠(yuǎn)的未來(lái)（6月后）或有好轉(zhuǎn)。供應(yīng)端，由于低價(jià)原因，供應(yīng)積極性并不高。天然橡膠當(dāng)前供需雙減，邊際過(guò)剩沒(méi)有改變（庫(kù)存仍在增長(zhǎng)）。橡膠在技術(shù)破位后預(yù)計(jì)將震蕩偏弱，滬膠09上方壓力9910，NR06在8210。

操作：反彈后偏空交易。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：供應(yīng)國(guó)受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。

紙漿：外圍氛圍主導(dǎo)波動(dòng)，今日或有反彈

邏輯：昨日紙漿期貨小幅反彈，但主力價(jià)格回到小幅升水之后，進(jìn)一步上攻的動(dòng)能消失，主力多頭積極離場(chǎng)?；久婵矗?dāng)前下游價(jià)格走弱明顯，下游成品紙的下行壓力在不斷顯現(xiàn)，對(duì)于紙漿會(huì)存在不利影響。雖然外盤在積極提價(jià)，但是往中國(guó)的供應(yīng)量持續(xù)偏高，并沒(méi)有出現(xiàn)有效的縮減。因此，國(guó)內(nèi)在供應(yīng)相對(duì)較為充足，需求持續(xù)性的走弱。之前的下跌主要源自于供需不強(qiáng)，同時(shí)金融氛圍走弱。然而昨夜的原油以及海內(nèi)外股市出現(xiàn)反彈，因此今日期貨或許會(huì)進(jìn)一步反彈，反彈上行壓力在4560~4590。往后預(yù)計(jì)仍將走弱。

操作：當(dāng)前4500以下看空不做空，觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：原油止跌，銅價(jià)轉(zhuǎn)為震蕩

邏輯：原油逐漸從05交割的負(fù)面情緒中走出，疊加再度減產(chǎn)的預(yù)期再起令原油止跌，銅價(jià)在40800元/噸獲得支撐。經(jīng)過(guò)回調(diào)后的銅價(jià)在持續(xù)走低的TC和國(guó)內(nèi)消費(fèi)的改善下進(jìn)行高位震蕩。后期銅價(jià)的高度取決于消費(fèi)的持續(xù)力度和供應(yīng)端的擾動(dòng)惡化程度，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)的時(shí)間推演海外復(fù)產(chǎn)的進(jìn)程，預(yù)計(jì)5月會(huì)存在海內(nèi)外消費(fèi)接力空擋期。

操作建議：多單注意保護(hù)利潤(rùn)，滾動(dòng)做多；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；銅礦輸出變動(dòng)不及預(yù)期

鋁觀點(diǎn)：鋁棒加工費(fèi)暴漲，鋁價(jià)在12000關(guān)口反彈

邏輯：昨日滬鋁在有色品種中率先企穩(wěn)回升，中間品鋁棒華南加工費(fèi)突破1000元/噸凸顯該環(huán)節(jié)供應(yīng)偏少的情況，鋁價(jià)在12000關(guān)口展開(kāi)反彈。經(jīng)過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上游從鋁土礦到氧化鋁讓渡利潤(rùn)，電解鋁行業(yè)虧損依舊修復(fù)至不虧損的狀態(tài)，對(duì)減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大造成阻力。另外，特別需要關(guān)注的是，出口訂單遭到不同程度的減少后，消費(fèi)改善的持續(xù)性存疑。

操作建議：短線交易。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點(diǎn)：市場(chǎng)情緒明顯波動(dòng)，鋅價(jià)修復(fù)趨勢(shì)不改

邏輯：原油價(jià)格大幅異動(dòng)，短期市場(chǎng)情緒明顯變化。對(duì)于鋅基本面我們?nèi)灾?jǐn)慎樂(lè)觀。二季度國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸預(yù)期較高，鋅受益于國(guó)內(nèi)基建投資的發(fā)力；同時(shí)，社融較寬以及政策邊際改善預(yù)期下，3月房地產(chǎn)投資略超預(yù)期后，二季度將繼續(xù)恢復(fù)。此外，新冠疫情影響下，海外礦山供應(yīng)干擾增加，國(guó)內(nèi)外礦山出貨意愿均下降，3月末以來(lái)鋅礦加工費(fèi)持續(xù)快速下調(diào)，短期鋅礦供應(yīng)擔(dān)憂情緒上升。原料收緊下，4、5月份國(guó)內(nèi)冶煉仍將部分減產(chǎn)。因此，近期鋅錠庫(kù)存將維持緩慢去化趨勢(shì)。故目前受原油大幅波動(dòng)影響，鋅價(jià)表現(xiàn)或反復(fù)，但其中期修復(fù)反彈趨勢(shì)暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)參與

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：滬鉛期價(jià)暫時(shí)小幅調(diào)整，短期或偏弱運(yùn)行

邏輯：國(guó)內(nèi)電池進(jìn)入淡季，加上電池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄電池開(kāi)工小幅下調(diào)。同時(shí)，再生鉛開(kāi)工已從低位修復(fù)，目前廢電瓶供應(yīng)限制了進(jìn)一步抬升的空間。隨著下游采購(gòu)轉(zhuǎn)弱，加上部分轉(zhuǎn)向再生鉛，短期鉛錠庫(kù)存有望緩慢企穩(wěn)回升。此外，隨著滬鉛05合約持倉(cāng)量的持續(xù)回落，軟擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)明顯減弱。因此，短期鉛價(jià)回歸基本面主導(dǎo)，滬鉛期價(jià)或走弱。

操作建議：滬鉛遠(yuǎn)月輕倉(cāng)空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：鎳礦供應(yīng)偏緊支撐，滬鎳偏強(qiáng)運(yùn)行

邏輯：受油價(jià)大跌影響，昨日鎳價(jià)低開(kāi)低走，目前鎳礦供給緊張，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鎳鐵減產(chǎn)，支撐鎳價(jià)，需求方面，不銹鋼企業(yè)減產(chǎn)意愿較弱，對(duì)鎳的需求在增加，短期來(lái)看，鎳價(jià)下方有成本和需求的支撐，暫時(shí)受市場(chǎng)情緒壓制，回調(diào)之后將重拾升勢(shì)，預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)。中期來(lái)看，菲律賓疫情基本控制，封鎖令展期可能性較小，供給端擾動(dòng)有望解除，國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇，歐美疫情拐點(diǎn)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)重啟，鎳呈現(xiàn)供需均走強(qiáng)的格局，鎳價(jià)將繼續(xù)修復(fù)。

操作建議：多單謹(jǐn)慎持有，關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美疫情惡化，俄羅斯、印尼生產(chǎn)超預(yù)期

不銹鋼觀點(diǎn)：下方受成本支撐，不銹鋼價(jià)震蕩偏強(qiáng)

邏輯：一方面，不銹鋼基差繼續(xù)走闊，目前期價(jià)已跌至部分企業(yè)現(xiàn)金成本以下，進(jìn)一步下跌空間有限；另一方面，不銹鋼企業(yè)減產(chǎn)意愿弱，環(huán)比產(chǎn)量還在增加，供給呈現(xiàn)過(guò)剩局面，加上庫(kù)存高企，不銹鋼價(jià)上方承壓，預(yù)計(jì)不銹鋼價(jià)短期呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇，歐美疫情拐點(diǎn)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)重啟，不銹鋼出口逐步恢復(fù)，價(jià)格也將逐步修復(fù)。

操作建議：不銹鋼多單謹(jǐn)慎持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美疫情惡化，原料成本上漲不達(dá)預(yù)期

貴金屬：強(qiáng)勢(shì)美元影響，貴金屬短期漲幅受限

邏輯：黃金短時(shí)間受到美元避險(xiǎn)需求和流動(dòng)性需求影響，短線漲幅受限。雖然全球政府及央行采取財(cái)政和貨幣刺激計(jì)劃，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨著重大風(fēng)險(xiǎn)。而且疫情經(jīng)歷可能從根本上改變美國(guó)消費(fèi)者的行為。政府及央行刺激措施稀釋了貨幣釋放了流動(dòng)性，但收入萎縮和支出乏力將造成更嚴(yán)重的第二輪影響，加劇市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期，強(qiáng)化投資者對(duì)現(xiàn)金的渴求。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：避險(xiǎn)情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：棕油需求受疫情沖擊 油脂承壓

邏輯：供應(yīng)端，馬來(lái)棕油步入增產(chǎn)周期，疫情影響不確定。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，政府投放儲(chǔ)備保障供應(yīng)，南美豆裝運(yùn)不確定。菜籽供應(yīng)依然受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價(jià)格低位，不利于生柴需求；各國(guó)限制行動(dòng)措施，不利于食用油消費(fèi)。國(guó)內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)緩慢恢復(fù)，海外疫情升級(jí)。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟(jì)沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價(jià)區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動(dòng)加劇。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來(lái)爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：接近支撐位，蛋白粕震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，近期傳聞收儲(chǔ)1000萬(wàn)噸大豆，等待官方消息證實(shí)。巴西對(duì)華出口創(chuàng)歷史記錄，如果航運(yùn)正常，未來(lái)幾個(gè)月大豆到港量巨大。同時(shí)中儲(chǔ)糧釋放50萬(wàn)噸大豆，緩解當(dāng)前大豆緊張格局。美國(guó)疫情升級(jí)導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價(jià)格。而疫情對(duì)巴西港口和美豆新作種植的可能影響被淡化。菜籽進(jìn)口量仍偏低。需求端，國(guó)內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄逐步開(kāi)啟。高利潤(rùn)刺激下生豬存欄預(yù)計(jì)全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，隨著進(jìn)口大豆大量到港，市場(chǎng)預(yù)期供應(yīng)充足，供需關(guān)系緩解，市場(chǎng)短期步入調(diào)整?？紤]海外疫情持續(xù)，料波動(dòng)加劇。不過(guò)絕對(duì)價(jià)格接近支撐位，蛋白粕呈震蕩走勢(shì)。

操作建議：期貨：觀望；期權(quán)：做空波動(dòng)率。

風(fēng)險(xiǎn)因素：巴西港口裝運(yùn)不暢，北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：外盤持續(xù)低迷，國(guó)內(nèi)短期不振

邏輯：我們認(rèn)為，短期內(nèi)，白糖壓力依舊，一方面，國(guó)際糖價(jià)受疫情及原油影響，有繼續(xù)下跌可能；其次，國(guó)內(nèi)雖然疫情基本消退，但消費(fèi)的恢復(fù)仍需時(shí)日，消費(fèi)將持續(xù)疲軟，現(xiàn)貨難有起色；最后，關(guān)稅政策臨近，降低關(guān)稅為大概率事件，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)者增加。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢(shì)，原糖短期預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)；巴西方面，新榨季即將開(kāi)啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫(kù)存較大。泰國(guó)提前收榨，產(chǎn)量降至827萬(wàn)噸左右，同比下降630多萬(wàn)噸。

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ)

棉花觀點(diǎn)：棉花延續(xù)筑底 關(guān)注調(diào)控政策

邏輯：供應(yīng)端，美種植意向報(bào)告預(yù)計(jì)美棉新季種植面積微降；印度新棉收購(gòu)超8成，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑4%。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費(fèi)量；中國(guó)疫情或接近尾聲，海外疫情逐步進(jìn)入高峰期，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，內(nèi)需及外銷訂單憂慮增加，宏觀刺激與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨逢低做多，期權(quán)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：現(xiàn)貨延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，期價(jià)高位震蕩

邏輯：供應(yīng)端，基層售糧接近尾聲，壓力不在，現(xiàn)貨持續(xù)反彈，對(duì)補(bǔ)庫(kù)存在一定抑制。需求端，飼料端，豬料降，禽料增，預(yù)計(jì)飼料銷量變化不大，但生豬產(chǎn)能恢復(fù)下，市場(chǎng)對(duì)需求存樂(lè)觀預(yù)期。深加工方面，產(chǎn)能過(guò)剩，利潤(rùn)下滑背景下，開(kāi)機(jī)率預(yù)計(jì)同比下降，環(huán)比小幅走弱，對(duì)玉米需求難有驅(qū)動(dòng)。綜上，供需方面看，玉米階段供需基本平衡，矛盾不大，當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)臨儲(chǔ)拍賣方面，一是底價(jià)問(wèn)題，二是定向拍賣問(wèn)題，市場(chǎng)傳言最為廣的是，底價(jià)延續(xù)去年價(jià)格，定向低價(jià)拍賣深加工1000萬(wàn)噸，若傳言屬實(shí)，則關(guān)注拍賣溢價(jià)情況，若不及預(yù)期，期價(jià)有向下修正空間，總之，玉米到當(dāng)前高位，在階段供需未有明顯矛盾的情況下，即使存在政策提價(jià)驅(qū)動(dòng)，或也難持續(xù)，在未有新的炒作熱點(diǎn)下，我們傾向階段玉米進(jìn)一步上漲空間有限。

操作建議：期貨：觀望，期權(quán)：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情利空玉米消費(fèi)，進(jìn)口增加沖擊，利空價(jià)格；種植期天氣炒作，利多價(jià)格。